ST汇通(000415)_研究报告_财经_新浪网(000415) 研究分析报告|查股网
股票名称：ST汇通(000415)
报告标题：ST汇通重组事项获得批文点评:羽化成蝶
羽化成蝶,变身租赁。2011.5.17公司获得证监会关于资产重组的正式核准批复,彻底扫清了渤海租赁借壳上市的最后障碍。预计后续资产交割工作将快速推进,ST汇通即将变身成为100%的渤海租赁并将完成更名、摘帽。
主营业务长期趋好。渤海租赁目前主营业务为基础设施租赁等,长期发展趋势向好,主要理由:1)细分市场容量大。国内庞大的基础设施存量及地方政府强烈的融资冲动为该业务创造了厚实的市场基础。2)竞争环境利好于资本实力强的租赁公司如渤海租赁。基础设施融资租赁属于资本密集型业务,单一项目融资额甚至可以高达数十亿元,由此决定了该细分市场只属于资本实力强的租赁公司。3)监管差异削弱对手竞争优势。
渤海租赁的主要竞争对手金融租赁公司归银监会监管,业务受到诸多风控指标限制,而渤海租赁归商务部监管,业务施展空间更大。
租赁业务盈利模式丰富多样。租赁业务收入包括:1)租金;2)残值处置;3)租赁资产包转让;4)咨询服务等。目前公司业务刚刚起步,收入还主要来自于租金收入和少量咨询服务收入,未来可逐渐扩大其在第2到第4项收入,挖掘潜力巨大。
业绩高增基本无悬念。渤海租赁2010年归属母公司净利润为2.52亿元,根据公司公告预计,2011年仅存续租赁合同就可贡献净利润1.99亿元,另外预计新增165亿元租赁合同将新增贡献净利润3亿元,合计2011年净利润预计将达到5亿元,符合我们5.10亿元预期,同比增长接近100%。
背靠大树、机遇良多。目前渤海租赁已经开始涉及基础设施建设业务以外其他业务,例如,开始进入利润里较高的设备租赁行业。公司背靠海航集团,同时旗下拥有众多租赁产业,背靠大树,机遇良多。
投资建议:长期持有,分享公司成长,维持“买入”评级。
风险提示:租赁行业监管政策变化。
研究员：李聪,张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：ST汇通:公司项目储备丰富,紧缩预期利好租赁行业
公司资产重组方案正式获得核准,公司将进入实施重组资产交割阶段。截至目前,公司重组进程基本符合预期。
2010年业绩低于预期,拟起租项目合同总金额约2倍于已起租项目,2011年业绩值得期待受政府补贴收入调减影响,2010年公司备考净利润为2.7亿元,低于预期。海航实业已向渤海租赁支付8,000万元,以备补足其2010年净利润不足3亿元的差额。
公司预计2011年将在现有业务基础上新增业务的合同金额约为165亿元,约2倍于已起租项目,公司预计这些拟起租项目于2011年将新增净利润约3亿元, 公司的盈利水平将显著提高。
“十二五”: 产业结构调整机遇 + 天津:融资租赁的沃土 + 海航实业:综合金融服务 = 渤海租赁占据行业领先地位的天时、地利与人和紧缩预期为公司提供更多发展机遇。
投资建议
考虑到资产臵换给上市公司带来盈利能力、偿债能力的大幅提升,作为第一家A股上市的融资租赁公司及其极富想象的成长空间带来一定溢价影响,紧缩预期有利于公司业务的发展等,参考A股市场金融行业相关公司的市盈率和市净率,我们认为公司的合理估值可取11年28-35倍的PE和2.4-3.5倍的PB。基于预测公司2011年摊薄后的EPS 0. 59元(为备考数据)以及2011年的BVPS7.49元(为备考数据),认为公司合理估值区间分别为16.6-20.8元和18-26.2元。综上我们认为公司的合理价值为20.6元/股。投资建议:强烈推荐。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：ST汇通:不动产租赁的领导者,成长空间超想象
借壳ST 汇通:渤海租赁的嬗变之路
渤海租赁成立于2007 年,是商务部批准的第五批内资融资租赁试点企业之一。渤海租赁计划通过ST 汇通实现借壳上市。作为控股股东的海航实业其参与成本为每股9 元左右。
渤海租赁:不动产租赁的领导者
随着经济快速增长,以及城市化、工业化的进一步推进,我国的基础设施建设未来仍将保持较高增速。海航集团以其为地方经济发展提供航空、物流运输等领域提供支持,受到了地方政府的青睐。渤海租赁作为集团的重要一员,未来在基础设施租赁业务领域将有独特和强大的竞争优势。
货币信贷紧缩,融资租赁需求大增
随着货币和信贷政策的日益紧缩,具有融资和融物双重特色的融资租赁受到企业青睐。据我们近期对融资租赁公司的调研,发现业务需求大增,收益率也提升较大。这完全复合我们在2010 年年度策略报告《货币信贷收紧,新型金融业大发展》(2010 年12 月)对融资租赁业发展的判断。这将对租赁业、特别是渤海租赁这样资本金充足的企业提供良好的发展机会。
借壳上市后,渤海租赁业绩高成长可期
通过对工银租赁和华融租赁的认真分析,我们认为,渤海租赁的杠杆可以达到6 倍,利差介于2%左右。渤海租赁的资产损失应较华融租赁小很多,公司的ROE 应该可以达到13.2%左右。如果未来发债融资的话,按10 倍杠杆,公司ROE 为19%。
适当时机介入其他融资租赁的蓝海领域
未来公司将择机进入电力设施和设备、新能源/清洁能源设施和设备等受到国家产业政策扶持的领域。此外,不排除公司通过兼并收购等形式介入发展前景非常广阔的飞机船舶等交通工具融资租赁的领域,以整合海航租赁板块的可能。
投资建议
融资租赁业未来5 年保持40%以上增长速度,渤海租赁的ROE 提升空间巨大。按照重组后股本9.7 亿来计算,每股价值为18.3 元。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通:信贷紧缩,租赁业爆发在即
报告要点
信贷紧缩下的大型基础设施租赁龙头
在信贷紧缩的大环境下,由固定资产投资持续扩张而引致的资金需求无法得到满足,从而使以信托、租赁为代表的融资规模迅速扩张;渤海租赁成立于2007年,依托于天津地域和在市政基础设施、大型设备上的业务优势,近年来业绩增速迅猛;随着银根进一步紧缩,公司作为大型基础设施租赁龙头,业绩有望进一步提升。
政策推动,租赁业恢复性增长
我国现代租赁业改革开放的产物,自2002年起租赁业进入恢复性增长阶段,截至2010年底,融资租赁合同余额约为7000亿元,比2009年3700亿元增长89%。金融租赁合约余额近3500亿元,较上年增长106%。
融资渠道打通,业绩跨越式增长可期
上市后依托天津区域优势,公司业务版图有望进一步拓展;另一方面,融资渠道打通使公司能够通过资本市场不断扩充资本规模,提升本金在租赁合同中占比,从而提高项目利润率;此外,由于海航实业旗下还有众多租赁公司,关联租赁资产注入为公司业绩腾飞提供了无限可能。
公司盈利预测与风险分析
在信贷紧缩大环境下,我们认为2011年公司新增项目将有所增加,项目类型也由大型基建拓展到其他规模较小的租赁业务领域,在此基础上,我们预测2011年公司新增合同金额为90亿元,对应2011年、2012年EPS分别为0.75、1.21元,首次给予“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：*ST汇通:去星是重组推进的又一步
公司2010年度营业总收入3.2元,同比增长25.64%;利润总额1154万元,同比增长113.66%;归属于母公司所有者的净利润300万元,同比增长103.52%,基本每股收益为0.0101元。
公司已经向深交所提交撤销股票交易退市风险警示申请
公司董事会认为公司已符合撤销股票交易退市风险警示的有关规定,但由于其2010年度扣除非经常性损益后的净利润仍为负值,公司依然存在被实行其他特别处理的情形。公司已向深圳证券交易所提交关于撤销股票交易退市风险警示的申请。该申请如能获得深交所核准,在撤销退市风险警示特别处理后,公司的股票简称由“*ST汇通”变更为“ST汇通”,代码(000415)不变,股票日涨跌幅仍为5%。
*ST 汇通的摘星,意味着渤海租赁借壳ST 汇通进而实现上市的过程又迈进了重要一步。 我们认为,我国融资租赁业未来市场空间巨大,预计未来5年保持30%以上的增长速度,渤海租赁的ROE 提升空间巨大。按照重组后股本9.7亿来计算,则每股价值为18元左右。
给予*ST 汇通(000415)买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通2010年年报点评:摘星在即脱帽不远
摘星(*)在即,脱帽(ST)不远。公司发布年报主要起到两个积极作用:1、凭借净利润为正的财报便可向深交所申请摘星(由于并非依靠主营业务盈利,暂且不能同时脱帽);2、重新获得6个月内有效的财务数据提交证监会申请重组批文,获得批文并完成资产交割之后,公司主营变更为租赁业务,新的主营在2010年盈利,因此即可向深交所申请脱帽。公司将由此脱胎换骨,从“*ST”变身成为蓝筹股渤海租赁——国内第二大租赁公司,预计市场关注度将较此前大幅提升。
融资通道打开,租赁龙头地位指日可待。租赁属于资本消耗性行业,资本实力决定市场地位和盈利能力。渤海租赁顺利借壳上市,未来的资本约束问题迎刃而解,赶超龙头公司国银租赁指日可待。
渤海租赁主营的基础设施租赁业务潜力巨大。1、细分市场容量大。国内庞大的基础设施存量及地方政府强烈的融资冲动为该业务创造了厚实的市场基础。2、竞争环境利好于资本实力强的租赁公司。基础设施融资租赁属于资本密集型业务,单一项目融资额甚至可以高达数十亿元,由此决定了该细分市场只属于资本实力强的租赁公司。3、监管差异削弱对手竞争优势。渤海租赁的主要竞争对手金融租赁公司归银监会监管,业务受到诸多风控指标限制,而渤海租赁归商务部监管,业务施展空间更大。
涉足基础设施租赁业务或许仅仅是迈出的第一步。渤海租赁的实际控制人为海航集团,后者旗下还拥有各类租赁公司,考虑到租赁业务的高资本消耗通性,仅以海航集团自有资金持续支持其他租赁业务发展显然压力较大,我们推测,未来不排除公司进一步整合其他租赁资产的可能。
投资建议:长期持有,分享公司成长,维持“买入”评级。1、安全边际较高。2、未来两年高增长。3、行业定价权的先机已占——未来盈利新增长点。4、再融资对于投资角度的多重利好。5、公司合理估值:17~19元/股,对应2012年25~28倍PE。
风险提示:租赁行业监管政策变化。
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通:涅槃重生、蓄势而为
顺利过会,脱胎换骨,变身蓝筹。2011.1.21晚,证监会公告公司重大重组事项顺利过会。公司将由此脱胎换骨,从“*ST”变身成为蓝筹股渤海租赁——国内第二大租赁公司。预计市场关注度将较此前大幅提升。
融资通道打开,租赁龙头地位指日可待。租赁属于资本消耗性行业,资本实力决定市场地位和盈利能力。渤海租赁顺利借壳上市,未来的资本约束问题迎刃而解,赶超龙头公司国银租赁指日可待。
渤海租赁主营的基础设施租赁业务潜力巨大。1、细分市场容量巨大。国内庞大的基础设施存量及地方政府强烈的融资冲动为该业务创造了厚实的市场基础。2、竞争环境利好于资本实力强的租赁公司。基础设施融资租赁属于资本密集型业务,单一项目融资额甚至可以高达数十亿元,由此决定了该细分市场只属于资本实力强的租赁公司。3、监管差异削弱对手竞争优势。渤海租赁的主要竞争对手金融租赁公司归银监会监管,业务受到诸多风控指标限制,而渤海租赁归商务部监管,业务施展空间更大。
涉足基础设施租赁业务或许仅仅是迈出的第一步。渤海租赁的实际控制人为海航集团,后者旗下还拥有各类租赁公司,考虑到租赁业务的高资本消耗通性,仅以海航集团自有资金持续支持其他租赁业务发展显然压力较大,我们由此推测,未来不排除公司进一步整合其他租赁资产的可能。
投资建议:长期持有,分享公司成长,维持“买入”评级。1、安全边际较高。渤海租赁大股东海航实业购买*ST汇通股权的实际成本在9元每股之上;目前公司PB只有1.82倍,安全边际充分。2、未来2年高增长。
预计2010~2012年公司重组后EPS为0.33元、0.52元、0.68元,未来2年盈利增速为59%、30%。3、行业定价权的先机已占——未来盈利新增长点。公司可以通过做财务安排,先接大项目,再将项目打包出售赚取稳定的中间收入。该模式下,对于资本金的诉求将成为关键,可以预见公司在未来2-3年内可能都将存在融资需求。4、再融资对于投资角度的多重利好。当前股东每股权益获得增厚;渤海租赁资本实力增强提升议价能力。5、我们认为公司的合理估值为17-19元左右,对应2012年25倍PE左右。
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通:获有条件通过,公司前景可期
投资要点:
事件:
公司于2011年1月21日收到中国证券监督管理委员会通知,公司重大资产臵换及发行股份购买资产暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2010年第43次工作会议审核并获得有条件通过。公司发展曾经面临的最大的不确定因素基本消失,重组完成后公司将成为A股首家上市的融资租赁公司,在行业中具备先行优势,未来发展前景值得期待。
融资租赁相关政策及指向的频繁出台凸显行业支持力度
国家税务总局发布《关于融资性售后回租业务中承租方出售资产行为有关税收问题的公告》,降低了融资租赁行业产业链的成本,利好融资租赁行业。天津市政府出台《关于促进我市租赁业发展的意见》,并计划筹建中国租赁业研究中心。
2010年我国融资租赁行业持续保持高速增长,公司立足天津、拓展上海,积极推进战略部署,且未来发展有望受益于海航集团各项业务综合发展的协同效应
紧缩货币政策环境将有利于公司发展,我们判断紧缩预期将提高公司再融资的可能性
投资建议
考虑到资产臵换给上市公司带来盈利能力、偿债能力的大幅提升,作为第一家A股上市的融资租赁公司及其极富想象的成长空间带来一定溢价影响,紧缩预期有利于公司业务的发展等,参考A股市场金融行业相关公司的市盈率和市净率,我们认为公司的合理估值可取10年44-50倍的PE和2.6-3.4倍的PB。基于预测公司2010年摊薄后的EPS0.383元(为备考数据)以及BVPS6.94元(为备考数据),认为公司合理估值区间分别为16.9-19.2元和18.0-23.6元。综上我们认为公司的合理价值为18.7元/股。投资建议:买入。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：*ST汇通:滨海高地的租赁行业新兵
首次覆盖*ST汇通并给予增持,建议积极关注重组上会进度以及渤海租赁获取新业务的进展。公司近期公告处置两块股权,估计可为公司带来税后利润2200万元左右,为10年业绩扭亏为盈做出贡献,并为公司重组赢得宝贵时间。
公司完成重大资产重组后转型租赁行业、持有渤海租赁100%股权:重组分两步走,净壳改造资本置出+定向增发注入渤海租赁。渤海租赁主要看点有三:1、公司高管锐意进取、具备常年的租赁行业经验,未来有望低成本复制到上市公司经营管理中;2、渤海租赁增资扩股后,未来杠杆率有扩大的空间,即便只扩大到2X杠杆,还有60亿元业务扩张空间;3、海航旗下金融资产丰富、可与公司的租赁业务形成良性互动。
天津滨海是全国租赁业务的高地:天津2009年融资租赁交易额大致为850亿元,占据全国的22%,居于全国首位。十一五期间,天津每年固定资产投资逾千亿,天津开发区和海航集团两大股东背景使得公司具备政府背景和持续的资本补充平台,海航庞大的金融资产有望与渤海租赁的业务形成正向协同并提升想象空间。
预测公司2010年和2011年备考口径下EPS为0.34元和0.48元,我们首次覆盖并给予增持评级。建议主要关注四点风险:1、单一客户风险2、是否能够有效获得足够的新单3、银行系租赁公司集中进入市场对传统型租赁公司带来的价格和市场份额冲击效应4、关注证监会关于重大资产重组审核要点变更对公司重组带来的不确定性
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：*ST汇通:租赁税收新政,利于量价双升
事件:上周五(2010.9.17), 上海证券报发表了《融资性售后回租业务可免增值税、营业税》的报道。
影响:1、本次政策对ST 汇通是重大利好。政策的核心在于大幅降低了租赁产业链上的成本。一方面渤海租赁的业务量有望因承租方成本降低将获提振,另一方面,公司的租金回报也将因承租方负担减少而获得更大谈判空间。根据我们邀请的租赁行业专家解读,本次国税总局出台的税收政策对租赁行业的主要影响如下:
1)增值税和营业税予以免征
2)折旧政策加以明文确定
3)融资利息税前扣除条件更加宽松
2、除了对租赁产业的直接利好之外,本次政策也反映出政府对租赁产业的扶持态度。本次税收政策仅仅是惠及租赁行业四大支柱(法律、会计、税收、监管)之一,未来我们还可以期待国内租赁行业在其他三大支柱上获得更多的扶持政策。
投资建议:维持ST 汇通的“买入”的评级。合理估值为14.47~15.85元,对应2010年2.1~2.3倍P/B。
1、根据公司进行股东大会的时间推算,我们预计公司最终过会的时间点可能会在10月底左右。
2、公司的大股东用几乎现金的方式注入ST 汇通,其最终的投资ST 汇通的成本都将至少达到9元每股。 公司换股后的绝对估值较低,目前P/B 只有1.48倍,安全边际充分。
3、未来3年确定性较高的高增长:预计2010年、2011年及2012年公司的盈利将达到3.2亿,5.1亿,6.6亿左右的水平,折合每股0.33元、052元,0.68元。其中2011年与2012年的盈利增速为59%和30%。
4、行业定价权的先机已占——未来盈利新增长点。融资租赁行业除了简单的借款放贷之外还可以通过做财务安排,先接下一些项目,再将项目进行打包出售赚取稳定的中间收入。在这种模式下,对于资本金的诉求将成为关键。
因此我们可以预计公司至少在未来的2-3年内都需要进行增发融资。
5、再融资对于投资角度的多重利好。
风险提示:重组过会风险。
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通:蛟龙出海、借基生财
ST 汇通在8 月6 日召开了股东大会,高票通过了渤海租赁和ST 汇通的资产重组,渤海租赁极有可能成为A 股市场第一家上市的租赁类企业。我们认为换股增发后的渤海租赁极具投资价值,给予首次“买入”的评级,合理估值为14.47~15.85 元,对应2010 年2.1~2.3 倍P/B。
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：*ST汇通:首家上市的融资租赁公司蓄势待发
渤海租赁的行业地位较高,其注册资本金在金融/融资租赁公司中排名第二。公司注重业务模式创新,从业人员经验丰富,风控体系较为完善。本次重组方案的实施将显著增强上市公司的盈利能力。公司合理的估值可取10 年33-43 倍的PE 和1.96-2.8 倍的PB,基于预测公司2010 年摊薄后的EPS 0. 409 元和BVPS6.97 元,认为公司合理估值区间分别为13.5-17.6 元以及13.7-19.5 元。同时,我们利用DCF 估值的结果是14.53 元。综上我们认为公司的合理价值为15.3 元/股。投资建议:买入。
研究员：陈慧，陈韶秀 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：汇通集团:三季度公司亏损
2009年1-9月,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长1.94%;营业利润-0.20亿元,同比下降235.11%;归属母公司所有者净利润-0.13亿元,同比下降181.67%;基本每股收益-0.04元。
第三季度公司实现营业收入1.22亿元,环比上升328.06%;营业利润0.2亿元,环比上升121.34%;归属母公司所有者净利润0.6亿元,环比上升161.63%;第三季度基本每股收益0.02元。
毛利率及营业利润大幅下降,公司三季度亏损。公司业务主要是工程施工、产品销售、来料加工和教育培训。报告期内公司实现毛利率31.75%,同比下降17个百分点。公司营业利润下降的主要原因是公司控股子公司南方职业学院限制招生,导致教育培训利润大幅下降。报告期内,公司营业税金及附加342.51万元,同比增长73.21%。
限制招生,导致公司综合毛利率大幅下降。公司子公司被限制招生后,公司教育培训的毛利率大幅下降。2008年中期公司教育培训的毛利率为68.00%,2009年中期毛利率仅为31.92%。
卷入工程诉讼,预计对公司有较大潜在影响。今年年初公司收到了上海法院的应诉及举证通知书,公司成为诉讼案件的第二被告。此案件为中国二十冶建设有限公司与阿克苏鼎鑫实业有限责任公司之间履行合同问题上产生的纠纷,由于公司对合同进行了承诺因此成为案件的连带责任人。原告要求被告赔偿金额约9242万元。2008年公司将持有鼎鑫实业60%的股权转让给了湖南鸿运文化发展有限公司,但作为承诺当事人,公司正在与鸿运文化协商诉讼事项,难逃连带责任。目前案件尚未开庭审理,目前对公司影响不大。一旦应诉失败,公司将承担很大的赔偿金额。
房地产业务或能提升公司利润。报告期内公司预收账款同比增长38.48%,系公司警校房地产项目售房款增加所致。公司努力扩展房地产业务,如果四季度房地产市场活跃,公司或能扭转亏损的局面。
盈利预测及评级:2009-2011年EPS分别为 0.03元、0.04元、0.06元,以2009年10月27日7.43元的价格计算,公司的市盈率分别为221倍、163倍和120倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:教育培训毛利率继续下滑的风险;重大诉讼风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：汇通集团 (000415)：拥有地产、风电概念的多元化工程类企业
近几年公司股权结构发生一系列变更，由一家国有控股企业逐步演变成一家纯民营控股企业。在全流通背景下，股权性质的高度统一是激发公司管理层悉心经营、做强业绩的重要基础。
公司在主业水利建安业务中具有核心竞争能力，是新疆省内资质水平最高的两家企业之一。公司在与水利部综合事业局签署长期战略合作协议后，获得强大的行业资源背景支撑，未来主业有望进入快速成长期。
公司未来主要的盈利增长点来自于地产开发以及风电设备制造领域。
房地产良好的盈利能力和风电广阔的市场前景对公司未来业绩高增长构成支撑。商业地产租赁经营及教育产业将为公司提供稳定的现金流。
公司目前尚存在主业不清晰产业结构分散的状况，为寻求长期发展，未来公司将延续产业结构优化，形成一主多副的产业模式，矿业采掘业有望成为公司未来新兴的主业方向，把公司打造成资源型企业。
我们预计公司未来三年每股收益分别是0.2 元、0.45 元和0.62 元，首次给予其“增持”评级。主要催化剂来自于公司未来对大型矿产资源的收购等行为。
研究员：金溢彦，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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