盐 田 港(000088)_研究报告_财经_新浪网(000088) 研究分析报告|查股网
股票名称：盐 田 港(000088)
报告标题：盐田港:分流影响趋于结束,资产注入预期强烈
投资要点
盐田国际三期和三期扩建的分流影响趋于结束:
2007年以后,由于盐田国际三期和三期扩建码头的逐步投产,盐田国际一、二期吞吐量被大幅分流,公司投资收益年年下滑。随着盐田三期和三期扩建完全投产,分流的影响即将结束。尽管西港区二期明年年底逐步投产后也会对整个盐田港区目前所有泊位产生分流,但是由于公司在西港区股权比重为35%,因此公司实际获得的收益更大。
盐田港自然条件优越,竞争优势明显:
随着中国产业转移和产业升级的加速,未来中国集装箱港口将出现明显分化,行业普遍快速增长的时代即将过去,资源将逐步向拥有良好自然条件和优越集疏运系统的港口倾斜,盐田港良好的地理环境和自然条件将使得盐田港在未来的竞争中立于不败之地。
公司资产注入预期强烈,考虑资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间:
公司近年来发展思路越来越清晰,在退出其他主业的同时,积极投资码头权益。
在此背景下,我们认为公司存在较强的收购盐田港集团拥有的盐田国际三期和三扩股权的预期。一方面,公司有积极扩张的意愿;另一方面,公司财务状况良好,拥有22.59亿的现金,资产负债率仅为8.2%,有能力进行进一步的扩张;此外,通过收购盐田三期和三期扩建股权,彻底解决盐田港区内同业竞争问题。
我们对公司注入盐田国际三期和三期股权的影响做了简单的分析和测算,资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。
首次给予公司“强烈推荐”评级:
预计公司2010-2012年EPS分别为0.33、0.40、0.38元,对应于6月1日收盘价7.62元PE分别为23.1、19.1、20.1倍。考虑到公司存在强烈的资产注入预期,且长期发展空间巨大,首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级,预计资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：盐田港:积极优化经营结构,期待未来资产注入
港口投资收益和公路运输业务是公司业绩的重要贡献点。上市公司虽然名为盐田港,然其主业是公路运输收费和仓储物流业务,但是码头集装箱业务则是其投资收益的重要来源,利润贡献占比在6成以上,重要性可见一斑。深圳港是中国沿海外贸货物占比最高的港口,盐田港区的航线结构又以欧美线居多,公司欧美线集装箱占比达到90%。
码头集装箱业务是公司的主要投资收益来源。目前盐田港持有盐田国际(I、II期)29%的股权,西港区码头35%的股权,这两个公司主要交由和记黄埔运营。随着上市公司不占有股权的盐田国际III期和III期扩建的码头全部完工投产,东港区建设短期内还无法产生影响,盐田港投资收益在同一港区内面临的分流影响将逐步缓和。
公路运输业务随着梧桐山隧道的转让逐步趋于稳定。公司持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流的负面影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润较2008年净利润下降70%之多,公司转让股权有效降低了公司未来经营风险。同时,2010年深圳东部沿海高速全线开通,对公司经营的惠盐高速的分流影响今年将明显会减弱。
我们认为,大股东资产注入和深圳市港口资源整合是未来的主要看点。盐田港集团还持有盐田国际III期35%的股权,同时,2010年,深圳市国资委将深圳市大铲湾港口投资发展有限公司45%股权无偿划盐田港集团,盐田港集团持有深圳市大铲湾港口投资发展有限公司75%的股权,市属港口行业的资源整合打开了资本市场的想象空间,但是目前没有计划和时间表。
投资评级:考虑梧桐山隧道股权转让及增持盐田国际(I、II期)股权2%至29%因素,假定未来两年公路运输及仓储收入均实现8%的平稳增长,预计2011-2013年EPS有望实现0.35、0.40、0.44元,对应PE分别为25、22、20倍,估值不具有吸引力,我们仍然维持“中性-A”的评级。
研究员：姚俊，常涛，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：盐田港:2010年业绩小幅下降,2011年恢复性增长
2010年业绩下降10.86%,降幅较09年收窄。2010年公司共实现营业收入4.17亿元,同比增长3.86%,形成营业成本1.46亿元,同比增长7.03%,公司全部业务毛利率64.98%,较上年降低1.04个百分点,实现归属于母公司净利润4.10亿元,同比下降10.86%,降幅较上年下降8.82个百分点,当年每股收益0.33元,较去年下降0.04元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现2.90亿元,同比下降11.55%。
2011年1季度公司业绩大幅增长40%。2011年1季度公司共实现营业收入9742万元,同比下降1.79%,形成营业成本3516万元,同比增长4.93%,公司全部业务毛利率63.94%,较上年同期降低2.31个百分点,实现归属于母公司净利润1.35亿元,同比增加40.31%,增幅较上年增加43.07个百分点,当期每股收益0.11元,较去年同期增加0.03元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现1.36亿元,同比增长103.94%,超预期增长。
惠盐高速公路公司及湘潭四航公司收入的增加促使2010年公司收入小幅增长,盐田国际(一、二期)收益的下降拖累公司2010年的投资收益。受益于盐田港区集装箱吞吐量增长惠盐高速公路公司大型车辆通行费收入较上年同期有所增长,2010年实现收入32038.78万元,较上年同期增长3.91%;湘潭四航公司因湘潭市政府自2010年3月15日实施过境和本地中重型货车24小时禁行三桥的交通管制措施,增加湘潭四航公司四桥车流量和收入,2010年该公司收入1,360.47万元,较上年同期增长61.97%。归属于母公司净利润下降10.86%的主要原因在于公司投资收益大幅下降,公司港口收益主要来自于参股盐田国际(一、二期)27%及西港码头公司35%股权收益,作为盐田港区经营者的参与主体,上述合营公司吞吐量的分配依据岸线长度、泊位设计能力、后方堆场能力统一考虑计算吞吐量在各公司间的分配,受盐田港区码头竞争影响,2010年盐田国际(一、二期)净利润79563.15万元,同比下降14.13%,是公司投资收益下降的主要原因。此外,从2011年第1季度看,珠江三角洲地区港口集装箱吞吐量增速明显弱于长三角地区港口和渤海地区港口,预示着近期受欧美消费市场恢复的不确定性的影响较强,未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。
2011年盐田国际(一、二期)所得税率上调,将会影响公司投资收益增长。公司港口收益主要来自合营公司,其中2010年公司从盐田国际(一、二期)取得的投资收益占公司投资净收益的74%,该公司的发展对公司投资收益的影响重大,而根据中国新税法规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由2010年的22%提升至11年的24%,未来将继续对投资收益产生不利影响。
出售梧桐山隧道股权利于降低公司经营风险,同时增加2011年的投资收益。公司与香港达佳(集团)分别拥有持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流的负面影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。公司上述行为有效降低了公司未来经营风险,此外,股权的转让也增加了公司投资收益,是2011年第1季度公司业绩大幅增长重要原因,根据测算该股权转让增加2011年投资收益5100万元。
投资建议:考虑梧桐山隧道2010年股权转让及增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%因素,假定未来两年公路运输及仓储收入均实现9%-10%的平稳增长,预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.38元和0.42元,对应PE分别为20倍和18倍。目前港口板块动态市盈率为21.24倍,公司历史市盈率均值为18倍,综合考虑大盘走势,港口行业估值状态及2季度集装箱吞吐量逐步增长3季度是集装箱装卸量旺季的传统习惯,给予公司“增持”评级。
投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：盐田港年报及一季报点评:业绩符合预期,亮点或在未来收购扩张
2010年年报和2011年一季报业绩符合预期。公司10年实现营业收入4.17亿元,同比增长3.9%;营业成本1.46亿元,上升/70,毛利率为65%,同比下降1个百分点;实现归属净利润4.1亿元,同比下滑lO.g%,摊薄每股收益0.33元,符合我们的预期。11年一季度,实现营收9742万元,同比下滑1.79%;营业成本3516万元,上升4.g%,毛利率63.g%,下降2.3个百分点;
实现归属净利润1.35亿元,同比增氏40.3%,摊薄每股收益0.108元,符合预期。
集装箱吞吐量上升带动10年营收增长,投资收益下降导致利润下滑。随国际经济缓慢复苏,国内经济较快增长,公司10年集装箱吞吐量再创新高,继2007年后再次突破千万标箱,达1013.4万标箱,同比增长18.12%。虽然箱量和营收较快增长,但公司对盐田国际(一、二期)投资收益因人民币升值、所得税率提高、分配系数下降影Ⅱ向,大幅减少3534.8万元,利润出现下滑。
确认转让梧桐山隧道收益提升公司一季报利润。免费通行的深盐二通道通车,对梧桐山隧道分流较大,面对外部竞争,隧道公司业绩持续下滑。公司2月份完成隧道股权转让事宜,将所持50%股杈转让给盐田港集团公司,产生投资收益8041万元,确认1季度投资收益增长6926万元,同比增长103.94%,利润大幅上升40.3%。公司甩掉这一包袱,盘活资产,将给后续发展提供较大空间。
盐田国际三期将继续分流公司业绩。盐田国际三期扩建于2010年9月投入经营,在统筹经营下,公司投资的一、二期和西港区码头公司集装箱吞吐量在盐田港全港区的分配比例2011年将有所下降,外加所得税率由22%提升至24%,公司2011年投资收益将面临分流。
公司存款充足,亮点或在未来收购扩张。截止公司11年一季末,公司货币资金22.59亿元,而同期现金及现金等价物余额仅8787.98万元,其中有近20亿元的定期存款,表明未来收购扩张或将成为公司亮点。
珠三角集装箱吞吐量一季度增长乏力,预计2季度有所恢复。珠三角地区一季度集装箱吞吐量增长相对表现不佳,深圳港累计完成集装箱吞吐量509万TEU,同比仅增3.4%。同期,全国主要港口共完成吞吐量3365万TEU,同比增长11.8%。随2季度集运旺季来临,我们预计公司箱量将保持平稳增长。
风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;自然灾害。
投资建议:圈际经济形势震荡复苏,今年似来我圈港口集装箱吞吐量缓慢恢复,我们判断2季度随集运旺季到来,公司港口业务将保持稳步增长,但公司业绩将面临盐田国际三期分流影响,但未来公司还是要看综合考虑,我们仍维持公司盈利预测11/12年0.38、0.45元,对应PE20/17倍,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盐田港1季报点评:量升价跌至净利下降17%,维持“增持”评级
事件:公司公告2011年1季报业绩,实现营业收入29.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.82亿元,分别较去年同期增长9.7%和-17%;对应稀释每股收益为0.11元。扣除非经常性损益后的每股基本收益为0.09元,同比下降20%。
业绩略低于预期,“量升价跌”至1季度净利下降17%。我们在4月22号的季报前瞻中预计中海发展1季报业绩为0.13元,实际业绩为0.11元,略低于我们预期。(1)2011年1季度公司完成货物周转量765亿吨海里,较去年622亿吨海里同比增长22%。由于新增运力投放,外贸铁矿石和煤炭周转量较去年同期分别增长434%和65%。(2)油运及干散货市场1季度大幅下跌,公司外贸货物运输的单位运输收入下降28%。从我们持续跟踪的数据看,1季度公司外贸货物单位运输收入18.1元/千吨海里,较去年同期25.1元/千吨海里的单位运输收入下降28%。
公司向下游转嫁新增燃油成本的能力较强。根据我们测算,按照2011年110万吨的耗油量测算,若油价上涨25%至年均115美元/桶,公司则新增燃油成本约10亿元。据进一步测算,公司沿海煤炭运输和远洋铁矿石运输基本可以实现新增燃油成本的完全转嫁,假设内贸油运可以转嫁25%,最终公司可转嫁新增10亿燃油成本中的4.5亿。在航运行业中,公司由于其所经营的主要航线差异和大量COA经营模式的存在,公司向下游转嫁成本的能力较之于当前状态下的集运要强。
2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%;预计募集39.5亿元支付造船款。其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。
维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。
研究员：周萌,张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盐田港年报及1季报点评:隧道转让收益确认致1季
事件:盐田港公告2010年年度业绩和2011年1季报业绩。公司2010年和2011年1季度实现归属母公司所有者的利润4.1亿元、1.35亿元,对应EPS为0.33元、0.11元;同比分别增长-11%和40%。
2010年报业绩符合预期,1季报因梧桐山隧道转让收益的确认超预期。(1)2010年业绩-11%增长的主要原因是联营公司盐田国际贡献的投资收益同比减少14%所致:盐田国际所得税率调整、盐田国际三期扩建分流影响和单箱操作收入下降是盐田国际利润下降的3个主要原因。(2)2011年1季度因梧桐山隧道转让收入的确认致使1季报业绩超我们预期。我们在4月14号的业绩前瞻报告中认为,预计公司1季度可实现EPS0.08元;未考虑此次5100万的股权转让收益。
2011年1季报业绩扣除非经常性损益后公司盈利增长平稳。受制于节后华南地区复工低于预期及产品结构差异的影响,2011年1季度盐田港区完成集装箱吞吐量228万TEU,同比增长4.7%;低于全国平均11%的增长。
优先增持盐田国际集装箱码头公司2%的股权预有利于提升公司在I/II期泊位上的投资收益;“三扩”泊位的分流影响预计会体现在2、3季度公司集装箱吞吐量上。(1)“三扩”泊位于2010年9月份投产,由于基数原因我们预计11年前三季度受分流影响较大,但考虑港区10%的吞吐量增长我们预计全年港口投资收益与2010年持平。(2)根据我们基于2010年业绩驱动因素作的测算,优先增持2%的股权预计增厚公司投资收益约2分钱。
维持“增持”评级。考虑梧桐山隧道一次性收益(0.03元),预计公司2011-2012年EPS为0.43元,0.44元;对应当前股价的PE为18X和17X。维持“增持”评级。
研究员：周萌,张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盐田港:港口投资公司,关注交易性机会
根据盈利贡献和持股情况分析,我们将盐田港界定为港口投资公司。盐田港区的投资收益和惠盐高速公路经营分别贡献公司利润的64%和24%。公司的主营业务是惠盐高速公路的经营,但高速公路在利润贡献中只占有24%,利润的大部分来自于盐田港区的投资收益。
整个盐田港区建设大致分为三个阶段:第一阶段,盐田港一二三期和三期扩建,目前已全部完工并投产;第二阶段,盐田港西港区码头,目前在建;第三阶段,东港区码头,还没有开工和建设时间表。
盐田港区已投产泊位可以满足未来4年的生产。盐田港区一二期5个5万吨级集装箱泊位,3期4个10万吨级集装箱泊位,三期扩建6个7-10万吨级集装箱泊位已全部投产,总设计吞吐能力是800万TEU(5万吨级泊位设计吞吐能力40万TEU/年,10万吨级设计吞吐能力60-70万TEU/年),实际最大吞吐能力估计能达到2000万TEU。
西港区3个5万吨级泊位在建,设计吞吐能力是120万TEU,实际最大吞吐能力估计能达到300万TEU。预计最快2012年第一个泊位可以投产,3个泊位全部投产至少要到2015年,关键要看港区吞吐量增长情况,如果吞吐量增长快很可能会缩短建设期。
根据上述分析,目前盐田港区投产和在建泊位设计吞吐能力是920万TEU,实际最大吞吐能力能达2300万TEU。2010年盐田港区的吞吐量1070万TEU,整个深圳港的吞吐量预计2200万TEU,仅目前盐田港区已投产的产能可以满足未来4年的生产(假设每年吞吐量增长20%)。盐田港持有盐田港区一二期29%的股份和西港区35%的股份,目前还不持有三期及三期扩建泊位股份。盐田港区一二期和西港区另外71%和65%的股份由和黄港口投资公司持有。三期和三期扩建泊位由盐田港股东盐田港集团持股35%,和黄港口投资公司持有65%,对于盐田港集团持有的35%是否会装入上市公司,目前没有说法也没有时间表。
由持股情况可以看出,盐田港区的实际经营方是和黄港口投资公司,和黄港口投资公司的股东是和黄、马士基和中远。盐田港区的泊位进行统一经营管理,箱量根据资产规模、泊位数量、岸线长度在泊位所属投资公司之间(盐田国际、西港区码头公司和盐田三期集装箱码头公司)分配。
盐田港区的发展长期来看有两个风险。我们还不能得知马士基为何退出盐田港的投资。长远来看,对盐田港区未来生产经营的有两个不利方面:一周边港口的竞争风险;二是珠三角腹地经济的发展速度放缓,或有可能导致港口吞吐量增长明显低于长三角,前两个月盐田港区吞吐量同比增长4%,同期宁波港同比增幅达18-19%。
盐田国际的所得税率11年继续提高至24%,影响投资收益。根据中国新税法的规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由10年的22%提升至11年的24%,将继续对投资收益产生负面影响。
高速公路经营面临车辆分流。公司控股子公司经营惠盐高速公路深圳段,10年由于盐巴高速通车造成车辆分流,10年车流量有所下降。
投资建议:考虑梧桐山隧道11年出售的情况,根据我们的测算10-12年EPS0.34元、0.39元和0.42元,对应PE21倍、19倍和17倍。目前港口板块11年动态PE是17倍,我们暂不给予评级。建议投资者关注中国出口数据好转和港口吞吐量增长带来的港口股交易性机会。根据我们的判断,11年港口吞吐量月度数据创出历史新高的频率很高特别是在2/3季度,这将大大增加港口股特别是集装箱港口股的交易性机会。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：盐田港:受益于进出口复苏和集运高景气的集装箱码头
投资评级与估值:给予公司“增持”评级。我们预计公司2010-2012年EPS为0.34元、0.40元和0.44元;对应当前股价的PE为21X、18X和16X。从公司历史平均PE和行业平均PE来看,仍有10%左右的空间,首次给予“增持”评级。
公司是受益于进出口复苏和集运高景气的集装箱港口。据历史箱量统计数据,公司“欧美线”集装箱占比达到90%(美洲50%、欧洲40%),是最受益于欧美经济复苏的集运港口。从公司箱量结构来看,90%的货物为本地货,收费较低的中转箱占比约为10%;因此,经过我们测算,公司的单箱收入较同类可比港口要高30%左右。
全球领先的集装箱码头运营公司为其合资联营公司。目前上市公司中的盐田国际(I期、II期)、西港区集运码头均交由和记黄埔运营。公司股权占比分别为27%和35%;公司利润的60%左右来自于该合资联营公司。和记黄埔超高效率的港口经营效率和网络覆盖率曾创造了35标箱/小时的历史装卸记录。
退出梧桐山隧道经营降低了公司未来的经营风险。退出之前,公司与香港达佳(集团)各持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流影响,公司经营压力陡升。公司此次50%的股权转让有效降低了经营风险,同时增加2011年度净利润5100万元(我们测算未考虑这部分利润,若考虑将增加2011年公司EPS约为4分钱)。
公司优先增持盐田国际集装箱码头公司2%股权有助于提升公司在I期、II期泊位上的投资收益。完成此次增持后,公司在盐田国际集装箱码头公司的股权占比由27%提升至29%;据我们测算,该股权占比将增厚公司在该公司的投资收益约为6%,增厚公司EPS约为2分钱。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盐田港:售买资产提高资产效率
发布公告,转让梧桐山隧道50%股权,同时增持盐田国际集装箱码头有限公司2%股权。
转让梧桐山隧道酝酿多时终于成功
受免费的深盐二通道影响,梧桐山隧道盈利已大幅下滑,2009净利润年为638万元,2010年净利润为415万元,期末净资产1.81亿元。此次以2.75亿价格向集团转让持有的50%股份,不仅可获得可观投资收益,而且盘活了公司资产,对股份公司非常有利。此举将增加公司2011年净利润约5100万元,合每股0.041元。
增持盐田国际有利于核心利润提升
公司目前持有盐田国际27%股份,从其获得的投资收益是公司主要利润来源。2010年,盐田国际实现营业收入15.84亿元,净利润7.96亿元,期末净资产28.44亿元。此次以1.89亿元价格受让2%股权后,将有助于公司投资收益提升,提高资产使用效率。
未来看点在集团注资和深圳市港口业整合
中长期看,深圳市将盐田港集团作市港口整合平台,对公司发展较为有利,2010年,大铲湾公司已划转至盐田港集团(持股75%);短期看,集团持有的盐田国际三期股权注入值得期待。
盈利预测和投资评级
后续码头的分流和税率的提升一直是近期公司业绩难以明显增长的主因。此次公司资产售买对业绩提升有所帮助,但业绩短期增长预期仍不明显,目前估值合理,半年内继续维持中性投资评级,密切关注集团层面整合动向。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：盐田港:2010年3季报基本符合预期
2010年3季报:营收增长3%,净利润下降4%
盐田港公布2010年3季度实现营收1.06亿元(同比增长3%)。当季联营公司贡献8,500万元(同比下降4%),占净利润72%。3季度实现净利润1.17亿元(同比下降4%),基本符合我们的预期。2010年前9个月实现的营收和净利润分别达到全年预测值的71%和74%。
盐田港区吞吐量增长良好,但没有完全转化为上市公司的业绩
2010年3季度盐田港区的集装箱总吞吐量为300万标准箱,同比增23%,环比增24%。但以盐田国际(一、二期)和西港区码头为主的联营公司仅贡献8,500万元(同比-4%,环比+5%)。我们将此归因于两个因素:盐田国际三期(上市公司未持有股权)新投运的泊位带来的分流效应;2010年盐田国际一、二期的税率都从2009年的20%/10%升至22%。
长期来看,盐田港区的市场份额可能向深圳西部港区流失
我们预计处于深圳东部的盐田港区其市场份额将向深圳西部港区流失,因为1)盐田港区的收费大大高于深圳西部港区;2)最大的客户马士基已撤出对盐田港的投资;3)深圳西部的水路网络支持(珠江)更优,效率更高。
估值:评级“买入”,目标价6.60元
我们基于贴现现金流的目标价对应2011年市盈率19.0倍,市净率1.8倍,股息收益率3.1%。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：盐田港:新常态下盈利增长前景并不明确
盐田港区8月集装箱吞吐量107万Teu,出口增速四季度将显著回落。深圳东部盐田港区8月完成集装箱吞吐量107万Teu,较去年同期累计增长23%;吞吐量较7月未见下降,但增速一直低于深圳西部的蛇口、赤湾以及大铲湾港区。
盐田港区8月空箱比例41%,1-8月累计39%,高于去年同期的38.4%。中国8月份出口同比增速从7月份的38.1%降至34.4%。中国对欧美出口占总量的40%左右,而四季度和明年上半年,美国和欧洲经济继续大幅放缓将是大概率事件,加之其他新兴市场经济增速也会放缓,四季度出口增速将明显回落。
收费公路业务是公司主营业收入的主要来源。盐田港(000088)旗下收费公路业务贡献了90%的收入和25%左右的盈利。上半年该项业务收入增长9.2%,然而由于公路养护费用增加及计提公路大修准备金,营业成本大幅上升27.6%。1-7月,惠盐高速车流量为1625 万辆,收费额达到1.8 亿元,同比增长26.5%,较一季度增速大幅提升15.2 个百分点,其中单车收费水平无明显变化。
港区内部分流以及所得税率调整对参股码头类业务的盈利带来负面影响。根据盐田港区的统筹经营规划,港区内新增集装箱泊位的投产将导致盐田国际一期和二期以及西港区码头的吞吐量在整个港区的分配比例下降。此外,公司持有27%股权的“盐田国际一二期”是最重要的利润来源,占公司总盈利近6 成,其享有5 年减半的优惠税率将于2009 年到期,这也将影响到盐田国际一二期对公司的盈利贡献。事实上,上半年公司参股码头资产吞吐量增长10.5%,而公司在盐田国际的投资收益实际下降0.85%
维持“中性-A”投资评级:低速增长将是中国出口的新常态,然而在西二期泊位投产前,公司最主要的盈利来源参股码头业务的成长性并不明确。暂维持前期对于公司2010-2012 年EPS 0.37、0.40 和0.43 元的预测,当前股价对应PE 分别为16.9x、15.8x 和14.5x,给予“中性”评级。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：盐田港2010年中报点评:上半年吞吐量稳步增长
公司10 年上半年实现营业收入2.0 亿元,同比增加7.3%,投资净收益1.5亿元,同比减少1.2%,利润总额2.6 亿元,同比减少2.2%;归属于母公司股东的净利润2.1 亿元,同比减少3.7%;每股收益0.17 元,净资产收益率为4.88%。
营业收入增加7.4%,主要原因是公路公司、湘潭四航公司、隧道公司收费车流量较上年同期有所增长。由于公路养护费用增加及计提公路大修准备金,上半年公路运输营业成本大幅上升27.6%,带动公司营业成本提高17.4%。公司银行存款利息收入较上年同期减少575 万元,也是导致业绩下滑的一个主要原因。
上半年盐田国际一、二期和西港区码头公司上半年集装箱吞吐量共173.69万TEU,较上年同期增长10.50%,二者为公司贡献60.8%的净利润。但由于盐田国际一期所得税率由2009 年20%提高到2010 年22%,盐田国际二期所得税率由2009 年的10%提高到2010 年22%,公司上半年在盐田国际投资收益比上年同期下降0.85%。
盐田国际前7 个月完成集装箱吞吐量556.9 万Teu,同比上涨23.7%,较一季度增速扩大5.3 个百分点;重箱比例61.4%,较一季度上升0.9%,三季度是集装箱运输旺季,在全球经济没有出现更多不利因素的前提下,下半年公司吞吐量有望继续增加,有助于消除所得税率上调带来的不利影响。惠盐高速今年前7 个月车流量为1625 万辆,收费额达到1.8 亿元,同比上涨26.5%,较一季度增速大幅增加15.2 个百分点;单车收费基本不变,同比微幅增加0.04 元。
不考虑梧桐山隧道资产转让、西港区二期4~6#泊位建成投产和公司减持部分海峡股份(002320),预计公司10 年、11 年和12 年公司营业收入4.1 亿、4.4 亿、4.6 亿元,每股收益分别为0.37 元、0.39 元、0.41 元,8 月25 号收盘价为6.79 元,对应动态市盈率分别为18 倍、17 和17 倍,维持“增持”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：盐田港:业绩符合预期
盐田国际所得税提升致增量未增利。
盐田国际投资收益贡献了公司一半利润。上半年,盐田国际吞吐量同比增长了10.1%,但是由于盐田国际一期所得税率由去年20%提高到今年22%,二期所得税率由10%提高到22%,导致盐田国际贡献投资收益同比下降0.85%,预计下半年仍会延续。
西港区码头贡献投资收益有所增长。
西港区码头公司上半年完成集装箱吞吐量20.96 万TEU,同比增长13.55%,贡献投资收益2219 万元,同比增长14.44%,贡献公司净利润的10.73%。
公路运输业务收入略增利润略降。
公路公司实现收入1.6 亿元,净利润8204 万元,分别同比增长7.98%和下降4.84%,主要原因是公路养护费用增加及计提公路大修准备金;隧道公司实现收入1996 万元,增长4.84%,实现净利157 万元,同比下降22.09%,而去年同期具有汇兑收益76.77万元;湘潭四航公司实现收入584 万元,增长99.43%,实现净利-251 万元,同比减亏189 万元。
盈利预测和投资评级。
公司上半年的经营主要特征基本与我们09 年年报简评中的预期一致,维持前次报告盈利预测和中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：盐田港:盈利增长前景不明朗
09 年报盈利符合预期,2010 年1 季报低于预期。2009 年,盐田港(000088)实现营业收入4.01 亿元,同比下降6.6%,净利润4.6 亿,对应EPS0.37 元,同比下降19.7%,基本符合预期。2010 年1 季度,公司实现收入0.99 亿元,同比增长9.9%;净利润0.96 亿元,同比下降2.8%。1 季度盈利低于我们此前的预期,主要是港区内新增码头的分流影响致使港口业务的投资收益下滑。
码头类投资收益:港区统筹经营引起的内部分流带来阶段性负面影响。2010 年1 季度盐田国际集装箱吞吐量同比增长18.4%;然而,根据盐田港区的统筹经营规划,盐田国际三期扩建工程14 号泊位于09 年7 月投入经营,盐田国际(一、二期)和西港区码头的吞吐量占整个港区的分配比例将会下降。
2010 年起所得税率调整亦不利于码头类业务贡献盈利。公司持有27%股权的“盐田国际一二期”是最重要的利润来源,占公司总盈利的近6 成,其享有5 年减半的优惠税率将于2009 年到期。由此,于2010 年起,即便不考虑港区内新增泊位的分流,盐田国际一二期对于公司的盈利贡献亦将打上折扣。
事实上,在内部分流与税率调整的双重影响下,2010 年1 季度盐田港(000088)实现投资收益0.66 亿元,是09 年2 季以来的最低水平。
海峡股份(002320)限售股的解禁可加以关注。盐田港(000088)持有海峡股份(002320)约16.37%的股权,将于2010 年12 月16 日解禁。目前海峡股份股价57.3 元,盐田港所持权益部分市值约为14.8 亿元。根据我们的测算,若假定维持当前股价水平,则解禁后盐田港出售全部股份将带来约9.2亿元的收益,相当于公司2010 年预测盈利的2 倍。
盈利增长前景并不明朗,维持“中性-B”投资评级。预计2010-2012 年EPS为0.37、0.40 和0.43 元,对应PE 为20.3x\18.9x\17.3x。考虑到港区内部分流与泊位建设的不确定,公司盈利增长前景并不明朗,给予“中性”评级。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：盐田港2009年年报简评:经常性投资收益仍将下降
09 年收入下降主要来自梧桐山隧道,转让仍在洽谈中
09 年收入下降主要来自2008 年7 月份建成通车的免费通行的深盐二通道对公司梧桐山隧道车流量的分流,以及公司退出竞争激烈的商品混凝土行业。公路公司收入基本稳定,仓储租赁业收入还有所增长。梧桐山隧道转让目前仍在洽谈中。
利润下降来自投资收益减少,今年经常性投资收益仍将下降
公司09 年利润下降主要来自投资收益减少。盐田国际(一、二期)吞吐量和净利润分别下降17.68%和22.10%;西港区码头公司吞吐量和净利润分别下降17.79%和20.60%,此外上年度湛江港公司股权置换带来了4085 万元非经常性收益。
随着盐田国际三期扩建工程14 号泊位于2009 年7 月投入经营,公司盐田国际(一、二期)和西港区码头公司集装箱吞吐量分配比例将比2009 年有所下降,同时盐田国际一期所得税率由去年20%提高到今年22%,二期所得税率由去年的10%提高到今年22%,公司在盐田国际(一、二期)和西港区码头公司的投资收益预计将比2009 年有较大幅度的下降。
2010 年一季度投资收益影响开始体现
2010 年一季度,公司实现净利润9594 万元,同比下降2.76%,其中投资收益6663 万,同比增长8.14%,环比下降25.79%;而同期整个盐田港区实现吞吐量218 万TEU,同比增长18.4%,环比下降7.43%,投资收益的负面影响显现。
公司经常性收益今年难以增长,但公司存在一些获取非经常性收益的可能,如梧桐山隧道转让、市值近16 亿的海峡股份股权处置等。
盈利预测和投资评级
除非大股东资产注入,否则短期内经常性业绩难有明显增长,半年内继续维持中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：盐田港:分配比例下降,港口税率提高
2009年公司实现营业收入4.01亿元,同比减少6.6%;实现营业利润5.6亿元,同比减少18.19%;实现归属母公司净利润4.6亿元,同比减少19.68%;实现EPS0.37元,基本符合预期。分配预案为拟每10股派现金红利2.2元(含税)。
公司主业包括港口及路桥两项。公司港口资产皆为参股,计入投资收益,2009年港口盈利贡献比达到57%。公司路桥资产皆为控股,实行并表计算,2009年路桥资产贡献净利润占比仅为21.37%。
港口资产概况。盐田港区共分三大块:中港区、西港区及东港区。目前已经开发的为中港区和西港区,东港区则处于立项报批阶段,仅刚通过堆石形成陆域。目前公司所属港口资产包括参股27%的盐田国际一二期泊位资产及参股35%的西港区一期泊位资产。
路桥资产概况。公司目前拥有的路桥资产包括惠盐高速公路66.67%股权、梧桐山隧道50%股权以及湘潭四桥60%股权。
从2009年经营情况看,惠盐高速公路收入占比接近9成,净利润占比甚至超过10成,是最核心的路桥资产。
港口吞吐量减少,贡献投资收益减少,是业绩下滑的主要原因。由于受到金融危机的影响,盐田国际(一、二期)和西港区一期吞吐量分别同比下降17.68%、17.79%,净利润分别同比下降22.1%、20.6%。2009年主要由港口贡献的投资收益仅为3.27亿元,同比减少26.37%。
分配比例下降和税率提高将使得今年投资收益有所下降。
虽然今年受益于外贸需求回暖,但是盐田国际三期扩建工程14号泊位于2009年7月投入经营,盐田国际(一、二期)和西港区码头2010年集装箱吞吐量占整个港区的分配比例有所下降。同时,由于盐田国际一期所得税率由2009年20%提高到2010年22%,盐田国际二期所得税率由2009年的10%提高到2010年22%,公司在盐田国际(一、二期)和西港区码头公司的投资收益预计将比2009年有较大幅度的下降。
惠盐高速、梧桐山隧道贡献净利润均同比下滑是业绩下滑的次因。由于受到金融危机影响,惠盐高速净利润同比下滑2.78%;受免费通行的深盐二通道影响,梧桐山隧道净利润同比下滑54.33%。未来梧桐山隧道股权对公转让势在必行,但补偿期望值不宜过高。
2010年第一季度公司实现营业收入9920万元,同比增长9.89%;实现投资收益6663万元,同比增长8.13%;实现营业利润1.22亿元,同比减少0.1%;实现归属母公司净利润9594万元,同比增长2.76%;实现EPS0.077元(去年同期为0.079元)。
一季度路桥收入稳步提升,投资收益低于预期。预计一季度集装箱吞吐量同比增长30%左右,但一季度投资收益为6663万元,仅同比增长8%,所得税提高对业绩的挤压已产生效应,是造成一季度业绩低于预期的主要原因。
预期公司短期表现平稳,成长性方面则略显不足。目前,公司资产负债率仅为8.02%,现金流充足,但缺乏足够的扩张点。一方面,港口业务在贸易连续下滑之后短期瓶颈效应并不明显,泊位扩建进度有所放缓;另一方面,公路业务受地域限制,“走出去”难度较大,即便顺利实施其投资回报率较之前些年也不能同日而语。整体上,我们认为公司具备一定的防御性,同时现金分红政策也颇具吸引力,不过成长性方面则略显不足。
在不考虑梧桐山隧道转让、惠盐高速扩建及西港区二期资产收购的背景下,预期公司2010-2011年EPS分别为0.37元、0.41元。综合考虑公路资产低估值的定价水平以及短期可能面临的经营风险,我们维持公司中性评级。公司短期的投资机会主要取决于出口复苏预期。此外,公司参股16.37%的海峡航运限售股将于今年12月份解禁,若公司减持部分股份,可增厚公司业绩。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：盐田港09年报点评:2010不确定性主要来自港口业务
1.事件
公司今日公布2009年报和2010年一季报。
09年年报显示,2009年公司实现营业收入4.01亿元,比上年同期减少2838万元,下降6.6%;实现净利润4.6亿元,较上年同期减少1.13亿元,下降19.68%。基本每股收益0.3696元,同比下降19.69%。
2009 年公司拟以公司总股本124500 万股为基数,每10 股派现金红利人民币2.20元(含税),拟不送股、不进行资本公积金转增股本。
2010年一季报显示,一季度公司实现营业总收入9920万元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润9594万元,同比下降2.76%,每股收益0.077元,同比下降2.65%。
2.我们的分析与判断
(1)盐田港区集装箱吞吐量复苏明显,但公司吞吐量份额面临分流
2010年一季度,盐田港区集装箱吞吐量达到218万标箱,同比增长18%。尽管港区集装箱吞吐量复苏明显,但由于盐田国际三期泊位投产,从而对公司现有泊位造成分流。
公司分别持有盐田国际及盐田西港区27%和35%的股权。2009年,盐田国际和盐田西港区分别完成集装箱吞吐量298和41万标箱,收入15.39和2.1亿元,净利润9.27和1.3亿元,分别同比下降22.1%和20%。2009年,集装箱业务对公司净利润的贡献率为64%。
(2)惠盐高速一季度通行费收入增长11.22%,预计全年收入超过3.5亿元
一季度惠盐高速通行费收入7801.83万元,同比增长11.22%,预计全年惠盐高速通行费收入增长会超过12%,全年路产收入将超过3.5亿元。
(3)梧桐山隧道分流趋于平稳
公司一季度报告显示,主营业务收入9920万元,该主营收入主要来自惠盐高速和梧桐山隧道的通行费,扣除惠盐高速一季度7800万元收入及其他并表子公司一季度收入,梧桐山隧道收入约在1000万元左右,与2009年基本持平,预计2010年梧桐山隧道通行费收入为4000万元左右。
(4)风险因素主要来自港口板块
2010年公司面临的主要风险因素有两项,一是盐田国际三期扩建工程14号泊位2009年7月投入运营,从而对公司现有泊位造成分流;二是盐田国际一期税率由20%提升到22%、盐田国际二期所得税率由10%提高到22%,从而导致公司投资收益下降。
3.投资建议
预计公司2010~2012年的EPS分别为0.418、0.443和0.464元(假设营业收入增速分别为7%、8%和5%,投资收益分别为3.3、3.4和3.5亿元),PE分别为19、18和17倍;当前公司股价7.87元,目标PE18倍,目标价格7.97元,给予“中性”评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：盐田港2009年报及2010年一季报点评:业绩符合预期
09年业绩基本符合我们预期。09年公司共实现营业收入4.01亿元,同比下降6.6%;产生营业成本1.36亿元,同比下降13.7%,毛利率为66.0%,比去年同期上升2.6个百分点;实现净利润5.17亿元,同比下降18.2%,其中归属于母公司所有者的净利润4.60亿元;实现每股收益0.37元/股,较去年同期下降0.09元/股,基本符合预期。
2010年一季报业绩与去年同期基本持平。2010年一季度公司共实现营业收入9920万元,同比上升9.9%;产生营业成本3351万元元,同比上升12.0%,毛利率为66.2%,与去年同期基本持平;实现净利润1.10亿元,同比下降1.9%,每股收益0.08元/股,与去年同期基本持平,完全符合预期。
集装箱吞吐量的下滑成为拖累公司业绩的最主要因素。09年在金融危机的影响下,公司以集装箱为主的联营公司一一盐田国际和西港区码头公司的集装箱业务大幅下滑。09年盐田港共完成集装箱吞吐量298万TEU,同比下降17.7%,西港区码头公司完成集装箱吞吐量40.84万TEU,同比下降17.79%。由于集装箱业务对公司利润的贡献较大,集装箱吞吐量的下滑成为拖累公司业绩的最主耍因素,从今年一季度的业绩来看,公司集装箱业务表现出恢复性增长。
深盐二通道开通分流公司隧道业务。由于08年7月份深盐二通道建成免费通车,因此对子公司深圳梧桐山隧道有限公司下属的梧桐山隧道车流量产生较大分流,09年隧道公司营业收入大幅下降35.6%,但由于公司来自惠盐高速的收入增加,09年公司公路运输业务实现0.56%的增幅,但预计今年公司的公路运输业务将稳步增长。
我们维持判断今年集装箱业绩仍持续复苏的态势。一季度,港口集装箱吞吐量完成3200万TEU,同比增长21.4%,我们判断二季度集装箱仍会保持持续复苏的态势。
风险因素:欧美经济的复苏低于预期;外贸进出口持续低迷;内需刺激政策的效果不如预期。
盈利预测和估值:我们判断今年公司的集装箱业务将有恢复性的改善,同时公路运输业务将稳步增长;综合考虑以上因素,仍维持公司“增持”评级,公司10/11年EPS0.41/0.45元/股,给予目标价10元。
研究员：张宏波，纪云涛，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盐田港:1Q业绩差于预期,海峡股份投资或带来股价刺激因素
2009业绩符合预期,1Q2010年业绩低于预期2009年收入同比下降6.6%,净利润同比下滑19.7%至人民币4.6亿元,对应每股收益0.37元,完全符合我们预期。公司建议每股派息0.22元,对应股息支付率60%。盐田港2010年1季度收入同比增长9.9%;净利润0.96亿元,同比下降2.8%,相当于我们全年预期的21.2%,差于预期,主要是由于集装箱码头投资收益低于预期。
正面:2010年1季度盐田国际集装箱吞吐量同比增长18.4%,公路运输业务也出现8%的同比增长;· 公司参股的海南海峡航运股份首发A股,相应投资增长性和流动性均有增强,退出前景也有较大改善;负面:盐田国际三期扩建工程14号泊位于2009 年7 月投入经营,盐田国际(一、二期)和西港区码头集装箱吞吐量占整个港区的分配比例有所下降;盐田国际一期所得税率由2009年20%提高到2010 年22%,盐田国际二期所得税率由2009 年的10%提高到2010年22%,对公司投资收益产生负面影响。
发展趋势:基本面缺乏亮点:公司盈利对集装箱吞吐量增长弹性较低,1%的吞吐量增长仅能带来0.9%的盈利提升,预计全年盈利将小幅下降1.5%至每股0.364元;海峡股份限售股解禁或带来交易性机会:公司占海峡股份约16.37%,将于2010年12月16日解禁。目前海峡股份股价61.9元,盐田港所持权益部分市值约为15.96亿元。根据我们的测算,若假定维持当前股价水平,则解禁后盐田港出售全部股份将带来约9.9亿元的收益,相当于2010年预测盈利的2.2倍。
盈利预测调整:我们根据差于预期的2010年1季度业绩下调2010、2011年每股盈利7.9%和9.5%至0.364元和0.411元。
估值与建议:目前盐田港股价对应2010年21.6倍市盈率,位于A股港口上市公司估值的中低端,估值相对合理,维持“中性”评级不变。我们认为公司有较大可能在海峡股份解禁后出售部分股权兑现盈利,带来确定性较强的趋势性投资机会,建议投资者可以在2、3季度适度参与。
研究员：杨鑫，任重 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：盐田港:政策松绑是突破发展瓶颈的唯一选择
投资要点:
主营依赖惠盐高速维持
公司主营为路桥收费业务、仓储和工业,但是从营业收入和利润水平来看,公司的主营业务完全依靠惠盐高速的经营,作为公司主营的支柱,惠盐高速对公司主营收入的贡献度超过80%。
投资收益是公司利润的保障
公司的投资收益主要来自于港口资产和海南海峡航运公司。其中,港口参股盐田国际一、二期和西港区一期,前者已经稳定运行多年,后者经过前几年的快速发展已经进入成熟期,未来成长空间有限。海南海峡航运的投资为公司带来的投资收益可观,目前该公司IPO已过会,保守估计公司持股的资本利得将在25倍左右。
急待政策松绑,给予“中性”评级
公司目前正面对发展瓶颈,拥有大量现金,却使用效率低下,这主要是深圳国资委对公司投向的限制,我们认为,政策松绑极为重要,盘活公司资金,提高资本效率是突破公司发展瓶颈的关键。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.36元、0.39元和0.41元,给予“中性”评级。
研究员：李冬，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
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