东阿阿胶(000423)_研究报告_财经_新浪网(000423) 研究分析报告|查股网
股票名称：东阿阿胶(000423)
报告标题：东阿阿胶:扩展细分市场,增强品牌效应
紧抓消费群体心理,提升公司核心价值。从消费者认知角度看,东阿阿胶和补血滋补的概念相关性很强,分别有86%和53%的消费者将东阿阿胶和补血、滋补的概念联系起来。目前,市场上滋补品包括人参、鹿茸、虫草、燕窝等高端滋补品饮片,而补血产品包括红桃k血尔等。公司可以此为契机,从营销文化、产品设计等方面入手,来满足主要消费群体的价值诉求,进而提升自身品牌价值。
丰富产品种类,开拓细分市场。公司深挖复方阿胶浆市场潜力,通过学术推广和营销活动提升品牌知名度,提高医院线销售团队生产力并加大推广力度。此外,公司将培养3-5个高潜力保健品产品,根据市场需求对产品进行重新定位和开发,比如将大力打造桃花姬、固元糕及其桃花姬品牌产品线等。同时,公司采取“以肉谋皮”的经营策略,开发高端驴肉消费市场,并与休闲食品公司进行战略合作,借助华润集团五丰行的专长,拉动高端驴肉休闲市场。
拓宽销售渠道,树立品牌形象。公司在加强零售和医院渠道以推进OTC和处方药销售的同时,已经着手建立电子商务平台和网络销售体系,通过网络营销拓宽销售渠道。此外,公司在重点城市开设品牌旗舰店、专卖店和店中店,重点推广保健产品,树立公司品牌形象。公开资料显示公司还将投资兴建阿胶生物产业园,以工业旅游的创新理念,把顾客变成游客,把游客变成顾客,预计2013年底投产。其它销售渠道可能还包括电视购物、建立会员制等。
扩建养殖基地,加大海外进口。原料主要从国内和国外进口两方面发力,公司在重点地区将建立功能完善的驴养殖基地,十二五末有可能从15个基地扩建至20个。此外,公司针对墨西哥、巴基斯坦和巴西等驴皮资源丰富的国家加大进口力度。
完善人才培养机制是立足之本。公司采取“传帮带教”师徒制人才培养模式,联合国内知名商学院开展公司骨干后备人才培训班,并积极引入职业经理人、聘请外部专家负责医院OTC产品推广,主动进军快速消费品市场。
盈利预测。我们维持2011-2013年EPS的预期,分别为1.37元、1.83元、2.44元,考虑到公司品牌优势和产品扩充,结合同行业其他公司估值,我们认为给予2012年30倍市盈率,目标价55元,给予长期“买入”的投资评级。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:阿胶全产业链掌控战略明确
近期我们调研了东阿阿胶,与管理层就公司经营状况及未来发展策略进行了沟通。公司未来将从国内、国外两个市场加强对驴皮资源的掌控,继续维系“阿胶块”提价控量、“阿胶浆”保价放量、培育潜力阿胶保健品的产品战略,同时加强对渠道的管理和开拓,最终实现阿胶全产业链的掌控。鉴于公司不断加强对上游驴皮资源的掌控、拥有阿胶的优势品牌和良好的渠道,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:股东大会沟通纪要
公司聘请麦肯锡进行了整体战略规划,十二五期间将定位于中药保健品,建设全产业链掌控型企业,打造滋补健康第一品牌。调研显示目前有86%和53%的消费者把阿胶与“补血”和“滋补”联系起来。公司回归上品定位,定位高端人群,实施价格回归。同时公司实施产品多元化战略,推出福字阿胶、喜字阿胶系列产品,并介入膏方、饮片领域。
公司正在对销售渠道进行重建,在现有基础上加强,对客户进行调整,渠道向五强流通企业(国药、上药、北医、广药、九州通)集中,实施渠道扁平化战略,申请网上销售资质。公司参与成立阿胶行业协会,制定行业标准,规范行业行为,防范行业风险。
未来几年,公司将在以下几个方面进行系统性的建设和规划:2011战略、2012文化、2013人才、2014整合、2015卓越,为企业长期发展奠定基础。
2010年,阿胶块回款接近10亿元,复方阿胶浆6亿元,未来两个领域要实现双20亿元销售规模。到2015年,争取在OTC、保健品、医院三个领域实现比5:3:2销售结构目标。桃花姬原计划今年在日本销售3600万元,由于地震事件影响销售推广受阻,公司测算该产品在日本的潜在市场是100亿日元。
原料方面,公司实施国内和国外双重战略。国内利用十年时间建设两个基地,一方面收购基地结网(掌握资源),另外一方面养殖基地布局(涵养资源)。国外积极在埃及、秘鲁、巴西等国家寻找培育驴皮资源。
关于阿胶的价格。1980-2011期间,茅台价格上涨115倍,虫草上涨799倍,而同期阿胶价格只上涨49倍。作为保健品,阿胶每天只需要9元的消费金额,目前价格远未体现内在价值,如有机会公司还会继续回归。
启动阿胶产业园建设,整个园区建成后可以达到100亿产值规模,建设5个车间、9个花园,园区肩负工业旅游职能,可以把旅游者转成消费者。
维持“审慎推荐”年初提价60%后,终端动销出现一定波动,目前阿胶产品处于消费淡季,渠道存货还需一定时间进行消化。我们向下修正2011年2012年的业绩预期至1.36元、1.81元,分别同比增长52%和34%,目前对应动态市盈率30x和23x。前期股价调整已经反应了销售波动带来影响,公司长期发展战略清晰,维持“审慎推荐”。
研究员：孙亮，周峰 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东阿阿胶:销量逐步恢复,价值回归曲折中前进
价值回归战略稳步进行:公司在2010年累计提高阿胶块出厂价格51.7%的基础上,于2011年1月又进行了60%的提价,导致1-3月阿胶块销售量明显下降。但是从4月开始部分专营店销售已经基本恢复去年同期的销量,我们预计随着时间推移,公司后续月份的销量能够逐渐恢复,预计全年销售量比去年略低,阿胶块销售收入较之提价幅度也略低,我们预计此业务的收入增幅约为50%。
继续减少阿胶块产量:阿胶块受驴皮限制是一种资源型产品,在我国存驴日益减少但市场需求逐年增加的情况下,若不进行限产将使资源在二三十年内耗竭。所以我们认同公司在提价的同时主动减少阿胶块产量,此举既有效应对了上游资源的减少,又有利公司的持续发展。除了节约生产外,公司也注重开发新资源。公司在国内建立养驴基地,我们预计5年内将从目前的13个增加到约20个基地,充分拥有并保护好国内驴资源;另外公司与多个国家开始建立联系,外国的驴资源将是对国内资源的有效补充。
价值回归将促进公司销售:公司阿胶产品原来作为药物,商业企业经销的毛利率约为23%,但费用率有的企业会达到25%左右,所以企业销售积极性很低。目前公司自主定价后提升出厂价60%,而终端价格提升了约80%,经销商的毛利率因此有所提升并高于其费用率,销售积极性大增。随着未来公司产品价值回归的继续进行,给予经销企业的利润空间也会更大,我们预计届时将使经销企业更加主动地销售公司产品,进一步提升公司收入。
营销模式更新:公司以新版GMP的要求为契机,打造100亿规模的工业园区,按照工业旅游理念,把顾客和游客相互转化,我们认为未来会是公司阿胶产品新的卖点。由于新版GMP的最后期限是2013年,我们认为届时公司的工业园区将建成,并形成旅游营销的模式。
衍生品发展迅速:阿胶块产量减少后,我们预计公司将力推阿胶衍生产品,以优化产品结构。目前公司的复方阿胶浆、桃花姬系列产品等均有较好的收入,我们预计复方阿胶浆未来五年的复合增长率达到25%,即销售额能够达到20亿;而桃花姬系列是公司在日本市场主推的产品,由于过去几年受地震等客观因素影响,未能有突出表现,我们预计随着日本经济环境的稳定,桃花姬系列产品的市场容量在8亿人民币左右。
盈利预测:公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升并推动业绩增长,我们相信公司策略能够获得成功。我们小幅上调公司2011-2013年的每股收益分别为1.34元,1.72元和2.20元,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:股东大会交流纪要
“十二五”发展战略:公司2010年与麦肯锡历经8个月进行“十二五”战略规划。阿胶的愿景是成为滋补健康第一品牌,根据调查,目前86%和53%的消费者将东阿阿胶和补血和滋补的概念联系起来,阿胶在市场容量更大的滋补健康领域大有空间。公司未来的发展将围绕阿胶主业进行全产业链拓展,围绕公司“产品、渠道、驴皮资源以及非阿胶业务拓展”多个维度展开。
多元化的产品战略:“单克阿胶创造价值”是公司发展产品线的重要筛选标准。
1980~2010年间,虫草涨价799倍,而阿胶仅49倍,未来阿胶块将继续推进价值回归,提升品牌价值;复方阿胶浆深挖市场潜力,提高医院线销售团队生产力并加大推广力度;大力打造“桃花姬”固元膏及“桃花姬”子品牌(胶囊等)产品线;根据市场需求对高潜力产品进行重新定位和新产品开发,培养其他3-5个高潜力保健品。新包装的阿胶原粉、桃花姬固元膏、阿胶软胶囊以及250g、125g等小包装的阿胶块近期将上市,部分产品价格有不同程度上涨。
渠道重建:积极实施渠道扁平化策略,渠道向全国商业前5强集中;积极开拓B2C、电视购物、会员制等新销售渠道。稳步药店、做强超市、拓展医院、自建直营:在继续加强零售药店和医院渠道以推进OTC、处方药销售的同时,在重点城市建品牌旗舰店以树立品牌形象(和华润万家等合作),并以专卖店和店中店等多种形式,重点打造保健品产品。未来OTC、商超、医院的销售比重逐步调整到5:3:2。
全方位整合上游资源:通过“收购基地结网、养殖基地结网以及拓展国外来源”确保对驴皮资源的控制。阿胶是国内唯一一家建立养驴基地的公司,未来将继续推进“以肉谋皮”策略,“十二五”末养驴基地数量拓展到20个;针对墨西哥、巴基斯坦以及巴西等资源丰富国家加大驴皮进口力度。
上半年提价后阿胶块销量的下滑在公司预期之中,预计全年仍将完成计划产量:阿胶块需求增长较快,08年市场需求量3000~3500吨,2010年增加到5000吨左右,但公司阿胶块销量由08年的2000吨左右下降到2010年的1900吨左右。阿胶块的价值回归只是公司平衡市场需求的一种手段,阿胶块年初一次性提价60%,公司内部对短期内终端动销下降有足够准备。目前公司专营店4月份销量已经恢复到去年同期水平,预计全年阿胶块的销售完成计划产量。
积极推进阿胶新的检验标准:东阿阿胶一直都是国家药典中阿胶标准制定者,目前公司正在积极推进阿胶DNA检测进入国家药典工作,如果新标准实施,则假冒伪劣阿胶将失去生存空间,而此时,驴皮资源更显重要。
我们预计2011年上半年净利润同比增长40~50%,实现EPS0.65~0.7元。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们认为公司阿胶块短期销量有所波动可以理解:1、2010年“小步快跑”多次提价,渠道、终端对价值回归有预期,备货较多,导致基数较高;2、2011年年初提价后更换新包装,终端同时有新旧包装产品,旧包装产品完全消化需要一定时间。我们判断阿胶块2011年全年的销量将完成原既定1800吨的目标。公司是我们最看好的资源性品种,我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长约30%、保健品约50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。维持2011~2013年EPS分别为1.6元、2.17元和2.81元,维持强烈推荐评级。
主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:阿胶块每公斤零售价5000元不是梦
投资要点:
6月28日我们参加了公司年度股东大会,与公司高管进行了交流。
阿胶块2011年销量不下降:2010年阿胶块销量1800吨,2011年在不压货的基础上,全年销量不下降。目前终端销量已和去年同期持平,考虑渠道铺了一定货,公司层面的出货上升还需要1-2个月。
阿胶块每公斤零售价向5000元进军,驴皮是推手:在东阿独特的地下水和公司持续的养驴投入推动下,公司围绕“东阿阿胶的阿胶才是道地阿胶”开展营销。驴皮资源日益枯竭,预计3-5年内驴皮价格暴涨,推动公司阿胶块价值继续回归,我们认为货真价实的阿胶作为一种原料,2015年每公斤零售价格非常可能达到5000元,目前是1500元。
阿胶衍生产品销售上量循序渐进中:复方阿胶浆是医保双跨品种,医院营销已全面启动,定位癌性贫血患者,公司正在启动针对基层的销售策略,以消除非基本药物产品对销售的负面冲击,未来通过调整说明书和最高零售价进一步促进放量。阿胶原粉和桃花姬将是两个过亿元的产品,其中桃花姬保健食品品牌定位养颜,正开始大规模进入商超。
十二五期间走向卓越,年内目标价54-61元:公司短中期发展靠阿胶价值回归,中长期发展靠阿胶衍生品上量,在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”。十一五净利润复合增长率40%,十二五期间公司在阿胶产品、渠道、原料、业务拓展等四个方面推出十大举措,公司将走向卓越。我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为30倍、22倍、17倍,年内目标价54-61元,相当于2011年40-45倍预测市盈率,我们维持买入评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:阿胶块全年销售无忧,维持买入评级
我们昨天参加了东阿阿胶的年度股东大会,会上总经理阐述了公司十二五期间的具体规划,将分别从产品、渠道、原料和业务拓展方面加快发展,把阿胶打造成中国滋补、健康的第一品牌。我们认为前期公司的股价调整已经比较充分(见图表1),同时仍对公司今年以及长期增长保持信心,维持买入评级。
潜在影响。
1)阿胶块销售将回暖:经过近半年的销售调整,公司对阿胶块价值回归的策略已逐显成效,我们认为今年四季度的销售高峰期(往年销量占全年的35%左右)将是公司此次提价后的收获期,明年仍有继续提价的可能。而公司当前非常有信心在不压货的前提下完成既定销量,这充分体现了公司管理层对终端销售情况的信心。
2)复方阿胶浆2015年收入将超20亿:作为第二大产品,公司将其作为十二五规划的核心品种推广,在加大营销力度的前提下,拓宽消费市场;目前公司正在开拓癌症患者市场,用于治疗癌性贫血、疲乏综合症,使患者能顺利完成放化疗;我们认为2010-15年复方阿胶浆的收入复合增长率将达到25%。
3)销售渠道拓展将加速:公司的产品以OTC为主(2010年收入占比80%以上),而目前公司正在加强医院的销售,以及和华润集团下属的华润万家的合作,尝试在商超开设阿胶专柜;同时公司将逐步尝试电子商务、会员制等其他销售渠道,加速各类产品的销售;公司计划到2015年OTC、保健品、处方药的销售比例实现5:3:2,这意味着阿胶系列外的其他产品将实现高速的增长。
估值。
由于今年阿胶块产能受限,将减少5%左右,我们同步下调阿胶块销量5%,2011-13年每股收益分别下调3%到1.47/1.79/1.95元;由于盈利和估值倍数的下调(从2.25倍下调至2.06倍),我们基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格也从55.4元下调至51.4元,对应2011年预期市盈率35倍,有28%的潜在上涨空间。
主要风险。
销售渠道整合慢于预期。
研究员：钱风奇，杜玮 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：东阿阿胶:良好的抗通胀品种
提价推动业绩快速增长。2010年实现营业总收入24.64亿元、5.94亿元,同比分别增长17.88%、46.18%,净利润的增长大幅超过收入增长,主要源于2010年阿胶块产品经历了4次提价,带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011年一季度,提价效应继续显现,营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14个百分点。
阿胶块——提价控量。公司对于阿胶块的战略是定位高端人群,提价控量,这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升,更是想通过提高价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。阿胶块从2010年开始提价,1月份两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。从去年4次提价的结果看,全年销售额估计9-10亿元,销量保持稳定。今年1月份再度提价60%,目前已是954元/每公斤,虽然一季度的销售量受到了一定影响,下降了20%,但从去年全年销量的情况看,随着四季度阿胶消费旺季的来临,我们判断阿胶块全年销售量变化不大。
阿胶浆——控价放量。公司对于阿胶浆的定位是拓宽渠道,控价放量。去年阿胶浆销售额6-7亿元,其中医院市场贡献了8000万左右。公司将加大对医院市场的营销力度,针对肿瘤患者放化疗后70%都有贫血的病症,积极开拓潜在消费人群。同时,阿胶浆产品已进入14个省份的新农合目录,基层医疗市场也是公司的发展重点。
阿胶保健品——着力培育过亿产品。阿胶保健品包括桃花姬、阿胶原粉、水晶枣等,2010年销售额大约2-3亿元,今年2月份提价10%。通过电视购物、B2C网络销售,以及直营连锁业务,促进保健品销售。预计保健品未来2-3年仍将保持快速增长,增速40%-50%。
打造驴皮原料战略。公司目前驴皮原料来源于三方面:基地周围辐射的驴皮供应商30%、外贸进口10%、国内驴皮供应商50-60%。公司目前有13个驴皮原料基地,计划在十二五期间再造7个,花10年时间达到1500-2000吨的阿胶供应规模,基本满足公司每年2000吨阿胶的消耗量。同时,公司计划扩大九朝贡胶原料GAP基地规模,配合阿胶价值回归,保障九朝贡胶生产原料供应。
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元,对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：东阿阿胶点评报告:驴皮涨价致成本上升,阿胶块提价保证质量
投资要点:
事件:5月19日有媒体报道东阿阿胶毛利率高,大幅提价损害消费者利益。
驴皮价格上涨是阿胶提价主要原因:驴皮是生产阿胶的主要原料,与猪、禽、牛、羊等产业相比,驴产业不具备产业优势,我国毛驴存栏量逐年下降,一等驴皮收购价格已经从2000年的20元/张上涨至2011年的220元/张,11年时间上涨10倍。在驴皮成本上涨的背景下,部分阿胶小厂家用驴皮下脚料和骡子皮、马皮等冒充整张驴皮生产阿胶,公司坚持选用整张优质驴皮,阿胶高价格背后是高质量和高成本,让消费者吃上“放心阿胶”。近期蜀中制药“复方丹参片低价造假事件”就是中成药行业的一个警示。
公司毛利率高是行业属性:制药行业研发、技术壁垒高,药品上市需经过临床前研发、临床研究、报批等过程,因此毛利率和费用率普遍较高。品牌制药企业如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、天士力等,制药业务毛利率都在65%以上,与同类企业相比东阿阿胶毛利率并不算高。
阿胶非生活必需品,价格不受政策限制:从产品属性来看,阿胶主要用于补气血,具有保健品属性,与粮食、食用油等生活必需品有本质上的差异。从政策来看,阿胶不是发改委定价产品,2010年之前只需在各省发改委备案最高零售价,2011开始阿胶价格由企业自主制定。
下半年阿胶销量恢复,维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为34倍、25倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,下半年进入消费旺季,阿胶块销量逐步恢复,盈利可能超预期,我们维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:归属于母公司净利润同比增长60.99%
2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入7.04亿元,同比增长10.72%;营业利润3.21亿元,同比增长60.70%;归属于母公司净利润2.69亿元,同比增长60.99%,基本每股收益0.41元。
净利润同比增长60%,一季度再创佳绩。东阿阿胶至2010年三次提价以来,累计涨幅达38.65%,至今年1月始,公司再度提高阿胶块的出厂价不高于60%,因此阿胶块的出厂价有望由2010年年底的596.2元上涨到900元以上。
此次净利润同比上涨60%的主要原因是公司阿胶产品大幅提价所致,导致成本同比下降了21.69%,毛利率上升了14.05个百分点至66.04%。同时我们也要注意,公司在第一季度旺销期间提价,所销产品大多为2010年的库存,其成本较低,因此业绩高涨并不具有连续性。
价格上涨,销量或有下降。销售收入同比上涨10.72%,主要原因也是价格的上涨所导致的,但相比价格的上涨,明显较低,因此我们有理由相信,公司阿胶产品虽然横跨春节消费高峰,但高昂的价格导致一季度的阿胶产品的销量同比有所下降。我们认为这也属正常现象,毕竟市场对阿胶产品的认可度与价格承受力之间需要有一个适应的过程。但人们对医疗保健及健康产品的需求,仍将为其提供持续上升的空间。
阿胶产品多层级发展战略。公司根据阿胶产品特性,直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品,定位精准,在聚焦阿胶主业,塑造“东阿阿胶”高端品牌形象的同时,做大阿胶品类,初步形成了以阿胶为中心,以“药品-保健品-食品”逐步向大消费领域延伸的战略格局。我们认为公司产品的延展性强,尤其看好阿胶衍生产品在市场各层级中的定位及发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.19元、1.58元,根据19日收盘价44.56元计算,对应动态市盈率为38倍、28倍,我们看好公司产品所具有的独立定价能力以及公司建立的“保健品-食品”的大消费发展战略定位,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)提价幅度较高,短期内造成销量下降;2)阿胶衍生产品同质化、竞争加剧的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东阿阿胶:后提价时期看价量拉锯
2011年Q1实现收入7亿,同比增长11%。主营毛利润4.6亿,同比增长40%。营业利润同比增长52%。净利润2.7亿,同比增长61%,对应EPS0.41元。
估计阿胶块收入增长20%左右,阿胶浆收入增长30%左右。一季度阿胶块平均出厂价估计接近900元/kg,比去年同期提升80-90%,对应销售量估计降低35%左右。
一季度综合毛利率大幅提升14个百分点,至66%。尽管提价因素对毛利率的拉升效应超出市场预期。预计随着阿胶块销售量的逐步恢复,全年毛利率有望进一步提升。
一季度应收账款1.95亿,较期初提升52%,处于历史较高水平,年初大幅提价后一定程度放宽赊销政策数正常现象。另外也由于去年底授信收回重新评估,使期末较年初上升。
后提价时期的量有待观察:阿胶块的销售量在一季度受一定程度的影响,且赊销额扩大,终端的短期的接受速度目前还难以判断,但在产品定位、包装以及品牌形象整体提升的带动下,销售量将逐步恢复这一点毋庸置疑.
后提价时期的毛利率水平可能超预期:同时毛利率的提升幅度有望超预期,显著提升公司盈利水平,我们认为全年平均盈利能力有望高于一季度。
全年看,价足够补量,维持前期盈利预测,11、12年EPS1.5、1.87元,考虑业绩有超预期可能,维持增持建议。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:提价提高毛利率,致业绩显著增长
经营总体情况良好:报告期内公司收入稳定增长10.7%,增速同比下降但环比上升,而公司在2010年累计提高阿胶块出厂价格51.7%的基础上,于2011年1月又进行了不超过60%的提价,销售量相应下降。公司一季度成本同比下降21.7%,如果公司原料成本和销售体系未发生重大变动,则公司销量也大约下降了20%多。另外提价后需要各种营销手段致营业费用同比上升1.5%,其他期间费用率变化不大。
毛利率显著提升:2011年1季度公司综合毛利率为66.0%,同比上升了14个百分点,导致主营业务利润同比增速为40.7%,远高于收入的增速。从公司业绩来看,价升量跌均在公司控制中,未来依然有提价空间。这两年的提价经验让公司进一步了解市场,为以后的价格设计和产品品质塑造奠定了基础。
资产负债表进一步优化:公司资产增加受益于价升带来的业绩提升,而负债减少受益于量跌导致的采购付款压力下降,综合导致公司资产负债率从同期的21.7%降低到本期的19.0%,偿债能力得到提高。
经营性现金流入小于净利润:公司2011年1季度现金增加1.6亿元,其中经营性现金流入1.0亿元、投资产生现金流入0.8亿元、分配股利导致现金流出0.2亿元。其中经营性现金的流入仅占本期净利润的37%,无论与去年全年(109%)还是与去年一季度(62%)相比,盈利质量有所下降,我们看到本期应收票据、应收帐款和其他应收款分别同比增加0.2亿、0.7亿和0.2亿,需要关注其对公司后续销售的影响。
盈利预测:公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升从而推动业绩增长,我们相信公司策略能够获得成功。从公司2011年1季报来看,公司业绩预增长61.0%,综合考虑公司应收款项增加等因素,我们认为达到预计37%的全年增速应无问题。我们维持原先的盈利预测,即2011-2013年的每股收益分别是1.22元,1.59元和1.95元,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:一季度净利润增长61%,阿胶块销量逐季恢复
阿胶块价涨,阿胶浆和保健品放量:分业务来看,我们测算一季度阿胶系列收入5.8亿元,同比增长31%,主要是阿胶块提价,阿胶浆和保健品放量;医药商业等其他业务收入下滑36%,主要是阿华贸易本期不再纳入合并范围。分产品来看,阿胶块收入同比增长约30%,其中出厂价同比上涨90%左右(2011年1月7日阿胶块出厂价上调60%,2010年公司分4次上调出厂价),销量同比下滑约30%;复方阿胶浆收入同比增长30%以上,增速同比加快,主要是医院和基层收入增长较快;保健品收入同比增长50%左右,保持高速增长。
应收账款和驴皮存货增加影响现金流表现:一季度公司期间费用率同比上升1.5个百分点,主要是公司增加了广告费用等投放,销售费用同比增长23%。
应收账款较年初增加6664万元,存货较年初增加3126万元,主要是公司年初增加经销商授信年底收回,增加了原料驴皮储备。每股经营活动现金流0.15元,低于每股收益。
阿胶块销量逐季恢复,维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,目前估值具有吸引力,阿胶块销量逐季恢复,盈利可能超预期,我们维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:1季报同比增长61%
1季度净利润同比增长61%:2011年1季度实现分别收入、净利润7.04亿元、2.69亿元,同比分别增长10.7%和61%,实现EPS 0.41元,每股经营性净现金0.15元。阿胶块提价带动综合毛利率大幅提升14.1个百分点,加大广告以及销售推广费用投入,营业费率同比上升1.4个百分点,管理费率和财务费率同比基本持平,净利率同比大幅提升11.8个百分点至38.6%。账上现金12.9亿元,无银行借款。公司对客户授信一般在年底收回,导致1季度应收款项有所增加,应收账款周转天数同比略升3天。存货有所增加,存货周转天数同比上升19天。
母公司来看:主要生产阿胶块和阿胶浆的母公司1季度实现收入、净利润5.06亿元、2.48亿元,同比增长29.8%和58%。毛利率同比上升3.8个百分点,低于合并报表毛利率的上升幅度,主要是因为集团内部有原料关联交易。营业费率、管理费率同比下降1.8个、2.6个百分点,净利率大幅提升8.8个百分点至48.9%。应收款和存货略有上升。
主要产品收入:预计阿胶块2011年1季度出厂价同比上升85~90%,收入同比增长约30%,发货量有所下降,主要是:1、2010年1季度同期发货量为全年最高点,基数较高;2、随着价值回归战略的实施,公司主动收缩终端;阿胶浆广告投放以及产品线梳理取得成效,预计1季度收入同比增长30%,保健品收入保持快速增长。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计2011~2013年净利润同比分别增长79%、36%和30%,实现EPS 1.6元、2.17元和2.81元;公司是我们最看好的资源性品种,我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。当前股价对应2011年预测PE 仅28倍,我们认为公司被低估,维持12个月目标价80元,建议长线投资者积极介入。
主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:阿胶价值持续回归,未来成长确定
2010年业绩保持高增长,毛利率大幅提高:2010年实现营收24.64亿元(YOY+18.5%),实现净利润5.82亿元(YOY+48.5%),每股收益0.89元。由于2010年多次上调阿胶块的出厂价格,累计增幅51.7%,使综合毛利率大幅提高6个百分点。同时加大了费用力度,通过广告、建立消费者档案、养颜养生馆等多种手段来拉动终端需求,销售费用率提高1.4个百分点,财务费用率和管理费用率保持平稳。此外,处置长期投资及其它理财收益增加,投资净收益实现0.399亿元(YOY+542.59%),使净利润增幅高于营收增速。同时公司公告2011年Q1盈利预增为2.5亿元-3.34亿元(YOY+50%-100%)。
价格自主,阿胶块未来仍具提价空间:2010年阿胶系列实现营收18亿元(YOY+32%),预计阿胶块实现营收约9亿元,2010年阿胶块出厂均价同比增长46%。公司2011年1月再次上调阿胶块产品出厂价,上调幅度不超过60%,并且公司往后不受政府价格限制,公司阿胶块定位高端,战略清晰,预期未来销量不会出现较大波动,同时调价还将持续。
“控价放量”,复方阿胶浆销售可期:复方阿胶浆实行“拓展通路,控价放量”策略,公司正通过多种途径扩展复方阿胶浆的市场,销量增长将受益于医改基层市场的扩容和公司营销力度的加大。2010年销售收入预计接近7亿元,未来2年将保持30%以上增速。
盈利预测:我们预计公司2011/2012年净利润分别为9.39亿元(YoY+61%)和12.6亿元(YoY+34%),EPS为1.44元和1.92元,对应PE为31倍和23倍。考虑公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。目标价57.00元(2012PE30X)。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：东阿阿胶:价升量跌,阿胶价值回归的第一步
2010年公司实现主营业务收入24.6亿元,同比增长18.5%,净利润5.8亿元,同比增长48.5%,每股收益0.89元,每股经营现金流为0.97元,业绩略低于我们的预期。我们认为阿胶块价升量跌现象或将短期持续,长期来看阿胶块市场需求空间仍然很大。为此,我们调整公司11-13年的盈利预测至1.453、1.978、2.577元,并将目标价小幅下调至58.14元,维持买入评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东阿阿胶:提价引领业绩上升
公司业绩低于市场之前的普遍预期。
2010年销售收入同比增长17.88%。本年度公司销售收入的增长主要得益于阿胶系列产品(包括阿胶块、复方阿胶浆及阿胶相关保健品)增长。
2010年阿胶系列产品实现销售收入18.02亿,同比增长32.27%。
2010年公司净利润同比增长46.18%。本年度公司净利润实现5.94亿元,增速快于收入的增速主要得益于以下两个方面:1)公司整体毛利率同比上升6.14个百分点。毛利率的上升由三方面因素推动:首先2010年阿胶块四次提价累计幅度超过50%;再次,阿胶浆2010年提价6%;其次,2010年高毛利的阿胶系列产品占公司业务收入的占比提高7.96个百分点。2)投资受益较去年有了大幅度的提升(由本期出售山东阿华贸易有限公司36%股权以及增加理财产品投资取得收益所致)。
2010年度阿胶块“价升、量稳”;阿胶浆“价量微升”;阿胶保健品“增长迅速”。1)2010年1月,阿胶块两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。我们预计阿胶块2010年全年平均提价幅度超过40%,而相应的销量比较平稳。2)我们预计阿胶浆销售收入2010年超过5亿,同比增长约15%,其价格2010年下半年微幅提升6%;2)我们预计阿胶保健品2010年销售收入超过1.5亿,同比增速超过50%。
公司2011年一季度预增50-100%。1)2011年1月初公司对阿胶块再次以不高于60%的幅度进行大幅提价(相比较2010年1季度,我们预计提价幅度同比增加超过80%),另一方面我们预计公司第一季度阿胶块销售量同比下降在20%—30%之间,在两方面影响之下,公司阿胶块2011年第一季度销售收入增长幅度我们预计在30%左右;2)考虑公司2011年正式提出积极开拓超市和医院渠道(之前阿胶浆约70%通过商超渠道进行销售),同时结合2010年阿胶浆增速平稳的情况,我们预计阿胶浆2011年的增速有望加速;3)阿胶相关保健品有望在2011年延续2010年的高增长态势。
公司未来的发展战略清晰。公司聚焦“阿胶主业”的战略已经明确。在未来五年公司将不断剥离医药商业等业务,并努力将阿胶块及阿胶浆培育为销售收入超过20亿的大品种,同时着力开发、培育几个过亿的阿胶相关保健产品。
阿胶系列产品的发展策略分产品来看,分别是:对于阿胶块坚持“提价控量”的策略;对阿胶浆坚持“拓宽渠道、不断放量”的策略;对于阿胶相关保健品坚持“着力培育和发展,培育过亿品种”的策略。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.27,1.76和2.34元。
鉴于公司拥有有良好的基本面、阿胶的优势品牌、较强地产品定价能力和良好的渠道,我们对公司未来的成长充满信心,继续给以“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶10年报点评:调整基本到位,11年仍值得期待
10年实现收入24.64亿元,同比增长17.88%;归属于上市公司股东净利润5.82亿元,同比增长48.72%;实现EPS0.89元,低于市场普遍预期及我们之前0.96元的预测。扣除本年大幅增长的投资收益后EPS0.83元,同比增长23.03%。每股经营性净现金流为0.97元,同比降低21.77%。
业绩低于预期主要是由于10Q4为了提价而控制阿胶块发货,使当季业绩大幅低于预期:Q4净利1.62亿仅增8%。4季度的业绩已转化为11年1季度的业绩:预计11Q1业绩增长约70%,反应提价和经销商的补货效应。
10年医药工业收入19.12亿元,同比增长26.68%,毛利率提升5.35个百分点至64.89%,其中阿胶及系列产品收入18.02亿元(占收入的73%),同比增长32.27%,毛利率67.77%,提高了3.64个百分点。
收入增长和毛利率提升主要是阿胶块持续的提价效应:自09年以来公司对营销渠道的管控能力提高使得提价政策能够畅顺执行,10年阿胶块累计提价幅度达50%,以及保健食品销量翻倍增长。
市场普遍担忧11年阿胶块大幅提价60%之后对终端消费和业绩的影响。我们认为随着2季度其它阿胶企业跟随提价以及4季度阿胶消费旺季的来临,对全年销量的影响可望消弱。另保健食品2月份也已普遍提价约20%。敏感性分析显示公司业绩的安全底线较高。
下调11-12EPS至1.3(-7.6%)、1.69(-6.5%),以反应11年经营成本上升及阿胶块全年销量可能受影响(假设销量影响10%)。看好阿胶独特的资源和逐步做大阿胶类保健消费品的未来前景,股价调整基本到位,维持中长期“推荐”评级。
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:高管与机构投资者见面会会议纪要
2011年4月12日我们组织了东阿阿胶高管与机构投资者交流会,公司高管回顾了十一五期间的成就,展望了十二五规划,并就投资者关心的问题进行了互动和沟通。
我们认为公司十一五期间聚焦阿胶主业,实施价值回归战略非常成功,收入、利润、市值等指标显著增长。展望十二五公司提出了掌控阿胶全产业链,做大产品、大质量、大服务的战略,阿胶块定位高端市场,继续实施价值回归,阿胶浆发展医院和基层社区市场覆盖更多人群,我们认为这两个产品收入都能在十二五期间过20亿。
我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,目前估值具备吸引力,我们维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东阿阿胶:价格限制解除,未来发展更加灵活
2010年,公司实现主营业务收入24.64亿元,同比上涨17.88%;主营业务利润6.97亿元,同比上涨48.21%;归属于母公司净利润5.82亿元,同比上涨48.72%;基本每股收益0.89元;分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。
主打产品高速增长,毛利率大幅提高。本报告期内主打产品阿胶系列价量齐升,实现销售收入18.02亿元,同比增长32.27%。驴皮的存栏量以及东阿阿胶市场定位,使得阿胶出现供不应求的局面,促使东阿阿胶一年之内三次提高阿胶块出厂价,累计涨幅达38.65%。阿胶产品的高速增长使得其收入占比较同期增长12.47个百分点达73.37%,致使公司综合毛利率上升了6.14个百分点达54.99%。
阿胶行政管制消除,阿胶产品价格弹性提高。今年年初山东省取消对阿胶产品定价限制,公司阿胶产品再度提价,提高阿胶块出厂价不高于60%。我们认为公司频繁提价一方面是应对自身日益高涨的成本;另一方面从战略上,公司也希望通过价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。公司根据阿胶产品特性,直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品,定位精准,初步形成了以阿胶为中心,通过“药品-保健品-食品”逐步向大消费领域延伸的战略格局,产品延展性强,因此我们初步估计未来两年阿胶产品仍可保持20%左右的增幅。
渠道控制能力强,一季度再创佳绩。至今年1月份公司再次上调阿胶块出厂价以来,一季度再创佳绩,同比增长50%-100%,充分显示出了市场对阿胶产品的认可度及承受力,另一方面公司控制代理商库存,避免代理商囤货,使公司的价格策略得到较好的执行,也是业绩增长的原因。同时我们也要注意,公司在第一季度旺销期间提价,横跨春节消费高峰,消费刚性需求导致业绩高涨并不具有连续性,因此我们更多还是看好由阿胶产品衍生产品在市场各层级中的定位。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.09元、1.41元,根据10日收盘价44.62元计算,对应动态市盈率为41倍、32倍,我们看好公司对产品所具有的独立定价能力以及公司建立“保健品-食品”的大消费发展战略定位,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)提价幅度较高,短期内造成销量下降;2)阿胶衍生产品同质化、竞争加剧的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||