英特集团(000411)_研究报告_财经_新浪网(000411) 研究分析报告|查股网
股票名称：英特集团(000411)
报告标题：英特集团:建设金华物流中心,夯实现代化物流基础
事件:
公司5月13日发布公告,公司控股子公司浙江英特药业有限责任公司(简称“英特药业”)拟在金华市婺城新城区征地,投资建设现代医药物流库。公司计划总投资人民币2.1亿元投资位于临江分区的项目建设用地约77.243亩,成立金华英特现代医药物流中心。该项目用地为工业用地,使用期限为50年。
点评:
1、药品流通行业“十二五”规划出台,区域龙头企业显著受益。商务部于2011年5月发布药品流通行业“十二五”纲要,明确提出2015年以前在全国范围内“形成20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业”,并鼓励“药品流通企业通过收购、合并、托管、参股和控股等多种方式做强做大”。浙江省是我国第三大药品市场,公司前瞻性的提出了三年发展规划(2010-2012),提前对并购重组策略做了积极部署。公司近三年来营业收入复合增速在30%以上,作为快速发展的优质区域性商业龙头企业,公司将显著受益于行业集中度提升。
2、外延式扩张步伐加快,进一步夯实现代化物流基础。公司自2010年以来加快了外延式并购扩张的步伐,相继收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,并转让浙江嘉善医药70%股权,全省产业战略布局进一步完善,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。强大的现代化物流体系是公司未来在医药流通领域占据领先地位的基础,子公司英特物流目前拥有全浙江最大的物流中心和强大的物流配送网络,基本上覆盖了省内99%以上的县级以上医院。目前公司拥有和在建中的现代物流中心分别位于杭州、宁波、台州和金华,覆盖了杭嘉湖、浙东和浙西南地区,此次投资建设金华英特现代医药物流中心,项目工地建成完工后将进一步夯实公司现代化物流基础,提升公司物流辐射能力。
3、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.28元、0.36元、0.44元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为56倍、44倍和35倍。我们认为公司外延式并购积极性高,经营管理能力强,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
4、风险提示:此次投资的项目用地通过“招拍挂”方式取得,能否最终取得存在不确定性。
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：英特集团:软硬件实力较强,力争区域领先
研究结论
区域优势较强,主营增长迅速。英特集团是浙江省内的医药商业龙头企业之一,公司在2001年完成对凯地丝绸的重组,置入英特药业资产,主营医药商业。此后近10年的时间里,伴随浙江省医院用药市场的快速增长,英特集团的收入和利润均呈现快速增长,2003-2010年,英特集团实现营业收入复合增长20%以上,尤其是2007年以来,公司增长速度明显加快;2003-2010利润总额的复合增长率超过30%。
内生外延均将成为公司增长的战略。我们分析认为,目前行业竞争日趋激烈,国内医药流通领域的整合仍将持续,区域性的龙头企业即是局部整合者。英特集团作为底蕴深厚的医药流通企业,在浙江省颇具竞争优势;其销售网络覆盖面广,专业物流基础雄厚,这些竞争优势有望保障公司较快的内生增长。
外延扩张也成为了公司发展的重要战略,自去年开始公司已经完成了多项省内收购布点,进一步延伸了自身的销售网络,预计未来公司仍将继续采取外延式的发展战略。
集团的支持力度与资金实力亦会影响医药流通企业的发展。我们分析认为,在医药流通领域竞争激烈的行业背景下,集团的支持力度和公司的资金实力对医药流通企业的竞争优势有较大的决定作用。医药流通企业的外延和内生增长均需要较大的资金支持,在目前银根紧缩的环境下,资金实力无疑将对公司的战略发展其重要作用。英特集团在今年以4.5亿元左右完成拍卖下属英特物业公司,增强了公司的资金实力。
我们分析认为公司是浙江省的医药流通龙头企业之一,在浙江省内拥有较强的销售网络积累和和强大物流基础支持,经营前景良好;在目前医药商业领域整合的大潮中,不断做大做强理应成为博弈的最终选择。公司在2010年年报中也表示,以“成为浙江省最大的医药流通企业,进入全国十强”与“成为中国最优秀的专业医药分销物流商”为两大战略目标,其大力发展主业的战略明确。目前公司股价已有较大涨幅,而非经营层面的因素难于把握,将保持关注。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：英特集团年报点评:商业并购和网络下沉助推业绩提速
事件:
1)公司发布2010年年报,报告期内公司实现营业收入66.38亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润4240亿元,同比增长35.00%;每股收益为0.20元。公司2010年业绩符合我们之前的预期。
2)公司控股子公司浙江英特药业拟与金华市婺城新城区工业开发与建设管理委员会签署《工业项目投资协议书》,在金华市婺城新城区征地,计划投资2.1亿元建设金华英特现代医药物流中心。
投资要点:
商业并购和网络下沉助力业绩提速。公司2010年收入增速创借壳上市以来新高,而净利润增速同样保持较高水平。一方面,宁波慈溪医药药材于2010年1月并表,全年贡献营业收入超2亿元;另一方面,公司在巩固原有二级以上医院市场的基础上,进一步开拓了基层市场,实现了网络下沉。随着公司商业并购和网络下沉的进一步深入,公司的业绩有望实现加速增长。
公司经营效率稳步提升。2011年英特药业销售毛利率和销售净利率分别达到5.45%和1.32%,公司经营效率稳步提升。这与公司长期以来以名优新特为特色的市场定位有关。名优新特药品主要面向二级以上医院,往往单价较高且价格波动较小,相应的费用占比也较小,因此公司保持了较高的盈利水平,净利率处于行业内领先水平。而且公司业务扩张立足于浙江市场,具有较大的业绩弹性,有望进一步提高公司的经营效率。
省内全覆盖初具雏形,兼并重组即将进入收获期。2010年以来,公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累,英特药业省内全覆盖已经初具雏形,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。而且公司拥有、在建和规划中的现代物流中心分别位于杭州、宁波、台州和金华,覆盖杭嘉湖、浙东和浙西南地区,物流辐射能力大大提升。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前,公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声,将为公司带来充沛的现金流,从而支持公司进一步的业务扩张,兼并重组进程将持续加速。我们认为,由于优质标的的稀缺性,2010-2011年将是公司兼并重组的高峰期,由于企业并表的问题,相应地2011-2012年是并购后业绩贡献期。
基药市场或成公司业绩增长新动力。国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策已相继出台,随着政策的逐步落实,基本药物制度推广的两大阻碍(基层医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱)将得以突破,未来2-3年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例,2010年基药市场规模在100亿左右,约占药品总销售规模的20%,未来这个比例尚有较大提升空间。为此,公司已经未雨绸缪,一方面公司实施物流战略,拟在宁波慈溪、台州临海和金华设立新建现代医药物流中心,加强全省的物流覆盖能力;另一方面,公司计划收购省内地市级医药商业企业(如海斯医药等),获取基层市场的渠道资源,逐步实现网络下沉。公司目前才刚刚起步,市场空间仍十分巨大,有望成为业绩增长新引擎。
盈利预测及投资评级
不考虑英特物业处置收益,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元和0.53元。我们认为,2011-2012年公司将进入兼并重组企业的并表高峰期,且正值公司开拓基层医药市场的快速扩张期,公司业绩增长提速在即。我们维持公司“增持”的投资评级,6个月目标价13.64元不变。
风险提示:外延式并购进展滞缓;基药政策落实不到位。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团:省内全覆盖初具雏形,后续整合凸显业绩弹性
投资要点:
英特集团是浙江省第二大医药流通企业,市场份额仅略逊于华东医药,子公司英特药业(公司控股50%)是其主要经营实体。
医药流通兼并重组加速,省内全覆盖初具雏形。2010年以来,公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,并拟在宁波慈溪、台州临海设立现代医药物流中心,再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累,英特药业省内全覆盖已经初具雏形,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前,公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声,将为公司带来巨大现金流,将进一步支持公司的业务扩张,兼并重组进程将持续加速。
立足于浙江市场,公司业务扩张具有较大业绩弹性。《2010-2015全国医药流通行业发展规划》呼之欲出,医药流通行业集中度提升势在必行。在政策的持续推动下,医药流通行业已经迎来了兼并重组的高峰。公司兼并重组立足于浙江省市场,专注于在自己的地盘深耕细作。由于药品招标和配送均是以省为单位,公司在省级范围内的并购显然更具协同效应,有利于后续的业务整合,在行业兼并重组的浪潮中具有较大的业绩弹性。以温州供销为例,它将作为公司在温州地区的业务整合平台,实现资源的优化配置,提高配送效率,有利于净利率的提升。
公司经营效率持续保持高水平。在公司的发展历程上,公司定位十分明确,即以名优新特为特色,努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级以上医院,往往单价较高且价格波动较小,相应的费用占比也较小,因此公司保持了较高的盈利水平,净利率处于行业内领先水平,并呈现稳步提升的趋势。此外,公司2009年人均销售额达到808万元,在国内医药流通上市公司中仅次于商业调拨比例较大的国药股份,与上海医药相当,显示了良好的经营效率。
基药市场或成公司业绩增长的新动力。公司正在大力开拓基本药物市场,并计划收购省内地市级医药商业企业(如海斯医药等),逐步实现渠道下沉。
考虑到国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策的相继出台,我们认为,一旦政策落实,基本药物制度推广的两大阻碍(基层医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱)将得以突破,未来2-3年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例,基本药物占整个药品市场的20%左右,即100亿左右,公司目前才刚刚起步,市场空间仍十分巨大,有望成为业绩增长新引擎。
盈利预测及投资评级
不考虑英特物业处置收益,并按照温州供销2011年初合并报表计算,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.20元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,内生增长明确,外延扩张持续加速,2009年省内市场份额仅11%,提升空间巨大,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。
故我们维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价13.64元。
风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期;基药政策落实不到位。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团:参股海斯医药,挺进浙西南
事件:2010年12月31日,浙江英特药业有限责任公司(简称“英特药业”)与浙江海斯医药有限公司(简称“海斯医药”)全体股东签署《增资扩股协议》,现金出资1465.45万元,采用增资扩股方式投资海斯医药49%的股权。
1.参股海斯医药,打响2011年并购第一枪。自三年规划(2010-2012年)制定以来,公司对外战略并购保持了较高的积极性。2010年,公司先后并购了宁波英特药业和温州医药供销有限公司,初步完成对浙南和浙东的战略布局。2011年衢州地区是公司并购重点地区之一。成功参股海斯医药是公司进军浙西南市场,完成全省战略布局的第一步。
2.区域优势互补,并购战略意义大。公司的配送网络虽然通达全省, 但在各个地区市场份额并不一致。衢州市位于浙西南地区,公司在该地区的份额一直不大。海斯医药的物流配送基地就位于衢州市内,配送范围主要覆盖浙西南地区。此次参股海斯医药将在地域上与公司原有业务形成较强互补。同时海斯医药拥有的全国总代理品种10余个,浙江省总代理品种、地区级代理品种近3000个,在代理品种上双方有一定的互补性。
3.优质并购标的,具备成长空间。海斯医药2010年前三季度收入为7151万元,已经是去年全年收入的1.6倍。净利润为148万元,对应净利润率为2.07%,高于公司09年1.25%的水平。海斯医药作为并购标的无论在成长性还是盈利能力都具有较大的优势。作为民营企业,海斯医药的瓶颈在资金缺乏。公司参股投资后,海斯医药将获得更多资金支持,有利于其进一步拓展市场。
4.收购价格合理。公司此次收购价格是1465.45万元,折合每股价格为1.53元,对应市盈率为34.25倍,市销率为0.67倍。对比近期上海医药收购中信医药的市销率,此次收购价格仍在合理范围。
5.保留单方增资权利,未来有控股可能。双方协议约定从2014年1月1日开始之日起的一年之内,公司有权对海斯医药进行单方面增资, 对海斯医药股权比例从49%增加到51%。协议有利于公司在未来实现对海斯医药控股。
6.盈利预测与评级。不考虑此次并购对公司业绩的影响,我们预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.28元和0.37元。按照昨日收盘价计算对应市盈率为51倍、37倍和28倍。2011年是公司实施三年规划的第二年,对外并购将保持较高的积极性。随着收入规模扩大,公司的商业并购价值将逐步显现,维持公司“短期_推荐,长期_A”评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：英特集团:英特药业收购温州供销点评
事件:2010年12月29日,英特集团(000411)子公司暨主要经营实体英特药业与温州供销全体股东签署了《投资合作协议书》,将出资2990万元收购温州供销51%的股权,其中2011万元用于收购股权,979万元用于同比例增资。收购完成后,英特药业将成为温州供销的控股股东。
收购价格较为合理。不考虑增资款,温州股权51%股权的收购价格为2011万元,对应于2009年销售规模,本次收购的市盈率PE为5.4倍,市销率PS为0.07倍,要远低于近期上海医药收购中信医药(0.83倍)和华润收购苏州礼安(0.51倍)的市销率。考虑到收购标的的规模效应,我们认为这个收购价格还是较为合理的。
本次收购将产生协同效应并增厚EPS。温州供销作为温州第二大医药商业企业,纯销业务的占比超过85%,2009年净利率达到1.25%,与公司基本一致,与公司纯销为主的业务结构和“名优新特”的商业定位十分吻合,未来业务整合操作性强。投资完成后,英特药业将以温州供销为平台整合温州地区的所有业务,在温州地区的经营效率将大幅提升。考虑到具有较好的协同效应,我们认为温州供销的销售规模在明年有望实现高速增长,随着2011年1月1日并表,有望增厚公司2011年EPS在0.015-0.02元,相较于2009年EPS0.15元来说还是比较明显的。
本次收购将进一步巩固公司浙江省医药商业龙头地位,具有战略意义。子公司英特英特药业是浙江省医药商业两巨头之一,2009年市场份额11.2%,仅略低于华东医药的13.5%。相较于渠道多集中于杭嘉湖地区的华东医药,英特药业的优势在于渠道覆盖面广,基本实现了县级以上医院全覆盖。
而温州供销是温州第二大医药商业企业,2009年省内市场份额约为1.3%,英特药业在控股温州供销后将进一步紧逼华东医药,并加强在浙南地区的竞争优势,从而巩固自身在浙江省的龙头地位,具有战略意义。
公司未来最大看点还是在于其在省内扩张过程中具有较大的业绩弹性。不同于国药、上药等医药商业巨头在全国范围跑马圈地,公司作为浙江省商业龙头则专注于在自己的地盘深耕细作、苦练内功。由于药品招标和配送均是以省为单位,省级范围内的并购更具协同效应,有利于净利率的提升,所以英特集团将首先受益于行业政策推动下的集中度提升,外延式并购的业绩弹性较大。
盈利预测及投资评级:
我们维持之前的盈利预测,即不考虑外延式扩张和物业处置收益,英特集团2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,龙头地位巩固,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。随着上药收购中信医药、华润收购苏州礼安引发的终端渠道争夺战的打响,医药商业企业的估值有望水涨船高,当前仅仅20亿元出头的市值无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们继续维持公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价16.35元。目前公司股价在大幅调整后投资价值已经显现,可以择机战略性建仓。
研究员：叶侃，陈国栋，张银旗 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团:做大中药产业,差异化竞争战略明确
做大中药产业,有利于提升盈利水平。目前公司的中药业务主要以钱王中药为平台,主营保健类中药材的初加工和销售,规模较小,2009年销售规模不足1亿。但是在分产品统计中,中药销售的毛利率却是最高的,达到19.52%,高于其他药品(4.43%)和医疗器械(16.42%)。未来公司将以英凯物业作为中药产业平台,整合钱王中药等相关资产和业务,逐步建设成为“以科研为先导、中药精制生产为基础、品牌营销及中药饮片销售为中心、保健养生为两翼的中药科工贸一体化的产业基地”,相当于在钱王中药的基础上进一步扩大了业务规模并提升产品附加值,有利于提升公司整体的盈利水平。此外,我预计钱王中药所在的康桥医药产业基地(目前主要功能是中药饮片加工和现代医药物流),将全部用于打造公司的医药物流中心,进一步提升公司在物流配送方面的核心竞争力。
进一步聚焦医药商业主业。之前公司已经公告将出售英特物业、英华物业和英辰物业等三处物业,现在随着英凯物业的改造,公司的物业管理业务将彻底退出,从而进一步突出医药商业主业。而且物业出售获得的巨额资金将支持医药商业业务后续的外延式扩张,提升渠道控制力。
差异化竞争战略明确,龙头地位有望进一步巩固。针对国药、上药和华润的医药商业三巨头在全国范围内的快速扩张,英特药业作为浙江省医药商业龙头,必须未雨绸缪。而实施差异化竞争战略便不失为一个明智之举,本次中药产业战略以及之前的医药物流战略(之前公告的在临海建设医药物流中心)都是差异化竞争的核心内容:一方面,医药商业巨头们品种以成药、处方药为主,对本地化程度较高的中药饮片和保健类中药关注较少;另一方面,医药商业巨头们在浙江市场根基尚浅,缺乏足够的物流配送能力。我们认为,通过实施差异化竞争,英特药业在浙江省市场的先发优势将得到进一步巩固。
盈利预测及投资评级:
我们暂时维持之前的盈利预测,即不考虑外延式扩张,英特集团2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,龙头地位巩固,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。随着上药收购中信医药、华润收购苏州礼安引发的终端渠道争夺战的打响,医药商业企业的估值有望水涨船高,当前仅仅23亿元的市值无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们继续维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价上调至16.35元。
风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期。
研究员：叶侃，陈国栋，张银旗 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团季报点评:三季度业绩符合预期,维持买入评级
公司前三季度实现营业收入4.82亿元,同比增长34%;实现营业利润8113万元,同比增长38.9%;实现归属于母公司净利润2865万元,同比增长46.6%;实现EPS0.14元。公司第三季度实现营业收入1.69亿元,同比增长26.6%,环比增长0.9%;实现营业利润2522万元,同比增长40%,环比降低29%;实现归属于母公司净利润881万元,同比增长55%,环比降低27%;实现EPS0.04元。
三季度经营业绩符合预期。
从近几年数据看,第三季度是公司的传统淡季,单季净利及毛利率在全年最低,因此环比数据意义不大。公司第三季度收入同步增长27.5%;毛利率为5.24%,同比提升0.67个百分点;期间费用率同比提升了0.56个百分点,至3.48%;净利率1.08%,同比提升0.2个百分点。预计公司第四季度业绩将会大幅好于第三季度。
盈利预测与投资评级。
我们暂时维持前期的盈利预测不变。不考虑收购,我们预测10-12年,公司分别实现EPS0.20元、0.27和0.36元。若温州供销明年并表则提升明年EPS至0.31元。公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。物业资产的出售将缓解公司资金压力,利好公司的外延式扩张,同时公司也将满足再融资的条件。公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一。我们维持“买入”的投资评级。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：英特集团:物业资产出售向前迈步,定价超出预期
公司发布物业资产出售进展公告,10月25日,公司采用招标方式确定浙江三江拍卖为拍卖人,双方签署了《委托拍卖合同》。转让标的挂牌价为4.5亿元;拍卖人向委托人缴纳履约保证金人民币3000万元。
定价大幅超出预期
公司物业资产出售流程为:资产评估,确定拍卖机构,交易所挂牌,竞价拍卖。目前已经完成了前两步,下一步将进入交易所挂牌阶段。
此次招标确定的挂牌价超出前期的预期。该物业资产的账面净资产价值为4870万元,前期公告的资产评估价值为2.2亿元。根据合同,拍卖机构向公司缴纳3000万的保证金,因此该资产的最终出售价有望大幅度超出预期。扣除所得税,简单计算该资产出售对应的净利润将不低于3亿元。
盈利预测与投资评级
不考虑收购,我们预测10-12年,公司分别实现EPS0.20元、0.27和0.36元。若温州供销明年并表则提升明年EPS至0.31元。公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。物业资产的出售一方面将缓解资金压力,另一方面将使公司满足再融资的条件。公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一。我们维持“买入”的投资评级。
风险提示
扩张进度低于预期。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：英特集团:市场认知不充分的优质区域医药商业龙头
经营高效,盈利能力强,且逐年提升
我们认为英特药业盈利能力之高,经营效率之强并未被市场充分认识。英特药业的销售净利率、息税前利润率处于同类企业的上游水平,并且呈现逐年提升的趋势。公司人均销售遥遥领先同类企业,这反映了较高的经营效率。
将受益于行业集中度提升浙江省是我国第三大药品市场,英特药业,作为快速发展的优质区域性商业龙头企业,将受益于行业集中度提升。
盈利预测与投资评级
不考虑收购,我们预测2010-2012 年分别实现EPS0.20 元、0.27 和0.36 元。假定温州供销年底完成收购,明年全年并表,在不考虑财务成本和溢价的情况下,简单测算则可增厚公司明年业绩约4 分钱,提升明年EPS 至0.31 元。考虑到公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一,同时公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。同时,公司是单纯的医药商业企业之一,可以规避目前医药行业对于处方药的政策风险。综合考虑,我们给以“买入”的投资评级。
风险提示:扩张进度低于预期;融资压力较大。
研究员：葛峥，杨挺，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：英特集团:流通兼并重组加速,公司业绩弹性大
医药流通兼并重组加速,利好龙头企业。我国医药流通行业兼并重组势在必行,今年以来在政策的持续推动下有望迎来加速。在这个强者愈强的市场,英特药业作为浙江省商业龙头,将明显受益于行业集中度的提升。而且浙江省小而散的市场格局决定了国药、上药等国内商业巨头在浙江省市场的渗透速度较慢(除非收购作为龙头企业的英特药业或者华东医药),有利于英特药业龙头地位的巩固。
立足于浙江市场,公司业务扩张具有较大业绩弹性。公司立足于浙江省市场,积极寻求并购,已完成对慈溪药材的兼并,并正在着手操作对温州供销的收购。未来公司外延式业务扩张仍将延续。而不同于国药、上药等医药商业巨头们在全国范围跑马圈地,公司作为浙江省商业龙头则专注于在自己的地盘深耕细作,由于药品招标和配送均是以省为单位,公司在省级范围内的并购显然更具协同效应,有利于净利率的提升,外延式并购的业绩弹性较大。
定位明确,公司保持较高盈利水平。在公司的发展历程上,公司定位十分明确,即以名优新特为特色,努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级以上医院,往往单价较高且价格波动较小,相应的费用占比也较小,因此公司保持了较高的盈利水平,净利率处于行业内领先水平,并呈现稳步提升的趋势。
盈利预测及投资评级:
不考虑物业处置收益,并按照温州供销2010年底合并报表计算,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,内生增长明确,外延扩张空间巨大,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性,有望明显受益于行业集中度的提升。当前仅仅21亿元的市值尚无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们上调公司投资评级至“买入”,6个月目标价13.64元。
风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团:外延式扩张值得期待
1. 公司的基本情况。公司是浙江省第二大医药流通企业,09年医药商业规模为50亿元,约占全省市场份额的11%。目前公司配送网络已覆盖全省县级以上医院。公司配送链完整高效,省内24小时之内及时送达。
具体业务方面,纯销业务占70%,批发业务占20%,零售主要来英特大药房,收入只有1000万左右。目前公司产品以名优新特为主,最近三年收入增速一直保持在20%以上,同期浙江省医药流通增速只15%左右。
2. 外延式扩张有望带来业绩的超预期。医药流通行业集中趋势为公司外延式扩张提供了极好的时机。目前浙江省配送制度实行医疗机构和供应商双向选择,其中医疗机构选择可以选择不超过5家配送商,供应商可以选择不超过3家配送商。可以预见,未来中小流通企业的生存空间将逐步缩小。当前浙江省有280家流通企业,收入规模超过5亿的不超过10家。市场非常分散,其中三分之一处于亏损状态,三分一处于盈亏平衡。随着的集中招标的推进,小企业被整合或者退出市场是必然的趋势。
面对流通市场的整合机遇,公司对外扩张步伐是积极的。年内,公司完成了宁波英特药业有限公司的投资控股合作事项,与温州市医药供销有限公司全体股东签署了《投资合作框架协议》,为进一步开展产权合作奠定了基础。公司争取年内完成温州市医药供销有效公司的收购事宜。
我们认为今年的两项并购项目只是公司对外扩张的起步。在浙西北和浙东南地区,市场仍有进一步扩展空间。同时公司对并购企业的盈利状况和业务的互补性有充分的考察,并采用股权合作的方式,稳定并购企业的管理层。随着业务规模的扩大,持续有效的外延式扩张有望带来业绩的超预期增长。
3.积极筹备基本药物市场。业内预计浙江省基本药物市场有80亿元规模。到目前为为止,浙江省基本药物招标已经能够结束,但是大规模配送还没开始。当前基本药物的障碍仍是品种不足和补贴不到位的问题。虽然浙江省已经在307个品种的基础上,新增了150个品种,但仍未能满足社区医院需求。业内预计年内浙江省还可能继续补充新的品种,新增品种报销标准可能有所差别。另一个问题是财政补贴问题。零差率销售后,基层收入来源减少。目前省内仍有部分地区补贴仍未到位。从市场增速来看,基层市场增速仍落后于城市医院市场,但相关问题解决后,基本药物将正式迎来放量增长阶段。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：英特集团:投资控股温州供销,业务扩张凸显业绩弹性
投资要点:
事件:公司于7月20日公告,公司控股子公司英特药业与温州市医药供销有限公司全体股东签署《投资合作框架协议》:英特药业拟采用增资和受让股权相结合的方式,投资控股温州供销51%的股权。
控股温州供销有望一举多得:
1) 进一步巩固浙江省医药商业龙头地位。子公司英特药业是公司的主要收入和利润来源,也是浙江省医药商业两大龙头之一,2009年市场份额11.7%,仅略低于华东医药的14.1%。相较于渠道多集中于杭嘉湖地区的华东医药,英特药业的优势在于渠道覆盖面广,基本实现了县级以上医院全覆盖。而温州供销是温州第二大医药商业企业,2009年省内市场份额约为1.3%,英特药业在控股温州供销后将进一步紧逼华东医药,并加强在浙南地区的竞争优势,从而巩固自身在浙江省的龙头地位。
2) 提升公司盈利能力并显著增厚EPS。温州供销纯销业务的占比超过85%,2009年净利率达到1.25%,远高于公司自身的0.62%,因此本次投资将提升公司的盈利水平。一旦投资顺利,我们预计将增厚公司2011年EPS在0.03-0.04元,相较于2009年EPS 0.15元来说还是十分明显的。
业务扩张将继续,公司业绩具有较大弹性。鉴于目前医药商业利润率低的现状,行业集中度的提升将是大势所趋,行业内兼并重组已被提升到政策高度,因此公司推进业务扩张、区域资源整合势在必行。控股温州供销只是公司迈出的坚实一步,我们预计公司的扩张计划仍将继续。考虑到浙江省医药市场小而散的现状,公司未来扩张的潜力很大,其规模效应将逐步显现,净利润的增长将快于收入增长。
盈利预测及投资评级按照温州供销2011年合并报表计算,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.21元、0.32元和0.48元。我们认为,目前的药品价格调控将重点打击那么操作不规范的中小商业企业,从而有利于龙头企业进一步抢占市场空间,因此我们认为这轮药价调控对医药商业龙头来说反而是个发展机遇,看好行业集中度提升给公司带来的持续成长潜力,首次给予公司“增持”的投资评级,6个月目标价10.21元。
风险提示:投资未能顺利完成;药品价格调控超预期。
研究员：叶侃,陈国栋,王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：英特集团:业绩稳定增长
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入35.89亿元,同比增长20.40%;营业利润5839 万元,同比增长30.36%;归属于母公司净利润1955 万元,同比增长26.60%;基本每股收益0.094 元。第三季度,公司实现营业收入13.24 亿元,同比增长31.79%,环比增长7.64%;归属于母公司净利润567 万元,同比增长6.66%,环比下降42.03%;基本每股收益0.027 元。
公司业绩维持稳定增长,毛利率有所下降。报告期内公司营业收入为35.89 亿元,同比增长20.40%,继续维持近两年超过20%的增长势头,在医药行业发展的情况下,公司有望在未来两年内维持这一发展速度。报告期内公司的综合毛利率为5.20%,同比下降0.3 个百分点,主要是由于第三季度毛利率过低引起。公司第三季度毛利率为4.57%,比第二季度5.66%的毛利率明显下降,同比也下降了0.71 个百分点,可能是公司第三季度改变营销策略,降低药品销售价格以换取营业收入的增长。
期间费用率的提高弥补了毛利率的降低。2009 年1-9 月份,公司的期间费用率为3.33%,同比降低了0.53 个百分点,弥补了毛利率下降对利润的影响。这主要是第三季度的期间费用得到进一步控制,在营业收入环比大幅增长的情况下,期间费用降低,期间费用率仅为2.92%,环比降低了0.29 个百分点,同比下降了0.49 个百分点。
专注于医药流通领域。集团控股子公司英特药业计划出售其持有的英特物业管理有限公司、英华物业管理有限公司、英辰物业管理有限公司3 家公司100%的股权。交易完成后,将降低英特药业的资产负债率,改善财务状况,为其医药流通行业的其他投资筹集资金,英特药业将专注于医药流通领域,进一步提高其在医药流通领域的竞争力。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为0.13元、0.16元、0.21元,根据昨日收盘价6.54元计算,对应动态市盈率为51倍、40倍和31倍,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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