通程控股(000419)_研究报告_财经_新浪网(000419) 研究分析报告|查股网
股票名称：通程控股(000419)
报告标题：通程控股:扩张加快,意欲重领风骚
投资要点
我们有别于市场的观点:
配股项目完成后,新增门店及提质门店带来的收入增量将成为新的增长动力。根据公司预计,配股完成后,新增和提质门店将增加年收入32.62亿元。项目工期12个月,预计将于2011年底交付,综合考虑百货门店培育期等因素,我们认为公司业绩有望于2012-2013年实现爆发式增长。
家电业务:渠道下沉,领先优势扩大
公司目前较国美、苏宁等全国性电器连锁商,在湖南区域网点数量及市场占有率上保持领先优势。根据公司新三年发展目标,加大二、三线城市的开发力度、加速渠道下沉,不仅将进一步巩固公司的网点优势、提高市场份额,还将受益于二三级城市门店毛利高、竞争相对缓和等因素,提升家电业务综合毛利水平。
百货:差异化定位,扩张加速
与竞争对手相比,公司百货门店更多分布在辅商圈和二三线城市,未来门店拓展重点仍以二、三线城市为主。这一差异化定位将使公司避免核心商圈白热化的竞争,综合业态的模式具备吸引客流的优势,利于缩短培育期。预计2011-2012年,公司每年至少开设1-2家的商业广场,加大开拓二级城市的力度。株洲店2011年将会完工投入使用,预计2013年将走出盈亏平衡点,成为新的业绩增长点。
增发项目完成后,业绩有望翻番
根据公司预计,配股完成后,新增和提质门店预计增加年收入32.62亿元。项目工期12个月,预计将于2011年底交付,综合考虑百货门店培育期等因素,我们认为公司业绩有望于2012-2013年实现爆发式增长。
预计2011-2013年,公司将实现营业收入42.10亿元、57.56亿元、81.39亿元,实现净利润1.47亿元、1.71亿元、2.18亿元,EPS分别为0.33元、0.38元、0.48元。
给予公司“增持”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：通程控股:业绩表现有持续向好,加强电子商务建设
公司业绩基本情况:2011年一季度,公司实现营业收入10.04亿元,同比增长23.34%;营业利润2.71亿元,同比增长9.85%;归属母公司净利润0.33亿元,同比增长32.22%,基本每股收益为0.0936元。
业绩表现持续向好,:本季度公司营业收入同比增长23.34%,净增1.90亿元,营业收入持续增加。公司通过在商业板块对各运营系统进行务实有效的改革和调整,建立和完善了以连锁营运操作规范为基础的连锁发展体系模型,使单店经营质量得到很好的提升;同时,公司探索发展以自有家电、百货和超市全业态组合经营,在业态结构、资源共享和成本控制等各方面都显示出了较强的市场竞争优势,为公司总体业绩提升打下了良好的基础,是公司业绩得以释放的最重要原因。公司营业外收入因收到家电下乡网络建设奖金70万元而同比上升185.22%至98万元,上年同期无此项收入。
管理费用增长较快,期间费用总体平稳:公司一季度的管理费用同比上升29.29%至1.06亿元,其他费用增幅约为13%左右,但期间费用率未有明显变化,达到16.77%,同比下降约0.1个百分点,公司费用控制情况良好。现金及现金等价物同比增加109.66%至5.37亿元。
以创新经营寻求业绩突破点,加强电子商务建设:2011年公司将继续通过有效管理和资源整合实现收入和利润双增长,并加大酒店板块资源整合,通过管理上的统筹协调,使酒店业务更好地与商业业务进行和体经营。商务卡、电子商务业务也将在2011年实现突破发展,公司将组织专门的队伍、建立专门的机构来系统建设相关业务和发展模式。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.48元、0.56元和0.66元,按4月28日的收盘价8.41元计算,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和13倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显低于板块预期值,考虑到公司未来强劲的发展趋势,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司在未来发展过程中所遇到的强烈市场竞争和所需资金能否及时到位并起到预期对业绩的提升作用。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通程控股2011年一季报点评:内生增长强劲,增速略低预期
事件:11年一季度公司实现营业总收入10.04亿元,同比增长23.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3286.82万元,同比增长32.22%,基本每股收益为0.0936元。业绩增速略低于预期。
维持“强烈推荐”的评级。我们认为公司锐意进取开拓省内市场的积极战略以及综合业态优势将使公司充分享有湖南省内二三线城市居民消费升级红利,公司近几年将有望保持业绩的持续较高增长。虽然考虑到长沙地铁修建对公司五一、河西等家电主力门店的短期影响,以及持续的地产调控政策可能带来的对家电消费需求的不利影响,我们小幅调低公司11-13年EPS(摊薄)至0.35/0.48/0.66元,当前股价对应动态市盈率分别为24.0/17.5/12.7倍,仍处于行业较低水平,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：通程控股2010年年报点评:业绩有望继续保持高速增长
事件:10年公司实现营业收入32.89亿元,同比增长36.86%;利润总额1.49亿元,同比增长77.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长85.41%,基本每股收益为0.3002元。业绩表现符合预期。
点评:
归核化战略清晰,经营能力和业绩大幅提升,业绩增长符合预期。10年公司真正确立了以商业零售为核心、审慎发展酒店旅游和综合投资的归核化战略,大力发展商业零售主业,稳定拓展电器连锁,加大以购物中心为载体的百货连锁的拓展力度,主业经营能力和业绩大幅提升,净利润同比增长85.41%,符合市场预期。
家电渠道下沉继续提速,百货业务将带来业绩惊喜。10年公司新开5家门店,11年预计将新开8-10家门店,其中将在湖南市场率先尝试开设四级门店(长沙周边发达城镇),进入目前尚未覆盖的四个地级市(湘潭、常德、吉首和张家界),并将在怀化新建一个年配送能力达4.5亿元以上的配送中心,进一步巩固自有物流配送优势;百货业务10年取得跨越式发展,老门店和新开门店红星商业广场均得益于副商圈崛起而实现收入、利润双双高速增长,11年以来利润增速继续大幅提升,有望为全年业绩增长带来惊喜。
配股融资顺利实施,助力公司加速发展。参与此次配股的股东认购数量合计占可配售数量的96.832%,共融得资金5.8亿元,除了可以减少约1590万元左右的财务费用支出外,更可以为公司11年的门店翻新、新开门店所需资金提供充沛的资金支持,助力公司零售主业扩张战略加速实施。
维持 “强烈推荐”的评级。我们认为公司的综合零售业态优势显着,使得公司可以充分享有湖南省内二三线城市居民消费升级红利,并且不排除公司会在未来几年将优势业务家电延伸到省外周边市场,进一步拓宽公司的成长空间。总体来看,公司近几年处于收入高速增长、业绩快速释放期,业绩弹性较大,预计11-13年EPS(摊薄)可达0.39/0.53/0.72元,当前股价对应动态市盈率分别为23.8/17.3/12.9倍,处于行业较低水平,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：通程控股:增收增利,业绩表现超出预期
2010年公司实现营业收入32.56亿元,同比增长35.50%;营业利润1.41亿元,同比增长78.99%;归属母公司净利润1.05亿元,同比增长85.41%;基本每股收益为0.30元,略高于我们之前所预计的0.25元。利润分配预案:公司本年度拟不进行利润分配,也不进行公积金转增股本。
公司业绩实现突破性增长,各项收入增幅均超预期:公司主营业务为湖南地区的商贸业(收入占比85.80%)、旅游服务业(收入占比9.78%)和典当业(收入占比0.95%)等。2010年,公司全面超额完成了所有年初制订的经营目标,营业收入同比大幅增长36.86%,其中商贸业收入增长45.60%,旅游服务业收入增长49.69%,典当业收入增长29.74%。本年度,公司通过在商业板块对各运营系统进行务实有效的改革和调整,建立和完善了以连锁营运操作规范为基础的连锁发展体系模型,使单店经营质量得到很好的提升;同时,公司探索发展以自有家电、百货和超市全业态组合经营,在业态结构、资源共享和成本控制等各方面都显示出了较强的市场竞争优势,为公司总体业绩提升打下了良好的基础,是公司业绩得以释放的最重要原因。
各项费用率均有下降,长期借款翻倍增加:公司各项费用率都有所下降,其间费用率较上年下降1.20个比百分点至17.75%。
公司因新项目建设和商业门店扩建、装修改造等方面的原因出现较大资金缺口,年度长期借款净增1.70亿元,同比增长117.54%,预计2011年还有约6亿元的资金需求,公司拟以配股的方式获得相关资金。
营业税金等有所增加,非经常性损益项目变化较大:2010年,公司因相关税费增加使得营业税金及附加累计3,765万元,同比增长46.21%,年度非经常性损益共计1,288万元,其中政府补助占比非经损益的66.23%,较上年增长223.71%。
以创新经营寻求业绩突破点,加强电子商务建设:2011年公司将继续通过有效管理和资源整合实现收入和利润双增长,并加大酒店板块资源整合,通过管理上的统筹协调,使酒店业务更好地与商业业务进行和体经营。商务卡、电子商务业务也将在2011年实现突破发展,公司将组织专门的队伍、建立专门的机构来系统建设相关业务和发展模式。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.61元、0.72元和0.85元,按4月22日的收盘价9.23元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显低于板块预期值,考虑到公司未来强劲的发展趋势,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司在未来发展过程中所遇到的强烈市场竞争和所需资金能否及时到位并起到预期对业绩的提升作用。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通程控股配股公告点评:配股方案终出台,快速发展再添动力
事件:公司今日公告配股方案,每10股配3股,配股价格5.69元/股,募集资金不超过6亿元。
配股价格5.69元/股,折价率较高,建议认配。公司今日公告最终配股方案,以2010年3月31日总股本351,016,310股为基数,向全体股东每10股配售3股,共计可配售股份数量105,304,893股,配股价格为5.69元/股,预计募集金额不超过59,919万元。若按投资者全额认配计算,配股完成后总股本将扩大至456,321,203股,扣除发行费用后的净募投金额约57,421万元。
零售主业发展进入加速成长期。其中,家电连锁业务加速渠道下沉,不断完善自有物流配送体系,区域龙头地位不断巩固;百货业务在原有门店保持较快增长基础上,也将积极开拓省内市场,力求打造强势连锁品牌;新涉足的超市业务经过几年培育,亏损面不断减小,有望于11-12年迎来扭亏。
募投项目将有效降低公司财务成本和压力,提升公司主营业务竞争力。公司拟将本次配股募集资金近60,000万元投资于(1)新开和提质改造门店项目以及(2)偿还银行贷款和补充流动资金两大类项目。项目实施后,预计每年可以降低财务费用1,593万元,公司家电门店布局结构将得到进一步完善,百货业务拓展步伐进一步加快,对进一步提升公司在湖南零售市场的竞争力具有重大意义。
维持“强烈推荐”评级,建议投资者认配。公司2010-2012年将进入业绩释放期,收入和净利润复合增速分别达到33.4%和62.2%。考虑到配股股本摊薄(11-12年暂时按4.56亿股计算,具体数字待配股完成后再做调整),10-12年基本每股收益分别达到0.33、0.41和0.53元,当前股价(4月6日收盘价)折算的配股后除权价对应11年动态市盈率为21倍左右,估值较为合理,建议投资者参与认配。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：通程控股:配股有助于提升主业竞争力
配股价5.69元/股,预计募集资金6亿元,大股东全额现金参与
公司公布《2010年度配股发行公告》,以截止2010年3月31日总股本3.5亿股为基数,向全体股东每10股配售增3股,共计可配股份数量1.1亿股,配股价格为5.69元/股,预计募集资金不超过6亿元,其中3亿元用于新开和提质改造门店,剩余3亿元用于补充流动资金,大股东全额现金参与。
配股有利于公司加强零售主业
公司拟投入1.38亿元用于新开18家电器门店、升级改造37家电器门店、1.62亿元新开2家商业广场并改造6家百货门店。项目完成后,公司电器门店将达到55家,接近目前苏宁电器(29家)在湖南省门店的两倍,国美电器(19家)的三倍,有利于公司提升主营业务在湖南地区的实力,巩固竞争地位。
渠道继续向湖南省二级城市下沉,优化省内区域布局
公司新增18家电器门店继续实行渠道下沉,除长沙2家新增门店外,其他城市门店均属于当地新开门店,其中株洲、衡阳、永州、益阳各新开2家,湘潭、常德、郴州、岳阳各新开1家,湘西地区新开4家。假设新开门店两年后实现盈亏平衡,2011年预计新增收入8.3亿元。电器门店渠道下沉。
坚持三大支柱,重点发展电器连锁与小型商业广场
未来公司仍将在商业、酒店及综合投资为三大主业,其中以电器连锁及商业广场为重点,酒店及超市不主动出击,以输出管理及商业配套为主。以商业广场、电器、超市加酒店的全业态模式以湖南省的二线城市发展,公司有一定优势。
盈利预测、估值及投资评级
公司作为湖南省的老牌企业,本次进行上市15年后的第三次融资,将有利于加强公司主业,以上述商业电器搭配电器连锁的模式发展,虽然盈利增长速度将比预期放缓一些,但更为稳健。综合,我们下调公司盈利预测至2010/11/12年0.30/0.41/0.55元/股(不摊薄),假设配股后总股本为4.61亿股,2010/11/12年为0.23/0.31/0.41元/股,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：通程控股:励精图治,初露锋芒
投资要点:
百货业务表现最好。红星商业广场(2010年1月底开业),2010年销售收入8000万,开业当年实现基本打平。公司将在一两年内实施红星店二期工程,扩大租赁面积,引入影院及美容美发等设施。浏阳商业广场(2009年5月下旬开业)2010年收入约在1个亿以上,小幅盈利将近2000万。09年1月新开的近两万平米的奥特莱斯,2010年已经实现盈利,收入接近2个亿。株洲店预计2011年中期开业,预计当年实现营业收入2亿元,净利润-500万元,预计店面成熟后,每年能带来5亿元的收入。通程百货的战略是立足省会长沙,布点二级城市,尝试三级城市。目前公司正择机在湖南高铁沿线寻找合适的物业发展新的购物中心业务。超市业务2010年将亏损控制在650万以内,预计2011年能实现打平。
酒店业务显着好转。宁乡玉龙温泉酒店(2009年2月底开业)预计2010年亏损2000万,2012年打平。红星商务酒店(2010年5月中旬开业)预计2010年亏损额较小,2011年可实现盈利。
电器业务优势继续扩大。电器业务2010年营业收入预计超过20个亿,净利润将超过6000万。通程电器的市场份额达到省内家电经营总量的40%左右,超越苏宁与国美两大家电连锁巨头。未来公司的目标是将湖南省内的家电市场份额提高到50%,成为湖南家电市场点数最大、销售额最大的家电销售龙头企业。公司计划用第二代VI标准升级改造37家电器连锁门店,部分门店已于2010年实施改造,其余将于2011年实施改造,公司预计项目投入营业后,年均可实现新增销售收入9000多万元。公司在全省的二级城市已经完成了93%的布点。三级城市方面,前期着重于物流、配送及售后保障体系的准备,拓展速度不快,预计未来拓展速度会有所加快。通程电器目前所有三级市场的门店都盈利。电器连锁公司三年规划是保底60家店,目标80家店。其中长沙15家,二级市场25家,三级市场30家店。
典当业务成长空间广阔。预计2010年典当业务净利润增长接近20%。通程控股已大幅增加对典当业务的资源投入力度,通程典当的注册资本已从目前的4500万元提高到1亿元。根据中国典当行业的管理办法,典当余额受限于注册资本。完成对典当业务的资源追加投入后,将打开该业务的成长空间,并大幅提升公司未来经营业绩。
盘活资产为发展蓄势。公司转让所持全资子公司长沙通程金洲投资有限公司100%的股权(主要资产为名下一宗位于宁乡县金洲乡同兴村的土地,使用权面积137662平方米),交易金额为6614万元。此次股权转让资金将用于公司主营业务的发展及补充流动资金,通过此项股权转让能够盘活资产,对进一步做精做强公司主业,具有积极的现实意义。公司配股申请已获得证监会有条件通过,配股完成可直接节省财务费用1600万元,占2009年净利润的28%,财务费用的减少将有效提高公司的盈利水平,有利于公司防范财务风险,实现稳健经营和持续发展。
投资建议。公司提出2012年营业收入要较2009年翻番,同时净利润增长率要高于收入增长率,在此基础上实现公司市值的扩大。预计公司2010年-2012年EPS分别为0.3元、0.45元、0.58元,对应的动态PE分别为35倍、23倍和18倍,给予“增持”评级。
风险因素。1、酒店业务亏损幅度超预期。2、新开店面经营情况低于预期。3、家电连锁业务扩张低于预期。4、超市业务经营情况低于预期。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：通程控股:各项业务全面反转,配股落定如虎添翼
近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。
1.“三维”家电布局打开量价齐升通道。公司目前的家电业务在湖南省市场份额约为55%。整体的渠道铺设分为三层:第一层是省会长沙的品牌形象店,以核心地段、人口密集区的大中型店为主导,但面临苏宁、国美的竞争较为激烈;第二层次的地级市门店主要以战略布局为宗旨,在两大家电龙头纷纷渠道下沉的背景下,地级市的广泛布局无论是后台物流体系的规模效应还是前台品牌承上启下的营销上都起到了重要的作用;第三层次的县镇级店公司目前有10家左右,虽然苏宁也从去年开始积极布局,但通程电器凭借先发的地缘优势获得了比竞争对手更好的收效,形成了三级体系中的主要盈利部分。虽然在下沉的过程中也遇到了诸如夫妻店等当地传统商户的阻碍,但在完全竞争的家电市场格局下,价格同质化的过程将使得公司的品牌、售后等柔性优势凸显。根据配股项目新开18家,改造37家门店的计划,公司未来2年仍将维持09年9-10家的高速扩张态势, 整体的资产负债率也将由目前的72%降至50%。而由于市政建设的需要,公司在长沙靠近一号线的部分门店受到一定影响,如原来的西城旗舰店就移到通程控商业广场边。所以外延的区域布局将主要以市场空间较大的县镇市场为主,基于三级市场的门店规模较小,不同于中心店动则上万平,平均2000-3000平米的面积,相应的开办费和前期资本投入也较小,一定程度上减轻了外延扩张过程中的财务负担。此外,公司今年的电器门店数量有望突破50家,现有合计2万平米的三个物流中心将随着规模的扩大而略显单薄,公司有意向在长沙地区通过自建的形式全面完善升级物流配送体系,整体与苏宁形成前台抢占,后台追赶的格局, 最终体现为家电业务毛利率、净利润的同步提升。
2.复合业态导向的商业地产探索或将引领百货转型。公司现有4家商业广场店、2家金色家族精品百货、1家奥特莱斯、1家株洲储备项目。百货业的毛利率水平基本维持在20%左右,商业部分整体15%的毛利率水平主要是受制于超市的亏损。〃星沙店是最具想象空间的门店,其所处的星沙商圈是长沙的经济开发区,汇聚了诸多500强企业,消费量能和结构升级都与门店去年较大的经营结构调整相得益彰。而当地县政府或将为公司以此为据点进行大型商业地产模式的开发提供契机。门店去年百货略亏,家电大幅盈利,整体微利。〃红星广场店也有望成为今后商业业绩增长的亮点。随着核心商圈商业容量的饱和,一二线城市商圈的外围化和多点化趋势已经逐步显现。享有长株潭城市群的第一商圈美誉的“红星商圈” 版图正日益扩大,红星美凯龙全球家居生活广场、通程家电、湘府百货的陆续入驻以及后续长沙融程花园酒店、通程国际酒店等高端物业的开发,红星商圈将成为继长沙传统商圈如五一商圈、东塘商圈之后最具潜力和前瞻力的商圈。门店开业一年仅略亏约200万左右,未来两年有望保持30-40%左右的高速发展态势。〃此外,开业2年的浏阳店也有望与红星店同步,在突破了超市亏损的负面影响下,步入较快的发展轨道; 成熟门店麓山店整体保持稳步发展的态势;金色家族在去年进行了大幅的品牌结构调整,基于商圈等方面的限制,金色家族的品牌将回归精品百货的定位,调整后引入的品牌包括周大福、DIKENI、PORTS、GMODO、GEN、屈臣氏等。
结论:公司以商业为主导,酒店、超市、典当多元化并行的战略结构体系,不仅能够通过资源共享巩固优势家电、酒店业务在湖南的影响力,同时与其他相关业务实现了范围经济。在我们之前作出的百货企业四维竞争力模型中,公司位居相关多元化企业综合评分之首。家电内外兼修的高速发展空间、商业地产模式的逐步开拓、金色家族的华丽转型、酒店业务全面扭亏和管理输出的双轨并行以及超市、典当业务的专业化投入力度的加大使得公司整体呈现百花齐放的发展态势,奠定了2011转折性的一年。我们预测公司10-12年EPS 为0.29、0.43好0.62元,对应PE 分别为34倍、22倍和15倍。综合考虑到公司配股事宜的落定,维持公司“推荐” 的投资评级。
风险提示:公司面临着以下风险:酒店扭亏幅度低于预期;家电业务面临苏宁、国内等家电龙头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;宏观经济波动带来的典当业务风险。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：通程控股:享得岳麓三分色,敢争橘洲半边天
归核化战略清晰。公司已明确零售业的战略核心地位,而以盛源酒店开业和益阳通程大酒店协议签署为标志,公司酒店业务向轻资产运营、管理输出为主的业务转型已成功实现,公司的战略资源将向零售主业集中、加快零售业务扩张步伐。
湖南家电龙头地位短期难以撼动,百货门店受益副商圈崛起业绩快速释放,其中商业广场发展态势之好或将超出市场预期。通程电器在当地有较高的品牌号召力和影响力,未来3-5年都属于快速成长期,且在省内二三级城市已具备较明显优势,短期内湖南家电龙头地位难以被撼动;百货主力门店显著受益于长沙副商圈崛起而内生增长强劲,其中商业广场业务在内生增长和外延扩张双重动力驱动下发展迅猛,或将为市场带来惊喜。
优质资产沉淀良多,潜在价值提供高安全边际。公司积累了近33万平米商业地产和3.8%的长沙银行股权等多项优质资产,价值重估后折合每股净资产高达10.39元以上,远高于账面的每股净资产2.29元,为当前股价提供较高安全边际。
短期催化剂:将参与长沙银行增发、有望增持1500-1900万股长沙银行股权,且配股项目有望获批。公司自2000年以来从未在资本市场上进行过再融资,此次拟进行配股融资用于加快主业发展,项目获批可能性较大;并且公司将参与长沙银行的增发、有望增持1500-1900万股长沙银行股权,继续增厚公司资产。
预计公司10-12年EPS分别为0.33元、0.48元和0.65元,2010年动态PEG=0.53,价值明显低估;根据测算公司2011年的合理价值区间为17.5±1.5元,当前股价(12月1日收盘价)仍有55.1%-84.1%的价值提升空间,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：通程控股:业绩大幅提升,管理效率提升
公司今日发布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%,归属上市公司股东净利润6910.6万元,同比增长79.75%,基本每股收益0.20元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。其中,2010年三季度公司营业收入、净利润分别为7.42亿元和1830万元,分别同比增长30.54%和91.12%。
公司营业收入较快增长受益于零售业务的快速发展:1)在家电以旧换新、家电下乡等政策刺激下,旗下电器门店同店增速保持较快增长,我们预计2010年通程电器同店增速将达到20%;2)今年年初新开的通程商业广场红星店经营良好,门店开业当天便达到500-600万销售额,我们预计今年红星店营业收入为1.5亿元。
从单季度数据看,公司三季度营业收入环比下滑5.1%,这主要是由于1)公司经营存在一定的季节性,三季度是每年营业收入的低点,而四季度由于十一黄金周的到来以及新年的即将来临,通常是零售行业每年销售的旺季;2)此外,公司对旗下主要百货门店,如星沙店、金色家族东塘店和韶山店,以及部分电器门店进行了提质改造,因此也对销售产生了一定负面影响,但是随着百货门店提质改造的完成,我们认为公司百货营业收入仍将保持较快增长。
公司净利润大幅提升主要由于营业收入快速增长的同时,管理费用和销售费用增幅较小,彰显了公司较好的管控水平。2010年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为5.91%和10.37%,较09年同期分别下降了0.88和1.32个百分点,而公司财务费用率为1.53%,超出我们预期。
公司战略规划进一步明晰,专注商业和酒店主业,计划转让长沙通程金洲投资有限公司100%股权。该公司主营房地产业务,目前仅有宁乡土地使用权一块,预计评估价值接近1亿元。我们认为公司此次处理房地产项目公司,有利于盘活资产,进一步做强主业。
宁乡温泉酒店减亏或低于我们预期。公司前三季度少数股东损益为-214万元,超出我们预期,而这部分主要由宁乡温泉酒店(30%)和典当业务(15.59%)构成。因此,我们判断公司宁乡温泉酒店减亏可能低于我们预期,我们将今年温泉酒店亏损额由1800万元上调至2000万元。
未来,我们仍然看好公司百货和家电连锁的外延式扩张,预计2010年通程电器将新增门店6家。同时我们认为宁乡温泉酒店的持续减亏也对公司盈利产生正面影响。然而,由于1)公司财务费用高于我们预期,2)温泉酒店减亏或低于预期,这也导致公司今年有效所得税率高于我们预期,3)公司今年对部分百货门店的提质改造,对销售产生一定影响,因此我们将公司今年的EPS从0.34元下调至0.31元。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为35.73/46.08/55.56亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.08/1.47/2.03亿元,EPS分别为0.31/0.42/0.58元,给予2011年30倍PE,对应的目标价为12.6元,维持“买入”评级。
研究员：程彬彬，刘宜娟 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：通程控股:盈利能力持续增强,业绩大幅度提升
通程控股2010年三季度业绩基本符合我们此前的预期:2010年1-9月公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%;利润总额9002.3万元,同比增长80.19%;归属于上市公司股东的净利润6910.6万元,增长79.75%;每股收益0.1969元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。
各业态收入稳健增长是公司业绩大幅增长的主要驱动力:2010年1-9月通程主营收入达到23.37亿元,同比增长近41.34%,这主要得益于公司零售业持续快速增长、酒店业务的良性增长以及典当业务的稳步发展。同时,公司的费用率也大幅下降,三项费用合计从2009年1-9月的20.03%降至2010年同期的17.81%,下降了2.21个百分点,这主要得益于公司管理费用率和销售费用率的下降,体现了公司极强的费用控制能力。因此公司2010年1-9月的净利润率达到2.96%,比去年同期提高0.63个百分点,盈利能力进一步增强。
公司发布全年业绩预增2010年全年净利润将同比增长58%-85%:公司在三季报中同时作出了2010年全年业绩同比增长58%-85%的业绩预告,体现了管理层对于公司经营效益提升的坚定信心。我们认为公司全年实现的业绩增速将达到80%左右,位于本次业绩预告的上限附近。业绩大幅增长主要原因是公司通过推进经营和管理创新,加快了扩张速度和主营业务收入增速,公司盈利能力也在持续增强。
维持“买入”评级,目标价12元。我们认为未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期,随着公司三年发展规划的不断落实,公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益,业绩向上的拐点清晰可辨。
由于典当业务增资进程延迟,我们下调公司2010年EPS至0.29元,维持2011-2012年的盈利预测。公司2010-2012年的EPS分别为0.29元、0.48元和0.60元,复合增长率高达50%以上,维持“买入”评级,目标价为12元。
研究员：金泽斐，周佳敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：通程控股调研简报暨三季报点评:十年一剑,方试锋芒
事件:近期前往星城长沙拜访了公司,与公司董秘杨格艺女士就公司的发展战略和经营情况等进行了深入交流。
百货:打造强势连锁品牌。通程商业广场浏阳店今年将开始盈利,红星店超预期增长、年内或可实现盈亏平衡;10-12年,公司每年至少开设1-2家集百货、家电和超市于一体的商业广场,加大开拓二级城市的力度。
家电:加速渠道下沉。家电门店同店增速大幅提升至20%以上,促进家电业务高速增长;公司计划10-12年每年分别新开6-8家、8-10家和8-10家门店,全面覆盖常德、湘潭、吉首和张家界等目前尚未涉足的地级市市场。
酒店:转型轻资产运营。通程盛源大酒店的开设和签约托管益阳通程国际大酒店标志着公司酒店业务向轻资产运营的成功转型;同升湖酒店和麓山酒店上半年已实现扭亏,玉龙温泉酒店亏损额同比大幅减少,全年亏损将控制在2000万元以内。
三季报点评:业绩继续保持高速增长。公司三季报显示,前三个季度营业收入和净利润分别同比增长41.34%和79.75%;毛利率同比、环比均分别提高了0.29和0.28个百分点;销售费用率和管理费用率同比大幅下降,分别由09年同期的6.79%和11.69%大幅下降至今年前三季度5.91%和10.37%的水平,公司盈利能力显著改善,净利率水平由09年同期2.15%水平大幅提升至2.75%的水平。
首次给予“强烈推荐”评级,合理价格为14.4-16.8元。我们预测,公司2010-2012年将进入业绩释放期,每股收益分别达到0.33、0.48和0.65元,收入和净利润复合增速分别高达33.4%和59.6%。鉴于公司在湖南家电市场的龙头地位和连锁百货业务的快速发展,以及公司家电、百货和超市业务占比逐渐提高,我们认为给予公司30-35倍市盈率较为合理,对应目标价格是14.4-16.8元。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：通程控股:今年拐点已定,静待明年成长
公司业绩符合我们此前预期,我们维持对公司“推荐”的投资评级
三季度单季度净利润同比增长98.50%。2010年公司单季度实现营业收入7.42亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润1830万元,同比增长98.50%,EPS0.05元。净利润的高增长主要仍得益于销售增长产生的规模效益。三季度综合毛利率为23.47%,同比提升0.17个百分点;前3季度综合毛利率为22.83%,同比提升0.28个百分点。
销售规模效益带来费用率继续同比下降。三季度公司销售和管理费率分别为6.35%和10.93%,同比下降0.47和1.02个百分点,前三季度两项费率分别为5.91%和10.37%,同比下降0.88和1.32个百分点,公司前财务费用率为1.53%,同比略降0.01个百分点。从2季度开始公司有息负债继续增长使得财务压力未得到有效缓解。
新开酒店培育短期拖累净利润。我们注意到公司前三季度实际所得税率为28.64%,高于行业平均25%的水平,1-3季度实际所得税率分别为23.47%、28.27%、35.64%,三季度实际所得税率大幅提升,预计主要影响因素为上半年新开业红星商业广场、商务酒店培育期的亏损和玉龙温泉酒店的继续培育。
估算三项目单季度合计亏损额在1000万左右。
资产负债率继续处于高水平。公司主要资产负债并未有显著变化,有息负债合计10.13亿元,较上半年同比增长2.63%,较年初同比增长26.63%;资产负债率72.18%,较上半年同比下降0.55个百分点,较年初同比提升0.39个百分点。资产负债率在行业中处于较高水平(行业平均65%左右)。
经营活动现金流同比下降68.56%。销售商品、提供劳务活动收到现金同比增长38.42%,与营业收入增速基本一致,但是经营活动现金流仅有6831万元,同比下降68.56%,主要系购买商品、提供劳务支付现金增长57.37%所致。
我们分析最主要原因是国庆节公司家电等产品备货所致。
未来拟转让部分土地使用权。公司今日同时发布董事会决议公告,拟转让全资子公司长沙通程金洲投资有限公司100%股权,金洲投资旗下主要资产为公司在宁乡拥有的商住两用土地使用权,合计约200亩土地。我们认为公司此次转让主要是为在未来集中资金优势发展主营业务,同时也为配股再融资扫清了技术上的障碍。
盈利预测和估值。公司各项经营业务情况符合我们此前预期,区域家电零售业务维持高速增长,商业广场业态逐渐成熟,酒店业务中玉龙温泉和红星酒店虽尚需培育,却为来年净利润增长奠定了基础。我们维持此前的盈利预测不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,对应动态PE分别为30X、23X和17X,维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示。酒店业务亏损幅度高于预期。
研究员：向涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：通程控股:关注门店扩张带来的外延增长
2010年前三季度公司共实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%;实现净利润0.69亿元,同比增长79.75%;基本每股收益为0.19元。第三季度实现营业收入7.42亿元,同比增长30.54%;实现归属于母公司净利润0.18亿元,同比增长91.12%;基本每股收益为0.0521元。
家电百货带动收入增长。
公司是立足湖南省的区域连锁商,其主要经营的业态有家电连锁、百货业务、超市业务、酒店业务和典当业务等。其中家电连锁业务是公司的主力业务,也是公司竞争力较强的业务;公司在湖南省拥有37家门店,营业面积共计11.7万平方米;形成了以长沙为中心,向周围二三线城市辐射的布局。百货业务方面,公司有6家百货门店,以东塘、河西以及长沙次级商圈为主,与长沙本土百货龙头友阿股份相比,公司百货业布局相对较弱。随着长株潭一体化的进程以及湖南区域经济的发展,公司在次级商圈的布局将带来巨大的增长空间。受益于家电下乡、以旧换新等家电政策的刺激以及消费增长,公司前三季度营业收入实现较大增长。
酒店、典当业务提升盈利。
公司酒店业务在主营收入中占比仅10%左右,但因其高达80%以上的毛利率水平是公司净利润的主要贡献者之一。目前公司拥有5家酒店,分别是通程国际大酒店、同升湖通程山庄酒店、通程温泉大酒店、麓山宾馆和通程盛源酒店。我们认为逐步进入成长期的同升湖通程山庄酒店和通程温泉大对公司明年业绩将会有所贡献。典当业务是公司利润最高的业务,也是最具想象空间的业务,由于典当业务的独特模式,其毛利率高达100%。虽典当业务营收占比仅不足2%,但其对净利润的贡献不可小觑。酒店及典当业务增长将带来公司整体盈利能力的提升。
配股完善门店布局,提升竞争力。
公司2010年6月份公告,拟向全体股东每10股配售不超过3股。此次募集资金主要用于新门店扩张以及旧门店的升级改造。家电连锁方面,公司拟新开18家通程电器门店,新开门店将仅有2家开在长沙,其余将在长沙周围较为成熟的二三线城市,将有利于公司在扩大、巩固一级城市份额的同时,强化二级城市市场竞争力,并加快三级城市的积极拓展。百货方面,公司拟在长沙和株洲各新开1家商业广场,加上现有6家门店,则可强化公司的规模优势,以抵御外来百货品牌的激烈竞争。此外对旧家电连锁和百货门店的改造项目完成后,预计每年将累计新增销售收入910.74亿元。
盈利预测及投资建议。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.32元、0.44元和0.55元,对应昨日收盘价10.09元,PE分别为31.5倍、22.9倍和19.4倍。考虑到公司未来两年仍是公司快速扩张期,以及公司所处湖南区域家电连锁的龙头地位,我们认为给予公司2011年28-30倍PE较为合理,公司合理价值为12.3元-13.2元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示。
新开门店拖累业绩的风险;新店培育期较长的风险;
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：通程控股:业绩增长低于预期
业绩增长低于预期
三季度单季度公司实现营业收入7.41亿元,同比增长30.54%,环比减少5%,符合季节性特征,我们预计电器业务销售增幅仍保持在40%以上。三季度实现净利润1830万元,低于我们此前2500万元的盈利预测,主要是由于酒店业务亏损超过预期,从少数股东权益来看,酒店业务亏损约为330万元,而我们原预计该业务能扭亏为盈。同时商业公司中超市业务亏损也比预期的高,导致营业费用率和管理费用率高于我们预测数,但电器和购物中心业务仍能保持较快和健康发展。
四季度经营展望
四季度公司将以三年纲性规划为纲,顽强推进管理转型,通过制定纲性制度,提升机制,确保总体运营模式的科学性和有效性,力争实现经营效益的超预期增长。我们认为未来随着天气转暖,四季度温泉酒店有可能实现盈亏平衡,但超市业务的减亏速度可能会较大幅度低于我们预期。但我们仍认为通程电器将受益于家电下乡和以旧换新政策可以保持快速增长态势,购物中心业务的推进也可能有超预期因素。
投资建议:
暂不考虑配股因素,考虑到酒店和超市扭亏较慢,我们下调公司2010-2012年EPS至0.30、0.45和0.57元,年均复合增长率50%。基于公司地处长株潭经济圈,零售和酒店业务均将受益于国家各种消费政策,我们仍维持买入评级和目标价12元。
风险提示:零售业务增长低于预期,酒店业务扭亏低于预期。
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：通程控股:天时、地利、人和,老牌湖南商业企业正驶入业绩快车道
2010 年——公司从规模型向效益型企业改革元年!随着公司资产规模的不断扩大,管理层提出了从要规模向要效益的转变,根据这一指导方针,公司明确了中期以商业为核心的发展规划。
随着公司发展战略的转变,2010 年迎来公司业绩拐点,增长主要来自:百货和家电连锁的外延式扩张,及温泉酒店的减亏。
通程商业广场外延扩张步伐加速,10-12 年每年新增一家门店。我们预计,未来三年通程商业广场营业收入和净利润复合增速分别为37.1%和57.8%。
通程电器渠道下沉充分分享湖南地州市家电消费增长潜力。到2012 年,预计公司家电连锁门店数量达60 家,较现有37 家门店,将新增24 家,较快的扩张速度保证了业绩的增长。
酒店业绩增长将主要得益于通程玉龙温泉酒店的减亏。温泉酒店2009 年建立,当年亏损3000 万元,其中包括1500 万开办费,我们预计该酒店今年将减亏到1800 万元。
我们预计通程控股 10-12 年销售收入35.8/46.2/55.7 亿元,同比增长49.1%/28.9%/20.6%;实现净利润1.20/1.63/2.19 亿元,同比增长110.7%/36.4%/34.1%;EPS 分别为0.34/0.47/0.62 元。结合分部估值和相对估值,通程控股合理价值区间在12.69-14.22 元。
我们认为在“天时—国家刺激消费及中部崛起政策、地利—湖南经济快速发展和城镇化、人和—集团改制后管理层间接持股,公司经营效益改善”的背景下,公司正驶入业绩快车道,首次给予“买入”评级。
风险提示:(1)公司百货、电器业务扩张进度低于预期;(2)超市和温泉酒店减亏低于预期。
研究员：程彬彬，刘宜娟 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：通程控股:一朝老树换新颜
受益于中部崛起、长株潭城市群两型改革。2006年《中共中央国务院关于促进中部地区崛起的若干意见》发布;2009年《长株潭城市群资源节约型和环境友好型社会建设综合配套改革试验总体方案》及《长株潭城市群区域规划2008-2020年》发布。2009年湖南省GDP同比增长达到13.6%,超出全国平均水平4.5个百分点。我们认为,在中部崛起规划,以及长株潭城市群两型改革的推动下,湖南省将面临空前的发展机遇。
估值与投资建议。在中部崛起以及建设长株潭城市群两型社会的大背景下, 近年来湖南省经济走上了快车道,通程控股(000419)也由此面临着难得的商业环境。前些年公司将主要精力放在酒店业务上,错失了商业发展机遇, 致使公司业绩一直保持3000-5000万元上下波动。2009年以来公司调整经营思路,力图使公司由资产型企业向效益型企业转变,取得了明显的进展。基于上一节我们对公司的经营业绩分析以及合理的假设,考虑到公司电器业务在省内的密集布局,以及商业广场项目陆续进入盈利期,我们认为,2010 年将是公司业绩释放的转折点,预计全年将实现净利润9800万元左右,较上年同期增长72%;预计2010年、2011年、2012年每股收益依次为0.28元、0.36 元、0.45元;对应的市盈率依次为36.17倍、27.87倍、22.13倍,考虑到未来几年内公司的业绩释放意愿较强,以及近期商业零售板块整体估值上移的因素,我们给予公司2011年35倍市盈率倍数,目标价位12.5元左右,首次给予“谨慎推荐”投资评级。
风险提示:(1)苏宁电器是公司在湖南省内最强的竞争对手,且两者均实施渠道下沉的扩张策略。目前通程电器在区域内对苏宁电器的竞争优势不明显,后续竞争压力较大。(2)温泉大酒店减亏情况低于预期的风险。(3)典当属高风险高收益行业,一旦风险控制不好,将会拖累公司业绩。
研究员：丁文进 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：通程控股:公司或现业绩拐点
公司配股募投项目有 3 个亿用于新开和提质门店,公司主要加强目前相对薄弱地区的电器连锁门店网点布局,完成布局后,公司将在湖南省内拥有55 家电器门店,布局将更加趋于完善。部分募集资金还将用于通程商业广场红星店和株洲店的建设,项目总建筑面积将超过10 万平米,其中红星店已于今年1 月底开始试营业。预计新开18家电器连锁门店成熟后每年能为通程带来15 亿左右的收入。公司配股另3 个亿用于偿还银行贷款及补充流动资金,公司最近三年资产负债率高于同行的平均水平且呈现上升趋势,这样可以节约财务费用约1600 万元,约占2009 年净利润的28%,将提高公司的盈利水平。
根据我们调研了解,公司是一家具有家电、百货、商业广场、酒店等多业态消费领域的企业,在我们看来优势和劣势同样的明显,做为一家多业态的企业,公司相对更为灵活,抗风险能力相对较强,以及未来企业的发展具备可持续增长的动力;从另一方面来看,公司由于发展业务较多,而导致公司的发展战略不清晰,不管发展哪个子行业在区域内都有较强的竞争对手,公司难以轻易突破,这也是我们一直担心的问题。
但是经过这次调研沟通,我们发现公司管理转型的决心坚定,从上半年超市、温泉酒店两位负责人由于盈利没达到公司要求已被更换,这一举动来看,这样事情在公司从未出现过,这表现出管理团队具有强烈的业绩改善动力,且大股东以及管理团队与流通股东利益较为一致。
另一方面,公司自96年上市至今,市值只增长了不到五倍,公司认为过去主要一直没有注意和解决盈利这个短板;另外公司只关注内部的管理提升及发展,长期没有受到市场关注。公司在2010年推行了“有效运营模型前置”,就是要以收益来分解经营、投资行为,这样公司在效益上还有发展空间,未来应该可以解决这个盈利的短板,这将直接体现在公司每股收益的上升。
从市销率的角度来看,根据去年年报,行业平均的市销率1.45倍,通程为1.15倍。公司目前已清楚意识到自己的问题所在,未来公司将呈现规模与利润共同增长的局面,现在或将成为公司的业绩拐点。
我们认为公司未来盈利提升主要来自于以下几个方面:1)配股资金将对电器连锁、百货门店拓展、改造带来的盈利提升,另外增强对超市的管理来逐步减亏;2)酒店板块中温泉酒店逐步扭亏、麓山酒店改造等带来的盈利提升;3)公司在配股后用于偿还银行贷款及补充流动资金,减少的财务费用将有效提升公司盈利能力;4)公司在管理、制度基础后的效率提升后增强公司的竞争力。我们看好公司的商业、酒店以及电器连锁在湖南省其他地区的拓展。我们预计,2010~2011 年的EPS为0.31,0.5 元净利润增速分别为94%、65%,对应目前的股价2010~2011 年的PE 分别为29 倍、18 倍,维持公司的推荐评级。
风险提示:公司业绩未及预期。
研究员：何畅 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：通程控股:业绩增速略低于预期
业绩增速略低于预期
上半年,公司共实现营业收入159,552.30万元,较去年同期增长47.02%;实现净利润5,080.56万元,较去年同期增长73.84%,扣除投资收益影响,公司主业净利润增幅为411%,低于预期。主要是公司电器业务因财务结算因素导致营业收入增速有所下降(实际增速仍维持在50%以上),同时公司商业毛利率的提升幅度略低于预期和财务费用高于预期所致。公司营业费用和管理费用率分别下降1.07和1.45个百分点,表明公司内部管控能力进一步提升,全年来看,随着规模效益的逐步提升,公司费用率仍有下降空间。
经营展望
下半年,公司将以三年纲性规划为纲,顽强推进管理转型,通过制定纲性制度,提升机制,确保总体运营模式的科学性和有效性,力争实现经营效益的超预期增长。为确保经营目标实现,公司今年已调整了超市业务领导团队,我们认为未来随着温泉酒店及超市业务的减亏,加上通程电器受益于家电下乡和以旧换新政策及公司强化利润考核指标及公司综合投资业务受益于宏观紧缩政策,公司全年净利润仍有望实现100%以上的增长。
投资建议:暂不考虑配股因素,我们仍维持公司2010-2012年EPS为0.33、0.49和0.63元,年复合增长率57%,业绩增长趋势确定。
基于公司地处长株潭经济圈,零售和酒店业务均将受益于国家各种消费政策,我们维持买入评级和目标价12元。
风险提示:家电连锁业务增长低于预期,新开门店培育期过长
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
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