华天酒店(000428)_研究报告_财经_新浪网(000428) 研究分析报告|查股网
股票名称：华天酒店(000428)
报告标题：华天酒店一季报点评:地产结算较快增长,对主业扩张支持加大
一、 事件概述
华天酒店(000428)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入4.16亿元,同比增长44.8%;实现净利润1965.2万元,同比增长15.27%。实现每股收益0.03元,由于股本增加,每股业绩出现下降。
二、 分析与判断
房地产集中结算是营收大长的主要原因
一季度公司实现营业收入公司营业收入4.16亿元,同比增长44.8%。主要原因是一季度房地产业务结算较多,较去年同期增加了8900万,酒店收入增加4032万。去年房地产业务结算低于预期,可能本年度内会出现集中结算的情况,成为全年营收和业绩增长的一大动力。
地产业务比重加大拉低公司毛利率水平,成本上升不构成业绩压力
从一季报情况来看,公司的毛利率水平为49.86%,与去年同期54.87%的水平相比有了较为明显的下滑。主要原因是地产比重加大,拉低了整体的毛利率水平。从公司历史数据来看,酒店等业务的毛利率在50%以上,而房产销售的毛利率一般在30%以下。一季度房地产业务结算较快,在营业收入中占比出现较大幅度增长,成为公司整体毛利率下滑的主要原因。
公司的酒店业务中,餐饮所占比重较大,虽然成本上升压力较大,但是公司成本控制能力较强,并且餐饮价格上调的空间较大,毛利率水平有保证,不会对全年业绩形成压力。
费用得到较好的控制
营业收入大幅增长,同期公司各项费用得到较好的控制,涨幅都比较小。期间费用率由去年同期的42.3%下降到本年同期的36%,一方面有地产业务增大带来的成本费用构成的变化,另一方面也归功于公司在费用控制上较大的努力。
三、 盈利预测与投资建议
预计摊薄后未来两年公司的业绩分别为0.26元和0.35元,相对目前的股价为有29倍和22倍的PE,按照分业务估值,依然有较高的安全边际。我们认为公司在低价拿地方面有较强的优势,酒店扩张方面力度较大,酒店和地产业务形成良性循环推动的趋势在加强,合理估值应该在10元左右,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
地产调控带来地产市场大幅波动;扩张太快带来资金和业绩压力。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:房地产业务盈利低于预期
公司动态:华天酒店公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.16亿元,归属于上市公司股东的净利润1,965万元,同比分别增长44.8%和9.8%。全面摊薄每股收益0.03元,低于预期。
评论:收入向好,毛利率下滑及有效税率上升拖累净利润增长。酒店主业及房地产业务收入分别增加4032万元和8900万元,房地产结算增加推升了收入增长。而自2010年下半年以来,结算的房地产项目毛利率偏低拖累了整体毛利率大幅下滑6.6个百分点。盈利能力下滑,利润总额增速37%,慢于收入增速。而今年并未出现去年同期的税收返还,有效税率提高,拖累净利润仅增9.8%。
后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目将在2010年下半年带来现金流,2011年带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。
作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。
下调2011和2012年盈利预测12%和8%。现有房地产结算毛利率低于预期,同时今年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们分别下调公司2011和2012年每股收益预测12%和8%至0.30元和0.42元(按送股前股本计算)。
投资建议:根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为26x和18x,由于公司有房地产业务,估值相对行业公司有一定折扣,并影响了融资。短期预计融资计划依然较难实现,股价空间有限。长期来看,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和以及外延式发展空间,维持“推荐”评级。
风险:中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期;房地产市场大幅调整。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华天酒店:复合业务模式提升盈利能力
业务模式“因实而变”。随着公司经济实力的增强,公司经营模式由“商业+酒店”向“商业+酒店+地产”转变;规模扩张方式由单纯的重资产扩张向自营和品牌输出“两条腿走路”延伸。
区位优势明显,后续项目充足。星级酒店向二三线城市拓展趋势明显,这恰成地处人口稠密、旅游资源丰富的湖南省的公司的优势。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶。去年底签约的张家界华天城项目也将于今年开工。
旅游业进入黄金增长期。政策支持和消费升级,旅游业前景诱人。“十二五”规划明确提出将“积极发展旅游业”作为建设现代产业体系的重要内容。《国民旅游休闲纲要》、《旅游法》等亦在制订之中。消费结构升级和城市化进程加快,都为旅游业务的发展提供了极好的机会和广阔的市场空间。
业绩预测与估值。根据目前公司发展规划,我们预计公司11年、12年EPS分别为0.36元、0.45元。截止3月4日,旅游行业PE37.19X。
公司3月3日收盘价9.85元,对应PE分别为09PE39.4X、10PE27.36X和21.89X。而从近5年历史看,公司PE一直处于均值之上。给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:将高负债下的高扩张进行到底
收入增长原因分析:酒店服务业本年增加收入21,420万元,主要系子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店、长春华天酒店管理公司长春华天大酒店、株洲华天大酒店本期比上期收入增加较多;房地产行业收入下降,主要是因为公司房地产项目大部分在以前年度结算,本年度房地产收入结算较少;光电产品行业收入增长,主要是因光电产品2010年订单增加。2010年公司完成营业利润11652.18万元,同比增长35.33%,主要是因为报告期酒店服务业营业利润大幅度增加,系子公司株洲华天大酒店、子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店及长春华天酒店管理公司长春华天大酒店本期较上期营业利润增加较多。
2011年公司将继续扩张。公司年报公告,2011年,计划通过“酒店+地产+商业”的发展模式,积极稳妥地选择合适的项目,进行资产并购。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,积极推动华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产陆续进入公司。
未来公司资金需求较大,高负债将继续维持。公司年报称,2011年,湘潭国际金融大厦和益阳大厦的装修改造、灰汤温泉国际会议中心酒店的装修、灰汤温泉低密度温泉住宅、益阳大厦商住楼等项目,共需要资金约8亿元。此外,公司将根据市场情况择机并购符合“酒店+地产+商业”发展模式的项目,预计2011年公司资金需求总额约为10亿元。公司2011年资金来源主要有公司经营活动预计能产生净现金流量约5亿元,灰汤温泉华天城开发已获得工行5亿元贷款,公司计划在中国银行间市场继续发行短期融资券5亿元。同时,公司将按照股东利益最大化的原则择机在资本市场和银行贷款市场进行融资。
由于扩张,公司最近盈利能力逐渐下降。由于公司最近几年扩张项目较多,销售成本率逐年提高,销售毛利率逐年下降,销售期间费用率呈现上升趋势,导致销售净利率从2007年最高28%下降到今年年报公布的10.45%,比2009年的12%又下降了2个百分点。
盈利预测和估值:根据Wind机构对公司盈利预测综合统计,公司2011年每股收益为0.358元,2012年每股收益为0.47元,对应PE分别为28倍和21倍。公司有一定的估值优势,但涉及房地产业,有一定的风险,公司的高负债高财务令公司的风险加大,综合考虑,我们给公司首次评级为“增持”评级。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:酒店扩张稳步进行,受益央企非主业酒店分离
2010年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长8.11%;营业利润11,652万元,同比增长37.27%;归属母公司净利润13,602万元,同比下降3.97%;每股收益0.25元。
新酒店进入成长期,增收增利。公司综合毛利率为53.87%,同比增长2.11个百分点。北京世纪华天大酒店、湖南潇湘华天大酒店及长春华天大酒店2010年进入成长期,公司连锁酒店营业收入增加,而成本相对稳定,导致公司毛利率增加。
销售和财务费用率下降,管理费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为2,449万元,同比增长3.24%,销售费用率为1.78%,同比减少0.08个百分点。管理费用41,924万元,同比增长12.67%,管理费用率为30.52%,同比增加1.23个百分点。公司的管理费用中的职工薪酬占比21.17%,同比增长14.85%,水电及能源占比17.37%,同比增长19.76%。财务费用10,085万元,同比增长6.85%,财务费用率为7.34%,同比减少0.09个百分点。
酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店。公司决定将“酒店+房地产”模式调整为“酒店+地产+商业”模式,2010年3月,公司新设立了酒店管理事业部、商业地产事业部、旅游管理事业部。公司由先前的自营酒店的重资产扩张模式,变为自营和品牌输出(湖南华天国际酒店管理有限公司)相结合,2010年6月29日通过的《华天集团“十二五”战略规划》中明确提出:到2015年,公司管理的酒店要超过100家。公司计划在未来5年内,每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家,打造成为“中国的香格里拉”。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产将陆续进入公司。
受益于中央企业非主业宾馆酒店分离重组。国资委要对中央企业非主业资产加大专业化整合力度,从2010年起,力争用3-5年时间将中央企业非主业宾馆酒店分离重组。目前大多数中央企业的酒店连年亏损。如果国资委下大力度整治央企资产,那么短期内酒店资产供给过剩,一些相对优质的酒店溢价率会下降,部分酒店会出现深度折价出售的情况,这将成为酒店管理公司介入的好时机。公司是湖南国资委旗下的酒店龙头企业,实现五年管理100家酒店的目标值的期待。
盈利预测与风险提示:不考虑华天城的情况,预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.27元、0.32元和0.38元。以2月24日收盘价9.44元计算,对应动态市盈率为35倍、30倍和25倍,公司目前正处于扩张期,维持“增持”评级。提示公司华天城项目的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华天酒店年报点评:经营改善明显,商业模式纵深发展
2010年实现EPS0.25元,同比下降3.85%,但盈利质量显著提高。公司2010年每股收益0.25元,同比下降3.85%,但是扣除非经常性损益每股收益为0.15元,同比增长36.36%,效果明显。我们依然坚持之前对公司经营展望分析:非经常性损益对ROE贡献将持续下降。非经常性损益对ROE贡献在2007年达到70.33%峰值后开始下降,目前下降到40%,我们认为这是一个渐进的下降过程。虽然公司未来扩张的步伐不会停止甚至加快,但是我们认为在收购和改善经营两者中后者将拔得头筹。
营收增长主要来自新开酒店快速成长,公司酒店经营能力得到体现。2010年公司实现营业收入137366万元,同比增长8.11%。其中酒店行业实现营业收入120,907万元,同比增长21.53%;房地产行业实现营业收入13143万元,同比下降47.90%;光电产品行业实现营业收入2922万元,同比增长39.23%。酒店服务业本年增加收入21420万元,主要由于子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店、长春华天酒店管理公司长春华天大酒店、株洲华天大酒店本期比上期收入增加较多;房地产行业收入下降,主要是因为公司房地产项目大部分在以前年度结算,本年度房地产收入结算较少。
酒店服务业盈利能力提高是营业利润大幅增长的主要原因。2010年公司实现净利润(归属于上市公司股东)13601.79万元,同比下降3.97%。扣除非经常性损益项目的净利润为8400.69万元,同比增长42.33%。 2010年公司完成营业利润11652.18万元,同比增长35.33%,主要是因为报告期酒店服务业营业利润大幅度增加,系子公司株洲华天大酒店、子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店及长春华天酒店管理公司长春华天大酒店本期较上期营业利润增加较多。
酒店服务业中餐饮毛利提高,客房毛利略降,餐饮盈利能力进一步彰显。2010年餐饮收入占营收比例为44.91%,较上年增加7.8%,毛利率为53.03%较上年增加5.27%;客房收入占营收比例为34.34%较上年增加2.55%,毛利率为60.14%较上年下降1.52%,餐饮贡献进一步提高客房保持稳定。我们坚持之前对公司业务经营能力的判断:华天酒店的酒店经营能力经过长时间市场检验,具有一套独特的经营理念,包括餐饮、客房以及服务。我们看好公司在这块业务未来的发展前景。从趋势上看,餐饮业跑赢CPI问题不大,我们认为未来公司所经营的酒店中餐饮依然会贡献高。
同业竞争进展顺利,有利于加强公司主营业务。为避免同业竞争,华天集团将通过股权转让、资产重组等方式将拥有的紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的股权逐步转入公司。具体工作时间安排为:2012年12月31日以前将所持紫东阁华天大酒店38.87%股权、郴州华天大酒店41.82%股权注入公司。2010年度,公司正在积极与控股股东华天实业控股集团有限公司及其他相关各方协调共同推动紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的资产注入工作,计划在2012年12月31日前择机将上述酒店资产注入公司。我们认为这将有利于公司进一步搞好主营业务。
盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计华天酒店的主要项目将取得进一步进展,对于公司进一步深化战略模式有着积极的影响和深远的意义;我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.40元、0.51元。目前股价对应2011、2012年PE为24.85倍和19.49倍,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:华天城项目推进不如预期;国家加大房地产调控力度。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:酒店盈利向好,房地产结算慢于预期
公司动态:
华天酒店公布2010年业绩,共实现营业收入13.7亿元,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比分别增长8.11%和-3.97%,扣除非经常性损益的净利润同比增长42.33%。每股收益0.25元,低于预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
评论:
酒店盈利持续向好,房地产结算慢于预期。由于今年非经常性损益(收购带来的合并损益)较去年大幅下降,导致整体业绩略有下滑。扣除非经常性损益影响,公司经营业绩大幅增长42%。公司旗下多家高星级酒店逐步进入快速成长期,尤其潇湘华天和长春华天盈利均超过1000万元且增长势头强劲;经济型酒店华天之星成功扭亏为盈,酒店业务收入增长21.5%。由于证监会暂停对房地产相关公司的融资审批,公司的配股融资计划搁浅,公司业绩释放动力减弱,房地产项目结算进度放缓。全年房地产收入同比下降48%。
后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目2011年将带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。
下调盈利预测。今年上半年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们下调公司2011年盈利预测至0.34元,同时预计中部华天城大部分别墅项目将于2012年结算,略微下调2012年盈利预测至0.46元。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为29x和22x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和发展空间,重申推荐评级。
风险:
中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华天酒店:战略深化,王者归来
战略转型进入关键期。公司从原来的“酒店+地产”模式进一步深化到“酒店+地产+旅游”模式的开始,公司要实现各业务之间的良好互动,其实质是要使各业务之间实现一种平衡,从而在保持快速增长的同时保持稳定的盈利质量,在积极的扩张过程中实现业务板块之间相互弥补减少对外部依赖性。分业务来看,既要有现金充沛但成长较为稳定的旅游产业,又要有利润高发展迅速现金流回笼快的地产业务,还要有经营成熟利润稳定快速扩张但需要资金支持的酒店业务。
酒店经营:主次分明,以高星级酒店经营为主,经济型酒店为辅。从公司目前的战略来看,公司首先对酒店业务进行了梳理和分类,对于分类的酒店业务规划为:以高星级酒店经营为主,经济型酒店为辅,两者经营模式各取其道。
重资产、轻资产经营相得益彰。高星级酒店以重资产和轻资产结合的动态对冲为经营模式,而经济型酒店则以轻资产经营为主、重资产经营缓步的模式进行。具体来说,高星级酒店一方面自营托管按比例进行,另一方面轻资产重资产动态化、轻资产重资产化。对于经济型酒店,未来以托管和加盟等轻资产运营方式为主。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.40元、0.51元,动态PE分别为33.33倍、25.00倍和19.61倍。我们认为目前公司价值没有被市场充分认识,公司价值被市场低估。我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价13元,对应2010-2012年PE分别为43.33倍、32.50倍和25.49倍。
风险提示。A股系统性风险;华天城项目推进不如预期。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华天酒店调研简报:新模式提升价值,酒店主业发展提速
盈利预测与投资建议
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.27元、0.39元和0.50元,目前股价对应2010-2012 年市盈率分别为34倍,24倍和18倍,估值具有一定优势。我们看好华天在资源开拓方面的优势,以及酒店管理方面的实力,首次给予“推荐”评级。公司具有很强的低价拿地能力,拥有较多的土地储备,有很大的升值
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:"酒店+地产+商业"模式试水张家界
公司拟出资7000万与控股股东子公司——银河(长沙)高科技实业公司共同投资成立张家界华天城置业公司,公司持股70%,新公司将负债张家界华天城项目的建设。项目位于张家界市区中心天门山索道站旁,占地面积399亩,计划总投资20亿元,建设期2-3年,项目将分两期进行开发,其中一期占地176亩、投资10亿元,包括五星级酒店、产业中心写字楼、商品住宅、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街等,是公司“酒店+地产+商业”发展模式在湖南旅游品牌城市张家界的第一次全面试水。
预计一期住宅贡献利润1.3亿元,酒店和商业配套年收入1亿元左右。
我们认为,张家界作为国内开发较早的一线旅游城市,各主要景区目前已经比较成熟,未来游客增速将呈现个位数的平稳增长水平,目前供给已经相对过剩的星级酒店未来改善空间比较有限,因此,我们进一步认为公司对5星级酒店、购物一条街和酒吧休闲一条街的投资可能更多的是作为配套项目提升写字楼和商品住宅的未来的价格以获得更高的项目回报,同时也为公司提供持续的经营收入来源。由于该项目处于张家界市中心的天门山索道旁,周边景致、商业配套、交通条件等均比较优越,因此,我们看好项目的未来前景,公司尚未对给出详细的项目开发规划,我们粗略估计5星级酒店客房数量在500间左右,成熟后平均房价和入住率分别在500元和60%左右,未来每年将贡献收入约7000万左右;预计一期商业住宅占地面积100余亩、容积率3.0计算,可售面积在20万平方米左右,按3500元/平米均价计算,销售收入约7亿元,按18%的净利润计算,净利润贡献约1.3亿元;预计写字楼、购物街和酒吧一条街的物业收入每年在2000-3000万左右。
大手笔投资及吃紧的资金链下未来不排除再融资可能。
根据此次华天城项目一期10亿元的大手笔投资和目前公司账面上2.5亿元的账面现金与近15亿元的银行贷款,我们认为,公司资金缺口非常显著,而且公司在2010年中报中也特别提及“资本市场再融资手段”、“公司资本运作能力还有待加强”等字眼,因此,未来不排除公司加大银行间接融资力度或启动资本市场再融资的可能。
2012年前项目难有利润贡献,但前三季酒店盈利超预期提升盈利预测。
按照2-3年的建设期,我们预计张家界项目短期内难以贡献利润。不过,2010年前三季度公司酒店主业复苏超出我们的预期,因此,此次我们调高公司10-12年的EPS分别至0.29、0.34和0.50元。考虑到未来公司或将凭借股东在省内的品牌优势并以华天项目为桥头堡继续进军张家界景区经营的可能和公司“酒店+地产+商业”模式下的持续扩张,我们给予公司“增持”评级,12个月目标价11.95元。
风险提示:华天城项目投资金额较大且房地产开发项目受国家宏观政策影响,存在一定的投资风险;公司几次收到湖南证监局责令改正通知,公司治理存在一定的风险。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:进军张家界,打开新空间
公司近况:
华天酒店公告拟与银河(长沙)高科技实业有限公司共同投资成立湖南张家界华天城置业有限公司,承担张家界的高星级酒店及相关商业地产项目建设。公司拟出资7000万元,占所投公司总股本的70%。
评论:
借助集团支持,进军张家界。今年年中华天集团高调提出“十二五”规划的同时与张家界市政府签署战略合作框架协议,将进行旅游休闲度假中心、景区以及索道的开发。集团前期准备工作完善之后,将张家界华天城项目交给上市公司完成。第一期项目占地176亩,投资10亿元,计划建设包括五星级酒店、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街以及商业地产。预计将采用滚动开发的模式,五星级酒店将于2011年底建成。张家界作为湖南省旅游的金字招牌,被确定为首批四家国家旅游综合改革试点城市之一,每年接待游客人次在2000万以上,旅游市场前景大好。预计该项目将从2012年开始贡献盈利,为公司打开新的成长空间。
酒店盈利大好,中部华天城项目是明年最大看点。公司近两年新建、收购的高星级酒店(潇湘华天、长春华天等)逐步进入成熟期,盈利能力快速提升,酒店主业盈利大幅提升,前3季度同比增长108%,为公司新项目开发提供了强劲的现金流支持。中部华天城的五星级酒店已经封顶,预计春节后将试营业。别墅项目已拿到预售权且首期别墅订购火爆,随着酒店的建成和周边交通的改善,当地土地价格也大幅飙升至公司拿地成本的5倍左右,潜在盈利空间较大。预计华天城项目明年将贡献0.6-1亿元的净利润。
投资建议:
暂维持 2010和2011年每股收益预测0.32元和0.41元,初步给出2012年每股收益预测0.50元,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为31x,24x 和20x,估值具有吸引力。我们看好华天在酒店业务方面经营能力和作为湖南省旅游资源整合平台的外延式发展空间,重申推荐评级。
风险:
张家界华天城、灰汤中部华天城项目进展慢于预期。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华天酒店:尘埃落定,正式进军张家界
投资摘要
华天正式进军张家界旅游产业
华天集团此次签订“张家界华天城”项目终于尘埃落定,也标志着华天开始正式进军张家界旅游产业。整体项目由豪华五星级酒店、产业中心写字楼、商品住宅、商业中心、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街等主要建筑物构成,投资规模20亿元,建设期2-3年,分两期进行,一期主要建设五星级酒店和商品住宅,建设期1-2年,投资规模10亿元。
“张家界华天城”项目前景看好
华天酒店将负责一期项目的开发建设,项目前景值得看好:1、项目地理位置优越;2、张家界旅游业增长趋势良好,政府鼓励旅游者市区居住,景区游玩,但目前市区内尚没有一家标准的五星级酒店;3、张家界市政府力图打造天门山旅游经济圈,铸造未来张家界旅游资源格局的双核心“武陵源--天门山”。
一期项目盈利预计主要靠商业住宅销售
我们预计公司将依然采取“酒店+地产+商业”的模式进行项目开发。五星级酒店房间数500间左右,鉴于张家界酒店市场较低的房价水平(5星级团体价350元/间左右),预计酒店正常经营后,年收入5000万元左右。因此,一期项目盈利将主要依靠地产项目,商业住宅预计20万平米的销售面积,按3000元/平米房价,20%净利率计算,产生净利润1.2亿元。
收购张家界成熟景区的预期始终存在,维持“买入评级”公司作为湖南省旅游资源整合的平台,对景区资源的收购预期始终存在,想象空间丰富。预计2010-2012公司EPS为0.31、0.4、0.5元,合理价格15元,维持“买入”评级。
风险因素。中部华天城别墅项目销售达不到预期;酒店项目选择失误。
研究员：李莹莹 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:华开天下正当时
公司竞争优势明显。公司在湖南省内有着无可比拟的品牌优势,这将有助于公司快速完善省内的高星级酒店网络布局。此外,公司强大的政府背景无可比拟:中部华天城1000套别墅的批文,高星级酒店客源主要来自政府部门及当地大型企事业单位等均能反映公司这一优势。
酒店主业盈利拐点已经显现。目前公司酒店业务占收入和利润的比例分别为88.7%和68.9%。随着近几年新开酒店渡过培育期,公司酒店业务盈利能力不断提高,净利率在2008年已出现拐点,并预计将由2009年的9.16%提高至2012年的12.63%,公司2010-2012年净利润分别达到1.03亿元、1.37亿元、1.66亿元,复合增长率为24.88%。
酒店连锁即将进入快速扩张期--立足省内,面向全国,走向世界。根据《华天集团“十二五”战略规划》,到2015 年,公司管理的酒店要达到165家,其中高星级酒店达到64家以上,华天之星超过101家。这意味着公司未来5年内至少要增加50家高星级酒店,70家经济型酒店,公司酒店扩张大幅提速。从公司目前新店运营情况来看,由于取得成本不高以及华天强大的品牌效应和运营能力,一些酒店1年就实现盈利,我们非常看好公司酒店业务的快速成长。
中部华天城拥有巨大想象空间,项目前景值得期待。一是独特的温泉资源是其进行旅游开发不可复制的竞争优势,二是政府的支持成为该项目成功的有力保障,三是区域经济的快速发展提升了房屋购买力和休闲度假需求。别墅项目收益预期值得乐观:粗略估计,别墅项目总计实现销售收入33亿元,按净利率30%计算,合计盈利9.9亿元。另外,我们从土地升值角度来看,公司1万亩的土地储备将增值17亿元,想象空间巨大。
进军景区业务,完善旅游产业链。公司将参与旅游产业休闲度假中心的开发建设,我们认为该项目有以下优势:1、地理位置优越;2、政府鼓励旅游者市区居住、景区游玩;3、天门山国家森林公园近年来增长势头非常强劲。此外,公司作为湖南省内的旅游资源整合平台,对张家界成熟景区收购预期始终存在。
有别于市场的观点。1、湖南省二三线城市高星级酒店市场还存在很大发展空间。2、地产调控政策对公司房地产业务影响不大。我们预计2010-2012公司EPS为0.31、0.4、0.5元,结合行业和公司PE、PS估值情况,合理价格为15元,给予“买入”评级。
风险因素。酒店项目选择失误,地产项目销售达不到预期。
研究员：李莹莹，赵莎莎 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店
2010年前三季度,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长19.48%;营业利润10,279万元,同比增长57.58%;归属母公司净利润11,221万元,同比增长25.82%;每股收益0.20元。
受益武广高铁,增收增利。公司综合毛利率为55.68%,同比增长4.58个百分点。营业收入的提升主要是由于武广高铁的开通。公司连锁酒店营业收入增加,而成本相对稳定,导致公司毛利率增加。
公司费用率均有所上升,准备从集团得到贷款。报告期内公司产生的销售费用为1,799万元,同比增长38%,销售费用率为1.79%,同比增加0.24个百分点。管理费用30,292万元,同比增长27.23%,管理费用率为30.22%,同比增加1.84个百分点。财务费用7,857万元,同比增长23.94%,财务费用率为7.84%,同比增加0.28个百分点。公司控股股东华天实业控股集团拟向公司提供财务资助人民币5,000万元,期限一年,用以置换公司短期银行借款,公司将按照同期银行贷款基准利率支付利息。
酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店。公司决定将“酒店+房地产”模式调整为“酒店+地产+商业”模式,2010年3月,公司新设立了酒店管理事业部、商业地产事业部、旅游管理事业部。2010年6月29日通过的《华天集团“十二五”战略规划》中明确提出:到2015年,公司管理的酒店要超过100家。公司计划在未来5年内,每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家,打造成为“中国的香格里拉”。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产将陆续进入公司。
受益于中央企业非主业宾馆酒店分离重组。国资委要对中央企业非主业资产加大专业化整合力度,从2010年起,力争用3-5年时间将中央企业非主业宾馆酒店分离重组。目前大多数中央企业的酒店连年亏损。如果国资委下大力度整治央企资产,那么短期内酒店资产供给过剩,一些相对优质的酒店溢价率会下降,部分酒店会出现深度折价出售的情况,这将成为酒店管理公司介入的好时机。公司是湖南国资委旗下的酒店龙头企业,实现五年管理100家酒店的目标值的期待。
房地产业务前景堪忧,但是下滑幅度小于全国平均水平。房地产业是公司的第二大业务,受到国家对房地产调控的影响,但是公司房地产业务下滑将小于全国水平:1、长沙房地产价格在全国二线城市中偏低,受宏观调控的影响要小于一线城市;2、公司目前的房地产项目已全部销售完毕,益阳大厦项目、湘潭国际金融大厦项目,公司准备进行商业地产开发,灰汤温泉项目尚处在建设期;3、公司依托公司自有高星级酒店,房地产具有增值潜力。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.29元、0.37元和0.42元。以10月22日收盘价9.66元计算,对应动态市盈率为34倍、26倍和23倍,公司目前正处于扩张期,维持“增持”评级。提示主辅分离央企酒店,使酒店资产供给增多,酒店行业面临估值下降的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华天酒店:酒店重拾景气,战略布局正当时
华天集团作为湖南省旅游行业龙头,公司的较强的整合能力值得我们看好,从2007年至今,公司的各项投资收购项目都体现了公司极佳的投资眼光,公司也在其中受益匪浅,这一块的非经常性损益高达6000-9000万元。同时公司规范化的操作也大大提高了公司的运作效率与成效,我们相信公司的这项能力为公司未来的发展必将发挥积极的作用。
根据华天集团十二五规划,集团将在未来5年内投资12-17亿元发展2-3家湖南核心旅游景区,实现酒店过百家、资产过百亿和收入过500亿的目标。为了达到此项目标,我们判断,公司对各种资源的整合将会成为大概率事件,对集团下的其他旅游资产进行整合也将成为可能。集团与股份公司的人员整合或许成为开始。(股份公司董事长开始担任集团的总裁和法人代表、公司也更名为华天酒店集团股份有限公司。)整合后公司的发展将更加值得我们所看好。
分业务来看,公司酒店业务复苏强劲,新增和成熟酒店经营情况都有大幅改善,其中09年新收购的潇湘华天酒店盈利大幅增长,预计2010年全年实现盈利1500万元。武汉凯旋门华天酒店和长春华天酒店受城市道路改造的影响,2010年业绩基本上与09年持平,随着城建工程的完工,这两家酒店未来盈利改善空间较大。经营时间较长的北京世纪华天酒店和益阳华天酒店经营也有明显改善,业绩同比增长100%以上。
由于近年扩张速度加快,公司目前的资产负债率已经达到65%,为保证未来业绩的持续高增长,公司计划发行5个亿的短期融资券。虽然短期融资券能缓解部分资金压力,但较高的资产负载率将阻碍整合集团资产的进程,因此,从长远发展角度来看,公司仍存在启动再融资计划需求的可能。
我们预计公司2010-2012年EPS为0.32、0.28和0.36元/股,公司目前从PE和EV/EBITS估值等估值来看都具有较强的安全边际。但考虑到明年房地产结算面积下降和新开酒店亏损带来的业绩下滑,出于谨慎角度,我们给予公司“增持”的投资评级。但同时提示可能的资产整合和启动再融资计划或给二级市场带来短期交易性机会。
研究员：吴红光，李珊珊，耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华天酒店:酒店盈利大好,中部华天城进展迅速
公司动态:
华天酒店公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入10.02亿元,归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比分别增长19.5%和25.8%。每股收益0.20元,略低于预期。
评论:
酒店盈利大好,主业增长迅速。2010年1-9月扣除非经常性损益后,公司实现经常性损益7,453万元,同比增长41.8%。主要源自近两年新建、收购的高星级酒店逐步进入成熟期,盈利能力开始显现,同时华天之星成功实现扭亏为盈,酒店业总体实现净利润8,409万元,比上年增长107.8%。酒店业景气快速回升,入住率提高带来公司整体毛利率的提升,同比提高4.6ppt。
中部华天城进展迅速,集团做大做强酒店旅游目标明确。公司重点投资的中部华天城项目进展迅速,五星级酒店已经封顶,预计明年上半年即可投入使用,后续别墅项目也将推出。集团“十二五”规划目标明确,酒店旅游资产整合值得期待。近期集团与张家界市政府、工商银行湖南分行签署了合作开发张家界旅游景区和银企战略合作框架协议。首期项目包括投资10亿元开发仙人溪景区,建造五星级酒店、大型购物中心和酒吧娱乐一条街为一体的休闲度假中心,参与开发杨家界索道。预计由于同业竞争的问题,这些项目最终将由上市公司实施。
下调盈利预测10%。公司的再融资计划因与地产业务相关而无法顺利进行,影响了房地产业务的结算进度。同时明年中部华天城酒店开业获奖带来短期亏损影响整体业绩,据此我们下调公司2010和2011年盈利预测约10%至0.32元和0.41元。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为30x和24x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和向旅游整合的发展空间,重申推荐评级。
风险:
中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华天酒店:“酒店+地产+商业”战略升级
华天酒店为湖南省知名旅游服务企业,中西部重要民族酒店品牌。未来公司将依“酒店+地产+商业”新模式发展,做大做强酒店主业,新增商业地产收益来源,长期具有旅游资源整合的预期。公司2010-12 年市场一致预测每股收益分别为0.29 元、0.33 元和0.38 元,相当于2010年38 倍、2011 年34 倍市盈率,略低于行业平均。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华天酒店:发展战略微调,效果有待检验
灰汤温泉酒店已投资2.33 亿元。
灰汤温泉中部华天城项目是公司的重大投资项目,决定公司未来3-5 年的发展方向。公司意欲将该项目打造成中南五省最大的会议、培训、休闲中心。由于采取滚动开发模式,该项目资金压力相对小些,目前已投入 2.33 亿元。
酒店业务发展战略已经微调。
在酒店业务方面,公司将重点放在高星级酒店的经营和管理上。
对于高星级酒店收购项目,公司管理层给予了高度评价,尤其是对长春华天当年收购当年盈利(1149 万元)用了“奇迹”二字。
但是公司已经决定改变单纯依靠并购的重资产扩张模式,而是自营和品牌输出“两条腿走路”。对于“华天之星”,公司仅将其定位于“配套”和“补充”,其经营方式有两个转向,一是不再自营投资,而是采取加盟或委托管理的方式进行扩张;二是向省内转变,收缩省外扩张步伐。
业绩基石有待夯实。
2010 年上半年,公司收购湘潭国金100%股权产生3838 万元的企业合并收入,公司仅录得经常性损益0.08 元/股,其业绩基石有待进一步夯实。我们维持该股“增持”投资评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华天酒店:酒店经营提升,继续看好资源整合能力
EPS 0.15 元,增长10%。上半年,收入6.49 亿元,营业利润6000 万元,净利润8100 万元,分别增长16%、33%、10%;EPS 0.15 元;其中:酒店业务收入4.1 亿元,增长44%,光电、娱乐收入分别增长46%、36%,地产收入下降61%。
上半年,因低价收购湘潭国金大厦,公司确认合并收入3838 万元;去年同期,因低价收购长春华天大酒店,确认合并收入3560 万元。
下半年净利润水平将低于去年下半年。下半年酒店经营情况将好于去年同期水平,地产业务利润基本持平,但去年下半年一次性受益达5265 万元,因此,下半年业绩将低于去年同期水平。
上调10-12EPS 至0.26、0.23、0.24 元。因低价收购湘潭国金大厦带来的收益未在我们之前的盈利预测中体现,且酒店经营超出我们预期,此外,根据地产的情况,我们调整了对公司地产业务的预期,综合以上,我们将10-12EPS 由0.22、0.18、0.20 元上调至0.26、0.23、0.24 元。
维持强烈推荐评级。我们认为:华天集团在湖南拥有很强的资源整合能力(如整合张家界旅游资源等),上市公司将在资源获取方面受益,这些因素在盈利中尚未体现,但对公司的价值判断将起到非常重要的作用。我们继续看好公司在湖南省旅游资源整合中的作用,维持强烈推荐评级。
风险提示:未来三年内经营性业绩难有大幅增长,尚未有整合湖南省旅游资源的具体方案。
研究员：林周勇，苏平 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华天酒店:五年管理100家酒店,酒店主业增收增利
2010年上半年,公司实现营业收入6.49亿元,同比增长16.19%;营业利润6,038万元,同比增长33.02%;归属母公司净利润8,117万元,同比增长10.27%;每股收益0.15元。
受益武广高铁,增收增利。公司的酒店业务实现营业收入58,354万元,同比增长44.10%;房地产营业收入5,253万元,同比下降61.31%;其他行业实现营业收入1,976万元,同比增长10.71%。上半年,公司综合毛利率为55.48%,同比增长5.78个百分点。公司连锁酒店营业收入增加,而成本相对稳定,导致公司毛利率增加。营业收入的提升主要是由于武广高铁的建设。
公司费用率均有所上升,准备从集团得到贷款。报告期内公司产生的销售费用为1,215万元,同比增长41.95%,销售费用率为1.87%,同比增加0.34个百分点。管理费用19,968万元,同比增长30.98%,管理费用率为30.77%,同比增加3.47个百分点。财务费用5,338万元,同比增长39.1%,财务费用率为8.23%,同比增加1.35个百分点。公司控股股东华天实业控股集团拟向公司提供财务资助人民币5,000万元,期限一年,用以置换公司短期银行借款,公司将按照同期银行贷款基准利率支付利息。
酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店。公司决定将“酒店+房地产”模式调整为“酒店+地产+商业”模式,2010年3月,公司新设立了酒店管理事业部、商业地产事业部、旅游管理事业部。2010年6月29日通过的《华天集团“十二五”战略规划》中明确提出:到2015年,公司管理的酒店要超过100家。公司计划在未来5年内,每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家,打造成为“中国的香格里拉”。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产将陆续进入公司。
受益于中央企业非主业宾馆酒店分离重组。国资委要对中央企业非主业资产加大专业化整合力度,从2010年起,力争用3-5年时间将中央企业非主业宾馆酒店分离重组。目前大多数中央企业的酒店连年亏损。如果国资委下大力度整治央企资产,那么短期内酒店资产供给过剩,一些相对优质的酒店溢价率会下降,部分酒店会出现深度折价出售的情况,这将成为酒店管理公司介入的好时机。公司是湖南国资委旗下的酒店龙头企业,实现五年管理100家酒店的目标值的期待。
房地产业务前景堪忧,但是下滑幅度小于全国平均水平。房地产业是公司的第二大业务,受到国家对房地产调控的影响,但是公司房地产业务下滑将小于全国水平:1、长沙房地产价格在全国二线城市中偏低,受宏观调控的影响要小于一线城市;2、公司目前的房地产项目已全部销售完毕,益阳大厦项目、湘潭国际金融大厦项目,公司准备进行商业地产开发,灰汤温泉项目尚处在建设期;3、公司依托公司自有高星级酒店,房地产具有增值潜力。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.32元、0.38元和0.42元。以7月29日收盘价9.69元计算,对应动态市盈率为30倍、26倍和23倍,公司目前正处于扩张期,维持“增持”评级。提示主辅分离央企酒店,使酒店资产供给增多,酒店行业面临估值下降的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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