TCL 集团(000100)_研究报告_财经_新浪网(000100) 研究分析报告|查股网
股票名称：TCL 集团(000100)
报告标题：中信金通:tcl集团的创投之路
摘要:
TCL集团今年年初股价最高涨幅约95%,主要涉及股权激励、高送转、稀土矿概念、与三星全面合作事项,对于涉及矿产报导,TCL澄清公告中称“公司不存在筹划该“新疆南部拜城县特大型稀有金属铌钽矿”事项的情况,也没有与任何第三方就该事项尽享接触或签署任何协议。本公司承诺至少3个月内不会筹划该事项”引发市场联想。在大股东减持预告公布后股价大幅下挫,回到低位,昨日下午股价迅速拉升至涨停,成交回报显示机构买入1.49亿,可见TCL集团一直受到市场资金关注,我们根据公司公告和媒体报导对TCL集团创投业务进行重点梳理,相关内容如下供投资者参考。
点评:TCL创投公司净利率远高于公司主业,所投项目较为分散,项目进展不明确,难以测算具体盈利,但容易让市场展开诸多联想,公司也可能从创投项目上获得实际利益,2块多的股价、100亿左右的流通盘也能够吸部分资金进场,但也要清楚看到高管减持的信号以及公司不佳的主业情况,风险仍然存在,投资者应谨慎操作。
一、组建创投公司、加大创投投资力度2009年9月TCL集团股份公司2亿人民币注册TCL创投(惠州市TCL创业投资有限责任公司)。创投团队主要来自于原TCL集团战略与投资管理中心(SIMC),SIMC已经帮助TCL成功完成超过20个各类主要投融资项目。
据介绍:TCL创投拥有一支复合型的管理团队,既有基金经验又有产业背景,融合国际经验与本土智慧,具有投资、法律、财务的专业人才,及多媒体、通讯、医疗器械与服务、新能源、新材料等深厚行业背景的专才。核心团队均拥有超过10年的投资业务经验,并在此前的投资项目中取得过骄人的业绩。
2010年9月28日公司公告决定以公司和控股子公司自有资金5亿元创业投资资金进行PE及创投等风险投资业务。至此可见公司已经在创投的业务上尝到甜头从而加大了投入。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：TCL集团:业绩符合快报,盈利能力处于恢复中
1Q业绩大幅增长,符合预期和业绩快报:公司1Q实现营业收入134亿,同比增长12%,实现净利润2.23亿,同比大幅增长245%,对应每股收益0.05元,扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元,同比增长178.19%。符合预期和业绩快报。
正面:1Q综合毛利率同比提高1%:1)彩电盈利能力仍处在恢复中,1Q彩电内销毛利率提升至21.8%,经营利润率回升至4.3%,产品结构继续改善,LED销量占比3月末提升至43%;2)通讯业务毛利率同比提高2.5%至22.3%。
汇兑收益增加使得财务费用大幅降低。
1Q推出股权激励,行权价格为4元,行权条件为2011/12/13年营业收入和经常性净利润分别较2010年增长不低于12%、24%和36%,且加权平均ROE均不低于6%。
和三星互相参股面板项目,并达成OEM采购协议。
负面:彩电海外销售收入同比大幅下降32%,主要是公司调整欧美市场品牌策略导致销量下降,同时策略OEM客户调整,订单减少。
TTE诉讼和解,本期增加计提预计负债2200万计入营业外支出。
发展趋势:国内彩电市场价格竞争格局持续改善,LED销售占比提升,彩电内销业务盈利能力有所好转,预计2季度彩电业务盈利能力回升趋势有望持续。手机业务方面,新兴市场对中低端手机需求强劲,收入能够保持强劲增长。白电业务随着渠道和服务网点建设的推进收入也能实现稳定增长,持续贡献利润。另外,公司8.5代线项目进展顺利,今年9月投产,产业链的垂直整合能够带来技术和成本优势。
估值与建议:维持盈利预测不变,预计2011-2013年公司每股收益为0.19、0.13和0.22元,目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为30x和43x,2011年市净率为0.9x。(如果面板折旧滞后至2012年才开始计提,2011年每股收益有望高达0.3元,目前股价对应2011-12年市盈率为19x和43x。)。今年以来公司股价上涨了65%,但我们一直维持“中性”评级,主要是原因是对于面板8.5代线项目2012年起的折旧对盈利的影响、对政府补贴持续性有所担忧。
研究员：黄文倩,郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：TCL集团2010年报点评:通讯是亮点,彩电如期复苏
TCL集团2010年实现营业收入518.7亿元,同比增长17.1%;营业利润亏损1.58亿元。净利润4.3亿元,同比下降8.0%;扣除非经常性损益后的净利润-2.33亿元,2009年同期为2.13亿元。全面摊薄每股收益0.10元,我们预测0.08元;加权平均净资产收益率5.8%。
净利润分解:1.通信2.8亿元。2.翰林汇2.0亿元。3.房地产与泰科立1.0亿元。4.多媒体-4.5亿元。5.母公司2.7亿元,其中营业利润-2.1亿元。6.家电等业务略有盈利。
通讯业务是亮点。收入75.7亿元同比增97.7%,海外销售3408万台同比增155%。推出大量中低端智能手机新品,净利润6.1亿元同比增29倍。
四季度多媒体如期复苏。中报点评中我们预判四季度经营复苏,得到印证。1.单季收入156.3亿元同比增14.8%创新高。2.单季毛利率16.6%,中国LCD毛利率达22.8%;下半年中国与海外毛利率分别提升0.9与2.1个百分点。
多元化业务百花齐放,部分规模已较大。翰林汇笔记本分销收入107.6亿元同比增39.4%,净利润2.56亿元同比增10.3%;泰科立部品收入17.7亿元,净利润0.59亿元;废旧家电回收已建成10万吨处理能力。
超预期来自补贴。政府补助10.2亿元同比增7.7亿元,包括空调节能补贴2.6亿元、液晶面板项目补贴4.8亿元。
股权激励草案行权价4元,行权条件:收入与净利润复合增长12%左右、扣非加权平均净资产收益率不低于6%。分配方案10转增10。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.19元与0.23元,昨收盘价对应动态PE28x,PB1.7x,维持中性评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:移动业务与多媒体业务冰火两重天
1.事件
2011年2月25日,TCL集团(000100.SZ)发布了2010年公司年报,我们参加了公司的业绩介绍会。公司2010年营业总收入518亿元,同比增长17.1%,利润总额7.72亿元,归属上市公司净利润4.32亿元,同比增长-7.98%,经营活动产生的现金流量为7.95亿元,每股收益0.1243元,加权平均净资产收益率为5.83%,每股经营活动产生的现金流净额为0.1877元,每股净资产2.42元。分配方案为以资本公积向全体股东每10股转增股份10股。
2.我们的分析与判断
TCL集团(000100.SZ)是我国重要的家电制造商之一,2010年公司彩电业务出现下滑,拖累了公司整体业绩;通讯业务大幅提升,公司营业收入的增速超出了我们的预计,但是公司净利润基本上符合我们的大致判断。
公司多媒体电子业务占总收入的46.67%,是最大的业务单元。多媒体业务2010年收入234亿元,同比增长-12.28%,全年共亏损8.57亿元。公司2010年一季度和二季度铺货较多,但销售不畅,致使从二季度末开始大幅清理库存,同时加大了后台运营管理,努力做到后台运营IT化,提升库存周转,四季度形势开始好转,单季度盈利超过1亿元人民币,LED彩电的销售占比也大幅提升,占公司大陆总销量的37%。
从分地区来看,受益于国内以旧换新等政策的刺激和升级换代的影响,国内部分销售稍好,全年销售512万台LCD电视,同比增长10.7%。海外市场销售234万台,同比增长-37.5%,海外业务依然处于亏损状态,公司在二季度停止销售RCA品牌电视在北美的销售,致使销售下滑,另外,公司策略OEM的调整也一定程度上拖累了海外业务的发展,公司目前以TCL品牌在美国开拓市场,依然需要时间;公司欧洲和新兴市场稍好,欧洲LCD销量增长了27.5%,新兴市场增长了194.2%。
通过业务和人员的调整,多媒体后台努力向IT化运营,同时提升LED彩电的销售比例,预计2011年将推出多款3D电视,加大销售力量,强化供应链管理,我们预计2011年LCD销售有望达到900万台左右,未来多媒体业务有好转的趋势,但是依然需要观察。
TCL集团(000100.SZ)移动通讯业发展较快。通讯产业实现销售收入75.75亿元,同比增长97.73%;实现净利润6.11亿元。与多媒体业务相反,通讯海外业务发展好于国内业务,通过加强销售团队建设,与国际主流运营商的合作,公司海外市场销售3408万台,同比增长155%,欧洲、中东和美洲等地销售增长均超过100%,根据iSuppli的统计报告,TCL-Alcatel 的手机及配件销售总量跻身全球前十名。国内业务不是很理想,外资品牌在国内占据了中高端市场的主流,公司2010年国内销售214万台,同比增长-23%。
公司移动通讯业务努力向中高端转移,目前中高端产品占据总销量的20%,公司逐步加大研发人员的比重,2011年研发人员增长预计30%,努力开拓大众市场的智能手机;ODM业务从09年开始发展,2010年增长较快,占总销售量的20%左右,但预计未来会控制在30%以内。
在物流&服务业务群中,翰林汇和奥鹏是可圈可点的部分。翰林汇作为互联网分销企业,具备强大电子分销体系,旗下代理APPLE、HP、东芝和华硕等产品。2010年销售收入突破100亿元,利润2.56亿元。奥鹏作为全球最大的远程教育网络公司,是教育部唯一批准的为重点高校开展远程教育机构,每年有67万人在线学习。
从中长期的角度看,公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线建设如期进行,预计2011年9月份投产,爬坡期预计6个月左右,中长期公司彩电业务值得期待。但是,由于四季度投产,8.5代线的折旧开始提取,同时,爬坡期的费用也较大,这将对公司的业绩增长产生一定的压力。
3.投资建议
我们认为,TCL集团(000100.SZ)在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司的竞争力,推动公司稳定和长期的增长。短期来看,液晶彩电业务低于预期,但是随着面板业务布局的结束,股权激励的实施,在未来1-2年中,公司竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,公司正逐步进入到稳定发展的轨道中,我们预计2011、2012和2013年每股收益分别为0.12元、0.16元和0.23元,维持给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：朱力军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:最坏的时候已经过去,彩电主业步入上升通道
核心观点
业绩符合预期
公司2010年实现营业收入518.7亿元,同比增长17.1%;实现净利润4.3亿元,同比下滑7.98%;基本每股收益为0.1243元。公司业绩下滑在我们预期之中。
彩电业务亏损拖累2010年业绩
公司业绩出现下滑的主要原因是营收占比46.67%的多媒体主业出现了亏损,2010年公司多媒体业务共亏损8.57亿元。我们认为多媒体业务亏损的主要原因为,年初对彩电行业估计过于乐观,出现了渠道库存较高的局面;加上外资品牌激进的竞争策略下,公司未能及时把握LED液晶电视产业转型,导致公司对CCFL液晶电视的清货一直持续到8月份。
最坏的时候已经过去,LED电视增长值得期待
从分季度数据来看,公司多媒体业务四季度已经实现了扭亏,实现净利润1100万元港币,这也体现出公司向LED产品的成功转型以及自新领导人上任后,多媒体业务在文化和管理上一系列的变革和整顿的成效。2011年1月份,公司LED电视的渗透率已经达到26.2%。目前公司的供应链也逐渐趋于正常,我认为公司彩电业务最坏的时候已经过去。在LED加速普及的行业背景下,公司在保持网络电视的优势同时,加大LED电视的推广及3D电视的探索,公司LED的增长将值得我们期待,3D电视也具较大增长空间。
通讯业务有望持续发力
2010年公司通讯业务实现营业收入75.75亿元,同比增长达97.73%。营收占比15.07%通讯业务为公司贡献了6.11亿元的净利润。公司手机月度销量也是屡次创下历史新高。公司手机2011年销售的增长点主要在于海外市场的拓展及高端新产品的推广。海外市场方面,公司主要通过和全球五大运营商合作进行销售,实现稳定利润,2011年公司将逐渐拓展此前没有进入的北美市场,并强化非洲、中东等地区的销售;技术方面,公司计划今年推出百部新品,包括十几个型号Android智能手机。
其他业务也有亮点
翰林汇:公司持股80%的翰林汇主要业务为笔记本分销,代理的品牌有戴尔、东芝、苹果,以及并具有iTouch和50%的iPAD的分销权。2010年翰林汇销售收入为107.59亿元,为公司贡献净利润为2.05亿元。我们认为翰林汇的增长主要在于新品牌的拓展。
奥鹏教育:是一家教育部唯一许可为重点高校开展远程教育提供支持服务的远程教育服务提供商,有学历教育和非学历教育两部分业务。学历教育的收益比较稳定,合作的高校有北大、浙大、人大等34所重点高校,预计2011年在线学员有望突破70万人。目前国内互联网教育处于高速成长期,预计奥鹏教育2011销售收入有望突破10亿元。
家电回收:公司近两年一直在布局废旧家电回收产业,天津基地占地420亩的一期项目建设已基本完成,今年开始正式投产,具备年处理废旧家电10万吨的能力。随着国家对循环经济的重视,《废弃电器电子产品回收处理管理条例》于今年开始执行,提前布局将使公司的先发优势和全产业链优势逐渐显现。
8.5代线4季度有望试产
公司8.5代液晶面板项目已经于2010年12月提前厂房封顶,目前设备采购已完成95%左右,预计5月份可以进厂安装,4季度有望试产,预计3-6个月的爬坡期,2012年底计划达到每月加工玻璃基板12万片的生产能力。面板线投产后,公司长期缺屏的状况有望得到改善,自身面板需求将得到保证,无需再受制于人,液晶全产业链的垂直整合模式将使公司竞争力大幅提升。
盈利预测与估值
我们预计公司11-13年后EPS分别为0.16元、0.20元和0.25元,按照昨日收盘价4.82元计算,对应PE分别为30倍、24倍和19倍。我们认为公司彩电主业已步入好转通道,手机业务、翰林汇等也为公司带来稳定受益,8.5代线的投产也值得期待,但由于公司前期利好消息的释放,公司股价已基本反应以上预期,我们下调公司评级至“中性”。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：TCL集团:电视业务谷底可见,开启未来上升通道
2010年公司实现营业收入519亿元,同比增长17%,归属上市公司净利润4.3亿元,同比减少8%,扣除非经常性损益后净利润-2.3亿元,主要由于多媒体业务亏损8.6亿元拖累整体业绩。当期实现每股经营性现金0.19元,经营现金流仍维持较好水平。
2010年多媒体业务由于北美业务重组和策略OEM客户结构调整,导致彩电整体销量下降,当期实现营收235亿元,同比减少12.3%,其中彩电销售收入197.29亿元,同比减少-14.84%。由于年初对液晶电视需求过于乐观且对LED背光液晶电视市场的错误判断,年中降价促销以清理大量旧型号电视(CCFL液晶)库存,全年业绩亏损严重。
通讯业务是2010年主要的利润贡献,也是未来增长亮点。2010年通讯产业实现销售收入75.75亿元,同比增长97.73%;实现净利润6.11亿元。公司成功推出互联网手机,中高端产品占总销量的20%左右。2011年公司主推中端智能手机,进行差异化竞争,同时加强高端产品的研发和推出(Android平台的平板电脑),丰富产品线。
未来公司会更加注重与全球主要电讯运营商的战略性合作,加大国内市场的发展,为主要3G运营商定制专门的产品线。目前公司已经与中国移动、中国联通初步达成战略合作意向,预计未来海外高增长同时,国内运营商业务也将实现全面突破。
白电产业和围绕“显示”产业链的部品产业均有较好增长。白电销售收入同比增长44.2%达45亿元;部品产业实现销售收入16.8亿,同比增长39.8%。此外,公司LED照明业务、废旧家电回收、翰林汇(IT分销,当期收入突破100亿)以及奥鹏中心(远程教育)都在蓬勃发展中,为未来介入相关新兴产业做了孵化和培育的准备。
公司综合毛利率14.1%,较上年同期下降1个百分点,主要是多媒体业务去库存的影响。旧库存清理已完毕,未来随着LED背光液晶电视比例增加,以及公司8.5代线竣工一体化生产增加,公司彩电产业的毛利率将有较大幅度增长。
2010年公司综合费用率同比略有增长,三项费用率合计14.1%,同比增长0.6个百分点。费用增长主要由于产品促销以及广告费用增长导致销售费用率增长1.1%达9.8%。管理费用率4.2%相比前期略有下降。
业绩谷底可见,增长不乏亮点。1)多媒体业务最差的时候已过去,2010年9月末旧库存己基本清理完毕,第四季度公司的LCD电视的销售量逐步回升。2011年1月LCD电视销量已实现9%的正增长,LED占比已提高到30%以上。2)华星光电项目将为公司实现一体化生产,降低成本的同时预计政府的扶持力度会持续加大,未来不确定性风险相对降低。3)智能手机带来通讯产业持续增长有望超预期。4)2011年初公司推出股权激励,此次高送转进一步表明公司对未来业绩和股价增长的信心。
盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司11,12,13年EPS分别为0.14,0.16,0.18元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为4.2元左右,给予“中性”评级”。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：TCL集团:四季度业绩增长明显,毛利率环比大幅提升
事件描述
TCL集团今日披露了其2010年年报,主要内容如下:
报告期内,公司共实现营业收入518.70亿元,同比增长17.04%;利润总额7.73亿元,同比下降20.71%;归属于母公司净利润为4.33亿元,同比下降7.98%;实现每股收益0.10元(按期末股本完全摊薄计算),其中四季度实现0.05元;
我们预计未来三年公司EPS分别为0.16、0.23以及0.29元,对应目前股价PE分别为27.18、19.45及15.26倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:公司有望步入平稳发展期
投资要点:
2010年年报数据点评
公司2月26日公布2010年年报,我们参加了公司于当日在公司总部举办了2010年业绩说明会。从年报数据来看,公司2010年资产负债率大幅降低,达到近五年来最低水平;应收账款与存货周转等营运指标也出现了小幅的改善;公司毛利率与费用率同比小幅下滑,净利润率同比也小幅下滑;2010年实现营业收入518亿,净利润4.72亿,分别同比增长17%,-32%,公司2010年业绩受多媒体业务拖累较重。
多媒体业务2011年有望好转
总结2010年多媒体业务的失败教训,公司对多媒体产品的特性有了更深刻的认识,将多媒体业务的内部运营方式转变成IT的运营方式,产品CE化,提高存货周转速度,从内生式变革做起,改善多媒体业务的运营方式,目前运营效果良好。展望2011年,公司多媒体业务的发展将从稳固其网络电视方面的市场优势,做好3D电视技术储备,提升内部运营效率方面,努力扭转多媒体业务目前亏损的局面,2011年多媒体业务有望走出低谷,对公司2011年的业绩实现正的收益贡献。
移动通信业务2010年大放溢彩,2011年有望继续发力
移动通讯2010年实现销量同比增长125%,收入增长97%,净利润6.11亿,同比增长30倍。移动通讯业务2010年的良好表现主要得益于四大因素驱动:(1)区域销售持续扩张;(2)产品技术不断提升;(3)在公司市场提程式品牌知名度;(4)与运营商的紧密合作。公司移动通信业务走差异化路线,定位大众化智能机发展路线,加大强与运营商的合作,研、产、销产业链一体化,降低手机业务的成本,提高手机市场份额,2011年有望继续发力。
家电业务内外市场好转强劲增长
出口方面,白色家电2010年出口整体进一步复苏,公司空调业务在阿根廷、伊朗、阿尔及利亚等重点区域市场占有率已经取得前三、四位的业绩,新兴市场拓展也取得了较大进展。内销方在,在家电下乡,以旧换新,等政策的推动下,行业整体向好,公司白电业务亦保持良好增长。
8.5代线如液晶面板若成功量产,将大大提升公司的估值水平
华星光电8.5代线项目正在稳步推进中,年内该项目将完成建设期,后续经历6个月爬坡期,按项目正常进度计算,该项目将在2012年上半年实现量产,届时将改变中国大尺寸液晶电视无屏的历史,公司将成为国内彩电行业的首个深度整合者,我们认为,公司的估值水平也有望得到提升。
股权激励激出台,公司经营状况有望稳步改善
公司于上月31日公布股权激励计划,由于2010年经营情况较差,本次股权激励将使公司2011年-2013年的经营业绩行权条件变得较低,激励对象基本覆盖公司各个事业部,本次股权激励将有助于稳步改善公司的经营情况。
估值与投资建议
我们预计公司2011/2012/2013年每股收益将分别达到0.12/0.15/0.17元,公司目前估值水平已相对偏高,但考虑到公司未来面板业务给公司带来的业绩与估值的双重提升,我们给予公司“一般推荐”投资评级。
研究员：邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：TCL集团年报点评:非经常性收益具有经常性
10年财报概况。公司10年实现营业收入518.70亿元,同比增长17.1%;归属上市公司股东净利润4.36亿,同比下降7.98%。
非经常性补贴将具有经常性。10年集团借助11.45亿的营业外收入成功实现盈利。11.45亿中政府补贴占90%以上。集团产业规模500多亿,员工总数超过5万,每年纳税数亿,集团已初步形成相当的国际影响力,同时积极投入国家战略性高新技术产业。我们预计未来在发展过程中,集团将不断得到政府的实质性支持,“非经常性收入”将可能成为一种常态。
华星光电的8.5代线项目进展快速。预计11年9月8.5代线项目开始试产,爬坡期3~6个月,集团高层对良品率拥有较强的信心。纵观全球竞争激烈的黑电产业,三星与LG突围成功,一条重要的经验就是打造了完整的产业链体系。TCL8.5代线的建成,对于集团掌握竞争的主动权,具有重大意义。
多媒体业务已走出低谷。针对前期存在的问题,多媒体进行了诸多改革,效果已开始呈现:10年4季度实现扭亏,11年1月的经营数据良好。预计全年多媒体增速为20~22%,超过行业平均。
集团10年最大的经营亮点在通讯业务,而10年通讯业务的成功有望在11年延续。10年集团通讯产业实现销售收入75.75亿,同比增长97.73%。11年,公司预计推出13款高端产品,同时发力入门级智能手机市场,进一步扩充研发队伍,预计将保持该项业务的较高增速。
创投业务开始发力。创动TCL(51%股权)所投资的项目中已有公司上市。
通源石油股权退出后预计将获利7千万。创投将有望成集团重要的业务板块。
集团10年分配预案:每10股转赠10股。我们认为这一分配方案表明了集团对未来发展的坚定信心。
盈利预测与估值。10年集团EPS0.12元,预计集团11、12年EPS分别为0.16元、0.20元(不考虑摊薄)。给予11年30倍市盈率,目标价4.81元。
风险提示。黑电市场存在竞争进一步加剧的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:主业低谷期将过
事件:公司公布年报
公司业绩
公司2010年收入589亿元,同比增长14%;归属于母公司净利润4.3亿元,同比下滑8%;扣除非经常性损益后净利润-2.3亿元;公司当期收到大额高世代液晶面板项目补贴。
公司业务亏损主要来自于彩电业务。当期子公司TCL多媒体亏损达到8.6亿;另一重要子公司TCL通讯盈利大增,达到6.1亿;而从事笔记本分销的翰林汇利润为2.6亿元,维持稳定。
多媒体业处于低谷
2010年公司多媒体业务颇为不顺。全年收入下滑12%,LCD销量国内增长11%,明显低于行业增长;海外下滑4%,主要是由于北美业务重组和策略OEM客户结构调整导致。期间,公司战略发生偏差,将智能电视作为业务重点,LED电视发展落后于竞争对手,错过了市场机遇。同时公司CCFL液晶电视库存过多,产品售价大幅下降带来大额亏损。我们预计公司液晶电视销量已经见底,1月销量增长9%。预期公司未来将增加策略OEM,为消化面板产能做准备。当前可以认为是多媒体业务的低谷。
通讯业务强势增长
公司通讯业务是2010年最大的利润增长点,全年收入增长98%,公司也因此进入全球十大手机生产企业。通讯业务中海外手机销量占比高达94%,其中新兴市场尤其拉丁美洲和非洲需求的增长是主要的推动力。目前,公司的手机业务还保持着良好的增长势头。公司通讯业务在国内表现不佳,销量下滑23%。随着智能手机时代的来临,公司准备以新产品提振一下国内业务。
预计利好已经消化,给予“中性”评级
近期公司利好不断,包括股权激励以及本次公布的股本每10股转增10股。预计股价近期涨幅已经消化上述利好消息。
公司2011-2013年EPS为0.15/0.20/0.25元。给予“中性”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:业绩低于预期,但彩电盈利能力恢复
全年业绩低于预期,但4季度彩电盈利能力显著恢复:公司4Q实现营业收入156.5亿,同比增长15%,实现净利润2.39亿,同比下滑25%;2010年实现营业收入518.7亿(YoY17%),略超预期,实现净利润4.35亿(YoY-8%),对应每股收益0.10元,低于预期32%,彩电业务前三季度大幅亏损拖累集团整体业绩,手机业务依然是亮点。
正面:4Q彩电业务盈利能力恢复,中国区彩电毛利率达21%,经营利润率回升至4%,主要得益于去库存基本结束,LED销量占比显著提高,带动集团整体毛利率环比显著提高4.5%。
手机业务收入同比翻番,利润增长2951%。主要是公司中低端产品符合新兴市场需求,2010年订单获得爆发式增长。同时公司适时推出新品,加大中高端智能手机的研发,产品结构也得到显著提升,毛利率同比提高4.8%。
以资本公积向全体股东每10股转增股份10股,无现金分红。
负面:全年盈利能力仍处于低位,补贴下实现0.8%的净利润率。虽然4Q彩电业务有了明显起色,但全年仍然亏损近9亿,拖累集团整体盈利能力;全年营业外收入达11.5亿,大幅补贴恐难持续。其中,液晶面板项目和空调节能惠民工程补贴收入10亿。
发展趋势:四季度以来国内彩电市场价格竞争有了较大改善,外资品牌降价竞争压力趋缓,上游面板价格持续下降,LED销售占比提升,彩电业务盈利能力有所好转,预计1H2011盈利能力回升趋势有望持续。另外,公司8.5代线项目进展顺利,今年9月投产,产业链的垂直整合能够带来技术和成本优势。
估值与建议:考虑到今年彩电业务恢复显著,及面板项目进展好于预期,基本维持2011年盈利预测不变,预计2011-2013年公司每股收益可达0.19、0.13和0.22元,其中2012年考虑到面板折旧,在政府补贴情况下盈利能力仍有短期压力。
目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为24x和34x,市净率为0.7x,维持“中性”评级。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：TCL集团:股权激励有助于留住核心人员
1.事件.
2011年1月29日,TCL集团(000100.SZ)发布公告,公司拟定了股票期权激励计划,对公司董事、高级管理人员和核心技术人员等164人进行股权激励。
2.我们的分析与判断.
此次激励计划涉及股票总数为86,123,600股,占公司总股本2.03%。其中,首次授予激励对象77,512,800份股票期权,占本次激励计划总数的90.00%;预留8,610,800份股票期权,占此次激励计划总数的10.00%。公司董事、高级管理人员共获得股票期权24,361,600万份,占首次期权比例的31.43%;其他人员共获得53,151,200万份,占首次期权比例的68.57%。
首次授予的77,512,800份股票期权的行权价格为4元,公司公告前停盘价即为4元;预留8,610,800份股票期权的行权价格在该部分股票期权授予时由董事会决定。
此次股权激励计划分为三个行权期,第一个行权期的行权条件为:2011年营业收入较2010年增长不低于12%,2011年归属于上市公司股东净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年均不低于12%。第二个行权期(预留股票期权第一个行权期)的行权条件为:2012年营业收入较2010年增长率不低于24%,2012年归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年不低于24%;第三个行权期(预留股票期权第二个行权期)的行权条件为:2013年营业收入较2010年的增长率不低于36%,2013年归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年增长率均不低于36%;另外,公司2011、2012和2013年每年的加权平均净资产收益率及扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率均不低于6%。
核心人员的流动在2010年曾使公司流失了一些重要的订单,此次公司股权激励有助于留住核心管理和技术人才,保证公司订单的稳定增长,从具体的行权条件来看,都是以2010年为基数,行权条件并不是遥不可及,基本可以确保未来业绩的增长。
公司2010年业绩低于我们的预期,主要原因是公司液晶彩电业务低于预期,但是从中长期的角度看,彩电业务依然有潜力。公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线建设如期进行,预计2011年四季度投产,公司未来彩电业务值得期待。
3.投资建议.
我们认为,TCL集团(000100.SZ)在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司的竞争力,推动公司稳定和长期的增长。短期来看,液晶彩电业务低于预期,但是随着面板业务布局的结束,股权激励的实施,在未来1-2年中,公司竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,公司正逐步进入到稳定发展的轨道中,我们调整了公司业绩预测,预计2010、2011和2012年每股收益分别为0.12元、0.14元和0.19元,暂时维持给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：朱力军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：TCL集团重大事项点评:股权激励计划出炉,激励效果有待观察
我们的理解是,该股权激励计划描绘了TCL集团对现有业务平稳增长的要求,虽有一定挑战性总体具现实性。但考虑到不在激励考核范围的上游面板业务,公司整体业绩和经营存在不确定性,当然公司在其它投资领域也存在突破的可能性。建议机构投资者关注交易性投资机会的同时考量市场风格和估值安全性。2010一2012年EPS的市场一致预期为0.11/0.15/0.20元,维持“无评级”。
研究员：胡雅丽 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:股权激励公告点评
周末TCL集团发布系列公告,公布其股权激励计划草案,草案显示,集团拟授予激励对象86,123,600份股票期权。
点评:1、此次股票期权首次授予比例占总授予额的90%。等待期一年,之后三年为三个行权期,行权比例分别为40%、30%、30%。
行权价4元,第一期行权条件为11年营收、净利润增长率皆不低于12%,11年加权平均ROE及扣除加权平均ROE皆不低于6%。
2、行权条件低,最终实现行权的可能性较大。10年全国LCD内销量同比增长38%,而集团LCD销量同比下降11%。集团多媒体业务10年表现较差的原因主要是因为09年库存政策的失误。随着10年库存清理完毕,11年在LED占据市场主流,以及10年低基数的前提下,集团实现12%的收入与利润增速,难度并不大。第二、三期行权条件皆以10年为基期,增幅要求分别为24%与36%。
3、1月27日,TCL董事长李总在其微博上透露,旭硝子在深圳投资建设8.5代液晶面板玻璃基板项目正式签约,第一期投资近3亿美元。玻璃基板占到液晶面板原材料成本的7%(32寸LCD),是技术含量极高的上游原料;09年旭硝子的市场份额约为20%,处于全球市场的领先地位,TCL通过与旭硝子达成配套合作协议,是其打造平板产业链的重要一环,同时也标志着上游优势企业对华星光电项目的认同。
4、盈利预测与评级。年初至今,TCL股票涨幅为17.30%,显著超越同期大盘涨幅。我们认为,行业景气拐点尚未到来,我们维持原有的盈利预测与投资评级(11年EPS0.12元,目标价4.12元,“持有”评级)。
5、风险提示。8.5代线存在不确定性风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:股权激励配合公司重整雄风之心
公司公布股权激励草案,授予164位高管、核心技术和业务人员7751万股,并预留861万股由董事会做决定,合计占公司总股本2%。
激励方式为定向增发,行权价格4元/股。三次行权比例分别为40%、30%、30%。行权条件为未来三年营业收入和的净利润相对2010年增长率不低于12%、24%、36%,且净资产收益率不低于6%。其中2011年指标需剔除华星光电影响。由于2010年公司业绩处于低谷,因此行权条件较为宽松。
公司举全部力量投入华星光电,期望提升产业链优势,重整公司雄风。此次股权激励在于理顺内部激励,提高管理层经营积极性。
华星光电按部就班,有望提升公司产业链优势。
华星光电自2010年1月开工,12月已经顺利封顶,旭硝子等产业配套商也顺利引进。该项目计划建设期20个月,计划于2011年8月进入试生产阶段,投产后仍需经过一段爬坡期,预计2012年正常运营。
项目设计产能120万片,年产液晶模组1,400万片,届时50%内部消化,50%对外销售。如一切顺利,有望提升公司产业链优势。
液晶电视销量下滑有望在二季度扭转,其他产品健康增长。
2010年公司液晶电视销量下降11%,手机销量增长125%,白电产品销量增长25%。液晶电视销量下滑主要是由于公司在欧美市场逐渐放弃RCA和汤姆逊品牌,转而推广TCL品牌液晶电视。预计2011年第二季度,公司液晶电视销量重回增长。目前,公司液晶电视销售结构有明显改善。2010年12月LED背光液晶电视销量占比已经达到28%,预计2010年全年占比可达50%。
利好已有所体现,维持“增持”评级。
大盘调整之际,公司股价逆势放量上扬,预计已消化大部分利好影响。维持公司“增持”评级和4.3元目标价。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:IT模式加速周转
彩电业务IT模式经营,提升周转率。随着传统LCD库存的清理、LED电视占比将会逐渐提升,以及公司经营思路调整提高周转率,今年多媒体业务将较2010年下半年有所好转。
移动电话升级换代迎来高增长。2011年仍将是智能手机的快速增长期,处于上升通道中,我们预计今年TCL手机业务收入同比增长50%若智能手机行业均价降到60-70美元,销量增速将会更大。TCL手机差异化定位规避了激烈竞争。
面板项目进展顺利。基于对液晶面板价格持续下跌、产能过剩以及新显示技术普及可能的担忧,我们对TCL面板项目未来的盈利预测持谨慎乐观态度。但TCL是第一家打通上下游产业链的内资彩电企业其未来发展值得市场长期关注。
盈利预测与估值,“中性”评级。公司2010-2012年营业收入增速分别为9%、24%、18%,归属母公司股东净利润分别增长-11%、21%17%,EPS分别为0.10、0.12、0.14。
风险提示:面板项目未能按期达产;液晶面板价格降幅过大。
研究员：张泽京 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：TCL集团:LED电视、智能手机或成明年看点
事件:我们对TCL集团进行了实地调研。
研究要点
多媒体电子产业TCL多媒体在管理机制上进行了一系统调整,把IT行业的成功管理模式移植过来,逐步实施运营的IT化。公司今年彩电业务之所以出现亏损,增长低于行业,除了高库存以及外资品牌的引起的激烈竞争外,我们认为最主要的原因在于公司对于LED液晶电视布局较晚,与竞争对手相比,迟了半年左右。公司LED电视在液晶电视中的比例仅为15%,低于整个行业的渗透率。而产业链一体化的优势使公司已经具备LED模组生产能力,预计明年LED电视将会带动公司多媒体业务出现快速增长。
移动通讯产业手机一直是公司今年增长最快的产品,也是今年对公司利润贡献最大的产品。公司手机目前以出口为主,出口销售以阿尔卡特品牌销售,主要销售渠道为当地的运营商;对于内销部分,公司也在积极开发更适合中国人使用的手机并拓展手机内销渠道。我们认为明年公司手机业务的看点主要在于智能手机,公司第一款3G+Andriod的智能手机OT980已经上市。随着智能手机的进一步开发,公司明年将持续推出更多智能手机,预计明年智能手机有望给公司通讯业务带来惊喜。
8.5代线提前封顶公司华星光电8.5代液晶面板线原计划明年1月底封顶,现已经于2010年12月28日提前一个月封顶。目前相关设备采购情况已完成95%左右,预计2月份设备可搬入厂房,8月份将开始试生产,2012年3月份实现一期量产,2012年12月实现二期量产。公司8.5代线面板产能将有一半左右自用,一半对外供应,高世代面板的供应格局将被改变,公司面板供应将不再受制于国外面板企业。我们认为8.5代线的投产值得期待。
盈利预测我们认为明年彩电行业的竞争将和今年类似,但随着公司LED电视以及智能手机的布局完善,公司未来有较大提升空间。预计公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.11元和0.17元,维持“增持”评级。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：TCL集团:发行存托凭证,扩充手机业务实力
1.事件
2010年12月25日,TCL集团(000100.SZ)控股子公司TCL通讯科技公司(2618.HK)董事会同意发行台湾存托凭证,但公司仍需向台湾或香港的监管机构提出发行申请。
2.我们的分析与判断
此次TCL通讯科技公司(2618.HK)拟同意的台湾存托凭证发行股份将在2.17亿股以内,面值1港元,在股东大会的授权范围之内。此次发行的台湾存托凭证拟扩建厂房、购买及安装机械设备,扩充产能。
TCL通讯科技公司(2618.HK)是TCL集团(000100.SZ)旗下负责手机业务的公司,手机业务也是今年集团公司的增长亮点,如果此次台湾存托凭证能够发行成功,将为公司手机业务扩大产能规模,提升增长潜力起到良好的推动作用。
TCL集团(000100.SZ)手机业务增长较快,比我们预期的乐观。11月份销售手机438万部,1-11月共销售3196万部,同比增长136.65%。通过与与全球主要电讯运营商的战略合作,海外出货量稳步增长;国内市场的销售也不断深入,预计全年手机销售在3000-4000万部之间,实现超预期增长,手机业务是推动TCL集团(000100.SZ)今年业绩整体增长的主要因素之一。
TCL集团(000100.SZ)多媒体业务增长未达到我们的预期。虽然公司加快了LED彩电上市的步伐,11月LED电视销售比10月份环比增长46.55%,但是总量依然不大,1-11月销售量只有56.9万台。从公司每月披露的销售数据来看,1-11月LCD彩电销售647万台,同比下降9.44%。我们判断,除了行业增速下滑因素以外,公司LED彩电上市速度慢于同行业对手也是重要的因素,虽然公司在二季度加快了清理库存的速度,并与友达合作生产LED背光模组,LED彩电未能放量不可避免的拖累了公司的业绩。
虽然短期公司液晶彩电业务低于预期,但是从中长期的角度看,彩电业务依然有潜力。公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线前期建设如期进行,主体厂房预计在2010年年底竣工,2011年四季度将逐步投产,公司未来彩电业务值得期待。
3.投资建议
我们认为,TCL集团(000100.SZ)快速在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司长期的竞争力,从而将推动公司稳定和长期的增长。短期来看,公司液晶彩电业务低于预期,但是从中短期来看,随着面板业务布局的结束,在未来1-2年中,公司产品的竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,我们认为公司正逐步进入到快速发展的轨道中,由于公司短期彩电业务低于预期,我们下调了公司业绩预测,预计2010、2011和2012年每股收益分别为0.14元、0.19元和0.27元,暂时维持给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：朱力军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：TCL集团10月销售收据点评:静待主业改善
多媒体电子产业10月份公司共销售多媒体电子产品255.07万台,同比下滑21.87%。其中公司液晶电视销量自4月份以来已出现连续7个月同比下滑,降幅为19.61%,较9月份的12.42%又有所拉大。我们认为主要原因可能在于,彩电行业中LED电视对CCFL液晶电视的替代速度快的超出市场预期,国内品牌的布局相比而言慢了一些,由于前期大量CCFL库存占用大量资金,公司对LED的投入力度相尚有较大的提升空间。公司LED电视在液晶电视中的比例仅为15%,低于整个行业的渗透率。随着高位库存的逐渐消化,我们认为公司彩电业务将轻装上阵,积极布局高世代液晶面板以及LED产业。
移动通讯产业手机的销量再次创下年内月度新高。10月份公司共销售手机385.42万台,同比增长89.73%。从累计数据看,1-10月公司手机销量共为2758.6万台,较去年同期增长高达143%。未来两个月仍然是手机销售的旺季,手机业务将仍是公司今年的明星业务。
白电产业9月份公司共销售白色家电30.39万台,同比增长130%。其中主要增长来自在白电业务中占比最大的空调,增幅为240%。公司空调10月份的销售情况好于我们预期。洗衣机也实现了68.34%的增长,而冰箱的表现比较一般,增幅仅为2.73%。白电业务在公司主营收入中的占比较小,对业绩的影响也有限。
盈利预测我们认为公司彩电业务目前仍面临一定压力,预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.08元、0.11元和0.17元。虽目前估值较高,但我们重申,我们看好公司8.5代液晶面板项目的潜力,以及公司未来较好的成长性,维持公司“增持”评级。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：TCL集团:三季报各业务有喜有忧,总体增长低于预期
三季报各业务有喜有忧,总体增长低于预期.
TCL集团29日发布三季报。集团前三季度实现营业收入362.2亿元,同比增长18.43%。其中多媒体业务收入167.08亿元,同比下降10.15%;移动通讯业务收入49.08亿元,同比大幅增长132.94%;家电业务实现收入34.91亿元,同比增长37.44%。公司前三季度实现净利润1.95亿元,同比增长27.43%。
多媒体业务:产品存货清理完成,不利局面有望扭转.
前三季集团多媒体业务收入增速低于预期主要因为:一、09年集团对彩电市场增长过于乐观,导致较高存货水平。二、10年具备全产业链优势的海外品牌降价导致国内品牌份额降低。虽然当前市场竞争环境依旧未有改变,但集团9月已基本完成库存清理,同时随着多媒体科技控股公司新CEO赵总的上任,集团在前三季度多媒体方面的不利局面将有望在四季度得以改观。
8.5代线项目前景依然有待时间检验.
集团8.5代线的建设较为顺利,目前主设备已经发出,技术与管理团队已搭建完成,同时12.8亿的银团贷款也已基本到位,明年8月有望试生产。然而集团在该部分投资依旧存在盈利的变数。
盈利预测与估值.
基于对集团基本面的判断,我们预测10~12年集团EPS分别为0.09、0.12、0.15元,给予集团11年35倍市盈率,目标价4.13元,给予集团“持有”评级。
风险提示.
集团在多媒体业务方面较大受制于上游以及海外品牌的状况在短时期内无解,而集团筹建的8.5代线项目未来存在产能利用率不足、巨额折旧等风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
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