长城电脑(000066)_研究报告_财经_新浪网(000066) 研究分析报告|查股网
股票名称：长城电脑(000066)
报告标题：长城电脑:业绩略逊预期,期待冠杰股权比例提升机会
公司1-9月实现主营业务收入604.59亿元,同比增长1793%;营业利润6.05亿元,同比增长464%;净利润1.42亿元,同比下降31%,对应EPS0.13元。
由于公司于去年前三季尚未与冠捷并表,收入、成本、费用等多项同比指标均有失真。而冠捷尚未披露三季报,无法直接比较其同比数据。
我们以去年三季度长城电脑与冠捷的报表数据相加,与今年长城电脑三季报数据进行比较:总体营收同比增长52%,其中3季度营收同比增长27%;毛利率同比下降0.3%,为5.4%;销售与管理费用分别增长65%与47%,合计占营收比重上升0.1%至4.5%。
从环比来看,3季度营收环比下降4%,为210.18亿元,毛利率为5.0%,自一季度以来呈逐季下降;营业利润环比下降53%,为1.13亿元;净利润环比下降38%,为2157万元。
据IDC的数据,3季度全球PC出货量同比增长11%,增速比2季度回落11个点;而根据DisplaySearch的数据,9月全球液晶电视出货量同比增长27%,今年来增速首次回落到30%以内。基数效应的减弱使全球整体市场的同比增速逐步回落。
长城开发10月公告了与Epistar、亿冠晶、CountryLighting合作投资1.6亿美元建设LED芯片外延片及LED光模组等产业化项目。同在CEC旗下的长城电脑及其冠杰科技,同在产业链体系内。
基于冠杰业务情况,我们略调整公司盈利预期。并期待11年公司持有其股权的进一步提升。预计2010-2012年销售收入分别为696.81亿元、801.18亿元、909.68亿元;净利润分别为4.66亿元、5.67亿元、6.69亿元;对应EPS分别为0.42元、0.54元、0.63元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑:123万欧元购得飞利浦品牌在华5年使用权
8 月21 日,公司曾公告艾德蒙已与飞利浦订立意向书,飞利浦向艾德蒙授出商标独家许可使用证,为期5 年,艾德蒙可于中国设计、制造、采购、出售、分销或营销飞利浦品牌的范围内产品;飞利浦转让给艾德蒙有关范围内产品的中国电视出售及分销业务,包括员工、存货及其他资产。但当并未披露合同金额,并强调了是不具约束力的意向书。此次公告落实并细化了合同条款,且披露了飞利浦销售股份的购买价格123 万欧元,折合人民币约1123 万元。
飞利浦的注入业务无生产设备,所有的开发与生产任务都交给了包括冠捷在内的ODM 厂商。根据液晶电视零售市场数据,今年1-7 月飞利浦份额仅为2.9%,位居11 位,销售额约为12 亿元。此举符合飞利浦全球电视机策略,即采用不同的商业模式,以优化品牌的区域实力。此前,飞利浦已与船井电机株式会社签署了北美和墨西哥的电视机品牌许可协议,并与威迪奥控集团签署了印度的电视品牌许可协议。
冠捷的显示器业务拥有AOC、Envision、Topview 等多个自有品牌,但液晶电视业务一直从事代工,09 年占据全球液晶电视出货量的6.6%,位居第4,也是前五大厂商中唯一的ODM 厂商。通过此协议,冠捷将得以借助飞利浦品牌,切入产业链中附加值相对较高的品牌服务环节,从而攫取更高的利润。
下游市场的回暖使冠捷的PC 显示器与液晶电视业务上半年均量价齐升,冠捷上半年收入与净利润分别增长76%与47%,分别贡献了长城电脑收入与净利润的约94%与110%,已成为公司业绩的主要来源。我们维持对公司10-12 年0.45 元、0.54 元、0.63 元的盈利预测,同时预计公司有可能在完成定向增发后,于下一阶段开始考虑将集团内持有的11%冠杰科技股权收集到上市公司名下。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑2009年报&10年一季报点评:首次合并冠捷报表,下游需求增长可期
公司首次将冠捷科技并入报表,09 年实现营业收入227 亿元,增长450%;利润总额7.34 亿元,增长3504%;净利润4.43 亿元,增长2007%。
09 年10 月13 日冠捷董事会改选后,公司形成对冠捷的实质性控制。
此后的收入、成本与费用均纳入了09 年报的合并利润表。冠捷该期收入为183 亿元,毛利润为12 亿元,使公司全年总收入增长186 亿元,毛利润增长13 亿元,可见冠捷已是公司业绩的主要影响因素。
冠捷科技合并成本小于所得被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额为3.57 元,是非经常性损益的主要部分。冠捷持有的衍生金融工具价值变动,使公司产生了1.22 亿元的公允价值变动损益。
根据冠捷09 年报,09 年营收80 亿美元,下滑13%,为13 年来首度下滑,主要受PC 显示器下滑拖累。净利润1.41 亿美元,增长45%。
10 年一季度公司实现营收174.58 亿,毛利润10.04 亿元,据我们按去年同期并表来估算,分别同比增长71%和97%,说明冠捷在经历去年年初的低迷后大幅反弹;实现净利润2.58 亿元,其中冠捷持有的远期合约公允价值变动0.94 亿元,归属于母公司的净利润0.86 亿元。
机构预计10 年全球PC 与液晶电视出货量将分别增长20%、24%,预计冠捷10 年营收将重返增长。冠捷09 年4 季度交付了首批LED 背光显示器订单,将受益于10 年LED 背光产品占比的大幅提升。
由华电香港与三井发起的全面收购建议于4 月22 日结束,前者持有冠捷比例升至11%。我们预计CEC 可能在今年转让该部分股权给公司。
我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为696.81 亿元、801.18亿元、909.68 亿元;以24.30%冠捷股权计,净利润分别为4.97 亿元、5.95 亿元、6.94 亿元;对应EPS 分别为0.90 元、1.08 元、1.26 元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑:冠捷并表带来全新面貌
2009年公司实现营业收入227亿元,同比增长449.93%,营业利润为2.93亿元,同比增长33.3%,归属母公司所有者净利润6.4亿元,同比增长了2978.76% %,全面摊薄后的每股收益为0.81元。分配预案为每10股转增5股,送红股5股,派现金0.85元(含税)。
冠捷并表带来收入与利润大幅提升。公司主营产品包括要产品包括显示器、电源和整机等。报告期内,公司收入及净利润的大幅增长,主要源于其并表冠捷科技。2009年9月,公司收购长城香港完成后,已直接和间接持有冠捷科技27.02%股权,为第一大股东,拥有实质控制权。冠捷科技作为全球市场份额第一的显示器代工厂商,主营计算机液晶显示屏和液晶电视,2009年冠捷科技实现营业收入折算人民币约550亿元,净利润9.7亿元,公司2009年10月13日起开始并表,使得公司的营业收入及净利润大幅提升。
非经常性损益大量增加。由于并购过程中取得的净资产公允价值与合并成本的差额3.57亿元计入合并当期损益,同时报告期内政府补助增加,使得公司营业外收入由去年同期的2,748万元提升至4.4亿元。此外,冠捷科技2009年10-12月衍生金融工具公允价值变动收益1.19亿元,使得公司公允价值变动收益增至1.22亿元。公司非经常性损益的大量增加是公司净利润大幅提高的另一主因。
继续增持冠捷股权预期强烈。2010年3月,与公司同属一个实际控制人的华电香港继续向飞利浦收购2亿股冠捷科技,同时日本三井有条件认购2.35亿股冠捷科技新发股份,公司股权比例将由原来27.02%摊薄至24.32%。母公司继续向长城电脑注入冠捷科技股份的预期强烈,我们预计公司对冠捷科技的控股比例最终会达到30%以上,从冠捷科技受益程度将进一步加深。
盈利预测及评级:公司与冠捷科技主营业务都包含显示器业务,控股冠捷有助于公司实现与冠捷科技的产业协同效应,提升公司显示器业务的竞争力。预计公司2010-2012年每股收益分别为1.06元、1.34元和1.76元,根据4月26日收盘价21.23元计算,公司动态市盈率为20倍、16倍和12倍,维持公司“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长城电脑:显示行业更新加快,加大冠捷持股提升公司价值
3月31日,公司持股公司冠捷科技公布09年年报,09年收入80.3亿美元,下滑10%,已在预期之中,实现营业利润1.8亿美元,净利润1.42亿美元(市场预期1.29亿美元),自身品牌AOC 国内市场同比增长5.4%,达到13.6%(有助于毛利率提高),符合我们判断。
公司以直接和间接的方式持有冠捷科技5.7亿股,约占冠捷科技股权的27.02%,为其第一大股东,公司拥有冠捷科技董事会半数以上表决权,形成了对冠捷科技实质性控制,可以合并财务报表,如果09年合并,公司收入规模将达到600亿左右,显示设备是未来公司发展主要方向,考虑到大股东CEC 对冠捷科技的要约收购,未来公司持有冠捷股份将进一步加大,我们预测09年-11年持股比例为27%、33%、40%。
液晶显示器、电视是冠捷科技主要业务(与公司目前业务匹配),全球品牌显示器、电视机的外包业务也将使公司受益,LCD、LED 技术产业化将带动整个显示行业更新加快,根据IDC 中国PC 显示器市场季度跟踪报告,09年同比18.9%,其中LCD 出货量占98.7%,年增长率达27.2%,NB 及TV 面板明年成长率将达19%,据iSuppli 分析,全球标牌与专业显示器市场将快速增长,3D 电视出货量未来5年复合年增长率高达80%,市场快速放大将使10年全球LED 将出现短缺,冠捷初步形成从液晶面板到液晶电视的全产业链,未来业绩值得期盼,我们预测冠捷10年、11年净利润到2亿美元,2.2亿美元。
维持公司强烈推荐的投资评级。公司09-11年我们预测,EPS 为0.65元、1.10元、1.45元,复合增长率远高于30%,显示行业更新加快及公司迎来业绩拐点,基于上述理由我们给予11年20倍市盈率,未来6-12月的目标价格为29元(冠捷收入暂不并表)。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：长城电脑:PC上升周期的最大受益者
事件:中国电子信息集团增持冠捷股份并发出全面收购邀约
中国电子继续增持冠捷,长城电脑将成为最终受益者
1月29日,中国电子信息集团旗下的华电香港以5.20港元的价格购买飞利浦所持冠捷科技9.47%股权;同时,冠捷计划向日本三井物产以5.20港元的价格增发11.11%股权(相当于增发后的10%)。以上交易触发全面收购条件,华电香港、三井物产遂向冠捷股东提出全面收购邀约,但是计划保持冠捷的上市公司地位。
我们认为,以上交易符合市场预期,虽然收购方并非长城电脑,但公司最终将通过定向增发、资产置换等方式,获得更多的冠捷股权(预计为33%)。
长城与冠捷的合作将全面加强双方的竞争力
公司与冠捷的合作将在三个方面加强竞争力:首先,公司可以分享冠捷的客户关系,取得更多国际大厂的代工订单;其次,公司的显示器部门与冠捷整合采购流程,可以降低成本;第三,公司可以为冠捷的液晶电视、PC 一体机生产电源。同时,冠捷也可以分享长城的品牌、渠道、采购优势。
2009年冠捷将与公司并表,公司将成为销售额最大的A 股TMT 公司之一。
近期PC 销售数据良好,2010年将是“PC 大年”
2009年第四季度全球PC 销量增长22.1%,创下7年以来最大同比增速,亚太地区表现尤其强劲。随着企业利润恢复以及Windows 7的发布,新的PC 采购周期已经到来,我们估计2010-2011年将是PC 厂商的“大年”。安全电脑的推广和电脑下乡政策的深入,都将使公司受益匪浅。此外,公司还将通过液晶显示屏、PC 电源等业务,最大限度地分享本次PC 盛宴。
首次评级“买入”,目标价格24元
我们对公司2009-2011年EPS 的预测为0.64,0.89和0.95元。我们预测公司2010-2012年净利润增速将达到27%,赋予其1倍P/E/G,即27倍2010年P/E,目标价格24元,首次评级“买入”。公司是A 股中PC 上升周期的最大受益者。
主要风险包括:中国电子信息集团对冠捷股权的处理方式尚有不确定性;冠捷并表之后的会计处理尚待观察;本次PC 采购周期的时间和强度难以准确预测。
研究员：周励谦,裴培 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：长城电脑:关联公司正式对冠捷科技展开要约收购
华电香港、飞利浦、冠捷科技、三井物产四方签订有关购买和认购协议。由华电香港购买飞利浦手头2 亿股冠捷科技股权,占比9.47%,收购价格5.2 港元;待华电购买协议执行后,作为一致行动人的三井物产将会认购冠捷科技新发行的2.458 亿股股权,认购价格5.2 港元,占冠捷科技新发行后总股本的10%。而中国电子集团旗下的长城电脑,长城香港,华电香港等公司则合计持有冠捷科技新发行后总股本的33%。
华电香港和三井物产将会在二级市场发起要约收购。上述购买、认购后中国电子信息集团及其一致行动人拥有新股发行后总股本的43%,触发要约收购。故华电香港和三井决定在二级市场以每股5.2 港元发起要约收购。除两家关联公司持股以及飞利浦余下2.69%的股权外,都在收购范围之内,合计约12.74 亿股。倘若全部收购华电将支付54 亿港元收购资金,而三井物产将支付12.74 亿港元。
要约收购之后的股权分配情况。要约收购后如果中国电子信息集团和三井能够持有超过50%的股权,则50%以下(包括50%)的股权中国电子信息集团获得35%,三井获得15%。超过50%的部分,中国电子信息集团获得一半,三井获得另外一半,直至三井股权达到认购后总股本(2.345 亿股)的20%。再多收购的部分由中国电子信息集团及其子公司获得。
要约收购价格约相当于 09 年预测EPS 的10 倍,比前一交易日收盘价溢价6.67%,比2008 年底净资产溢价2.97%。溢价并不高,但是PE 却属于历史中高水平,故最终能够在二级市场获得多少股权还不好判断。
三井物业入股冠捷是好事。一有助于扩大冠捷运营资本金,至少12 亿港元。二,三井物业本身是多条液晶面板生产线的投资人和参与者,三井物业入股有助于加强公司在液晶电视方面的代工业务。
预计此次华电香港收购的股权未来将会装入长城电脑。华电这次收购的股权包括飞利浦手头的2 亿股和在二级市场要约收购的股权。长城电脑未来会做定向增发将此部分股权收入囊中。乐观估计是第三季度。定向增发,并没有次数和时间间隔的限制。
未来华电收购的冠捷股权全部注入长城电脑后。长城电脑2010 年长城电脑EPS 区间在0.79—0.91 元之间,2011 年长城电脑EPS 区间在0.92—1.04 元之间。按照25 倍市盈率计算,给予公司目标价位23 元,相对当前18.45 元的股价有25%的涨幅空间。维持强烈推荐—A 评级。
研究员：张良勇，陈俊斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长城电脑:受益冠捷程度进一步提高
如我们09年7月在《不排除继续提升冠捷科技股权可能性》报告中所预期的“公司有可能通过集团继续增持冠捷科技的股权”。此次收购与增发完成后,中国电子总计持有冠捷的股权由27.0%增加到32.8%。其中,长城电脑持有24.3%。我们判断中国电子后续将通过适当的方式将所持冠杰股权转让于长城电脑。由此使得长城电脑对冠捷的实际控制能力得到进一步加强。
此次收购与增发后,冠捷的第二大股东由飞利浦香港变为三井物产,后者将持有冠捷10%的股权。三井集团在日本枝繁叶茂,与东芝、索尼等公司均关系密切。而从公司08年年报的分地区收入来看,来自日本的收入未有一席之地,份额应少于“世界其他地区”项的13.8%。冠捷董事认为,引入三井有助于获得更多电视代工订单。未来公司在日本的收入可能大幅增长。
冠捷科技是全球最大显示器代工厂。1月28日,苹果发布了平板电脑iPad。而惠普、戴尔、华硕等PC 厂商最近也纷纷推出自己的平板电脑。Gartner 预计2010年全球PC 出货量将增长12.6%。随着全球PC 出货量的恢复增长,以及平板化,冠杰科技将成为主要的受益者。
公司已形成了对冠捷科技的实质性控制,相关收益将纳入合并报表范围。由于追逆调整的影响,公司将修正08年度利润水平,进而影响到09年净利润同比增长幅度,最新修订为同比增长1613%-1809%,对应3.5-3.9亿元。我们调高公司09-11年EPS 预计为0.65元、0.78元、0.90元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑:冠捷科技与LG合资建厂,订单增加、产能扩张
11月9日,冠捷科技公告与LG 合资在福建新设两家企业,生产液晶电视和显示器,设计产能分别达到250万台和600万台。此举有利于冠捷科技获得更多LG 的代工订单,利好未来业绩。重申长城电脑的强烈推荐-A 评级。目标价位区间16-19.2元。
冠捷科技与LG 合作设立两家合资公司,分别生产液晶电视和显示器。设计产能分别为250万台液晶电视和600万台液晶显示器。预计明年一季度末投产,达产期为两年。LG 股权占比51%,冠捷科技占比49%。
LG 会加大液晶电视和显示器生产外包比例。目前LG 液晶电视生产外包比例不足10%,显示器生产外包比例约21%。LG 液晶电视09年销售情况良好,出货量超过Sony 跃居全球第二位,10年出货量更预计达到2500万台,比09年上涨47%。LG 液晶显示器销量居全球第四,销量增长也很明显。为了适应高速增长的产量需求和保持价格竞争力,LG 计划逐步加大外包生产比例。
冠捷科技和LG 合作可获得更多外包订单,并减少面板的供应和价格波动。我们认为这两家合资企业就是为冠捷科技代工更多的LG 产品而设立。这是个双赢的行为,LG 可以消化LGD 的面板产能并加强对外包厂商的控制;冠捷不仅可以获得OEM 订单,而且还拥有稳定的面板供应和面板价格。
达到设计产能后,冠捷科技液晶电视产能比当前增加约30%,液晶显示器产能增加12.5%。
未来冠捷科技在液晶电视代工上有更大的发展空间。2008年液晶电视全球渗透率才13%,预计仍有17.4亿台TV 可供LCD TV 取代。液晶电视处于高速增长期。目前冠捷科技在液晶电视的代工份额为6.0%,前四位分别为三星、LG、Sony、夏普,都是品牌厂商。品牌厂商有扩大外包生产的趋势,因为可以利用OEM 厂商的财务杠杆,增强自身生产灵活性,加强价格竞争力。所以冠捷科技的代工份额可以进一步扩大。
预计冠捷科技明年净利润达1.9亿美元,为长城电脑贡献投资收益3.48亿元。
维持长城电脑“强烈推荐-A”评级。预测09-11年EPS 为0.60,0.77,0.94元。
研究员：张良勇，陈俊斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长城电脑控股冠捷科技点评:成全球最大显示器厂商,盈利能力大幅提升
长城电脑2009年11月11日公告,公司与其子公司中国长城计算机(香港)控股有限公司直接和间接合计持有冠捷科技27.02%的股权,为第一大股东,同时通过董事会形成实际性控制,将其纳入合并财务报表的范围,年末盈利能力大幅提升,长城电脑也成为全球最大显示器厂商。
长城电脑主要从事电子计算机硬件、软件系统及网络系统、电子产品的技术开发、生产销售及售后服务。其中,计算机相关设备制造业务收入占主营收入的93.10%;公司是国内最大的计算机电源和显示器生产厂商之一,有20年开发、设计和制造计算机专用开关电源的历史。
三季度累计实现主营业收入3,193百万元,同比增长3.19%,继去年三季报收入同比下降后首度实现正的增长,逐季好转的态势得以确立;实现净利润为204.33百万元,同比增长461.39%,主要受益于公司对冠捷科技的投资权益法计算,投资收益通过净资产计入营业外收入所致。
截止三季度,公司本期主营业毛利率为7.84%,较去年同期4.74%提升了3.1个百分点,盈利能力有所提升。主要受益于公司电源业务产品结构发生转变,向高端转型推动毛利率的提升。
冠捷目前是全球最大的个人电脑监视器及第五大液晶电视生产商。
2009年上半年实现营业收入31亿美元,净利润5,470万美元,较去年同期分别下降37%和43.6%,但以季度计算,二季度实现收入17亿美元,环比增长24.4%。尽管宏观经济充满挑战,但是公司毛利率水平依旧得到改善,2009年上半年毛利率为5.7%,较去年同期4.9%增长了0.8个百分点。
冠捷科技纳入合并财务报表将极大提升公司的盈利能力。随着宏观经济逐步回暖,冠捷的盈利能力将大幅回升,预计2009年全年将实现65亿美元的收入,净利润1.15亿美元。与此同时我们预计长城电脑的随着电源产品高端化,毛利率水平将维持高位,与此同时随着宏观经济逐步回暖加上4季度是PC机等电子产片销售的旺季,公司主营业务收入逐步好转的态势将得以维持,预计2007年长城电脑主营业收入47.34亿元,预计09年合并冠捷科技后的盈利水平为4.55亿元,每股收益0.83元,对应09年17.71倍的市盈率,给予“推荐”评级风险揭示:人民币升值的预期导致在纳入合并会计报表时所面临的汇率风险。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：长城电脑:公司将长期获益于增持冠捷科技股权
2009 年前三季度,公司实现营业总收入31.94 亿元,同比增长1.71%;归属母公司所有者的净利润2.04 亿元,同比增长461.39%;每股收益0.37 元。其中,公司第三季度实现营业收入11.85 亿元,同比增长25.73%,归属母公司所有者的净利润1.04 亿元,去年同期为-893 万元,每股收益0.189 元。
各项业务发展良好,营业收入小幅提升。公司主要从事电脑及其外设产品的生产和销售,主要产品包括显示器、电源和整机等。报告期内,公司参股冠捷科技后协同效应显现,显示器自有品牌销量扩大,显示器销量增速加快,国内市场占有率排名第三;计算机电源业务继续领跑国内市场,市场占有率超过35%;整机业务方面,受益于家电下乡和上网本的推广,笔记本销量有大幅提升。由于电子消费品有产品价格刚性下降的特性,加之报告期内行业竞争加剧,公司产品价格有所下滑,使得公司收入增速低于产品销量增速,2009 年前三季度,公司实现营业总收入31.94 亿元,同比增长1.71%。
综合毛利率大幅提升,期间费用率稳定。报告期内,公司电源业务向高端转型,高毛利的高端产品占比提高使得电源业务毛利率提升,同时显示器业务中毛利较高的自有品牌销量扩大使得显示器业务毛利率有提升,共同拉动综合毛利率同比大幅提升3.2 个百分点至7.84%。报告期内期间费用率同比上升0.15 个百分点至8.18%,基本保持稳定。
变更核算方式,营业外收入大幅增加。报告期内,公司通过收购长城(香港)99.99%的股权间接增持了冠捷科技17.11%的股权,目前直接及间接持有冠捷科技股权比例约26.5%,对投资收益的核算方式由成本法变更至权益法。由于冠捷科技上半年归属于公司的权益通过净资产体现在营业外收入中,使得报告期内公司营业外收入同比大幅增长618.88%至9,868万元。
成功增持冠捷科技股权,公司将长期获益。冠捷科技作为全球市场份额第一的显示器厂商,主营液晶电视和计算液晶显示屏。目前,全球液晶显示屏行业复苏明显,预计2010年将随全球经济好转进一步回升。公司完成对冠捷科技股权增持,有助于公司实现与冠捷科技的产业协同效应,提升公司显示器业务的竞争力;同时公司将长期获得巨额投资收益,预计2009-2011年来自冠捷科技的投资收益将分别增厚公司净利润0.39元、0.47元和0.54元。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009、2010年和2011年的EPS分别为0.51元、0.61元和0.68元,以10月30日13.17元的收盘价计算,对应动态市盈率为26倍、22倍和19倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长城电脑:冠杰投资助推公司盈利增长
公司 09 年1-9 月实现营收31.94 亿元,同比增长1.71%,扭转了中报同比下降的趋势;实现营业利润1.07 亿元,同比增长360%;利润总额同比增长469%至2.04 亿元;归属母公司所有者净利润同比增长461%至2.04 亿元,对应EPS 为0.37 元。
公司产品盈利能力的提高和投资冠捷科技的收益增加是公司净利润较去年同期大幅增长的主要原因。其中,公司业务综合毛利率达到7.84%,而去年同期的毛利率仅为4.74%,提升了65%。
公司毛利率的提高主要是电源业务的高端化,公司除台式机电源外,开拓了笔记本电源、服务器电源和LCD Monitor 电源市场;此外,公司显示器业务今年毛利率恢复到百分之4 以上的行业标准也抬升了公司的整体毛利水平。
公司 3 季度单季度完成营收11.85 亿元,同比增长25.73%;实现净利润1.04 亿元,对应EPS 为0.19 元,远优于去年同期的-893 万元。公司业务经营逐季大幅好转趋势得到确认,考虑4 季度通常是PC 行业的销售旺季,PC 热销将带动公司电源、显示器及整机销量的持续走高。
公司通过长城香港从二级市场继续增持冠捷科技股份,相比中报时的26.50%,目前公司直接和间接持有冠捷科技股权已达27.02%,未来不排除继续增持的可能性。公司如能顺利合并报表,不仅有利于公司IT 产业链的打造,将进一步改善公司业绩,同时公司营收规模亦将出现质的飞跃。
报告期内,公司费用控制良好。在营收增长的同时,费用率与去年同期基本持平,为8.18%,较中期下降0.37 个百分点。
基于冠杰科技经营情况,我们上调公司业绩预期。预计公司2009-2011 年销售收入分别为49.38 亿元、61.72 亿元、77.15 亿元;净利润分别为2.75亿元、3.57 亿元、3.92 亿元;对应EPS 分别为0.50 元、0.54 元、0.64元。调高评级至增持。
研究员：魏兴耘，景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑：09中报电话沟通会纪要
事件:
8 月28 日,我们组织了长城电脑中期业绩电话交流会,公司管理层向投资者介绍了09 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共63 人。
公司领导首先简要回顾了09 年上半年经营情况。长城电脑上半年完成的收入约为20 亿,比去年同期相比下降了8.6%,比一季度29%的下降幅度回升了20%,应该说二季度明显好于一季度。主营业务的毛利率有很大的提升,比去年调整前数据提升了接近一倍。净利润约为1 亿,比公司原来预期增长70-100%超了一些,增长率为121.8%。自营业务的主营业务毛利比去年增长了4837 万,利润也达到了较高的水平。
公司产品销量方面有一个很好的表现。现在的三大业务里面,显示器、整机产品及电源有不同程度的提升,显示器与去年同期相比增长超过30%;电源市场占有率超过35%;台式机销量下降,被笔记本替代的情况很明显。笔记本的增长同比超过4 倍,增长率最大,其中有上网本的贡献。利润方面,电源的利润增长得比较多;显示器去年上半年亏损,今年盈利情况良好;整机产品由于品牌的推动投入,包括电脑下乡等,在各方面产生的费用比较多,这些主要是毛利方面的情况。其他业务维持正常的水平,新的业务也有一些突破。这是公司大体的情况。
投资方面,除了把长城香港持有冠捷电脑约 17%的股份收并到旗下以外,公司也发布了一些投资计划,比如在阿尔及利亚要成立当地上网本与笔记本的合资公司,目前还在进行法律阶段的审核中。对方属于法系的法律体系,工作的效率相对比较低,估计在明年上半年能够正式设立投产。在投产之前已经获得了一些订单,这些订单在这边生产后提供给当地组装,然后再销货。第二方面,公司与长城信息在湖南实现本地化的制造。这不单是为了制造,更关键是为了当地市场的推广销售。湖南省政府也对本地产品有趋向性的优惠性政策,采购长城品牌在本地生产的产品。公司在北海投资的公司目前并没有太大的投入,异地生产在前期带来了一些费用的增加,但与所获得的补贴费用相比,两者基本相当。还有一个是合资企业的情况,长城软件这几年来没有太大的收益,上半年同样没有太多的收益,这从投资收益上面看得出来。公司在海外的投资每年还是取得良好的收益,在7、8 月份会实现去年的分红。ISTC 去年102 万的分红已经到了,但是基于IBM 战略的调整,公司研究后拟同意把ISTC 所有的股份卖给IBM,现仍在磋商阶段。在Elcoteq这个项目,两个合资公司将合并,并将在北京进行一些国际化品牌的项目,包括诺基亚等的代工服务。但由于长城电脑在Elcoteq 项目中大约占10%的股份,对自身的影响几乎可以忽略不计。投资收益最大的一块以后可能是冠捷科技,因为冠捷科技是全球最大的显示器公司,以及最大的电视机OEM 代工商。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑：行业复苏，调高全年业绩预测
公司 8 月28 日公布中报,参股之冠捷科技9 月1 日公布中报,复苏迹象明显。
投资要点:
公司中报实现营业收入 20 亿元,同比下滑8.59%,营业利润2589 万元,下滑41.3%,净利润1 亿元,同比增长121.79%,主要由于参股冠捷比例上升,可喜的是主营业务毛利率大幅提高3.03%,源于电源业务高端策略和显示器规模效益体现。
显示器业务:销量同比增长 30%,其中自有品牌销量同比增加67%,稳居行业前三位,电源业务:业务规模及盈利能力持续提升,市场占有率超过35%,其中技术含量高的非台式电源业务销量同比增长8 倍以上,整机业务销量同比增长超过18%,其中笔记本电脑销量同比增长超过4 倍;电脑产品在全国29 个省中标“电脑下乡”项目。
公司参股 26.5%的冠捷科技9 月1 日公布上半年财报显示,冠捷科技上半年收入为30.96 亿美元,同比下跌37%(一季度同比下滑42%),毛利为1.76 亿美元,同比下降26%,净利润为5465 万美元,同比下跌43.6%(一季度同比下滑67.2%),复苏迹象明显,我们调高冠捷09 年、10 年净利润到1.3 亿美元,1.8 亿美元。
随着全球经济逐步走出谷底,液晶显示器行业在2009 年第二季度强力反弹,上半年整体表现令市场惊叹。在产能减少、零售商和分销商积极回补存货的情况下,加上中国市场需求强烈,主流面板于6 月份的价格较前一个月的低位时平均高出21%。海外美国市场对于电视的需求未受到影响,我们可以认为IT 制造业正逐步走出低谷,即公司主营显示器、机箱电源、电脑业务市场复苏。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们调高公司09-11 年预测,EPS 为0.54 元、0.82 元、0.98 元,复合增长率远高于30%,行业复苏及公司迎来业绩拐点及质的飞跃,基于上述理由我们给予10 年25 倍市盈率,未来6-12 月的目标价格为20.5 元。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：长城电脑：投资冠捷导致净利润增长
公司 09 上半年实现营收20.09 亿元,同比下降8.59%;实现营业利润2589万元,同比下降42.54%;利润总额同比增长119%至1 亿元;归属母公司所有者净利润同比增长121.79%至1 亿元,对应EPS 为0.18 元。
公司在营收下滑的情况下,净利润出现大幅增长主要是对冠捷科技的投资按权益法核算,投资收益通过净资产计入营业外收入所致。目前公司以直接和间接方式方式持有冠捷科技股权的26.50%,如公司后续能继续增持冠捷科技,成为冠捷第一大股东,公司将合并报表,进一步改善公司的业绩,提高公司在显示器业务领域的竞争力。
报告期内,公司显示器和PC 业务销量分别同比增长30%、18%。电源业务市占率超过35%,其中非台式电源业务销量同比增长8 倍。我们预计下半年,受外围市场PC 铺货的展开,加之欧美的返校期、Windows 7在10 月末推出引发的PC 更新需求的拉动,公司业务情况将逐季好转。
公司本期综合毛利率为8.22%,较去年同期的6.13%上升了2 个百分点,盈利能力有所提升。主要是由于公司电源业务产品结构发生转变,向高端转型推动毛利率提高;其次,公司显示器业务的获利水平也有所上升,促使整个电脑及外设业务毛利较去年同期增加3.03 个百分点至7.52%。
占营收构成1.54%的公司商务代理业务毛利同比下降0.85%至8.71%。
报告期内,公司期间费用率与去年同期相比,小幅上升0.36 个百分点至8.55%。其中,销售费用率和管理费用率分别上升0.1 和0.7 个百分点至4.43%、3.15%,主要是公司市场投入加大和研发支出增加所致。公司上半年投资性现金流量净额为-3.61 亿元,比去年同期减少了3.82 亿元,主要是公司归还银行短期借款和购买冠捷科技股权所致。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为49.38 亿元、61.72 亿元、77.15 亿元;净利润分别为2.46 亿元、2.98 亿元、3.54 亿元;对应EPS分别为0.45 元、0.54 元、0.64 元。
研究员：魏兴耘，景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑：收购冠捷科技提升公司价值
长城电脑主营业务改善明显,其目前持有冠捷科技26.5%的股份,将给公司带来巨额投资收益,未来还存在继续增持的可能。我们预估2010 年EPS 可达0.66 元(以增发前股本计算)。首次评级“强烈推荐A”。
公司主要业务:长城电脑是国内主要的计算机整机及外设生产商,长城电源市场份额第一,显示器市场份额国内第三;冠捷科技是全球最大的液晶显示器代工企业,显示器年产量超4000 万台,液晶电视产量超6 万台。
公司主营业务改善明显。公司中期业绩预报显示上半年主营业务利润达4864万元,较去年同期大幅增长;整体利润为7900-9060 万元,增幅为75%-100%;电源业务盈利超预期达4000 万元,全年业绩有望达8000 万,比08 年翻番;安全电脑销售前景看好,可带领公司计算机整机业务走出亏损局面。
持股冠捷科技股份将极大地提升公司价值:??
低成本收购,股票账面盈利丰厚:公司持有冠捷科技5.6 亿股股权平均成本不超过2.2 港元,当前冠捷科技港股股价约为4.1 港元,股票账面收益约10 亿港元。
业绩增厚:目前公司持有26.5%的冠捷科技股份。预计冠捷科技09-11年的净利润可达1.08 亿,1.55 亿,1.93 亿美元。以增发前总股本计算,对公司09-11 年EPS 贡献率分别达0.31 元,0.51 元,0.63 元;??
存在继续增持,合并报表的预期。
盈利预测:我们预计增发前09-11 年EPS 分别为0.43、0.66 和0.82 元,年均复合增长率达到35%以上。盈利主要来自投资收益。
首次评级“强烈推荐—A”。以2010 年20 倍PE 计算,六个月目标价13.2 元。
风险因素: 全球经济低迷对IT 产品需求的限制,冠捷科技业绩可能低于预期。
主要原材料液晶面板价格波动剧烈,影响公司利润。PC 市场竞争激烈对安全电脑毛利率的压力。
研究员：张良勇，陈俊斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长城电脑：不排除继续提升冠杰科技股权可能性
冠杰科技股权决定公司业绩弹性。公司通过香港长城已持有冠杰科技26.5%的股权。该公司为全球显示器最大供应厂商,市占率超过30%。08 年公司实现销售收入92.47 亿美元,同比增长9.36%;净利润9717.7万美元,同比减少46.02%。利润之所以大幅下降,除金融危机因素外,5515 万汇兑损益也是重要方面。
09 年1 季度,公司销售收入同比下降42.03%至13.79 亿美元。收入下降的核心因素为价格的下降,其中显示器价格同比下降59.00%,LCD 同比下降82.69%。净利润同比下降67.24%至1488 万美元。其中,汇兑损失已大幅收窄。
我们注意到,在冠杰科技的收益构成中,显示器业务约占75%,液晶电视业务约占21%。尽管09 年全球经济仍处于缓慢恢复中,但我们预计液晶电视出货量仍将实现21%的增长,销售单价将在1 季回落的基础上呈稳步上升。显示器出货量将有所下降,价格将在1 季度基础上趋于稳定。由于公司收入的1/3 来自中国大陆,该市场的稳定表现将有助于其营收的稳表现,但境外市场的表现仍将拖累其09 年收益。基于上述因素考虑,我们预计公司09 年实现净利润为 1.01 亿美元,对应长城电脑可获得的损益为1.63 亿元人民币。
未来仍有继续增持冠杰科技股权计划。截止目前,长城香港持有冠杰科技3.6 亿股。而公司持有长城香港近99.9999%的股权。至此,长城电脑以直接和间接的方式共持有冠杰科技5.6 亿股,约占冠杰科技股权的26.5%。公司曾有计划通过改组董事会以实现对冠杰科技的实际经营控制权。由于这一计划不具有可行性,目前公司有可能通过集团继续增持冠杰科技的股权,以最终达到合并报表的目的。
公司增发募资额预计10 亿。由于长城香港在前期的增持行为中,部分资金源于银行信贷,目前背负了一定的银行利息。为此,长城电脑拟采取定向增发的方式募集资金用于长城香港的还贷以及补充流动资金。
我们预计公司此次增发金额为10 亿元,增发对象为集团公司及其关联方。增发价格预计为9.03 元,增发股本规模预计超过1.1 亿股。
公司现持有ISTC20%股权。我们尚不能确定公司是否以溢价出售该块资产。若以净资产为准,则公司由此获得投资收益约为1100 万元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城电脑：定向增发夯实了基础，未来两年将质的飞跃
7 月17 日公司公布增发预案。募集资金10 亿元,发行价格9.03 元(基本处于今年二级市场交易价格高位),发行股数1.1 亿股,大股东及兄弟公司全额认购,其中大股东长城科技认购不超过10 亿元,兄弟公司长城开发认购金额不超过1.6 亿元,锁定期3 年,显示大股东对公司未来充满信心,募集资金2.8 亿用于偿还公司银行贷款,将有效降低公司负债率及财务成本,7 亿增资子公司长城香港意义深远。
7 月15 日公司公布半年度快报,预增70-100%,高于预期,主要由于公司提高运营效率,产品盈利能力增加,主营业务利润达到4864 万,同比增长8%,在金融危机背景下非常不容易,占比26.5%冠捷投资收益按同一企业下享受全年统计。
7 月14 日,IT 上游巨头INTEL 发布二季度快报,业绩好于预期,主要由于美国和亚洲的消费者电脑销售环境回暖。特别是中国市场销售尤其强劲,芯片存货减少、订单趋于稳定,我们可以认为IT 制造业正逐步走出低谷,即公司主营显示器、机箱电源、电脑业务市场复苏。
CRT 技术向液晶技术将快速换代,金融危机时,咨询机构DisplaySearch曾经把2009 年的全球液晶电视需求大幅下调,但7 月7 日将数字调升到了1 亿2700 万台,比上年增加21%。并预计2009 年中国的液晶电视需求预计将比上年增加76%,液晶电视将首次超越CRT 电视,2012年将成为全球最大市场,市场占有率将达到21%,这给国内市场占优的冠捷科技市场占有率提高和自有品牌的发展提供了新的机会,液晶技术的多样性(包括屏幕规格、LED 背光源等、节能、3D 显示等)要比CRT 丰富得多,其产品换代频率也高过CRT,因此我们认为显示器及电视的更新周期加快,复合增长率提高。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们调高公司09-11 年预测,EPS 为0.43 元、0.72 元、0.90 元,复合增长率远高于30%,大股东认购增发显示对公司未来充满信心及公司迎来业绩拐点及质的飞跃,基于上述理由我们给予10 年25-30 倍市盈率,未来6-12 月的目标价格为18-21.6 元。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：长城电脑：冠捷业绩复苏提升公司价值
通过对公司的调研及冠捷 09 年一季度业务环比复苏,我们认为公司价值被低估。
投资要点:
公司成立于 1987 年,中国电子信息产业集团下属骨干企业,在深圳市南山区、宝安区、广西北海市拥有研发生产基地,是国内为数不多的IT 传统龙头企业,具备背景优势及行业龙头优势,公司的目标是走出去做国际化企业。
公司业务主要分为整机、显示器、电源、消费电子,其中显示器、电源业务具备技术及规模优势,拥有多项专利,据公司介绍,其电源占据35%市场份额,显示器占据15%的份额,整机为传统业务,安全电脑为全国第一品牌,消费电子为派生业务,各项业务中电源业务发展迅猛,毛利率提升,显示器业务有望今年扭亏。
根据公司 09 年1 月20 日及5 月4 日的公告,公司收购中国长城计算机(香港)控股有限公司99.9999%股权。2009 年5 月22 日收到商务部文件,同意颁发《企业境外投资证书》,收购基本已经完成,只需要长城科技股东大会通过及大股东备案。因此我们可以认为公司持有冠捷科技26.58%的股权。
冠捷科技其显示器产业务占据全球市场份额的 28%,居世界第一位,于09 年6 月10 日公布一季报,收入同比下滑42%,环比下滑30.7%,利润同比下滑67.2%,环比扭亏,从亏损3099 万美元到盈利1488 万美元,分业务方面电视业务同比增长75.2%,显示器业务下滑14.2%,根据冠捷科技最近5 年的行业地位及利润情况以及金融危机已走出底部,我们预测冠捷科技09 年利润为9000 万美元,10 年伴随着整体经济的逐步复苏,利润将恢复到06 年水平,为1.5 亿美元,11 年预测为1.8亿美元。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.28 元、0.66 元、0.82 元,参股冠捷科技作为公司长远发展战略的第一步,我们给予10 年20 倍市盈率,未来6-12 月的目标价格为13.2 元。给予公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:公司主要业务收入显示器业务及参股的冠捷科技均受金融危机影响,IT 业何时恢复快速发展态势有待进一步跟踪。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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