沈阳机床(000410)_研究报告_财经_新浪网(000410) 研究分析报告|查股网
股票名称：沈阳机床(000410)
报告标题：沈阳机床:技术升级带来业绩快速增长
核心观点
收入增长迅猛,产品结构得到调整。沈阳机床股东沈机集团今年1-4月实现收入58.8亿元,同比增长33%,成为世界第一机床制造商,预计2011年完成180亿元。沈阳机床受益于工程机械、汽车固定资产投资增长,今年1-4月数控机床产量1.1万台,同比增长51%。预计全年完成3.5万台,与去年相比净增近万台。同时产品结构发生变化,普通车床、普通万能车床、摇臂钻床三大类产品已通过OEM方式实现社会化生产,园区腾出全部资源用于生产新开发的数控机床。公司产品目前销售旺盛。
联手德日进军消费电子市场。沈机集团与世界机床两大巨头的德国德马吉、日本森精机合资在沈阳建厂。合资公司预定以三家公司对等出资的方式成立,生产配备30号锥形主轴的MC系列小型加工中心 ,目标市场是智能手机和各种电子产品的小型机床。这类机床以电子制造服务企业为主,在中国市场上有较高的需求。中国消费品市场广阔,公司作为集团整体上市的重要平台,该项目有望给公司带来新的增长点。
技术升级带来业绩释放。公司以新五类机床为发展重点,对中高档数控机床实现技术升级。公司拟非公开发行股票不超过2亿股,募集资金不超过21.53亿元,投资重大型数控机床生产基地建设项目,新CAK数控车床技术改造项目,数控机床核心功能部件(主轴、刀架)技术改造项目。项目预计新增收入49.58亿元,利润总额7.11亿元。随着产品技术升级,带来利润较快增长。
盈利预测与评级。机床作为国家装备制造业振兴战略,工信部已将沈阳机床集团列为首位,但预计上半年取得补贴低于去年同期。预计2011-2013年的EPS分别为0.43元、0.56元和0.69元,动态PE为25倍、19倍和16倍;给予“推荐-A”评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床:业绩低于预期
2010年1-12月,公司实现营业收入80.47亿元,同比增长32.62%;营业利润2,960万元,同比下降4.38%;归属母公司所有者净利润1.42亿元,同比增长427.54%;基本每股收益0.26元/股,低于我们的预期。
收入大幅增长但低于行业平均水平。2010年,机床行业全面复苏:全年行业金切机产量7.2万台,同比增长34%,其中数控金切机床产量22万台,同比增长54%。但公司销售略低于行业平均水平:2010年公司实现机床销售6.8万台,同比增长20%,其中数控机床2.1万台,同比增长39%。
增速低于行业主要是因为公司作为行业巨头,基数较大。
我们判断受益于产业升级,2011年机床行业将进入新一轮的景气周期。公司有望跟随行业成长,收入仍有望保持较高速率增长。
毛利率基本稳定。2010年,公司综合毛利率为21.54%,同比略微下滑0.08个百分点。虽然普通机床毛利率有所上升,但数控机床毛利率同比下滑6.2个百分点。我们认为2011年数控机床毛利率有望止跌回升,主要是因为:一方面数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目将于2011年建成投产,将大幅降低功能部件的采购成本,同时立式加工中心毛利率较高;另一方面,公司将增加数控机床的生产安排,计划将数控化率再提高4个百分点至64%。
盈利主要来自政府补助。公司期间费用率为20.3%,同比上升了1个百分点,主要由于公司加大营销力度导致销售费用率略有上升;同时,公司较高的负债导致在利率上升的情况下,财务费率同比上升24%。公司较高的期间费用率导致营业利润率仅为0.4%,公司净利润的大幅增加主要来自高达1.49亿元政府补助。公司“转型和创新”之路还需要一个较长的时间过程。
盈利预测与投资评级:不考虑政府补贴情况下,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.2元、0.34元和0.54元,按照2月24日的收盘价13.83元计算,对应的动态PE分别为68倍、40倍和26倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)钢材等原材料价格上涨的风险。2)机床行业下游投资增速放缓的风险。3)业绩来自政府补贴存在重大的不确定性。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沈阳机床:普机、经济型数控机床快速复苏
公司业绩低于预期
2010年公司实现营业收入80.47亿元,同比增长32.62%;实现净利润1.42亿元,同比增长427.54%;每股收益0.26元;不进行分红送配。公司业绩低于三季报的预增公告0.34元。业绩大幅增长主要来自以政府补贴为主的营业外收入的大幅增加,去年确认的营业外收入超过1.8亿元,同比增长1.03倍,占去年利润总额的88.75%;其中来自政府补贴14952万元,增长3.38倍,占整个营业外收入的83%。
机床主业盈利水平提高
公司去年营业收入增速32.62%,说明下游行业需求快速复苏;虽然扣除非经常性损益仍为亏损190万元左右,但和前年亏损额2548万元相比,已经是大幅减亏。去年数控机床产量2.1万台,同比增长39%,产量数控化率30.9%,同比提高4.3个百分点;实现销售收入48.73亿元,同比增长57.79%,收入占比61.48%,同比提高3.54个百分点。数控机床的毛利率水平高于普通机床,公司的产品结构正在优化,主业盈利水平正在提高。
去年是普机、经济型数控机床弹性最大的一年
公司去年的主营表现符合我们对去年机床行业的判断,全年增速非常快主要是普通机床和经济型数控机床的弹性大,而重型、高档数控机床的需求有所滞后。公司数控机床去年收入增速57.79%,但毛利率下降6.2个百分点,我们认为经济型数控机床占比提升;普车、普钻和普镗都有不错增速,而且毛利率都同比提高。
费用率居高不下侵蚀利润
公司去年收入大幅增长,但营业利润同比下降4.38%,这主要是期间费用大幅上升,毛利率没有显著变化。销售费用、财务费用的增速分别为47.26%、64.85%,远高于收入增速;期间费用率高达20.29%,同比提高近1个百分点。2007年以来公司经营活动现金净流量持续为负,目前资产负债率85.22%,长短期借款接近50亿元。
盈利预测与估值
我们预计,公司今年继续推进定向增发;2011~2013年实现每股收益0.41、0.57和0.79元,目标价15元,暂维持“中性”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床年报点评:四季度业绩低于预期,产品结构调整稳步推进
投资要点:
公司公布2010年年报:公司2010年营业收入为80.46亿元,同比增长32.62%;归属于母公司所有者的净利润为1.41亿元,同比增长427.54%,EPS为0.25元。
四季度业绩低于市场预期。政府补助等营业外收入是全年业绩增长的主要因素,而公司四季度业绩出现亏损,业绩低于市场预期。
公司期间费用率高企,管理效率有待提升。公司期间费用率达到20.3%,高于机床行业的同类公司,也成为拖累公司业绩的重要因素。
数控机床行业前景仍看好。2010年,我国金切机床的产量增速为33.1%,数控机床的增速则高达66.7%。公司的数控机床增速为57.8%,高于普通机床,与行业发展相符。同时,数控机床的毛利率高于普通机床。
公司产品结构调整逐步推进。2010年,公司推出新五类产品,标志产品结构调整拉开序幕。公司将逐步提高数控机床的占比,毛利率较低的普通机床将OEM外包转移,2011年新五类产品的增速目标为达到40%以上。公司重型机床与立式加工中心项目建成后,数控机床的产能将大幅度提升。
公司盈利预测:预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31、0.47、0.58元,对应的市盈率为44.7、29.2、23.7倍,短期估值合理;考虑到公司为行业龙头企业,给予谨慎推荐的投资评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床:高昂费用吞噬利润
看点:
1.沈阳机床的主营业务符合国家产业政策导向,政策上有一定扶持;
2.产品在市场上的知名度较高,需求旺盛;
3.近期的定向增发项目可完善公司的产品线,全面提升公司的销售收入和毛利率;
4.普通机床若全面实现OEM,园区内产能有一定程度的释放,生产新五类产品有助于提升销售收入和毛利率。
风险点:
1.数控化率较低,且短时间内无法改善;
2.三项费用较高,且短时间内无法改善;
3.今年前三季度收到国家补贴1.43亿,贡献EPS0.3元左右,持续性不强。
操作建议:从目前的管理状况分析,公司虽然销售状况良好,但净利率过低导致公司基本面一般,并不具备长期投资价值。但公司的业绩弹性大,净利率不到1%,若管理情况改善则利润有很大的想象空间,应持续跟踪公司的三项费用情况。考虑到公司2010年收到的政府补贴较多,明年补贴力度减少的可能性较大,目前的股价估值已经不低。图1为近期沈阳机床的周K线图,股价在前高点附近运行,短期可能有调整要求,建议逢高减持;但整体仍处于上升趋势当中,中期可继续持有。
研究员：国泰君安研究所 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床:业务结构调整仍需时日,业绩低于预期
2010年1-9月份,公司实现营业收入68.61亿元,同比增长68.71%,营业利润6630万元,去年同期为亏损1024万元;实现归属母公司净利润1.73亿元,去年同期为亏损2609万元,实现每股收益0.33元。
单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入25亿元,同比增长54%,营业利润1323万元,同比下降57.12%,归属母公司净利润1066万元,同比下降49.33%,实现每股收益0.02元。
行业持续复苏,公司营业收入大幅增长。国内外机床行业市场呈恢复性增长,1-8月份,我国金切机累计产量47.6万台,同比增长32.2%,累计增速较上个月提升3.2个百分点;数控机床累计产量13.6万台,同比增长67.9%,累计增速较上个月提升2.7个百分点。受益机床行业持续复苏,公司产品销售快速增长,三季度公司实现营业收入同比增长68.71%,但单季度环比增速逐季下滑,第三季度收入环比仅增长4%。
毛利率逐季下降。报告期内,主营综合毛利率为18.26%,同比增加1.25个百分点,但低于2009年全年的21.6%的毛利率水平,较二季度下降1.16个百分点;单季度毛利率呈下降走势,由第一季度的21.54%,下降到第三季度的16.24%。毛利率下降的主要是由于普通机床销量增长及原材料价格上升所致。同时公司管理效率低下问题仍存在,期间费用率为16.83%的较高水平也侵蚀部分利润,毛利率的下降与期间费率的叠加效应导致前三季度营业利润率为0.97%,销售净利率为2.60%。
预计全年业绩低于预期。公司预计全年归属母公司净利润达到1.85亿元,每股收益为0.34元,按此计算,公司在第四季度基本处于微利状态。2007年公司在新领导层的带动下强力推进产品结构调整,提出“转型和创新”的发展思路,不断提升数控机床产品的比重,将毛利率低的普通机床外包。但这一转型需要一个过程。
盈利预测及评级。由于公司业务结构调整缓慢且管理效率没有大的改善,我们下调公司2010~2012年盈利预测,预计EPS分别为0.34元、0.39元、0.53元,根据前日收盘价计算,对应动态PE分别为44倍、38倍、29倍,公司估值不具备明显优势,我们下调公司评级至“中性”。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沈阳机床季报点评:盈利能力尚待改善
2010年前三季度公司实现总收入68.61亿元,同比大幅上升69%,公司综合毛利率水平为18.3%,同比上升1.3个百分点,主要由于数控机床等高毛利产品收入比重增加。但受原材料价格上涨因素影响,公司第三季度综合毛利率水平仅为16.2%。同时,依然高企的费用导致公司盈利能力下滑,公司前三季度非经常性盈利5,449万元,依靠上半年政府补贴等非经常性盈利达到1.79亿元。我们上调目标价至14.94元,仍给予持有评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床:收购成套设备公司,减少关联交易
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010~2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元,根据前日收盘价计算,对应公司2010~2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示。1)钢材等原材料价格上涨的风险;2)机床行业下游投资增速放缓的风险;
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沈阳机床:营业外收入提升公司业绩,管理水平影响公司成长
2010 年半年报显示,1-6 月份公司实现营业收入43.61 亿元,同比增长78.49%;实现营业利润5,307 万元,去年同期为亏损4,108 万元;实现归属母公司净利润1.62 亿元,去年同期为亏损4994 万元;实现EPS0.31 元,净资产收益率为10.79%。扣除非经常性损益后的净利润3769.8 万元,EPS 为0.07 元。
行业快速复苏,公司营业收入大幅增长。报告期内,国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头,1-6月份,我国金切机累计产量同比增长25.7%;数控机床累计产量同比增长50.8%。受益机床行业持续复苏,公司产品销售快速增长,数控机床实现销售收入25.21亿元,同比增长129%。普通车床、镗床、钻床实现销售收入分别同比增长53%、22%、36%。
产品结构不断优化,毛利率大幅度提升。2007年开始,公司强力推进产品结构调整,不断提升数控机床产品在主营收入的比例。报告期内,数控机床销售收入大幅度增长,在主营业务收入的比重提升至58%,2009年度数控机床比重只有52%。主营综合毛利率为19.38%,同比增加3.63个百分点。
毛利率大幅提升主要原因还在于产品结构的不断优化,数控机床的毛利率要远远高于普通机床产品毛利率水平。
管理水平有待提升。报告期内,公司收到政府补助1.37亿元,营业外收入大幅增长923.60%,扣除非经常损益后的净资产收益率只有2.57%,净利润率仅为0.86%,盈利能力有待提升。
公司期间费用率高达17.56%,并常年在17%左右的较高水平,管理费率一直在8%左右,公司未来盈利能力的提升,除了产品结构优化之外,提升管理水平也至关重要。
收购集团子公司减少关联交易。7月20日公司通过挂牌转让方式受让集团公司下属子公司成套设备有限责任公司80%的股权,公司每年向成套公司提供铸锻件、机床配件及整机产品,产生大额关联交易。通过此次收购,有利于完善公司生产经营链条,增强公司业务独立性,减少关联交易。
盈利预测及评级。我们预计公司2010~2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元,根据前日收盘价计算,对应公司2010~2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示。1)钢材等原材料价格上涨的风险;2)机床行业下游投资增速放缓的风险;
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沈阳机床2010年中报点评:产品结构优化,管理有待提升
1H10收入同比增长78%,净利润1.62亿元,EPS 0.31元
1H10年公司实现主营业务收入43.6亿元,同比增长78%。净利润1.62亿元,每股收益0.31元。扣除非经常性损益净利润3700万,EPS0.07元,去年同期-0.09元。非经常性损益较大主要由于期间收到政府补助1.37亿元。
产品结构进一步优化,数控机床比例上升至58%
收入大幅上升除了机床行业恢复良好外,产品结构优化是主要原因。公司严格执行三年战略方针,提高数控机床比例,外包低毛利率的普通机床。数控机床占比由年初的50%提高到58%,年底将提升至65%,11年有望达到80%。
整体毛利率同比上升3%,未来毛利率上升空间有限
产品结构优化提升了毛利率,1H10年毛利率由去年同期的16%上升至19%。考虑到外包普通机床后,部分产品毛利率下降。未来随着数控机床占比上升空间受限,普通机床大量外包,整体毛利率将难以提升,预计11年整体毛利率不超过22%。
管理问题扼住发展命脉
扣除非经常性损益净利率3700万,净利率不到1%。一方面由于企业负债率较高(70%),财务费用负担较大(3%),另一方面,各事业部管理分散,协调成本上升,管理费用较高(8%),三项费用累计高达17%,吞噬掉了大部分毛利。管理问题短期内难以有很大改善,预计11年净利率将不超过5%。
维持“中性”评级
目前订单已排至年底,预计下半年收入40亿,净利润4000万。全年收入80亿,净利润2亿。我们预测10、11年EPS分别为0.36、0.20,对应PE 33倍、59倍,估值水平偏高,维持“中性”评级。
研究员：余爱斌，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床研究报告:管理效率大幅提升,行业发展前景看好
机床行业龙头企业。公司是国内最大的综合性机床制造企业,市场占有率20%左右,产销量多年来始终居国内同行业首位,2009年公司销售收入列世界机床行业第三位。
公司近年来利润增长缓慢。主要原因是数控化率过低和期间费用过高。低盈利能力导致了低估值,公司市销率远低于A股同行业平均水平。
管理效率提升带来脱胎换骨的变化。随着新管理层各项措施逐步实施,公司数控化率未来三年有望持续提高,预计各项费用率持续下降。
机床行业,尤其是数控机床行业发展前景看好。预计机床行业需求将保持持续稳定增长;数控机床的需求增速远高于普通机床;中高端数控机床行业进口替代空间巨大;大型高端数控机床属国家产业政策重点扶持对象。
预计公司未来三年业绩持续快速增长。预计2010年公司利润同比增长300%以上,预计公司2011-2012年收入增长可保持25%以上。尽管有增发新股摊薄因素,EPS增长也可保持在30%以上。
预计公司2010-2012三年每股收益分别为0.56、0.73(增发摊薄后)和1.19元。考虑到公司良好的成长性,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床:一季度业绩改善,结构优化初见成效
年报平平,季报亮丽。公司发布2010年一季报,相对于公司年报的业绩平平,一季度公司实现营业收入19.58亿元,同比增长69.94%;归属母公司所有者的净利润3027.44万元,同比增长216.2%。业绩大幅增加的原因:一是行业处于上升周期,下游需求增长,数控机床和普通机床产销两旺;二是公司优化结构高端数控机床占比提高,销售毛利率提高,盈利能力加强。
定向增发关注数控机床。公司定向增发不超过2亿股,募集资金21.52亿元,发行价10.08元,所募集资金主要用于重大型数控机床生产基地建设项目;新CAK数控车床技术改造项目和数控机床和新功能部件(主轴、刀架)技术改造项目。所有项目2012年完成投产后,数控机床的占比逐步提高,产品结构优化,公司盈利能力加强。
盈利扩大,需控制期间费用增长。虽然公司一季度营业收入大幅提高,但是由于公司销售渠道的拓展所产生的费用也大幅增加,同比去年增加124%,管理费用和财务费用也分别增加74%和41%,期间费用快速增加,必然压缩盈利空间,控制费用增长,是盈利能力提高的必要因素。
盈利预测及评级。我们预测2010年-2012年主营收入分别为74.72亿元,93.40亿元,116.75亿元,每股收益分别为0.16元,0.24元和0.29元,如果按照假设增发2亿股,每股收益摊薄后分别为0.12元,0.18元和0.22元。我们给出公司绝对估值16.15元,给出“持有”评级。
风险提示:定向增发项目的不确定性;目前钢材价格的上涨可能导致成本上升。
研究员：江南金融研究所 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：沈阳机床:业绩拐点出现,趋势性反转;高业绩弹性与进攻性
为什么看好沈阳机床?!PS 小于1;高业绩弹性与进攻性,销售净利率在1%附近;年轻的董事长与管理层;增发倒逼下的业绩释放;集团改制以及整合盈利预测与投资评级:预计10-12 年EPS 分别为0.54、0.76、0.98 元,按增发2 亿股本,10-11 年摊薄后每股收益0.40、0.56、0.72 元,目标价格为18元。首次评级为“买入”。
与市场的差异。
PEG 低估。未来3 年公司业绩复合增速将达40%(收入增速+销售净利率改善),合理估值水平将到2010 年40 倍。 PS 显著低估,PS 为1。快速成长期的机床行业龙头,合理的PS 为2,对应市值155 亿,目前市值72 亿。不能参考07-09 年的盈利标准,因为07年下半年公司搬迁导致盈利能力大幅度下滑。08 年下半年金融危机再次破坏了走上盈利的正轨。09 年金融危机余波+管理层“洗大澡”。
2010 年起为何进入业绩拐点。
参考05、06 年的税前利润率水平;钢铁价格在低位;2010 年母公司和主要公司为15%,税务筹划;年轻的管理层的理想与干劲;2010 年大量新产品推向市场;下游需求旺盛;增发以及公司及管理层业绩释放的意愿,公司经过09 年的大洗澡 ;公司管理改善。
股价上涨的催化剂。
业绩释放、增发完成、集团改制、整体上市、股权激励投资风险:钢铁价格上涨、宏观调控导致的业绩低于预期
研究员：邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床高管交流纪要:抓住变革的机遇
公司长期以来规模大,盈利低的原因:1、公司产品结构还是以普通机床为主(占比50%左右),普通机床由于国内厂商同质化、竞争激烈、单价低、毛利低。
2、自03年始投入巨额资金培养研发人才队伍及核心技术,仅上海机床运动技术研发中心每年费用达1.5亿。但自主开发的数控技术得到极大储集发展。
3、管理确实存在一定的问题。07年集中搬迁改造,生产经营一直受到不同程度影响。金融危机和行业整体需求下滑,使得搬迁重组的恢复进程进一步被拖延,优化效果尚未显现。
应收账款同比大幅增加原因:金融危机使竞争加剧,付款方式变的较为宽松(按3、3、3、1分期付款模式),1季度虽然销售景气,但预计全年仍将坚持较宽松的营销策略。
公司经营性现金流长期为负原因:公司早期以低端机床为主,02年之后步入快速发展的轨道,目前正处于转向中高端数控产品阶段,其产品周期长、对资金要求高。
公司目前在手订单较多,足以保证上半年任务量:09年底到10年初出现井喷需求,同类产品价格高于国内对手,相当于台湾产品,低于日德。1季度下游需求中来自汽车相关领域增长较快,占比达26%,主要为汽车零部件制造企业。而通用机械制造商需求占32%。目前在手订单处于恢复性增长中,从数量上看保证上半年稳定增长没有问题。
资料显示,2009年沈阳机床集团实现120亿元销售收入,继续名列国内机床行业第1,世界排名跃至第5。2010年1季度销售收入33亿元,同比增长20%,新增订货合同26亿元,同比增长100%,继续保持了2009年2月份以来逐月增长的态势。我们认为上市公司经过战略转型及定向增发后,产品结构将日趋合理,毛利较高的数控机床产能将在2年内扩充2倍以上,管理及营销模式的的逐步改善将促使净利率有一定的提升。海外市场的需求将在2011年成为新的增长点。我们预测2010、2011 年 EPS(摊薄后)分别为 0.29元、0.41元,对应 PE46倍、32.8倍。考虑到集团公司引进战略投资者和整体上市等相关举动将持续成为二级市场股价的催化剂。3-6个月目标价16.3元。给予推荐评级。
研究员：尹建辉，章琪 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床:动态看沈机,转好进行时
机床行业逐步走出周期低谷,产品销售景气不断向上。
机床行业属于后周期品种,即其相对于下游的复苏存在传导的滞后性,一般滞后6-8 个月。金属切削机床行业下游分别为汽车行业占45%、机械占20%、军工占15%,还有其他行业占20%。下游汽车、工程机械以及军工航天等快速复苏为机床行业复苏提供良好的需求背景,09 年金融危机冲击下机床消费被抑制,这些需求的释放都将带来机床行业销售增长,预计2010 年行业销售增速将恢复到20%的水平。
沈阳机床位列世界机床行业第五,将抓住行业的复苏机遇提升竞争能力。
一季度业绩大幅提升,业绩反转趋势显著。
一季报显示公司实现销售收入19.58 亿,同比增长69.94%,归属母公司净利润3027 万元,折合EPS0.06 元,而去年同期EPS-0.05 元,公司业绩反转显著。
1-2 月公司在手订单大型数控机床18 亿,而去年同期同类产品销售收入11 亿,订单饱满将保障全年77 亿收入。按公司利润目标,公司全年有望实现3 亿净利(含补贴),折合EPS 0.55 元,考虑增发2 亿摊薄后EPS0.40 元。公司符合为国家重大装备制造鼓励方向,将持续获得政府各方面的支持,增厚EPS 约0.1 元。而新产品的推出为2011 年提供盈利增长点。
产品结构逐步改善,管理体制改变,盈利状况正逐步改善。
公司产品结构正逐步改善,数控占比从42%(2008 年)—52%(2009 年)—65%(2010E 年),新品推出(机床展将推出具备市场冲击力的,具备全新加工理念和操作理念的机床新品),国产化率提升(目标将实现70%)、部分产品的提价计划将成为提升毛利率的重要手段,而内部挖潜,事业部全面预算管理的有效落实对于费用率的控制也将逐步产生效益。但是管理体制的改变是循序渐进的过程,一季报应收账款和现金流状况还没有出现很大改善的情况下,我们需要不断跟踪公司的最新动态。
公司具备整体上市预期,对于拐点型企业,我们给予其更高溢价,买入评级,目标价19 元。
我们预测10E/11E/12E 的EPS 分别为0.55/0.7/0.85 元,考虑增发摊薄后0.4/0.51/0.63 元。公司是行业的龙头企业,行业景气不断向上的背景下,公司盈利景气向上,对于业绩大幅提升的公司,我们给予其估值溢价,目前机床行业2010 年PE 中位数33 倍,我们给予10 年35 倍估值,目标价19 元。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床:转型升级推动企业改善
我们预测10E/11E/12E 的EPS 分别为0.55/0.7/0.85 元,考虑增发2 亿股摊薄后0.4/0.51/0.63 元。公司是行业的龙头企业,行业景气不断向上的背景下,公司盈利景气向上,对于业绩大幅提升的公司,我们给予其估值溢价,目前机床行业2010 年PE 中位数33 倍,我们给予10 年35 倍估值,目标价19 元,买入评级。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床(000410)1季报点评
预计公司2010年、2011年公司将实现每股收益(摊薄后)分别为0.33元、0.41元,对应于当前股价的市盈率分别为39倍、31倍,但考虑到公司基本面将持续好转及公司盈利能力不断增强,给予公司增持评级,6-12个月的目标价为15.70元。
研究员：刘金钵，浦俊懿 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：沈阳机床:结构优化迈出关键一步
不考虑定向增发,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.16/0.21/0.35 元(考虑定向增发2 亿股,预计2010-2012 年EPS 分别为0.12/0.15/0.26 元,摊薄幅度25%),未来三年净利润增长率分别为230.85%、26.69%和70.19%,对应PE 分别为75 倍、59 倍和35 倍,对比机床行业其他上市公司,公司估值水平已经偏高。我们维持“中性”投资评级。集团公司未来引进战略投资者等相关举动仍会成为二级市场股价的催化剂。
风险因素:国内外经济二次探底、钢材价格上涨、募投项目建成投产的不确定性等因素。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：沈阳机床年报点评:高端产品改善收入水平,高额负债拖累业绩
主营收入增长疲软,净利润大幅改善。2009财政年度,沈阳机床实现收入59.77亿元,同比减少8.67%,净利润为5260万元同比增长24.3%,基本每股收益为0.05较上一年度增加25%。
数控机床毛利率水平大幅改善,提升公司盈利水平。2009年数控机床毛利率水平提高6%,主要来自于公司高端数控机床销售占比提高。我们预计10年低端机床产品的毛利水平将会进一步由于来自上游成本的增加大幅下降,但是高端数控机床的销售能够抵消部分来自于成本上涨的压力盈利能力大幅改善高额,高额负债制约其进一步发展。2009年公司税后经营性收益为1.64亿,较上一年度亏损640万的水平大幅改善。但是公司高达84.2%的负债率严重拖累了公司的发展,ROE水平不到1%。预计公司定向增发以后将会缓解公司部分来自于财务费用对业绩的拖累,但负债水平仍然较高。
谨慎看待募投项目及拟收购的希斯公司资产的短期前景。公司拟以代价4 8 6 3万收购母公司德国希斯公司用以设计、制造、安装大重型、高精度、数控机床产品的技术诀窍及相关信息。我们认为希斯公司的技术可以进一步改进公司的产品结构进一步提高公司在高端数控机床方面的产值。但另一方面,如果会司的拟募投项目在2年内不能实现管理层所预期的收益,那么来与募投项目的折旧费用将会进一步侵蚀公司的毛利水平,接下来一段时间公司的现金流有可能再一次吃紧。
估值与投资评级。公司的管理费用在公司的占公司销售收入的占比较高,如果今年公司能够在费用控制特别是管理和销售费用上进行积极管理,公司1 0年的业绩将会迎来爆发式的改善。预计1 0年11年及1 2年公司EPS分别为0.12元0.11元和0.18元,对应18日收盘价为101.7,104.9和66.2倍市盈率。给予持有的评级
研究员：太平洋证券研究所 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：沈阳机床:2009年依靠非经常性收益录得盈利
2009年度沈阳机床(000410.SZ/人民币11.39, 持有)依靠债务重组收益3,640万元和政府补贴3,415万元等非经常性损益实现归属母公司盈利2,704万元,折合每股收益为0.05元,而扣除非经常性损益后的净利润为-2,548万元,折合每股收益为-0.047元。
2009年,公司实现总收入59.8亿元,同比下降8.7%,公司综合毛利水平为20.98%,同比上升5.9个百分点,其中下半年明显高于上半年。受益于铸件及原材料价格的下调等因素,公司各类产品除镗床外毛利率同比有所上升,数控机床和普通机床的毛利率进一步拉大,导致整体毛利率攀升。
从结构来看,普通类机床销量受金融危机影响更大,公司普通类机床产品销售收入同比均出现下降,而高端的数控机床收入同比上升12.4%。这使得公司数控机床比重有所增加,收入比重由去年同期的42%上升到今年上半年的46%。
公司2010年2月公告将以不低于10.8元价格增发不超过2亿股,募资投入重大性数控机床和CAK 数控机床技改以及偿还部分银行贷款。我们对募投项目长期前景谨慎乐观,但预计短期内对公司经营状况的改善影响有限。考虑到发行需要审批等程序,乐观预计2010年年底前完成发行。
公司的高企期间费用仍然是制约公司盈利能力的重要因素,2009年销售费用和去年相比分别增加了44.4%,管理费用和财务费用虽然基本去年持平,但仍处于较高水平,费用控制问题导致公司的业绩在收入出现下滑时雪上加霜,导致经营利润出现了亏损。
由于下游需求的回暖,预计2010公司的主营业务将有所恢复,我们维持2010-2012年的盈利预测分别为0.16、0.18和0.20元。维持持有评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||