川化股份(000155)_研究报告_财经_新浪网(000155) 研究分析报告|查股网
股票名称：川化股份(000155)
报告标题：川化股份:生产平稳,三季度环比向好
2009年前三季度公司实现营业收入16.80亿元,同比减少16.71%;营业利润7265.41万元,同比减少65.30%;归属母公司所有者净利润8396.77万元,同比减少47.73%;实现基本每股收益0.18元。
其中第三季度单季实现营业收入5.41亿元,同比减少30.98%,归属母公司所有者净利润为1101.80万元,同比减少了78.07%。由于二季度公司70万吨尿素生产线停车大修近一个半月,而三季度产量增加,收入和净利润分别环比增长10.49%和39.40%,业绩有所好转。
价格下降影响较大。公司产销较正常,但由于主要产品尿素、硝酸铵、三聚氰胺价格均大幅下跌,造成收入有所下降,公司综合毛利率同比减少7.83个百分点。且由于三季度尿素、硝酸铵价格仍在下行,公司毛利率继续环比减少2.66个百分点。
期间费用率增加。由于收入减少,公司期间费用率同比上升0.67个百分点。其中销售费用率同比上升0.21个百分点,管理费用率同比上升0.29个百分点,销售费用率同比上升0.16个百分点。
资产减值损失冲回。由于存货耗用和产品销售增加,公司存货跌价准备冲回3910.92万元。
硫磺制酸和亚氨基二乙腈项目是新的利润增长点。公司30万吨硫磺制酸项目,副产固体亚硫酸铵2万吨,且同时副产蒸汽,每年可节约天然气近4,000万立方米/年,降低合成氨生产成本。4万吨亚氨基二乙腈项目已于8月底投料试车,预计将在2010年正常生产,成为公司新的利润增长点。
目前三聚氰胺价格已出现止跌反弹行情,尿素及硝酸铵价格也已跌至底部,随四季度冬季淡储开始,尿素价格可能会小幅上升。有助于公司业绩的进一步恢复。
盈利预测及评级。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.20元、0.35元和0.40元,以10月21日收盘价计算,对应的动态市盈分别为42倍、23倍和20倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示。根据往年情况,我们认为发改委很可能在11月中下旬上调天然气价格,公司主要产品尿素为气头来源,目前享受农业优惠气价,天然气价改革可能使公司尿素产品成本增长15%左右,对公司业绩有较大影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：川化股份：未来关注亚氨基二乙腈项目与资产重组
未来尿素盈利能力关键看天然气供应量
气头尿素公司盈利能力关键看天然气供应量,这主要是由于70%的开工率一般是气头尿素装置的盈亏平衡点,如果天然气供应不足导致尿素装置开工率下降,就会增加尿素生产成本进而降低企业盈利能力。因此,判断公司未来尿素盈利能力关键看天然气供应量。
三聚氰胺下游需求不旺、未来将加大下游深加工力度
公司是国内最大的三聚氰胺生产企业。近 2 年来,我国三聚氰胺市场看好,生产投资热潮从未停止,新上三聚氰胺单套装置产能较大,三聚氰胺产能过剩严重。目前,三聚氰胺下游板材胶黏行业需求不景气,整体开工率维持在较低水平,三聚氰胺供过于求的现象更加严重。未来,为了提高三聚氰胺盈利能力,公司欲加大三聚氰胺深加工力度,向下游的高级涂料或尿醛树脂方向发展。
亚氨基二乙腈项目将成为2010 年业绩新增长点
公司 4 万吨/年亚氨基二乙腈项目主要采用四川省天然气化工研究院的生产工艺。该院为四川化工控股集团的全资子公司,主要以天然气氨氧化合成氢氰酸技术为龙头,从20 世纪80 年代就开始研究开发亚氨基二乙腈项目,如今已有20 多年历史。2007 年7 月该院2 万吨/年亚氨基二乙腈项目在成都双流正兴产业园实现产业化生产。因此,我们认为川化股份4 万吨/年亚氨基二乙腈项目技术成熟、产业化放大风险较小,将成为公司2010 年业绩新增长点。
盈利预测与投资评级
我们预测公司 2009-2011 年EPS 分别为0.31 元、0.36 元、0.43 元。
按股价8.46 元计算,对应动态市盈率分别为27.3 倍、23.5 倍和19.7倍。由于我们09 年业绩预测暂没考虑亚氨基二乙腈业绩贡献,且公司存在与泸天化重组预期,业绩存在一定弹性空间。因此,我们认为亚氨基二乙腈投产后,可给予公司高于化肥类上市公司的市盈率,给予25 倍市盈率,一年内目标价7.75 元,给予“持有”评级。
研究员：曹新，吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：川化股份：业务发展平稳，未来股价催化剂在于并购重组
事项：
3月26日，我们到川化股份进行了实地调研，与公司高管做了交流。
评论：
公司单套化肥装置产能国内领先，制酸与尿素产业链“联动”也较具特色
单套装置规模是氮肥行业技术水平的最重要指标之一。俄罗斯约有35套合成氨装置，平均规模达到40万吨/年；美国有50多套合成氨装置，平均规模超过30万吨/年。与其相比，我国合成氨单套装置规模较小，合成氨平均规模为5万吨/年，大大影响了规模效益的发挥和生产成本的降低。
公司和泸天化拥有四川乃至全国地区最大的尿素单套装置，当前两套生产装置运转：第一套装置90年代建设，20万吨；第二套装置70年代建设，70万吨；公司通过硫酸装置生产蒸汽供给尿素生产装置使用，节约了供应较为紧张的天然气资源，每年节约四百万元左右，形成了一定特色。
公司化肥装置稳定运行对于支撑公司业绩起到关键作用
与国内其他尿素上市公司不同的是，由于公司仅有两套装置，尽管参考国外尿素巨头的经验，单套生产装置产能提升对于提高生产的经济效益有重要作用，但是同时也决定了两套装置的正常生产对于支撑公司盈利的作用至关重要。因为化肥生产装置的连续作业性，一旦反复停车开车，不仅引起减产，也同时提高了物耗，从而压缩了公司利润空间。
公司当前也在尽力维持生产装置的正常运行：由于当前大颗粒尿素销售情况好于小颗粒，公司相应的生产计划也做了调整。当前本部尿素开工率80%-90%，尿素价格基本上稳定在2000 元/吨；由于当前天然气供应量能够满足公司80-90%的尿素产能，初步预计09 年尿素产量可能变化不大。
公司其余化工产品产出较为稳定，未来增长点在于4 万吨亚氨基二乙腈项目
其余化工产品产能方面主要包括：硝酸2-3 万吨、硫酸钾4-5 万吨、硝酸铵（26-28 万吨，用于炸药比例较小，主要是农用结晶硝酸铵，NPK 复合肥料）、硫酸4 万吨（硫铁矿与硫磺两套装置）以及双氧水等。公司另一重要产品三聚氰胺当前开工率90-100%，08 年最高价格10000 多元/吨，最低6000 多元/吨，最近价格8000 多元/吨，当前毛利水平预计可能达到2000 元/吨，主要下游需求在家具，高档油漆，汽车用油漆等领域。
三聚氰胺08 年生产比较好，产量达到7 万吨左右，而07 年三聚氰胺装置出现问题，环保方面也在进行技术改造，同时三聚氰胺产品价格较低，因此07 年三聚氰胺产品利润水平相对较低。
4 万吨亚氨基二乙腈一期项目预计将在09年6、7月投产，二期还要继续增加产能，已有计划，在观察一期项目的实际运行情况的基础上，考虑继续扩大规模。
建议关注公司未来并购重组进程
我们初步预计在公司生产装置正常开工运转情况下，不考虑亚氨基二乙腈项目的盈利贡献，公司EPS 大约在0.35—0.40 元左右。
08 年公司与泸天化重组没能顺利完成，公司大股东川化控股集团将会继续推进重组进程，我们建议对此保持持续关注，一旦重组落实，可能成为公司股价上涨的催化剂。
研究员：邱伟，陆震 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：川化股份08年报点评
公司同时还公布了2008年度利润分配方案。2008年归属于母公司股东的净利润为13,518万元，提取法定盈余公积、安全生产专项储备等后，可供投资者分配利润为11,203万元。根据公司控股股东四川化工控股（集团）有限责任公司提议及公司的实际情况和股利分配政策，拟将其中的5,640万元以现金股利的形式分配给全体股东。按2008年末公司总股本470,000,000股计，拟每10股派发现金股利1.20元（含税），此次利润分配后，本年及往年累计未分配利润21,251万元结转至下年度。本次分配不进行资本公积金转增股本。
点评：
川化股份是我国最大的氮肥生产企业之一和国内最大的三聚氰胺生产企业。公司主要产品尿素是农业生产的重要生产资料，属于国家重点鼓励发展的产业。2008年，公司生产尿素70.04万吨，生产三聚氰胺6.87万吨。
研究员：吴正武 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：川化股份：08年报点评
事件：公司今日公布08年报，主营业务收入26.42亿元，同比增加29.88%；净利润1.35亿元，同比下降2.21%；基本每股收益0.29元，和2007年每股收益持平。
正文：08年四季度出现亏损：08年第四季度营业收入6.25亿元，同比增长10%，净利润亏损2545.7亿元。主要原因是天然气、电力价格上涨使产品成本增加，受金融危机影响，硫酸等产品价格急剧回落，公司下半年毛利率大幅下滑10个百分点，以及公司对产品及原料确认了应计提存货跌价准备4111.5万元。
尿素收入小幅下降：08年公司尿素产量达到70.04万吨，创出新高，但尿素收入下降7%，主要原因是三聚氰胺产量的上升和下半年尿素价格的大幅回落。
三聚氰胺和硝铵收入大幅增加：08年公司三聚氰胺产量达到6.87万吨，销售收入同比增长87%；硝铵销售收入增加1.6亿元，同比增加93%。
节能减排，降低成本：2008年公司能源消费总量为81.71万吨标煤，实现了18.32万吨标煤的节能目标。完成了污染物减排任务，全年削减氨氮134.5吨、COD383.49吨。
4万吨亚氨基二乙腈项目正在按计划进行，亚氨基二乙腈为草甘膦原料，在染料、电镀、水处理、合成树脂等领域也有广泛的用途。项目完成后，有望成为公司的利润增长点。
公司和泸天化同属四川化工控股集团控股子公司，2008年由化工控股牵头策划重大资产重组未果，未来仍存在资产重组预期。
预计公司 09、10年每股收益0.26元、0.31元，目前市盈率28，给予中性评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：川化股份：多重原因造成业绩下滑
2008年度公司实现营业总收入26.42亿元，同比增长29.88%；营业利润1.60亿元，同比减少6.73%；归属母公司所有者净利润1.35亿元，同比减少2.21%；实现基本每股收益 0.29元。
公司第四季度实现营业收入6.25亿元，同比增长了10.13%，环比下降了20.32%；归属母公司所有者净利润为-2545.70万元，同比下降了139.05%，环比下降了150.66%。
圆满完成生产目标，营业收入稳步增长。公司08年共生产合成氨48.15万吨、尿素70.04万吨、三聚氰胺6.87万吨。
尿素产量与去年基本持平，三聚氰胺产量有所增加。营业收入有所增长主要是由于上半年受益于化肥行业景气，公司主要产品尿素和三聚氰胺价格大幅提升，产销两旺。下半年虽然受经济危机影响实体经济，市场需求减少，公司产品价格大幅下降，营业收入有所减少，但产销依然比较稳定。
净利润同比下降源于多重原因。
1）08上半年因雪灾和地震公司一度停产，下半年公司化肥生产装置又进行年度大修，造成公司生产成本增加，生产效益有所下降。同时，由于天然气、硫精砂、氯化钾等等原材料涨价，使公司生产成本上涨较快。以上两原因造成公司综合毛利率同比下降2.91个百分点。
2）公司销售扩大，尤其是三聚氰胺产品出口量的增加，造成支付国内段运费有所增加，使销售费用大幅增长，销售费用率同比增加0.71个百分点。
3）公司控股子公司四川锦华化工有限责任公司生产装置投运后，固定资产投资贷款利息不再资本化，造成财务费用大幅增加，财务费用率同比增加0.92个百分点。
4）公司对库存的产品及原材料计提约3千万元跌价准备，及计提部分坏账准备，造成第四季度净利润大幅下降。
继续关注重组预期。目前川化股份和泸天化两公司的股权已共同划拨给四川化工控股集团有限责任公司，两公司的重组问题可能会更进一步。
风险提示。天然气和电供应不足的风险；原材料价格持续上涨的风险。
盈利预测及评级。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.35元、0.40元，以10月18日收盘价计算，对应的动态市盈分别为21倍和18倍，由于公司短期内增长较为有限，维持“中性”的投资评级。
研究员：赵鹏程 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：川化股份：未来前景仍值得期待
公司是一个以生产化肥和化工原料为主的综合性特大型化工企业，是我国目前最大的合成氨、氮肥生产企业之一及最大的三聚氰胺和赖氨酸生产企业，主营产品为尿素和三聚氰胺。2007年全年公司实现营业收入20.34亿元，同比增长21.45%；毛利率为24.76%；归属母公司所有者的净利润 1.34亿元，同比减少0.94%；基本每股收益0.2900元。08年一季度，公司实现营业利润7096万元，同比扭亏为盈，增长889.66%；归属母公司所有者的净利润 5850万元，同比增长574.83%。
节能降耗，降低成本。07年公司能源消费总量为884868吨标煤，实现了86809吨标煤的节能目标。合成氨综合气耗与2006年相比，下降24.67m3/吨。二化厂一段炉改造使产品能耗从9Gcal/t 下降到8.039Gcal/t，年节约2.2万吨标煤。30万吨/年硫磺制酸装置，预计08年投产，将节约折标煤2.78万吨/年。
尿素需求强劲。化肥行业属国家的基础性行业。据农业部门统计，1980年至今，化肥的消费量以7.3%的速率递增。随着我国人口的不断增加，粮食需求的增加，尿素的需求将持续增加。就近期来看，5月份是水稻种植地区的一季稻用肥期，对于中原地区来讲是玉米备肥期，对于两广地区来讲是甘蔗用肥期，对尿素等化肥产品的需求也将很大。
三聚氰胺利润增长可期。由于石油天然气价格大幅上涨引发的尿素价格刚性上涨，增加了三聚氰胺的生产成本，使得国际三聚氰胺产能增速减缓，美国、日本、韩国等国的部分三聚氰胺厂家相继停产，日本三井、美国氰胺公司等都减产50%以上。公司生产的三聚氰胺销售价格在07年底较年中上涨了50%，预计将结束5年的调整期，进入新一轮的增长期。公司三聚氰胺产能位居国内前列，在08年有望成为企业新的利润增长点。
跨足草甘磷领域。07年公司增加4万吨/年亚氨基二乙腈项目。亚氨基二乙腈作为草甘磷的上游原料，其价格将随草甘磷的价格维持在高位。项目完成后，有望成为公司又一利润增长点。
研究员：代璋，周兴政 所属机构：西南证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||