胜利股份(000407)_研究报告_财经_新浪网(000407) 研究分析报告|查股网
股票名称：胜利股份(000407)
报告标题：胜利股份:2010年业绩锁定,以地养药战略持续实施
投资要点:
公司今日公告,公司2010年6月出让的660亩地,由于已收到50%土地款,根据会计准则,前述协议对应的全部土地补偿已可以确认为收入,预计该660亩地可以贡献净利润10.61亿,折合胜利股份权益部分为3.13亿净利润(权益29.5%),折合EPS0.63元。同时,公司发布2010年全年业绩预告,预计约2.47-2.88亿元。业绩低于土地出让贡献的权益净利润,主要是由于农药业务全年盈利情况虽好于上年,但第四季度单季仍预计亏损3000万元左右。此外,公司第四季度财务费用约2000万元,同时存在计提坏帐准备、存货跌价以及对个别非主营资产处置等因素。
660亩土地出让款的确认,保障公司2010年业绩无忧,预计EPS0.58元,同比上升40%。而以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发的战略随着土地出让款的逐步回流也将得以持续实施。
目前公司由于历史原因在青岛四方区获得的土地储备还剩余4150亩,归属公司权益部分为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。
预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.90元、1.08元。其中土地出让11-12年贡献EPS0.85、0.98元,医药贡献EPS0.054、0.10元。估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。
由于青岛特殊地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力雄厚,而公司储备位于珍稀临海地段,具明显升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。公司折价较为明显,具有较高安全边际,维持增持评级和目标价12元,与公司重估值持平。
研究员：孙建平，李品科 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：胜利股份:土地补偿款并表,明年还看生物产业发展
事件:
胜利股份参股公司胜通海岸已经收到青岛城投的土地补偿款,按照会计准则上市公司合并净利润增加3.13亿元。公司同时发布业绩预增公告今年净利润合计约2.47亿-2.88亿元,对应每股收益0.50-0.58元,同比增长20%-40%。
点评:
公司未来发展战略是以生物和农化为一体,以地产和投资为两翼的战略布局,立足打造大生化产业核心竞争力,所以其未来最大的看点在于其生物兽药产业的发展,而目前公司正通过以地产促进兽药的模式运作。
在兽药领域,公司的泰妙菌素和黄霉素合计占生物产业收入比重超过80%。
泰妙菌素用于治疗猪痢疾、猪流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病,为世界10大兽用抗生素之一。公司产品在今年7月底通过了欧洲COS认证,这标志着该产品取得欧洲市场的销售许可。外贸海关总署数据显示公司该产品的出口销售为国内第一,我们预计该产品明年销售有望翻番。
黄霉素是公司的第二大重点产品,它是一种新型的抗生素,安全性较高且抗菌性较强,能够促进动物生长,广泛用于猪、鸡、牛等动物饲料中,目前公司该产品的产能为国内最大,市场占有率在50%以上,这几年增长比较稳定。
公司二线产品恩拉霉素是一个潜力品种,它是多肽类抗生素,是由日本武田制药最先研制的,目前国内只有海正药业一家公司在生产,海正药业是从2007年开始承接恩拉霉素的生产转移,上市后当年收入就达到4000万元,预计海正药业该产品今年收入超过2亿元,我们预计胜利股份的恩拉霉素明年开始上市销售,有望与海正药业分享整个市场。
公司目前最大的现金牛品种就是地产业务的政府收储利润贡献,其中青岛胶州湾四方区南北区合计未结算土地量为3509亩,我们对其收储价和净利润贡献进行了敏感性计算,如果收储价在300万/亩-500万/亩之间,上市公司净利润贡献为26.56亿-44.27亿元,而其平均400万/亩的收储价可能性更大,这样对于上市公司的净利润贡献合计为41亿元,假设政府收储和结算分未来5年执行,按照9.5%的贴现率和4.994亿总股本推算,折合地产业务的每股价值为7.4元。
我们维持对公司2010-2012年生物产业的每股收益预测为0.05/0.12/0.25元,由于其生物产业未来将呈翻番的增长,所以给予其2011年45倍的动态PE,生物产业价值为5.4元,加上地产业务7.4元的估值,我们上调6个月目标价格为12.8元,距离8.83元的现价有超过40%的涨幅,公司正处于快速发展的前期阶段,所以继续维持其“买入”的投资评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：胜利股份:青岛海景地王+生物兽药
公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。
其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。
未来战略:以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。
管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。
公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产,其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地,归属公司权益为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。
地产部分盈利模式:土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司(上市公司持有胜通海岸29.5%股权)。由于为一级开发,土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储,因此按评估价收储。
只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元;医药部分10-12年能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。
估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。
由于青岛特殊的地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚,而公司4100亩土地属于非常珍稀的临海地段,具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。
同时公司折价较为明显,具有较高的安全边际,首次给予增持评级,目标价12元,与公司重估值持平。
风险提示:该项目分为北区3000亩,南区1670亩,其中北区已经填海完毕,而南区尚未开始填海,存在一定未知因素。另10年业绩假设基于公司10年出让的660亩土地均可于当年结算,否则业绩会低于我们预期。
研究员：孙建平，李品科 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：胜利股份:腾飞在即
公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。
其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。
我国的兽药行业发展很快:市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,年复合增速为29.6%。下游饲料行业增长稳定:2001~2008年,我国饲料总产量从7,800万吨增长到1.38亿吨,年均增长率约为10%。
公司是我国十大兽药原料药公司:2009年,生物制品类销售收入为2.29亿元,占总收入比重15.7%;其中泰秒菌素和黄霉素等兽药原料药是公司的主要品种,合计约占生物制品收入的80%以上。
公司主打产品泰妙菌素受益市场扩容:1、泰妙菌素行业出口增速较快,预计能保持50%以上增速,而公司市场份额在进一步提高,目前已超过50%,公司是市场的主导者;2、10年8月公司COS认证通过打开规范市场,推动增量市场增长。欧盟的价格比目前国内出口价格高33%。3、我们预计泰妙菌素产品销量达到“5812”工程目标:即10年销售500吨,11年800吨,12年1,200吨;4、公司的生产技术改进后,在保证自己的毛利率和利润的情况下,进行行业洗牌。
目前价格已经是底部,有望企稳回升。
新产品恩拉霉素值得期待:1、国内只有海正代工先灵葆雅产品,市场供不应求,需求未完全释放;2、公司预计11年通过GMP认证,有望复制高增长。其毛利率可能达到40-50%。
依托研发的竞争优势:1、商业模式适合原料药市场情况,注重成本控制和技术改进;2、产品质量和梯队建设为公司提供高增长平台。
我们预计公司在其他产品收购以及国际合作上会有新的动作。
医药部分估值:公司生物医药业务将迎来跳跃式增长,预计2010~2012年分别能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。公司目前处于上升曲线之初:1、现有产品销量增长性确定,新品种具有爆发潜力,后续收购及合作值得期待;2、09年公司取得技术突破后,成本优势显著,目前毛利处于底部,未来提升弹性空间很大。公司医药业务按照11年40倍PE,或者12年22倍PE,医药部分给予股价2.2元。
只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元。估值:地产+医药合计12.4元,其中地产业务为10.2元;医药2.2元,合计12.4元。较目前8.4元股价有50%空间。建议增持。
研究员：易镜明，郑磊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：胜利股份:大力发展生物产业,经营趋势好转
公司概况及战略:胜利股份创立之初主要经营石油成品油的批发和零售、国际贸易以及房地产开发。1994年到目前斥资2亿元进入塑胶管道领域;1997年投资控股中外合资山东绿野化学有限公司,进入农药领域;1998年与中科院植物所合资组建山东胜利生物技术有限公司,从事生物技术的研究与开发;2000年在济南市高新技术开发区投资兴建“胜利生物工程园”,全力进军生物技术产业。公司未来发展战略是以生物和农化为一体,以地产和投资为两翼的战略布局,立足打造大生化产业核心竞争力。2010年中期公司塑胶、农药、生物(兽药)和贸易四块业务收入占比分别为22%、40%、13%和25%,业务毛利率分别为14%、12%、26%和1%。
生物产业做大做强:我们认为公司未来最大的看点在于其生物产业(兽药的产品销售和经营)的发展,因为随着国家畜牧业从散养到集中养殖的变革,养殖行业发展异常迅猛,所以对上游兽药制品和疫苗需求量大增,农业部数据显示过去10年兽药行业收入复合增长率接近30%,远远超过医药行业整体增速水平。
目前公司拥有海南霉素、黄霉素、泰妙菌素、硫酸粘杆菌素、马杜霉素等兽药产品,其中泰妙菌素和黄霉素两个产品收入占公司生物兽药所有产品的比重超过85%。泰妙菌素用于治疗猪痢疾、猪流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病,为世界10大兽用抗生素之一,是公司的独家产品,根据健康网数据,目前泰妙菌素的价格大约在27-28万元/吨,尽管其价格呈下降趋势,但由于公司在成本控制方面的优势,该产品的毛利率近年出现了上升的态势。该产品在今年7月底通过了欧洲的COS认证,这标志着该产品取得欧洲市场的销售许可,公司也在美国FDA积极申请认证以求早日进入美国市场,外贸海关总署数据显示公司该产品的出口销售为国内第一,我们预计该产品明年销售有望翻番。
黄霉素是公司的第二大重点产品,它是一种新型的抗生素,安全性较高且抗菌性较强,能够促进动物生长,广泛用于猪、鸡、牛等动物饲料中,目前公司该产品的产能为国内最大,市场占有率在50%以上,这几年增长比较稳定,出口价格基本在1万-2万美元波动。
公司二线产品恩拉霉素是一个潜力品种,它是多肽类抗生素,是由日本武田制药最先研制的,目前国内只有海正药业一家公司在生产,海正药业是从2007年开始承接恩拉霉素的生产转移,上市后当年收入就达到4000万元,预计海正药业该产品今年收入超过2亿元,该产品毛利率超过20%,我们预计胜利股份的恩拉霉素明年开始上市销售,有望与海正药业分享整个市场。
参股公司土地收储提升价值:公司参股子公司青岛胜通海岸名下土地被政府收储,获得17.23亿元的补偿,合并报表净利润增加3.13亿元,此外子公司还拥有122万多平方米的土地,后续还会被青岛市政府陆续收储,综合考虑当地及周边土地价格数据,我们预计未来土地价格还会增长10%以上,这样其收储价格在4500元每平方米以上,剩余面积为122.1272万平方米,胜通海岸累计收入增加55亿元,按照胜通海岸62%的净利润率估算,未来合并报表累计净利润不低于10亿元,这样公司净资产有望增加13亿元以上,有利于提升公司的整体价值并带来稳定的现金流。
盈利预测和估值:我们预计今年主业每股收益大约在0.05元左右,未来公司立足于做大做强生物产业,随着泰妙菌素的放量以及恩拉霉素的上市,2011年公司主业每股收益预计为0.12元,2012年主业每股收益预计为0.25元,目前公司绝对价格较低,而且在发生积极的变化,再加上地产业务的收储利润贡献,我们认为公司具有较高的安全边际,所以给予其“买入”的投资评级,目标价格10.5元,有超过20%的升值潜力。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：胜利股份:“卖地”将成为主要利润来源
2009年1-9月,公司营业收入10.76亿元,同比下降30.46%;利润总额1.58亿元,同比下降38.00%;归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比下降8.93%;基本每股收益0.26元。其中,2009年7-9月,营业收入3.67亿元,环比第二季度下降18.89%;归属于母公司所有者的净利润1.12亿元,环比上升1128.47%;基本每股收益0.22元。
由于受到金融危机影响,公司草甘膦出口减少,价格下降,以及成品油贸易额减少,导致公司营业收入同比大幅下降,但是公司第三季度转让股权获得投资收益1.63亿元,所以第三季度归属于母公司的净利润环比上升1128.47%。报告期内公司期间费用率为11.09%,同比上升3.09个百分点,主要是由于员工工资支出以及技术投入增加而导致管理费用增加。
主营业务逐渐转型。公司传统主营业务为农化、生物、塑料、和贸易。其中农化和生物是公司未来重点发展的产业。目前在农药方面拥有1.25万吨草甘膦并配套2.5万吨双甘膦的生产能力;生物方面具有5000吨黄霉素、130吨阿维菌素、12吨伊维菌素、3000吨盐霉素和莫能霉素等兽药产品的生产能力,重点发展的泰妙菌素有520吨的产能,在国内同行业中规模居前列。塑料方面毛利率过低,公司未来发展战略将逐步退出该行业;贸易主要来源政府配额,收入多但利润少,发展空间有限。随着2008年公司转让青岛胜通海岸置业发展有限公司部分股权以及后续地产开发项目的启动,地产和投资收益将是推动公司未来几年业绩增长的主要动力。
“卖地”将成为公司主要利润来源。目前草甘膦价格仍在低位运行,短期内行业复苏可能性不大,生物制药产能有限,预计2009年公司主业对利润贡献不大。地产业务将在公司利润来源中占据主导地位,目前公司的主要地产业务是位于青岛四方区胶州湾东岸由胜通海岸(公司参股29.5%)负责的约3000亩地的开发项目,该项目定位于集游艇、旅游、度假、居住为一体的海滨休闲度假新区,商业价值巨大,预计该地块将分5-7年出让,可为公司带来约20亿元的净收益。此外,公司位于上述地块南区1677亩海域的待填海项目(公司参股49%),有望在今年年底动工,填海工期约2年,完成后将仿照前述地块进行土地出让。
转 让 股 权 获得巨额收益。2009年8月27日, 公司收到青岛城投支付的本年度的所转让的青岛胜通海岸置业发展有限公司10%股权转让款17,300万元,该部分转让收入增加2009年度利润总额约16,300万元,提高公司2009年EPS 约0.27元。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011年EPS 分别为0.36元、0.60元、0.65元,对应10月26日收盘价8.95元,动态市盈率分别为25倍、15倍、14倍,具有估值优势,同时考虑到公司两块填海项目未来几年均将带来巨额收益,我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:青岛市地价波动会给土地出让收益带来影响;草甘膦价格大幅波动会给公司农化业务利润造成影响。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：胜利股份:土地补偿收益将构成盈利的大部分
1-3季公司利润主要来自股权转让。1、08年公司将通海岸置业10%股权转让给青岛城投的转让款1.73亿元,利润总额1.63万元,已在09年3季度报体现。2、前3季,营业收入同比下降30%,主因是受经济危机影响农化草甘膦出口减少及成品油贸易额减少,导致该项主业没有利润贡献。
1-3季主业微亏,财务稳健。1-3季公司主业生物农化毛利11%,但受主业收入大幅下降影响,主业微亏。但公司净利润率仍有12%,是因08年公司转让胜通置地10%股权今年去的1.6亿元投资收益所致。3季末公司净负债率从08年底下降2个点至52%,净负债率从08年底的77%下降至较低水平38%。
从09年起盈利将主要来自政府返还的土地补偿款,青岛欢乐滨海城最早一批土地补偿款1.8亿元收益可望在09年底实现,从今年开始,公司将因上述土地被收储而获取大量的现金流。公司参股的青岛胜通海岸置业于09年7月与青岛城投(集团)签署《土地补偿协议》,目前协议正在履行中。公司持有29.5%股权的胜通海岸置业土地-青岛四方欢乐滨海城432亩地已交付青岛土地收储中心,将获得土地补偿款利润总额6.2亿元,根据权益胜利股份09年度获得利润总额1.8亿元,该项收益预计将在年底实现。
欢乐滨海城住宅商业土地8月28日出让价为365万元/亩。市场认为公司7月底被收储三宗欢乐滨海城首期启动片区用地28.8万平米土地补偿低于预期。实际情况是,被收储的三宗地占地面积28.8万平米,国有建设用地,评估备案地价8.18亿元,土地单价2842元/平米(189万/亩)。因该地块53.3%为绿化、道路和配套用地(欢乐滨海城的配套基本都在这次收储的地块中),住宅与商业用地仅13.45万平米,绿化、道路和配套用地拉低了总评估地价,若剔除配套用地,住宅与商业用地评估地价应不低于300万元/亩。8月28日出让价为365万元/亩,见下表。
此外,目前青岛四方区滨海住宅售价万元左右,由此来看我们5月26日的报告《胜利股份-青岛“拥湾发展”提升4677亩填海用地价值》对胜利股份所拥有的土地价值的评估是合理和具有前瞻性的。
胜通海岸置业7月份土地被收储后确立了欢乐滨海城剩余土地166万平米土地为为国有建设用地,这一重大突破正是我们看好公司价值的理由所在。很据有关文件规定,对上述土地青岛土地管理部门将按不同时点土地价值评估地价的90%陆续收回,公司将根据对通海岸置业29.5%的权益取得相应的补偿。
维持RNAV11.2-13.4元估值不变,目前股价折价65%-78%交易,09-10年EPS0.47,0.75元,维持强烈推荐。
研究员：李少明 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：胜利股份：借力拥湾战略 谋求长远发展
要点:
我们日前调研了胜利股份,就公司经营情况和未来发展战略与公司高管进行了交流。
估值偏低,首次给与“推荐”评级。预计公司09 年和2010 年可实现40%和26%的业绩增长,每股收益为0.58 元和0.72 元,对应动态PE 为19 和15 倍,股价相对于RNAV 溢价29%。我们认为,公司目前估值偏低,首次给与“推荐”评级,合理的股价为13-15 元。
股价驱动因素:首次卖地顺利实施、参与二级开发。胜通海岸填海项目的首地块,有望在今年7 月进入土地市场招牌挂,届时公司卖地补偿款将得已落实。该地块的流转过程,对于整个项目用地性质改变具有标志性意义,因此,预计对公司股价将有明显推升作用。此外,公司和青岛城投均有可能参与此地块的二级开发,公司一直有意向进军房地产领域,若能顺利进行,将进一步增强其盈利能力和估值水平。
两块填海项目是公司的主要看点。胜利股份过往是一家化工企业,盈利能力偏低。在青岛市政府07 年底提出“环湾保护、拥湾发展”的城市战略后,公司位于青岛四方区胶州湾东岸的3000 亩填海造地项目,定位从工业港口码头,变为集游艇、旅游、度假、居住为一体的海滨休闲度假新区,地块瞬间增值了数倍。项目公司(参股29.5%)持续卖地收益将成为公司未来最主要的利润来源。预计该地块将分5-7 年出让,可给公司带来19 亿元净利润。除此之外,公司位于上述地块南区1677 亩海域的待填海项目(参股49%),有望在今年下半年动工,填海工期约2 年,完成后将仿照前述地块进行土地出让。
预计此地块将分3-4 年出让,可给公司带来23 亿的净利润。
青岛房地产市场前景乐观,四方区有望成为新亮点。根据青岛市08-2012 年住房建设发展规划,旧城改造和城中村改造将在未来五年内完成。“两改”项目的大规模启动,将为青岛房地产市场提供了强大的刚需支撑。四方区借助拥湾战略的政策东风,在“两改”项目推进下,随着老企业陆续搬迁,地产大亨的相继进驻,拥有城市中心的位置和优惠的房价,四方区将成为未来青岛房地产市场的又一焦点。
研究员：刘昆，黄清林 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：胜利股份：欢乐滨海城土地收益将进入实质收获阶段
公司公告了日前接青岛市规划局青规综函字(2009)36 号文,青岛市规划局对青岛四方欢乐滨海城首期启动项目片区及整体开发的规划提出函复意见。
投资要点:
公司日前接青岛市规划局青规综函字(2009)36号文,青岛市规划局对公司参股29.5%的青岛四方欢乐滨海城首期启动项目片区(2926.53亩)及整体开发的规划提出函复意见。文件要求相关单位根据欢乐滨海城首期启动片区规划的意见,抓紧完成首期启动片区控制性详细规划的编制并同步完善修建性详细规划。
文件对首期启动片区规划意见:1、首期启动片区规划用地面积:约28.8万平米(约432亩);2、首期启动片区用地性质:商业、居住、配套学校、公共绿地;平均容积率小于1.25。其中居住用地9.93万平米,容积率小于2.45;商业用地3.52公顷,容积率小于2.4;剩余用地作为配套、学校、道路及公共绿地等。
为加快整体推进欢乐滨海城项目的建设,文件要求欢乐滨海城在已确定的概念方案基础上,进一步细化、落实项目开发建设的功能定位和开发主题;进一步完善城市防灾规划、道路交通规划;在胶州湾东岸更新和改造背景下研究城市风貌和建筑特色;结合周边开发和更新配置各项公共服务和市政配套设施;统一整理土地、确定开发模式,统筹做好洽谈招商事宜。要求相关单位尽快完成欢乐滨海城项目控制性详细规划的编制报市政府审批,并做好和首期启动片区的衔接。
文件显示,公司参股29.5%的欢乐滨海城的详规将尽快完成并上报规划局,2926亩土地分批完土地一级开发后将分批进入土地一级市场进入招拍挂程序。公司投资上述项目的收益将进入实质收获阶段,预计将带来总计48-53亿元净利,并从09年开始持续释放业绩。其中,首期启动片区的详规将在近期完成并报批,若首期启动片区的详规获批该部分土地432亩地将进入土地一级市场进入招拍挂程序。上述启动片区432亩地的出让,公司将获得相应的政府补偿,预计将给公司带来超过2亿元净利润。
维持09、10年EPS0.57、0.72元的盈利预测(摊薄),RNAV11.2-13.4元(摊薄),未来6、12个月合理目标价13.2-14.3元。维持强烈推荐。
研究员：李少明，万丽 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：胜利股份：青岛“拥湾发展”提升4677亩填海用地价值
公司“以生物和农化为一体,地产和投资为两翼”为发展战略,进军房地产开发。
通过引进实力雄厚的青岛城投、青岛国信参与“滨海欢乐城”等4677亩土地的开发,有利于土地升值、政策支持,还为项目开发资金诉求找到了融资平台。
青岛“拥湾发展”战略提升4677 亩填海用地价值,公司的投资价值将因此提升。
公司参股的3000 亩土地将借青岛“环湾保护,拥湾发展”战略土地转变为商业用地,将被打造成青岛新都心、现代化国际城市的标志区,青岛市的名片—“欢乐滨海城”。该工程为青岛政府率先启动的重点组团之一,青岛头号政府工程,09 年6 月土地进入一级市场并开始二级开发。项目南区1677 亩后于“欢乐滨海城”开发,其开发价值更高。目前“拥湾保护”已禁止填海造地,靠近青岛海岸已无地可供,上述4677 亩填海用地弥足珍贵,公司的投资价值将因此提升。
公司有望因此转型为青岛市区域性地产开发商,进入跨越式大发展。公司将借助“欢乐滨海城”一级开发带来的大量现金流参与较具开发价值的住宅、商业和3.7公里海岸线的经营,有望因此转型为青岛市区域房性地产开发商。
公司参股的4677亩填海用地被政府征用将根据权益获得政府补偿,预计将获得47.52-53.28亿元净利。估值安全边际12.7元/股,合理估值18.5-20元/股。公司4677亩填海用地最保守预计将带来26.78亿元净利润,合理收益为净利润47.52-53.28亿元,对应每股净利13.32-14.94元/股。加上账面净值2.36元/股,RNAV15.68-17.3元。合理估值:账面净值2.36元+RNAV15.68-17.3元+生物农化2.8元=18.49-20.1元/股。
08 年开始公司房地产收益占据主要地位,4677 亩填海用地收益09 年开始体现,并带来稳定增长的投资和开发收益。预计2009-2011 年EPS0.79、1.01 和1.2 元,三年复合增长28%。给予强烈推荐评级。
研究员：李少明，万丽 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：胜利股份调研报告：地产开发启动 增长有空间
投资要点:
公司制定“一体两翼”发展新战略,提出“以生物和农化为一体,地产和投资为两翼”,在原有生物农药业务之外,侧重地产发展,将成公司未来最主要的盈利业务。
公司持股 29.5%的青岛胜通海岸置业在青岛胶州湾的四方区海岸填海近3000 亩,是青岛市“环湾保护、拥湾发展”新城区建设规划中的一部分,确定建立“欢乐海滨城”,将包括商务、住宅、高级酒店、观光、海上游乐等功能。该宗土地的开发和建设将是滚动式的,随着城市规划的实施进行,自身及周边环境的不断改善,土地的升值潜力很大。
3000 亩土地中的360 亩将很快进行招拍挂之后进入实质性的开发建设阶段,对公司业绩的影响也由此逐渐开始。
因为土地的升值,我们依据第一宗地价,将北区全部3000 亩土地拍卖的评估价按照400 万/亩平均价推算,其中90%返还给胜通海岸,按29.5%权益返给胜利股份95.9 万/亩。3000 亩地共计可以获得税前利润28.8 亿元,再扣25%所得税,预计净利润约21.6 亿元,按目前股本,每股折合6 元;南区1500 亩地整体按450 万/亩计算,其中80%返给、成本也上涨按50 万/亩估计。返给胜利152 万/亩。1500 亩地,可获得税前利润22.8 亿元,预计净利润在17.1 亿元,每股约折合4.8 元。再考虑公司可能参与的二级开发溢价20%,南北两区及原有每股净资产,合计RNAV15.3 元。
09 年业绩同比增加52%:360 亩土地出让增加EPS 0.48 元、股权转让增加EPS 约 0.34 元,考虑农药业务的09 年的业绩为EPS 0.87 元。未来两年业绩较难估算,因为土地业务进展目前还难以判断,但一般估计业绩会比较平稳,给予大约10%的增长,具体EPS 需要根据填海地块的出让或开发进度而调整。目前股价11.53 元,与RNAV 有40%的上涨空间,但鉴于前期涨幅较大,提醒注意大盘及自身短期回调风险,之后可择机谨慎增持。
研究员：任静，王培 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：胜利股份调研简报：填海项目瓜熟蒂落
胜利股份原有主业为能源批发、农药、生物制药等,发展较为平稳。近期新一届董事会对公司发展战略作出调整,提出“以生物和农化为一体,地产和投资为两翼”的发展格局,地产和投资业务有望成为公司未来几年的重要增长动力。
原有主业方面,能源贸易主要源自政府配额,收入规模较大但利润率很低,未来成长空间不大;以泰妙菌素为代表的动物抗生素等生物制药长期前景看好,但短期产能规模有限且可能受国外需求下降负面影响;以除草剂为代表的农化产品成本和国外需求波动较大,产业长期前景看好但短期不确定性较大;而随着胜通海岸股权转让的完成和后续房地产开发的启动,房地产和投资业务可能成为公司近几年业绩增长的重心。
胜通海岸置业公司主要从事青岛四方区西海岸土地的填海改造,目前已完成总计2661.7 亩并取得土地使用权证,性质为工业用地。随着青岛市政府整体规划改变,项目用地性质将发生重大转变,将成为四方区居住、商业、文化的重要示范区域。
胜利股份由于资金、经验、资质等限制难以独自主导这一重要项目的推进,因此与青岛城建投资协议转让所持胜通海岸部分股权,之后由青岛城建投资主导后续开发。09 年将完成胜利股份所持胜通海岸10%股权转让,预计贡献营业利润1.63 亿元。同时按照协议,胜通海岸须按不低于年度净利润的80%进行现金分红,因此胜利股份未来持有胜通海岸29.5%股权将持续分享后续开发收益。
由于项目具体规划和开发进度还未确定,但土地出让金返还较为确定,我们主要使用敏感性分析预估公司未来收益,此块投资收益平均每年贡献的每股收益大约在0.25-0.75 元之间。
保守估计 09 年、10 年每股收益分别达到0.72 元、0.58 元,当前股价对应PE 分别为17.13 倍、21.26 倍,对应重估净资产的市净率为1.29 倍。由于公司盈利能力得到了较为确定的大幅提升,而估值水平还略低于化工或房地产板块平均,我们对胜利股份给予“增持”评级。
研究员：国海证券研究所 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：胜利股份调研简报：主业扩张+股权转让
对于公司未来发展，一方面是主业方面的继续发展，但更值得期待的是四方填海区的发展前景。青岛市政府基于“环湾保护、拥湾发展”的城市建设新战略已经成立了拥湾发展规划委员会，专责环胶州湾核心圈层的概念规划，重点抓好胶州湾北部高新区建设，其中四方港区作为青岛新开发区的桥头堡，其滨海线将是一个发展的热点，规划打造成集商务、居住、休闲旅游于一体的城市综合体。青岛城建依托青岛政府，实力雄厚，已聘请国际著名的朗润投资集团（香港）有限公司对四方区围海造地项目形成的岸线及土地提供区域总体商业定位和规划设计服务，对该区域整体开发提供顾问服务。明年，胜通海岸在朗润规划设计完成之后先进行土地平整和公用设施的建设，计划逐年将其中的土地逐渐的、部分的招拍挂转让，换取其余土地的进一步开发费用。对公司的影响可能就在于这不断开发拍卖土地带来的现金流。另外，还有来自胜通海岸的利润分配（此次股权转让协议规定，胜通海岸年度如有利润，须按年度以不低于每年净利润的80%进行现金分红）。
目前，四方填海区的发展前景还处于规划之中，对公司的直接影响还仅限于此次股权转让带来的现金流入，对公司长远业绩的影响还有较大不确定性，初步估计会不断有出让土地后的现金流入。如果明年没有新的土地出售，业绩相比今年会有20-30%的下降。首次给予谨慎增持的投资建议并长期关注。但需要提醒投资者关注7月11日的部分小非减持，将会影响股价波动。建议择机参与。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：胜利股份（000407）：生物产业的单季毛利率接近50%
贸易业务继续压缩，收入总额略有下降。在公司发展战略中，贸易行业和塑胶产业是压缩和限制的行业，其收入都有所减少。1-9月份贸易行业的收入同比减少了30.49%，其中第三季度下降了35.24%；1-9月份塑胶行业同比减少了5.60%。但由于贸易行业的收入在公司总收入中比重较大（利润比重很小），1-9月份的比例为38.69%，它的下滑使公司的总收入下降了12.68%。
搬迁影响农药行业的收益，净利润增长幅度略低于预期。农化行业处于旧基地搬迁和章丘新生产基地的建设中，从而影响了农化行业的效益发挥，第三季度的单季收入下滑了24.63%，毛利下滑了8.10%，这影响了公司整体业绩的增幅。目前公司已开始加大章丘生产基地的管理力度，同时草甘膦扩产的效应也逐渐发挥出来，农化行业应会逐渐达到我们之前的预期。
生物产业的单季毛利率达到50%。1-9月份生物产业势头良好，收入增长了75.96%，毛利率达到41%，其中第三季度，收入和毛利分别增长了96.51%和340%，毛利率达到49.10%。但由于第三季度济宁生产基地水电蒸汽供应较为紧张，致使阿维菌素等新品种产量还没发挥出来，收入增长幅度还不算很大，目前水电蒸汽紧张问题已得到妥善解决。
维持“强烈推荐—A”的投资评级。由于农化和生物产业新品种投放低于我们预期，我们下调业绩预测，06、07和08年每股收益为0.10、0.17、0.22元。尽管业绩增长低于我们预期，但是生物产业毛利率持续提高，在公司利润结构中的比重持续上升，公司业绩成长的含金量越来越高，同时公司填海造地工程已进入尾声，转为现金流指日可待。我们维持“强烈推荐—A”的投资评级。
研究员：简楠辉 所属机构：招商证券股份有限公司
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