常山股份(000158)_研究报告_财经_新浪网(000158) 研究分析报告|查股网
股票名称：常山股份(000158)
报告标题：常山股份:盈利能力持续下滑
2009年,公司实现营业收入31.0亿元,同比增长3.05%;营业利润亏损2577.3万元,上年同期盈利173.0万元;归属母公司净利润7502.1万元,上年同期为1.2亿元;摊薄后每股收益为0.10元,符合我们之前的预期。
订单价量齐跌,纺织主业亏损。公司主营纯棉纱布、涤棉纱布的生产及销售。09年受海内外市场需求持续低迷的影响,公司内外销订单的价格和数量出现同步下滑,加之报告期内原材料价格(如能源及棉花)持续走高,造成单位成本增加,直接导致公司盈利能力下降。09年全年公司综合毛利率下降2.04个百分点,至4.88%,其中棉纱产品的毛利率降幅最大,由13.68%降至6.00%。费用率相对稳定,小幅下降0.72个百分点,这主要是得益于银行贷款减少及利息资本化增加,致使同期的财务费用率较上年同期下降0.64个百分点,削减了由于销售费用率及管理费用率小幅增加对整体费用率的提升(上述两项费用率分别增加0.06和0.23个百分点)。
土地收储利得降低亏损幅度。09年我国棉纺织行业整体不振,公司营业利润全年处于下行区间内,但由于报告期内石家庄国土资源局对公司的棉一、棉二分厂进行土地收储,使公司获得利得9838万元,若剔除该部分所得,公司亏损2369万元。
四季度收入同比实现正增长,但利润降幅扩大。四季度公司实现营业收入13.5亿元,上年同期为7.8亿元,同比数值年内首次由负转正,涨幅达到72.51%。我们认为这并不能说明公司的经营能力得到了明显的改善,主要是由08年四季低低基数造成的高增长。另外,较前三季公司利润降幅逐步收窄的态势而言,四季度公司营业利润降幅再度扩大,产品毛利率由5.23%下降至3.13%,亏损1094万元,三季度则亏损188万元。
盈利预测预估值:预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.01元和0.02元,目前股价为10.24元,考虑到土地收储的不可持续性,维持“中性”的投资评级。
风险提示:1)宏观经济波动的风险;2)上游原材料价格持续上涨对公司产品毛利率再度打压的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常山股份:土地收储获益拉升业绩
09年1-9月,公司实现营业收入17.45亿元,同比减少21.43%;营业利润亏损1484万元,上年同期盈利4059万;归属母公司所有者的净利润8589万元,同比增长139.93%;基本每股亏损0.12元。
三季度单季,公司实现营业收入7.24亿元,同比减少19.03%;营业利润亏损188万元,上年同期盈利721万;归属母公司所有者的净利润398万元,同比减少52.25%。
盈利增加,来自土地收储利得。公司主营纯棉纱布、涤棉纱布,盈利能力较低,经济、行业下滑对公司主业影响较大,但前三季度盈利大幅增长,主要来自棉一、棉二分厂土地收储,增加利得9800万,如加以剔除,亏损1400万左右。
盈利能力下降。前三季度综合毛利率下降1.79个百分点,主要是由于需求低迷,产品价格下降,以及开工率下降,导致单位产品成本增加。期间费用率相对稳定,小幅提升0.62个百分点,其中,管理费用率、销售费用率分别提升0.3、0.9个百分点,主要受收入下降影响,财务费用率下降0.56个百分点,主要是银行贷款减少,以及贷款利率下降所致,整体看,盈利能力下降明显。
三季度经营延续低迷。三季度公司收入保持下降趋势,降幅相对稳定,亏损额将前两季度收窄,原因在于上年同期毛利率相对较低,毛利率降幅收窄,并非公司盈利能力改善所致。
我们认为四季度延续三季度走势的机会较大,08年四季度,因土地收储,公司营业外收入高达1.25亿,基数过高,09年度盈利较难实现增长。在行业仍显低迷背景下,公司要实现主业盈利,关键在于行业整体复苏带来的拉动,短期内可能性不大。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益0.10元、0.02元,当前股价6.6元,鉴于土地收储获益的不可持续性,维持“中性”评级。
风险提示。1)宏观经济波动加大风险;2)上游原料价格上升继续打压毛利率。
研究员：纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常山股份(000158)：08年中报点评
公司公布中报，上半年实现收入13.27亿元利润总额3.7亿元、净利润2.75亿元，分别同比增长8.23%、2.89%和2.59%，每股收益0.04元： 公司主要从事棉布和棉纱生产，上半年产能变化不大，各主要产品收入和毛利率窄幅波动，收入的增长主要来自于棉花销售收入由去年同期的3845万元增至今年的1.58亿元； 上半年纺织行业效益增幅下滑，出口减速、成本上升，行业景气度下降，公司处于产业链中游，成本上升和市场不旺都产生不利影响，这是公司业绩相对平稳的外部原因。
今年1月公司以每股8.35元非公开增发7270万股，募集资金5.83亿元用于扩大高档棉布产能，为公司整体搬迁做准备，截至到上半年募集资金共使用1.27亿元，项目进展顺利，我们预计今年底投产。
公司仍推进整体搬迁，整体或分块出让市内厂区土地已经公司2007年第三次临时股东大会审议通过。12月26日石家庄市政府在正定县举行了石家庄纺织服装基地暨常山股份整体改造优化升级项目一期工程开工奠基仪式，整体改造优化升级项目及一期工程——高档服装面料项目已经公司2007年第二次临时股东大会批准实施，目前利用募集资金完成投资1.27亿元； 公司尚未明确整体搬迁后，如何进行后续房地产开发，因此搬迁带来的收益无法预测，本报告暂不对搬迁收益进行预期； 由于国内房地产市场低迷，在一定程度上影响了整体搬迁，我们将密切关注搬迁进展。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：常山股份（000158）：“搬迁+整改+增发”助推产业升级
公司增发后总股本5.03亿股，每股净资产4.33元，土地增值额为4.64亿元，土地净收益为33.37亿元（见附表1、4），按以上简单计算，公司每股重估价值为11.89元〔（4.64＋33.37）/5.03＋4.33〕。考虑到公司是石家庄市政府确定的骨干企业，老厂搬迁和设备更新给公司长期发展提供了保障，结合增发项目，我们认为公司09年将步入快速发展的轨道。虽然07、08年公司业绩因搬迁影响生产难有较大起色，但每股11.89元的重估价值给公司未来股价提供有力支撑，我们给予公司“增持”的投资评级。
研究员：于化海 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常山股份：搬迁资产增值锁住股价下跌风险
搬迁工作将于年内正式启动。公司此次搬迁符合石家庄市政府提出的“退二进三”及打造全国重点纺织基地的政策导向，同时还申报了河北省重点产业支撑项目。预计申报将于近期获批，搬迁工作将随后启动。顺利的话，一期工程将在年底开工，明年上半年建成，年底达产。
搬迁卖地可实现资产增值31-36 亿元，股价接近每股重估净资产。公司旧厂位于石家庄长安区和平东路，这里原属市工业区，目前已发展成市区内新崛起的地产板块。公司此次卖地预计可实现资产增值31－36 亿元（其中可以记入利润表的是基准地价上浮20%补偿部分－地价成本－搬迁损耗，约2.2 亿元；而土地拍卖净收益将列入资产负债表的“其他应付款”科目，预计为28.4－33.7 亿元），重估每股净资产为11－12 元，与公司目前二级市场价格接近，股价下跌空间已经十分有限。
搬迁带动棉纺产品升级，提高公司盈利能力。公司此次搬迁最大的意义在于：借搬迁实现棉纺产品向精加工和深加工方向发展，切实提高公司盈利能力。据悉，公司新厂区前三期建设将在2010 年底前完成，预计总投资40 亿元，达产后可实现销售收入44 亿元，净利润6.6 亿元。若新厂产销符合预期，则09 年后公司盈利水平将有质的飞跃。
力争参与原厂址土地二次开发，提升公司业绩。与此同时，公司力争与有实力的地产商合作开发原厂址，通过切入房地产业务，与纺织主业有效互补，进一步提升业绩。
我们简单假设后得出，公司参与开发后，有望从2010 年起每年获得2.08－2.78 亿元的净利润，折合摊薄后每股收益0.41－0.55 元。当然，上述假设带有较强的主观性，公司参与房地产业务还具有较大的不确定性。
给与“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，目前较为确定的是公司搬迁卖地可以实现的资产增值，这也锁住了股价下跌的风险。但是公司未来的成长空间，取决于能否成功实现产业升级和参与二次土地开发，如果能实现的话，公司业绩在09 年以后将有质的飞跃。这也是目前我们判断公司价值的亮点和难点。不考虑增发，预计公司07、08 年EPS 为0.13 元和0.40 元，合理股价在13－14 元；考虑增发，07、08 年EPS 为0.11 元和0.35 元，合理股价为14.8－15.8 元。暂时给与“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：刘昆 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：常山股份（SZ000158）：整体搬迁带动产业升级
公司2006 年毛利率水平为10.78%，而行业平均水平为15.87%，远低于行业均值，但恒新公司的毛利率水平与行业均值相当，因此我们给予公司目前净资产2 倍PB，给恒新增发3.76 倍PB，土地增值部分为1 倍PB，则公司合理价位是如果不考虑税收费用，则3.64×2＋1.21×3.76＋(7.43~9)×1＝19.26~20.83 元如果考虑税收费用，则3.64×2＋1.21×3.76＋(5.17~7.19)×1＝17~19.02 元我们认为搬迁后公司合理价位为17－20.83 元，长期看好公司发展，但鉴于短期内没有估值优势，暂给予“谨慎推荐”评级。
研究员：程雪婷，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：常山股份：整体搬迁启动日期临近
公司地处石家庄市中心，占地1239亩。公司整体搬迁，搬离市区的计划即将启动。本月将确定最终搬迁目的地。公司一直希望搬迁至怀鹿，但石家庄市政府将正定设为纺织工业基地，希望公司搬迁至正定，月底前将在两者中选定。目的地决定后，07年整体搬迁正式启动。搬迁目的地迟迟未定是公司整体搬迁拖延至今的最主要原因。
为鼓励公司搬迁，政府将土地拍卖所得的大部分归还企业。今年石家庄土地拍卖价格不断上涨，上半年紧邻公司所在地的土地拍卖价在200-230万元/亩之间，但目前已涨至300-330万元/亩（昨日紧邻公司的一块79.7亩土地拍卖价格为303万元/亩，该地比邻一加油站，所以价格稍低）。公司07年启动搬迁，土地拍卖在07年底到08年上半年开始进行，预计届时土地拍卖价格可能上涨至400万元/亩以上。如按330万元价格拍卖，公司所得至少比我们上半年报告中估计的26亿元多6亿元，如按400万元价格拍卖，至少比我们原预期多14亿元。公司前景进一步看好。
公司希望引入战略合作者，合作开发部分土地，实现土地的二次开发，获得房地产业务收入，而不是将所有土地一卖了之。
公司土地拍卖收入不进入损益表，作为专项应付款列支。新的会计制度更加强调净资产增加的重要性，这无疑有利于公司股价在二级市场的表现。
公司子公司恒新纺织主要从事高档棉纱的生产，05年下半年投产，是公司主要利润来源。06年3月认定为高新技术企业，享受所得税两免三减半的优惠政策，这是我们调增公司业绩预期的主要原因，06-08年EPS分别调增0.035元、0.038元和0.042元。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：G常山：整体搬迁创造公司崭新的未来
基本结论、价值评估与投资建议
公司是国有大型棉纺企业，主要从事棉纱和棉布的生产和销售，其中棉布是主要产品。目前拥有棉纱锭78 万锭，织机1.2 万台，可年产12 万吨棉
纱和3.3 亿米布。
公司地处石家庄市中心，占地1239 亩，即将实施整体搬迁。公司计划通
过此次搬迁，进行产业升级、推进内部整合并介入房地产业务，大大提高
公司竞争力，打造常山股份崭新的未来。
政府为鼓励企业搬迁，只收取土地拍卖款4%的款项作为改变土地用途的
费用。目前公司附近土地拍卖价格达到230 万元/亩，公司将利用拍卖土地
所得（约26 亿元）更新设备，改变目前有梭织机多，自动络筒机、精梳
纱比例偏低的落后局面。
公司还计划通过搬迁，结合股权改革，推进企业内部整合，重构管理流
程，提高运行效益，从根本上提高公司竞争力。
由于土地拍卖所得不进入损益表，搬迁的效果在未来3 年的业绩中难以体现；由于目前行业不景气，搬迁尚未启动，目前是公司最困难的时期，面
对未来良好的发展前景，我们认为简单使用市盈率估值无法反映公司良好
的未来，考虑到公司股价低于净资产，我们认为公司PB 在1-1.2 倍之间
是比较合理的，未来合理价格区间在3.53-4.24 元之间，目前股价3.29
元，建议买入。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：G常山：整体搬迁为公司发展提供巨大机遇
基本结论：
常山股份是国内棉纺织行业的龙头企业之一，主要从事坯布和棉纱的生产与销售，拥有纱锭75万锭（其中紧密纺2万锭）、织机1.2万台（其中无梭织机1800台），棉纱年产能12万吨，坯布年产能3.5亿米。目前公司产品销售以坯布为主，棉纱以自用为主（控股子公司恒新纺织有限公司的棉纱主要外销），主要客户为国内的印染企业和外贸公司。
根据调研获得的信息，我们认为公司在管理方面具有长期积累的良好基础，但是在技术装备和产品竞争力等方面在行业内不具有明显优势，棉纺行业产能持续高速扩张造成的竞争压力对公司而言是未来发展的一大挑战。另外由于棉价占公司生产成本的65%左右，而棉布对棉花价格的上涨具有明显的滞后作用，未来棉价的逐步上升对公司盈利也将产生一定的影响。
05年公司配股募集资金项目“高档精梳无毛羽项目”（2万锭COM纺）于7月正式投产，为公司创造了新的利润，初步预计公司05年每股收益为0.09元。06年公司业绩的主要增长点来自于“高档精梳无毛羽项目”的全年达产，预计每股收益在0.13元左右。
公司未来发展的最大亮点在于整体搬迁带来的重大发展机遇。公司目前总部所在区域占地1239亩，紧贴石家庄市一环线，离市政府和主要商业街几分钟的车程，地理位置十分优越。04年公司从集团收购该地块时的成本为50万元/亩，以目前石家庄市的房产价格和周边土地拍卖价格为参照，保守估计公司未来厂区土地拍卖价格能达到180万元/亩。当地政府为了支持公司的整体搬迁，已承诺将土地拍卖所得金额全部给予公司。若不考虑相关的手续费用（预计不超过总额的4%），粗略估计公司将至少获得土地升值收益16亿元，相当于每股净资产增加3.72元。当然未来新厂区的建设和人员安置等也需要大量的支出，公司预计这部分投资在6亿元左右。另外整体搬迁过程中部分旧设备将报废，公司将根据业务需要增添部分新设备。
据悉公司06年上半年确定新厂址、07年初开始搬迁的可能性很大。关于搬迁对公司主营业绩的影响，我们持谨慎乐观的态
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
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