深圳机场(000089)_研究报告_财经_新浪网(000089) 研究分析报告|查股网
股票名称：深圳机场(000089)
报告标题：深圳机场调研简报
报告摘要:
近日,我们对深圳机场进行了实地调研,调研纪要整理如下:
二跑道投产后将释放10%的业绩。目前单跑道下,地面压力很大。二跑道投产后,将可以增加一些空域,但是瓶颈依然严重,预计可以释放10%的业绩。
航空收入方面,空域依然是发展瓶颈,公司将加深深港合作和货运方面的力度,期待T3楼后空域的增加。目前的体制下,公司认为增加空域就是“挤牙膏“,期待T3楼建成投产前同军方沟通增加空域,另一方面就是期待民航内部的技术革新带来的空域使用效率增长。公司将继续加深深港合作。未来前海地区开发加上香港至深圳机场的隧道已经开始立项,深港合作将带来公司业务的增长。货运方面,公司“十二五”货运业务定是“快件集散中心”。近期,圆通将把运营中心移至深圳机场,另外公司也在接触TNT。
T3楼目前进展顺利,2012年底投入,对2012年的成本压力不大。
T3楼预计月底完成封顶,依旧按照计划在2012年底投产。开始阶段考虑到安全因素,先进行试运行,之后再转场。2012年底前投产,对当年的成本影响不大,T3楼投产增加当年的折旧成本仅5000多万。13年T3完全投产将对当年的盈利有显著影响,折旧和财务费用较高。
非航收入方面,租赁业务将引进新品牌,但A、B 楼过于陈旧,业态升级主要看T3,贵宾服务未来将保持较快的增长。公司将着力打造T3楼,近期就在谈招标的问题,将采用新的业态,同时在装潢、品牌上着力打造。作为非枢纽机场,国际航线不多,限制了免税商店的发展。公司短期将继续发展贵宾服务,在传统业务的基础上继续挖掘,对这类商务贵宾增加一些零售项目。
目前深圳市在打造“航空城”,未来公司将大力参与到其中的开发。
深圳将大力发展以宝安机场为中心的航空城,公司未来几年将抓住这个契机将可能通过下属子公司参与到其中的开发, 主要是商业项目。
大运会在即,安保将是重点,但是预计负面影响不大。综合来看,我们预计公司2011- 2013年业绩在 0.43、0.45和0.33元。
转债希望能在7月份发掉。目前市场不好,公司希望能在7月份发掉。
配售比例还未定。
研究员：武洪波 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:从历史统计探讨可转债发行前后的股价表现
为了机场扩建,2009年11月12日公司董事会通过了发行可转债的议案(规模不超过20亿,期限不超过6年,票面利率不超过2.8%),2009年12月22日该方案获深圳国资委批复同意。目前此方案正等待国资委和证监会批准。
随着深圳机场扩建工程进入加速阶段,我们判断公司可转债可能于今年获批并发行。
发行可转债对公司来说是一件好事,有利于公司的发展和稳定经营,原因在于:(1)通过发行可转债,可增强公司资金实力,支持大规模建设;(2)可转债利率低于银行长期贷款利率,可以帮助企业降低财务费用,减轻扩建初期的经营和财务压力;(3)不会立即扩大公司股本和稀释每股业绩,随着扩建工项目的完工和启用,收入和成本得到匹配,这时可转债陆续转股,有利于公司业绩的平稳过渡和增长。
发行可转债代表了公司对未来的发展前景抱有信心,对长线投资并追求稳定回报率的投资者具有较大的吸引力。相应的,公司股价也会有相应的表现。我们统计了2008年以来上市公司发行的所有可转债,希望从历史统计的经验数据来预测深圳机场可转债发行前后可能的股价走势。当然,股价的波动还与多种因素有关,我们的结论只能给二级市场投资者提供些许参考。
根据我们的统计,在核准日之前2个月,跑赢和跑平板块指数的公司较多,分别占到总样本的43%和38%;核准日与发行日之间,由于间隔期较短,78%的公司股价与板块走势持平;发行日之后近2个月内,公司股价跑输板块指数的比例较大,占到总样本的48%。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:员工成本较快增长导致毛利下降
一季度公司主要业务量:起降架次和旅客吞吐量分别同比增长1.6%、2.8%,货邮吞吐量同比增长10%。
一季度公司实现归属母公司股东的净利润同减6%,EPS0.10元。营收同增6.7%,超过旅客吞吐量增速,主要受益于航空物流和增值业务的增长。来自子公司的营业收入同比增长15%。员工成本较快增长,导致毛利率有所下降。
销售和管理费用率稳中有降,财务费用率略有提高。参股公司的投资收益同比下降7.6%。
未来两年航空主业稳定增长、物流和增值业务快速增长.
第二跑道将于6月投产,产能有所释放,预计今年时刻释放30%,全年起降架次同比增长15%左右。T3预计最快于明年10月转固,明年依然将持续稳定增长。汉莎货航于今年3月底入驻开通航点,货源增长促进与通关效率的良性循环。物流园于去年10月封关运作,进入快速成长期。增值业务在经营杠杆下盈利将较快增长。
盈利预测.
鉴于第二跑道于6月份投产,我们预计公司全年盈利前低后高,2011-13年EPS分别为0.44、0.55、0.46元,目前股价6.20元,动态PE分别为14、11、13倍,目前估值是机场板块中最低,建议买入。
风险提示2013年财务风险
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:毛利率下滑,业绩低于去年同期
(1)经营结果:深圳机场公布2011年1季报,实现起降架次5.5万个、旅客吞吐量688.35万人次、货邮吞吐量18.94万吨,同比涨幅分别为1.6%、2.8%和10.0%;实现收入4.92亿元,同比上升6.74%,营业成本2.35亿,同比上升15.02%,归属于母公司股东的净利润1.75亿,同比下降6.44%,实现EPS为0.10元,同比下降-6.48%。
(2)数据点评:产能受限和去年高基数,同比增幅逐月放缓;日均起降架次超过600架次,同比增幅仅为1.4%,环比增幅则更为有限,产能瓶颈日益突出;毛利率下滑至近4年最低,财务费用上升至近4年新高,业绩低于去年同期。
(3)未来判断:T3项目短期内对成本影响不大,二跑道投产释放产能,2011-2012年期间EPS将继续保持增长;成立子公司,为提升T3效益提前做好铺垫;对腹地辐射能力加强,客运方面修建城市候机楼,货运方面设立异地货站。
目前以深圳机场为基地运营的客货运公司有深航、南航、海航、UPS、顺丰速递、翡翠航空,东海航空等,二跑道计划于6月投入使用,压抑的需求将获得有效释放。此外,地铁1号线年中联通机场,港深合作也值得期待。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.42元、0.45元和0.31元,对应PE为14.62倍、13.67倍和20.31倍。但考虑到二跑道产能释放程度具有不确定性、暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,2012年底T3楼投入运营后转固定资产带来2013年业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:成本增长致业绩微降,专业化经营提速
公司在收入小幅增长的情况业绩微降,主要由员工薪酬等主营成本和财务费用增加导致。在建工程较年初新增4亿,扩建工程进展顺利。
公司Q1完成旅客吞吐688.35万人次,飞机起降5.5万架次,货邮吞吐18.94万吨,同比分别增长2.8%、1.6%和10%。公司日均起降达611架次,基本饱和,故除了夜间货运尚有少许发展空间外,日间客运增速有限。预计二跑道和地铁1号线年中启用,时刻资源紧张状况能得到部分缓解,但在2012年底T3启用前无法根本改变。
今年8月份即将举办大运会,公司提升安检水平从而带来额外成本,该赛事未必给公司带来正收益。2012年底扩建工程的启用会带来额外新增的开办费用,2013年扩建工程折旧和财务费用增大成本,我们估计公司2011~2012年业绩难以大幅提升,2013年业绩降至谷底,2014年起产能利用率和业绩将进入爬升阶段。
根据董事会报告,公司将设立商业开发分公司和地面服务公司,以期提高资源使用效率,逐步推进专业化经营,以适应T3扩建完成后的运行情况。公司未来非航收入的快速发展值得期待。
我们预测公司2011~2013年EPS为0.42、0.47、0.33元,给予15XPE,估值6.3元,维持中性评级。未来关注港深机场股权合作的可能性,以及非航收入的快速增长。
风险提示:T3航站楼建设成本超预期、沪杭甬深铁路影响超预期。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:一季度业绩回顾
2011年一季度业绩:深圳机场2011年一季度实现营业收入4.92亿元,同比上升6.7%,营业成本2.35亿元,同比上升15.0%。最终实现净利润1.73亿元,合每股0.10元,同比下降6.3%。
正面:
非航业务较快增长,收入整体增速好于运输量增速负面:·设施瓶颈越来越明显,一季度深圳机场的旅客吞吐量和起降架次分别同比仅增加2.8%和1.5%,为珠三角地区机场中最低发展趋势:深圳机场一季度日均起降架次已经超过600,在第二条跑道投入使用之前,可以提升的空间非常有限。鉴于去年同期的高基数(去年二季度日均起降航班为592架次),我们预期其二季度的增长将在2~3%之间。不过,随着下半年第二条跑道的投入使用,以及深圳机场基地航空公司深航和国航协同效应的进一步发挥,我们认为下半年深圳机场运输量将会有一个爆发性增长,值得期待。此外,我们预计广告收入将继续带动非航业务的增长,进一步改善收入结构。二跑道投入使用后,公司将享受90%的收入分成而无需承担跑道的折旧和财务成本,相信这对公司下半年业绩也会有较好的促进。
盈利预测:公司一季度盈利为0.10元,虽然同比小幅下滑,但我们相信下半年业绩将会随着二跑道的投入使用而相应提升,维持对全年0.45元的盈利预测。
估值与建议:公司2011年和2012年的市盈率分别是13.7x和12.5x,估值水平低于板块15%,有一定的向上修复可能。在下半年第二跑道投入使用之后,业绩增长空间有望打开,并可能引发一定交易性机会,维持对深圳机场“审慎推荐”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深圳机场:缓慢增长,第二跑道有序推进
航空业务量缓慢增长。3月份深圳机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量三大指标实现1.88万架次、235.46人次和7.26万吨,比分别微幅增长0.7%、1.1%和3.2%;一季度三项指标累计分别增长1.6%、2.8%和10%。目前公司日均起降架次已达610次左右,囿于单跑道等基础设施瓶颈,公司同比增长动力日趋不足。国内第四大航空枢纽地位不稳端倪已经出现。
第二跑道建设有序推进。3月份飞行区扩建已基本完工:各标段道面工程、排水工程以及滑行道中线灯/边灯安装、变电站主体工程等助航灯光和辅助设施完成收尾,新跑道已经成型。预计本月和5月份将组织试飞、校飞和竣工验收及整改工作;6月份申请民航局行业验收和通航。若各项工作如期推进,相关航企亦将根据时刻放量情况酌情增加航班。由于处于投产初期又适逢大运会安保压力,预计相关增量将在冬春航季有所体现。
新一轮跃升仍需等待。由于T3航站楼未能同步投产提供产能协同效应且空域瓶颈仍然明显,今年第二跑道投产后能够释放的时刻空间仍需进一步观察。
维持“中性”投资评级和6.8元目标价。维持公司11-13年每股收益分别为0.42、0.47和0.31元,估值具备相对安全边际。核心资产T3航站楼未投产前公司基本面始终面临一定的滞长压力。
研究员：周竞竞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:高基数和产能瓶颈同比增幅有限
(1)深圳机场今日公布了3 月生产数据:1)历史高基数和产能瓶颈,同比增长有限;2)日均指标仅货邮吞吐量环比增长,主要为上月春节导致低基数;3)日均起降架次已达高位,跑道投产前难有新突破。
(2)市场表现:机场具有强防御性:1)机场收入模式不同于航空,即使需求增幅放缓也仅影响其一部分收入;2)上市机场均地处一二线重要商务城市,商旅客和国际客占比高,油价上涨对该类旅客需求影响微弱;3)内外航收费并轨不断逼近,强于大盘;上海机场涨幅最猛,其余公司均弱于指数。
(3)投资建议:公司对腹地辐射能力加强,客运方面修建城市候机楼,货运方面设立异地货站。目前以深圳机场为基地运营的客货运公司有深航、南航、海航、UPS、顺丰速递、翡翠航空,东海航空等,二跑道计划于6 月投入使用,届时,压抑的需求将获得有效释放。此外,地铁1 号线年中联通机场,港深合作也值得期待。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.42 元、0.45 元和0.31 元,对应PE 为14.60 倍、13.65 倍和20.28 倍。但考虑到二跑道产能释放程度具有不确定性、暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,2012 年底T3 楼投入运营后转固定资产带来2013 年业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深圳机场调研纪要:2010年年报后首轮调研(1)
近日,我们对深圳机场进行了年报后首次调研,调研纪要整理如下:
1)T3项目如期进行,2012年底投入,大概增加总成本4%,2012年EPS 依旧可以维持正增长;
2)空域构成产能释放的瓶颈,未来主要依赖民航内部改良;
3)非航收入主要为租赁和广告,公司认为贵宾服务进来发展迅速;
4)大运会在即,安保依旧是重点,或影响暑运。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.42元、0.45元和0.31元,对应PE 为14.01倍、13.09倍和19.46倍,维持谨慎推荐评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深圳机场2010年报点评:货邮吞吐量大幅增长,二跑道年内启用
业绩总结:
公司10年实现营业收入19亿元,同比增加14.2%,利润总额9亿元,同比增长23.8%;归属于母公司股东的净利润7.1亿元,同比增长24.2%;每股收益0.42元,净资产收益率为13%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元。
点评:
2010年,公司完成飞机起降21.69万架次,旅客吞吐量2671.34万人次,货邮吞吐量80.88万吨,同比增速分别为7%,9.1%和33.6%。飞机起降架次和旅客吞吐量增速较09年出现0.8个百分点和5.3个百分点的回落,也低于全国机场14.3%和16.1%的平均水平;货邮吞吐量增速较09年大幅提升32.4个百分点,也高于全国19.4%的平均增速水平。公司旅客吞吐量、货邮吞吐量在珠三角区域内市场份额达到21.46%和13.26%,较09年分别下降0.74%和增加0.96%。截至10年底,深圳机场开通航线130条,其中国内航线100条,国际航线27条,港澳地区航线3条,全货运航线18条。
相比 2009年,2010年公司净利润增加1.4亿元,增长24%,主要有以下几点原因:一、公司营业收入同比增长14%。二、公司营业外支出减少6641万元。主要是公司在与兴业银行、浦发银行的经济纠纷中取得胜诉,使得公司的预计负债减少6170万元,从而冲销以前确认营业外支出6170万元所致了。三、投资净收益增加1558万元,主要是由于其联营公司深圳机场国际货站收入和成都双流国际机场业绩大幅增长。
航空主业方面,航空业务量增长较快,营业收入同比增长 11.9%,经营业绩整体表现稳步增长;
航空物流业务方面,国内货运业务保持较快增长,经营业绩稳步提升,营业收入同比增长17.4%;
航空增值业务方面,机场广告业务营业收入大幅增长30%,飞悦贵宾服务业务继续保持较好发展,营业收入增长18%;机场港务公司于2010年上半年搬迁至新港区运作,亏损1798万元,幅度有所收窄。就毛利率水平来看,航空主业和航空增值业务分别为43%和41%,下降2.1和6.5个百分点;航空物流和航空广告的毛利率分别上升0.3和0.4个百分点至41%和87%。
UPS亚太转运中心的投产促使公司国际航空货运业务量大幅增长,2010年UPS亚太转运中心运行航班达3600班,累计完成货邮吞吐量11万吨,占公司总货邮吞吐量的13.6%。此外,公司加强了与顺风快递、翡翠航空和TNT快递的合作,有助于货运业务的增长。建设中的二跑道全长3800米,将于今年投入使用。T3航站楼混凝土主体结构工程已经封顶,预计于2012年底投产,将从根本上解决公司基础保障资源不足的问题。根据“十二五”规划,到2015年,深圳机场旅客吞吐量将达到3600万人次,货邮吞吐量将达到130万吨,飞机起降架次将达到29.19万架次。
2011年公司拟完成以下目标:旅客吞吐量2750万人次;货邮吞吐量83万吨;航空器起降21.97万架次,实现营业收入20.35亿元,利润总额8.44亿元,我们认为应能完成。预计公司11年、12年和13年营业收入20.6亿、22.8亿和27.7亿,每股收益分别为0.44元、0.46元和0.36元。
3月22日收盘价为5.84元,对应11年、12年和13年动态市盈率为13倍、13倍和16倍,首次给予“增持”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：深圳机场年报点评:扩能阶段,业绩存波动风险
投资要点:
2010年,在民航业继续复苏的背景下,尽管深圳机场存在航空主业增长瓶颈,但仍实现业务量的适度增长。深圳机场完成旅客吞吐量2,671.34万人次,同比增长9.1%;货邮吞吐量80.88万吨,同比增长33.6%;航空器起降21.69万架次,同比增长7.0%。
公司实现营业收入189,946.62万元,同比增长14.24%;利润总额89,570.21万元,归属于母公司所有者净利润71,415.02万元,分别增长23.76%和24.18%,每股收益0.42元,扣除非经常性损益后每股收益0.38元。非经常性损益为原借款合同纠纷案计提的利息损失冲回。
深圳机场现有基础设施保障能力已经面临饱和,制约公司航空主业持续增长。目前正在加紧推进扩建工程,2011年第二条跑道按计划将投入使用,将一定程度上缓解供求予盾。
公司承担了扩建工程中航站区主体工程的投资与建设。扩建完成后运营成本将大幅增加,以T3航站楼为主的航站区主体工程投入使用初期公司经营业绩将面临下滑的风险。
2011年公司主要生产经营目标是:旅客吞吐量2750万人次;货邮吞吐量83万吨;航空器起降21.97万架次,实现营业收入20.35亿元,利润总额8.44亿元。2011年能力瓶颈仍存在,业务量增长空间有限,而未来随着容量的扩张,成本费用的上升也会影响阶段性业绩表现。
目前估值偏低,维持谨慎推荐评级,但提示未来业绩波动的风险,不建议作为重点投资品种。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:业务平稳增长,静待产能瓶颈突破
业务平稳增长,质量逐步提升。客运方面,公司持续推进“经深飞”和城市快线,引入新航空公司,不断改善航线网络、提升服务质量。货运方面,全力支持UPS和其他货运公司的发展,区域货运服务网络雏形基本形成,为将公司打造成华南地区货运中心奠定了更加坚实的基础。
非航业务快速发展,收入结构持续改善。受UPS转运中心带动,公司航空物流板块收入2.58亿元,同比增长17.4%。公司广告危机解除,随着航美、雅仕维的入驻和续约,广告业务止跌回升,2010年收入1.76亿元,同比增长30.1%。
银行纠纷和解,提升年度收益。2010年公司与兴业银行和浦发银行的借款纠纷达成和解,共冲回预计负债6223.47万元,计入当期损益,合计提升EPS0.03元。纠纷的和解使得影响公司业绩的一个不确定性得到释放。
扩建工程进展顺利,年内预计发行20亿可转债。预计二跑道和航站楼于2011年中和2012底启用。二跑道启用后能部分缓解时刻资源紧张状况,但无法根本改变。
未来2年业务增长速度受限。20亿可转债预计今年发行以支持资本开支。
我们预测公司2011~2013年EPS为0.42、0.47、0.33元,给予14XPE,估值5.88元,下调评级至中性。未来关注港深机场股权合作的可能性,以及非航收入的快速增长。
风险提示:T3航站楼建设成本超预期、沪杭甬深铁路影响超预期。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深圳机场2010年报点评:静待扩建周期压力释放
盈利水平平稳增长。2010年深圳机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为19.0亿元、8.3亿元和7.1亿元,同比分别增长14.2%、15.9%、24.2%。实现每股收益0.42元。剔除兴业银行5千万预计负债冲回等非经常性损益,公司净利增长13.9%;盈利态势基本符合市场预期。整体来看,在单跑道等基础设施日益饱和背景下,公司通过挖潜增效实现了经济效益平稳较快增长。
航空需求良好和基础设施瓶颈并存。公司实现旅客吞吐2671万人次、飞机起降21.7万架次,同比分别增长9.1%和7.0%;基本运行格局仍呈现旅客运输量增增速大于起降态势;其中日均起降近600架次,跻身全球单跑道效率最高机场行列的同时,边际积极效应释放已近尾端,报告期内公司航空主业营业利润率同比下降2个百分点。
航空增值业务等增长较快。报告期内此口径营业利润同比提升31%,占比总体27%;其中广告收入大幅增长30%、飞悦贵宾增长18%,板块盈利能力进一步增强。总体上公司非航业务运营能力优秀,收入结构进一步优化值得期待。
维持“中性”投资评级。预计公司11-13年每股收益分别为0.42、0.47和0.31元,估值具备相对安全边际。今年第二跑道投产后可释放一定产能但较难从根本上解决供需矛盾;且资本预算85亿元的T3航站楼投产尚待2012年底;深圳机场空间仍较明显依赖于时间。
研究员：周竞竞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:时刻小幅释放,业绩短期增长
投资要点
公司业绩符合预期,负债冲回提高增速
2010年,公司实现营业收入、利润总额、归属母公司净利润分别为18.99、8.96、7.14亿元,分别同比增长14.24%、23.76%、24.18%,EPS为0.4225元,同比增长24.19%。扣除非经常性损益后的EPS为0.385元,同比增长13.88%。
公司业务量增速逐渐放缓,空域瓶颈有待打破
公司2010年深圳机场完成旅客吞吐量2671.34万人次,同比增长9.1%;货邮吞吐量80.88万吨,同比增长33.6%;航空器起降21.69万架次,同比增长7.0%。
相较于上半年,公司下半年业务量增速明显放缓,公司产能已经达到极限值。
航空主业收入增长稳定,物流收入恢复增长
航空主业收入增长11.93%,扣除候机楼商业租赁后增长11.8%,与生产量增速基本同步。主业收入增速下半年明显下降,也与生产量增长乏力有关。随着UPS转运中心的运作,公司物流收入保持较快速度的增长。
增值业务收入增速低于成本,广告收入增长值得期待
受到330大巴运输公司和港务公司收入负增长的原因,增值业务收入增速仅为8%,利润为负增长。广告业务发展良好,户外广告协议收入不断增长,2011年随着广告价格的增长,公司广告业务收入增长有望达到10%以上。
二跑道预计三季度启用,时刻增长不能过高期待
二跑道预计将在7-8月期间启用,机场的时刻总量有望增长,但考虑到目前A、B候机楼、机场停机位、廊桥等都已经饱和,机场设施无法保障时刻的增长。
因此,我们预测今年机场时刻增长不会过高,对机场收入的增长作用有限。
公司收入结构仍有待改善,业绩短期有增长空间
公司航空主业及物流仍然是主要的利润来源,非航业务的收入及利润仍然占比较低,并且增长空间不大。鉴于公司今年起降时刻将有小幅增长,收入及利润将有小幅度增长,因此我们预测,11-13年公司EPS为0.43、0.35、0.19元,相对于3月18日PE为14、17、30倍,维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:起降时刻无法增长以及对台局势紧张将导致公司收入及利润无法达到预期。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：深圳机场:产能扩张期业绩与估值承压,长期资质良好
全年EPS0.42元,完全符合预期。公司全年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利润分别为19亿元(+14%)、10亿元(+6%)和7.1亿元(+24%),毛利率高达47%。公司拟每10股派现0.45元(含税)。
现有产能利用率达极限,今明两年业务量增长乏力。深圳机场2010年实现客、货邮吞吐量和飞机起降架次分别为2700万人次(+9%)、81万吨(+34%)和22万架次(+7%)。日均起降架次高达594,跻身全球单跑道运行效率最高的机场行列。尽管第二跑道今年6月将投产,但供需的根本改善在2012年底T3投产后。公司今年的经营目标为客、货吞吐量2750万人次(+3%)和83万吨(+2.5%)、航空器起降22万架次(+1.2%)。
进入新一轮扩能周期,未来几年业绩面临较大下行压力。第二跑道由机场集团投资建设,但T3航站楼则由公司自主投资,总投资85.5亿元,今明两年资本开支压力大,若转债今年能顺利发行则可在一定程度上可缓解财务压力,但预计明年财务费用仍将显著增加。2013年T3投产后年折旧额的增加对公司EPS的影响约0.14元(按2.74%年折旧率计)。
公司管理能力突出,长期资质良好。机场做为公共基础设施,不可避免周而复始地经历产能扩张、产能利用率和毛利率上升、产能饱和、新一轮产能扩张的行业周期。尽管A股市场往往给予处在产能利用率和毛利率上升周期的公司以更高估值,但基础设施的长期投资价值的决定因素应是贯穿整个产能周期的资产回报率。
预计2011-13年EPS为0.4、0.33和0.32元。尽管公司未来几年面临业绩与估值的双重压力,但我们看好公司的长期发展前景。按2011年行业估值区间下限15倍PE,给予目标价6元,维持中性-A的评级。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:业绩符合预期,跑道资源瓶颈年中打开
受基础设施资源瓶颈制约,起降架次及旅客运输量保持个位数增长:2010年深圳机场完成旅客吞吐量2671.34万人次,同比增长9.1%;货邮吞吐量80.88万吨,同比增长33.6%;航空器起降21.69万架次,同比增长7.0%。货邮业务量高增速受益于货运低基数复苏及UPS开始运营。但起降架次及旅客吞吐量受资源瓶颈影响较明显,尤其空难事件发生后体现更为明显。
跑道设施瓶颈年中打开:①2010年深圳机场日均起降架次已达594架次。预计今年上半年起降架次增速约为2%,起降架次的额外增量主要看货运,旅客运输量增速将主要依赖航空公司换大机型及客座率的提升。②下半年二跑道投入使用后,由于珠三角空域紧张问题持续存在,且T3尚未投入使用,存在穿跑道运行,预计航空业务量不会出现爆发性增长。但我们认为二跑道投入使用,将使安全负荷放开,且深圳机场在过去几年需求增长一直受跑道资源的限制,我们预计仍将带来业务量的增加。③由于二跑道由集团建设,二跑道的投入使用将不会带来折旧费的增加,2011-2012年采用起降费公司90%,集团10%的分成方式,航空主业营业利润率将实现同比提升。
考虑公司账面现金、经营现金流及扩建项目建设进度,我们预计公司二季度或三季度发行20亿可转债的概率较大。考虑发行20亿可转债后,预计项目明年资金缺口仍将约为20亿,将通过贷款等方式解决。T3投产前,扩建工程对业绩影响较小,2011-2012年主要影响财务费用。T3投产后,折旧、财务费用、运营成本的明显增加将使业绩下滑,同时随着公司业务量的增长,业绩重回增长趋势。预计2013年是公司业绩的低点。
盈利预测和投资策略:预计2011-2012年盈利为7.39、7.98亿元,对应每股收益0.44、0.47元。目前的股价对应2011年市盈率为13.3倍,维持“推荐”评级。
风险提示:未来高铁冲击
研究员：李凡，谢红 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深圳机场:春运错期增幅下降,容量瓶颈为主因
事件描述
(1)深圳机场今日公布了2月生产数据:1)春运错期,起降架次同比负增长,客货吞吐量增幅均仅为1.5%;2)受制跑道容量,累计增幅亦有限;3)日均起降架次环比增加,累计同比增加,跑道资源瓶颈将日益突出。
(2)市场表现:强防御性,机场强于大盘;上海机场涨幅最猛,其余公司均弱于指数。
(3)投资建议:近期看点为债务和解协议增厚业绩6%,中期看点为二跑道启用释放压抑需求。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.38元、0.41元和0.23元,对应PE 为15.8倍、14.6倍和26.1倍。估值行业最低,建议短期参与,但考虑到暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,2011年底T3楼投入运营后转固定资产带来2012年业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:日均起降架次创新高,跑道瓶颈日益突出
深圳机场今日公布了1月生产数据:1)起降架次和旅客吞吐量增速受跑道资源限制,自去年9月起维持低位;2)货邮吞吐量由于UPS进入及货机夜间飞行,维持高增速;日均起降架次再创新高,跑道资源瓶颈日益突出。
投资建议:近期看点为债务和解协议增厚业绩6%,中期看点为二跑道启用释放压抑需求。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.38元、0.41元和0.23元,对应PE为15.6倍、14.5倍和25.9倍。估值行业最低,建议短期参与,但考虑到暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,2011年底T3楼投入运营后转固定资产带来2012年业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深圳机场:减免利息增厚收益,公司基本面不改
事项:深圳机场与兴业银行广州分行的借款合同纠纷案判决所涉及的应支付利息事宜,双方实现协商和解。双方于2011年1月24日签订《债务和解协议》,兴业银行免除了判决中所涉及的公司应支付的利息5224万元。公司依据会计准则的规定对已在2008年计提的5224万元预计负债予以冲回并计入2010年年度损益,将增加公司2010年每股收益0.024元。
公司解决历史债务纠纷,收到迟到新年礼物。兴业银行借款纠纷案系公司的历史遗留问题,并已经在2009年3月终审判决。公司已经在2008年年报中计提了需要偿还的本金及相应的利息(5224万元)。在支付本金后,双方就利息问题进行了长时间的协商,并最终达成了较好的解决方案,为公司挽回了损失。
冲回预提利息费用增厚公司EPS约0.024元。按公司目前的股本计,公司冲回5224万元将提升公司的利润总额,按照21%的综合税率计算,公司每股盈利将增加0.024元。
公司基本面不改。公司四季度的经营受到深圳航空公司降低飞机利用率的影响,起降架次仅同比增长1.1%,旅客吞吐量增长2.7%。两项指标的低增长将使公司的收入增长明显放缓,盈利增长速度也将减慢。此次费用冲回虽能够暂时增加公司盈利水平,但不改变公司现金流状况,也仅占公司今年预计EPS(0.43元)的5.6%,不改公司的基本面情况。
公司扩建工程进程加快,加息增加财务费用负担。公司目前扩建工程正在按进度进行,借款规模也将逐渐扩大。随着央行加息预期加重,公司的财务费用有可能进一步上升,对公司盈利水平构成不利影响。
维持对公司的“中性”评级。公司在T3航站楼建成之前,起降架次、旅客吞吐量及航空业务收入无法实现大幅度增长,同时非航业务收入增长空间也十分有限。扩建完成之后,公司将承担大量的财务费用及折旧成本,我们预期公司利润水平在2011-2012年增长均十分有限。我们预测公司10-12年EPS为0.46、0.42、0.35元,相应PE为12.1、13.3、15.9倍。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：深圳机场:二跑道年内启用,释放产能增厚业绩
事件描述
深圳机场今日发布《与兴业银行广州分行签订<债务和解协议>的公告》,其主要内容为:
依据广东省高院和最高人民法院对兴业银行广州分行起诉本公司的借款合同纠纷案的一审和二审判决,本公司应赔偿兴业银行广州分行案件所涉的贷款损失19250万元和相应利息。因此,早前依据会计准则的规定对上述已计提的5224万元预计负债,将予以冲回,并计入2010年年度损益。
我们认为:
1)债务和解协议带来5000多万预计负债冲回,增厚2010年业绩6%;2)二跑道年内启用放大安全裕度、释放压抑的需求;客货投入及交通改善提供业务增量,增厚2011年业绩10%;3)跑道由集团建设,T3将于2012年完工,2011年无折旧;4)我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.38元、0.41元和0.23元,对应PE为14.5倍、13.5倍和24倍。估值行业最低,建议短期参与,但考虑到暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,明年T3楼投入运营后转固定资产带来业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
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