丰原药业(000153)_研究报告_财经_新浪网(000153) 研究分析报告|查股网
股票名称：丰原药业(000153)
报告标题：丰原药业:基本面改善,腾飞尚需时日
主要观点
一、经营状况改善至2010年业绩大幅增长。丰原药业主营大输液、化学制剂及医药商业,为安徽省龙头医药企业。公开资料显示丰原药业2010年1-9月主营业务收入8.12亿元,增长15%,公司公告2010年公司可实现净利润4000万元至5000万元,同比增长74%-117%。公司业绩大幅增长的主要原因为成本费用控制良好,且投资收益大幅增长。
二、2011年有望稳定增长。丰原药业大输液历来都是公司医药工业最重要产业,2010年虽然其他制剂业务增长快速,占比提高,但我们预计2010年大输液依然占到工业销售收入的70%左右。由于此次安徽招标玻瓶失标,我们预计公司2011年将失去占到大输液20%市场的安徽市场,这将影响公司2011年销售和利润增长。但公司自2009年开始实施营销改革和加大新产品促销力度,2010年来比林等已取得较好成绩。同时我们预计公司将加大大输液高毛利产品如治疗性及营养性输液品种的投放,我们认为2011年依然可以取得平稳增长。
三、植入剂抗癌药有可能成为公司腾飞的转折点。2010年7月与安徽中人科技签订合资公司协议成立丰原中人药业研发生产植入式甲氨蝶呤及植入式顺铂,丰原药业占合资公司60%股权,中人科技占40%股权。但协议规定植入式顺铂2012年9月底前上市,每推迟一个季度丰原药业股权占比上升2%;同时合资公司2013年4月至2016年3月合计税后净利润7500万元,如不能达到,则按协议规定进一步向丰原药业转让股权直至80%。我们认为植入剂顺铂和甲氨蝶呤存在数十亿市场规模,一旦上市将对公司业绩产生极大影响,公司未来腾飞值得期待。
投资建议:推荐。预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.18元、0.24元及0.33元,对应PE为55倍、39倍和30倍,目前估值略高。但考虑到合资公司丰原中人科技植入剂抗肿瘤药数十亿规模的市场前景,且符合十二五规划,未来公司腾飞值得期待,我们维持推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:地方医药龙头,受益基层医疗需求释放,2010年业绩大幅增长
一、2010年业绩同比大幅增长符合预期。2010年公司预计净利润约4000-5000万元,同比增长74%-117%,EPS约0.154-0.192元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。
二、现金红利增加股权投资收益。2010年度,公司收到参股公司徽商银行股份有限公司现金红利3,669,750元,公司持有其0.45%股权;收到参股公司ResistorTechnologyLimited公司(RT公司)现金红利20,000,000元。RT公司为中外合资经营企业江苏江山制药有限公司的外方股东,持有江山制药23.78%的股权,丰原药业持有RT公司8.41%股权。
三、地方医药龙头企业,将持续受益于基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,今年销售规模进一步扩大。我们在12月6日的报告《清除补偿缺位障碍,基本药物制度推进有望提速》中指出,基本药物制度事关医改成败,政府必将有效推进,政府细化对基层医疗卫生机构的补偿机制措施,为进一步推进基本药物制度清除了补偿缺位的障碍,我们看好基本药物制度推进带来的市场扩容和行业增长,作为安徽省医药龙头企业,公司将持续受益。
四、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。
五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为55X、36X和28X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:业绩大幅增长,地方医药龙头优势显现
事项
2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。
主要观点
一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。三季度单季实现营业收入2.88亿元,同比增长9.22%;净利润1403万元,同比增长18%,EPS0.05元。前三季度毛利率26.35%,同比升高0.08个百分点;期间费用率21.47%,同比下降1个百分点。
二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。
三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。
四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为46X、30X和24X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:受益基层医疗需求释放,看好抗癌植入剂发展前景
一、前三季度业绩同比大幅增长符合预期。2010前三季度公司预计净利润约 3429.73-3833.23万元,同比增长70%-90%,EPS约0.1319-0.1474元。三季度单季预计净利润约1262.18-1665.68万元,同比增长6%-40%,EPS约 0.0485-0.0641元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。
二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。
三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂” 2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。
四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为45X、29X和23X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:归属于母公司所有者净利润同比增长161.74%
2010年半年报显示,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长18.80%;营业利润2391.98万元,同比增长106.67%;归属于母公司所有者净利润2167.55万元,同比增长161.74%;摊薄后每股收益0.08元。
综合毛利率略升,期间费用率略降。报告期内,公司综合毛利率同比上升0.81个百分点至26.34%。其中,化学合成药毛利率同比上升10.42个百分点至43.21%;药品零售毛利率同比减少10.54个百分点至15.85%;药品批发毛利率同比减少0.35个百分点至10.09%;生物药及制剂毛利率同比上升9.80个百分点至34.34%;中药及制剂毛利率同比上升0.57个百分点至7.55%。2010年1-6月,公司期间费用率同比减少0.69个百分点至21.61%。其中,销售费用率同比增加0.03个百分点至13.38%;管理费用率同比减少0.04个百分点至6.95%;财务费用率同比减少0.68个百分点至1.28%。在营业收入同比增长的情况下,综合毛利率上升、期间费用率下降及报告期内收到参股公司徽商银行派现367万元是公司营业利润同比大幅增长的主要原因。
化学药结构逐步调整,由普药向新特药过渡。公司化学药产品结构逐步由普药向富马酸伊布利特等高毛利率的新特药转变。报告期内,化学合成药及制剂实现营业收入同比增长3.18%至2.26亿元,占总营业收入比重为43.05%,毛利率增长显著,同比上升10.42个百分点。
医药商业营业收入增长显著,毛利率有所下滑。公司医药商业分为零售和批发两个单元,报告期内,药品零售营业收入同比增长35.28%至1.24亿元,毛利率同比减少10.54个百分点至15.85%;药品批发营业收入同比增长59.92%至9705.35万元,毛利率同比减少0.35个百分点至10.09%。
公司医药商业盈利能力一般,公司拟投资3000万元新建安徽宿州经济开发区医药物流仓储项目,以加强公司在基础医疗药物配送市场的竞争优势。
未来看点。1)公司积极寻求与全国知名科研机构和院校合作,加快新药开发。公司与中人科技在7月12日签署《合资经营企业合同》,双方约定在安徽省合肥市投资设立合资企业安徽丰原中人药业有限公司,注册资本人民币8333万元。公司以现金和土地入股占60%股权,中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌症植入剂相关专利技术、临床批件和生产技术入股占40%股份。公司拟投资3300万元委托北京理工大学和北京理工恒元医药科技开发中心研发治疗乙肝型病毒肝炎和癌症辅助治疗新药,新药研发成果及相关知识产权归双方共享,公司拥有独家使用权。与全国知名科研机构和院校合作开发新药将有利于拓宽公司产品线,形成新的利润增长点。2)丰原集团重组带来资产注入预期。报告期内公司实际控制人蚌埠市国资委批复马鞍山生物化学制药厂和蚌埠涂山制药厂净资产全部纳入丰原集团,目前集团拥有包括丰原生化(000930)、泰格生物、淮南泰复制药等医药资产,为进一步壮大集团医药实力,公司有可能成为医药资产整合的平台。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.15元、0.25元和0.31元,对应前一交易日8.37元的收盘价,动态市盈率分别为56倍、33倍和27倍,目前估值偏高,我们暂维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。新药推广风险;资产注入的不确定性;大盘波动风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰原药业:业绩大幅增长,看好抗癌植入剂前景
一、上半年业绩同比大幅增长符合预期。2010 年上半年公司实现营业收入5.25 亿,同比增长18.8%;净利润2168 万,同比增长161.74%,EPS 0.08 元;扣除非经常性损益净利润2039 万,同比增长171.45%,符合我们的预期。上半年公司每股经营活动现金流0.15 元,同比减少62.5%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。二季度公司实现营业收入2.86 亿,同比增长26.63%, 净利润1678 万,同比增长202.35%,每股收益0.06 元。上半年公司综合毛利率26.34%,同比提升0.81 个百分点;期间费用1.13 亿元,同比增长15.11%, 期间费用率小幅下降0.69 个百分点。
二、受益基层医疗需求释放,销售规模进一步扩大。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26 亿,同比增长3.18%, 毛利率提升10.42 个百分点,生物制剂收入2604 万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8 个百分点;中药收入4794 万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57 个百分点。
三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7 月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂” 2012 年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013 年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。
四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012 年EPS 0.2、0.3 和0.38 元的盈利预测,对应PE 分别为43X、28X 和22X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:重大对外投资点评
事件:
1、公司中期业绩预增130-170%,每股收益0.07-0.08元
2、对外投资:公司与安徽中人科技成立合资公司,公司以现金和土地入股占60%股权,中人科技则以顺铂、甲氨碟呤抗癌症植入剂的相关专利技术、临床批件和全部生产技术入股,占40%股份;,
3、与北京理工大学合作研发新药:董事会委托理工大学和北京理工亘远
科技研发治疗乙型病毒肝炎和癌症的新药,研发成果归双方共享;
4、公司扩大医药商业布局,投资3000万元在安徽宿州经济开发区投资新建医药物流仓储项目;
点评;
1、公司一季度净利润489万,每股收益月0.02元,中期实现净利润扣除来自参股的徽商银行367万,两个季度实现净利润1538-1869万,二季度利润环比1季度大幅度提升,经营向好趋势保持强势;
2、此次与中人科技、高校合作开发新药,将丰富公司未来2-3年的产品线,从依靠普药1-2年的恢复性增长过渡到依靠创新药拉动的产品驱动型高级阶段的增长,两个合作项目预计在2012年以后才能产生效益,对公司中短期经营无影响;
植入性治疗:(见附件)中人科技背靠合肥工业大学,自1996年以来一直从事抗癌植入剂新药的研究开发,自主研发的氟尿嘧啶植入剂(商品名:中人氟安)2001年获得1月获得新药证书,2003年10月获得生产批文,现在芜湖先声中人药业产业化生产,中人科技持有30%股权,从中人科技的财报上尚无体现芜湖中人药业的盈利情况。植入剂系列新药研发是站在人类经典药品的基础上,走“人体内科学合理使用现有最有效药物+新治疗方法”的研发新路,从植入剂新药研发及产业化成本的角度来看,中国在全球占有绝对的优势,目前临床上也正在形成实体瘤植入剂的一套成熟治疗方法。
3、公司的商业在包括批发和零售两个单元,商业在安徽具有优势,但整体盈利平平,此次投资建设仓储物流将加强公司在基础医疗药物配送市场的竞争优势。
4、预计公司10-12年EPS 分别为0.20、0.30、0.40元,近1-2年主要是恢复性增长,12年以后公司将步入新的增长轨道,增长更有质量,我们看好公司基本面逐渐改善的趋势,虽然短期估值偏高,但长期增长前景比较确定,给予谨慎推荐。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业:医改受益明显,进军抗癌植入剂领域
公司7月14日公告,公司于2010年7月12日与安徽中人科技有限责任公司签署了《合资经营企业合同》,共同出资设立合资企业“安徽丰原中人药业有限公司”。合资公司注册资本为人民币 8333 万元。其中,丰原药业以4550万元现金和30亩土地使用权(合计作价5000万元)作为出资,占60%;中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作价3333万元作为出资,占40%。
主要观点
一、设立合资公司,进军抗癌植入剂领域。中人科技自 1996 年成立以来,专门从事抗癌植入剂系列新药的研发工作。丰原药业产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域,涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等7大类,拥有10余个剂型、300多个品种。合资公司将从事植入剂新药研发、生产和销售,为双方的战略合作构建平台,充分发挥投资双方的资金和技术优势,有利于丰原药业拓宽产品线,形成新的利润增长点。
二、中人科技:抗癌植入剂专家。中人科技联合合肥工业大学控释药物研究室,在抗癌缓释药物植入剂的制剂工艺、辅料合成、局部药理方面做了大量的研究工作,目前已获得植入用缓释氟尿嘧啶新药证书(商品名:中人氟安),植入用缓释顺铂、甲氨蝶呤、阿霉素、丝裂霉素、依托泊苷5种新药和聚L乳酸药用辅料临床批文,以及7项国内发明专利。
三、抗癌植入剂:更理想的给药途径。抗癌植入剂由药用辅料以及包于其中的抗癌药物组成,药用辅料主要为生物可容性可降解吸收的高分子多聚物,在其降解吸收的过程中能将抗癌药物缓慢释放于肿瘤局部,肿瘤局部放置该抗癌植入剂不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果。
四、新药上市需要时间。“植入用缓释顺铂”和“植入用缓释甲氨蝶呤”于1999年获SFDA批准进入临床, 因在临床研究中遇到了一些困难而没有完成。中人科技于2009年底获批重新进行临床试验。预计“植入用缓释顺铂” 2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售,合资公司短期内不会对公司业绩产生实质性影响。
五、公司2010年半年度业绩预增130%-170%。公司预告2010年半年度归属母公司所有者净利润1905-2236 万元,同比增长约130%-170%;基本每股收益约 0.0733-0.0860元。业绩变动原因是:1)主营业务利润增加。2)2010 年 5 月,公司收到参股公司徽商银行现金红利3,669,750元。
六、盈利预测与投资建议。不考虑合资公司贡献利润,我们预测10-12年EPS分别为0.2、0.3和0.38元,当前股价对应PE分别为36X、24X和19X,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期,我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,首次给予“推荐”评级。
七、风险提示。1)新药审批进度缓慢;2)市场开拓风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丰原药业:西药对外投资公告点评
事件:
公司拟对全资子公司涂山制药进行增资,新增注册资本5800万,涂山制药注册资本由3000万提高到8800万.
点评:
公司原来又马鞍山制药、无为制药、蚌埠涂山制药几家公司经过股份改制联合上市而来,在股权结构上既是股东又是上市公司经营实体,界定不清,存在治理上不规范的问题。公司正在按照证监会的要求,通过对外投资形式,逐渐将生产经营资产重新划拨到马鞍山、无为与涂山制药,实现从原分公司定义转化到全资子公司定义,规范治理,09年已经先后实现了马鞍山、丰原营销公司,此次是完成涂山制药的身份转化,由于评估价值与帐面价值基本相同,因此并不会改变资产负债表,亦不会改变利润表,但马鞍山制药、无为制药、蚌埠涂山制药盈利能力差别较大,通过这样资产重组,一是可以实现股份公司内部资源的重新划分,突出对盈利好的子公司的重点倾斜支撑;
二是规范了治理,对公司长期发展有利。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业:业绩预增点评
事件: 公司公告年报业绩预增60%-80%,每股收益0.087-0.098元点评:
公司前三季度实现净利润2017万,第四季度实现约200-500万净利润,略低于预期。公司三个单季度经营性净利润分别为273万、555万、522万,第四季度可能存在集中计提因素影响业绩,但业绩总体趋势向上,公司具有一定的产品优势,包括西尼低平、丙氨瑞林首次进入09年医疗目录,营销体制的改革逐渐带来成效,公司长期增长前景比较明确,预计10、11、12年EPS 分别为0.20、0.30、0.35元,考虑到公司具有资产整合预期,给予谨慎推荐评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业:向好趋势不变,建议谨慎持有
1、公司 1140 个品种规格药品此次有162 个进入09 年版医保目录,新药西尼地平、丙氨瑞林、果糖注射液首次进入目录,心血管药西尼地平、果糖注射液虽然首次进入目录,但各自批文本身就很多,行业竞争激烈,因此受益比较有限,丙氨瑞林除了公司外还有上海丽珠,由于在2 个月的疗程内需要每天注射,与亮丙瑞林相比没有优势,但用于试管婴儿效果较好,狭窄的治疗范围限制了其只能有限受益;
2、大输液是目前盈利主体,未来公司不准备继续加大投入, 培植新药是未来业绩增长的方向。公司不乏一些市场主流用药品种,但销售力量是软肋, 08 年开始的销售体制改革,改革分散招标为统一招标, 招标价格有所提高。依靠新药与普药两支队伍探索销售模式,公司主要自己培养队伍,这样可能需要较长时间才能提升销售力量;
3、具有重组预期:公司实际控制人为丰原集团,丰原集团正在改制,未来将引进战略投资者,改变目前安徽国资委和职工持股会持股现状为多元化持股,丰原集团已经转让丰原生化(上市公司)给中粮集团,旗下医药资产除丰原药业外还有泰格生物(主要经营VC)、淮南泰复制药,未来不排除以丰原药业为平台进行医药资产整合的可能;
4、公司产品线宽,品种丰富, 业绩改善空间比较大,我们预期09,10,11年EPS 分别为0.11、0.20、0.30元, 考虑到远期具有重组预期,我们仍旧给予谨慎推荐评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业(000153):战略转型促使业绩逐步改善
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入7.05亿元,同比增长6.82%;营业利润2313万元,同比增长87.59 %;归属母公司所有者的净利润2017万元,同比增长103.87%;每股收益0.08元,略高于我们之前的预期。
公司1-9月毛利率为26.27%,较去年同期上升了1.20个百分点;因为产品仍处于市场开拓期,销售费用率较同期上升了1.10个百分点。管理费用率和财务费用率则分别降低了0.08个百分点和0.49个百分点。
战略重心向销售转移。公司之前主要侧重于生产线的扩张,缺乏对核心产品的市场推广。进入2008年公司开始将重心向销售转移,并重点培育自己的新药品种。2008年公司新招募了一批销售人员,目前公司销售队伍已扩展到350人以上。
在渠道选择上,公司省外市场以代理销售为主,省内以直销为主。目前新产品仍处于市场导入期,公司主要采用学术营销的方式推广。
从普药转向新特药。公司的化学药主要以大输液为主,产能在3.9亿瓶之间,对比目前全国90亿瓶的产能,占比不足5%,竞争力不强。另一方面国内大输液产能过剩问题依然严重,产品互相压价也降低了大输液的毛利率。以公司最为盈利的果糖注射液为例,市场由原来的2家增加到5家,特别是双鹤药业的加入无疑加剧了市场竞争激励程度,毛利率下降在所难免。公司逐步意识到这点,并早已着手新产品的研究和储备。2006公司首先仿制出治疗房扑房颤的富马酸伊布利特。富马酸伊布利特是目前美国市场上治疗房扑房颤的一线用药,其治疗的成功率比国内常用的房扑房颤药胺碘酮高40%。公司在2007年11月开始推广该药品,目前已经在150多家医院使用。其它推广的品种还包括降压药西尼地平,计生用药丙氨瑞林和外用镇痛药来比新等。
投资徽商银行稳定贡献投资收益。公司持有3669.75万股徽商银行股份,占0.45%股权。2009年7月公司分红获得667万元,约占营业利润28.03%,目前徽商银行经营稳定,每年可为公司贡献大约500万元的投资收益。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰原药业09年三季报点评:经营持续改善
事件:公司公布三季报。报告期实现7.05 亿,同比增6。82%,营业利润2469万,同比增87.59%,净利润2017 万,同比增108.73%,,每股收益0.077,每股经营现金流0.09 元。
分析:
1、毛利率、扣除投资收益后的营业利润率提升:扣除来自徽商银行的投资收益667 万,来自主业的净利润为1400 万,折合每股收益0.05 元。报告期毛利率继连续第三个季度小幅提升,期间费用率提升小于毛利率提升,营业利润率小幅提升。
2、整合逐渐显现良好效果:公司收入增速经历行业性低谷后三季度增速提高,毛利率同向提高更印证了主业质量的改善。应收款和存货连续同比下降,公司产品销售应收款回款良好,同时清理老帐,带来应收款并未随收入增长,存货周转加快,公司销售比较顺畅。
3、新药还没有贡献利润:被市场寄于较高期望的伊布利特尚处在推广期,贡献利润需假以时日,作为安徽最大的国有医药企业,公司未来改善的空间巨大,但股价已经反映了未来两年业绩改善预期,维持之前判断,仍旧给予中性评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业：正处于经营改善进程
事件:公司公告半年报,中期实现收入4.41 亿,归属上市公司净利润823万,分别同比增3.77%和52.8%,每股收益0.03 元,每股经营净现金0.4 元。
点评:1、改变了过去增收不增利局面:收入增长仍然不快,但改变了过去两年增收不增利的局面。收入增长3.77%,归属母公司的经营性利润是3 年来最好。分产品看,中药单元增长比较快,同比增长43%,但毛利率偏低;化学药主要是软袋增长比较好,公司今年将在无为新上一条,改造涂山一条软袋生产线,逐渐加大软袋高毛利率产品销售,新药伊布利特仍在进行学术推广,未来2-3 年才能实质贡献利润。
2、销售资源整合推动公司良性发展;报告期将安徽丰原铜陵医药有限、安徽丰原中药饮片合计所持丰原医药营销公司10%股权划归股份公司所有,股份公司直接持有丰原营销公司100%股权,内部管理架构的调整进一步理顺了营销职能,有效压缩了管理费用,报告期管理费用率降低0.82个百分点,因加大销售力度费用率提升0.98 个点,但整体营业利润率提升1.2 个点,对销售队伍素质培训提升了公司整体回款能力,报告期回款得到改善。
3、基本面持续改善,改善进程不确定:公司脱胎于老国企,虽然不乏一些好的产品,如丙氨瑞林、伊布利特等,但新药的利润贡献1-2 年内还难看到,近1-2 年的业绩改善主要还依靠内部挖潜,营销整合推动传统产品上规模销售,我们预计 09、10、11 年EPS 分别为0.10、0.17、0.22元,给予中性评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业：转型成功尚需时日
1、去年以前公司主要精力集中在基建上,今年开始将注意力转移到产品经营上,整合营销队伍,将过去以各子公司分别招标集中到总公司来,以利于提高招标价格,并成立了新药销售公司,专司新药销售推广,力争推动几个大产品取得突破;
2、公司主业包括医药制造和医药商业,下辖巢湖无为、蚌埠涂山、蚌埠固镇、马鞍山药厂与淮南泰复制药几个制造分公司,目前大输液是盈利主体,产能达到总计3.9 亿瓶袋,由于行业产能过剩,预计来自大输液单元的利润增速仍难脱增速逐渐降低的命运;
3、公司部分新药具有市场前景。国家二类新药伊布利特属于抗心率失常药,于新型第Ⅲ类钾通道阻滞剂,是胺碘酮的升级换代产品,未来伊布利特与其他Ⅲ类钾通道阻滞剂将成为抗心率药的主流,但市场培育需要时间,截至一季度,来自该新药的收入还相当有限;
4、 08 年每股收益0.05 元,扣除持有的徽商银行的投资收益574 万元,来自主业的利润不到1000 万,一季度每股收益仅0。01,另外公司资产质量堪忧,3 年以上坏帐达到6000 万,综合考虑,我们认为公司经营在逐渐向好,但业绩难有爆炸性增长,预计09、10、11 年含徽商银行的每股收益为0.10、0.17 元,0.22 元,给予中性评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丰原药业：战略转型的地方普药龙头
公司为安徽省内规模最大的医药工业及商业企业，大股东为安徽省蚌埠市国资委。公司形成了为以大输液为代表的普药体系、以富马酸伊布利特为代表的新特药体系、丰原大药房为代表的医药商业及中药饮片等综合性的特色医药企业。
从营业收入来看，公司通过历年内生性增长及外延式扩张，营业收入稳步提高，04年-07年复合增长率高达35.8%。然而公司的盈利情况却差强人意，虽然自05 年以后营业利润稳步增长，但由于处置合并子公司、所得税实际税负的变化，公司的净利润情况一直不太稳定，2007 年由于实际所得税税率过高，净利润相对于06年更是下降了77%。
公司作为安徽省内规模最大的医药企业，拥有300 多个品种，且80%品种有望进入基本药物目录，在基本药物以省为单位进行招标采购中，公司将从中受益，有望抢占更多的市场份额，从普药的产能情况看，经过若干年的产能扩建，公司的主要品种在产能上有充足的保障。
公司 09 年-11 年将重点推进房扑房颤的首仿特效药二类新药富马酸伊布利特的推广。我们认为丰原药业的伊布利特具有先发优势，随着09 年产品在医院市场的铺开，2010 年、2011 年有望迎来跨越式发展，显著增厚公司业绩，但公司在处方药领域的经验不足可能成为产品增长的制约因素。
我们认为丰原药业的看点主要有两点：首先作为区域普药龙头，将显著受益于新医改以省为单位的招标体系；其次公司重点推广富马酸伊布利特有往成为细分领域的优势大品种。同时，公司目前正处于业务模式的战略转型时期，如果营销改革能够顺利推进，公司的赢利能力将实现质的飞跃，公司拥有数个优势品种，均具有做成大品种的潜力，但这种变化从短期来看对业绩的增厚效应有限，公司的业绩拐点将在2010 年或以后，有一定的不确定性，建议投资者密切关注。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：丰原药业：新药有看点,估值却偏高
投资要点
我们近期调研了丰原药业，就公司业务与管理层交流。公司过去默默无闻，一直在做产品储备，从2008年开始，重点转向抓销售，因此业绩有提升的可能。但我们也注意到公司主导品种要产生贡献还需要假以时日，估值已经合理，因此给予“中性”评级。
公司业务重心由生产转向销售。公司上市之后，募集资金用于固定资产投资，建设了多条生产线，但是也带来大量折旧费用，对业绩产生压力。现在公司高投入期基本结束，重点转向营销，开始进入收获期。
公司业务分类：丰原药业的主要业务包括：医药制造（下属6 个生产基地，覆盖生物制药、化学药、中药）和医药商业（批发企业和经营零售的丰原大药房）。
公司销售模式。公司产品分普药线（主营大输液）和新药线（需要临床推广的品种以及盈利较好的品种）。
在本省内，多采取直销方式，有150 多人的销售队伍，不仅做普药，也做新药。在省外，采取代理模式，有400 多人的队伍，做终端服务和学术推广。公司过去的销售能力比较薄弱，因此用代理的方式推广药品，比较符合公司目前的实际情况。
公司产品分析：
产品群丰富，但是单品种规模都很小。丰原药业现在有6 个生产基地，44 条GMP 生产线，300 多个品种剂型，有多个国家一类、二类新药，但是单一品种的销售规模都偏小。缺乏上亿的核心品种，有若干过千万的成长性品种，其中大输液类是收入贡献较大的品类，但是利润贡献不多。果糖注射液是一个销售较大的拳头品种，利润贡献较大。目前公司的很多产品处于导入期，能否成长为大品种，还需要观察。
伊布利特是市场关注热点，前景很好。伊布利特是一种Ⅲ类抗心律失常药物，其作用机制与其它Ⅲ类抗心律失常药不同，它既是β-肾上腺素受体拮抗剂的同系物，又是一种甲基磺胺类化合物。主要用于快速转复心房颤动/心房扑动。该药最早是普强公司在1996 年获得FDA 批准，上市销售。与现有药物相比，伊布利特在临床上的报告表明，其转复房颤的成功率可达到30－50%，转复房扑的成功率可达到50%－70%甚至更高（国内一些临床数据表明可以达到80％左右）。目前该药在美国已经成为一线用药，但在国内，丰原药业是首仿成功。该药零售价超过690 元/支，急救用药一般是1－2 支。现在常用的胺碘酮用量大约在100 万支，折算下来，用药的病人约在30 万左右。我们认为，由于价格差距（胺碘酮零售价约20 多元/支，其效果不如伊布利特）、副作用（伊布利特有报导会引发多形性室性心动过速，包括尖端扭转型室性心动过速）等因素，伊布利特在国内推广有望部分替代胺碘酮的市场。如果按50％患者使用计算，目前伊布利特的潜在用户约15 万人，如果按1－2 支的用量估算，我们预计目前的市场潜力在20－30 万支。据报导，心律不齐的发生率可能达到0.9％，但是并不是所有的心律不齐都需要用药。房扑、房颤转复除了用药，还有射频消融的方法，效果更好，但是价格较贵。随着老年人群的增加，心血 管疾病的患者也在不断增长，确实给相应的药物带来市场增长空间。
伊布利特的市场推广需要时间。伊布利特作为新药，目前国外品种在国内也没有销售，因此公司做临床推广的成本较高。公司2008 年约推广了150 家医院，但只有少数真正用药，08 年预估公司该产品销售超过5000 支。出现这样问题的原因是该产品没有进入医保，医生比较谨慎，而且学术推广初期面临如此问题也属正常。预计2009 年公司要拿出300 万用于学术推广，明年可能有200 万推广费用。我们估计2009 年公司有望实现2 万支以上的销售，2010 年可能在5－8 万支，2011 年达到20 万支以上。公司与心血管学会合作，做学术推广，提高临床医生对产品的认知度，这符合新药推广的模式。
伊布利特国内竞争厂家不多，销售规模小。目前拿到批文的企业除丰原药业外，还有重庆药友、石药、河北联合。但是后几家企业目前并没有积极推广该产品。我们分析对于这些企业而言，伊布利特并不是重点，可能会在公司推广之后，临床医生对该品种的接受程度提高，再进入这一市场。这种跟随策略是国内仿制药企业常用的战术，对于公司未来的销售可能有一定影响。
伊布利特会成为未来的盈利品种，但是不会带来业绩爆发。我们根据行业惯例，估计该产品的毛利额可能在100－120 元。09－11 年销售分别按2 万支、8 万支和20 万支计算，毛利分别是：200 万、800 万和2000 万。考虑到公司的临床推广费用和其他费用，则贡献的净利润估计是：－100 万、500 万和1500 万。
对应的EPS 为：0、0.02 和0.06 元。
果糖注射液是目前盈利的在线产品，但是生命周期短。公司是国内第二家生产该品种的企业，但是市场规模做的较大。预计公司08 年果糖注射液销售在4000 万元以上，09 年有较大幅度增长。但是国内做的企业已经有5 家，市场总量有限，公司估计该品种的成长期在2 年左右，然后进入平稳增长，我们估计平稳期的毛利率还有可能下滑。
大输液产品是公司收入的主要来源，但是利润率不高。公司有14 条大输液生产线，规模在国内也属前列。公司塑料瓶、玻璃瓶和软袋输液的产量估计在3.5 亿瓶，但国内大输液供应量估计在90 亿瓶，需求在70 亿瓶，公司明显规模偏小。但是大输液的竞争也非常激烈，玻璃瓶基本上不盈利，塑料瓶和软袋的竞争也在加剧。公司计划
新药丙氨瑞林潜力较大，将成为另一个重点品种。公司希望能将这一产品用于计划生育领域，为培育试管婴儿所采用。同时，还在开发新的缓控释剂型。
公司其他特色品种未来都有增长机会。丰原药业具有较多的储备品种，如双氯酚酸贴片、解热镇痛的来比林，都有可能获得增长。但是空间取决于公司的销售策略，如来比林还没有进入医保，因此推广需要一定的时间。双氯酚酸贴片剂的效果好于目前的口服制剂，但公司现有销售规模很小，估计收入不足100万，该品种的推广时间表我们还需要进一步了解。
财务状况有待改善。公司3 年以上期应收帐款的坏帐计提比例仅30％，明显不足。2008 年中报显示3年以上期应收帐款有6000 多万，计提坏帐后余额4000 多万。我们认为这一块应收帐款很难再收回，未来计提坏帐将影响业绩。
对徽商银行的股权投资带来稳定收益。公司持有徽商银行3670 万股，帐面金额2500 万股，初始投资金额2500 万元。2008 年徽商银行给公司带来投资收益574 万元，预估今后每年的投资收益稳定在500－600 万元。
业绩预期。2008 年公司业绩预估在0.06 元。公司公告显示，母公司以及下属全资子公司涂山、马鞍山药厂自2008 年起按15％征所得税。我们预计公司2009－2011 年EPS 分别为：0.13、0.20 和0.31 元。公司业绩大幅增长的主要因素在于：新药伊布利特销售量大幅增长；公司有效税率得以下降。
投资评级。公司无疑处于业绩反转阶段，我们看好公司的产品储备。但是新药的推广需要时间，同时市场关注的伊布利特带来的贡献可能不如先前市场所想像的那么大。我们认为目前6 元的股价已经基本反映未来3 年的业绩。我们的业绩预期中，并不包含应收帐款计提不足的因素，因此公司的未来业绩可能因增加坏帐准备而低于我们的预期。我们首次给予“中性”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||