报告标题：海王生物:流感疫苗将成为公司利润主要来源

2009 年三季报显示,1-9 月公司实现营业收入19.87 亿元,同比增加16.61%;营业利润879 万元亿元,同比减少67.16%;归属母公司所有者的净利润2576 万元,同比减少24.92%;每股收益0.04 元。
三季度单季度实现营业收入 7.97 亿元,同比增长27.3%,环比增长22.3%;单季度实现营业利润1024 万元,同比环比都为扭亏;单季度实现归属于母公司净利润591 万元,实现摊薄每股收益0.01 元。
期间费用控制良好。2009 年1-9 月,公司财务费用率同比降低约2 个百分点,销售费用率与管理费用率与去年相比变化不大,期间费用率同比降低1.2 个百分点。这主要得意于公司加强财务管理、控制回款周期以及调整公司销售战略。我们认为公司的财务控制能力将进一步加强。
疫苗将成为公司利润主要来源。公司控股子公司深圳市海王英特龙生物技术股份有限公司(“海王英特龙”)与葛兰素史克公司(GSK PTE)于2009 年6 月9 日在深圳市签订了合营合同,共同投资设立深圳葛兰素史克海王生物制品有限公司(“葛兰素史克海王)。海王英特龙与GSK PTE 共同投资设立的葛兰素史克海王公司现已取得经深圳市工商行政管理局于2009 年8 月批准的企业法人营业执照;葛兰素史克海王公司注册资本为7833 万美元,企业类型为中外合资企业,经营范围为研究、开发和生产经营疫苗(流行性感冒亚单位疫苗、流行性感冒裂解疫苗)。本次甲流大爆发将催生出巨大的流感疫苗市场,公司控股子公司流感疫苗未来的销售值得期待。GSK 是疫苗界的翘楚,与其合作,在质量保证、品牌效益、渠道共享上将受益。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.07 元、0.24 元和0.36 元,对应上一个交易日14.51元的收盘价,动态市盈率分别为200 倍、60 倍和40 倍。由于本次甲流刺激,公司股价已趋于合理,我们暂时给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。疫苗2010 年未能顺利达产;生物制品客观存在的安全性问题。

研究员：匡伟    所属机构：天相投资顾问有限公司