ST张家界(000430)_研究报告_财经_新浪网(000430) 研究分析报告|查股网
股票名称：ST张家界(000430)
报告标题：ST张家界:涅槃重生,开始飞翔
点评:
重组后变身为一线景区运营公司:4月28日,公司成功收购了武陵源景区环保客运车业务;重组完成后,公司主要业务变成:武陵源景区内环保客运业务、武陵源景区内十里画廊小火车运营、宝峰湖景区(距天子山8公里,以水为特色)投资运营、旅行社业务,此外,还有张家界国际大酒店(10年亏359万)。
张家界旅游业发展空间很大,公司将伴随一起成长。
(1)十二五期间交通大幅改善--目前张家界与外界连通的主要是:机场、到长沙的高速公路;2012年,重庆-张家界高速公路将贯通,岳阳-常德的高速公路也将于2012年通车,武汉-张家界的车程也将缩短;此外,黔张常铁路、长益常城际铁路有望于2014-2015年通车;机场改扩建正在进行。这预示着十二五期间,张家界的交通将大幅改善。
(2)游客仍远未达到饱和,游客增长空间大--武陵源景区总面积391平方公里(中心景区264平方公里,外围保护地带127平方公里),是黄山、峨眉山的2.5倍,而目前游客量却总体相当,可见其游客增长空间仍较大,特别是杨家界开发出来之后。
(3)公司将直接受益,如环保客运业务、宝峰湖等--景区很大,购买交通车票是游客所必须的,因此,公司将直接受益与游客增长;此外,宝峰湖景区毗邻武陵源景区,也将间接受益。
(4)中长期看,车票提价是大概率事件--环保客运车票价格为65元/2天,票价至2005年4月以来一直没有变化,也远低于九寨沟90元/天,因此,从中长期看,票价提升是大概率事件,毕竟油价、人工、车辆等成本都已大幅上升。
杨家界索道项目,前景乐观。
(1)杨家界是武陵源核心景区中最大一块尚未开发的区域,面积约34平方公里,虽同属石英砂岩峰林地貌景观,但景观却又与张家界不同,“看似张家界,胜似张家界”;
(2)我们预计成熟后,年游客量可达100万人之上;
(3)杨家界索道水平距离1845米,最大运力2300人/小时,按单程50元/人,往返100元/人的票价测算,成熟经营后净利润3000万元以上;
(4)预计将于2011年动工建设,2012年竣工投入运营。
宝峰湖可挖掘的潜力很大。宝峰湖水深72米,长2.5公里,是张家界核心景区惟一以水为主的旅游景区。我们看好宝峰湖的发展潜力。
期待公司能有更大作为。公司的重组历尽千辛,倾注了当地政府的大量心血,相信政府对公司有更多的期待,而不仅仅是安于现状;我们期待公司能成为张家界旅游业持续发展的重要力量。
估值已处安全区域,买入并伴随公司成长。资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长,预计11-13EPS 分别为0.27、0.35、0.48元;目前11PE 29倍,已处安全区域;我们建议买入并长期持有,伴随公司成长;首次给予 “买入”评级,6个月目标价10.5元(30倍12PE)。
风险提示:突发事件。
研究员：林周勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：ST张家界:规模提升,盈利改善
武陵源景区旅游接待人数快速增长
张家界武陵源风景区旅游接待人数同比增速逐月提升。2011年3至5月,武陵源风景区旅游接待人数同比增速分别为24.81%,44.74%和50%。考虑到前5月景区接待情况,我们预计,2011年环保车购票人数有望达到281.53万人,同比增长24.57%。武陵源景区旅游接待人数快速增长。
公司盈利能力提升,环保客运将为公司贡献0.21元EPS
资产收购,一方面,为公司整合了旅行社资源,使公司旅游资源整合能力显著提升;另一方面,提升了公司的盈利能力。环保客运公司,2010年营业收入和净利润分别为上市公司的3.28和2.88倍。预计2011年环保客运公司净利润将达到6880.22万元,增厚上市公司0.21元EPS.
盈利预测
资产重组增厚公司业绩的同时,带动原有业务的扭亏;再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利将进入持续增长期。此外,公司作为张家界唯一的国有控股旅游类上市公司,将在未来获得更大力度的政策支持。依据我们的预测,公司2011、2012年将分别实现净利润0.77和0.97亿元;实现EPS0.24和0.30元。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,给予公司买入评级。
风险提示
6月9日将有限售股解禁。但大股东已承诺进一步锁定三年。
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：ST张家界:资源价值珍贵,环保客运打开未来新局面
投资要点
公司立足张家界核心景区,战略地位重要。公司发展主要立足于张家界武陵源景区,环保客运的注入之后,公司真正进入了张家界景区的核心,公司拥有了张家界核心景区的利润分配权。此次非公开发行收购环保客运是在具有政府背景的控股股东积极推动下成行,公司可以看作是张家界市政府重点旅游项目的政府性融资平台和投资主体,具有极高的战略地位。
张家界旅游市场不断升温。张家界核心景区武陵源区“十二五”规划中提出要保持旅游业较快增速,旅游产业支柱作用进一步增强。坚持以国内旅游市场为重点,积极拓展海外客源市场。在进一步巩固周边地区和珠三角、长三角、环渤海湾以及港澳台、韩国、东南亚等重点客源市场的基础上,大力开发国内大中城市以及中亚、北欧、西欧、澳洲等客源市场。我们预计临近省份以及港澳台地区有望成为新的客源增长市场。
交通持续改善,公路、铁路、高铁以及荷花机场的建设以及改扩建等基础建设有望进一步推升游客量。张家界成为国家首批旅游综合改革试点城市之一,有望在财政转移、税收、融资方面以及土地政策放宽、交通通讯等基础建设支持、航权签证等有利于当地旅游业发展各个方面得到政府和当地区域政策的支持。
盈利预测与估值。我们预计2011-2013年公司EPS为0.11、0.13、0.20元/股,公司注入环保客运后整体盈利能力改善,旅游行业以及张家界旅游市场持续走强,我们看好公司发展平台。2008年八部委禁止门票经营权或风景区开发权打包上市,因此,拥有国家高等级景区门票经营权的上市公司具有高度的稀缺性,景区类上市公司PE较行业平均应享有有一定的溢价率。公司目前市值17亿元,相比较其他拥有一线景区资源的上市公司,目前的市值并不高,作为张家界市唯一的国有控股上市公司,不排除进一步的资产整合的可能,考虑到盈利预测中未加入杨家界在2012年的利润贡献,建议按照2012年业绩给予55倍市盈率,目标价11元,给予“增持”评级。风险提示。旅游市场整体发展低于预期,游客人数大幅下降带来的风险。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：ST张股深度报告:基于优质平台,夯实现有业务,寻求盈利弹性
投资要点:
公司是张家界唯一国有控股上市公司,2008年开始,在大股东的支持下,公司进行了一系列的不良资产清理、优良资产注入以及债务和解工作。待环保客运公司股权注入后,公司业务架构包括景区开发(一线景区配套和二线景点经营),酒店管理(张家界国际大酒店)。其中,景区、环保客运、旅行社是收入主体,张家界市政府为实际控制人。
未来3-5年,大景区客流增速10%-15%。张家界景区占地面积大、地貌罕见,是典型的观光型景区。目前,景区客流培育趋于成熟,韩国游客增速明显放缓。根据城市发展规划和我们的分析,未来3-5年客流增长主要来自国内游客,客流增速应该在10%-15%之间。
环保客运夯实公司发展,杨家界索道和宝峰湖提供盈利弹性。武陵源分公司:高度依赖于大景区景气度;宝峰湖:改造景点提升盈利弹性;张家界国际大酒店:未来两年亏损幅度能够控制;环保客运公司:客运业务收入增长稳定、盈利能力强;杨家界索道客流前景尚难判断。
夯实现有业务,寻求盈利弹性。环保客运经营权的作用等同于大景区门票经营权,环保客运和杨家界索道的交付,凸显了政府对公司作为张家界旅游资产运作平台的大力支持。近期从后续资产注入有难度,公司未来1-2年的发展重心应该是夯实现有业务,寻求盈利弹性。
盈利预测及投资建议。预计11-13年EPS为0.2、0.25、0.31元,从公司拥有的一线景区配套资产的独家运营权,以及张家界唯一的国有控股上市公司角度,公司PE相对行业平均应该享有一定溢价,建议按2012年业绩给予40倍PE,目标价10元,给予“增持”评级。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：*ST张股:摘“星”注“资”,涅磐重生
我们认为公司在2011年将实现摘“星”,如果2011年资产注入完成,取掉ST的帽子在2012年将实现,公司在摘“星”注入优质资产后,在当地政府和自身管理能力提升前提下,将有可能迎来涅磐重生。如果公司2011年资产注入完成,股本增加,我们给公司2011年EPS为0.15元,2012年EPS为0.16元和2013年EPS为0.18元的盈利预测,公司最近股价走势明显高于大盘走势,见图表6:公司二级市场走势显示近期有资金流入,从图表我们也可以看出,机构持仓成本大概在8元到9元之间,公司目前股价为8.8元/股,我们认为公司目前价格相对比较合理,但考虑到二级市场的惯性,我们认为公司股价仍有一定的上涨空间,暂给公司“增持”评级。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：*ST张股:业绩增长超预期公司经营即将迈入新阶段
公司今年业绩超预期的主要原因有二:张家界游客市场超预期增长;宝峰湖景区经过提质改造和加大营销力度后经营效果显著改善。10年剔除处置公司影响,公司营业收入同比增长35.49%,原因在于:①由于高铁开通和国外游客市场的恢复,10年张家界旅游市场实现快速增长。大景区接待人数252.8万人次,同比增长15.7%。作为大景区内重要子景区,十里画廊人数同比增长19.3%,加上提价因素,营业收入增长50.2%。②宝峰湖景区经过提质改造、加大营销,10年游客达60万人次、营业收入为3753万,分别同比增长43%和52.17%。
营业外收入是今年净利润的主要来源,摘星只待审批。与我们前期预期一致,公司10年全年营业利润略有亏损为-25.5万元,而营业外净收入(主要来自处置预期贷款)2122.7万元,从而使全年净利润达2012.8万元,保壳摘星即将实现。
公司不良资产处理完毕,逾期债务问题全部解决,2011年轻装上阵。
10年公司处置了湘西地区及其他地区5个主要子公司,同时,在大股东支持下,偿还了7000多万逾期贷款,并实现收益1940万。这些措施,使公司消除重大亏损源,同时,大幅降低了公司管理、财务费用。
11年公司业绩持续高增长可期:今年,因世博效应消除和国外游客市场进一步复苏,张家界旅游市场将继续快速增长,各景区都将直接受益,特别是十里画廊、环保车(与大景区门票捆绑销售)将直接受益;宝峰湖景区提质改造进一步深化,我们预计11年公司业绩有望超预期。
环保车注入进展速度彰显公司改革决心。大股东和政策支持是公司未来发展的重要保障。1月24日公司公布重大资产重组停牌公告,预计环保车注入将在本月通过审核,一季度完成注入。大股东张经投对张股的支持(注入核心资产、提供低息贷款融资、帮助解决历史债务问题等),是张股重获新生的最重要原因,也是公司未来发展的重要保证。
盈利预测:在不考虑杨家界索道的情况下,我们预测11-13年公司EPS分别为0.25/0.30/0.35元。考虑未来潜在资产杨家界索道的盈利能力和景区类子行业平均合理动态估值水平,给予公司11年40倍PE,合理目标价在10.0元左右。
风险因素:国际大酒店亏损持续加大;杨家界索道进展低于预期;宝峰湖景区提质改造效果低于预期;环保车经营状况低于预期等。
研究员：曾光，陈青青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：*ST张股:2011年主业盈利将显著提升
行业景气及营业外收入的获取支撑公司扭亏为盈
2010年公司实现净利润2012.75万元,实现每股收益0.09元。公司业绩扭亏为盈,其主要原因在于,首先,受行业景气以及景区提质改造的影响,宝峰湖景区和十里画廊观光电车营业收入分别同比增长52.17%和50.23%,公司景区盈利显著改善;其次,债务重组为公司贡献了1940.06万元盈利。
资产重组,提高主业盈利,减轻债务负担
依据正常程序,预计资产重组将于2011年一季度前后完成。若增发完成,公司盈利将显著改善。首先,预收购的环保客运子公司,预计2011年将实现净利润约0.49亿元,是公司2010年净利润的2.41倍。公司主营业务盈利能力显著提升。其次,资产重组的完成将至少降低公司利息支出约999.32万元。公司债务负担将减轻。
2011年公司业绩将快速提升
假设资产重组于2011年一季度完成。我们预计公司2011和2012年将分别实现营业收入3.77和4.32亿元;实现净利润0.65和0.87亿元;实现每股收益0.20和0.27亿元。2011年公司净利润将同比增长224.2%,业绩快速提升。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、持续进行资源整合的预期以及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹性,给予公司买入评级。
风险提示
资产重组的延后将影响公司2011年业绩的实现。
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：ST张股:营业外收入增加,使得公司免于亏损
2010年公司接待旅游者186.11万人次,同比增长6.83%。公司实现营业收入0.95亿元,同比增长5.08%;营业利润-26万元,同比减亏99.47%;归属母公司净利润2,013万元,扭亏;每股收益0.09元。2011年度公司计划接待旅游者167.5万人次,计划实现营业收入8918万元。
游客增加,毛利率恢复性上涨。公司综合毛利率为56.11%,同比增长11.58个百分点。2010年张家界景区旅游人次为252.83万人次,同比增长15.67%,整个旅游市场的回暖。
公司加强预算管理并处置子公司,费用率均下降。报告期内公司产生的销售费用为757万元,同比下降21.14%,销售费用率为7.96%,同比减少2.65个百分点,公司处置了湘西地区及其它地区五个子公司,销售费用相应减少。管理费用2,583万元,同比下降2.04%,管理费用率为27.14%,同比减少1.97个百分点。财务费用1,605万元,同比下降18.57%,财务费用率为16.87%,同比减少4.9个百分点。
营业外收入增加,使得公司免于亏损。营业外收入为2012万元,同比增长699%,主要原因是公司与光大银行和农业银行达成协议,减免利息1527万元及解除担保责任转回预计负债299万元。
公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》。公司曾于2009年10月14日公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟向控股股东张经投、张家界市武陵源旅游产业发展有限公司、张家界国家森林公园管理处非公开发行股份购买三家公司所持有的环保客运51%、30%、19%股权,以及张经投持有的张家界市城市建设投资有限责任公司100%股权。2010年4月29日湖南省政府原则同意公司重大资产重组方案。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.02元、0.03元和0.03元。以1月21日收盘价9.10元计算,对应动态市盈率为426倍、329倍、291倍,由于公司估值高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司申请撤销股票退市风险警示并实施特别处理的申请获深圳证券交易所批准的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST张股公司调研简报:亟待重组获新生
不考虑杨家界索道的建设和其他有可能的资产整合,考虑非公开发行收购的环保客运资产并假设2011年内完成并表,预计公司2010一2012年归属于母公司净利润分别为1586/6474/7026万元,折合EPSO.07/0.20/0.22元(其中2011年后为全面摊薄EPS)。按照旅游行业历史平均PE―当年40倍PE左右测算,环保客运注入完成公司合理市值约25.5亿元(对应11年40倍),按发行前后股本折算每股价值分别为7.95/l1.59元。考虑到上市公司进行资产重组过程中,市场往往基于未来资产注入后的市值预期以当前股本结构提前反映股价,综合给予公司目标价10元,现价(7.86元)首次给予“增持”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：*ST张股:凤凰涅磐,浴火重生
营业外收入大幅增加,今年保壳摘星无疑。公司今年主业经营情况良好:1、今年张家界旅游市场增长迅速,游客人数增长超过20%,带动公司十里画廊和宝峰湖景区客流大幅提升。2、十里画廊观光电车提价,推升主业盈利提升。更主要的是,今年公司因债务和解、股权置让获得资源使用费豁免、财政贴息等,预计全年产生营业外收入2974万元,全年净利润将达1621万元,公司扭亏为盈,2010年保壳摘星无疑。
出售旗下五个子公司,消除业绩亏损源,有利于集中资源经营张家界旅游业务。公司今年先后将旗下临湘、猛洞河、坐龙峡、德夯、浏阳市山水旅游等子公司的股权转出。出售上述子公司,虽产生股权损失446.95万元,但消除了以前的主要亏损源(目前公司的亏损资产只剩下了国际大酒店),有利于公司集中精力经营张家界的旅游业务。
定向增发购入环保客运,构筑公司长期核心竞争力,明年摘帽是大概率事件。环保客运是张家界核心景区除门票外的最优质资产(与门票捆绑销售)。公司以15倍PE低价收购环保客运,构筑公司长期核心竞争力。预计定向增发将在2011年完成,按照备考盈利预测约能增厚当期EPS0.15元。今年张家界旅游市场超预期增长,带动环保客运业绩超预期,明年经营状况超过备考盈利预测也是大概率事件,我们乐观估计增厚公司EPS0.18元。因此2011年公司摘帽也是大概率事件。
杨家界索道是公司未来新的增长亮点。杨家界景区为张家界森林公园内新开发的景点,景色独特但仍需一定培育期和配套设施的完善。预计杨家界索道将在明年开工,2012年投入运营。假设前两年为培育期,通过和其他索道比较,我们保守估计2012-2014年杨家界索道约能新增净利润942万、1538万和2363万元。
首次给予公司“推荐”评级。在不考虑环保车提价和杨家界索道的情况下,预期公司10-12年EPS分别为0.07、0.23、0.28元。按照景区类子行业平均合理动态PE40倍,公司合理目标价在9.2元左右。
若再考虑隐性资产杨家界索道的盈利潜力,以及公司未来在张家界市的资源整合可能性,我们给予公司中长期“推荐”的投资评级。
风险提示:资产注入进程低于预期,杨家界索道开发进程低于预期,区域市场竞争加剧对公司经营带来冲击。
研究员：曾光，陈青青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：*ST张股:资源整合,盈利改善
营业外收入及旅游人数增长驱动10年业绩扭亏
10年前10月,张家界累计接待游客总人数2048.4万人次,同比增长20.4%。旅游接待人数的增长,拉动了公司宝峰湖和十里画廊景区业绩的快速提升。预计宝峰湖景区10年净利润将同比增长158%以上;十里画廊营业收入将同比增长27%。此外,债务利息、资源使用税等在前三季度获得豁免,使得公司获得营业外收入2093.88万元。旅游人数的增长以及营业外收入的获取支撑了公司业绩的增长。预计2010年公司将实现净利润217万元,实现扭亏。
资产重组将显著提升公司盈利能力
若增发能够完成,公司盈利能力将显著改善。截止2010年10月,环保客运接待人数同比增长20%以上,预计2010年全年将接近200万人。2010年,预计仅客运收入将实现收入1.11亿元,贡献净利润3901.47万元。此外,环保客运子公司预计可贡献收入1.11亿元,实现净利润262.51万元。因此,增发拟收购的资产,2010年可实现净利润4163.98万元,是公司现有业务贡献净利润的19.19倍。
投资建议:买入
假设资产重组于2011年完成。我们预计2010、2011、2012年将分别实现营业收入0.73、3.47和3.96亿元;实现净利润0.02、0.54和0.69亿元;实现每股收益0.01、0.17和0.22亿元。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、公司持续进行资源整合的预期以及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹性,给予公司买入评级。
风险提示:资产重组仍需证监会核准
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：ST张家界:存在摘牌的可能性2010年迎来攻坚年
2009全年,公司实现营业收入0.91亿元,同比增长3.7%;营业利润-4,839万元,同比下降24.66%;归属母公司净利润-4,137万元,同比增长89.41%;每股收益-0.19元。公司计划2010年接待游客186万人次,收入达到1.025亿元。
第四季度毛利率恢复性上涨。公司大力推行预算管理,严格控制成本费用,公司旅游服务业、酒店服务业营业成本较上年同期均有所下降,其中旅游服务业营业成本下降3.22%,酒店服务业营业成本下降8.10%。全年公司综合毛利率为44.53%,同比下降13.24个百分点。但是公司第四季度公司毛利率提升41.87个百分点,至12.32%,原因是湖南四季度是旅游淡季,公司在2009年四季度营业利润减亏。
公司加强预算管理,严格控制费用支出。报告期内公司产生的销售费用为960万元,同比下降16.3%,销售费用率为10.6%,同比减少2.53个百分点。管理费用2,636万元,同比下降34.46%,管理费用率为29.11%,同比减少16.95个百分点。财务费用1,971万元,同比下降0.89%,财务费用率为21.77%,同比减少1.01个百分点。
核心景区张家界收入下滑。张家界地区景区营业收入同比下降2.83%的主要原因是:1、韩国入境游的持续萎缩对宝峰湖公司的旅游人次、张家界国际酒店的客房入住率造成很大影响,虽然武陵源分公司营业收入较上年同期上涨8.97%,仍无法弥补韩国市场萎缩导致宝峰湖、张家界国际酒店营业收入下降的负面影响;2、近年来,张家界地区四星级以上酒店不断增加,市场竞争日益激烈,再加上国际酒店设备严重老化,不仅入住率逐年下降,房价也是连年下滑。2009年张国际酒店营业收入较上年同期减少12.29%,平均房价下降33.7%。
公司充分计提资产减值准备约2500万元,如果未来经营环境好转,有望转回。公司资产受目前的经济、政策环境影响,根据未来现金流测算,资产的经济效益低于预期,资产已经明显存在减值迹象。2009年度公司拟计提资产减值准备约2500万元,其中张家界国际大酒店约600万元、临湘旅游开发有限公司约1200万元、德夯旅游开发有限公司约300万元、浏阳山水旅游开发有限公司约400万元。如果未来经营环境好转或公司加以修缮,有望转回计提的资产减值。
公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》。公司曾于2009年10月14日公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟向控股股东张经投、张家界市武陵源旅游产业发展有限公司、张家界国家森林公园管理处非公开发行股份购买三家公司所持有的环保客运51%、30%、19%股权,以及张经投持有的张家界市城市建设投资有限责任公司100%股权。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST张家界:定向增发带来重生曙光
盈利预测和评级。如果2010年公司定向增发完成后,我们预计公司将可能实现微盈,最近一年来公司股票在二级市场上走势远远强于大盘和沪深300及我们关注的旅游指数(见图2:公司最近1年来股价走势图),我们认为公司股价目前已经基本反映了资产注入的预期,但鉴于公司注入的资产质量比较优良,在我国旅游经济有望复苏的背景下,公司有望未来摘星并实现业绩增长,故暂首次给予公司“中性”评级。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：ST张家界:同比环比均回暖,关注大股东重组公司
2009 年前三季度,公司实现营业收入7133 万元,同比增长5.64%;营业利润-895 万元,同比减亏37.59%;归属母公司净利润-904 万元,同比下降213.72%;每股收益-0.04 元。
公司预计2009 年全年每股收益为-0.09 元。
同比、环比两方面看,公司第三季度均出现回暖迹象。从第三季度的数据来看,公司实现营业收入3882 万元,同比增长26.40%;净利润553 万元,同比增长556.38%;上年第三季度受自然灾害及奥运会期间入境游客签证限制等因素影响,营业收入下降,而今年旅游业逐步回暖。公司2009 年第三季度毛利率为63.01%,环比第二季度增加7.17 个百分点。
公司加强费用的控制,使得费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为651万元,同比下降16.6%,销售费用率为9.12%,同比减少2.43个百分点。管理费用2,320万元,同比下降21.22%,管理费用率为32.52%,同比减少11.09个百分点。财务费用1,345万元,同比下降9.46%,财务费用率为18.86%,同比减少3.14个百分点。
大股东张经投正在筹划实施公司发行股份购买资产暨关联交易事宜。公司拟向经投集团、武陵源旅游公司及张家界森林公园管理处发行股份购买经投集团持有的环保客运51%的股权、武陵源旅游公司持有的环保客运30%的股权、森林公园管理处持有的环保客运19%的股权和经投集团持有的城建投100%的股权,以进一步改善公司资产质量、增强盈利能力和可持续发展能力。前期公告显示,环保客运总资产2.35亿元,而在最新的公告中,湖南湘资源资产评估有限公司对该资产进行重估,估值为7.04亿元。
提价增利,在2010年开始体现。公司于近日收到湖南省物价局《关于调整十里画廊观光电车门票价格的批复》,由公司经营的十里画廊观光电车门票价格将由现行单程23元/人,双程33元/人调整为单程30元/人,双程40元/人。价格调整在公司对十里画廊观光电车进行生态环保化改造后开始执行,预计价格调整时间在2010年1月1日前,有效期三年。上述价格调整对公司今年的利润影响不大,预计调价将为公司每年增加营业利润约为400万元。
杨家界索道项目进入实施阶段。为支持公司发展,张经投承诺由公司组建项目实施主体,负责张家界市武陵源风景名胜区杨家界客运索道工程项目的建设和运营,并享有该项目的全部收益。该项目公司注册资本拟定为5000万元,公司拟直接或间接持有该项目公司100%的股权,建设周期为2009年至2010年。公司已经成立杨家界索道项目公司,并向银行申请12000万贷款,开始进行杨家界索道项目的实施。
盈利预测与风险提示:预计公司2009年和2010年每股收益为-0.06元和0.01元。以前一日收盘价7.02元计算,2010年对应动态市盈率为852倍,由于公司估值高,维持公司“中性”的投资评级。公司仍与原控股股东上海鸿仪存在担保诉讼问题,涉及金额1.14亿元,案件执行可能给公司资产、股权带来损失。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST张家界:收购核心资产 “张家界”名至实归
公司于1996年8月发行上市,最初被称为山水旅游第一股,但实际并未涉及张家界核心景区运营。随着运营日趋困难,公司10余年间经历了多次重组,最终于2007年重回张家界政府旗下,此次增发收购景区环保客运以及城建投资产后,张家界市政府合计持有上市公司55%的股权,公司也将成为真正意义上的“张家界”旅游上市公司。
本次增发前,公司已经基本形成了观光旅游、体验互动旅游以及周末休闲游的多层次景区运营体系,但因为历史负担过重、投入不足,而深陷与周边景区的恶性竞争之中,运营难有起色;通过本次增发,一方面能有效提升业绩,另一方面也使得公司未来能具有良好的自身造血能力,以便加大投入、改善现有业务盈利能力。
易程天下环保客运有限公司目前为张家界国际森林公园中除门票外盈利能力最强的一块资产,2007, 2008年分别实现收入15097万、15240万,实现净利润4027, 2205万元,预计2009 - 2010年分别实现净利润2721, 5719万元;城市建设投资公司目前的主要资产是位于张家界市火车站附近的415.6亩土地,未来将进行土地的一级开发及商品房开发,预计2010一2013年每年净利润不少于3000万元。在发行预案中,原各资产持有方均对收购标的作出业绩承诺,如业绩不达则将按相应持股比例进行现金补足。
考虑收购资产盈利状况以及公司现有景区运营状况,我们预计公司2009一2011年分另,{实现净牙,{润一2000万、9300万和10500万,对应每股收益一0.05元(增发2009年难以完成)、0.25元、0.28元,2010 -2011年对应的动态PE分别为29, 25倍,考虑行业估值水平以及公司迎来新的发展机遇,给予推荐评级。
风险提示:公司增发尚存在一定不确定性;目前公司众多小景区的开发运营改善低于预期。
研究员：张伟 所属机构：财富证券有限责任公司
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