潍柴动力(000338)_研究报告_财经_新浪网(000338) 研究分析报告|查股网
股票名称：潍柴动力(000338)
报告标题：潍柴动力:核心竞争力+持续成长+估值优势+催化剂=买入
难以复制的核心竞争力是潍柴动力持续增长的原动力
历史的经验证明,企业长盛不衰的秘诀在于持续拥有竞争对手难以复制的核心竞争力,只有这样,企业才能够在激烈的市场竞争中立于不败之地。潍柴动力作为我国重卡动力总成的领军企业,经过多年的努力,通过“产品创新”和“资本创新”,已经形成了自己独特三大竞争优势,即以“蓝擎动力”为核心产品组合的竞争优势;以专业化服务工程为核心的后市场竞争优势;以动力总成系统为核心的“黄金产业链”协同竞争优势。这种竞争优势是竞争对手难以复制的。
产品升级、多元化和产业链整合将抚平行业整体下滑带来的影响
行业增速放缓,对行业内的相关企业的收入及盈利能力影响是巨大的。
但是,对于拥有难以复制核心竞争力的优势企业,困难之于企业绝不是失望之冬,而是希望之春。行业的暂时萧条,恰恰是对企业核心竞争力的最好检验。通过产品升级、开拓新市场和产业链整合,潍柴动力将大大降低行业整体下滑的影响。
未雨绸缪,抢占国Ⅳ先机,潍柴动力已经做了充分准备
估值底,安全边际大预计2011—2013 年EPS 分别为4.26、4.68 和5.18,对应市盈率分别为11.06、10.06 和9.10,估值安全边际大,给予“买入”评价,目标价位70 元。
研究员：方炬 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：潍柴动力:行业地位稳固,盈利能力稳定
产销稳定增长,预计增速高于行业平均水平。今年以来重卡行业增速放缓拖累了公司车用发动机和变速器板块的增长速度,受益于潍柴系主要厂商重卡销售好于其细分市场平均水平,其车用发动机和重卡产销增长均高于重卡行业平均增长水平。中国汽车工业协会数据显示,2011年1-4月重卡行业同比增长3.3%,但潍柴配套体系的北汽福田、江淮、陕汽重卡销量同比增幅远高于重卡行业增速,分别达到了17.6%、108.7%、17.8%。
我们预计2011年潍柴车用发动机销量增速将高于我们预计的重卡行业8.1%左右的增速,同时,其发动机排量结构上行,收入增速将快于同期销量增幅。另外,由于工程机械销量增速较快,带动了工程机械用发动机销量增速较快,预计2011年工程机械用发动机增长在25%左右,将会助力潍柴发动机业务的持续增长。
非车用发动机市场空间大,利润率稍低于车用发动机。2010年销售非车用发动机14.1万台,主要是5吨以上装载机用发动机,在装载机的配套市场占有率达到84.8%。公司开发的挖掘机用WP5/7系列发动机,经过近三年的试配,2011年将会实现小批量配套,我们估计未来2-3年内增加挖掘机用发动机14万台的年销量。伴随着装载机和挖掘机等行业的增长,以及挖掘机用发动机进入快速成长期,非车用发动机将会成为公司未来2-3年重要增长点。非车用发动机对排放以及燃油经济性要求低于车用发动机,产品成本较低,售价也较低,毛利率水平也低于车用发动机。2011年一季度非车用发动机增长速度远高于车用发动机,拉低了公司整个发动机业务毛利润率。随着非车用发动机的升级换代,以及潍柴在工程机械用发动机市场的领先地位,非车用发动机毛利率水平未来有逐渐上升的趋势。
技术领先和规模化优势,助力企业保持核心竞争力。公司拥有发动机、变速器和车桥三大重卡核心技术资源,通过自主研发和外部联合,逐步积累技术领先优势。公司国Ⅳ技术准备充分,研发SCR技术并储备EGR技术;子公司法士特与卡特彼勒合资,开发液力自动变速器,为公司未来发展储备技术领先优势。同时,公司较大的发动机和变速器生产规模,形成了一定的规模优势,产品摊销成本明显低于市场其它产品。技术储备和规模优势,将有助于长期保持企业竞争优势。
下半年重卡行业有望恢复。因油价和轮胎价格上涨,运输企业成本上升明显,但市场运价提升缓慢,抑制物流企业购车需求。同时,交通部严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》也导致终端市场短期需求下滑。国家宏观调控缩紧,也对贷款买车形成了一定冲击。多重效用叠加,导致重卡行业2011上半年增长不尽如人意。随着各方协调,以及宏观层面的变化,将会带动重卡行业下半年的复苏,同时促进公司各业务板块的增长。作为生产资料的重卡,其需求的增长与宏观经济增长相关联,在国内经济增长未出现明显放缓情况下,投资重卡进行物流的需求只是暂时被抑制,2011下半年重卡销售出现扭转的可能性较大。
盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观,预计全年增长8%左右。公司行业地位稳固,盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年12倍的PE估值水平,公司合理价格在60元左右,维持“强烈推荐”评级。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：潍柴动力:产品线持续丰富,产业链进一步延伸
预计2011年重卡行业销量仍可能实现小幅正增长。尽管4月份困内重卡销量出现了明显的同比、环比负增长,但终端实际需求情况好于批发销量,经销商库存在三季度基础上有所下降。从细分结构上看,工程类重卡需求明显好于物流类,基数高、库存多、宏观偏紧是物流车需求偏低的主要原因。我们认为,在“十二五”开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设的驱动下,2011年重卡销量仍可望实现小幅正增长。
预计公司2011年发动机销量接近67万台(+17%),重卡销量接近11.7万辆(+8%),盈利能力维持较高水平。受益于主要客户总体市场份额的提升,以及公司产能压力的缓解,预计公司2011年发动机销量接近67万台。陕汽重卡销量2011年增速预期略超过行业平均水平。尽管2011年原材料价格上涨对公司成本造成一定压力,但公司发动机产能仍然偏紧,规模效应有助缓解成本压力;重卡整车业务虽面临成本压力略大,但净利润占比很小(2010年约3%),预计2011年公司综合毛利率维持相对高位。
公司产品线持续丰富,综合竞争力有望进一步提升。公司具有包括发动机、变速箱、车桥在内的动力总成设计、集成供货能力。潍柴自主研发的蓝擎WP7发动机.与挖掘机、客车实现批量配套;发动机已由主打的10-12升拓展至2-4升、5升、7升、16升、33升等型号,技术路径己覆盖共轨、EGR等困III及国IV排放标准。陕重汽着力打造F3000产品平台,试制了M3000及全系列新能源汽车产品;法士特变速箱也己完成对6-16档的系列覆盖,新产品市场开拓和销量增长将有助于综合竞争力的进一步提升。
协同效应初现,公司有望进一步延伸后市场产业链。潍柴及子公司陕重汽与山东重工集团、潍柴重机集团共同增资山推租赁公司,成立山重融资租赁有限公司。我们认为,山东重工集团协同效应逐渐显现,潍柴、陕重汽有望与集团旗下其他公司共同拓展商用车/重工机械后市场,合资成立融资租赁公司有助于增强产品终端竞争力,亦有望助推需求稳健增长。我们判断,公司仍有望综合利用集团内的销售、维修网络拓展产品后市场的维修、服务能力。
风险因素:宏观经济增速放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。
盈利预测、估值及投资评级:充分考虑下游需求的不确定性,结合公司的市场地位,维持公司2011/12/13年EPS 4.69/5.32/5.86元的盔利预测,当前价47.92元,对应2011/12/13年PE分别为10/9/8倍。我们认为公司合理估值水平应为2011年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价66元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:一季度报表是重卡行业的一面镜子
公司是重型柴油机行业龙头企业,今年继续受益于重卡行业功率升级带来的毛利率提升,重卡发动机配套市场份额的上升和较高的毛利率将能够部分抵御下游重卡销售下滑和成本波动的风险,即使重卡行业销量出现小幅下滑,公司的业绩仍有望维持增长。我们预计公司11、12年EPS分别为4.59元和5.65元,对应PE分别为11.4倍和9.3倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:上半年压力呈现,下半年静待扭转
公司4月22日公布2011年一季报,实现营业总收入184.55亿元,同比增长21.6%,环比增长12.8%,实现归属于母公司净利润18.49亿元,同比增长14.2%,环比下降6.7%,略低于预期,原材料上涨吞噬毛利空间。
我们认为,经营拐点将来自于通胀压力的缓解和短时受抑需求的释放。
公司作为重型商用车动力总成的龙头公司,享有技术、市场、成本和配套优势。2011年是重卡国四标准切换的重要年份,将推动未来几年重型发动机竞争格局变迁,我们将密切跟踪市场实际选择,判断公司的技术优势能否实现扩张,判定公司实际盈利空间。我们认为,公司垄断优势将持续,是装配制造和节能减排领域的重点投资对象。
投资要点:
增速放缓或将持续,下游需求压力大。公司一季度收入184.55亿元,同比增长21.6%,利润18.49亿元,同比14.2%;收入结构看,我们预计一季度发动机收入达到66亿元、重卡收入81亿元、法士特34亿元,下游需求扭转仍需假以时日和刺激因素。
技术决定优势,公司的市场优势仍将维持。商用车(特别是重卡)作为生产资料,发动机性能优势将直接转化为客户利益。公司产品的购置成本和使用成本优于同类产品,竞争力仍将维持。2012年开始的重卡国四切换,共轨技术将扩大公司优势,实际效果取决于法规的执行力度和国四机型的市场认可度。
装配制造和节能减排的核心投资对象。近年我国柴油机产业升级趋势明显,排量提升加快和节能排放法规趋紧,公司依托技术优势,实现宽功率领域的全面扩张,(大功率与奔驰合作、小功率与康明斯合作),市场空间将快速拓展,集群优势将逐渐彰显。
投资建议:我们预计公司2011~2013年实现收入702亿元、788亿元和884亿元,归属于母公司净利润为80.37亿元、91.12亿元和104.27亿元,每股EPS为4.82元、5.47元和6.25元,对应11-13年PE为11.63、10.26和8.97。考虑公司目前垄断优势较为巩固,今年业绩主要受行业波动及公司产能发挥影响,我们基于公司11/12/13年EPS给予18/13/14倍估值,目标价70元,维持“推荐”评级。
风险提示:重卡市场需求下降,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
研究员：张镭,邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：潍柴动力:一季度业绩平稳,重点关注产品线扩充
各部销量谨慎乐观。从1季度销量数据来看,陕汽集团表现强势,实现商用车及底盘销售34,855辆,同比增长15.6%。发动机销量情况,扬柴开始发力,销量同比增长12%,本部同比下滑14.9%。3月份本部销量同比降幅较大,主要原因是10年3月是全年的销量最高点。今年受到重卡市场低迷影响,销量趋于平滑,虽然3月份的销量也处于相对高位,但受到去年高基数的影响,同比降幅较大,拖累1季度同比销量数据。
财务费用大幅降低,净利润率稳定。公司财务费用下降了约80%,主要原因是公司通过偿还银行贷款,减少票据贴现等措施,改善财务结构。资产负债率由年底的64.5%降低至年初的55%。从2季度初的情况来看,资产负债率小幅上升约2个百分点,但公司现金流充足,预计财务费用将持续保持在历史低位。
预计工程机械收入占比快速提升。公司2011年在工程机械领域发力,除了维持装载机市场的份额外,一直大力开拓挖掘机领域,预计工程机械的销量占比将逐渐提升,增速存在超预期的可能。春节后期盼的重卡旺季并未到来,我们认为跟信贷紧缩,各项工程开工率不高有关。一些重大工程项目,比如纳入国家重点规划的水利建设等可能在2季度或下半年开工,从出口情况来看复苏超预期。预计重卡可能在2季度迎来销量的小高峰,考虑到去年基数的问题,公司业绩增速呈现前低后高的走势是大概率事件。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:固定资产投资增速下降;原材料成本提升;重卡增速不达预期。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:季报略低于预期,长期依旧向好
季报概述
潍柴动力今日公布一季度报:实现营业收入184.5亿元,同比增长了21.63%,实现归属与上市公司股东净利润约为18.5亿元,同比增长了14.22%。公司每股收益约为1.11元。略微低于市场预期的1.2元左右。我们分析如下:1,陕重汽毛利率下滑。尽管母公司发动机板块毛利率逆势上涨了约0.94个百分点,但是公司整体毛利率下滑了约2个百分点。预计陕重汽毛利率下滑了约3-4个百分点。2,管理协同效应在继续发挥,期间费用率下降了约1个百分点。另外,现金流充裕程度有所下降但无大碍。总体而言,依旧表现不错。
盈利预测与风险提示
我们维持公司2011-2013年EPS为4.89、5.36和5.72元的预测。暂不调盈利预测的原因是我们认为陕重汽毛利率下滑的情况应该不是长期现象,有望得到扭转并维持稳定。短期看,潍柴动力目前订单及生产情况依旧非常旺盛,但同时我们也承认,目前下游经销商相对来讲库存有18万左右之多(非权威统计数据),考虑一个月的传导期,对二季度后期的判断确实是一件很艰难的事情。展望2011年,地方政府的投资项目偏好以及保障房建设使得我们对当前下游库存的担忧还是略有缓解,预计全年公司发动机65-70万台、重卡13-15万台。但是,我们倾向于用更长期的眼光来判断公司的价值,公司作为中国工程机械及商用车核心装备的典范,是重卡行业最值得投资的主流标的。因此我们坚定看好公司的长期投资价值。维持公司的买入评级。公司风险来自于原材料大幅上涨以及投资大幅下降导致宏观经济的波动。
研究员：杨华超，黎韦清，汤俊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力2011年一季报点评:市场份额提升,盈利增长稳健
公司一季度实现EPS1.11元(+14.2%)。一季度公司实现收入185亿元(+21.6%),收入增速显著高于重卡行业销量增速(+8.4%);实现归属于母公司股东的净利润18.5亿元(+l4.2%),低于收入增速。公司一季度毛利率下降的原因是钢铁、橡胶等原材料价格上涨对公司,尤其是重卡整车业务盈利能力产生一定负面影响;同时由于二季度起重卡需求具有一定的不确定性,我们推测公司一季度可能采取了较为谨慎的财务处理。
预计2011年重卡销量仍可能实现个位数增长。2011年重卡市场面临高基数的压力,同时物流类重卡需求亦面临压力,但工程类重卡仍将保持较高的增速。我们认为,在“十二五”开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设的驱动下,2011年重卡销量仍可能实现个位数增长。
预计公司2011年发动机销量接近70万台(+20%),重卡销量接近11.7万辆(+8%),盈利能力维持较高水平。受益于主要客户总体市场份额的提升,以及公司产能压力的缓解,预计公司2011年发动机销量接近70万台。陕汽重卡销量2011年增速有望接近行业平均水平。我们预计,尽管2011年原材料价格上涨将对公司成本造成一定压力,但公司发动机产能仍然偏紧,规模效应有助缓解成本压力;重卡整车业务虽面临成本压力略大,但净利润占比很小(2010年约3%),预计2011年公司综合毛利率维持较高水平。
公司坚持“以动力总成为核心,以整车和整机为导向”的经营理念,综合竞争力有望进一步提升。公司能够设计制造包括发动机、变速箱和车桥在内的动力总成,具备系统集成供货能力;发动机已由主打的10一12升拓展至2一4升、5升、7升、16升、33升等型号,产品覆盖共轨、EGR等国111及国IV排放标准,变速箱也已完成对6一16档的系列覆盖,公司产品线的不断丰富和完善,新产品市场开拓和销量增长将有助于综合竞争力的进一步提升。
风险因素:宏观经济增速放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。
盈利预测、估值及投资评级:充分考虑下游需求的不确定性,结合公司的市场地位,维持公司2011/12/13年4.69/5.32/5.86元的盈利预测,当前价54.77元,对应2011/12/13年PE分别为12/10/9倍。我们认为公司合理估值水平应为2011年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价70元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:1季度盈利略低预期,全年稳定增长仍可期
2011年1-3月,公司实现营业收入184.55亿元,同比增长21.63%;归属母公司所有者的净利润18.49亿元,同比增长14.22%,EPS为1.11元,略低预期。
1季度公司综合毛利率为23.03%,同比下降2.08个百分点;期间费用率为7.56%,同比下降0.83个百分点。综合毛利率的下降是公司净利润增长低于收入增长的主要原因。我们认为公司综合毛利率下降主要由于高毛利产品发动机销量下滑所致。
1季度整车销量持续向好、发动机业务出现下滑。
公司为重型发动机龙头企业,产品下游需求市场主要为传统的半挂车、重货以及工程机械。2011年1-3月,控股子公司陕西重汽整车实现3.49万辆,同比增长15.64%;公司本部发动机实现销量13.68万台,同比下滑14.97%。受下游半挂车销量持续下滑影响,公司发动机业务出现一定下滑。
从2011年重卡行业前三月销量增长情况来看,半挂车销量1-3月销量同比下降21.20%,不过单月降幅逐月收窄;重货及底盘则呈现快速增态势,1-3月同比增长了25.3%。我们预计后续半挂车销量有望维稳,重货及底盘销量增长则有望继续保持相对较快增长步伐。此外,随着工程机械类发动机需求的增加,我们预计公司发动机销量增长将触底回升。
盈利预测与评级。我们维持2011-2013年EPS分别为4.58元、5.50元、6.66元,按当前收盘价54.77元计算,对应的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,处于估值底部,维持“买入”投资评级。
风险提示:固定资产投资增速放缓风险、下游半挂车销量持续下滑风险等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潍柴动力:产品结构变化影响毛利水平
投资要点
事项
潍柴动力披露2011年一季报:收入185亿元,增长21.6%;净利润18.5亿元,增长14.2%。每股收益1.11元,每股净资产12.2元。
平安观点
产品增长幅度不一。一季度重卡行业增长速度放缓,行业总体增速为8.4%,我们分析公司重卡发动机销售也因此放缓,增幅在11%左右。报告期工程机械行业增长较快,对公司收入增长影响更为积极。
产品结构变化影响毛利水平。报告期毛利率23%,同比下降2.08个百分点。
我们推测一方面是今年以来材料、人工成本上升的影响,另一方面可能与公司产品结构变化,即毛利相对较低的工程机械发动机产品比例上升有关。
净利率水平稳定。费用率处于较低的水平,三项费用率7.56%,同比下降0.83个百分点。公司依靠费用水平的控制实现了净利率的基本稳定。同时公司继续保持稳健的财务政策,一季度计提资产减值损失1.9亿元。
盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观,预计去年增长10%左右。公司行业地位稳固,盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年15倍的PE估值水平,公司合理价格在75元左右,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:公司下游客户自建发动机配套体系对公司订单的影响。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：潍柴动力2011年一季报点评:1 季度业绩平稳增长
用1投资要点:
维持增持评级。一季报业绩略低于市场预期,维持公司11、12年EPS 分别为4.64元、5.19元的预测,股价相当于11年、12年PE 分别为12倍和11倍。未来公司在夯实其重卡领域市场的前提下,将加大其在工程机械以及客车市场的渗透率。预计公司未来仍将保持稳定增长态势,维持增持评级。
1Q11业绩略低于预期。一季度公司实现销售收入184.5亿元,同比增长21.6%,环比增长12.8%;归属母公司净利润为18.5亿元,同比增长14.2%,环比下降6.7%。实现每股收益1.11元,略低于市场预期,净利润增速低于收入增速主要由于一季度公司毛利率下降。
1Q11发动机、重卡等销售仍实现稳定增长。1Q11年发动机销量18万,同比增长21%,其中销售重卡发动机13.4万,同比增长13%左右,工程机械需求旺盛,公司销售工程机械发动机4.6万,同比增长达60%。陕汽重卡实现销售3.3万辆,比去年同期增长17.5%,高于行业整体8.4%的增速,市场地位提升。
成本上涨导致毛利率下降,其中主要是整车及变速箱毛利率同比下降所致。公司一季度毛利率为23%,同比下降2.1个百分点,环比下降4.3个百分点。我们分析主要是陕重汽整车毛利率下降所致,一方面是钢铁等原材料价格上涨,另一方面,陕重汽部分产品促销,预计陕重汽毛利率同比下降3个百分点左右;另外,法士特变速箱毛利率同比下降1个百分点;而发动机由于规模的提高,毛利率基本未受影响。
多重因素促使一季度经营现金流骤降,存货有一定幅度上升。公司一季度合并报表经营性现金流为-6.35亿元,母公司报表为0.42亿元,我们分析是陕重汽方面部分销售未回款,现金流变差,报表中应收账款同比增长85%,应收票据同比增长16%,同时原材料和人工成本明显上涨导致公司相应支出增加显著。此外合并报表中存货同比增长达22%(而母公司存货同比下降),我们分析主要是陕汽重卡存货上升所致。随着二季度配套客户逐步回款和成本上涨压力放缓,公司现金流将改善。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:陕西重汽毛利率下滑拖累公司业绩
1Q11公司实现EPS1.11元,略低于预期。2011年1季度公司实现营业收入184.5亿元,同比增长21.63%,实现归属母公司净利润18.5亿元,同比增长14.43%。
2011年1季度公司发动机产销两旺。根据中汽协统计,2011年1季度公司控股的陕西重汽销售重卡3.32万辆,同比增长17%,公司所产发动机由于受到市场追捧,我们预计1季度发动机销量在19万台左右,同比增长达到30%。
受陕西重汽毛利率下滑影响,公司本季度毛利率低于预期。公司本季度的毛利率为23.03%,同比减少2.08个百分点,我们预计公司毛利率下滑主要是受到陕重汽毛利率下滑影响所致。从公司毛利率的下滑情况推算,我们预计陕西重汽的毛利率同比下滑超过4个百分点,上涨的钢材和橡胶价格已经对整车厂带来了较大的经营压力。
2011年重卡行业很可能出现旺季不旺,淡季不淡的局面。从我们调研的情况看,春节过后的重卡市场启动较慢,其中牵引车的需求最为疲软,自卸车表现稍强,水泥搅拌车的需求最好。经销商反映由于近期公路运价持续走弱,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化从而导致牵引车需求疲软。
从历史经验看,目前物流运输需求占重卡总需求量的60%,而物流需求中又以煤炭、钢铁及铁矿石等大宗原材料的运输需求为主。我们认为由于多数企业管理者在2010年判断2011年是物价上涨的一年,因此在2010年3季度开始对大宗原材料进行提前储备,这导致2010年下半年的物流运输需求得到加强,与此对应的是2011年的物流运输需求的减弱。我们预计当企业经营者从新储备原材料库存的时候,重卡需求将会被拉动,这一现象有可能出现在下半年,从而导致重卡销量出现旺季不旺,淡季不淡的销售局面。
盈利预测和投资建议。我们预计2011年重卡销量将表现出旺季不旺,淡季不淡的销售特点,全年销量增长5%。在这种大背景下,我们预计2011年公司实现EPS4.77元,同比增长17.1%,维持对公司的增持评级。
风险提示:经济出现回落,2011年重卡行业销量增速不及预期。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:业绩平稳增长,维持买入评级
主要下游客户市场份额快速提升推动公司营业收入快速增长。一季度,公司重卡发动机主要下游客户陕重汽、福田、江淮、北奔、华菱共销售重卡100,491辆,同比增长达27.1%,远高于重卡行业8.7%的销量增速,5家重卡企业合计市场份额由去年同期的29.6%提升至今年一季度的34.6%,幅度非常明显;同时,下游工程机械行业景气程度依然较高,装载机旺销是带动一季度公司营业收入同比增长高达21.6%,好于市场的普遍预期。
毛利率下滑较多是整体业绩略低于预期的主要原因。一季度,公司综合毛利率为23.0%,较去年同期下滑2.1个百分点,较去年全年下滑1.6个百分点,我们认为,产品销售结构的变化(主要是工程机械用发动机销量占比显著提升)是造成公司毛利率下滑的主要原因,也是造成公司一季度业绩低于我们之前预期的最主要原因。营收快速增长推动规模效应继续显现,期内公司期间费用率为7.56%,较去年同期下降0.83个百分点。
维持2011年盈利预测不变。我们认为,一季度在重卡行业整体增速放缓、特别是公路货运类重卡终端销售低迷的背景下,公司下游客户依然能够取得良好的销售表现,市场份额提升5个百分点,表明了公司的主要的下游客户在土建类的重卡产品市场上的竞争力有所提升,也表明公司主要的下游客户的整车库存维持在低位,我们预计2011年公司的重卡用发动机产品销量将继续以高于重卡行业的速度增长,公司在重卡产业链中的地位将进一步提升;同时,公司在工程机械用发动机市场上的行业地位将进一步得到巩固。鉴于一季度公司良好的销售表现,我们上调公司2011年营收增速预测,并综合考虑毛利率下滑的因素,维持2011年原有盈利预测不变。
投资评级与目标价。公司作为重卡和工程机械核心零部件产业链的龙头企业,深厚的技术积累和领先的产品优势将推动公司未来在行业中的地位进一步提升,同时随着产能提升,在工程机械发动机快速增长的推动下,盈利快速增长,我们维持2011-2012年每股收益5.08元、5.82元的预测,维持公司买入评级,目标价76.2元。
风险提示。1)宏观经济景气程度大幅下滑;2)固定资产投资增速显著放缓;2)公路货运行业景气程度恢复速度低于预期。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:核心零部件收入业绩稳定增长
2011年1季度业绩基本符合预期:2011年1季度,公司实现销售收入184.55亿元,同比增长21.6%;实现净利润18.49亿元,同比增长14.2%,对应摊薄后每股受益1.11元,基本符合预期;母公司1季度实现销售收入90.18亿元,同比增长23.1%,实现净利润17.83亿元,同比增长14.6%(陕重汽有部分发动机库存导致母公司在合并报表中贡献略低于此数字)。
正面:
母公司收入及毛利率稳定增长。母公司收入增长23.1%至90.18亿元,主要受益于下游客户福田、陕重汽的较快增长以及工程机械需求较旺。母公司毛利率增长0.9个百分点至33.9%。
主要配套客户福田汽车和陕重汽1季度重卡销量增长分别为17.4%和17.5%,高于行业的8.4%。往后看,随着大马力发动机占比提升,公司市场份额还有向上提升空间。
负面:
母公司费用率明显提升,1季度母公司研发收入集中计提导致管理费用同比增长80.3%至3.67亿元;1季度母公司计提2.07亿元资产减值。
陕重汽受原材料成本上升影响毛利率明显下滑。1季度公司合并报表毛利率同比下降2.1个百分点至23%,主要由于陕重汽成本上升所致。
发展趋势:行业地位助力盈利稳定增长,产品延伸有望打开成长空间。往后看,公司下游客户陕重汽和福田汽车销量增速预计将快于行业平均水平,且凭借较强议价能力公司发动机和变速箱业务盈利能抵抗成本上升压力,2011年利润仍将稳定增长。后续与卡特彼勒合作深化将利好公司中长期发展。发动机产品向两端延伸以及下游多元化发展将打开公司成长空间。
盈利预测:我们维持公司2011和2012年EPS分别为每股4.93元和5.81元。
估值与建议:公司目前A股和港股对应2011年PE分别为11.1倍和9.6倍,估值均处于行业中低端,考虑到公司较强的行业地位带来的盈利稳定增长前景,以及下游延伸带来的发展机会,我们维持对公司推荐投资评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：潍柴动力:夯实技术积淀,换取未来发展
潍柴动力公告:公司控股子公司陕西法士特(公司持有51%股权)拟与陕西法士特集团、卡特彼勒(中国)投资有限公司共同投资设立西安双特智能传动有限公司。新成立的合资公司里:陕西法式特持股51%,卡特壁垒45%,法士特集团持有4%。
点评。
1,战略部署商用车自动变速器,抢占下一代传动系统先机:合资公司经营范围包括研发、生产和分销公路商用车辆自动变速器装置(不包括用于建筑、矿山和农业机械产品的自动变速器)和其他智能传动装置, 以及提供相应服务; 及研发和生产供应给卡特彼勒及/或其他股东的车辆传动零部件及其他机械零部件。
据媒体报道,陕西对此项目给予了高度重视。省委书记、省长等出席了签字仪式。新成立的西安双特智能传动有限公司项目将落户西安高新区,总投资10亿元人民币。项目达产后,可形成年产12万台重型液力自动变速器和150万只工程机械零部件出口的市场能力,实现年销售收入超过100亿元,一期项目预计2013年底完工。
2,合作凸现中方话语权,开创了中国商用车行业合资合作的新模式。我们注意到,在新成立的合资公司中,卡特比勒持股为45%,中方话语权更重。
这体现了法式特致力于成为中国商用车传动系统主导者的决心,同时也侧面体现出了法式特的市场地位。中国的市场以及法式特的市场地位,使得拥有技术话语权不得不做出一定的妥协,这与乘用车领域的市场换技术所带来的效果是不一样的。
3,此次合作战略意义大于财务意义。合资公司里面,潍柴动力间接持股26.01%。
因此,子公司获取技术对于潍柴动力公司整体层面赢得未来市场是有积极意义的。
卡特壁垒拥有先进的技术,潍柴动力拥有成熟的渠道和强大的市场引导力,因此合作对合作双方而言是双赢的。
4,不应期待此次合作可以给潍柴动力带来多大的短期影响。但是,从与法国博杜安合作获取超大功率发动机及本次卡特彼勒合作获得自动变速箱技术可见,潍柴动力正以一步一个脚印的技术积淀悄然筑成了未来市场地位之基石。我们认为,这种合作不是一个开始,更不是一个结束。
5,预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36元和5.72元。维持公司买入的评级。短期而言,目前公司订单依旧非常饱满,上半年不确定因素少。并且我们预计一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级。公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目执行不如预期。
研究员：杨华超，黎韦清，汤俊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:与全球工程机械龙头合资利好长期发展
公司近况:
潍柴动力公告其持股51%的企业法士特(2010年贡献净利润9.8亿元,占比为14.4%)与卡特彼勒以及法士特集团合资成立西安双特智能传动公司,其中法士特持股51%,卡特彼勒持股45%,剩余4%股权由法士特另一股东法士特集团持有。
评论:
短期盈利贡献有限,但与卡特彼勒合作深化利好公司中长期发展。此次合资主要是消化吸收卡特彼勒的CX系列重型车用液力自动变速器(AT)技术,并作为卡特彼勒亚洲生产基地向其供应自动变速器以及工程机械零部件。项目一期达产要到2013年,达到满产时间将更靠后,按完全达产后每年实现100亿元销售收入和20%的净利润率测算,合资公司对潍柴动力的净利润贡献5.2亿元,增厚相对有限。我们更看好潍柴动力及法士特通过此次合资加深与卡特彼勒的合作关系,为以后在工程机械发动机、变速器以及其它零部件上合作打下基础。卡特彼勒是全球最大的工程机械企业,2010年实现销售收入426亿美元。
合作并不影响法士特在国内原有的重型变速器业务。合资产品为重型液力自动变速器(AT)产品,国内现有重卡变速器以手动为主,自动变速器也大多采用AMT技术路线,此次合资不会影响法士特原有的国内重型变速器业务。
产业全球化中潍柴动力的发展机会。此次合作会令投资者以及下游企业重新审视潍柴动力的价值。受益于国内重卡销量大幅增长,潍柴动力已经具备了全球最大的重型发动机、重型变速箱生产基地,成本优势,研发实力和稳定供货能力远远领先竞争对手;这三项优势是现在卡特彼勒所看重的,预计将来也会有其它工程机械,造船甚至重卡企业被此吸引。随着产业全球化发展加速,潍柴动力的发动机、变速箱以及其它零部件有望迎来越来越多的海外匹配及合作机会,公司成长空间有望打开。
估值与建议:
预计公司2011年和2012年每股盈利分别为4.93元和5.81元,目前股价对应2011年A股PE和PB分别为11倍和3.3倍,H股PE和PB分别为9.2倍和2.7倍,估值均处于行业中低端,考虑到公司较强的行业地位带来的盈利稳定增长前景,以及下游延伸带来的发展机会,我们维持对公司推荐投资评级。
研究员：陈鹏扬,郑栋,张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：潍柴动力:市场份额持续提升,从容应对成本压力
公司2010年度净利润同比增长99.04%,实现每股收益4.07元,高於预期。公司2010年度实现主营收入632.8亿元,YoY+78.13%;实现归属于母公司所有者净利润67.82亿元,YoY+99.04%;合每股收益4.07元,高於预期。公司业绩大幅增长的主要原因是主要产品销量增长所致。公司2010年度分红方案为:每10股派现金红利4.3元(含税)。
公司主要产品市场占有率进一步提升。公司2010年重卡用发动机销量为41.4万台,YoY+83%,市占率提升5.1个百分点至40.8%;工程机械用发动机销量为14.1万台,YoY+72%,市占率提升4.8个百分点至84.8%;陕汽销量为10.91万辆,YoY+60.22%,市长率保持在10%左右。预计公司2011年发动机销量为64.5万台,YoY+16.22%;陕汽销量为12.15万辆,YoY+11.37%。
公司毛利率稳中有升。受益於产品销量大增,产品结构改善,以及良好的成本控制能力,公司2010年毛利率为24.61%,同比提升0.24个百分点。
考虑到公司较强的议价能力与良好的成本控制能力,预计公司2011年毛利率为24.98%,同比提升0.37个百分点。
估值与投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为4.86元、5.82元,对应动态市盈率为11.1倍、9.3倍,估值处於汽车行业较低水准。
考虑到公司产品销量增长前景明朗,且公司拥有较强的议价能力,能够抵御成本上升的压力,我们建议A股目标价位72.9元,维持“买进”评级,H股目标价位68.82港元,维持“买进”评级。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：潍柴动力:业绩超预期,持续创新巩固利润
市场份额持续扩张,利润增速远超行业。14吨以上重卡发动机占有率达40.7%,5吨及以上装载机发动机占有率达84.8%,大型客车发动机占有率达22.4%,分别提升5.1、4.8和2.9个百分点,优势地位持续扩张。产品优势带来的产品旺销格局,决定公司盈利能力持续提升,利润增速高达104%,超越78%的收入增速。
技术决定优势,密切关注国四切换的市场格局。商用车(特别是重卡)作为生产资料,发动机性能优势将直接转化为客户利益。公司产品的购置成本和使用成本优于同类产品,直接导致近年公司产品的旺销局面。重卡国四切换将在2012年开始,公司依托共轨技术的国四机型能否扩大公司优势,取决于国四法规的执行力度和国四机型的市场认可度。
装配制造和节能减排的核心投资对象。近年我国柴油机产业升级趋势明显,排量提升加快和节能排放法规趋紧,公司依托技术优势,实现宽功率领域的全面扩张,(大功率与奔驰合作、小功率与康明斯合作),市场空间将快速拓展,集群优势将逐渐彰显。
投资建议:我们预计公司2011~2013年实现收入702亿元、786亿元和881亿元,归属于母公司净利润为80.33亿元、91.08亿元和104.21亿元,每股EPS为4.07元、4.82元和5.47元,对应11-13年PE为11.63、10.26和8.97。考虑公司目前垄断优势较为巩固,今年业绩主要受行业波动及公司产能发挥影响,我们基于公司10/11/12年EPS给予18/13/14倍估值,目标价70元,维持“推荐”评级。
风险提示:重卡市场需求下降,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：潍柴动力:业绩超预期,期待下游工程机械发力
结论:
总之, 我们维持之前的判断,随着两会后十二五基建项目逐步开展、水利水电构成建设增加、保障房建设规模扩大、区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实,重汽及工程机械领域龙头潍柴动力业绩将持续稳定增长。我们预测公司11-13年EPS分别至4.7元、5.7和6.5元,当前股价对应11-13年PE分别为11.5倍、9.6倍和8.4倍。公司目前PE仅11倍左右,远低于农业机械及重型卡车板块均值, 假如我们给予公司2011年15倍PE的话, 公司今年目标价为70元, 公司目前股价为53元左右,仍有30%左右的上涨空间,维持之前“强烈推荐”评级。
风险提示:
公司面临的风险有两点: (一). 房地产市场新开工面积减少可能会导致重卡增速减缓,从而对公司发动机及变速箱销量产生影响,并且影响公司控股公司陕西重汽的重卡销量; (二). 公司上游的钢铁及橡胶成本上升吞噬公司毛利率。目前公司成本中外协件占比在75-78%,公司对这部分成本暂时具有掌控能力,另外,公司直接采购的废钢、废铁占成本的比重仅有百分之十几。但是,如果随着国际油价的水涨船高, 导致橡胶等相关产品价格飙升的话,将很可能会导致公司盈利水平下降。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：潍柴动力:市场占有率有所上升,关注产品线扩充
公司2010年实现营业收入632.8亿元,同比增长78.1%;实现利润总额94亿元,同比增长100.8%;归属于上市公司股东净利润67.8亿元,同比增长99%;基本每股收益4.07元,上年同期为2.05元。分配预案:每10股派发现金4.3元(含税)。
重卡、装载机发动机市场占有率有所上升
公司2010年销售重卡发动机41.4万台,同比增长83%,高于重卡行业增速23.1个百分点,市场占有率达到40.7%,同比上升5.1个百分点。公司产品市场占有率上升主要是由于2010年物流车辆需求增长较快,公司主要客户陕汽、福田、江淮半挂牵引车辆比例较高而增长较快。公司持股51%的陕汽2010年销售重卡10万辆,同比增长70.98%,高于行业11个百分点,实现净利润4.6亿元,同比增长147%;公司持股51%的陕齿2010年销售变速箱85.2万台,同比增长60.2%,市场占有率维持在84%左右,实现净利润19.2亿元,同比增长118%。预计2011年公司重卡相关产品销量增速为15%左右。
公司2010年销售工程机械发动机14.1万台,同比增长72.2%,增速高于工程机械行业21个百分点;销售5吨以上装载机发动机12.8万台,同比增长66.72%,市场占有率达到84.8%,同比上升4.8个百分点。公司工程机械发动机市场占有率上升主要是客户龙工、山东临工等销量大幅增长所致。
产品线将进一步扩充
公司目前产品主要集中在8-12升发动机,应用于重卡、转载机、大客车市场,未来将开发5-7升市场,主要配置中小挖掘机市场和中小客车市场。中小挖掘机市场容量每年在十几万台,目前主要依靠国外进口,公司产品价格仅为进口产品一半,目前正在与三一、中联、柳工等适配;中小客车市场容量每年超过30万台,公司目前正在和宇通、黄海等厂家适配。
投资建议与评级
公司是重卡发动机、变速箱、车桥龙头企业,短期重卡尤其是物流重卡受到宏观调控影响销售比较低迷,但我们认为随着保障房的落实,固定资产投资对重卡的拉动作用将再度显现,全年重卡销量将有10-15%增长;同时,公司2011年将在中小挖掘机、中小客车市场有所作为。预计2011年、2012年EPS为4.86元和5.83元,对应PE为11倍和10倍,维持“买入”评级,目标价73元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
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