冀东水泥(000401)_研究报告_财经_新浪网(000401) 研究分析报告|查股网
股票名称：冀东水泥(000401)
报告标题：公司异动点评:冀东水泥
公司今天收盘上涨10.00%,达到涨停板,我们认为公司今天大幅上涨主要有以下两个方面的刺激因素: 1、保障房建设三季度将提速
今年全国将开工建设各类保障性住房和棚户区改造住房1000万套,建设规模创历史之最。为确保按时按量完成年度保障房开工计划,住建部要求各地政府在6月6日前必须公布保障房项目进程等信息。从已公布的数据显示,目前仍约有七成保障房没有开工,保障房开工情况明显力度不够。住建部部长姜伟新近日强调"今年的1000万套保障性安居工程建设任务既是经济任务又是政治任务,是中央政府向全国人民的承诺,是改善民生的标志性工程。",同时提出各地必须在11月末以前全部开工。其中,主体结构完工的要占到1/3以上。上年结转的项目也要加快建设进度,确保年内基本建成400万套以上。促进度、确保完成今年的建设任务,是下半年保障性安居工程的重中之重,三季度全国保障房建设将迎来建设高潮。
地产调控一直以来是我们对水泥需求端的担忧,而上半年以来由于受紧缩政策影响,保障房建设开工率一直不高,前期天津等地水泥价格的下调使市场对需求的担忧进一步放大,并引起整个水泥板块的又一轮回调。但近期政府提高了对保障房建设的重视,对全国保障房建设下达了具体的指令性数量指标,采取“问责制”这种严厉的行政手段,我们预计地方政府将会逐渐改变前期不断拖延的态度,从财政等各方面给予资金上的支持,如 13日北京市住建委表示,今年北京市保障房建设项目9月底需全部开工,陕西、河北、甘肃、云南等省也纷纷表示要提前全国完成保障房全部开工任务。
我们认为保障房建设的提速将使水泥需求放量,同时由于保障房建设是所有省份都涉及的,将有效支撑各区域水泥价格,利好包括公司在内的所有水泥上市公司,今天整个水泥板块出现了大幅普涨的行情,公司股价也在尾盘拉到涨停。
2、本周北方水泥价格小幅上扬
本周全国水泥平均价格较上周相比略有上扬,幅度0.16%。上涨区域主要体现在黑龙江、河南,价格上调10-40元/吨;下跌区域主要是福建省、四川绵阳、德阳部分地区,幅度20-30元/吨。黑龙江水泥价格在需求拉动下再次上调40元/吨,河南地区自南至北水泥价格普遍上调10-20元/吨,上涨原因主要是原材料成本增加推动,另外河南地区也有限电情况,企业主动让电停产较为明显。南方地区受持续雨水天气影响,需求量有所下降,价格因此出现回落的仅有福建省,幅度20-30元/吨。其他江苏、上海、浙江、江西等地区企业发货量虽也有下降,但价格继续保持平稳。
北方水泥价格的上涨超出市场预期,我们认为需求的上升很有可能就是保障房建设的提速,这也印证了前述关于保障房建设将刺激水泥需求的判断,由于公司是北方区域的水泥龙头企业,产能主要所在区域为河北、北京、天津、内蒙、陕西、辽宁、山东等区域,而北京、陕西、河北地方政府均已明确表态了完成保障房建设进度的决心,公司将充分受益。
我们认为水泥行业基本面在未来2年内仍处于景气向上周期,虽然新增产能审批有所放松,但预计新增产能区域仍然控制在未来增长较快,产能紧张的中西部地区和淘汰落后产能的区域,而各地区不同程度的限电进一步控制了产能释放,另一方面保障房和水利建设仍然是今年下半年和明年拉动水泥需求增长的主要驱动力。2011年,公司有9条熟料水泥生产线在建,其中7条生产线预计2011年内竣工投产,两个项目预计2012年建成投产,2011年、12年仍是公司的产能释放期,预计2012年公司产能将破亿,市场占有率将进一步提升,市场集中度的提高将使公司对区域水泥价格更具话语权。
研究员：江长明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥交流纪要:今年小好,明年大好
公司近况:
6月17日,冀东水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。公司2010年底已建成新型干法熟料生产线43条,熟料总产能5440万吨,有效水泥总产能7344万吨。目前在建生产线9条,其中6条在今年投产,3条于明年投产。2012年底,熟料总产能将达到6980万吨,有效水泥总产能达到9423万吨。
公司目前产能主要分布在华北、东北和西北等8省3市,津冀蒙晋占到现有产能的55%,在建产能的53%,陕西占到现有产能18%,在建产能13%,东北占现有产能10%,在建产能30%。
今年1-5月,综合平均价格同比有小幅上升,但因煤炭等成本上升,毛利率与去年基本持平,在30%左右。分区域来看,京津冀地区因前期治理超载价格上升,近期价格回调,但总体高于去年同期;东北价格正在回升,预计未来还有上升空间;湖南价格回升较快,盈利较去年有较大改善;内蒙与去年基本持平;陕西价格较弱,盈利能力较去年同期有明显下滑。销量方面,1-5月销量同比增长40%,产销率在90%以上。公司认为天津部分项目放缓施工只是暂时的,而且对公司的影响也是局部的。大部分区域都有排队拉水泥的现象。
盈利预测:
我们预计公司2011年水泥及熟料总销量6600万吨(不含合营公司),同比增长39.8%,平均价格上涨8%,毛利率34%,每股收益1.77元。1-5月产销量符合预期,但毛利率低于预期,预计上半年盈利将低于我们预期约10%。
投资建议:推荐
今年冀东水泥主要市场价格表现明显弱于海螺和华新所在区域(华东和华中),主要因去年至今年上半年仍有较多产能投放,尤其在陕冀晋渝。虽然这些区域的水泥需求增长在20%以上,但供应集中释放在部分地区压制了价格的涨幅(京津冀),甚至在部分地区导致价格大幅下跌(陕西和重庆)。强劲增长的需求使公司综合价格保持上升,覆盖成本上涨,维持毛利率稳定,今年的业绩增长主要依靠量来拉动。明年,随着公司所在区域新增产能减少,我们认为供需平衡将显著改善,各区域价格均呈升势。
前期股价下跌30%,已经部分反映了盈利低于预期。冀东水泥是为2012年提前布局的较好选择,维持推荐。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：冀东水泥:非公开增发通过环保部上市核查,产量高增长可期
非公开增发获环保部批准。公司公告其通过国家环保部上市环保核查,未来非公开增发还需取得中国证券监督管理委员会核准,增发预案为非公开增发1.35亿股预案,发行价为14.21元/股,募集资金总额19.15亿元。从增发进程来看,后续只需要证监会批准,同时预案获通过股东会时间为2010年7月21日,有效期一年,因此我们预计定向增发程序将在2011年7月内完成。
非公开增发补充流动资金、保障产能扩张。公司正处在产能高速扩张时期,增发完成后有利于其补充流动资金,保障生产线建设进度。预计公司2011年水泥产量达到6700万吨,水泥及熟料综合销量达到7600万吨,同比增长33.8%。2010年底公司总产能达到9000万吨,预计2011年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条生产线2011年内竣工投产,永吉、秦岭预计2012年建成投产,在建项目投产公司总产能达到1.1亿吨。
华北区域价格虽有波动但盈利依然同比提升。华北区域经过4月价格大幅上涨后,近期北京、河北地区价格略有波动,但从区域价格和盈利来看依然同比提升。我们认为随着金隅、冀东两大企业市场集中度和控制力提高,华北区域市场盈利依然向好,未来最大风险点依然在于陕西地区。
维持增持评级。我们维持公司盈利预测,预计公司11-13年EPS1.8/2.62/3.29元,公司定向增发项目完成后,将缓解公司新增产能资金需求,因此维持增持评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:华北水泥价格上涨空间最大,公司有望受益
公司一季度毛利率达到05年以来同期的最高水准显示行业景气正处于较好阶段,我们预计旺季到来之时这种趋势仍将延续。而且相对于华东与华南地区,公司主要市场华北及东北区域在旺季到来时水泥价格会有更大的弹性,因此在景气向好阶段也有望获得更大的涨幅。另一方面,未来两年公司新增产能也较大,在行业供需关系向好的情况下,这些产能有望得到顺利释放,预计2011产量将同比增长达到3成,2012年也将超过15%。量价齐升助推今后两年公司业绩大幅成长。
研究员：朱吉翔 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：冀东水泥:一季度业绩符合预期,期待核心市场二季度盈利向好
一季度业绩符合预期。公司11年一季度实现营业收入22.15亿元,同比增长约73.99%,归属母公司净利润-1127万元,预计EPS-0.01元,较10年一季度3014万元下滑4141万元,基本符合我们在一季报前瞻中预期-0.01元。
陕西市场低迷导致一季度亏损。公司一季度亏损主要原因为,对联营企业(陕西扶风、泾阳)投资收益由10年5154万元下滑至亏损2586万元。陕西市场由于产能投放较快,2010年在建产能达到2600万吨,其中1750万吨在10年投放,其余近900万吨产能将在2011年继续投放,导致P.O42.5水泥价格自10年11月起下滑约70元/吨。
二季度核心区域盈利向好。华北区域3月底至4月价格不断上涨,北京价格100元,天津80元,唐山地区上涨约30元。我们认为本次价格上涨与大企业市场集中度和控制力提高密不可分,目前在京津两地市场冀东和金隅控制力均已达到60%-70%,华北市场协同效应不断提升。除价格提升外,目前华北地区两会后需求逐步复苏,公司出货量也在逐步提升,我们预计目前出货量已达到16万吨/天,超过10年旺季出货量水平。因此我们整体对其核心市场华北地区依然保持乐观,未来最大风险点依然在于陕西地区。预计公司2011年水泥产量达到6700万吨,水泥及熟料综合销量达到7600万吨,同比增长33.8%。
2010年底公司总产能达到9000万吨,预计2011年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条生产线2011年内竣工投产,永吉、秦岭预计2012年建成投产,在建项目投产公司总产能达到1.1亿吨。
维持增持评级。我们维持公司盈利预测,预计公司11-13年EPS1.8/2.62/3.29元,我们对华北市场依然乐观,同时公司定向增发项目11年上半年完成后,也将缓解公司新增产能资金需求。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:传统淡季亏损,快速增长依旧
1、受益陕西市场拖累,季报亏损。(1)2011年1季度,公司实现营业收入22.15亿元,同比增长74%;归属于母公司净利润-1127万元,同比减少138%。(2)华北景气度提升与产量增长:1季度公司水泥产量同比增长44%,毛利率同比提升3.02个百分点至27.16%,期间费用率同比下降2.89个百分点。(3)陕西价格下滑值得警惕:在新增产能压力下,陕西水泥价格疲软,1季度西安PO42.5级水泥价格同比下跌73元/吨,跌幅19%,致使公司投资收益同比减少6606万元。同时资源综合利用增值税退税本期滞后,致使营业外收入同比减少2945万元。
2、区域水泥市场景气度将持续提升:主产区华北地区新增水泥产能投放显著放缓、落后产能淘汰力度大,新增供给减少的逻辑依然成立,同时区域双寡头格局提升市场控制力,4月水泥价格出现不同幅度上涨。
3、产能快速扩张:10年公司投产7条生产线,新增产能1260万吨,下半年投产居多;11年在建9条生产线,预计年内投产7条。根据规划11年水泥及熟料销量7600万吨,同比增长34%;同时择机通过收购、兼并等方式进一步扩大产能。
4、预计11-12年公司EPS分别为1.86元、2.45元、3.06元(未考虑增发摊薄),对应动态市盈率分别为14.1倍、10.7倍、8.5倍;同时考虑到市场整合预期,维持公司“买入”评级。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥:1季报点评
冀东水泥今日发布2011年1季报,其主要内容为:报告期内实现营业收入221,461万元,营业利润4,269.57万元,同比分别增长75.23%、446.06%
实现利润总额4,605.38万元,同比增长12.38%
归属于母公司股东净利润-1,127.10万元,比上年同期增长-137.40%%,对应每股收益-0.009元。
尽管1季度再次亏损,不过随着二季度需求启动,京津冀地区已开始大幅提价,东北价格也开始回复。看好公司的高业绩弹性以及京津冀和东北市场的超预期可能,预计公司2011-13年的EPS分别为1.84、2.40和3.00元/股(增发摊薄后),对应4月29日收盘价26.12元,PE分别为14.23、10.9、8.7倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:2011年一季度业绩点评
冀东水泥于 2011年4月30日公布一季报,一季度实现营业收入22.1亿元,同比增长73.99%;归属于母公司的净利润为亏损1127万元,同比下降137.76%;以期末股本摊薄后的EPS 为-0.009元。
基于公司产量增长迅速,管理效率持续提升,所在的三北区域供给减法将逐渐发力,公司将充分享受景气度的上升,1季度的亏损属于正常现象。我们预测公司2011~2013年的EPS 分别为1.89、2.67、3.47元(未摊薄),对应PE 分别为14、10、8倍,继续维持“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:合营公司亏损掩盖不了控股子公司盈利
投资要点:
在建生产线陆续投产是公司收入增长的主要原因。滦县二期、三友二期、唐山启新三条4000t/d 水泥生产线和唐县一期、大同二期、陕西凤翔、山东烟台四条4500t/d水泥生产线去年四季度陆续投产,使公司非合营公司水泥产能增加将近50%,是今年一季度收入增长74%的主要原因。
一季度毛利率创近5年来最好水平。一季度公司毛利率达到27.2%,高于去年同期的24.1%,毛利率上升的主要原因是占公司业务半壁江山的河北和内蒙古一季度水泥价格出现一定程度上涨。水泥价格上涨同时也解释了收入增速高于产能增速。
投资收益和营业外收入减少、所得税费用增加导致一季度亏损。由于陕西水泥价格一季度同比下降了70元/吨,导致扶风、泾阳等合营、联营公司的投资收益从去年同期的5154万元降至亏损2586万元;资源综合利用增值税退税的减少,导致公司营业外收入减少2945万元;由于控股子公司一季度利润同比增幅较大,公司的所得税费用从去年同期的1345万元增加至4246万元,上述三项因素综合导致公司一季度亏损。
经营性现金净流量大幅改善。一季度公司经营性现金净流量从去年同期的-5.79亿元增加至-0.55亿元,原因有二:一是预收账款从4.6亿元增加至6.6亿元,二是预付账款从19亿元下降至14亿元,我们认为经营性现金流的改善说明公司在产业链上的议价能力在增强,主要业务区域市场有望保持相对景气。
给予“推荐”评级。我们预测公司11-13年EPS 为1.58、1.87、2.28元,目前17.6倍市盈率基本合理,给予推荐评级。
风险提示:
华北固定资产投资增速低于预期,新增产能高于预期。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥10年报点评:业绩增长源于量增,处于产能扩张通道
2010年业绩符合我们预期。2010年公司营业收入超过百亿达到110.64亿元,同比增长58.29%,实现归属于上市公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%,每股收益1.15元,基本符合我们预期(我们预计EPS为1.17),2010年利润不分配不转增。
区域差异性使得第四季度毛利率与海螺水泥相差10个百分点。2010年公司全年毛利率31.69%,与2009年的31.71%无明显变化。第四季度公司毛利率下降1.3个百分点至31.8%,而海螺水泥四季度毛利率却上升10个百分点达到41.9%,毛利率相差10个百分点,主要原因在于去年水泥价格大幅涨价的区域多属于南方地区,而公司水泥生产线80%分布于河北、天津、山西、内蒙古、吉林、辽宁等北方地区,价格变化不大,此外,所在的重庆、陕西生产线受当地水泥产能过快增加,水泥价格还下降16%和3.4%。
公司收入和利润增长更多来于量的增长。2010年公司水泥销量4,578万吨,同比增长54%;销售水泥及水泥熟料5,681万吨,同比增长49%。2010年公司唐县4500T/D、三友二期4500T/D、烟台4500T/D 、启新4500T/D 、凤翔4500T/D 、大同二期4500T/D、滦县二期4000T/D 7条水泥熟料生产线投产,水泥产能达到9,000万吨.
9个项目在建,公司处于产能扩张通道中.公司年报公告,目前在建的合川、璧山、江津二期包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等9个项目,永吉、秦岭新线两线预计2012年投产,其他的7条线均在今年投产,投产后公司产能将接近1.1亿吨.收购兼并也在进行中,公司在2010年收购了承德康达公司100%股权,公司还将继续通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能.
盈利预测和投资建议.公司在河北、陕西、内蒙古、山西等多个区域拥有很强的市场控制力,近期京津地区和河北成功提价30-100元对公司有积极正面影响.我们预计公司2011、2012年实现收入183.5亿元、210亿元,EPS为1.66元、1.94元,同比增长43.9%和16.9%,2011年PE为16.4倍,估值合理,但是公司目前吨市值为373元,处低位,综合分析,我们给予公司“增持”评级。
风险提示:水泥价格下降;煤炭成本上升;下游需求萎缩。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥2010年年报、一季报预亏公告点评:关注未来华北区域价格能否继续走高
冀东水泥发布2010年年报,全年实现营业收入110.64亿元,同比增长58%;实现归属于母公司的净利润13.98亿元,同比增长41%,实现每股收益1.15元。同时公司预告一季度业绩同比下降,约亏损900-1350万元,折合EPS亏损约0.007元-0.011元。
2011年4月华北水泥价格上涨明显,继北京天津两地价格上调50-100元/吨,河北石家庄、唐山两地价格上调30-50元/吨。
公司营业收入80%来源于华北区域,未来新增产能主要集中在河北,华北区域水泥价格能否继续提高是业绩提升看点。
山西、陕西由于投产生产线较多,区域市场存在供给压力,预计山西闻喜、大同、阳泉的子公司业绩存在下滑的可能。
公司近两年由于产能扩张快,固定资产投资增长迅速,未来随着在建项目达产贡献利润,公司已经度过资金压力最大时期。
公司股东大会通过了公司非公开发行A股股票的议案,计划非公开发行股票数量为134,752千股,发行价格为14.21元/股,尚需经中国证券监督管理委员会核准后方可实施。如果增发顺利实施,我们预计公司资产负债率也将进一步下降。
根据我们对公司的综合分析,以及公司对一季度作出的亏损预测,我们适当调低了公司的盈利预测11-13年EPS为1.65元、2.11元、2.35元,对应11年16.6倍PE,估值基本合理,维持“推荐”评级。
风险提示:区域价格走低国家放开新建产能
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥:业绩稳步增长,未来受益于华北提价
公司2010年业绩稳步增长。
公司业绩的增长主要来自于产能的扩张和销量的增长。公司实行“三北”战略以来,积极的对外扩张,产能跃升至9000万吨,另外预计还有近2000万吨在建产能将会在11年和12年投产,到时产能将突破1亿吨。
公司综合毛利率为31.69%,同比下滑0.1%。四季度公司毛利率为31.8%,同比提升3%,受益于四季度节能减排政策的实施。期间费用率同比下降1.82%,净利率同比下降1.56%。
公司2011年主要关注点:华北地区节能减排淘汰力度较大,未来冀东和金隅寡头垄断竞争格局形成之后协同效应将会逐步显现。公司目前占有华北市场大约22%左右的份额,金隅集团约占18%左右,今年四月份两个公司同时在华北提价50-100元,表明两者形成了良好的竞争格局。
2011年公司产能将会进一步扩张,并且可能通过非公开增发募集资金,收购、兼并小水泥企业来扩大公司水泥产能,提高市场占有率。2011年,公司有合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条2011年内投产。达产后,公司总产能将达到1.1亿吨左右。
公司2季度盈利趋好。公司同时公布1季报亏损约900-1350万元,主要原因是补贴收入的同比减少和少数股东权益相应的同比增加。随着4月份华北地区水泥需求和价格不断上涨,公司的产量也在不断增加,我们认为华北地区2季度盈利水平将有较大幅度的提升。
盈利预测与评级:我们认为公司未来充足的在建生产线资源优势短期内别的企业难以复制。内部控制能力的提高和余热发电装机容量的大幅度增长使得公司毛利将有所提高。预计公司11、12、13年的EPS为1.69、2.44、3.35元,给予“推荐-A”投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥:水泥量价齐升,盈利有望高增长!
产能扩张,业绩增长
2010年,公司实现营业收入110.64亿元,同比增长58.29%;实现净利润15.68亿元,同比增加45.79%;归属于上市公司股东净利润达13.98亿元,同比增长40.88%。报告期内,实现每股收益1.15元,略低于市场预期。
量价齐升助长公司业绩新成长
2010年,公司七条生产线达产,全年共销售水泥及熟料4578万吨,同比增长54%。2011年,预计公司将有5条生产线陆续投产。预计公司今年水泥及熟料销量为7600万吨。目前,公司业务绝大部分集中在华北地区。由于华北地区,尤其是京津冀地区水泥供应商集中度较高,水泥价格已经大幅提价,同时华北等地先后提价,将促使公司业绩高成长。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2011、2012、2013年水泥及熟料销售量分别为7600、8800、9700万吨,实现营业收入179.36、212.96、245.41亿元,实现每股收益分别为1.89、2.47、3.00元(未摊薄),如果考虑定向增发摊薄后,EPS分别为1.70、2.22、2.70元。继续给予买入评级,目标价34.02元。
风险提示
1、水泥价格上涨幅度低于预期。
2、公司生产线投产日期低于预期。
3、煤炭、电力成本大幅提升。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:未来两年产能不断释放,区域内价格持续走高
报告期内,公司在稳健经营的基础上,坚持产业整合与项目建设相结合的道路,快速有序地推进公司“区域领先”战略,水泥产能跃升至9,000万吨。2010年,公司共生产水泥4,578万吨,同比增长54%;生产熟料4,097万吨,同比增长49%;销售水泥及水泥熟料5,681万吨,同比增长49%。
2010年,公司水泥及熟料销售毛利率为31.95%,比上年同期提高0.79个百分点。报告期内,公司销售费用4.04亿元,同比增长51.41%,主要原因是销量的大幅增长,但销售费用占营业收入比重同比降低0.16个百分点;财务费用5.41亿元,同比增长97.38%,主要原因是部分在建子公司正式投产,贷款利息费用化。从公司在建项目的情况来看,今年公司又将有7条4,500t/d的水泥生产线投产,预计2011年公司将延续销售费用、财务费用较高的情况。
昨日,公司同时公布了一季度业绩预报,从公告的情况看公司一季度有可能出现微亏的局面。公司去年收到了政府的财政补贴,扭转了2007年以来一季度亏损的情况,今年公司未收到该补贴是有可能出现亏损的主要原因。就目前情况而言,一季度末华北地区的水泥价格超预期大幅上涨,北京地区的高标号水泥价格在4月8号已达到530元/吨。随着水泥需求旺季的到来,我们预计二、三季度价格有维持高位运行的动力。
在货币政策不断紧缩的大背景下,国家的财政进一步扩大。“十二五”期间,我国的城镇化率将从2010年47.5%提高到51.5%;每年将有4,000亿元的水利建设投资;2011年全国保障性住房的建设目标有1,000万套;另外“建材下乡”试点也进一步扩大。总的来说,我们认为未来几年水泥需求仍将保持较好的增长。与此同时,《水泥行业准入条件》等政策、法规的出台将有效的抑制新增产能,需求保持平稳增长供给则不断下降,水泥价格有望维持高位运行,整个行业将进入高盈利时代。
预计公司2011、12年基本每股收益可以达到1.75、2.40元/股,对应昨日收盘价27.72元,11、12年动态PE为15.84X、11.55X,我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥2010年年报点评:产能快速释放助推业绩持续高增长
依据上述假设测算,公司2011/2012/2013全面摊薄EPS分别为1.95/2.78/3.63元(已考虑新天域定向增发股本摊薄),给予公司2011年18xPE,合目标价36.00元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:业绩符合预期,下半年开始业绩弹性巨大
2010年收入111亿、同增58%,净利润14亿、同增41%,EPS1.15元。
生产水泥4578万吨、同增54%,生产孰料4097万吨、同增49%,销售水泥及孰料5681万吨、同增49%。年末水泥产能9000万吨。余热发电累计投产23台机组,总装机容量221MW,全年发电13亿度,在建发电机组15台、发电容量121MW。2011年有9条线在建,其中7条年内竣工投产,另外两条2012年投产。2011年计划生产水泥6700万吨、同增46%,生产孰料5800万吨、同增42%,销售产品7600万吨、同增34%。
2010年孰料、水泥、混凝土收入同增70%、53%、131%,混凝土业务快速发展目前占总收入4%。毛利率分别为25%、33%、29%,同比增加0.8、0.9、-4.2个百分点。三北区域东北收入同比下降。三项费用率18%、同比下降1.8个百分点,其中营业费用率和管理费用率下降0.2、2.6个百分点。因陕西区域产能过剩水泥价格下滑导致投资收益同比下降16%,占利润总额比由30%下降至17%。所得税率提升至21%、增加4个百分点。
相对于华东京津冀立足于四个条件使得价格协同未来弹性更大和有效:一是该区域城镇化率低需求更有长期潜力;二是企业开始谋求控制下游混凝土搅拌站实现更短半径销售渠道控制;三是该区域河北每年尚有1000万吨落后产能淘汰;四是在2010年4季度之前京津冀水泥价格高于华东,目前尚且低于华东,未来价格弹性空间大。预期陕西和山西水泥价格今年见底,下半年开始冀东水泥业绩弹性将变大。预期2011-12年EPS1.94、2.75元,长期估值处于周期中下部水平,建议增持,目标价35元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：冀东水泥:产能扩张继续推动业绩快速增长
2010年,公司实现营业收入110.64亿元,同比增长58.29%;营业利润17.36亿元,同比增长51.38%;归属于母公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%;基本每股收益1.15元;公司2010年不进行利润分配。
业绩增长得益于产能快速增长,2010年业绩略低于预期。
2010年投产7条熟料生产线,新增熟料产能1200万吨,2010年底熟料总产能约5300万吨。2010年水泥和熟料总销量同比增长49%,是收入增长的主要原因。2011年将建设9条熟料生产线,其中7条年内投产,新增熟料产能约1000万吨,同比增长18.9%,预计公司2011年收入增长43.6%。水泥销售情况稳定,水泥和熟料销售毛利率31.95%,同比上升0.79个百分点;期间费用率同比下降1.8个百分点至18.1%。
短期关注京津冀地区水泥涨价。近期河北石家庄、唐山地区水泥价格上调30-50元,预计后期涨价可能仍较大,主要原因:(1)京津冀二季度将查超载,运费上升等因素会推升水泥价格;(2)天气回暖,需求启动,提价有基础;(3)地区内水泥产能主要集中在冀东水泥和金隅股份,集中度较高。
重庆、陕西水泥市场存在价格压力。2011年公司在重庆地区将投放3条熟料生产线,熟料产能约400万吨。重庆地区2010年新增熟料产能1395万吨,超过2009年的1020万吨,受新增产能影响,预计未来1-2年水泥价格仍将面临较大压力;公司在陕西参、控股五条5000t/d生产线,陕西市场近期出现价格下跌,主要原因是新增产能投放。公司2010年业绩略低于预期的重要原因是公司参股的陕西生产线投资收益下降19%,约7700万元。
中长期具备估值优势。预计公司2011-2012年EPS分别为1.76元、2.32元,最新收盘价27.72元,对应PE16倍、12倍。按对菱石投资增发后股本计算,2011-2012年摊薄EPS分别为1.59元、2.09元,对应PE为17倍、13倍,仍具备估值优势,维持公司“增持”评级。
风险提示:重庆、陕西市场水泥价格波动风险;煤炭价格上涨风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：冀东水泥:高成长,业绩将飞速增长
事件:冀东水泥于2011年4月15日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入110.64亿元,同比增长58.29%;实现利润总额19.90亿元,同比增长54.01%;归属母公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%;基本每股收益为1.15元,业绩与我们的预期基本一致。
盈利预测与评级目前,公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划,我们预计公司11、12、13年的水泥与熟料销量可以分别达到7600万吨、9000万吨、10000万吨,可实现销售收入分别达187、243、281亿元。我们预计公司11、12年、13年的每股收益分别为2.78、4.15、4.91元,对应目前股价的市盈率分别为9.93、6.65、5.62倍,公司的估值还有很大的提升空间,我们维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥:价涨量增助推高增长
产能释放,水泥价涨量增推动收入利润快速增长。公司去年唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线项目投产,产能跃升至9000万吨。销售水泥及水泥熟料5,681万吨,同比增长49%。此外去年四季度华北地区水泥价格快速拉升也带动全年销售均价同比提高4%以上。价涨量升推动收入增长58%。单吨毛利提高到57元。
自建与收购并举,未来仍有产能释放。公司过去几年主要依靠自建产能,以每年2000万吨以上的速度扩张,新建的生产线还包括包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等5个项目,预计今年仍有2000万吨左右产能投放。此外考虑到新建产能扩张受限,公司也开始不断通过收购兼并地区水泥产能补充。前年收购奎山水泥,去年完成了承德康达项目收购及秦岭水泥29%股权划转工作,成为秦岭水泥第一大股东。未来还将会继续通过收购整合做大产业。
盈利预测与估值。我们预计公司2011-2012年收入分别为156.5亿元,189亿元和221.5亿元,同比增长41.45%,20.77%和17.20%;归属于母公司的净利润2193万元,2930万元和3532万元。同比增长56.82%,33.61%和20.57%。对应每股收益分别为1.81元,2.42元和2.91元。维持“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：冀东水泥:10年增长看山西、内蒙,11年增长看京津塘
投资要点:产能释放推动业绩增长。增幅主要来自三部分:一是09年投产的6条生产线在10年顺利达产,包括湖南临澧一期、山西闻喜一期、大同一期、内蒙古武川二期4条4500t/d生产线和内蒙古阿巴嘎旗一期、重庆江津一期2条3200t/d生产线投产;二是10年投产的生产线,包括保定唐县一期、唐山三友二期、山西大同二期、陕西凤翔、山东烟台、唐山启新、唐山滦县二期7条4000-4500t/d生产线,由于基本在年底投产,11年将继续贡献新增业绩;三是收购的生产线,包括09年9月收购奎山冀东2500t/d和10年1月收购的承德康达3200t/d生产线。
毛利率基本平稳,但净利率出现一定下滑。10年公司毛利率为31.7%,与09年基本持平,说明公司主要区域市场价格相对稳定,没有大起大落。但从净利率看,则出现一定程度下滑,这里主要有两个原因,一是联营公司和合营公司的投资收益减少了约1亿元,主要是陕西泾阳公司、扶风公司和辽宁鞍山公司,二是管理费用增加了1.6亿元,主要是职工薪酬和日常办公支出,一方面是新设了公司,另一方面收购了一些公司,导致公司合并范围内的公司有所增加。
10年业绩增长主要看山西、内蒙,11年业绩增长主要看京津塘区域。10年归属母公司净利润增加了4亿元,而内蒙古冀东、内蒙古亿利冀东和大同冀东三家子公司就贡献了2亿元净利润,所以10年业绩增长主要看山西、内蒙。由于10年年底至11年中,河北共有7条生产线相继投产,而这些生产线的目标区域市场就是京津塘,我们认为公司11年业绩主要看京津塘。
资金压力最大的时候或许已经过去。10年公司固定资产投资高达55亿元,而内部融资只解决了17亿资金,为解决资金缺口,公司大量举债,仅长期借款就增加了50亿元,资产负债率较年初增加5%,接近70%水平。但随着公司固定资产投资的下滑,资金需求压力有所下降;大量在建工程转为固定资产使得折旧大幅增加,由于折旧不会导致现金流出,公司经营性现金流会大幅改善,我们预计资金压力最大的时候或许已经过去,未来资产负债率会稳步下降。
给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析,根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为1.57、1.77、2.07元,对应11年17.75倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。
风险提示:华北固定资产投资增速低于预期,新增产能高于预期。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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