东方市场(000301)_研究报告_财经_新浪网(000301) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方市场(000301)
报告标题：东方市场:盛泽新城开发将是业绩亮点
公司动态:
东方市场公布2010年上半年业绩,实现营业收入6.8亿元,归属于上市公司股东的净利润7,659万元,同比分别增长74%和21%。每股收益0.06元,符合预期。
评论:
盛泽新城开发启动,土地整理收入大增。基于公司去年底与吴江市盛泽镇政府签订的《盛泽新城土地开发整理委托框架协议》,公司上半年完成1,848.4亩土地的拆迁补偿和开发整理工作,收入大幅增加376%,产生毛利3,328万元,毛利率保持在20%。另外公司新华花园房地产项目一期竣工结算,带来房地产业务收入增长,产生毛利2,151万元。房价回调导致房地产业务毛利率下降,拖累了公司综合毛利率下滑3个百分点。
土地开发业务增大业绩弹性,电子交易所业务进展值得关注。预计下半年盛泽新城的开发建设进度将加快,公司的一级市场土地开发整理业务收入增速将保持强劲,全年土地开发整理收入有望超过5亿元。未来盛泽新城7,000亩和旧城区丝绸市场4平方公里范围内的土地一级开发都将由公司完成,这一业务持续性大大增强。公司的电子交易所业务保持稳步增长,开户数稳中有升,交易量和交割量均呈增长态势。随着客户群区域扩张,公司已经在江阴、张家港等纺织品流通量大的地区设立异地交割仓库。仓单质押业务保持快速增长态势。未来随着国家对电子交易所行业的整顿逐步明朗,新品种的推出以及个人参与交易获批将成为该业务放量的推动力。
创投业务继续扩大。公司致力于整合区域内的有发展潜力的中小纺织企业,进行创业投资。目前已经投资了东方英塔等公司。
投资建议:
我们暂维持2010和2011年每股收益预测0.24元和0.30元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为21x 和17x,隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信盛泽镇的财政实力和盛泽新城的开发进展,看好电子交易所业务的发展前景,维持审慎推荐评级。
股价催化剂:
政府对盛泽镇支持力度加大,新城开发迅速推进;电子交易所分拆上市。
风险:
盛泽新城开发进度慢于预期;电子交易所业务迟迟无法放量。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方市场调研简报:土地开发保障业绩,预期分拆题材激活股性
公司股价一直徘徊,未能有较好表现,我们认为这个和公司多重业务导致估值困难也导致市场普遍费解以及总市值较大等因素有关。而从2010 年1 季度业绩贡献情况来看,土地开发整理业务已经顺利计入主营业务,8828 亩新城开发整理将为2010 年业绩提供保障;我们预期公司旗下的电子交易所和安防公司可能在未来分拆上市,为股价活跃提供了条件。
一季度业绩好转。
2009 年EPS 为0.08 元,同比下滑了46.28%;2010 年1 季度为0.06 元,同比增长了169.90%,形成了明显的反差。
究其原因,土地开发整理带来了明显的业绩贡献。其中我们发现1 季度营业收入比上年同期增加107.08%,公司解释为本期增加土地开发整理收入所致。这就意味着前两年一直计入营业外收入的土地开发整理收入从2010 年开始计入主营业务收入(1 季度2880 万元的营业外收入是西二环路土地回收补偿款项)。
2009 年12 月18 日,公司获得盛泽新城8828 亩土地的拆迁和开发整理业务,且协议规定2010 年完成,我们前期的预测将为公司锁定2010 年0.22 元EPS。其中1 季度公司已经完成约1848.4 亩地块的开发整理工作,确认收入16272 万元,成本12944 万元,毛利3328 万元。公司已累计收到土地开发整理款9810 万元。
所以,我们认为在8828 亩土地开发整理协议下,公司2010 年业绩得到保障,具体就看各个季度的开发进度和款项到账期。另外,新城开发的推进以及配套设施的完善,将为老城区的搬迁起到促进作用,这样也为东方市场自身的商铺改造升级实现租改售也起到关键促进作用。
预期分拆题材激活股价。
近期市场上分拆题材的个股表现活跃,东方市场也不例外。我们在前期报告中一直都有对东方市场旗下的电子交易所以及东方英塔安防公司分拆上市的预期和想象。我们预期两个子公司可能于未来几年申请上市。
电子交易所(公司控股65%):2009 年成交量放大明显并已实现盈利。目前乙二醇和聚酯切片仍是最活跃的交易品种,客户数量近1000 个,其中,800-900 个保持活跃交易。2009 年12 月份公司已经披露过对交易所进行股改,所以我们预期分拆上市的可能性较大。
东方英塔安防公司(上市公司持股28%,集团持股32%):东方英塔主要定位是做安防系统运营商,做好整个安防系统后交给用户使用,用户每年支付维护费,运营模式较好;公司提供系统,异地可以和当地的保安公司合作提供人防等,运营商的模式令公司可以进行异地复制扩张。我们认为,异动复制后公司的业务将进入扩张阶段,这是值得期待的突破。目前东方英塔已经是股份制公司,我们也预期该公司未来登上创业板或者中小板。
维持“买入”评级。公司已经定位为轻资产的纺织服务商,未来的运作将围绕定位进行。我们认为土地开发可以保障并锁定业绩,分拆题材激活股性,维持2010-2011 年0.32-0.40 元的业绩预测,维持“买入”评级。
风险因素。业务的复杂性带来了市场估值的困难。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场:战略转型见成效
公司定位于“纺织行业综合服务商”,主营业务包括土地开发整理及房地产开发销售与出租、纺织原材料电子交易所业务以及电力、热能销售等。1季度公司分别实现营业收入47,878万元、营业利润6,563万元、归属于母公司所有者的净利润7,018万元,同比分别增长108%、285%、170%,09年同期基数低是重要原因。
公司抓住吴江市加快推进“一市两城”(松陵城区、盛泽城区)率先实现现代化和城市化,尽快将盛泽建设成为“世界级纺织生产和交易基地,现代化的中等城市”的战略契机,同时配合东方丝绸市场的提升改造,将土地开发整理业务作为未来一段时间的重要业务。该项业务在当地具备一定的垄断性质,投资回报相对较高而风险较小,公司1季度营业收入及盈利的快速增长相当程度要归功于土地开发整理业务。
电子交易所及仓单质押业务取得显著进展,为纺织企业提供了价格发现、融资服务、仓储物流等多项业务,给公司带来了全新的服务领域,具备良好的发展前景。
电力、热能销售等循环经济服务主要系公司为区域内的纺织制造企业提供生产配套服务,当前增长情形相对稳定。
未来盈利增长点:根据 09 年末公司与盛泽镇政府签订的土地开发整理委托框架协议的约定,预计公司在10 年将完成8828 亩土地的开发整理,根据1 季度公司对其中1848.4亩的整理情况预计全年实现收入、毛利、净利润分别为77,715万元、15,895万元、8,715万元。
公司新涉足安防服务业务,设立了“江苏东方英塔安防保全系统股份有限公司”,虽然目前尚未实际创造收入及盈利,但未来可能具备成长空间。
基于公司土地整理业务虽然扩张较快,但持续性不能够保证,电子交易所及仓单质押业务虽然增长前景乐观但规模尚不够重要,预计10年、11年EPS分别为0.22元、0.30元,估值优势尚不明显,给予中性评级。
研究员：陆玉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：东方市场:关注土地一级开发和电子交易所业务进展
公司近况:东方市场公布2009年及2010年1季度业绩,09年实现营业收入7.4亿元,净利润9148万元,同比增长分别为-8.5%和-46.3%;扣除非经常性损益的净利润同比增长11.4%;合每股收益0.08元,低于预期。2010年1季度实现收入4.8亿元,净利润7018万,同比分别增长107%和170%,每股收益0.06元,符合预期。
评论:下半年政府土地收储力度减弱及新结算房地产项目毛利率较低导致09年业绩低于预期。09年下半年,公司未有地块被政府收储,全年土地收储收益5000万元,比去年同期大幅下降70%。今年重点结算的“新华花园一期”项目毛利率低于“衡悦广场”项目,导致综合毛利率低于预期。剔除非经常性损益干扰,公司盈利同比增长11.4%,符合预期。
盛泽新城土地开发实施推动2010年业绩增长。2010年1季度完成1848.4亩地块的开发整理工作,确认收入1.6亿元,成本收益率25%,远高于框架协议规定的10%底线。由此,1季度业绩大幅增长170%。3月底公司又与政府确认2132亩的土地开发,预计全年土地开发6400亩,收入可达5.3亿元。收入占比超过30%。未来丝绸市场4平方公里范围内的土地一级开发将提升该业务的持续性。同时作为一级开发商,公司在土地通过招牌挂出让中占有一定优势,预计在合适的条件下公司亦将加大土地储备,增加房地产业务持续性。
电子交易所业务值得关注。在大宗原材料价格剧烈波动的环境下,电子交易所合约交易的“价格发现”功能逐步被纺织行业企业所认可,交易量不断放大。目前公司新推出了新的交易品种“聚酯切片”,交易活跃。仓单质押业务的推广为公司带来了稳定的收益,同时也提高了广大中小纺织企业对电子交易平台的认同度。目前公司与中信银行、中国银行签订了仓单质押合作协议,预计2010年规模有望达到2亿元。公司通过投资参股东方英塔和天骄创投公司,亦在寻求新的盈利增长点。
投资建议:根据新的核算口径调整盈利预测,2010和2011年每股收益调整为0.24元和0.30元,目前股价对应市盈率分别为28x和22x,市场对房地产行业的担忧将压制公司估值,我们维持“审慎推荐”的投资评级。
风险因素:土地一级开发进度大幅低于预期;电子交易所业务无法放量。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方市场:增加5.7亿元现金流并锁定来年开发进度
东方市场发布了多个公告,其实内容包括三部分,分别是西二环路土地回收补偿公告、运东新城和运西新城土地拆迁和开发整理公告以及确定江苏东方英塔安防保全系统股份有限公司各方股东出资比例的公告。
一、西二环路土地回收补偿带来开发现金流。盛泽镇人民政府拟回收公司拥有的盛泽镇西二环路西侧两宗国有出让商住用地,土地使用权面积255,325 平方米,该两宗地块是作为东方丝绸市场改造的配套项目即“城中花园”项目置换进入公司的。因政府的回收公司将获得57,260.59 万元的现金流入,并预计获得利润总额为2,839.08 万元。我们认为这是公司新城开发的前因或者引子,具体获得多少净利润已经不是我们最关心的事情,57,260.59 万元的现金流入才是关键所在,这个将为公司开发新城土地带来充足的现金流,即有利于公司围绕东方丝绸市场提升改造的目标,扩大土地开发整理业务。
二、盛泽新城土地开发整理协议锁定部分土地开发进度并促进老市场改造升级。协议大概内容为:东方市场将在2010 年对运东新城3,415.90 亩土地和运西新城5,412.10 亩土地(合计8828 亩)进行拆迁和开发整理,具体开发进度由盛泽镇人民政府根据实际需求,按单宗土地再进行委托约定;开发整理收益的计算原则:公司与吴江市盛泽镇人民政府对委托范围内的土地出让收益实行分成,具体分成比例由双方按照单宗土地的土地开发整理协议书进行约定,但不得低于本合同项下的单宗土地全部开发整理总成本的10%;东方市场将开发、整理完成后的地块交付吴江市盛泽镇人民政府后,由吴江市盛泽镇人民政府根据土地性质负责协调相关部门纳入吴江市土地供应计划,通过招拍挂方式,达到土地价值效益最大化。
具体解读:1.公司获得新城区的土地开发整理权。具体包括了运东新城3,415.90 亩土地和运西新城5,412.10 亩土地。根据当地政府的规划,运东新城具体的定位是社会性的项目,以商住为主,运东西城是以政府为核心的CBD,其中学校、医院、酒店和住宅等在内的商住配套也将逐渐完善。2.锁定2010 年业绩。具体分成比例由双方按照单宗土地的土地开发整理协议书进行约定,但公司获得的收入将不低于开发整理总成本的10%。这些土地将包含行政、共建(如绿化等)和招拍挂商用等,所以具体每宗土地所获得的收入将不同。但我们根据保守原则进行测算,三级城市的拆迁成本为500-800元/平米(中值为650 元/平米),公司将获得的税前利润为650*8828*667*10%=382,737,940 元,即38273.79 万元,扣除5.5%的营业税及附加以及25%的所得税,税后净利润将为27126.55 万元,折合每股收益将为0.222 元。注意,因为8828 亩土地中还包含了招拍挂性质部分,所以上述测算为保守测算,实际获得的净利润应该高于此数。
2.影响。我们认为公司除了能够增加土地开发整理收益、锁定2010 年土地开发整理面积获得稳定的业绩预期之外,其他的影响也不容忽视。如,新城开发的推进以及配套设施的完善,将为老城区的搬迁起到促进作用,这样也为东方市场自身的商铺改造升级实现租改售也起到关键促进作用。
三、确定安防公司各方出资比例。安防公司注册资本4000 万元。其中,东方市场以现金方式出资1,120 万元,占注册资本的28%;东方市场大股东丝绸集团以现金方式出资1,280 万元,占注册资本的32%;自然人陆伟以现金方式出资880万元,占注册资本的22%;自然人徐晴以现金方式出资480 万元,占注册资本的12%;自然人杨荣林以现金方式出资240万元,占注册资本的6%。
其实,这个公告其实是2009 年11 月12 日关于发起设立安防公司公告的延续和细化。我们认为未来推动安防公司走上创业板或者中小板的可能性较大。
四、盈利预测与投资建议。城中花园项目的土地(使用权面积255,325 平方米)的转让将减少公司未来房地产开发的利润,我们重新调整房地产开发的预测,2009-2011 年房地产贡献每股收益将分别为0.032、0.05 和0.04 元;由于新城的土地开发整理基本能保守锁定公司2010 年业绩0.22 元;热电厂保守的0.04 元业绩。再加上其他业务的贡献,我们暂时上调2009 年业绩到0.16 元,维持2010 年业绩为0.32 元,扣除城中花园项目的结算预测,下调2011 年EPS 为0.40元(未来将按照公司披露的土地开发进度进行调整)。按照2010 年30 倍进行估值,保守目标价格为9.6 元。同时,我们认为公司逐渐明朗的收储进度将提供稳定的预期以及不断创新的模式如创投控股型的模式值得市场给予相对较高的估值,维持“买入”评级,维持原有目标价格为10.93-11.10 元。
五、主要不确定因素。2010 年土地开发整理进度逐渐明朗消除了前期不确定性因素;旧城商住搬迁过程中的不确定性因素。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场:盛泽新城土地开发提升业绩确定性与持续性
盛泽新城土地开发提升业绩确定性与持续性。随着盛泽镇城市化进程的加快,盛泽新城区的开发将快速推进。公司获得8828亩新城区土地拆迁和开发整理,充分显示了当地政府的大力支持。同时协议约定公司将与政府按照土地出让收益实行分成,最低收益不得低于土地开发整理总成本的10%,土地一级开发业务的盈利确定性提高。按协议规定,土地开发整理于2010年进行,预计将提高未来两年土地一级开发业务盈利62%和41%。作为土地一级开发商,公司在土地通过招牌挂出让中占有一定优势,预计在合适的条件下公司亦将加大土地储备,增加房地产业务持续性。
两地块被回收获取补偿增厚短期业绩并带来现金流。西二环路西侧两宗地块作为市场改造的配套项目“城中花园”于2007年资产重组时置换进入上市公司,因政府对盛泽新城的规划有所修改而将其收回。公司获取5.7亿现金流入以及2839万的转让收益,增厚2009年每股收益约13.3%。
通过创业投资以其获取较大投资回报。东方英塔将通过物联网核心技术开发、安防产品的销售和工程施工以及提供网络系统运营服务获得创新服务带来的高增长收益,未来3-5年如能成功上市,将为公司带来丰厚投资回报,短期对公司业绩贡献有限。
估值与投资建议:上调09-11年每股收益预测至0.14、0.29和0.35元。当前股价对应市盈率分别为53.4x、25.1x和21.3x,鉴于公司的电子交易所业务增长迅速、一级土地开发业务弹性较大、我们目前的盈利预测假设较为保守(未考虑与政府的土地转让收益分成),公司未来盈利仍有超预期的可能,按照2010年30x市盈率给予目标价8.7元,较当前股价存在18%的上涨空间,维持“审慎推荐”的投资评级。
风险因素:盛泽新城开发进度大幅慢于预期。
研究员：曾令波，李永喜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方市场:创投概念+物联网概念芙蓉出水
先简单回顾垃圾发电停止建设事件。2009年10月22日下午接吴江市人民政府通报,要求公司全资子公司吴江绿洲环保热电有限公司垃圾焚烧发电项目停止建设;2009年11月3日下午,公司接到吴江市人民政府办公室《抄告单》,拟由吴江市城市投资发展有限公司(及附属企业)收购吴江绿洲环保热电有限公司的全部股权以及与垃圾焚烧发电项目相关的其他资产。
在这样的背景下,东方市场11月12日召开的董事会审议通过了《关于出售全资子公司吴江绿洲环保热电有限公司股权及垃圾焚烧发电项目土地使用权的议案》,股权按照净资产7000万进行出售;土地使用权转让价格为3086.32万元,这样也意味着公司年内将获得1亿元人民币的现金流入,预计实现约1000万元的出售毛利。
我们在三季报点评中关于垃圾发电项目停止建设后处理的判断,11月12日这则利好消息其实也就是印证了我们的观点。
盈利预测与投资建议。由于公告并没有涉及安防公司具体的盈利展望,所以我们暂时不考虑其贡献,维持2009-2011年业绩,分别为0.
14、0.32和0.45元。我们认为公司的不断创新的模式值得关注,创投控股型的模式也值得市场给予相对较高的估值,维持“买入”评级,目标价格为10.93-11.10元。
主要不确定因素。土地收储进度的不可预测以及交易所成交量的变化。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场:经营稳定,无形市场是未来看点
09 年1-9 月,公司实现营业收入5.78 亿元,同比减少9.27%;营业利润5286 亿元,同比增加338.24%;归属母公司所有者的净利润7850 亿元,同比减少47.41%%;摊薄每股收益0.06元。
资产重组原因,经营数据不具备可比性。公司08年初完成资产重组,由纺织织造企业转型为以电力热能、房地产开发、商用房租赁为主业的城市综合服务商,由于08年度记账原因,报表未剔除纺织业务,报告期经营数据无可比性。目前公司重组后业务已基本步入正规,新近组建的东方丝绸交易所,以及与子配套的纺织业专业金融服务机构发展良好,有望成为未来新的利润增长点。
各项指标表现稳定。重组效果显著,公司综合毛利率达到29.81%,同比提升16.54个百分点,而其费用率仅提升6.83个百分点。分单季看,二季度毛利率环比提升8.05个百分点至33.90%,主要是能源价格下跌,三季度环比回调3.02个百分点至28.15%,主要是能源价格提升,1-3季度费用率始终保持在15%-17%之间,体现出较好的稳定性,三个季度分别实现每股收益0.02、0.03、0.01元,后期各项经营指标仍将稳定运行,鉴于当前上游能源价格仍有较强上涨趋势,下阶段毛利率仍有一定回调压力,但幅度不会很大。
三大类业务发展势头良好。分大类看,公司业务分别涉足有形市场、无形市场、循环经济三大领域,上半年三大项目毛利贡献比例在6:3.5:0.5左右。有形市场业务主要是房地产开发,包括一级土地开发、房地产开发、以及商铺租赁,其中主要是房地产开发,商铺租赁毛利率达到50%,但占比相对较小。循环经济主要包括电力、热能,由于所处吴江地区制造企业众多,项目发展空间大,目前是公司盈利主要来源,另外公司拥有松原油田90%股权,石油储量279万吨,开采年限12.5年,目前已有油井70多口,日开采超过70吨,项目盈亏平衡点油价45美元左右,当前国际油价持续上升,有助于公司盈利增加,近日,垃圾发电项目因政策原因而停建,情况需继续观察,对日常经营影响不大。无形市场包括东方丝绸交易所,以及与之配套的物流、金融专业服务机构,通过电子交易平台,借助于吴江地区发达的商业贸易,率先开发出了仓储、物流、短期融资、以及信息服务等现代商贸模式,目前,交易所已运营超过1 年,发展势头良好,未来有望成为公司整体业务的主要推动力。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.07元、0.09元,以当前股价6.50元计算,动态PE为93倍、72倍,股价已严重偏离实际价值,考虑到公司未来成长性,我们维持“中性“评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方市场:土地收储速度决定业绩
未来潜在刺激因素。重组过程政府有一定的成本,所以政府将会对公司的经营有所压力,加上通胀预期下的房地产市场的回暖,所以我们预期第四季度公司将会有土地收储;同时我们预期仓单质押(前三季度突破5000 万元,第三季度2000多万元)进展顺利逐渐放量以及产业基金募集顺利等。
基本观点。根据前三季度的业绩和潜在土地收储的进展,以及房地产项目结算进度,我们下调公司2009-2011 年业绩到0.14、0.32 和0.45 元,公司的业绩释放期可能在2010 年,且我们认为公司的创新模式值得关注,维持“买入”评级。
主要不确定因素。土地收储进度的不可预测以及交易所成交量的变化。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场：处于成长期的纺织业综合服务提供商
1、东方市场经过资产重组后,公司商业模式定位为“以市场为核心的纺织业现代综合服务商”。电子交易所与仓单质押贷款构成公司未来的核心业务,房地产、供水供电、采油业务是当前价值支撑。
2、电子交易所业务具有高成长性,目前交易的主要是以下品种:MEG、聚酯切片、涤纶丝。这些品种全国市场规模可达3200 多亿元。若通过东方市场的电子交易所交易量达到总规模的10-20%,则东方市场交易年量可达到2500 多亿元。可为公司带来8000 多万利润。
3、仓单质押贷款可解决中小企业融资难问题,同时仓单质押的方式又保证银行安全放贷。未来将成为重要的利润增长点。当公司以自有资金发展该项业务时,业绩会实现超预期增长。
4、公司在东方丝绸市场内有 21 万平米出租型物业,在盛泽镇有46 万平米土地,此外,还有4 平方公里土地的一级开发权。
5、公司对园区内企业及周边地区供水供电,供成稳定收入。近年来该项业务收入稳定在4 亿左右,今年以来,煤价下跌,供水供电业务毛利率回升。垃圾发电业务具有公益性质,但也可实现稳定收益。
6、油田业务可平滑公司业绩。公司在产业投资方面的作为也值得期待。
7、预测 2009、2010、2011 年EPS 为0.15、0.27、0.36 元,综合考虑公司各业务估值与发展前景,公司合理股价为6.38元。给予“观望”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东方市场：主业增长稳健，土地收储低于预期
东方市场中期业绩略低于市场预期:09 上半年公司实现营业收入3.94 亿元,同比减少18.2 %;营业利润3251 万元,增长47.65%;实现归属于母公司净利润6332 万元,同比减少45%;每股收益0.052 元,每股经营性现金流0.07元,每股净资产2.03,ROE 为2.61%。
资产置换导致收入虽同比下降14%,但其他主业均获得稳健增长:由于09 年已完全剥离纺织业务,因此纺织收入未计入导致公司整体收入下降14%;但从其他主营收入情况看均获得了较好的增长,公司循环经济收入增长1.89%,房地产增长近300%,商铺出租增长14.71%,原油开采增长186.58%。这显示出资产重组后公司主营业务保持了良性的发展势头。
主营业务盈利能力显著增强:本期循环经济实现毛利4894 万元,同比增长85.7%;房地产开发毛利2913 万元,增长89.2%;商铺出租毛利1883 万元,增长21.7%,三大主业均实现了强劲的盈利增长趋势。另外我们估计交易所上半年已经扭亏为盈,总体收入约在300 万左右,净利润约为200 万,我们预期下半年在交易所持续放量和仓单质押业务获得突破性进展后,交易所盈利能力将面临爆发性增长的前景。
土地收储进度低于市场预期:上半年公司相继向政府转让了盛泽东方大街地块和盛泽镇利国路地块,由于该两块土地相比去年同期面积有所减少,本期仅实现毛收益2000 万和3250 万,相比去年同期的1.3 亿元减少了7750 万元,这是构成盈利低于市场预期的主要原因。我们判断下半年政府收储的力度基本维持上半年的水平,全年约为1.1 亿元左右,相比去年的1.8 亿元减少约0.7亿元,而这同时为其后续的土地开发创造了较好的条件。
现金流有效改善,为公司后续的持续发展提供保障:本期公司实现经营性现金流8841 万元,相比去年同期的负数明显改观,折合每股现金为0.073 元,是净利润的1.4 倍左右,这为公司未来的商业模式转型奠定了较好的基础。
下调盈利预测,维持买入的投资评级:鉴于政府对土地的收储进度低于预期,我们下调公司09-11 年的净利润至1.83 亿、2.56 亿和3.65 亿元,同比增长7.6%、40%和42.6%,EPS 为0.15 元、0.21 元和0.3 元。由于该股资产价值丰厚、商业模式创新值得期待,我们更愿意从资产重估角度看待上市公司的真实价值,目前简单的PE 尚不足以评估公司的长期发展前景,维持买入的投资评级,目标价8 元,风险中性。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方市场：交易所模式，价值低估的纺织现代综合服务商
投资要点:? 2008 年4 月,公司完成从传统纺织加工业到打造纺织业现代综合服务商的战略性资产重组。围绕“轻资产、抗周期、高收益”的新战略,公司无形市场、有形市场、循环经济三块业务齐头并进,致力于打造全球纺织品生产和交易企业首选的市场服务商。
我们认为纺织产业升级之路首先是要在生产制造环节降低成本,其次,要向价值链的上下游延伸,向上进入研发、设计领域,向下则打造品牌、营销和渠道。而作为现代综合服务商,东方市场正是扮演了为企业降低成本、提供产品展示和信息广告服务、培育和扶持有技术和研发优势的中小企业的角色,符合未来发展趋势。
公司核心业务电子交易所业务成长性较强,复合增长率近100%,而随着未来三大化纤商的加入和仓单质押业务的逐渐推广,交易所业务超预期的可能性较高。房地产业务是公司短期业绩的有力支撑,这一块由于是政府承诺的项目,盈利保障性强,而公司拥有的土地和地产市值折合每股股价8.34元,提升股价安全边际。
循环经济和财务投资则能为公司未来提供稳定的收益和现金流。
预计09~11年EPS分别为0.31、0.43和0.58,对应09、10 年动态PE 为24 倍和17.44 倍,未来三年公司复合增长率达到37%。
我们认为公司的合理估值在9.55~9.6元。考虑到电子交易所轻资产、高增长的商业模式容易受到市场青睐,A 股市场具有一定的稀缺性,建议长期关注该公司电子交易所模式的发展,目标价位10 元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方市场：仓单质押开启交易所又一崭新的盈利模式
仓单质押情况简介:为支持盛泽地区中小纺织企业的快速发展,吴江丝绸集团联合中信银行盛泽支行,在公司旗下的东方丝绸交易所平台推出了仓单质押业务。交易所会员可将其拥有的纺织品原料存入指定的交收仓库,并以仓库出具、在交易所注册的仓单为质押权凭证向结算银行进行质押融资业务。
仓单质押属于短期融资业务:融资期限一般为3 个月;质押期间不影响纺织品的正常销售,通过交易所平台的销售和结算,客户可以实现提前还贷;交易所为客户提供全程服务,代办运送。目前推出的仓单质押品种有:生丝、涤纶长丝、聚酯切片、乙二醇和白坯布。
仓单质押的业务流程具备简便、快捷和安全的特征:企业提出融资需求-质押评估-货物入库、质检,仓单注册-签署服务协议,预收费用-提供质押所需材料,报银行审批-银行放款-企业还款,返回仓单。
仓单质押是一种金融模式的创新:该模式打破了银行传统的授信方式,通过专业的融资服务和现代的电子交易平台,不仅缓解了中小企业的资金压力和盘活库存, 还可以让商户逐步掌握规避市场风险的能力,为实现交易方式灵活转向做出很好的实践。
仓单质押目前的交易金额逐步放大:自2 月份该业务在交易所平台上试运行以来,已为多家企业解决了短期资金周转困难的问题。据我们了解,目前仓单质押融资业务的贷款余额超过8000 万元,按交易所6-8%的利息分成,年净收益约在560 万。公司继与中信银行签署了2 亿元的授信额度后,目前又有多家银行正在和公司积极谈判,东方市场有望在各家银行的配合下做大做强该业务。若按年均3 亿元的年均贷款余额测算,净收益为2100 万左右。
公司制封闭型纺织产业基金的成立将为仓位质押业务提供较好的资金支持:公司前期公告了将成立产业投资公司,募资完成后将用闲置资金开展仓单质押业务,这将有效突破前期和银行合作分成利息的模式,通过合适的方式完成自主的融资计息业务。
流动性充沛的背景下,交易所的准金融模式备受市场关注:客户保证金利息收入、网上交易交收的佣金收入、仓单质押收入及配套的物流服务,都构成了纺织原料电子交易所具备准金融的特征。
维持盈利预测、维持买入的投资评级:流动性充裕的背景下,公司兼具防守和进攻的特征,伴随着国内房市和土地价格的升温,公司资产价值重估明显受益,而交易所准金融资产的特征将也充分提升公司的内在价值。自6月22 日我们发布东方市场的报告以来,公司股价已累计上涨了18%,我们维持买入的投资评级,目标价8 元,对应1 倍的RNAV,2010 年20 倍PE,比现有股价尚有21%左右的上涨空间,建议现价买入。当然随着公司业务的持续超预期发展,我们不排除继续上调目标价格的可能。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方市场：土地价值吸引，交易所面临爆发
7 月23-24 日,我们组织了20 个机构对东方市场进行联合调研,拜访了公司董事长、总经理和董秘等相关领导,主要就有形市场、无形市场和循环经济等业务状况进行了充分的沟通。简单结论:公司作为盛泽镇唯一的国资委控股的公司,得天独厚的优势明显,土地和房产储备丰富,市值法估算价值约8.5 元/股;无形市场逐渐进入爆发期,主要依托大客户的开拓、新增上线产品、仓单质押超预期发展等。所以,我们认为,公司的传统业务能支撑目前股价(甚至目前股价还低于传统业务的价值),而东方丝绸市场交易所能带来想象空间并进一步提升股价。我们调整目标价格为10.93-11.10 元。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场：地产概念金融模式价值低估
重组后业务发展框架清晰。2008 年4 月份,公司完成了战略性重大资产重组。上市公司主业中盈利能力较弱的纺织加工业资产被置出,同时置入了东方丝绸市场区域相关土地、商业房产和市场环境治理等资产。
公司华丽转身,摇身变身为一家现代纺织业综合服务商,确立了“以市场为核心的纺织业现代综合服务商”的全新商业模式,确定了“以市场为核心,三大版块(有形市场、无形市场和循环经济)协同发展”的产业发展框架,明朗和独特的模式逐渐浮出水面。
无形市场准金融模式想象空间大。无形市场主要包括了东方丝绸市场交易所、中国绸都网以及物流公司等。而核心为东方丝绸市场交易所,也是其中想象空间最大的平台。一般而言,此类交易所上线12-18 个月后将进入爆发期,客户的积累、价格发现功能的形成、交易品种价格波动大等都是交易金额爆发的催化剂。
2008 年4 月公司成立了全国首家大宗纺织品网上交易平台“东方丝绸市场交易所http://www.cos-ex.com/”,公司持股65%,交易所成为无形市场的核心业务和资产。同时,公司收购了绸都盛泽电子商务公司拥有的绸都网及经营性资产,收购物流公司的托运平台和仓库。电子交易所定位为全国纺织行业原料和白坯布的交易所,将电子交易所建成大宗纺织品网上实时交易平台,逐步推动纺织品交易形式向电子化、网络化发展,吸引更多的国际、国内大型采购商,实行无形市场和有形市场有机结合,全面提升市场业态、品位和档次,并带动纺织后整理产业的集中发展。
交易所的优势在于产业集群。我们认为,集群优势是此类交易所存在的根基。而东方丝绸市场交易所所处的盛泽镇则为交易所提供了良好的客户基础以及纺织集群等先天条件。
其实,这类交易所开设相对比较简单(主要是经过商务部的审批程序),但关键是需要一个成熟的产业聚集地作为温床,目前这类平台比较成功的就是广西柳州糖网、张家港化工电子交易市场和上海钢铁网,而他们全部在产业集聚地开设的。
盛泽地区就有12 万台无梭织机,10 万米布/年/台,这些就是先天优势。所以其他地方需要复制东方丝绸市场交易所是有难度的。所以,我们认为,东方丝绸市场交易所拥有先天优势。也可以说,这类交易所最大的门槛就是产业集群。目前华西村已经成为东方丝绸交易所的客户。
交易所面临爆炸性增长。根据经验,交易所上线12-18 个月后将进入爆发期,客户的积累、价格发现功能的形成、交易品种价格波动大等都是爆发的催化剂。我们以广西糖网作为参考,其成立第二年即实现了利润的爆炸性增长。
广西糖网(www.gsmn.com.cn)成立于2003 年,是国内首家以发展现货为定位的食糖专业批发市场,采用国内先进的电子商务平台来开展网上食糖销售、物流及信息服务,实现了“电子商务+物流配送”的食糖流通模式,实现了“网上交易,就近提货”。广西糖网的食糖柳州价已经成为全国食糖现货交易中的指导价以及国内食糖业决策的重要参考。
2003 年当年实现净利润248 万元,到2008 年净利润达到4505 万元,增长了17 倍,6 年平均增速达到286.09%。从各年情况来看,广西糖网成立的第二年净利润就实现了爆炸性的增长达到1020 万元,增速为311.29%。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方市场：商业地产价值重估受益，准金融模式的交易所成交量迅速增长
上半年电子交易所开户客户数量增长迅猛:东方市场控股的纺织原料电子交易所已成立将近一年,目前客户数量呈现爆发性增长的态势,据我们了解已从年初的200 家迅速增加到目前的570 家左右,平均每周开户5 家左右,新增客户50%以上都有入保证金,上半年新开户客户数量达到了370 家左右,增长了将近1.5 倍。
交易所中远期合约交易成交量迅速放大:随着客户数量的迅猛增加,带来保证金的迅速增长,而电子交易所的合约交易量也呈快速增长的势头,近期乙二醇单个品种的合约交易量每天维持在2-3 亿元左右,比年初的1-2 亿元有了突破性的进展,由此带来公司保证金利息收入和交易佣金收入大幅增加。
流动性充裕、油价波动和纺织行业回暖是成交量持续放大的根本原因:公司的纺织原料电子交易所模式具备准金融的特征,在流动性充裕的背景下,客户在交易所的开户数持续增加;上半年油价的大幅波动了造成了商户对纺织原料的套期保值需求快速增长,目前交易所上市的乙二醇品种的价格走势已经成为国内最具价格影响力的参考指标,而公司拥有的松原油田盈利也将受益于油价上涨带来的机会;国内纺织服装业务的持续回暖也带动了当地相关中远期纺织原料现货市场交易量的繁荣,6 月乙二醇的交收金额就在2700 万元。
交易所即将迎来爆发性增长的阶段:参考国内外类似交易所的发展历程,初创期结束后随着客户数量的迅速增加,交易量即将迎来爆发性增长的阶段,市场活跃度明显提升,我们判断公司下半年乙二醇的日均成交量将突破3 亿元,而其他品种的陆续开发将进一步推动交易所业务量的爆发性增长。具备创投概念的交易所模式将充分受益于IPO 的重启,未来不排除单独上市的可能。
兼具金融和地产的双重效应，公司资产重估受益明显：公司主营业务分为三块，一是有形市场的土地开发和商铺出租出售等，二是无形市场的电子交易所及金融物流等服务业务，三是循环经济及财务投资，主要包括热电厂、纺织后整理示范区和垃圾发电。2008 年公司重组完成后，手上拥有额大量的土地和房地产资产，合计土地面积达到60 多万平方米，房产面积27 万平方米，再加上农商行的股权等其他资产，公司重估资产价值达到103 亿元，RNAV 值达到了每股8 元，这构成了投资价值的安全底线。
公司制封闭型纺织产业基金的成立将为仓位质押业务提供最大的资金支持：公司前期公告了将成立产业投资公司，募资完成后将用闲置资金开展仓单质押业务，这将有效突破前期和银行合作分成利息的模式，通过合适的方式完成自主的融资计息业务。
流动性充沛的背景下，交易所的准金融模式备受市场关注：客户保证金利息收入、网上交易交收的佣金收入、仓单质押收入及配套的物流服务，都构成了纺织原料电子交易所具备准金融的特征。
维持盈利预测、维持买入的投资评级：流动性充裕的背景下，公司兼具防守和进攻的特征，伴随着国内房市和土地价格的升温，公司资产价值重估明显受益，而交易所准金融资产的特征将也充分提升公司的内在价值。我们维持买入的投资评级，目标价8 元，对应1 倍的RNAV，2010 年20 倍PE,比现有股价尚有40％左右的上涨空间，建议现价买入。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方市场：纺织行业的专业金融服务公司初露端倪
事件:
今日东方市场发布公告,拟与苏州国发创业投资控股有限公司共同主导发起设立苏州国发东方市场纺织产业投资有限公司,注册资本暂定为5 亿元;同时公司与苏州国发创业投资控股有限公司共同设立苏州国发东方产业投资管理有限公司,全权受托管理投资公司资产;在此基础上,公司以不超过1.5亿元自有资金对苏州国发东方市场纺织产业投资有限公司进行投资。
我们认为,继公司设立东方丝绸交易所、与中信银行合作开展仓单质押业务后,与苏州国发创业投资公司共同设立产业投资公司愈发明确了公司的目标,即成长为纺织行业的专业金融服务公司。
分业务看,产业投资公司的设立将有效支撑交易所业务,东方丝绸交易所运行平稳,仓单质押业务渐成气候,其他业务基本符合前期判断。
预计公司09-1 年业绩分别为0.14 元、0.20 元和0.29 元,来自交易所的利润分别为0.017 元、0.043 元和0.055 元。由于股本过大,公司并无PE 估值优势,但立足于成为“纺织行业专业金融服务商”的公司定位还是给市场相当想象空间,给与公司“谨慎推荐”评级,并建议长期关注东方丝绸交易所的成交量变化。
未来股价催化因素包括纺织行业复苏、油价进入上涨通道下东方丝绸交易所成交量放大,仓单质押业务超规模,油价超过70 美元时公司有动力释放油田产量。
研究员：姚雯琦 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：东方市场 ：进行产业投资将有利于东方市场发展环境的优化
事件:东方市场今天公告,为充分发挥公司在吴江地方资源优势和苏州国际发展集团有限公司的专业管理能力,公司拟与苏州国际发展集团有限公司子公司苏州国发创业投资控股有限公司共同主导发起设立苏州国发东方市场纺织产业投资有限公司(暂名),注册资本暂定为5 亿元,首期上市公司拟投入不超过1.5 亿元的自有资金作为发起资本。
产业投资公司将采用类似产业投资基金的模式进行管理运作。主要的投资方向是对纺织产业链各环节中创新能力强、成长性好的优质企业进行股权投资;以创新方式为纺织产业链上的企业提供金融服务;支持纺织产业提升所需的公共信息服务、检测认证服务、创意与研发平台建设;平抑纺织品市场价格等有利于地方纺织产业竞争力的投资业务。
该投资公司的成立主要是立足于地方优势进行产业整合,完善产业链,促进产业链企业的合作,发展产业品牌和延伸服务以增加产业附加值,加快提升产业层次和实现产业结构转型;发挥政府资金放大效应,充分利用社会资源重点扶持一批具有民族品牌和自主创新能力、对产业拉动有示范作用的创新型优质企业;发挥金融资本和专业化管理能力优势,为地方产业发展提供金融服务,提高企业核心竞争力,促进优势产业做大做强。
产业投资公司尽管短期并不能为上市公司带来明显收益,但将通过振兴当地经济、培育优质企业来维护吴江盛泽的市场繁荣,对股份公司形成长期利好,间接提升公司有形市场的出租、出售盈利,促进无形市场电子交易所影响力的扩大,从而最终促进公司盈利能力和发展能力的增强。
由于该投资公司将采用募集资金的方式设立运作,因此能否最终成立仍有一定的不确定性,敬请投资者注意风险。鉴于公司在未来三年接近50%的高速增长态势,以及近100 亿元的资产价值,我们维持买入的投资评级,风险中等。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方市场：调研会议纪要
1、对公司业务基本介绍整个公司战略规划上分解成三个板块：1) 有形市场：东方市场整个区域内的土地一级开发、房地产开发、广告、商业房出租。
2) 无形市场：交易平台、仓储物流中心、绸都网。
3) 循环经济：热电厂、垃圾电厂、后整理示范区。苏州地区唯一盈利的热电厂。垃圾电厂：主要收入来源：垃圾焚烧收入90元/吨，上网电价国家定价+0.25元/度。
纺织面料涂层： 400条生产线进涂层区，主要收入来源：工业厂房出租和污染物回收。
4) 财务投资：油田，目前生产正常，由于价格过低，实行部分限产，同时加大储藏力度。
公司人员500人左右。08年遇到双重困难：转型和经济危机。08年房地产开发上几乎没动，08年末09年初想办法启动。无形市场是公司主要发展方向。目前公司运转和战略转型的预期基本吻合。
2、电子交易所的介绍，核心新业务——仓单质押业务介绍电子交易所定位在现货交易平台，主要是促进整个区域的贸易、仓储、物流作用的发挥，会员的限制：必须是法人、纺织类企业，不欢迎投机者。就平台来说净资产收益率相当高。主要收入包括：交收服务费、综合服务费、会员费（现免收）、合约交易手续费。主要是给纺织商套保的机会，发挥价格发现功能。
只要成交活跃，企业生产正常，价格波动大，交易量就大。春节过后，交易所交投比较活跃，保证金每天新增200万左右，乙二醇近两个月交割量3000吨左右。
仓单质押经过我们的调研，将作为公司09年力推的新业务。据统计，当地现有中小生产商、贸易商5000余家，去年当地民间融资20亿左右，因此中小企业对这个业务的需求比较大。同时由于行业反弹，贸易商资金需求较大，原材料风险也不大，根据我们的规定仓单质押项下的现货销售必须通过交易清算系统进行清算，仓单才能交易，这样这个业务就能增加仓储、检验、物流等业务，同时也控制了风险。打算最近一两个月就推出，接下来现货交易品种会大量推出。目前已经与银行开始合作，银行给5个亿额度，目前先给2亿资金。部分客户已经开始做检验进仓，银行准备搞一个新项目的仪式。
3、绸都网的作用是什么？
经过五年培育的绸都网，目前由其采集的纺织品价格制定的价格指数，以商务部名义发布，对行业是有指导意义的。同时中国绸都网这个域名以及集体商标：盛泽织造、绸都染整目前在行业内还是很有影响力的。它将成为信息发布中心。打个比喻，如果电子交易所是深圳交易所，那么绸都网就是巨潮网。
4、存货和投资性房地产帐面合计20亿左右，资产回报率低。公司如何打算？我们公司在纺织业这么多年，根据我们的判断未来纺织业的区域转移是无法避免的，为了留住这个市场，一定要把纺织业的利润中心、定价中心、物流中心、资本中心留在这里，这样就可以面对纺织业的产业区域转移了。所以从08年开始我们就决定将现有市场租改售，同时想趁当地行政区划的升级在土地开发上获得收益。
5、2009年公司主要的盈利点会在哪里？2009年可以多关注我们的新业务。09年会在市场590亿交易额中获得收益。
但目前由于不确定无法对外披露。比如：广告业务等加快有形市场的服务业务。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方市场：成交量放大、新业务突破验证交易所模式
在各种利好因素的刺激下，借助大盘企稳和低估值股票的反弹，近期东方市场股价明显活跃。在09年市场变化无常的背景下，作为一支概念独特、价值低估、成长性良好的股票，建议投资者高度关注。
纺织业宏观环境趋暖：国务院通过的纺织业振兴规划促使行业经营环境有效改善，该政策有助于公司有形市场和无形市场客户数量的稳定和增长，有利于交易氛围的活跃，以此提升纺织原料的交易量和交易额。
交易所成交量持续放大：08年底和09年初，由于油价持续波动，纺织原料的套期保值需求迅速增加，一些新投资者也不断进入市场，从而加大了市场的流动性，电子交易所的成交量不断放大。09年公司计划新开发4-5个品种，估计2月份就有一个新品种投入市场。在品种增加和交易量放大的双重驱动下，交易所佣金收入有望实现跨越式增长。我们预计交易所09年佣金收益将实现2000万左右，10年将突破7000万元。
仓储物流业务盈利点有效突破：作为银行短期融资的辅助性业务，公司计划在上半年开展仓单质押监管业务，估计09年能为公司带来超过2500万的收入。
该业务的开展还将加快推动纺织品原材料的现货交易，带动现货交收、仓储、检验、物流业务的发展，无形市场将为公司09年的业绩快增提供有力保障。
估值处于历史底部：公司目前拥有土地和房屋面积近90万平方米，以最保守的单价测算，市值就应在54亿元以上，加上松原油田、农商行股权、热电厂和电子交易所的潜在价值，实际价值应该在100亿元左右，是目前A 股市值的两倍。未来三年公司复合增长率接近50％，我们给予6.5元的目标价，对应09年25倍PE，维持强烈买入的投资评级，风险中等。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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