中信海直(000099)_研究报告_财经_新浪网(000099) 研究分析报告|查股网
股票名称：中信海直(000099)
报告标题：中信海直:传统主业稳定发展,低空开放受益或许有限
以传统主业为重的发展战略
海上石油业务是公司过去、现在乃至未来的主要业务,也是通航领域盈利较强的业务,2010年对公司收入和净利润的贡献达80.5%和101.2%。
海上石油业务稳定发展
公司具有垄断优势,占海上石油服务的市场份额约60%左右。未来将跟进中海油在国内成熟区和深海新区的石油开发勘探,以及海外的并购发展。以现有20架直升机运力,加之未来稳定的运力引进,基本可以稳固市场份额。
海上石油服务合同价格具有跟随油价上涨的机制,因此,成本受油价上涨的影响很小,毛利率水平比较稳定。
陆上通航主要面向公用领域,低空开放受益有限
陆上通航业务2010年对公司收入贡献13.5%,预计今年可扭亏为盈。由于主要面向公用领域,在私用领域缺乏执管优势,公司受益低空开放可能有限。
维修业务规模尚小
维修业务2010年对公司收入和净利润贡献分别为6%、2%,主要针对技术要求不太高的飞机大修,深度维修尚不能完成。基于公司插足私人直升机业务优势不足,公司维修业务主要基于自身的市场和业务需要,规模有限。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.28、0.34、0.40元,目前股价对应PE分别为36.0、29.7、25.2倍,建议持有。
风险提示竞争加剧,市场份额下降。
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中信海直:2011年度机构投资者交流会会议纪要
5月24日,我们调研了公司,调研纪要如下:
1、战略发展
公司仍将精耕于海上石油主业,同时做大做强陆上通航和维修业务。公司的历史经验表明,公司的核心能力和竞争优势还是集中于现有业务,公司不会盲目地进行相关多元化或无关多元化。
2、海上石油业务
需求方面,海上石油市场每年增速在10%左右,公司的业务量增速也基本与海油业务的增长同步。近年来,随着市场的扩大与竞争者的介入,公司在各区域的市场份额出现不同程度的下降,特别是南海东部的市场份额下降较为明显。
尽管拥有海油业务牌照并不困难,但海油业务的实际门槛还是较高的,包括资金投入成本、飞行员养成、客户信赖度等。公司认为随着蛋糕的做大,永远保持100%的市场份额是不现实的,有竞争也是正常的,竞争也有助于公司提升服务质量。同时公司也不惧怕竞争,并有信心保持在海上石油业务上的行业领先地位。
运力引进方面,近年来基本保持每年2至3架,或者说10%左右的增长,与海油工程业务需求增长保持基本的同步,未来也基本保持这样的节奏。
今年来说,一季度到付1架,下半年将再到付1架。在此之后10架EC155合同的飞机已到付6架。公司此前已公告,将剩余4架飞机由中型机调整为大型机。主要原因是近年来公司和竞争对手均引进了一批中型机,但中型机的航程无法很好适应未来海洋石油勘探向深海领域发展的趋势。目前后续的飞机引进仍在与欧直、西科斯基、奥古斯塔等就价格、性能和服务等进行洽谈,最快可能再7、8月份有个相对明确的结论。
盈利模式方面,公司在海油业务上投入的均为自有飞机。通过合同的方式收固定租金和小时使用费。随着固定租金、小时使用费的提升,以及飞机小时利用率、机队规模的提升,公司的收入将呈现稳步增长的态势。但是在成本端,由于在折旧、人工、保险、航材、保障、维修等方面具有较强的刚性,随着油价上涨,航油成本的压力也在增大,因此公司主要在财务费用上做文章,公司几年前抓住机遇获取了较大额度的港币低吸贷款,因此资金成本较低且受益人民币升值,但此做法不具可持续性。
3、陆上通航业务
公司通过子公司中信通航来开展包括直升机和公务机在内的陆上通航业务,目前已有5年的运作经验。主要采取执管的轻资产运营模式,未来也仍将以执管作为重点发展方向。
直升机市场方面,公司已涉及的领域包括海上搜救、海洋巡查、林业、航拍、科考、电力巡线、警务飞行、引航等门类。目前的客户都是政府机关和超大型国企等。社会上很多企业对陆上通航业务需求都很大,但支付能力往往跟不上。目前陆上直升机市场仍处于无序状态,行业正处于探索当中,预计未来将会有两三个市场发展成主流市场。直升机限于航程与舒适度,将在工业领域领域以及城市交通中有较多的应用。2010年公司陆上直升机业务营业收入约8000多万,盈利1000多万,盈利性良好。
公务机市场方面,“高端、舒适、便捷”的特性将使公务机成为富人的城际交通的新宠,私人公务机市场面临爆发,公司看好此市场的巨大发展潜力。公司目前融资租赁一架、执管一架公务机。2010年公司公务机业务仍处于亏损状态,主要是前期开办费用投入较大,经过4年的经营,目前费用摊销基本完成。2011年的目标将是实现盈亏平衡。
发展前景上,目前国内通航企业有200多家,市场集中度较低。在市场需求爆发的前提假设下,公司陆上通航的执管业务量的爆发性增长仍面临一些挑战。一是,面对较为分散的需求,公司能否在主要经营区域以外的其他区域具备足够的竞争力。二是,机组人员的培养需要一定的时间,短期内人员瓶颈问题仍难有根本性的解决。
4、维修业务
公司的维修业务由与欧直合作的维修公司开展,已有10年的运作经验。但目前规模仍较小,约有员工60余人,尚处在培育阶段。2010年实现收入5000多万,利润500多万,经营情况良好。维修公司的发展取决于股东对维修公司的支持力度。特别在技术上还是需要欧直的支持,在维修的规模与深度上还有很大的提升空间。
5、培训业务
公司的业务范围涵盖培训,但目前尚未实际开展。主要原因是培训业务的投入成本较高,包括模拟机、实飞飞机等,飞机型号的通用性不强导致规模效应难以实现,盈利性难以保证。未来培训业务的开展将首先考虑内部的培训需求。
6、预计公司2011-13年EPS为0.27元、0.32元和0.37元,维持“强烈推荐-A”的投资评级我们认为公司经营稳健。海上石油业务业绩将稳步增长,但陆上通航业务短期仍难有爆发式的增长。目前动态PE39倍,估值不具安全边际,短期股价仍然存在一定压力。但考虑到公司作为通航运营龙头,受益低空领域开放政策。今年可能出现的催化因素包括通航飞行小时补贴政策的落实、深化低空领域改革细则的出台等,建议股价回调至30倍以下后积极介入。
7、风险提示:公司发生运营安全事故、低空领域开放进程低于预期等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直:业绩稳步增长,静待政策给力
公司2010年实现EPS0.24元,归属母公司净利润1.23亿元,同比增长10.1%,略低于预期。若剔除2009年一季度3700万元地震补贴款等营业外收支影响,则同比增长40%。我们之前给出的2010年0.31元EPS是考虑了飞行小时补贴的落实带来的0.05元左右的业绩增厚,这部分补贴很可能今年落实。公司持有港币贷款,全年人民币升值带来2500万元的汇兑收益。2010年底仍有7.66亿港币贷款,今年人民币持续升值公司亦将获得较好的汇兑收益。
营业收入稳步增长,毛利率保持稳定。2010年全年营业收入同比增长8.9%,主要是去年有3架EC155型直升机到付,并新增了一些短期业务合同。毛利率27%,保持稳定。
各项业务稳步推进。(1)海油业务:新增3架EC155,共投入20架直升机,完成飞行23076架次(+6.4%)和19225小时(+4.9%)。按合同架月数的市场份额为58%,保持稳定。其中南海东部、东海、南海西部和渤海分别为82%、100%、50%和30%。(2)陆上通航:公司持股51%的中信通航公司全年实现营业收入1.2亿元,保证了20架航空器的安全运营,飞行4954小时,成功代管2架公务机,实现突破。(3)维修业务:维修公司完成大修6架,合作完成2架EC155组装,营收和净利分别突破5000万和500万。
今年一季报EPS0.07元,同比下降5%,通胀挤压毛利率。实现营业收入1.97亿元,同比增长14.5%。毛利率27%,较去年同期大幅下降10pct,我们认为主要是由于通胀环境带来燃油、航材、人工等各方面成本的上升,而公司面对客户的议价能力稍显不足且略有滞后。公司一季度受益人民币升值,财务费用-660万元,较去年同期的280万元减少940万元。
今年一季度交付直升机1架,下半年将再交付1架。在此之后,10架EC155合同就完成了6架的交付,剩余4架已暂停引进,公司正研究更换机型。但从运力供给来看,公司仍可通过租赁飞机来满足需求。
通航协预测我国通航器保有量5年翻番,通航运营市场的发展壮大需要产业政策对集中度的推动和金融政策的扶持。09年,中国通用航空器的保有量为907架,其中直升机和教学机分别为156和328架。通航协近日发布通用航空业发展报告,预计至2015年中国通用航空器保有量将达到2031架,2027年达1.2-2.5万架。09年,中国通航运营企业共103家,总资产约70亿元,另有批准筹建的48家。但我国通航运营企业普遍规模较小,未来通过产业政策推动行业内实施联合、兼并和重组,并配合包括补贴、贴息和投资等在内的金融政策是行业发展壮大的重要手段。
通航飞行小时补贴今年有望落实。3月初,通用航空补贴政策研讨会暨通用航空企业财经信息编报布置会在北京召开,通航飞行小时补贴很可能在今年落实。
预计2011-13年EPS为0.27(未考虑飞行小时补贴落实等的保守估计)、0.32和0.37元,维持“强烈推荐-A”投资评级。目前股价12.1元,估值不具安全边际,短期存在一定压力。尽管公司业绩短期内仍难有大的爆发,但我们离通航业大发展的拐点确实越来越近。我国通航运营业目前集中度较低,公司作为通航运营的龙头,有望成为行业大发展和市场集中度提升的最大收益者。今年仍将是通航政策密集出台的年份,建议充分回调后积极关注。
风险提示:低空改革低于预期,通胀失控、发生运营安全事件等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直:战略规划引航公司向多元化发展
事项
4月26日,公司发布2010年年报和2011年一季报。公告显示,2010年公司累计实现营业收入8.79亿元,同比增8.87%;基本每股收益0.2396元/股,同比增10.05%。2011年一季度累计实现营业收入1.98亿元,同比增7.16%;基本每股收益0.0675元/股,同比降-4.12%。
主要观点
海上业务仍是主要利润源,盈利略低预期。2010年,公司累计飞行23076架次,19225小时,分别同比增6.4%和4.94%。目前公司海上业务按合同架月数计约占整个海上石油服务市场份额的58%。公司在海上业务的绝对优势仍然是其盈利的重要支撑,几乎所有的营业利润都来自于海上业务。这在一定程度上让公司在2010年的经营中缺乏新的增长亮点,从而让整体盈利水平略低于市场预期。
维修业务盈利,成长空间大。2010年公司航空维修服务利润首次突破500万元。我们认为,除去海上业务,未来最值得期待的数航空维修服务。公司目前的维修能力遥遥领先于同行,维修人员配备非常齐全。面对巨大的市场需求, 中信海直将加强与军方和欧直的合作,把包括直升机整机大修在内的维修服务作为重要的创收来源,成长空间巨大。
中信通航仍亏损,低空开放尚属概念。2010年中信通航亏损约430万元。中信通航主要经营执管、商务、救助、巡查、航拍等海上石油以外的通用航空业务及公务机业务,这正是目前资本市场普遍关注的热点领域。目前看来,由于市场处于发展初期,相关配套和市场环境尚不成熟,盈利状况并不理想。待低空领域开放后,此块业务有望获得快速增长。
汇兑收益和低融资成本带动财务费用大幅下降。2010年,公司将大部分银行贷款转化为利率较低且有贬值预期的港币。这使得2010年公司汇兑收益达2472万元,平均融资成本降至2%左右,财务费用同比大降3407.89万元。预计2011年伴随人民币升值,财务费用同比减少超过2000万属大概率事件,业绩增厚约0.04元。
战略规划引航公司多元化发展,2-3年后业绩迎来爆发式增长。2010年,公司审议通过涉及未来五年发展的战略规划报告。其透露出来的重要信息是:公司将围绕通航产业链,全面布局海上石油服务、陆上通航、维修、培训等诸多业务。低空领域开放已上升到国家战略,正在快速推进。而中信海直作为通用航空细分领域龙头拥有绝对的人才优势、设备优势、管理优势等等。我们认为, 2-3年待市场开放后,公司的各项业务都将受益于整个通航产业链需求的爆发式增长。
投资建议与盈利预测:受低空领域开放利好消息刺激,公司2010年股价涨幅明显。但我们仍然认为,通用航空的专业性决定了空域管理、飞机引进、人才培养、安全管理等诸多方面都需要时间积累,国家的政策支持并不能带来短期内业绩的大幅提升。通用航空真正的春天将在2-3年后。2010年报和2011年一季报的业绩也再次印证了我们这一观点。我们预计2011年-2013年EPS分别为:0.27元、0.32元和0.39元,对应动态PE为44.8倍、37.8倍和31倍。目前的股价不具备足够的安全边际,股价上涨空间有限。
风险提示:经营风险、公司业绩增长动力不足。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中信海直2010年年报及2011年一季报点评:新业务拓展值得期待
公司2010年净利润同比增长10%。2010年营业收入同比增长8.87%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%,折合每股EPS为0.24元,基本符合我们的预期。公司2011年一季度营业收入同比增长/70,净利润同比降低4%,折合每股EPS0.07元。
航空维修收入首次突破5000万元,同比增长20%,利润突破500万元。2010年完成6架直升机的大修任务,并完成桨叶‘修理50片,其中AS332L1型直升机桨叶9片;与欧直合作完成2架EC155BI型直升机组装工作;完成直升机部附件维修234件。并与欧洲直升机公司签署了发展战略备忘录,为业务规模发展奠定了基础。
海上石油直升机飞行服务市场保持稳定。2010年公司共计飞行23,076架次、19,225小时,分别比上年增长6.4%和4.9%。完成直升机海上石油服务飞行作业197.25个架月,公司海上石油服务的市场份额,其中在南海东部为82%,东海仍为100%,在南海西部与渤海分别为50%和30%。
积极增购运力,实现增收4680万元。公司购置的10架飞机报告期末已交付4架EC15581直升机,2010年实现营业收入4686万元。计划于2011年1月和7月再各交付1架,后4架预留机位将调整为大型直升机,以尽快补充大型直升机运力,以增强市场竞争的灵活性和主动性。
“十二五”期间,国内通用航空器将净增1倍,公司将充分受益。截至2010年年底,国内通用航空器数量1000架出头,其中直升机166架。根据“十二五”规划,到2015年底,通用航空器将净增1124架,其中直升机净增71架,在通航运输、飞机维修及航空培训方面将充分受益于通航的大发展。
风险因素:海洋石油钻井平台业务竞争激烈、燃油成本上涨。
盈利预测、估值及投资评级:预计中信海直2011/12/13年EPS0.28元/0.35元/0.42元,2011/12/13年PE43/3 5/29倍,当前价12.1元,目标价14.00元,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中信海直:低空开放将利于维修业务快速发展
事件描述
(1)中信海直今日公布2010年年报和2011年一季报,公司2010年实现营业收入8.79亿元,同比增长8.87%;归属母公司股东的净利润1.23亿元,同比增长10.05%,实现EPS为0.24元,同比增长32.30%;公司2011年1季度实现营业收入1.98亿元,同比增长7.16%;归属母公司股东的净利润0.35亿元,同比下降4.13%,实现EPS为0.068元,同比下降4.12%。
(2)2010年:传统业务增速放缓,维修业务快速增长,毛利率稳步提升;受益人民币升值和短期贷款减少,财务费用大幅下降;分红稳定。
(3)2011年Q1:一季度毛利率下降10pts至28%,主要由于历史高基数;营业外收入同比增加3倍,减少EPS同比降幅至4%。
公司未来主业业绩增长稳健,通航公司有望受益低空开放,实现业绩快速增长,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.27元、0.32元和0.36元,对应PE为44倍、38倍和34倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中信海直:利润贡献仅来自海上,通航有望受益低空开放扭亏
中信海直公布2010年三季报:
公司2010年三季度实现营业收入2.14亿元,同比下降0.87%;归属母公司股东的净利润3561万元,同比增长53.79%,实现EPS为0.0694元,同比增长53.88%。
三季度公司主营收入和毛利率环比同比双降,异于往年;但累计1-9月,收入增幅放缓,毛利率增幅同比加快;管理费用略有下降,财务费用受益人民币升值大幅下降。
营业外收入因去年抗震救灾获政府补贴约3700万元,同比下降88%;营业外支出因结转湛江分公司老办公楼清理损失102.49万元,同比增加1118%。
通航、维修由盈转亏,前三季度分别亏损402万和240万,或为拉低毛利水平的主因。
公司未来主业业绩增长稳健,通航业务有望受益低空开放,扭亏为盈,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.31元和0.37元,对应PE为49倍、39倍和33倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中信海直:注盈利能力的增强与通航支持政策的逐步兑现
中报EPS0.12 元,经营性净利润大增111%。1-6 月公司主营收入4 亿元,同比增9.7%。主营成本2.7 亿元,降2.7%。另,港元贬值带来800 万元汇兑收益。
通航运输收入稳步增长,维修业务大增是亮点。(1)海上石油和陆上通航业务分别营收3.34 和0.57 亿元,同比增长9.7%和9.2%。毛利率同比提升7.7 ppt。
分别投入直升机20 和13 架,执行合同18 和7 个。飞行10618 和1100 架次、8753 和1288 小时。(2)维修业务营收0.11 亿元,同比大增42%,主因是军队直升机大修及部附件修理增加。毛利率大幅提升31.4ppt。考虑未来存量飞机增加及轻资产运作,前景巨大,是公司未来的一大看点。
毛利率显著提升具一定可持续性,盈利能力逐步增强。公司上半年毛利率33.2%,同比提升8.9ppt。我们分析主因是(1)EC115 机型合同价格略有上涨(2)成本控制得力(3)欧元贬值带来航材成本节约(以欧元计价,约占主营成本的10%)(4)维修业务毛利率大增。我们认为前两点因素具有可持续性与趋势性。
降低通航机场收费标准相关支持政策出台,预计更多的通航支持政策将逐步兑现。昨日民航总局发布了《关于印发通用航空民用机场收费标准的通知》,9 月1 日起实施。通知明确了通航机场收费项目和标准、降低了收费水平(起降费和停场费分别降40%和50%以上)并扩大了收费减免范围、明确了收费管理程序及主管部门的监管职责。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于大行业小公司,未来前景十分广阔。但前期涨幅较大,目前股价不具安全边际。预计今年EPS 为0.31元,明年乐观预期下可达0.40 元,后期主要看估值能不能得到市场认同。
风险提示:通航支持政策推出进程低于预期、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直:新兴业务成长迅速,低融资成本成为亮点
事 项
8月24日,中信海直披露半年报。公司上半年盈利7907万元,基本每股收益0.1176元。归属于母公司的扣除非经营性损益后净利润6119万元,同比增110.8%。
主要观点
补贴收入锐减拉低每股收益,但主业盈利能力增强。2010年上半年营业外收入累计8.34万元,而去年同期抗震救灾毁损直升机国家补偿收入达3,699万元。营业外收入同比大幅减少99.79%,从而直接影响EPS同比降低9.19%。但是受海上石油飞行服务合同价格上调、陆上通航代管业务增加等因素影响,上半年公司营业总收入同比增长9.69%。另一方面,公司加强了成本控制和预算管理,营业成本下降2.3%,进一步提升盈利空间。公司2010年上半年营业利润同比大增124.02%。
财务费用大幅下降,汇兑收益同比增45倍。我们在6月的中信海直调研报告中已提示:低融资成本将改善今年的业绩。公司将绝大部分银行贷款转化为港币贷款,港币贷款利率较之去年大幅下降,从3%-4%下降到1.7%,同时港币兑人民币小幅贬值使得汇兑收益同比增加773万元。2010年上半年财务费用同比减少566万元,降幅近40%。预计全年财务费用将比去年减少超过1000万元,增厚每股收益0.02元。
陆上通航执管业务增加将成新的盈利增长点。2010年上半年公司加大陆上通航业务和公务机业务的开拓力度。新增2架代管公务机,并代管南方电网直升机执行电力巡线飞行、极地中心执行南极科学考察等业务。未来3-5年,低空领域有望逐步开放,据民航总局预计,到2020年,我国通用航空器将从目前的1000架增加到10000架,年复合增长率约25%,巨大的商业化应用空间有望被发掘。而中信海直作为行业内绝对的龙头企业无疑是最大的受益者。据测算,公司每增加一架EC155直升机用于陆上通航,将直接增加EPS0.016元。 维修业务增长迅猛。上半年公司直升机及备件维修收入同比增长42.86%,毛利率达28.34%。近年来,公司通过加强与欧直等国外专业厂家的合作,提高了维修技术水平,储备了大量专业机务维修人才,并将维修业务作为其战略规划的四大重点之一。维修业务较之航空运输业务,毛利率高、行业壁垒高、集中度高。中信海直提前储备技术与人才,培养维修业务,使其在面对低空领域开放后巨大的需求市场具备了明显的先发优势。
维持“推荐”的投资评级。公司主业盈利有逐季递增的特征,预计下半年净利润近1亿元属大概率事件。考虑到低空领域开发需逐级推进,短期内业绩仍属稳健增长态势,维持2010-2012年每股收益0.31元、0.35元、0.39元的盈利预测,对应市盈率分别为29倍、25倍和23倍。但我们仍认为:公司在品牌建设、安全管理、技术储备等诸多方面均形成了显著优势,一旦低空领域开放,盈利能力的改善空间巨大。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中信海直:海上业务仍是目前主力,等待低空开放
公司 2010 年实现营业收入4.01 亿元,同比增长9.69%;归属母公司股东的净利润6040.82 万元,同比下降9.18%,实现EPS 为0.118 元,扣非后EPS 为0.119 元。
维修业务大幅增长42.86%,但主要收入仍来自海洋石油飞行,其贡献度一直维持80%以上。
海洋石油飞行小时收入不断提升,同比再次上涨4.24%,且成控显效,一并带动毛利率提升8.19 个百分点至33.23%。
汇兑收益同比增加43 倍,带来财务费用近40%的下降;营业外损益因去年抗震救灾获政府补贴约3700 万元,同比下降102.90%。
海上业务仍是发展重点,未来飞机引进均用于海上石油飞行业务;低空开放锦上添花,公司可通过经营租赁和提升飞行员效率创收。
公司未来业绩增长稳健,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.21 元、0.22 元和0.24 元,对应PE 为43.78倍、41.37 倍和36.90 倍,考虑低空开放暂无明确时刻表,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中信海直:业绩符合预期,继续看好
业绩简评
中信海直公布中报,上半年收入400.78百万元,同比增长9.69%;营业成本267.60百万元,同比下降2.30%;归属于母公司所有者净利润60.41百万元,同比下降9.18%;EPS0.1176元。
经营分析
成本控制力度持续,财务费用继续受益升值:营业成本同比下降2.30%,延续了一季度公司加强控制成本的效果;财务费用因人民币对港币汇率小幅升值,公司港币贷款产生汇兑收益7.91百万元,上半年财务费用8.83百万元,同比下降39.06%。
飞机数量增长仍是业绩稳定增长推动力:2008年购置的10架EC155B1型直升机将于2010-2012年间交付完毕,依旧是未来2年业绩提高的最主要推动力。
低空开放带来的发展机遇是关注重点:公司未来发展最大的机遇依然是将试点开放的低空空域管制,一旦低空领域开放,私人飞行、训练,公务包机、执管等需求会直接增加公司直升机陆上通航运输飞行架次和小时;公司每增加一架EC155用于陆上通航,则增加EPS0.016元。
盈利调整
我们维持8月17日报告《好公司 好股票》中的盈利预测,2010-2012年EPS 分别为0.294元、0.339元和0.386元,同比分别增长35.14%、15.25%和13.72%。
投资建议
在低空管制放松明确且试点即将以省为单位推广的现在,对中信海直的估值更应该从新兴产业中具备先发优势潜力龙头企业的角度去考虑,而非机械的套用交通运输或航空股的估值水平;因此按照30x-40x11PE,给予公司未来6-12个月目标价10.17-13.56元;目前价位建议买入。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中信海直:今年业绩有望超预期,关注通航支持政策
2010 年6 月1 日我们调研了中信海直,交流的主要内容有:
公司未来业务将仍围绕通用航空主业展开,维修业务是未来的亮点。公司已聘请专业机构进行战略规划,目前框架已制定。未来公司业务还是围绕通用航空主业展开,不搞盲目多元化:
海上石油业务:占公司总收入的80%,利润的103%,是公司最主要的利润来源,未来仍是主要发展的业务板块。
陆上通航业务:由中信通航子公司承担。去年亏损主要是由于公务机亏损,直升机盈利能力尚可。
维修业务:与军方、欧直合作,维修公司的运作已有10 年之久。目前规模尚不大,但发展势头很好,年收入增长30%至50%,利润增长20%。考虑未来存量飞机增加(目前全行业有130 架左右,军队300架左右),轻资产运作等模式,该业务发展空间巨大,公司将其列为创收的重要来源,我们认为是未来公司的一大亮点。
航空培训业务:国内培训紧缺,目前采取与欧直合作的方式。将可能成为公司未来的增长点之一。
公司机队规模占全行业第一,数量占比约20%,市场占有率60%以上。
自有21 架,其中18 家投入海洋石油业务,3 架投入陆上通航业务;干租4 架,全部投入陆上通航业务;执管7 架,其中电视台2架、海洋局2架、海监局2 架、南方电网1架。
分业务领域看,海洋石油业务投入18 架,陆上通航13 架(包括干租的4 架、执管的7 架,另有公务机2 架)
未来飞机交付进度如下:收费模式:
海上石油:固定月租+小时使用费,价格一年一谈。例如,EC155 机型的固定租金在100-130 万/月左右。小时使用费约一万多元/小时。与中海油等大客户之间存在油价联动机制,在油价超过一定价位时可收取一定的燃油附加费。
陆上通航:直升机采取固定年租包固定小时数+超出部分小时使用费。
例如,年租700 万包150-200 小时。公务机按小时收费,约5 万/小时。
临时合同:按小时收费,一式一谈。约2 万/小时,最低3 小时起算。
执管飞机:收取固定的年执管费。公司提供飞行员,其他成本均不由公司承担。
欧元贬值有利于公司成本降低,航材成本占总成本的比重约15%。公司航次配件均由欧洲直升机供应。今年以来,欧洲主权债务危机下,欧元大幅贬值,对公司降低航材成本构成利好。
低融资成本和优质客户资源是盈利的保证,目前公司的盈利还相对较脆弱。公司前期财务规划做得较好,取得了大笔成本较低的外币贷款,加上本币升值,整体融资成本仅2%左右。相比同业东航集团旗下的东方通航7%的融资成本有很大的优势,虽然这种优势在短期内不会丧失,但倘若公司融资成本上升至7%,则利润基本被吞噬。另外,获取具有支付能力的优质客户资源是通航企业实现盈利的关键。
政策支撑方向很明确,力度也很大,预计年内将出台相关支持政策。
低空领域的开放是迟早的事,但主动权在军方,时点上具有不确定性;民航总局层面支持。但决定权在军方,价值取向的不同导致出台时点具有很大的不确定性。
补贴落实的可能性非常大。民航局今年会有实质性动作,包括给通用航空补贴、基础设施投资等政策性倾斜。
公司存在的资金缺口并不大,但管理层有改善资本结构的意愿。公司今年资金不存在紧张情况。但明年10架飞机到货,购机价款约7个亿人民币。其中国开行贷款6亿港币,折合约5.3 亿人民币,资金缺口约1.5 亿人民币,缺口其实并不大。
将2010-11 年盈利预测从0.29 元、0.33 元小幅上调至0.31 元和0.33 元,维持强烈推荐-A 的投资评级。小幅上调盈利预测主要基于补贴落实、航材成本降低等因素。总体感觉,公司所在的通用航空领域发展前景广阔,未来亦有维修、培训业务等投资亮点。但短期业绩尚难爆发,中性预测公司今年业绩略超0.3 元,乐观预测今年业绩尚难超过0.4 元。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直:细分行业龙头,发展前景广阔
我们6月1日对中信海直进行调研。
中信海直是国内通用航空的龙头企业,三分天下有其二。公司是国内最大的通用航空企业,也是唯一一个多年来保持连续盈利的通用航空公司和上市航空公司。其80%的收入和几乎所有的利润都来自海上石油服务。占据海上石油服务市场份额的60%。
营业收入增长逐年加速,正处于行业发展上升通道。中信海直业绩多年来平稳发展,营业利润呈逐年上升的趋势,营业收入的增长也逐年加速。公司目前的经营风格仍以稳健为主,预计未来3-5年,受深海石油开采以及陆上通航市场需求大幅增长的影响,业绩将有爆发式增长。
低融资成本将改善今年业绩。公司目前平均融资成本仅有2%左右。其主要贷款港币贷款约7亿元,人民币贷款仅有7000多万。由于报告期大部分银行贷款已转化为贷款利率较低且有预期贬值的港币,而且今年港币贷款利率较之去年大幅下降,从3%-4%的贷款利率下降到1.7%,预计年内财务费用将比去年减少1000万元,从而提升今年业绩,增厚每股收益0.02元。
公司未来发展方向及近期盈利增长看点。公司战略规划其未来将重点向四个方向发展:海上石油服务、陆上通用航空、航空维修业务和航空培训业务,覆盖了通用航空涉及的所有领域。公司在继续稳固其主要利润源的同时,也正在积极把握市场机遇,利用自身在航空专业领域独一无二的资源优势,全面拓展新的利润增长点。近期主要看点是航空维修业务,该业务近年来发展势头非常好,其收入和利润均以成倍的速度在增长。
国家政策扶持力度明显加大。年内将出台通用航空具体补贴办法。此次补贴的范围和标准均有大幅改善。补贴范围包括了飞行小时作业补贴和飞行员培训补贴,既涉及通航飞行员短缺等发展薄弱环节,也涉及国家应急救援、农林作业、航拍、石油服务等不同通航领域。补贴标准上,国家调用的应急救援项目将按完全成本补偿;农林作业等准公益性质作业项目将重点扶持;同时适当兼顾石油服务等工业作业项目。据了解,此次补贴方案出台后,通用航空服务在部分领域比如应急救援的补贴,将会有十倍量级的增长。
估值。预测2010年-2012年EPS为0.31元、0.35元、0.39元,动态市盈率21倍、18倍、16倍。给予“推荐”的评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中信海直:一季度业绩超预期,期待陆上通航空间开启
09年EPS0.22元,同比增长20%。实现营业收入、营业成本和净利润分别为8.1、5.9和1.1亿元,分别同比增长19%、22%和20%。公司09年收到国家给予的地震补偿款贡献3700万元。
海上石油业务优势继续巩固,陆上通航业务增长很快。公司09年全年安全飞行2.8万架次和2.2万小时,分别同比增长21%和17%。其中海上石油业务投入直升机18架,其中“超美洲豹”型8架。安全飞行2.2万架次,1.8万小时,分别同比增长11%和12%。海上石油服务业占公司业务量的80%和收入的90%;陆上通航业务增长很快,09年公司完成直升机作业飞行(不含公务机)3千架次、2400小时,分别同比增加105%和34%。
一季度实现EPS0.07元,公司当期营业利润为4685万元,同比增长121%,超出预期。若剔除地震补偿款,去年同期EPS 为0.04元。今年一季度营业收入同比增长7%,同时公司加强了成本控制,营业成本同比降低8%,本期大部分银行贷款已转为利率较低且有贬值预期的港币,财务费用同比大幅减少48%。
陆上通航业务空间即将打开。近十年来我国通用航空业保持了快速发展,飞行作业年均增速超过12%,飞机数翻番。但相比于发达国家和其他发展中国家,发展仍然严重滞后。近年自然灾害频发和国际金融危机使得国家愈加认识到发展通航的战略意义,在国务院研究室的调研中已将通用航空列为具有长期发展前景的、成长型和带动型行业。我国目前已具备开放低空领域的经济与技术条件,通航业务正在积蓄爆发的力量。
小幅上调2010-12年EPS 为0.29、0.33和0.37元。业绩短期较难爆发,但稳步提升可期。随着深海机型EC225盈利能力较快提升、合同定价能力提高和成本控制,毛利率将逐步改善。而且陆上通航业务有望在政策支持下实现较大突破。尽管目前估值不具有足够的安全边际,但可关注低空领域放开等政策出台的主题机会,目标价10元,对应动态PE 约30倍。通航行业有望在经历长期的低增长后出现增速拐点,作为业内唯一的上市公司,建议关注。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直年报点评:经营恢复上升趋势
2010年4月27日中信海直股份有限公司公布年度报告,2009年年度公司经营收入8.07亿元,同比增长18.93%;归属母公司所有者净利润1.19亿元,同比上升20.22%,基本每股收益0.22元。同时公布2010年一季度报告,公司经营收入1.84亿元,同比增长7.1%;净利润0.36亿元,同比增长-34.56%,基本每股收益0.07元。
分析2009年和2010年一季度业绩的影响,应该注意以下几个重要方面:(1)从主要经营数据分析。2009年,直升飞机业务累计飞行27629架次、22483小时,同比分别增长21.0%、16.67%;运输人员227327人次,运输货物251吨。其他飞机业务飞行243架次、633小时。
(2)海上直升飞机业务领先优势明显。2009年公司海上石油服务配置直升飞机18架,飞行作业21678和18317小时,同比分别增长11.44%和11.97%;执行海上石油服务长期合同13个,为中国海洋石油公司和其他国外石油公司在东海、南海、渤海以及海外业务提供长期的飞行服务保障。继续保持中国海洋直升飞机业务的绝对领先优势。
(3)其他通航业务经营持续增长。公司控股的中信通航直升机业务完成飞行243架、2394小时,同比分别增长104.62%和33.7%,主要是开发了广东、广西、四川、云南的林业和电力行业的合作,开发的保护林业服务和电力线路巡逻服务,同时参加了南极科学考察任务、天津港口引航业务、重庆警察出租业务,业务范围在全国广泛开展。
(4)主营业务收入分析。实现营业收入8.07 亿元,同比增长18.93 %。其中主营通用航空业务收入为7.64 亿元,同比增长15.94%,其他业务收入为 0.44 亿元,同比增长 115.29%。主营业务收入同比增长主要是因为国内外及地区需求大幅度上升。按照地区分析,天津地区加强港口服务,增长37%,北京地区出租服务增强,增长18%,深圳地区海洋服务全面恢复增长,增长18% 。
(5)2009 年,公司营业成本5.92亿元,同比增加1.07亿元,增长22.11%,主要是因为飞行业务增加,人工费用增长19%,飞机大修费用增长151%,主要是新增长两架EC-225B直升飞机;保险费增长28%,陆地航空业务增加,费用增长28%;管理费用为0.71亿元,同比增长19.19%,财务费用0.21亿元,同比增长271.42%,主要港币汇兑收益减少4339万。 实现营业利润 0.98 亿元,营业外收益增加3699万,主要是国家补偿地震损失的飞机B7960号的补偿款,税前利润1.13亿元,抵消所得税费用0.24 亿,归属于母公司股东的净利润1.12 亿元,增长20%。毛利率26.57%,同比下降1.87个百分点。主要是上半年受到经济危机的影响,业务下降的原因,下半年经营恢复总体比较好。(6)2010年一季度公司经营收入1.84亿元,同比增长7.07%;经营成本1.14亿元,同比增长-8.06%,毛利率38.0%,同比增长10.1个百分点;营业外收入因为没有地震救灾补贴减少3699万元,管理费用和财务费用分别减少5%和47%,合计减少339万元,在收入和业务增长的情况下,费用控制非常好。经营利润4696万,同比增加2566万,同比增长121%,而,归属母公司的净利润0.459亿,同比增长-23% 。我们认为虽然补贴收入减少,但是公司主要经营业务增长比较正常,同时成本和费用控制非常好,经营利润大幅度增长,公司经营已经进入上升轨道。
(7)我们注意到,民航总局最新数据显示,2010年前三个月中国民航旅客运输量同比上升16.7%,国内航空旅客运输出现明显上升趋势,旅客航空运输量和周转量都大幅度上升,同时客座率上升明显,接近历史最好水平,票价水平也稳步回升,航空货运量恢复速度达到惊人的同比46.5%的高水平,国际旅客运输和货运也从转为大幅度恢复的趋势,中国民航业已经进入加速上升轨道。上述数据将支持民航业务进入新一轮经营上升周期。
2010年公司直升机业务增长速度将明显加快;对公司经营的支持进一步加强,但是4月以后国内外航空燃油都幅度上升,预计公司毛利率将出现小幅度下滑,人民币升值预期强烈,但是对于公司影响有限,公司业务将逐步进入一个稳健发展的新时期。
我们预计,2010年、2011年和2012年收入分别为876亿、944亿和989亿,净利润分别为1.32亿、1.56亿、和 1.69 亿,每股收益分别为 0.26元、0.30元和 0.33元,公司业绩将呈现稳健增长局面,2010年、2011年和2012年PE分别为34倍、29倍和27倍,股票估值范围为7元---10元。我们将公司评级维持为“谨慎推荐”。
研究员：毛昂 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中信海直:前三季度净利润同比增长76.5%
2009年前三季度公司实现营业收入5.82亿元,同比增长22.36%,营业利润6633万元,同比下降12.30%,归属母公司净利润8967万元,同比增长76.48%,实现摊薄每股收益0.175元。
其中,第三季度公司实现营业收入2.16亿元,环比增长12.04%,归属母公司所有者净利润2316万元,折合摊薄每股收益0.045元,环比增长105.32%。
前三季度收入持续上升。公司主营海上石油勘探直升机服务。2009年Q1、Q2、Q3公司分别实现收入1.7亿元、1.9亿元、2.2亿元,呈环比上升趋势,毛利率分别为27.6%、22.8%、29.0%,与2008年相比略有下降。从近四年的情况看,公司收入一直保持平稳增长,但毛利率逐步下降,2005-2008年毛利率分别为34.6%、33.5%、31.3%、28.5%。这说明公司成本费用上涨的速度要快于收入,给业绩提升带来较大压力。
经济补偿到账是公司业绩大增主因。报告期公司收到国家对公司在执行“5.12”汶川大地震救灾任务中毁损的B-7960机给予的经济补偿金3699万元,计入营业外收入,致使业绩大增。剔除该因素影响,前三季度公司盈利实际增长17%。
关于在赈灾中损毁的超美洲豹型直升机,该机于2004年9月投入使用,截至损毁日其账面价值为1.11亿元。公司已于2008年7月获得平安保险支付的理赔金约9500万元,加上此次入账的补偿和补贴,相关金额共超出账面价值2880万元。尽管公司已安排他自有直升机来代替该直升机的海上服务合同,但对比该直升机每年可为公司带来上千万元的收益及其10年的剩余经营期,此次失事事件给公司带来的不利影响还是比较明显的。从社会责任角度看,公司当之无愧为抗震救灾中的英雄。
盈利预测与评级。我们暂无公司盈利预测。公司正斥资1.07亿美金(未含进口关税和增值税)向欧洲直升机公司购置10架EC155B1型直升机,截至9月30日,公司已支付购机款(含定金)870万美元。未来公司资产规模快速扩大将同时带来成本刚性费用的增加,届时收入能否同比增长还有待进一步跟踪。我们暂维持公司“中性”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中信海直：主业稳步增长，通航前景广阔
09 年中报EPS 为0.13 元。营业收入3.6 亿元,增长19%;营业成本2.7 亿元,增长16%,但由于汇兑收益减少和管理费用增加等因素使营业总成本增长25%至3.3 亿;营业外收入3700 万,净利润为6635 万元,增长202%。
公司主业继续做大做强。海上石油收入同比增长15%,主要是新增了1 架EC-225 直升机中远程飞行服务合同和飞行量增加等;陆上通航业务同比增长40%,主要是新增2 架Ka-32 直升机航空护林防火作业等。上半年公司运力合同发展平稳,共投入直升机27 架,完成作业飞行1.1 万架次,9771 小时,同比增加17.7%和16.3%;其中海上石油业务共投入直升机17 架,执行海上石油服务固定合同13 个,临时合同3 个,作业小时增长11%。市场份额占65%以上;其他通用航空业务发展较快,上半年代管的中央电视台和国家海洋局执管合同各自增加1 架,新增了天津港引航飞行任务。
直升机等通用航空在我国发展前景广阔,近期国内提出建设“灾害救援体系”直升机就是其重要内容。经过08 年两次大灾害,直升机的救生能力举世公认,社会对通用航空有了更多、更高层次的认识,加快发展我国通用航空已上升至国家层面,预计会有相关政策刺激和扶持该产业发展。目前我国总数为898架,直升机仅为141 架,据测算今年通用航空服务飞机缺口至少166 架。
维持“强烈推荐A”评级,下调09 年EPS 从0.28 元至0.26 元。尽管公司短期业绩难以爆发,但稳步增长可期。随着深海机型EC225 盈利能力较快提升,人工成本上调到位,明后年运力投放和合同价格提升等,主业毛利率有望逐步改善,我们认为公司在品牌、安全管理体系和飞行员贮备等方面优势显著,其龙头地位和定价能力将不断加强,盈利和管理能力改善的空间较大。
风险提示:市场估值重心下移,大客户集中和行业竞争加强等。
研究员：招商证券研究所 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中信海直：免税财政补贴促使业绩大幅增长
中报业绩大幅增长。上半年公司营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.7 亿、0.36 亿和0.67 亿,同比分别增长19.2%、-19.3%和190.4%。实现每股收益约0.13 元,基本符合预期。剔除非经常性损益后净利润下降约17.7%。
业务运营情况稳健。报告期内公司主营业务或其结构、主营业务盈利能力等未发生重大变化。上半年公司共投入直升机27 架,其中公司执管的直升机17 架,公司控股的中信通航执管的直升机10 架,共完成作业飞行11388 架次,9771 小时,分别比上年同期增加17.7%和16.3%;其中公司核心业务海上石油服务方面:共投入直升机17 架,主要是超美洲豹(AS332L/L1)直升机8 架,EC155B/B1 直升机5 架,EC225 直升机2 架,海豚(SA365N)直升机2 架;执行海上石油服务固定合同13 个,临时合同3 个,作业飞行及其它飞行9927 架次,83532 小时,分别比上年同期增加11.0%和11.3%。完成直升机海上石油服务飞行作业约93.3 个架月,稳居海上石油直升机飞行服务市场的65%以上。
毛利率有望探底回升。上半年公司营业成本约2.7 亿,同比增幅低于收入增幅约2.6 个百分点。营业成本增加主要是由于新增飞行服务合同作业成本增加所致,同时也面临直升机航材价格、保障费率、保险费率不断上升、折旧费和人工成本等固定成本略有增加的情况。
但由于近年来人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、EC225利润贡献开始发力等有利因素支持,公司03 年至今持续回落的毛利率有望触底回升。此外值得注意的两个财务项目是财务费用和营业外收支,前者由于港币负债本报告期未产生汇兑收益而使得财务费用如期显著反弹,后者收入主要来自免税的08 年抗震补贴款约3700万,净利润占比约56%,而去年同期则对应了约1500 万的净损失。
维持“谨慎推荐”投资评级。公司预计1-9 月可实现净利润约8000万元,与上年同期相比增长50%--100%。维持09-11 年实现每股收益0.25、0.23 和0.30 元的盈利预测。基于油价上涨驱动海上油气开发进而带动直升机公司海上石油飞行服务业务的基本预期,公司尤其是同类公司BRS 股价走势与国际原油价格波动呈现明显的正相关关系。一定程度上公司股价具备基本面投资基础上参考原油价格变动的趋势投资特征。
研究员：宋伟亚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中信海直：长期前景良好 短期估值偏高
海上石油飞行服务业务是公司未来主要看点。此领域是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块,其业务收入公司总收入近90%,利润贡献占比更高。海上油气开采业务前景远大,中短期增量仍主要来自近海,长期深海业务将是主要看点。
公司做为海上油气开采服务商必将受益于稳定较快的需求增长。
稳健增长是公司主要运营特征。海上石油开采量增长带来良好预期的同时,与石油开采商需要通航服务的数量并不成正比;考虑投产时间和机型加权,未来4 年10 架EC155B1 的投产运力增长不具备爆发性;主力机型租机价格有提升空间,但年度间提价幅度相对有限。
09 年上半年业绩大幅增长主要由于免税抗震补贴款、08 年同期抗震收入减少及新增机型EC225 收入/成本倒挂造成的低基数所致。虽然公司基本面中短期缺乏爆发性增长的特征,但由于近年来人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、EC225 利润贡献开始发力等有利因素支持,公司03 年至今持续回落的毛利率有望触底回升。
主力机型盈利能力将出现变化:预计深海机型EC225 盈利能力较快提升、2010 年将超越超美豹(AS332L)成为毛利率最高的机型;EC155B/B1 因收费基数低而具相对较好提价潜力、超美洲豹(AS332L)仍为利润贡献的绝对主力。
受益于国际油价上涨。公司基本面属于稳健成长、价值型投资品种,但公司尤其是同类公司BRS 股价走势与国际原油价格呈现明显的正相关关系,主要是基于油价上涨驱动海上油气开发进而带动直升机公司海上石油飞行服务业务的基本预期。一定程度上公司股价具备基本面投资基础上参考原油价格变动的趋势投资特征。
“谨慎推荐”投资评级,但对短期股价表现持谨慎态度。预计公司09-11 年实现每股收益0.25、0.23 和0.30 元,平均年增长19.2%;对应动态市盈率分别为33.3X、35.3X 和27.7X,公司估值处在偏高区间。且近阶段国际油价疲软也将抑制趋势性投资机会,建议后期回调后给予关注。
风险提示:宏观经济变动超预期风险、各项基本假设较明显偏颇风险、进口关税和增值税豁免不确定风险、其他相关风险等。
研究员：宋伟亚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中信海直：石油价格上涨助推公司主业增长
近期石油价格上涨助推公司主业增长。5 月以来国际原油价格呈上涨趋势,公司主要业务是为海上石油开采提供直升机服务等,油价上涨将带动海上石油开采和相关服务的积极性;而且不同于民用航空业务,公司的航油成本在总成本中占比较小为12%;更重要的是石油价格上涨对公司的合同价格上调创造了更有利的环境。从美国市场来看,与公司业务类似的Bristow 公司,在遭遇金融危机时期,其主营业务和净利润基本不受外围经济的影响,一直保持平稳增长的势头,近期随着石油价格上涨,股价同步大幅上扬。
陆上通用航空业务发展今年有望超预期。政府部门、央视和电网企业等近期将加大对直升机的需求。我们预计公司今年执管合同将达到7 架以上,而且陆上通用航空业务正进入培育阶段,虽然有个“消费者教育”的过程,但价格正逐步提高。
下半年“撤台风”因素将推动海上石油服务飞行量上升。5 月25 日,交通部发布了《关于做好2009 年防台防汛安全工作的通知》,预计今年台风将达26 至28 个,台风前夕石油平台人员的撤离(俗称撤台风)将增加海上石油服务的飞行量,而该项服务的定价模式通常是“固定月租金+飞行小时量收入”。
小幅上调公司今年盈利预测。预计09 年EPS 从0.26 元上调至0.28 元,维持10 年和11 年的EPS 分别为0.33 元和0.36 元。
维持“强烈推荐A”投资评级,我们认为公司在品牌、安全管理体系和飞行员贮备等方面优势显著,其龙头地位和定价能力将不断加强,盈利逐步改善,而且中国通用航空前景十分广阔,公司理应具有30 倍动态PE 左右的成长溢价,维持“强烈推荐A”的投资评级。
风险提示:油价波动,大客户集中、估值重心下移和竞争加强等。
研究员：姚俊 所属机构：招商证券股份有限公司
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