中成股份(000151)_研究报告_财经_新浪网(000151) 研究分析报告|查股网

股票名称：中成股份(000151)

报告标题：中成股份:蒙哥钾肥项目稳步推进,将对MPC公司实现控股

2010-07-29 08:43:27

谈判进程低于预期,但仍在稳步推进。根据公司2 月份公告,原计划在7 月底完成EPC 合同、融资协议、产品补偿和分成协议的谈判及签署。我们认为,项目进展低于原计划,更多地由于尽职调查工作尚未全部完成所致。双方进行了积极的沟通,并达成了大部分共识,表明该项目正处于稳步推进的进展中。
双方达成了由公司控股MPC(非期权)的共识,公司即将向资源型企业转型。公司在前期协议中获得对MPC 实施控股的期权,我们从国投公司发展战略和公司成本收益分析,认为行权是大概率事件。此次双方将期权变更为直接控股,公司控制钾肥资源的战略意图已经充分表露。根据麦格公司公告,未来中成股份将持有一家公司的控股权(该公司将持有 90%MPC 公司股权),而麦格公司和刚果政府将拥有MPC 公司39.9%和10%的权益。通过推算可知,中成股份将最终获得MPC 公司不高于50.1%的权益。公司获得MPC 公司控股权后,将成功转型为钾肥资源型企业。
双方进一步明确了融资安排和EPC 协议。在双方合作和交易达成的条件下,公司将负责MPC 项目后续建设所需资金的全部融资工作,偿还期十年。我们认为,麦格公司与中成股份合作,并让出控股权的根本原因在于资金需求。目前中成股份对MPC 公司实施了控股,有助于公司从国内金融机构获得贷款支持,项目的成功概率大幅提高。此外,双方还进一步确认了公司作为项目EPC 总承包商。
双方确定了下一步行动计划。根据麦格公司公告,双方将于2010 年8 月底之前草签《项目开发协议》(Project DevelopmentAgreement),预计将在10 年11 月签署全部协议及附属协议,并获得相关监管机构的批准。双方明确了未来项目进度,体现了双方共同推进项目的良好愿望。
钾肥行业进入上行周期。从国际来看,10 年钾肥需求大幅回升,拉动钾肥价格触底反弹。国际钾肥企业在价格下跌40%的情况下,净利润大幅增长(如Potashcorp 二季度净利润增长2.2 倍)。
受制于农产品价格偏低、自然灾害频繁等因素,国内上半年钾肥市场仍然低迷。我国农产品在通胀和减产预期下,已经形成了价格上涨趋势。我们认为,我国钾肥市场将在需求拉动下,逐步走出底部。
看好钾肥项目前景,给予买入评级。鉴于市场变化,我们对前期假设做了适当调整:1、公司将拥有 MPC 公司50.1%的权益;2、蒙哥钾肥项目总资金需求为 12 亿美元,由中成股份解决;3、钾肥项目资金来源中,公司通过增发解决40%,其他通过债务融资完成;4、中成股份增发价为 11.79 元,相当于公司前20 日均价。
我们采用与国内两家钾肥企业——盐湖钾肥和冠农股份的钾肥权益产能对应市值的方法,对中成股份市值进行粗略估算。盐湖钾肥和冠农股份每吨钾肥权益产能对应市值分别为2.4 万元和2.84 万元。
按公司钾肥权益产能60 万吨,每吨钾肥权益产能对应市值采用2.62万元(等于盐湖钾肥和冠农股份的均值)计算,公司市值可达到158亿元。我们估算增发股本2.78 亿,增发后股本5.74 亿。对应公司股价约27 元,给予公司买入评级。
风险因素。1、双方未签署最终合作协议,仍存在一定项目风险。2、预计2011 年底前投产的可能性较低,投产进度存在一定不确定性。3、未来钾肥市场波动,可能导致公司未来收益的大幅波动。

研究员：王昕，杨杰所属机构：金元证券股份有限公司

报告标题：中成股份深度研究报告:木樨飘香

2010-04-06 01:45:34

2009 年3 月中成集团整体并入国开投公司成为其全资子公司。经股权无偿划转完成后,国家开发投资公司已成为中成股份(000151)的实际控制人。
2010 年1 月29 日,中成股份(000151)与加拿大麦格工业公司签署了《有关刚果(布)共和国蒙哥钾肥项目开发框架》依据框架约定,公司(000151)承担为完成该项目EPC 所需要的融资,预计不超过12 亿美元。框架指出,未来的合作覆盖EPC总承包合同、融资协议、产品补偿和分成协议及项目股权收购选择权等几个重要部分所应遵循的原则,其中给予中成股份(000151)履行50%+1 普通股期权。
国开投的国家投资背景和在国内持有的丰富资源,中成集团与共和国同呼吸共命运的一路征程,崛起中大国在国内强势开展的行业整合以及在全球开展的资源收购,两个事件中蕴藏的深刻含义触发了我们对于中成股份(000151)公司战略定位和公司价值的重新思考。
国开投罗钾,出自全国第一大钾盐矿,其何去何从无时不牵动资本市场的神经。中国企业改革的深入,全球资源战略的实施,中成集团股权的划转,中成股份(000151)的转型,一系列事件指向罗钾的最终归属:注入中成股份(000151),实现资源集中与协同。
本文即以从宏观至微观的多层视角剖析中成股份(000151)的新定位与新价值。最终,我们给予中成股份(000151)6 个月的新目标价位为25 元/股。

研究员：张朝晖所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：中成股份介入蒙哥钾肥项目点评:蒙哥钾肥项目提升公司成长预期

2010-03-02 15:43:45

公司与加拿大麦格工业公司签订刚果共和国蒙哥钾肥项目开发框架协议,麦格公司指定公司为该项目的设计、采购和建设( EPC)合同下的承包商。未来合作包括EPC总承包合同、融资协议、产品补偿、分成协议及项目股权收购选择权等。
麦格公司拥有刚果1 36平方公里的钾矿开采许可证,计划新建一个年产120万吨(分2期,每期60万吨)的钾肥厂。公司将承担为MPC公司提供不超过12亿美元的建设资金贷款。同时,公司将取得MPC公司的股份购买期权,如行权可获得MPC公司50%普通股+1支普通股。
冠农股份和盐湖钾肥权益产能分别为27.4万吨和120.4万吨,市值分别为92亿元和420亿元。按产能估算,如中成股份行杈,公司市值可达205.2亿元,较目前有很大的提升空间。
公司除拥有麦格公司给予的6个月排他性合作的期限外,框架协议不具有其他约束力。未来蒙哥钾肥项目进展取决于于公司尽职调查后能否与麦格公司签订最终协议。未来该项目进展、公司行权与否以及钾肥市场变化均存在相应的不确定性。
公司前期股价上涨幅度较高,预计短期内存在调整的可能。我们将持续关注公司钾肥项目的进展。

研究员：王昕，杨杰所属机构：金元证券股份有限公司

报告标题：中成股份:从epc到资源控制

2010-02-24 16:26:06

2010 年1 月29 日,公司(000151)与加拿大麦格工业公司签署了《有关刚果共和国蒙哥钾肥项目开发框架》依据框架约定,麦格公司指定公司(000151)作为该项目工程的设计、采购、建设(EPC)合同下的承包商。同时公司(000151)承担为完成该项目EPC 建设所需要的融资,预计不超过12 亿美圆。框架指出,未来的合作覆盖EPC 总承包合同、融资协议、产品补偿和分成协议及项目股权收购选择权等几个重要部分所应遵循的原则,但尚未达成具体内容。因此,项目实际的开发进度以及项目给公司带来的收益目前尚难以预测,存在不确定性。
加拿大麦格工业公司通过其子公司(MPC),取得了开发刚果共和国奎卢省136 平方公里的大面积钾矿资源的开采许可证(蒙哥采矿证)。公司(000151)与加拿大麦格工业公司计划开发在刚果共和国蒙哥开发证允许区域内钾矿溶采矿山和加工厂,建设一个年产120 万吨的钾肥厂(分两期,每期各60 万吨),生产粒状或标准的钾肥(KCL)。公司(000151)还取得了麦格矿业钾肥刚果公司(MPC)公司的股份购买期权。如果行权,公司(000151)将直接或间接拥有MPC 公司50%的普通股份+1 支普通股,期权价格将参照麦格公司和中成公司双方共同同意的一个独立的、有资质的第三方评估人评估后的价格确定。期权期限为EPC 合同生效日起十二个月。
盐湖钾肥(000792)2008 年生产KCL 产品209.46 万吨、销售124.6 万吨,最新市值为420 亿元。按照产量和市值作为参数测算,如果未来合作顺利,公司(000151)行使对(MPC)公司的股份购买期权,市值将可能达到120 亿元。

研究员：张朝晖所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：中成股份：3季业绩平淡不改公司整体投资价值

2007-10-24 09:01:57

　　公司营业收入完成我们预测的80.69%，净利润完成我们预计的68%，第三季度公司净利润仅增加98.47 万，我们认为公司第3 季度公司业绩是相当平淡的，但是对一家具有国际项目承包资格的贸易商而言也属正常，受项目开工时间以及施工进度的影响，公司业绩是阶段性增长。
　　10 月19 日公司董事会同意公司向交通银行申请期限为两年，金额为4 亿元人民币的免保综合授信额度，其中流动资金贷款额度2 亿元人民币，非融资性保函和即期信用证额度2 亿元人民币。我们认为此项需求是为公司今后项目开工进行准备。
　　因此从公司今后项目储备和项目进程来看，我们认为公司未来业绩仍将是快速增长的势头，第3 季度的平淡不改公司整体的投资价值，预计公司第4季度随着坦桑尼亚电站项目工程及莫桑比克检察院办公楼项目开工将迎来业绩快速增长期。为此我们仍维持公司以盈利预测。07-09 年每股收益为0.358、0.489、0.617 元。

研究员：张彦所属机构：国金证券股份有限公司

报告标题：中成股份：核心业务发力公司再接订单

2007-09-20 15:15:22

　　中成股份与塞舌尔共和国公共事业公司签订了总价为196.581 百万元人民币的33KV 基础电网改扩建项目合同。该工程合同内容包括在输电线沿线新建或改建33/11 KV 变电站,其中新建8 座变电站，改建3 座变电站。项目资金由塞方自筹。
　　合同工期为自合同规定的开工日期后的30 个月以内。合同生效条件为正式签署合同且在合同签订后180 天内，公司收到来自业主的合同总价30%预付款。
　　该项目的签订将为公司08-10 年带来收入与利润。我们认为公司业务的获得是公司对潜在项目长期跟踪的结果，在公司重点发展成套设备进出口业务思路指引下，公司资源逐步向承套设备出口业务集中，使公司潜在跟踪项目转化为现实业务的机率在逐步加大，与我们前期报告对公司今后业务发展的判断是一致的。
　　公司项目收入确认主要依据施工进度，并考虑对方付款方式。此次公司新签合同不在我们预期之内，故此我们调整公司的盈利预测，预计公司07-09 年净利润分别1.06、1.45、1.83 亿，分别同比增长119.1%、36.6、26.3%，对应每股收益为0.358、0.489、0.617 元。给予08 年35 倍市盈率，我们认为公司的目标价为17.1 元。
　　同时我们也提请投资者注意，鉴于国际工程项目周期一般较长，且合同尚未正式生效，合同仍存在一定风险及不确定性。