中联重科(000157)_研究报告_财经_新浪网(000157) 研究分析报告|查股网
股票名称：中联重科(000157)
报告标题：中联重科:布局东部,辐射海外
事件:
中联重科董事会公告,公司拟与江苏省江阴市人民政府达成在江阴市临港经济开发区投资建设中联
重科东部工业园的意向,中联重科东部工业园项目一期投资预计为人民币26亿元,其中土地使用成本人民币4.5亿以及配套流动资金人民币4.5亿,投资期限为三年,项目用地1500亩。
点评:
建筑起重机生产基地。项目投产后,产能2万台,年产值人民币150亿元。2010年,中联重科起重机械销售收入为110亿元,在收入构成中占比34%。项目建成后,起重机械生产能力翻倍,未来将成为公司利润增长看点。
挖掘机生产基地。中联重科现有挖掘机产能1.5万台左右,项目投产后,新增产能3万台,产值人民币200亿元。2010年,土方机械在公司销售收入占比为3%左右,相比其他产品的利润贡献率较低。项目建成后,将极大的增强公司在土方机械中的市场占有率。
布局沿海经济带,推动未来出口。中联重科2010年出口收入18.4亿元,占营业收入的比重为5.72%。
此次,中联重科在江阴市布局东部工业园,将有助于未来出口。江阴市地处长江沿岸,拥有5万吨级长江码头和年集装箱吞吐量超过百万的苏南国际码头,距离入海口约150公里,水路和陆路交通发达,运输成本低。未来将有效缓解产品的运输成本,为公司出口奠定基础。
给予公司买入的评级。预测公司2011年和2012年每股收益分别为1.29元和1.94元。按2011年6月2日收盘价13.94元来计算,对应动态市盈率分别为10.8倍和7.2倍,估值偏低,给予“买入”投资评级。
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中联重科:混凝土机械、起重机械双驱动,实现新增长
近期,我们前往中联重科调研,了解公司生产经营情况,调研情况我们整理如下。
混凝土机械销售良好
公司混凝土机械今年以来增长良好,销售暂未受国家货币、信贷政策偏紧的影响。由于国内一线城市预拌商品混凝土使用率已经很高,公司在一线城市的增速下降。除此之外,公司混凝土机械在二、三线城市(主要是各地级市、县级市)增速很快,而这些区域也是公司营销布局的重点,随着这些区域城市建设及预拌商品混凝土使用的推广,公司混凝土机械未来几年仍将保持高速增长。同时从公司一线销售反馈回来的信息显示,国内保障房建设暂未有大规模开工的迹象,预计保障房大规模开工建设将集中于3、4季度,随着保障房建设动工,将拉动公司混凝土机械的销售,公司混凝土机械下半年增长无忧。
挖掘机蓄势待发
公司挖掘机正积极蓄势,一方面提升品质,扩充产能,另一方面加快营销、服务网络建设,加快代理商的培育、布点。目前国内挖掘机厂商众多,产能提升很快,存在产能过剩之忧,预期未来几年内行业格局会发生变化,中联有望在格局变化时后来居上,获得和自身地位相称的市场份额。
维持“审慎推荐”投资评级
预计2011-2012年EPS分别为1.23元、1.66元,动态市盈率为11.1倍、8.2倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中联重科:一季报业绩喜人,挖掘机业务开始起步
公司一季度业绩YoY+175%,好于此前业绩预告。2011年预计在中西部地区及三线以下城市房地产建设和保障性住房建设的拉动下,混凝土机械增长前景仍可期待,且公司国际业务有望随着欧洲市场的复苏而改善。而挖掘机业务亦於去年开始起步,未来两年将成为公司新的增长点预计公司2011、12年EPS分别为1.271元和1.704元,YoY分别增长61.50%和34.05%。目前2011年A股P/E为12倍,给予买入投资建议,目标价19元(2011年15x);H股P/E为15.5倍给予持有投资建议。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：中联重科:毛利率大幅度提升,销售旺盛带来业绩超预期
增长驱动明显,热销将持续。2011年第一季度全国的固定资产投资及房地产固定资产投资分别同比增长25%,31%,带来了工程机械热销。混凝土机械方面,国内商品混凝土率尚低,对泵车需求将继续增长。我国人均公路数量远低于发达国家,未来路面机械需求保持旺盛。公司目前在建湖南汉寿工业园项目,渭南挖掘机产业园项目,随着相关项目产能释放,将带来公司收入增长。公司环卫机械国内市场占有率达到40%, 随着城市环卫机械需求增长,公司环卫机械市场分额有望提升,成为利润增长亮点。
研发能力增强带来毛利率提升。在一季度钢价等原材料价格攀升情况下,公司毛利率相对于去年同期增长5.20个百分点。相对于去年全年增长了1.18个百分点。公司去年发行港股,将投入约62.64亿港元用于提高公司核心产品及零部件产能,在意大利塞纳-马恩省哥设立欧洲研发及组装中心,约46.76亿港元用于在湖南省设立专用底盘及其它核心部件的生产基地;随着公司自制零部件品质提升,公司毛利率有进一步提升趋势。
经营现金流量为负凸现旺季特征。公司一季度的经营净现金流量为-12.97亿元,主要由于存货增长了2.43亿元,应收帐款增长了10.47亿元。存货周转率从去年的0.64提升到今年的0.80,显示公司营运能力提升。应收账款增速68.11%,低于销售增速82.00%,应收帐款周转率提升,显示公司应收管理能力提升,同时也凸现了典型的旺季特征。
盈利预测。 我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为1.18 元、1.57 元和2.08 元,对应5 月6 日收盘价PE 在12 倍、9 倍和7 倍;维持强烈推荐-A 评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中联重科:1季报超预期;多元化、新产品推动持续高增长
盈利预测与估值评级
预计2011-2013年EPS为1.33元、1.54元、1.81,对应估值水平为14、12、11倍。合理估值为2011年15-20倍,20-26元,投资评级为“买入”,目标价格22元。
2011年1季度实现净利润同比增长175%,好于市场预期
2011年1季度实现收入107亿,同比增加82%。归属于母公司净利润20亿,同比增加175%,每股收益为0.34元。预计2011年EPS为1.33元。
净利润增速大幅度高于收入增速,销售净利润率比全年同期提升6.3个百分点到18.93%,环比去年第四季度提升0.6个百分点,比去年全年提升4.7个百分点。从毛利率看,比去年同期提升5.2个百分点,到31.5%,环比2010年四季度下降了4个百分点,比去年全年提升3个百分点。相比2010年四季度,今年1季度期间费用率大幅度下降。
有别于大众的认识
工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升、保有量转移不充分、进口替代提速;公司塔式起重机将在2011、2012年保持50%以上的复合增速,2012年超过100亿。环卫机械的市场容量接近工程机械,其市场空间将打开公司高增长的天花板;良好的市场竞争结构、零部件自制率提升将使公司保持高毛利率;多元化、产品升级、环卫机械新产品又将使公司的收入高增长能够持续,因此公司的高增长仍然没有结束。
风险提示:保障性住房不达预期。
研究员：邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中联重科:主要产品大幅增长,经营效益显着改善
公司2011年一季度净利润同比增长175.46%,实现每股收益0.34元,高於预期。公司11Q1实现主营收入107.35亿元,YoY+82%,QoQ+29.48%;实现归属于母公司所有者净利润20.24亿元,YoY+175.46%,QoQ+31.51%;合摊薄後的每股收益0.34元,高於我们以及市场普遍的预期。
主要产品销售大幅增长,市场份额位居行业前列。公司11Q1混凝土机械营收同比增长接近100%,市场占有率为40%,居行业第二;汽车起重机营收同比增长50%左右,市场占有率为25%,居行业第二;塔式起重机营收同比增长100%以上。混凝土机械与起重机械营收占比合计达到80%,这两块业务的大幅增长是拉动公司业绩增长的主要动力。
毛利率显着提升,营业费用率稳中有降。公司11Q1毛利率为31.52%,同比提升5.2个百分点,营业费用率为7.75%,同比下降2.29个百分点。公司通过技改提高核心零部件自给率,并且通过优化管理流程加大对存货的控制,有效提升了盈利状况与生产效率,基本可以抵御成本上升的压力。
评价及投资建议:考虑到公司第一季度业绩超出预期,我们上调公司2011年、2012年每股收益预期分别为1.17元(上调3.54%)、1.43元(上调3.62%),对应动态市盈率分别为13.26倍、10.85倍,估值处於机械板块较低水准。鉴於公司产品结构不断改善,抵御成本压力的能力较强,我们建议维持公司A股“买进”评级,目标价位21.06元,维持H股“买进”评级,目标价位27.61港元。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中联重科2011年一季报点评:业绩再超预期,上调盈利预测
利润大幅增长,业绩再超预期。公司一季度实现营业收入107.35亿元人民币,同比增长82.0%,实现归属于母公司股东的净利润20一24亿元人民币,同比增长175.5%。全面摊薄后每股收益0.34元,再超前期公司发布的一季度业绩预增(前期公司预计一季度净利润约17亿元一20亿元,同比增长约130%一170%)。
主导产品均保持高增长是业绩增长的主要原因。一季度,公司混凝土机械和汽车起重机销售收入同比增长超过50%,环卫机械和塔式起重机销售收入则实现翻倍增长,主导产品均保持高增长是业绩增长的主要原因。
毛利率提升也是公司业绩超预期的重要原因。一方面,公司通过加大技改投入,提高液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的自制率;一方面,公司通过精益生产和精细化管理,从而减少库存,提升生产效率、降低质量损失。这两方面措施是公司去年毛利率超预期的重要原因,今年一季度这两方面措施对毛利率提升的效应仍在深入,综合毛利率在2010年高基数上又上升了1.18个百分点。
公司2011年有望再创辉煌。在宏观经济平稳增长、基础设施建设、区域规划、保障房建设和出口恢复性增长等因素拉动下,我们预计全行业2011年仍有望取得25%甚至更高的增长,公司作为行业中的优秀企业代表,借助其知名品牌、管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验,再考虑到H股上市带来的资金和品牌优势,我们认为公司将有望取得明显高于行业平均水平的增速,2011年再创辉煌值得期待。
风险因素:海外投资风险、宏观政策风险和零部件供应紧张等风险。
上调盈利预测,维持“买入”评级:由于公司一季度业绩超我们前期预期,所以我们将公司2011和2012年的EPS预测分别从1.24元和1.62元上调至1.34元和1.71元。公司当前股价15.29元,对应2011年和2012年PE分别为11倍和9倍,考虑到行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,给予公司2011年20X估值,目标价26.8元,维持公司“买入”评级。
研究员：郭亚凌，薛小波，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中联重科:高增长继续,短期难见放缓
中联重科公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入107.35亿元,同比增长82.00%;实现归属于上市公司股东的净利润20.24亿元,同比增长175.46%。按最新股本计算EPS为0.34元/股。
维持“审慎推荐”投资评级考虑到1季度公司费用控制卓有成效,我们小幅上调公司2011-2012年的业绩预测,预计2011-2012年EPS分别为1.23元、1.66元,动态市盈率为12.5倍、9.2倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中联重科:差异化竞争战略,加强财务管理
完善工程机械产品链,积极布局国际战略。今年公司主要的资源向混凝土机械和塔机两类产品倾斜。与三一一样,1-4月中联混凝土机械也延续了较高的增长势头,行业竞争格局稳定,泵车销售增长高于拖泵,目前面临产能紧张的局面。
公司利用CIFA 的技术,研发出碳素钢泵车臂架,减轻重量,降低能耗。
差异化竞争策略——塔机。塔机主要应用于房地产,2010年行业规模在250亿左右,中联的市场份额为17%左右,毛利率达到27%左右。生产基地分布于常德和江阴,目前产能只能满足50%左右的订单,未来还将增加区域布点(渭南)。
针对性的竞争策略:针对于汽车起重机市场新的进入者,中联积极促销一定程度制约竞争对手。由于汽车起重机市场的竞争格局将重新分割,因此我们对汽车起重机的销售和毛利率预测相对谨慎。
对于竞争激烈的挖掘机市场,中联的竞争策略是稳扎稳打。公司除了在渭南还将在江苏建设挖掘机械生产基地,预计今年销售5000台,实现30亿元的销售规模,明年突破1万台。短期策略是避开竞争对手的锋芒。
控制融资租赁及信用销售规模,实时监控行业风险。银行给予中联1000亿授信额度,按揭利率下浮10%,从这一点我们可以判断,虽然国家收紧信贷,但对优势龙头企业的支持不降反升,融资租赁、按揭销售不仅扩大销售,同时企业还可获得利差收入。一季度与融资租赁相关的长期应收款和一年内到期的非流动资产之和较去年末持平,显示中联重科融资租赁规模保持稳定。
发行 H 股一定程度降低财务风险,一季度财务指标表现出旺季特征。一季度应收帐款同比增长60%,同时公司大幅增加了资产减值损失计提;存货增长远小于收入增长幅度;预付款增长82%,经营活动产生现金净额为负;这些均体现出旺季特征。由于收入大幅增长,一季度管理与营业费用率下降明显。
预计 2011、12年EPS1.16、1.47元,PE 13倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素:成本上涨过快;小非解禁风险。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中联重科一季报点评:环卫机械、塔机成为新增长点
2011年一季度,公司实现营业收入107.35亿元,比去年同期增长82.00%;归属于上市公司股东的净利润20.23亿元,同比增长175.46%;EPS为0.34元;净利润的增速高于此前公司业绩预告中130-170%的上限。
一季度公司综合毛利率为31.52%,同比增加5.20个百分点,期间费用率为7.75%,同比下降2.29个百分点。混凝土机械等产品的销售占比上升使公司的综合毛利率显著提高,规模经济效应使期间费用率降低。
公司主营业务快速增长。混凝土机械与起重机行业一季度的产量增速分别为30.51%、23.01%,受保障房、水利建设等投资拉动的影响,混凝土机械的增速同比呈现上升趋势。公司作为行业龙头,混凝土机械等产品的增速显著高于行业平均增速。
环卫机械、塔机等产品成为公司新的增长亮点。预计公司今年环卫机械产品的增速在100%以上,塔机产品将达到近百亿元的销售规模。环卫机械符合节能环保的政策导向,产品的盈利能力与发展前景均看好。
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.30、1.67、2.07元,对应的市盈率分别为11.7、9.2、7.4倍,估值在工程机械板块中处于较低的水平,给予推荐的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中联重科:1Q11业绩高增长,经营效率进一步提升
1Q11市场需求旺盛,业绩高增长:公司一季度实现营业收入107.4亿元,同比增长82.0%,归属母公司净利润20.2亿元,同比增长175.5%,对应每股收益0.34元。
正面:核心产品销售旺盛,收入高增长:作为国内工程机械的龙头,公司一季度销售旺盛,核心产品混凝土机械、建筑起重机、工程起重机分别同比增长150%、200%和近50%;·毛利率显著提升:2011年一季度公司毛利率为31.5%,同比提升5.2个百分点,主要来源于高毛利率的混凝土机械增速较高带来的结构变化及公司期内提高了部分高端产品的售价;
三项费用率显著改善:一季度营业费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.9,1.0和0.5个百分点,显示公司管理效率显著提升。
负面:资产减值损失增幅较大:由于公司期内计提的坏账准备增加,一季度公司资产减值损失同比增长266.7%;·经营现金流为净流出:公司一季度经营活动现金净流出13.0亿元,源于期内购买商品、接受劳务支付的现金同比增长114.7%。
盈利预测:我们小幅上调公司2011、2012年盈利预测5.5%和7.5%至68.0和85.7亿元,分别同比增长45.8%和26.0%,对应每股收益1.15和1.45元。
估值和投资建议:当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为13.3和10.6倍;我们看好公司作为行业龙头的长期增长潜力,仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期,原材料价格大幅上升带来毛利率压力等。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中联重科:产品结构优化推升公司盈利能力
一季度高增长超预期:公司一季度的利润增长高于我们预期。源于公司一季度销售收入的大幅增长,其中主业混凝土机械和起重机械成为贡献最大的业务:一季度公司起重机械销量同比增长50%左右,混凝土机械销量更是接近翻倍。同时,因产业结构的优化调整以及生产销售的规模化效应,公司得以延续2010年四季度以来的产品高毛利,从而使公司在收入增长82的基础上,获得175%的净利润增长。
继续完善产业结构:公司的传统产品优势明显,特别是起重机械、混凝土机械分别与徐工机械以及三一重工处于国内双寡头垄断地位。但公司营业收入集中度过高,下游需求风险转移能力相对较弱,因此,公司看准国内工程机械子行业发展的机会,有针对性的逐步扩展其产品结构,进军挖掘机、推土机等市场。我们认为公司内部发展重点将放在:继续优化产品结构,提高市场空间大以及毛利率较高的产品比重,并通过产品的上下游配套程度的提高,进一步提升公司产品边际贡献。
加速全球化战略:从长期看国内市场,中国经济将会从投资主导型向消费主导型转变,未来国内基建的高增速将放缓,也意味着工程机械靠内需拉动的高增长时代必将终结,因此国内龙头也必将向世界工程机械巨头一样,走全球化,国际化的道路。我们认为:在H股成功上市之后,中联重科的国际化品牌进一步提升。公司在收购CIFA之后,混凝土业务全球化已插上飞翔的翅膀。
而在其他业务方面,中联重科将通过收购与直接投资相结合的方式,进一步扩大海外市场。
融资租赁业务将稳步增长,进一步扩大公司盈利能力:公司的融资租赁业务在收入以及毛利率方面均引领国内工程机械企业。我们认为,公司在风险可控的情况下,融资租赁业务将会稳步提升,进一步扩大公司的盈利能力。
盈利预测:我们认为国内工程机械需求景气度将高于我们先前预期,同时海外市场将为公司收入提供新增长点,我们据此上调公司2011年以及2013年盈利预测分别至1.11元,1.39元以及1.67元,给予0.7倍PEG以及19.20倍PE估值,对应2011年预测EPS的合理股价为21.31元,维持公司买入的投资评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中联重科:调研简报
我们于2011年4月7日对中联重科进行了调研,听取了公司副总裁兼财务负责人洪晓明女士、董事会秘书申柯先生和证券事务代表郭慆先生的介绍。我们认为,公司业绩持续超预期,未来发展前景依旧看好。
评述混凝土机械行业2011年增速将在30%以上:2010年混凝土机械的增速高达70%,2011年增速将回落,但受益于基建和保障房建设的拉动,行业增速有望达到30%。混凝土机械的下游60%—70%与建筑相关,2010年有10—12%为保障房,20%为厂房建设,余下的为商品房,2011年混凝土机械下游中保障房占比有望从10%—12%上升到20%。
公司战略清晰:公司发展战略为加强自己的强项,同其他公司差异化竞争。公司的战略重点为传统强项混凝土机械、工程起重机、其他公司的弱项塔式起重机和环卫机械等。对于目前市场竞争激烈的挖掘机,公司的观点是国内挖掘机产能40万台、销量今年会达到20万台,行业面临产能供需矛盾、上游关键技术和恶性竞争等问题,公司属于“蓄势”态度,做好技术储备,着眼于未来增长。
公司业绩持续超预期:公司2009年报预计2010年收入270亿,实际321.92亿,净利润预计30亿,实际46.33亿。公司一季度收入同样超预期,净利润17—20亿元,同比增长130%—170%。一季度增长较快的品种有塔式起重机、挖掘机和混凝土机械,其中塔式起重机增幅达到200%,且订单执行率不到一半。
公司各项收入有望保持高速增长:公司混凝土机械收入增速有望在行业增速二倍以上,混凝土机械主要包括泵送机和搅拌机两类,泵送机中联和三一市场总占有率达到了90%,而搅拌机占有率两公司合计15%(其中中联约7%),占比相对较少也是未来发展重点,预计2011年公司搅拌机收入增速将超过100%。其他产品我们预计塔式起重机和环卫机械增速在150%以上,土方机械增速在200%以上。
11年融资租赁销售占比将稳定甚至小幅下降:2010年公司的销售方式包括四种:其中全款销售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融资租赁占31%。2011年公司将引入第三方融资,融资租赁比例将平稳甚至有所下降,降低销售信用风险。
投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为1.27元、1.57元、1.83元,对应的动态市盈率分别为13.4倍、10.8倍、9.3倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。
风险提示:行业恶性竞争风险、保障房建设低于预期风险。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中联重科重大事项点评:经营形势喜人,业绩再超预期
公司公告2011年一季度归属于母公司的净利润约17亿元-20亿元,同比增长约130%-170%,每股收益约0.2889元-0.3399元。对此评论如下:
评论:
净利润同比大幅增长,业绩再超预期。
公司净利润约17亿元-20亿元,同比增长约130%-170%,每股收益约0.2889元-0.3399元,业绩再超预期(我们前期预计公司一季度每股收益0.24元)。
主导产品均保持高增长是业绩增长的主要原因。结合终端调研情况,我们判断,一季度公司混凝土机械和汽车起重机销售收入同比增长有望超过50%,环卫机械和塔式起重机销售收入则可能实现翻倍增长,主导产品均保持高增长是业绩增长的主要原因。
预计毛利率提升也是公司业绩超预期的重要原因。一方面,公司通过加大技改投入,提高液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的自制率;一方面,公司通过精益生产和精细化管理,从而减少库存,提升生产效率、降低质量损失。这两方面措施是公司去年毛利率超预期的重要原因,我们预计这两方面措施对毛利率提升的效应仍在深入,也是公司业绩超预期的重要原因。
公司2011年有望再创辉煌。在宏观经济平稳增长、基础设旋建设、区域规划、保障房建设和出口恢复性增长等因素拉动下,我们预计全行业2011年仍有望取得25%甚至更高的增长,公司作为行业中的优秀企业代表,借助其知名品牌、管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验,再考虑到H股上市带来的资金和品牌优势,我们认为公司将取得明显高于行业平均水平的增速,2011年再创辉煌值得期待。
风险因素:海外投资风险、宏观政策风险和零部件供应紧张等风险。
维持盈利预测,维持“买入”评级:由于公司一季度业绩超我们前期预期较多,所以我们将公司2011和2012年的EPS分别从1.13元和1.44元上调至1.24元和1.62元。公司当前股价16.28元,对应2011年和2012年PE分别为13倍和10倍,考虑到行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,给予公司2011年20X估值,目标价24.8元,维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中联重科:需求旺盛,多点爆发
要点:
公司昨日发布1季度业绩预告,公司1季度预计实现净利润17-20亿元,同比增长130-170%,基本每股收益约0.2889元-0.3399元。1季度业绩再次超出市场预期,我们认为在2季度可以继续关注工程机械的投资机会。维持公司强烈推荐的投资评级。
混凝土机械下游需求旺盛。公司混凝土业务受房地产调控影响有限,基建投资拉动行业需求保持旺盛,一二月份销售额同比超过50%以上的增长,三月份数据应该超过前两个月,预计1季度同比增长超过100%。二季度是传统的销售旺季,销售情况有望延续增长势头。同时公司收购CIFA后,全球范围内的采购优势逐步显现,10年已为公司节省采购成本3000多万,未来将在设计等方面发挥更大的协同作用。
小吨位起重机发力。起重机业务增长稳健,1季度同比将达到60%左右的增长(我们此前预计公司起重机将同比增长50%),继续超出预期。公司常德小吨位起重机基地完成技改后开始发力,弥补了去年在小吨位产能上的短板,增长速度快于行业水平,渠道销售模式继续带动销量增长。公司预计起重机行业11年的增速在23-25%的之间,公司实现年初制定的增长50%目标有保障。
塔机份额提升。随着各地保障房建设陆续开工,公司塔机业务市场份额继续提升。公司塔机产品一直具有技术优势,尤其在中大吨位产品方面几乎处于技术垄断的优势。公司10年市场份额达到17%,排名第一,远远领先其他企业。2011年销售目标70-80亿元,增长150%以上,2012年有望跨入100亿元规模,成为继混凝土机械、起重机后公司第三个超百亿的主营业务。
挖掘机、环卫机械稳步发展。去年挖掘机销售突破1000台,今年计划到达5000台以上。公司在渭南的挖掘机工业园投资11.2亿元,将建成年产1万台大中型液压挖掘机、1万台小型液压挖掘机的生产线。环卫机械公司产品主要集中在垃圾的转运和收集环节,目前市场占有率达到60%以上,环卫设备后续增长空间依然广阔,极大的丰富了公司的产品结构,有利于对抗行业系统性风险。
维持“强烈推荐”评级。保障房建设陆续开工,下游需求依然旺盛,公司塔机销量增长迅速是房地产开工建设增长的印证。我们继续看好公司未来的增长潜力,预计11年收入将保持60%左右的增速,初步估算11、12年EPS分别1.25元,1.67元,对应昨日收盘价PE分别为13.1和9.7倍,维持公司强烈推荐评级。
风险提示:
国内投资增速急剧下滑;商品房、保障房建设大幅萎缩。
研究员：乔培涛，严福崟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中联重科:业绩增长超预期_小非解禁压力大幅减缓
一季度分产品及总体增长。根据我们草根调研和行业协会数据情况,预计公司一季度混凝土机械同比增长100%以上,起重机同比增长50%以上,塔机同比增长150%以上,环卫机械同比增长近100%,挖机同比增长200%左右,海外(不考虑CIFA)同比增长100%以上;公司一季度总体收入增长近70%,净利润同比增长约130%-170%,一季度EPS 超过0.3 元,接近预增上限。
混凝土机械分析。一季度混凝土机械大幅增长,主要因为:1、基建投资拉动明显;2、商品房调控效果尚未显现;3、商品混凝土在二三线省市推广力度继续加大。展望二至四季度,预计:1、二季度商品房调控政策会有所显现;2、根据项目进度,二至四季度11 年1000 万套保障房效应将显现;3、由于其他制造业表现不佳,预计下半年紧缩政策将有所放松。所以,我们认为11 年全年公司混凝土机械增长有保障。考虑公司混凝土机械产品结构往搅拌机械倾斜,更易放量,且10 年增加了新产品成套砂浆设备,预计11 年混凝土机械和砂浆设备同比增长50%以上。
起重机械分析。一季度起重机大幅增长,且3 月放量,主要因为常德厂区产能释放,并非市场传言的降价所致。我们了解到,公司只在部分地区,为了扩大市场份额,降了至多1-2 个百分点,且这种促销行为并不是全国性的,也不是持久性的。同时,这种促销行为也不能说明需求疲软。相反,起重机龙头企业目前依然感觉产能吃紧。在基建投资拉动下,预计11 年起重机同比增长50%以上。
塔机分析。一季度塔机大幅增长,也反映了商品房市场目前仍非常好,从公司走访终端客户的情况来看,保障房需求刚开始启动。10 年公司塔机收入25 亿元左右,全国市场份额17%,排名第1,而第2-8 位合计加总的份额才相当于公司一家的份额,公司在塔机市场龙头地位明显,得益于遥遥领先的技术优势,国内绝大部分塔机企业的技术都是从公司输送出去的,而且公司可以为大客户提供融资租赁服务,这是其他单一的塔机厂商无法提供的服务。11 年公司计划在全国布点,打破塔机运输半径的限制,抢占更多的市场份额,预计11 年同比增长150%以上。
挖机分析。一季度挖机大幅增长,一是因为整个挖机行业表现都很好,内资品牌继续挤占韩系和日系品牌,内资品牌基本同比增长100%以上,市场份额迅速提升;二是因为公司挖机10 年基数较低。展望未来,公司挖机由于地处渭南,配套产业链不够完善,预计公司将在长三角地区布点,分享长三角丰富的挖机零部件资源,预计11 年挖机同比增长150%以上。
小非解禁压力大幅减缓。10 年A 股增发7.45 亿股,至11 年2 月参与增发的机构全部解禁,市场似乎很担心小非解禁对二级市场造成的冲击。但据我们走访的情况,11 年小非实际还会减持的量可能只有2 亿股左右,相当于目前1-2 天的交易量,影响不足为惧,小非解禁不该成为公司成为估值洼地的原因。
盈利预测与投资建议。预计公司11-13 年EPS 分别为1.35、1.91、2.48 元,目标价27 元,增持!公司已成为整个机械行业里面估值最便宜的股票,随着小非解禁压力逐步释放,势必迎来补涨行情。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中联重科:1季报超预期,毛利率、销售净利率继续提升
盈利预测与估值评级。
预计2011-2013年EPS为1.2元、1.42元、1.66,对应估值水平为13.7、11.4、10倍。合理估值为2011年15-20倍,17-23元,中间值为20元。投资评级为“买入”,目标价格20元。
事件:公布2011年1季度预增公告,同比增长130-170%。
上调盈利预测与目标价格。
预计2011-2013年EPS为1.24元、1.47元、1.71,对应估值水平为13.1、11.1、9.5倍。目标价格22元,投资评级为“买入”。2011年1季度故属于母公司净利润17-20亿,每股收益为0.29-0.34元,预计为0.32元。预计2011年EPS为1.24元,比此前调高8%。预计收入增长60-70%,利润增长160%,利润大幅度高于收入增速,预计毛利率继续提高、费用率下降,销售净利率继续提升。我们认为中联重科的高增长没有结束。
有别于大众的认识。
工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品房新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土率提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速;海外市场厚积薄发,未来几年将成为增长的另一引擎。
土方机械、塔机为新增长点;混凝土机械向三四线城市快速渗透。
风险提示:保障性住房不达预期。
研究员：邱世梁，安倩 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中联重科:一季度业绩预增130%-170%
公司近况:
中联重科(000157.CH)发布2011年一季度业绩预告,同比增长130%-170%,具体包括:
1)2011年一季度归属于母公司的净利润为人民币17亿元-20亿元,较去年的7.35亿元同比增长130%-170%,对应每股收益人民币0.29元-0.34元;
2)主要源于报告期内市场需求增加,公司主营产品协同效应显著,销售收入较去年同期有大幅增加。
评论:
1)工程机械一季度行业景气高涨,符合我们之前的预期:受益于房地产新开工高基数及基建项目施工的延续效应,工程机械一季度行业景气高涨,挖掘机、推土机、装载机、平地机、叉车、压路机、汽车起重机1-2月累计销售分别同比增长88.4%、65.6%、53.3%、51.5%、65.7%、50.9%和28.1%,符合预期;特别地,中联重科混凝土机械、建筑起重机、工程起重机分别同比增长150%、200%和50%;
2)需求旺盛背景下,毛利率实现显著改善:2010年一季度公司毛利率为26.3%,2011年市场需求旺盛的背景下,公司核心产品混凝土机械、起重机械毛利率均显著改善,从而拉动净利润的高增长;
3)H股发行完成,助力长期发展:2010年年底,公司成功完成H股发行,募集资金总额达149.8亿港元(约合人民币126亿元);我们认为,与其它龙头公司相比,中联重科先行优势显著,有望在当前国际国内市场环境下,把握历史机遇,大力扩张公司产能及完善产品产业链结构,助力其长期发展。
估值与建议:
当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为15.0和12.1倍,估值相对较低,且公司股价年初至今上涨15.1%,与其它龙头公司相比,存在明显补涨需求。我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,维持“推荐”的投资评级。
投资风险:
二季度房地产调控效果显现及国家信贷政策紧缩超出预期。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中联重科:业绩高歌猛进,增长前景明确
公司2010年度实现净利润同比增长90.71%,合每股收益0.79元。公司2010年度年报显示:实现主营收入321.93亿元,YoY+55.05%;实现归属于母公司所有者净利润46.66亿元,YoY+90.71%;合每股收益0.79元。其中,4Q10实现营收82.91亿元,YoY+39.51%,QoQ+6.13%;实现净利润15.39亿元,YoY+100.79%,QoQ+66.54%;合每股收益0.27元。公司2010年度分红方案为:拟每10股派2.6元(含税)转增3股。
混凝土机械与起重机械业务拉动业绩大幅增长。公司2010年混凝土机械与起重机械业务营收增速分别为96.79%、33.49%,是拉动业绩增长的主要动力。在保障房与基建的带动下,预计2011年这两项业务营收将分别增长39.52%、23.23%。合力拉动营收总额增长38.33%。
2010年毛利率同比提升4.62个百分点。得益於产品销量大幅增长带来的规模效应,公司2010年毛利率为30.34%,同比提升4.62个百分点;4Q10毛利率同比提升10.04个百分点,环比提升7.83个百分点,达到近年来的最高水准。鉴於公司良好的成本控制能力有望抵消原材料价格上涨预期,预计公司2011年毛利率将与上一年度基本持平。
评价及投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为1.13元、1.38元,对应动态市盈率为13.81倍、11.31倍,估值处於工程机械乃至机械行业较低水准。在保障房与基建投资的拉动下,公司作为工程机械行业龙头企业其增长前景值得期待。我们建议公司A股目标价位20.34元,初评给予“买进”评级;H股目标价位26.67港元,初评给予“买进”评级。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中联重科:高成长没有结束,出口、塔机、土方机械为新的增长点
盈利预测与估值评级.
预计2011-2013年EPS为1.15元、1.38元、1.59,对应估值水平为13.7、11.4、10倍。合理估值为2011年15-20倍,17-23元,中间值为20元。投资评级为“买入”,目标价格20元。
关键假设.
2011、2012年各1000万套保障性住房得到实施;固定资产投资增速实际值不低于20%有别于大众的认识.
工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)以及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品房新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土率提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速;海外市场厚积薄发,未来几年将成为增长的另一引擎。
土方机械、塔机为新增长点;混凝土机械向三四线城市快速渗透土方机械市场份额将快速提升,2011年增速超过200%;塔式起重机未来2年将高增长,向百亿事业部迈进;环卫机械及其延伸产品将继续保持高增长;混凝土机械受益3、4线城市新开工面积高增长,商品混凝土率提升,增速将超过30%。
风险提示.
保障性住房不达预期。
研究员：邱世梁,安倩 所属机构：广发证券股份有限公司
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