湖北宜化(000422)_研究报告_财经_新浪网(000422) 研究分析报告|查股网
股票名称：湖北宜化(000422)
报告标题：湖北宜化:新疆宜化氯碱项目即将启动
1.新疆宜化氯碱项目
新疆宜化50万吨离子膜烧碱60万吨聚氯乙烯及配套工程项目已于2010年12月23日经新疆维吾尔自治区发改委登记备案。该工程计划总投资750087万元。项目完工后,预计年均可实现营业收入567854万元,年均利润总额144858万元。
该项目将分两期建设,此次为一期工程,即年产25万吨离子膜烧碱30万吨聚氯乙烯及配套工程项目,计划投资375000万元。
该项目资本金将采用自有资金、银行贷款方式解决。
2.新疆宜化将成为公司未来两年重要的利润增长点
目前新疆宜化正在建设60万吨尿素项目,而60万吨氯碱项目也将要启动。尿素、氯碱项目的完成将使公司的规模优势进一步增强,同时依托公司在各地的销售网络,新疆宜化将成为公司重要的利润增长点。
新疆宜化位于新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区,处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观,经初步勘探,煤炭预测储量在1800亿吨,探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。依托当地丰富的煤炭资源优势,公司投资建设尿素、氯碱项目,进一步完善了公司的全国布局。
60万吨尿素项目预计今年年底完工。新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目,该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%,公司计划该项目在今年年底完工。该项目建成后,公司拥有的尿素年产能将达到320万吨,规模优势进一步显现。
60万吨氯碱项目即将启动。在尿素项目即将完工之际,公司拟加大对新疆宜化的投资,开始建设60万吨氯碱项目的一期,显示了公司对新疆项目的重视。由于新疆有丰富的煤、电资源,同时公司在湖北、内蒙的氯碱项目运行情况良好,有丰富的投资、生产经验,因而在新疆发展氯碱产业将更能显现公司在煤化工领域的优势。
我们预计新疆宜化未来有投资建设电厂的可能。新疆宜化所处地区煤炭资源丰富,具有发展煤化工的优势,而公司投资建设的氯碱项目耗电较多,如能自建电厂将大大节约公司生产成本。我们预计在时机成熟的时候,公司将投资建设自备电厂,以进一步完善产业链。
3. 盈利预测与投资评级
新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。
4. 风险提示
在建项目(新疆、青海项目)进展如果低于预期,可能影响盈利预测;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:西部煤化工给力2011,增发支撑安全边际
摘要:
西部PVC项目开花结果,给力2011
原油价格的不断上涨将凸显煤化工的成本优势,西部转移是尿素、PVC 等煤化工的发展大趋势。公司在西部布局的PVC 和尿素已开花结果,其中内蒙宜化30万吨PVC 已于10年4月投产, 成本更为低廉的青海宜化30万吨PVC 也将于2011年二季度投产,公司西部PVC 将成为公司最给力的产品之一,保守预计11年将为公司贡献9200万元,贡献EPS0.17元。
尿素弹性最大,盈利能力将超越去年同期。
公司尿素弹性业内第一,尿素价格每上涨100元增厚EPS0.33元。从今年上半年情况来看,尿素价格高出去年同期的20%左右,二铵价格上涨15%左右,再加上由于受通胀影响粮食价格高涨将刺激尿素的使用量,虽然尿素和磷肥价格上涨与原料上涨有关,公司有原料煤且生产基地多处于廉价的原料区,首次影响比较小,因此综合起来我们认为今年尿素的盈利能力远好于去年,业绩弹性在0.16元左右。
收购宜化肥业和贵州宜化,增发为股价提供安全边际
宜化肥业、贵州宜化是宜化集团下属的盈利能力极强的优质资产,公司收购完成后,预计11年将分别为公司贡献EPS0.31元和0.08元,更为重要的是理顺了上市公司与集团的股权关系, 避免了关联交易,使管理层于少数股东权益趋于一致,有充分动力做好公司业绩。公司于2011年6月份再次调整增发价格不低于19.30元/股,而目已经获得证监会通过,股价向下空间有限, 具有较强的安全边际,而向上动力十足。
维持 “强烈推荐”评级。
预计2011-2013年EPS 分别为1.51元、1.97元、和2.36元,按照最新股价18.86元,对应的PE 分别为13倍、10倍和8倍。目前公司是业内估值最低的标的, 而且再次增发价格以暂定为19.3元/股,向下安全边际较高, 向上动力十足,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:增发项目进展低于预期风险;主营产品价格大幅下跌风险;原料价格大幅上涨风险。
研究员：王皓宇 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:非公开发行A股申请获通过
1.拟增发投资建设新疆宜化尿素项目
根据公司此前公布的《非公开发行股票的议案》。公司拟以不超过19.40元/股的价格(股息分配后,价格调整为19.30元),非公开发行不超过15000万股。其中大股东宜化集团承诺认购本次发行股份总数的16.20%,且认购金额不低于3.2亿元。
本次非公开发行拟募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将用于:(1)向全资子公司新疆宜化增资20亿元,用于40万吨合成氨、60万吨尿素项目;(2)使用5亿元偿还银行贷款。
2.新疆宜化项目预计今年年底建成
公司全资的新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目,该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%,公司计划该项目在今年年底完工。
该项目选址在新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区,处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观,经初步勘探,煤炭预测储量在1800亿吨,探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。
该项目建成后,公司拥有的尿素年产能将达到320万吨,规模优势进一步显现。
3. 全国布局,长远发展
公司以湖北为基地,通过在全国范围内整合资源,投资设厂,降低生产成本,从而增强公司整体盈利能力。贵州宜化、内蒙联合化工已成为公司重要的利润来源,新疆宜化、青海宜化项目将于今年竣工,也有望成为公司未来的利润增长点。我们认为公司的优势在于实现了全国布局,通过在更接近资源和市场的区域投资设厂,能充分发挥资源优势,降低运输费用,提升公司整体竞争力。
新疆宜化:在建60万吨尿素,拟建30万吨PVC。公司全资的新疆宜化目前正在建设60万吨尿素(本次增发项目之一),该项目预计今年年底建成。除此之外,公司将依托当地丰富的煤矿资源,拟建设30万吨PVC项目。
青海宜化:在建30万吨PVC。目前公司全资的青海宜化正在建设30万吨PVC项目,该项目预计在今年二季度竣工投产,该项目建成后,公司拥有的PVC总产能将达到90万吨。
关于公司主要下属子公司的产能及分布情况,参见图1湖北宜化组织结构。
4. 盈利预测与投资评级
新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。
5. 风险提示
增发项目进展,如果进展慢虽不会对在建项目有大的影响,但可能会对公司财务费用及后续发展有一定影响;在建项目(新疆、青海项目)进展如果低于预期,可能影响盈利预测;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:资源优势逐步体现
湖北宜化是国内尿素行业龙头之一,目前拥有尿素产能270万吨(权益产能210万吨)、PVC产能54万吨(权益产能44万吨)和磷酸二铵产能70万吨以及季戊四醇、保险粉等产能,随着今年新建项目的陆续投产,到2012年底,公司的尿素和PVC权益产能将分别达到280万吨和84万吨,并且资源优势将逐步体现出来。
公司的利润来源依旧是低成本优势,2010年公司的利润主要就是体现在公司本部的DAP业务、内蒙联合化工尿素项目和湖南尿素项目,前者得益于较低的硫磺成本,后两者得益于天然气和煤炭的低成本。预计未来两三年内,随着公司新建项目的陆续投产,这种低成本优势还将继续得以彰显。此外,公司完成了宜化肥业和贵州宜化的股权收购,这两块业务对于今年的业绩提升值得关注。
尽管去年化肥用天然气价格就已经上调了0.23元/方,但鄂尔多斯联合化工到今年一季度为止依旧执行的是老价格即0.865元/方,从今年二季度开始,公司通过和鄂尔多斯和中石油方面的争取,预计价格上涨将在0.09元/方左右,这一涨幅远远小于市场预期的0.25-0.3元/方,目前这个价格涨幅正在等待中石油最后环节的批准。按照气头尿素590-600方的天然气原料加动力单耗计算,这一价格涨幅对于成本的提升仅在60元/吨左右,目前公司的尿素完全成本在1000元/吨左右,这一成本上升后也仅在1100元/吨左右,成本优势明显。
内蒙宜化由于工艺的不稳定,电石装置开工率不高,去年四季度和今年一季度,项目处于亏损状态,1季度亏损额约为3000万元,这也是公司今年一季报不理想的主要原因。但目前随着装置大修完成重新开工,这一工艺不稳定状态正在逐渐完善。装置稳定运行后PVC的完全成本在6000-6500元/吨左右,即使考虑到产品销往东部地区的400元/吨运费,相对于PVC价格成本优势依旧明显。此外,今年4月1日起,内蒙宜化的用电成本从0.42元/度下降至0.36元/度,按照装置的年耗电量20亿度计算,成本下降所带来的利润在1亿元左右。
根据公司内蒙、青海地区项目的建设进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.40、1.89和2.45元,动态市盈率分别为12.71、9.41和7.26倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:利用资源优势,大力布局西部
公司2010年实现营业收入115.4亿元,同比增加31.8%;实现归属上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增加140.9%,EPS为1.06元,符合预期。公司拟以总股本5.42亿股为基数,每10股派发现金估计1.00元(含税)。
公司2011年一季度实现营业收入32.09亿元,同比增长37.9%;实现归属于上市公司股东净利1.42亿元,同比减少17%,EPS为0.262元,基本符合预期。
作为中国最大的化肥生产企业和龙头之一,公司拥有磷酸二铵产能70万,尿素产能270万吨(权益产能211.2万吨),分别分布在宜昌本部、湖南宜化、贵州宜化及内蒙鄂尔多斯联合化工,2011年四季度新疆60万吨尿素投产后,尿素总产能将达到330万吨。
公司目前拥有PVC产能84万吨(权益产能73.5万吨),分别分布在西部的内蒙古、青海、新疆等区域。当地资源丰富,电力和煤炭的价格低廉且较少受到节能限电政策的影响。今年二季度和2012年,青海宜化和新疆宜化共60万吨PVC项目投产后,PVC将贡献更多业绩带来丰厚利润,成为公司未来的盈利增长亮点。
公司4月23日公布非公开发行股票预案,将发行不超过1.5亿股,价格不低于19.4元/股,募集不超过25亿元,20亿用于向新疆宜化增资建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目,5个亿用于偿还银行贷款。顺利增发后,公司资产结构将得到有效改善,财务费用也将随之降低,为未来在西部继续扩张,实现营收持续增长铺平道路。
预计公司2011、2012年实现营收154.87亿元和173.16亿元,yoy分别增长34%和12%,归属上市公司股东净利分别为7.35亿元和9.32亿元,同比分别增长28.4%和26.7%,EPS分别为1.36元和1.72元,动态PE为13.1倍和10.4倍,给予公司“买入”的投资建议。
研究员：徐莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：湖北宜化厦门交流纪要:向西部资源优势区域产业转移
申万 5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了湖北宜化参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下:
1、内蒙 104万吨尿素(产量可达110万吨,51%权益)气头尿素和贵州宜化40万吨尿素成本优势明显,宜化肥业60万吨DAP 盈利也较好,是公司主要利润来源。11年主要利润增长点为增加贵州宜化和宜化肥业50%权益并表。
2、PVC 是未来主要盈利弹性点。内蒙宜化30万吨PVC 近期完成设备重新开车,如果开车稳定有望逐步改善经营绩效;青海30万吨PVC和烧碱也即将正式投产。
3、向西部逐步拓展。继内蒙、青海后,新疆也将是后续重点拓展区域。
除本次增发募投项目60万吨尿素外,氯碱等业务也是未来可能的发展方向。
我们预计增发摊薄后11-12EPS约1.15元、1.40元,对应PE15倍、13倍,估值较低,建议增持。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:向资源靠拢,以低成本实现高盈利
获取资源+向资源地布局,优化成本。低成本优势是公司的核心竞争力,而公司两条腿走路的扩张模式是维持公司行业优势地位的最强力保证。三大产品尿素、二铵和PVC正逐步实现向资源靠拢的既定目标,从而实现以低成本强化盈利能力的目标。
尿素:新疆宜化助盈利能力跃升。贵州宜化拥有廉价的煤炭资源,吨成本有望控制在1600元左右,而联合化工所在内蒙地区天然气资源丰富,据了解4月份最新提价后公司吨尿素的天然气成本仅为573元,吨成本在1300元以内。此外,新疆宜化60万吨产能预计将于今年四季度投产,当地煤炭价格仅为120元/吨,未来尿素产品盈利能力将跃升到新的台阶。
磷铵:二铵权益增加,磷矿资源价值不容低估。公司于今年初完成了宜化肥业50%股权的受让,这样公司二铵的权益产能从去年的35万吨增加到70万吨,即使以目前二铵的盈利能力计算,也将增厚公司业绩0.11元(按照去年的盈利水平,增厚0.31元)。我们认为公司的磷矿资源价值更值得投资者重视:公司下属江家墩矿业拥有1亿吨优质磷矿石储量,而且湖北新近发现的4亿吨储量磷矿资源,公司获得采矿权的可能性也很大。磷矿石具有与萤石和钾盐类似的的稀缺性和分布不均特性;加上目前国内行业集中度低,资源回采率低,浪费非常严重,行业整合和限制出口将是大概率事件。随着政策的推行,磷矿石价格有望逐渐走高,从而使包括公司在内的国内大型磷矿企业受益。
PVC:加速低成本布局,受益行业拐点来临。公司目前拥有内蒙宜化30万吨产能,青海宜化30万吨产能将于二季度末投放,由于当地煤炭和电力成本低廉(仅电力成本,每吨就低500-800元),预计毛利率在20%以上。公司今年二季度将在新疆新建30万吨PVC产能,煤炭和电力成本有望低于内蒙宜化和青海宜化,我们预计这一部分的毛利率将更高。未来三地的90万吨PVC将贡献约6.8亿的净利润,成为公司最大的赢利点。我们认为PVC行业将受益于逐渐常态化的限电措施和保障房投资带动,行业拐点正悄然来临,公司青海宜化产能的投放和新疆宜化产能的建设将直接受益。
盈利不断强化+估值合理,给予推荐评级。我们看好公司向上游控制资源和向资源地布局产能两条腿走路的发展模式,该模式有望奠定公司在氯碱和化肥领域的低成本优势,同时有效规避原材料价格波动风险,公司的三大主产品尿素、二铵和PVC的盈利能力通过合理布局逐步强化是可以实现的。我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为1.37元、1.85元和2.22元,对应当前股价的PE为15倍、11倍和9倍。目前公司的股价对应的估值水平已经接近历史底部,股价安全边际较高,给予推荐评级。
风险提示:天然气及电力等产品涨价风险;新开PVC装臵工作不稳定风险
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:公司业绩增长,还看西北业务
报告摘要:
公司业务庞大,向上下游延伸,涵盖多个化工子领域。作为我国最大的氮肥生产企业之一,公司近年来通过兼并收购和资产整合,不断延伸产业链,向上拓展资源,收购煤矿和磷矿,向下拓宽产品品种,向综合性化工企业迈进,目前已经形成了以尿素、DAP、PVC、氯碱、季戊四醇、保险粉为主要产品,以内蒙、青海、新疆、贵州、湖南为生产基地的产业格局,业务范围涵盖煤化工、天然气化工、磷化工、氯碱化工、有机化工等多个子领域。
一季度盈利虽有下降,但公司全年业绩仍有望持续增长。一季度公司实现净利润1.418亿元,同比下降16.95%,主要原因在于元月份内蒙宜化PVC生产工艺出现了问题,导致业绩亏损,影响了公司整体盈利状况,但目前生产已恢复正常,应无碍公司全年业绩持续增长。
内蒙宜化电价下调,将大为增强公司的盈利能力。内蒙宜化作为公司当前生产PVC的主要基地,具有年产30万吨PVC、20万吨烧碱的生产能力,所需电石完全自给,年耗电约20亿度。从今年4月1日起执行0.36/度的电价,较上一年度降低了0.06元/度,仅此一项即可为公司节约成本1.2亿元,预计可增厚EPS0.18元。
青海30万吨PVC项目计划二季度投产,将成为公司新的利润增长点。历经一年的建设,青海30万吨PVC项目预计将在二季度投产,由于青海地区盐资源、石灰石、电力充裕,且电价仅为0.35元/度,因此我们认为该项目的盈利能力至少应与内蒙宜化相当。
借助新疆煤炭资源优势, 60万吨尿素及30万吨PVC项目可望为公司业绩锦上添花。除了在内蒙、青海积极布局之外,公司还充分借助新疆煤炭资源优势,持续扩大尿素及PVC生产规模:
a)位于准东五彩湾煤电煤化工工业园区的40万吨合成氨60万吨尿素项目进展顺利,预计将在今年4季度投产。由于新疆煤炭资源丰富,公司用煤成本仅为85元/吨,生产尿素的完全成本约为1000元/吨,初步估算每年可为公司带来2.4亿元的净利润。
b)公司年产30万吨PVC项目计划于今年二季度开工建设,根据青海同等规模项目的建设速度,我们预计新疆项目可能在明年3季度试车投产,届时公司将形成年产114万吨PVC的生产能力,产能将在行业内位居前列,规模优势明显。
收购贵州宜化及宜化化肥50%的股权,今年将新增20万吨尿素和30万吨DAP的权益产能。由于公司在今年1月10日向集团支付了3.6亿元的股权转让价款,因此从今年1月1日起贵州宜化和宜化肥业即成为了公司的全资子公司,将新增20万吨尿素和30万吨DAP的权益产能,以当前产品价格计算,预计可增厚每股收益0.2元。
内蒙联合化工天然气价格微幅上调,但盈利能力依然强劲。内蒙联合化工以天然气为主要原料,具有年产104万吨尿素的生产能力。从今年二季度起天然气价格预计上调0.15元/方,每吨尿素生产成本将增加90元左右,以当地每吨尿素1790的价格计算,毛利率仍然可达40%以上。
盈利预测:鉴于当前公司诸多的盈利增长点,我们预计公司今明两年的业绩将达1.34和1.66元,以当前22元的股价计算,PE分别为16和14倍,具有估值优势,因此给予“买入”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化非公开发行预案点评:新疆项目提升公司盈利增长空间
结论:
增发的60万吨尿素项目项目具备很强的成本优势,将为公司带来丰厚利润。该项目与在西部布局的三个PVC 项目将成为公司未来最大的盈利增长点。不考虑增发的情况下,我们预计2010-2012年的每股收益分别为1.06元、1.49元、1.93元,对应PE20倍、14倍、11倍。给予公司11年20倍PE,目标价29.8元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
新增产能不能如期释放的风险
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:新疆、青海项目预计今年完工
盈利预测与投资评级
新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。在不考虑本次增发对公司业绩摊薄的情况下,我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.28、1.35元,维持“增持”投资评级。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:增发决议有效期延长,未来增长可期
投资要点:
增发决议有效期延长,发行基准价重新确定,将为公司未来成长扫平障碍。从1季报来看,公司的资产负债率高达74.92%,高于70%的银行融资警戒线。增发的顺利进行,将有利于公司优化资产结构,降低财务费用,同时为公司未来继续在西部扩张,实现持续增长扫平障碍。
1季度业绩低于预期,2季度会是业绩的拐点。今年以来,由于资源价格的快速上涨,以及内蒙宜化PVC 装置开车不顺,公司1季度基本每股收益0.26元,同比减少16.95%。2季度随着内蒙宜化PVC 装置运行情况的逐步好转,以及电价将由0.42元调低至0.36元,PVC 吨成本可以下降约400元,公司盈利能力将显著增强。同时,青海宜化的30万吨PVC 目前已在试车,预计二季度可以投产。新疆宜化的60万吨尿素将在4季度投产,将是12年业绩的主要增长点。
尿素和PVC 业务一样可以实现高盈利。公司的主营产品尿素和PVC,国内产能过剩严重,但是行业平均成本会对现在的价格提供支撑。公司依靠资源优势和西部布局,产品具有显著的成本优势,预计公司在内蒙和新疆的尿素毛利率在40%以上,在内蒙和青海的PVC 毛利率在20%以上。
投资建议:我们认为2季度会是公司业绩的拐点。在目前石油价格高企以及资源价格快速上涨的局面下,我们看好公司在内蒙和新疆等地合理布局,利用当地的廉价资源进行扩张的模式。增发决议的延长将为公司的未来发展扫平障碍,有利于公司未来在西部的持续扩展。我们预计11-13年公司的eps 为1.31,1.98和2.22,调高6-12个月目标价至30元,对应12年15倍市盈率,强烈推荐评级。
风险提示:
成本快速上涨,青海宜化 30万吨PVC 装置运行不稳定。
研究员：芮定坤，梁皓 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化2011年一季度财报点评:一季度业绩下降无碍未来稳定增长
盈利预测
尿素与二铵行情有望在二季度扭转,PVC项目今年开始贡献稳定业绩。我们预计2010-2012年的每股收益分别为1.06元、1.49元、1.93元。
投资建议:
一季度业绩同比下降,在股价上有所反映,但无碍于公司今明两年业绩稳定增长。目前价格为21.40元,对应PE14倍,给予公司11年20倍PE,目标价29.8元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:原料价格上涨过快致整体毛利率下滑,PVC或成未来主要看点
投资要点
事件:
湖北宜化公布 2011年一季报,报告期内实现营业总收入32.09亿元,营业利润2.09亿元,归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比分别变动37.9%、-32.9%、-17.0%。按5.42亿股的总股本计,实现EPS 0.262元,每股经营性现金流为0.47元。
点评:
产品价量齐升带动收入增长。公司一季度收入增长近9亿元,主要原因在于产品价格上涨(根据我们的统计,尿素、磷酸二铵、PVC 一季度市场均价同比分别上涨12%、30%、7%)和公司去年新建项目(本部10万吨保险粉,内蒙宜化30万吨PVC+30万吨烧碱)投产带来的产销量提升。
原料价格上涨过快致整体毛利率下滑。公司一季度收入整体毛利率为18.7%,较去年同期下降7.2个百分点,主要原因是煤炭、硫磺等原材料价格上涨过快,此外PVC、保险粉等毛利率相对较低产品的销售比重提升也有一定影响。结合主要产品和原料价格,我们判断目前公司内蒙联合化工的气头尿素和宜化肥业的磷酸二铵盈利情况较好,而其他业务目前基本维持盈亏平衡。
PVC 或成未来主要看点。结合细分行业供需情况,我们认为尿素、磷酸二铵价格未来将维持窄幅波动格局;而PVC 受保障房建设需求拉动和高油价支撑,价格存在一定上行空间,公司目前产能为90万吨,未来还将在青海、新疆等地持续扩产,PVC 业务将是公司今年下半年乃至今后数年最主要的增长点。
维持“推荐”评级。结合公司一季报信息,我们相应下调公司2011-2013年EPS 预测至1.22、1.52、1.86(未考虑增发对公司盈利能力和总股本的影响),公司规模优势明显,低成本扩张能力强,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:未来持续发展能力强
尿素:新疆宜化60万吨尿素项目值得期待。今年1季度煤炭价格快速上升,同期尿素价格在3月份开始下滑,公司煤头尿素盈利能力减弱。但公司内蒙气头尿素通过技改产能达到120万吨/年,而且天然气价格上涨幅度相对小,盈利能力同比增强。新疆地区煤炭价格低廉,煤头尿素成本在1000元/吨左右,公司60万吨尿素产能预计将于今年4季度投产,12年开始贡献利润。
PVC:二季度开始发力。青海宜化30万吨PVC目前已在试车,预计二季度可以投产。
内蒙宜化PVC装置1季度运行不稳定,3月份开始逐步好转,而且二季度电价将由0.42元调低至0.36元,PVC吨成本可以下降约400元,盈利能力将明显增强。新疆宜化30万吨PVC项目今年2季度开始动工,预计2012年年底投产。
股权收购增加二铵权益产能。公司受让宜化肥业50%股权增加二铵权益产能35万吨/年。公司去年二铵毛利率在30%左右,主要是公司销售了09年的部分存货,以及在硫磺价格处于低位时储备了大量硫磺。今年以来硫磺价格的快速上涨使二铵成本大幅上升,目前二铵价格在3300元/吨,随着6月份出口期将至,预计未来磷肥价格会保持相对稳定。
磷矿:投产可能在13年。宜化肥业下属的江家墩矿业(占77.36%股权)拥有1亿吨磷矿石储量,该矿矿石品位较高,预计在30%左右。公司计划新建100万吨/年磷矿石产能,目前正在办理采矿证,预计13年有可能投产。磷矿石作为不可再生资源,国土资源部已将磷矿列为2010年后不能满足中国国民经济发展要求的20个矿种之一,未来磷矿石的资源属性将得到越来越受到重视。
投资建议:今年1季度以来,煤炭和硫磺等原材料价格的快速上涨压缩了公司的盈利空间,但我们预计2季度PVC业务将开始发力。我们认为在目前油价价格高企的局面下,公司在内蒙和新疆等地合理布局,利用当地的廉价资源,在未来的竞争中将长期占据成本优势和先行优势,持续发展能力强。预计11-13年公司的eps为1.31,1.98和2.22,6-12个月目标价24元,给予推荐评级。
研究员：芮定坤，梁皓 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:未来两年业绩确定增长
投资要点:
尿素:布局全国的国内尿素龙头。湖北宜化目前拥有250万吨尿素产能,包括煤头和气头。公司已经在湖北(65万吨/年、煤头)、湖南(40万吨/年、煤头)、贵州(40万吨/年、煤头)、内蒙古(104万吨/年、气头)建立的四个尿素生产基地,布局完整,产品辐射我国主要化肥消费市场。另外,新疆宜化60万吨尿素产能预计在今年第四季度投产,届时公司将拥有310万吨尿素产能,并且新疆地区煤炭资源丰富廉价,成本优势更为明显。
掌握粉煤成型技术,成本优势行内领先。粉煤成型技术就是以粉煤(烟煤、无烟煤、焦粉)为原料,加入一定量的液体或适量的粘结剂后,用人工或机械的方法制成一定形状的煤团,均称为型煤,如:煤球、煤棒等。这样用型煤来替代高价块煤造气,并且获得比块煤较好的气化强度,产生较好的经济效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技术,使用成本较低的粉煤对块煤替代,使公司的煤头尿素生产成本明显低于行内平均水平。这样在很多煤头尿素生产企业亏损并且保持低开工率的时候,湖北宜化仍然能保持满负荷的生产,并且获得较好的盈利。
磷肥:磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。湖北宜化拥有70万吨磷酸二铵产能,2010年磷酸二铵毛利率高达30.97%,远远超过2007年盈利高峰时期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷矿石和硫磺,而国内磷矿石价格基本上稳定,所以磷肥的盈利能力取决于磷肥与硫磺的价格差。2010年来,国内磷酸二铵价格在国际价格的带动下稳步上涨,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨,目前价格仍然维持3500元/吨的高位,虽然价格低于2008年平均价格3867元/吨,但是原材料硫磺价格跌幅更大,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区硫磺(固态)平均价格为1238元/吨,目前价格为1700元/吨,远低于2007年平均价格3945元/吨。可以说目前磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。
PVC异军突起。湖北宜化本部有24万吨/年PVC,随着内蒙宜化新建30万吨/年(原有10万吨/年)在去年4月份投产,青海宜化30万吨/年预计在今年二季度投产,届时公司将拥有90万吨PVC产能,一举成为国内PVC领先企业。另外,公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。
公司新建PVC产能都位于内蒙、青海、新疆西部地区,当地煤炭资源丰富廉价,符合国内高能耗大宗商品向资源优势地区集中趋势。另外,在目前油价不断刷新新高的下,电石法PVC将会有明显的成本优势。
磷矿资源价值有待投资者发掘
目前市场关注磷矿石时,一般对兴发集团(1.5亿吨磷矿石储量)、澄星股份(1.2亿吨磷矿石储量) 进行重点关注,而对湖北宜化的磷矿关注甚少。湖北宜化子公司宜化肥业下面的江家墩矿业(占77.36%) 拥有1亿吨磷矿石储量,属于高品位磷矿。根据我们和上市公司高管沟通,磷矿石品位预计在30%左右。公司正在新建100万吨/年磷矿石产能,并且正在办理采矿证中,预计在2012年部分投产,2013年完全达产。同地区的兴发集团磷矿石毛利率在60%-70%之间,湖北宜化100万吨/年磷矿石一旦投产,这将明显提升公司业绩。
未来两年业绩确定增长
今明两年公司不断有新建项目投产,这将确保公司业绩增长。青海宜化30万吨/年PVC 今年二季度投产;新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产;以及公司计划在今年四季度在新疆新建30万吨/年PVC 产能。这些项目地处西部,煤炭资源丰富廉价,成本优势明显, 未来盈利能力较为确定。
维持“推荐”投资评级
公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区,这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产,确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外,公司磷矿石价值有待投资者发掘, 一旦获得开采证将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.48元、2.19元,目前股价对应的PE 分别为13.91倍、9.41倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:磷酸二铵盈利提升致公司利润大幅增长
事件
公司发布年报:2010年公司实现营业收入115.4亿元,同比增长31.78%;利润总额11.6亿元,同比增长113.18%;归属于母公司所有者净利润5.72亿元,同比增长140.87%;基本每股收益1.06元。分配预案为每10股派现金1.00元(含税)。业绩符合预期。
评述
公司收入增长主要由于磷酸二铵价格上涨和公司控股子公司内蒙宜化年产30万吨PVC项目于2010年4月投产,销量增加所致。2010年磷酸二铵的盈利能力大幅增强,毛利率达到30.97%,同比增加22.81个百分点,尿素、PVC盈利能力也略有增加,致使公司利润大幅增长。
由于PVC、保险粉销售增加和出口增长,公司销售费用同比增长95%,达到6.14亿元;销售费用率为5.33%,同比提高1.74个百分点。
2011年公司业绩仍将保持较快增长:
1)农产品价格持续上涨,有利于尿素和二铵价格维持在较高水平;而油价高位运行,将对PVC价格形成支撑;限电结束后,电石价格明显回落,PVC的盈利能力提高。
2)公司产能持续扩张:公司子公司青海宜化30万吨聚氯乙烯项目计划2011年第二季度竣工投产;子公司新疆宜化年产40万吨合成氨、60万吨尿素项目计划2011年第四季度竣工投产。同时公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。
根据公司2011年度计划:生产尿素260万吨、磷酸二铵70万吨、聚氯乙烯84万吨、季戊四醇7万吨、保险粉7万吨,将实现销售收入150亿元。
除了不断扩张产能, 公司还加大了对上游煤炭等资源的控制力度,组建宜昌宜化煤炭有限公司, 增资黔西南州新宜矿业和贵州宜化矿业。
收购贵州宜化和宜化肥业50%股权完成,2011年起收购权益将并入公司财务报表。我们维持原来的盈利预测,预计公司2011年-2012年的EPS为1.54元和1.94元,对应动态PE为14倍和11倍; 公司定向增发尚需证监会通过,如按照1.35亿股计算,摊薄后EPS为1.25元和1.56元;估值优势明显,维持公司“增持”投资评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:产能西部转移,估值优势明显
年报数据:
2010年公司实现营业总收入115亿元,同比增长32%,实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元,同比增长141%,每股收益1.06元。分配预案:每10股派现金股利1.00元(含税)。
年报点评:
磷酸二铵毛利率大幅提升:2010年国内二铵出口一直保持景气状态,二铵产能保持满负荷运转,价格为坚挺,公司二铵产品毛利率提升23个百分点至31%,是公司利润大幅增长的主要原因。
春耕期间尿素库存不足,价格同比上升10%以上:2011年春期期间,尿素库存不足,受运力紧张影响,价格同比上浮15%左右至2000-2100元/吨,我们预计后期在成本支撑下,尿素价格相对坚挺,全年平均1900-2000元/吨。股权改革增加权益产能:2010年公司收购少数股东股权,贵州宜化和宜化肥业由公司的控股子公司变为全资子公司,二铵和尿素产能分别增加35万吨和23万吨,预计增厚2011年EPS0.4元。
产能向西部转移,占领行业发展先机:
原油价格不断创新高的情况下,新疆和内蒙古地区廉价的煤炭资源体现出越来越大的价值,煤化工企业将产能向西部转移,降低生产成本,在竞争中占据优势。
PVC:公司2010年4月在内蒙乌海建成了一套年产30万吨PVC项目,投产8个月,实现盈利3189万元;子公司青海宜化年产30万吨PVC项目也将于2011年第二季度竣工投产;公司拟在新疆建设年产30万吨PVC项目,计划2011年二季度开工建设,2012年公司80%PVC产能位于西部。
尿素:子公司新疆宜化年产40万吨合成氨60万吨尿素项目计划2011年第四季度竣工投产,2012年公司54%的尿素产能位于内蒙古和新疆。
维持“强烈推荐-A”的投资评级:按照增发后总股本计算,我们预计公司2011、2012年的每股收益分别为1.52元、2.20元,2011年14倍PE,估值优势明显,给予2011年20倍的PE估值,目标价是30.4元。
研究员：王双 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:DAP/PVC给力,业绩大幅增长
事件:
公司2010年实现营业总收入115.45亿元,同比增长31.78%;利润总额11.60亿元,同比增长113.18%;归属于上市公司股东的净利润5.73亿元,同比增长140.87%;基本每股收益1.056元。
结论:
预计2011、2012年每股收益分别为1.36、1.62元,维持推荐投资评级。
正文:
业绩的增长主要系公司磷酸二铵价格大幅上涨和公司控股子公司内蒙宜化年产30万吨PVC项目投产所致。湖北宜化肥业有限公司2010年度实现营业收入503815.85万元,净利润38892.43万元,比2009年增长23倍。
内蒙宜化化工有限公司2010年4月在内蒙乌海建成了一套年产30万吨聚氯乙烯项目,2010年度实现营业收入119829.03万元,净利润3189.33万元。
公司积极实施产业向西部转移的战略,青海年产30万吨聚氯乙烯项目计划2011年第二季度竣工投产,聚氯乙烯产能将达到90万吨;新疆宜化在建年产40万吨合成氨60万吨尿素项目,拟建新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。内蒙古鄂尔多期联合化工的气头尿素项目、2011年即将建成的新疆宜化尿素项目、内蒙乌海30万吨聚氯乙烯项目、青海宜化年产30万吨聚氯乙烯项目均具备成本优势。
公司从2011年1月1日起,拥有贵州宜化化工有限责任公司100%股权和湖北宜化肥业有限公司100%股权,公司尿素权益产能增加23万吨/年,磷酸二铵权益产能增加35万吨/年。贵州宜化和宜化肥业2010年净利润约4.4亿元,少数股东权益减少将增加公司2011年业绩。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：湖北宜化:布局西部增长明确
净利润同比大幅增长140.87%。2010年公司实现营业收入115.45亿元,同比增长31.78%;实现营业利润10.99亿元,同比增长113.76%;实现归属母公司所有者的净利润5.73亿元,同比增长140.87%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为5.33亿元,同比增长153.47%;基本每股收益1.056元,基本符合市场预期。
从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为32.78亿元,同比增长0.9%,环比增长25.3%,连续三个季度刷新单季度营业收入历史记录;实现归属母公司的净利润1.24亿元,同比增长99.5%,环比增长2.9%;单季度综合毛利率为25.3%,同环比都有所提高。
业绩增长主要是磷肥盈利大幅提高和内蒙宜化项目投产所致。2010年公司主营业务产品磷酸二铵毛利率为30.97%,同比提高了22.81个百分点,创造历史最高纪录。这也与磷酸二铵产品价格密切相关,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨,同比大幅提高13.44%。另外,公司内蒙宜化30万吨/年PVC项目在2010年4月投产,当年实现营业收入11.98亿元,净利润3189万元。
期间费用增长明显。公司2010年期间费用率为12.49%,相对09年的期间费用率10.84%,增长明显。2010年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为6.15亿元、3.95亿元和4.32亿元,分别同比增长95.65%、35.99%和25.03%。2010年底公司资产负债率高达72.38%,公司后续新建项目需要大量的资金,公司财务风险不断加大。
新建项目不断投产助推公司业绩。公司青海宜化30万吨/年PVC项目计划预计2011年第二季度竣工投产,届时公司PVC产能将达到90万吨,成为国内主要电石法生产PVC企业之一。另外,公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。在目前油价不断刷新新高的下,电石法PVC将会有明显的成本优势。
另外,公司新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产,由于地处新疆,原材料煤炭价格便宜,成本优势明显。
维持“推荐”投资评级
公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区,这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产,确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外,公司磷矿石有望在2011年获得采矿证,这将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为1.38元、2.19元,目前股价对应的PE分别为14.55倍、9.82倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：湖北宜化:产能释放助业绩持续增长
2010年公司业绩大幅增长。2010年湖北宜化实现营业收入115.45亿元,同比上涨31.78%,归属于上市公司净利润5.73亿元,同比增长140.87%,基本每股收益1.06元,同比增长141.10%;第四季度基本每股收益0.23元,同比增长99.8%。
化肥产品价格盈利能力增强成业绩增长主因。公司化肥类产品的毛利率同比增加了29.32%,尤其是磷酸二铵市场价格比09年价格整体高位,同比增长200-1000元/吨,另外公司出资收购了两家控股子公司贵州宜化和宜化肥业50%股权,增加了公司尿素和磷酸二铵的权益产能。新疆宜化尿素项目将于2011年投产,凭借其成本优势,公司的盈利能力将得到进一步提升。
氯碱产能的持续释放将不断提升盈利能力。内蒙宜化年产30万吨PVC项目投产成为公司2010年业绩大幅上涨的另一主要因素。目前国际石油价格已达到100美元/桶,电石法聚氯乙烯的优势已明显显现,且公司所在西部地区电力和煤炭的价格低廉,成本优势更加突出。
综合评价及评级调整:
作为国内最大的化肥生产企业和行业龙头,公司通过产能的扩张和产业链的不断完善,提升公司产品的毛利率水平,我们预计公司2011年、2012摊薄后EPS 1.51元、2.20元,随着新建项目的相继投产,公司未来的盈利空间还将有所提升,因此我们给予湖北宜化“推荐”评级。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
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