粤高速Ａ(000429)_研究报告_财经_新浪网(000429) 研究分析报告|查股网
股票名称：粤高速Ａ(000429)
报告标题：粤高速A:收购京珠高速广珠段改善主业盈利
公司公布发行股份购买资产预案,计划收购集团全资子公司广东省公路建设有限公司(“建设公司”)持有的广州广珠交通投资管理有限公司(“广珠交通”)100%股权。广珠交通主要持有京珠高速公路广珠段(广州番禺塘坑至珠海金鼎)(以下简称“广珠段”)55%股权,经过本次收购,上市公司共持有广珠段75%的股权,成为控股股东,并入主业。
收购项目情况:广珠段(也称“广珠东高速”)位于京珠高速的最南端,1999年12月通车,剩余收费年限19年,目前与南沙快速路、江中高速、西部沿海高速相连通。全长62.36公里,除宫花至金鼎路段19.66公里为4车道外,其余路段为6车道。2009、2010和2011年1-4月年路费收入分别为10.32亿元,11.7亿元和3.78亿元,2010年和2011年前4月收入同比变动分别为13.46%和-1.84%。该路段未来面临广珠城际铁路(2011年1月正式通车,从广珠段1-4月经营数据看,对二类-四类车确有分流,随着广珠城轨全线贯通,预计分流作用加大)和广珠西线(预计2013年全线贯通)的分流,不过随着珠三角交通一体化的建设,珠海将能够更多的融入珠三角经济发展,所以预计广珠段路费收入将经历先降后回升的状态。
目前该路段日均路费收入320万元,日均通行12万辆,属于成熟路段,并成为公司贡献收入最多的公路。
收购方式及价格:广珠交通股权账面价值 3.22亿元,按照收益折现方式评估价值27.92亿元。交易标的2011年预计净利润约3.48亿元,对应市盈率8.02倍,低于上市公司行业平均市盈率,总价较为合理。上市公司通过向建设公司定向非公开发行股票支付收购对价,交易价按照公告前20个交易日交易均价,定价为4.93元/股,预计发行5.66亿A 股股票。
研究员：广州证券研究所 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：粤高速A:资产重组显著增厚盈利仍难以扭转估值下行风险
公司估值偏高,业绩存在下滑风险,首次给予公司“中性”评级若按 2011年公司重组后预计可达最高EPS0.28元计算,对应PE17倍,相比行业平均水平高出50%。从行业发展趋势来看,车流量和公路收费均将面临下滑;从公司自身出发,大修和分流限制了公司未来的可持续较高增长。所以我们认为公司当前估值偏高,给予公司“中性”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：粤高速A:资产注入估值合理,原有路段改扩建业绩下滑
公司重大资产重组预案为:向控股股东广东省交通集团有限公司下属全资子公司广东省公路建设有限公司发行A股5.66亿股,发行价4.93元/股,用于收购其旗下的广珠交通100%的股权。交易标的评估值为27.92亿元。
拟注入资产盈利状况良好,注入资产评估价较低。拟注入资产为广珠交通100%的股权,所属主要路段为广珠东高速55%的股权,拟注入资产2010年实现净利润3.69亿元,折算对应增发股数EPS为0.65元,对应于4.93元/股的发行价市盈率仅为7.58倍,评估价格较低。广珠东高速于2009年进行过一次大修,近几年将再无大修计划,收费期限至2030年,资产状况良好,未来几年盈利稳定增长,预计2011年、2012年实现净利润达3.48亿、3.34亿元。
公司原有路段受累于改扩建后增加的资本化利息和路网的分流,业绩将大幅度下滑。公司主要利润来源佛开高速由于改扩建和大修的影响,预计公司固定资产报废损失增加1.7亿元;公司2011年财务费用增加0.9亿元,年折旧费用增加0.8亿元;且由于参股公司分流影响,预计将导致公司2011年投资收益减少0.8亿元人民币。
预计公司原有路段2011年归属于母公司净利将由2010年的3.88亿元大幅下降至8000万元。
根据上述业绩预测,注入资产后2011年、2012年盈利为4.32亿、4.98亿元,对应增发后总股本18.23亿股,EPS分别为0.24元、0.27元,对应2011年6月12日的收盘价4.87元市盈率分别为20.54倍、17.8倍。虽然资产注入评估价较低,但原有路段近几年受改扩建和大修的影响较大,市盈率在高速板块中居于偏高水平,首次覆盖给予“中性”投资评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：粤高速A:收购广珠东改善公司基本面
不考虑注入资产,预计公司11-13年EPS为0.16、0.28、0.24元,考虑广珠东为0.30、0.42、0.38元,公司动态PE由30倍下降到16倍,注入资产改善了公司资产质量,因此上调评级至推荐。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：粤高速A:10年业绩略高于市场预期,未来仍面临分流及扩建等负面因素影响
公司发布了2010年年度报告,公司当年实现营业总收入10.02亿元,利润总额4.94亿元,归属于上市公司股东净利润为3.88亿元,同比分别增长6.97%、13.34%和17%;公司年度利润分配预案为没10股派发现金股利1元(含税)。
核心观点:
受益于主要路段通行费收入恢复性增长,营业收入同比增长6.97%
公司营业收入主要来源为其控股的广佛高速、佛开高速和九江大桥收入,2009年底以来广佛高速扩建工程基本完工,使得该路产10年通行费收入实现13%的恢复性增长;另一主要路段佛开高速扩建尚未结束,车流负面影响低于预期,10年通行费收入仍保持小幅增长;而九江大桥于2009年中恢复通车以来,通行车流逐步回升,使得10年收入大幅增加为公司营业收入持续增长提供保障。
主要路段扩建完工使得固定资产折旧增加,公司营运成本增张超过营业收入增幅
10年公司营业成本5.18亿元,较上年同期增长了8.30%,增幅超过营业收入增幅,主要由于公司控股的广佛高速扩建完工和九江大桥修复完工后,扩建资产转固后折旧大幅增加,从而使得公司整体营运成本增长较快。
受益于出口复苏及区域经济快速增长,参股高速路资产经营良好,投资收益大幅增加,公司利润增幅远超营业收入增幅
受益于出口复苏及广州周边经济快速增长,公司参股的主要高速路产广珠东高速和广惠高速车流量呈大幅增长态势,使得以上路产10年通行费收入实现20%增长;另外,包含茂湛高速、江中高速在内的路产通行费也呈现稳定增长,同时以上路产公司财务费用大幅减少也成为其利润增长的主要因素,以上正面因素致使公司10年实现投资收益3.42亿元,较上年2.63亿元水平同比增长了29.89%。
投资建议
公司10年业绩略超市场预期,未来两年公司主营路段佛开高速扩建工程进入路面施工,车流负面效应将超过10年下半年;公司新路段短期内难以实现较好效益,对公司盈利负面影响将逐步降低;另外,受广佛地铁、广州西二环高速以及珠三角城际快轨等分流因素逐步体现,分流效应及扩建工程对公司控股及参股路产车流的负面效应对其未来业绩增长持续造成压力;公司辅业中光大银行股权投资于12年11月尚解禁,而LED照明投资仍需观察,公司辅业股权投资收益尚需时日。综合考虑以上因素,我们对公司2011-2012年盈利预测为每股收益0.26元和0.29元,对应3月4日4.92的股价,对应PE分别为19X和17X,在高速公路板块属于估值偏高的,同时考虑到公司未来分流、扩建等负面因素,我们暂给予公司“中性”评级。
风险提示
分流效应超预期。
研究员：金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：粤高速A年报点评:参股高速公路是利润重要来源
投资要点:
2010年公司营业收入10亿元,同比增长7%;营业利润5.07亿元,同比增长15%;归属母公司股东的净利润3.88亿元,同比增长17%;每股收益0.31元。
公司营业收入主要来源于控股的广佛高速、佛开高速和九江大桥的通行费收入。由于广佛高速公路扩建完工,2010年的通行费收入有13%的恢复性增长;佛开高速扩建工程仍在进行中,通行费收入仅增长2%;九江大桥于2009年6月恢复通车,2010年通行费收入大增70%。
2010年公司投资收益3.41亿元,同比增长30%,公司参股的广珠东高速和广惠高速的通行费收入有两位数的增长,公司分别获得投资收益1.34亿元、1.65亿元,再加上参股的江中高速、惠盐高速及茂湛高速的投资收益,参股的高速公路成为公司利润的重要来源。
公司制定的2011年的业务目标是完成营业收入10.36亿元、营业成本控制在5.78亿元以内,显示公司对2011年的经营形势预估趋于谨慎。
由于公司计提折旧采用的预测车流量与实际差异较大,2011年1月1日起公司将用2010年版总标准车流量作为计提公路及桥梁折旧的基础。
由此会计估计变更,预计将使公司2011年度营业成本(路产折旧)增加7806万元,归属于母公司股东的净利润减少4391万元,对2011年的业绩增长产生负面预期。
对外投资方面,公司将继续坚持收购已运营的优质路产项目与新建项目并举,提高持续经营能力。
公司经营比较稳健,但短期内受到折旧费上升负面影响,2011年业绩增长预期不确定,目前16倍PE。暂给予中性投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：粤高速:分流、扩建和新建路产带来的负面影响将持续存在
2010三季度业绩略好于预期:
粤高速2010年三季度收入达到人民币2.5亿元,同比增长12.8%;净利润0.84亿元,对应每股盈利0.068元,同比下降5.1%,完成全年预测的28%。
正面:
出口回暖+产业转移+低基数影响,车流量同比增长明显:控股路段佛开高速三季度日均车流量环比、同比分别提升7%和33%;在参股路段中广肇、广惠、江中高速均录得两位数以上的同比、环比增长。
负面:
营业成本大幅上升:广佛高速扩建完工带来折旧费用大幅提高,营业成本同比增幅达到33.2%。
财务费用上升:广佛高速扩建工程于2009年12月停止利息资本化,造成财务费用同比上升29%发展趋势:
产业转移带动广州周边地区经济较快增长,参股路段车流量有望保持较快增长。其中广惠高速在参股路段中盈利占比最高,2011年车流量有望增长15%。
分流和扩建影响将持续存在:广佛地铁本月底的开通以及广州西二环高速的持续分流将持续制约广佛高速的车流量进一步增长;佛开高速改扩建工程预计在2011年开始将路面部分施工,届时将会对车流量产生较明显的负面影响。
新建路段将持续摊薄盈利。从短期来看,赣康高速投入运营将对2011年盈利产生负面影响;从长期来看,广乐高速的投资始终是最主要的经营风险。
盈利预测调整:
考虑到广惠高速车流量好与预期以及财务费用、所得税费用低于预期,我们上调公司2010、2011年盈利预测至18%和21%至每股0.29元和0.27元。
估值与建议:
目前粤高速股价对应2010和2011市盈率19.3x、20.9x,处于A股公路板块的高端,加之未来扩建、新路段投产等负面影响仍未释放,维持“中性”的投资评级。
研究员：杨鑫，任重 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速A:2010年上半年业绩基本符合预期
2010上半年业绩基本符合预期:粤高速2010年上半年收入达到人民币5.01亿元,同比、环比分别增长6.2%和7.8%;净利润2.38亿元,对应每股盈利0.189元,同比增长10.1%。粤高速2010上半年盈利略低于我们预测5%,基本符合预期。
正面:出口复苏带动参股路段车流量提升明显:作为公司最主要的两大参股路段,广惠高速和广珠东高速上半年车流量同比大幅增长27.9%和18.7%,带动公司上半年投资收益同比大幅增长43.1%。
负面:
控股路段受分流和扩建影响,收入增长缓慢:广佛高速受周边道路分流、佛开高速受扩建工程影响,收入仅增长3.2%和1.6%,在所有路段中表现最差。
营业成本大幅上升:广佛高速扩建完工带来折旧费用大幅提高,营业成本同比增幅达到44.1%。
发展趋势:出口增速下滑,参股路段车流量增长将放缓:2010下半年参股路段车流量增速将有所放缓,由于去年同期基数较高,全年增速将回落至10%左右。
分流和扩建影响将继续,控股路段车流量仍难有表现:4季度广佛地铁的开通以及广州西二环高速的持续分流将持续制约广佛高速的车流量增长;佛开高速改扩建工程在2011年开始将主要进行路面部分施工,因此下半年对车流量影响较小;但2011年将开始路面改造工程,使得车流量同比下降约10%。
新建路段短期内将摊薄盈利。赣康高速将于下半年投入运营,对盈利产生负面影响;长期来看,广乐高速的投资始终是公司未来经营面临的最大问题。
盈利预测调整:上半年业绩符合预期,维持2010、2011年盈利预测不变。
估值与建议:目前粤高速股价对应2010和2011市盈率22.0x、24.2x,处于A股公路板块的高端,维持“中性”的投资评级。
研究员：杨鑫，任重 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速:2010年一季度业绩基本符合预期
2010 年1 季度业绩基本符合预期:粤高速公布2010 年1 季度业绩:收入达到人民币2.48 亿元,同比增长6.1%;净利润1.3 亿元,对应每股盈利0.104 元,同比增长21.6%,相当于全年预测的42.4%。考虑到成本结算季度间差异较大,并且赣康高速预计也将于下半年竣工带来一定的盈利负面影响,我们预计2010 年1 季度业绩将有较大可能成为全年盈利的高点。综合而言,2010 年1 季度业绩基本符合我们预期。
正面:1 季度主要路段车流量恢复性增长,所属路段路费收入同比、环比增长13%和2%左右;作为公司最主要的两大参股路段,广惠高速和广珠东高速1 季度车流量同比大幅增长19.8%和16.8%,带动公司1 季度投资收益同比大幅增长65.4%;负面:佛开高速养护成本及专项费用出现较大幅度增长,九江大桥修复工程完工折旧费用增加,营业成本同比上升56.1%至0.96 亿元;发展趋势:2010 年主要路段车流量有望增长6%~10%;其中我们预计佛开高速改扩建工程在2010 年将主要进行基建部分施工,对车流量影响较小;而2011 年将开始路面改造工程,使得车流量同比下降10%左右;改扩建工程逐步竣工使得固定资产折旧大幅增加,预计2010 年折旧费用将同比增长15%左右;广乐高速、佛开高速扩建工程使得公司面临较大的资金压力,预计2010 年财务费用将大幅增长55.4%;公司参股的赣康高速预计在2010 年6 月竣工,通车初期将会出现亏损,为公司投资收益带来负面影响;盈利预测调整:我们维持2010、2011 年盈利预测人民币每股0.24 元和0.22 元不变,业绩将分别同比下降8%及9%。
估值与建议:目前 A 股股价对应22.5 倍2010 和24.9 倍2011 年市盈率, 估值处于A 股高速公路板块估值高端,较行业平均溢价25.6%及46.1%。公司未来两年盈利面临较大压力并且估值安全边际不足,维持“中性”投资评级不变。
研究员：黄文龙，任重，陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速:公路主业营运压力提升,辅业拓展趋缓
近期,我们组织调研了粤高速,对其经营现状、未来规划进行了解。
原有路桥资产面临扩建、分流,新建高速培育期将有亏损,近两年营运压力大:广佛高速扩建完工,一季度通行收入同比增长2.6%,但亚运限行、广佛轻轨分流以及扩建转固后的折旧激增,将拖累广佛营运状况,目前广佛高速正在申请延长收费年限。
佛开高速扩建封路对2011年车流量影响较大。
参股的赣康高速公路、赣康公路大桥预计在2010年建成通车,预计在通车初期,赣康公司会出现亏损,为公司投资收益带来负面影响。
珠三角城际轨道修建,将在未来2-3年内对其参股公路形成分流影响。
辅业运营,期待光大银行上市:粤高速拥有广东高速科技投资有限公司95%的股权(2月公告将竞拍剩余5%),持有光大银行0.72%的股权。其中广东高速科技公司或转型做LED 公路照明,但鉴于市场上竞争激烈,盈利尚需等待,因此目前光大银行的股权投资,是辅业运营的关键。
主业扩张将侧重资产注入,辅业扩张或侧重于金融类投资:鉴于新建公路回报率的降低,预计新路产的注入将是公司主业扩张的主要途径;辅业拓展也是公司发展方向之一,预计未来公司可能会侧重于金融等资产密集型行业,特别是一些股权类投资机会。
业绩预测及估值:粤高速近两年主业营运压力大,辅业扩张也将受制于现金流而趋缓。预计2010-2011年公司的业绩为0.24元、0.22元,给予“中性”评级。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：粤高速:成本压力增大未来两年业绩存在下滑风险
2009年业绩略高于预期:粤高速公布2009年业绩:收入达到人民币9.37亿元,与去年同期持平;净利润3.32亿元,对应每股盈利0.264元,同比下滑18.0%,完全符合我们预期。公司宣布期末股息每股0.1元,对应38%的派息率。
正面:2009年每股股利与2008年持平,派息率好于我们原预测的31%约7个百分点;1季度主要路段车流量恢复性增长,所属路段路费收入有望同比、环比增长13%和2%左右;负面:广佛高速由于受到广州北环高速大修工程的影响,全年通行费收入同比下跌了19.06%;佛开高速养护成本及专项费用出现较大幅度增长,九江大桥修复工程完工折旧费用增加,营业成本大幅上升34.1%至4.79亿元;发展趋势:2010年主要路段车流量有望增长6%~10%;其中我们预计佛开高速改扩建工程在2010年将主要进行基建部分施工,对车流量影响较小;而2011年将开始路面改造工程,使得车流量同比下降10%左右;改扩建工程逐步竣工使得固定资产折旧大幅增加,预计2010年折旧费用将同比增长15%左右;广乐高速、佛开高速扩建工程使得公司面临较大的资金压力,预计2010年财务费用将大幅增长55.4%;公司参股的赣康高速预计在2010年6月竣工,通车初期将会出现亏损,为公司投资收益带来负面影响;盈利预测调整:我们根据2010年1季度好于预期的车流量数据上调公司收入预测以及投资收益预测,并根据相关改扩建项目进度上调养护费用以及折旧摊销费用预测。综合而言,分别小幅下调2010、2011年盈利预测5.2%和3.0%至人民币每股0.24元和0.22元,分别同比下降8%和9%。
估值与建议:目前A股股价对应23.5倍2010和26.0倍2011年市盈率,估值处于A股高速公路板块估值高端,较行业平均溢价27%及43%,维持“中性”投资评级不变。
研究员：黄文龙，任重，陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速A:下半年参股各路产公司收入呈加速增长态势
尽管公司09年主营业务收入可能下降,但稳定增长的投资收益维持了公司业绩的增长。业绩预测显示,公司2009-2011年的EPS分别为0.339、0.344和0.354元。报告期(2009-9-25)公司二级市场收盘价4.79元,动态市盈率分别为15.12、14.91和14.48,投资建议为“谨慎推荐”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：粤高速A:前三季度毛利率同比下降5个百分点
2009年前三季度公司实现营业收入6.94亿元,同比下降4.65%,营业利润4.14亿元,同比下降17.00%,归属母公司净利润3.06亿元,同比下降14.91%,实现摊薄每股收益0.243元。
其中,第三季度公司实现营业收入2.22亿元,环比下降6.52%,归属母公司所有者净利润8966万元,折合摊薄每股收益0.071元,环比下降17.58%。
前三季度毛利率同比下降5个百分点。前三季度公司在收入减少、成本增加的情况下,毛利率同比下降了5个百分点,降至59.4%。前三季度公司营业收入同比减少3387万元,下降了4.65%,主要是由于广佛高速及佛开高速扩建、北环高速匝道改造施工造成塞车,周边道路网完善造成车辆分流以及开通“绿色通道”等原因导致通行费收入减少。前三季度公司营业成本同比增加2127万元,增长了8.16%,增加的主要原因是佛开高速本期专项费用同比增加1119万元及路产折旧同比增加968万元。
321国道被政府收购。为更好地发展肇庆市经济需要,肇庆市政府拟对肇庆市公路路网及城市道路进行建设。公司参股子公司肇庆粤肇公路有限公司的321国道旧路资产属于肇庆市政府规划建设范围,故肇庆市政府拟回购321国道旧路资产,并撤消国道321线上的大冲收费站。粤肇公司与肇庆市公路局达成转让协议,转让价格为5.18亿元。但此次转让对公司经营影响不大。
认购光大银行2.4亿股普通股。公司于2009年7月20日以2.20元/股向光大银行认购其向公司发行的2.4亿股普通股,投资总金额为5.28亿元。该部分股权已于2009年8月28日完成交割。如果光大银行上市,公司所持股权将获得大幅增值。
盈利预测与评级。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.32元、0.36元。以10月30日收盘价4.9元计算,对应动态市盈率分别为15倍、14倍,估值接近行业平均水平,由于公司将持续受到扩建、大修影响,我们维持公司中性评级。
风险提示:扩建大修的负面影响超预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：粤高速: 有效税率维持低位,三季度业绩,略好于预期
三季度业绩略好于预期预期:
粤高速公布2009年3季度业绩:收入达到人民币2.22亿元,同比、环比分别下滑5.4%和6.5%;净利润0.9亿元,对应每股盈利0.071元,同比下滑16.9%,环比下滑17.6%。粤高速前三季度税前利润与我们预期完全一致,但有效税率低于我们原预测,使得净利润高于我们原预测4.9%,略好于预期。
正面:
前三季度粤高速有效税率为14.7%,好于我们原预测的20.0%。
负面:
收改扩建、连接路段交通管制、绿色通道政策、其它路段分流等因素对广佛、佛开高速路费收入产生负面影响,3季度营业收入同比、环比分别下降5.4%和6.5%;
受佛开高速折旧费用及专项费用大幅增加影响,3季度公司营业成本同比、环比分别大幅增长44.5%和7.8%。
发展趋势:
从2009年7月18日至2009年12月31日,与广佛相连的广州北环高速广清立交至岑村路段实行双向全封闭维修,广佛的车流量受此影响将有较大幅度的下降,而广佛、佛开的扩建工程在下半年将有较多的半幅封闭施工,车流量不可避免将受到负面影响。总体看,四季度粤高速的路费收入有一定的下降压力,全年盈利预计将出现9.1%的同比下滑。
粤高速仍然在积极推进资产收购事宜,四季度有可能出现资产收购事项。
盈利预测调整:
我们上调2009年的每股收益预测5.9%,以反映好于预期的所得税有效税率;维持2010年盈利预测不变。
估值与建议:
当前粤高速股价对应2009和2010市盈率17.0x、19.0x,处于A股公路板块的高端,已经反映了市场对其可能的资产收购的预期,我们维持粤高速“中性”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速A：投资收益正在成为驱动公司业绩增长的主要动力
1.事件公司网页近日披露2009年1~8月运营信息:截止8月底,公司控股、参股路产公司共实现(未按股权比例折算的)通行费收入27.74亿元,同比下降0.44%,而1-6月该通行费的同比下降幅度为1.76%,下降幅度明显收窄。
2.我们的分析与判断(1)广佛高速扩建工程进入路面施工阶段,交通管制导致通行费收入下降。
正在进行扩建施工的广佛高速目前已经进入后期的路面施工阶段,根据施工要求,公司对广佛高速施行为期4个半月(2009年8月28日至2010年1月18日)的交通管制措施。该管制措施对佛开高速车辆通行造成较大影响, 1-8月广佛高速通行费收入同比下降17.9%(图3),广佛高速全年通行费收入预计下降幅度会超过20%。广佛高速和佛开高速的通行费收入体现为公司的主营业务收入,尽管佛开高速通行费收入下半年有所增长(图4),但受广佛高速通行费收入下降影响,公司全年营业收入会下降。模拟测算显示,公司全年营业收入下降幅度在4%左右。
(2)参股公路公司的路产收入恢复增长,投资收益支撑公司业绩。
公司参股的已运营省内外高速公路公司有7家,其中投资收益占净利润10%以上的公司有惠盐高速、广珠东高速和广惠高速三家。1-8月,公司参股公司的通行费收入同比大多呈现增长态势。粤肇公司8月份通行费收入大幅度下降的原因在于粤肇公司与肇庆市公路局签订粤肇旧路转让协议,8月份不再统计旧路收入所致(表8)(3)投资收益占净利润比重超过60%。
09年半年报显示,上半年公司实现归属母公司所有者的净利润为2.16亿元,其中,来自参股公路公司的投资收益为1.33亿元,投资收益占净利润比重为61.6%。从目前公司参股公路公司的路产收入变动趋势看,四季度收入呈现明显的回升趋势,特别是对公司投资收益贡献较大的广惠公司、广珠东公司和惠盐高速公司路产收入恢复较为显著。预计参股公司09年可为公司带来2.5~2.7亿元的投资收益,折合每股收益0.2元。公司参股的公路大多位于经济发达的珠三角地区,参股公司的经营路产目前已经度过交通量培育期,正在步入交通量稳定增长阶段,因此参股公司的收入和业绩也将随之持续增长,从而对公司的投资收益贡献将逐步提高,目前占公司净利润60%以上的投资收益已经逐步成为拉动业绩稳定增长的主要动力。
3.投资建议尽管公司09年主营业务收入可能下降,但稳定增长的投资收益维持了公司业绩的增长。业绩预测显示,公司2009-2011年的EPS分别为0.339、0.344和0.354元。报告期(2009-9-25)公司二级市场收盘价4.79元,动态市盈率分别为15.12、14.91和14.48,投资建议为“谨慎推荐”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：粤高速A：广乐高速是广东省近期不可多得的优质路产
公司拟与广东省高速公路有限公司、广东省路桥建设发展有限公司共同出资兴建广州至乐昌高速公路项目(以下简称“广乐高速”)。合作各方将共同组建有限责任公司建设经营该项目,广东省高速公路有限公司占该项目55%股权,广东省路桥建设发展有限公司占15%股权,公司占30%股权,出资金额为256,191.40 万元。
广乐高速为双向六车道,分为南北两段:(一)广州至乐昌高速公路坪石至樟市段(下称“北段”),线路起于韶关市乐昌坪石镇(接京港澳高速公路),终于清远樟市,主线新建段长约124.62km,韶赣高速公路北连接线长约30.37 km,韶赣高速公路南连接线长约3.68km;(二)广州至乐昌高速公路樟市至花东段(下称“南段”),线路起于清远樟市,接广乐高速北段,终于广州市花都区花山镇,与机场高速公路北延线相接,全长140.31 km。
(1)广乐高速是京珠高速进入广东的最便捷通道。广乐高速是京港澳高速和清连高速之外联通京珠高速进入广东的三条大通道之一。从距离来看,广乐高速从坪石至花东段主线距离为264.93公里;老京珠高速从坪石至太和的距离为296.9公里;而清连高速在广东省境内(清连高速+广清高速)的距离为285公里,如果算上湖南境内路段,走“清连高速”进入广东的路程要远过走广乐高速。
(2)广乐高速具有良好的行车条件。除了路程短的优势之外,广乐高速为双向六车道,全部按高速公路标准选线和设计,克服了老京珠高速粤北段长纵坡和急弯过多的问题,有利于减少行车事故和提高行车速度。清连高速基本以双向四车道为主,且是在原一级道路的基础上改建而来,其行车条件比不上广乐高速。总体来看,广乐高速修建之后,对老京珠粤北段具有很强的替代性,同时也会对清连高速形成一定程度的分流作用。
(3)广乐高速是目前广东省内不可多得的优质路产。
公司参股公路资产很多,但多以省内道路为主,本次参股的广乐高速,可以说是对南北交通主干道老京港澳高速粤北段的升级换代,是目前广东省内不可多得优质路产。
广乐高速预算造价341.59亿元,主线全长264.93公里,折算为双向四车道的每公里造价为8595.7万元,考虑广乐高速所处粤北复杂地形环境,相比同时期同地段四车道高速公路,其造价属正常水平。
(4)六车道高速公路对货车更具吸引力。广乐高速为双向六车道,预计收费期限25年,收费标准车为标准车0.6元/公里。近期完工的清连高速,收费期限确定为25年,收费标准为标准车型0.45元/公里。作为双向六车道高速公路,0.6元每公里的收费标准属于正常水平。广乐高速为南北国道主干线的组成部分,其车流结构中大型货车通行比例较高,相对四车道公路,六车道高速公路对货车具有更强的通行吸引力。
业绩预测显示,公司09-11年的EPS分别为0.339、0.344和0.354元。报告期(2009-9-14)公司二级市场收盘价5.16元,动态市盈率分别为15.12、14.91和14.48,投资建议为“谨慎推荐”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：粤高速A：参股路段的投资收益下降较显著
主营业务收入同比小幅下滑、毛利率稳步提升2009 年上半年,受经济、广佛扩建等因素的影响,公司主营业务收入同比下降4.08%。由于固定资产折旧随车流量减少,同时广佛扩建完工在即、佛开大修刚刚完成,公司支付的公路养护费用明显减少,带来公司主营业务毛利率同比提升。
期间费用率同比上升上半年公司管理费用同比增加 4.53%,财务费用同比增长14.85%。
由于广佛扩建投入多使用自有资金;佛开扩建预计于年底进行,为期4 年。我们预计,随着车流量和通行费收入的回升,未来三年公司财务费用比率将比较稳定。
参股路段的投资收益同比明显减少上半年公司参股的 10 家高速公路实现投资收益同比下降20.75%。康大高速于去年年底投入运营,拉低了投资收益。
投资建议预计公司未来三年 EPS 为0.27、0.32、0.34 元,分红比率将有所下降。
目前股价对应未来三年PE 水平分别为17.4、14.7、13.9 倍,建议“持有”。我们将密切关注公司外延式扩张的新突破。
研究员：黄永琳，董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：粤高速：091H业绩回顾，业绩符合预期
上半年业绩符合预期:粤高速公布2009 年上半年业绩:2009 上半年收入人民币4.72 亿元,同比下降4.28%;净利润2.16 亿元,合每股净利润0.17 元,同比下降14.06%。粤高速上半年净利润占我们全年预测的63%。由于成本确认的季节性因素,粤高速前三季度的净利润通常占全年利润的90%左右。粤高速上半年盈利完全符合我们的预期。
正面:
2009 年6 月10 日,在2007 年被撞毁的九江大桥恢复通车,车流量与被撞毁前基本一致。
负面:
收改扩建、连接路段交通管制、绿色通道政策、其它路段分流等影响,广佛高速路费收入同比下降15.03%
上半年受经济危机影响,广东地区所有路段的车流量均受到不同程度负面影响。
发展趋势:从 2009 年7 月18 日至2009 年12 月31 日,与广佛相连的广州北环高速广清立交至岑村路段实行双向全封闭维修,广佛的车流量受此影响将有较大幅度的下降,而广佛、佛开的扩建工程在下半年将有较多的半幅封闭施工,车流量不可避免将受到负面影响。总体看,下半年粤高速的路费收入有一定的下降压力。
粤高速仍然在积极推进资产收购事宜,下半年有可能出现资产收购事项。
盈利预测调整:我们维持2009、2010 年的业绩预期,净利润3.42 和3.24亿元,对应每股盈利0.27 和0.26 元。
估值与建议:当前粤高速股价对应2009 和2010 市盈率17.3x、18.3x,处于A 股公路板块的高端,已经反映了市场对其可能的资产收购的预期,我们维持A 股和B 股“中性”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：粤高速A：大部分路产车流量恢复比较明显
主要路段的最新运营情况
随着贸易有所回升、经济逐渐转好,今年上半年公司经营和投资的路产除广佛、深圳惠盐和广珠东高速外,车流量和通行费收入与去年下半年相比均呈增长势头,其中粤肇、广惠、佛开车流量和通行费收入呈现同比正增长。
公司控股的广佛和佛开、参股的广惠和广珠东高速是盈利主要来源。
广佛高速扩建进入收尾阶段,车流量降幅逐月收窄。佛开车流量恢复较好,“4 扩8”预计于年底开工,工期4 年,扩建分流影响将主要集中在中后期新老路面拼接阶段。广惠高速受益产业转移,通行费收入增长快于车流量。广珠东高速属于成熟路段,由于与其相接的粤北韶关地区路段进行分段大修,广珠东高速车流量增长低迷。
主要路段车流量受其他交通方式分流的潜在风险从路网效应来看,由于未来几年广东省建设的新路将主要是出省高速通道,公司主要路段的潜在分流风险将主要来自其他交通方式的竞争。未来三年,广佛、广珠东高速将受到广佛地铁、京珠高铁和广珠高速复线开通带来的分流影响。
大股东优质路产注入预期
公司的大股东广东省交通集团旗下优质路产众多,公司作为旗下唯一的公路上市公司,拥有成熟路产资源注入的预期。广东省公路上市公司较多,广东省政府市场化程度较高,加之国家政策上对收购收费路产有严加的限制,我们认为公司收购成熟路产具备一定的难度。
投资建议
我们预计公司未来三年 EPS 至0.27、0.32、0.34 元,2010-11 年比此前预测有所下调。目前股价对应未来三年PE 水平分别为21.5、18.1、17.1 倍。估值水平比较合理,建议“持有”。我们将密切关注公司外延式扩张的新突破。
研究员：黄永琳，董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：粤高速：股权投资光大银行
事件:粤高速发布公告:公司以自有资金人民币5.28 亿元认购光大银行发行的2.4 亿股普通股,折合2.2 元/股。认购完成之后,粤高速约占光大银行总股本的0.72%。股权锁定期为完成工商变更登记手续之日起36 个月,若光大银行在完成工商变更登记手续起的一年内无法上市,则该锁定期承诺自动终止。
评论:收购价格合理:光大银行2008 年净利润73 亿元,2008年底净资产332 亿元,此轮增资扩股后总股本将达到333亿股。我们保守估计2009 年底光大银行的净资产约350亿元,每股净资产1.05 元。粤高速相当于以2.1 倍2009年P/B 入股光大银行。该价格较目前A 股2.7 倍P/B 有22%的折让,较好的反应了股权锁定带来的风险。我们认为该收购价格合理。长期看,有望在光大银行上市后为公司带来较为丰厚的回报。
对公司短期盈利影响很小:我们保守估计光大银行2009年净利润75 亿元,按20%的分红比例计算,粤高速估计能获得1080 万元的分红,约占粤高速全年净利润的3.2%,对公司盈利影响有限。鉴于该分红存在一定不确定性,我们暂不调整粤高速的盈利预测。
估值与建议:粤高速目前估值为2009 年20.9P/E,1.9P/B,处于A 股高速公路板块的高端。当前股价已经反映了公司未来的资产注入预期,我们维持其中性的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
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