中兴通讯(000063)_研究报告_财经_新浪网(000063) 研究分析报告|查股网
股票名称：中兴通讯(000063)
报告标题：中兴通讯:高管集体增持,凸显对未来信心
高管集体增持,凸显信心。中兴通讯今日公告,15名高管以个人资金增持公司共计100万股股份,展现了管理层团队对公司未来发展的信心。与我们看好国内运营商下半年投资回升,公司成长加速的通信行业中期投资策略观点不谋而合。
受招标进度影响,运营商投资前低后高,下半年将加速。(1)由于11年运营商资本开支公布较晚,导致部分大型招标进度推后,上半年资本开支不达预期,同比增速约1%;(2)从历史上看,运营商资本开支通常与年初计划一致,偏离度不超过5%;从业务上看,运营商11年任务也并不轻(移动GSM扩容压力,电信光纤宽带计划,联通3G深度覆盖等),均需持续Capex投入;(3)虽结果尚未公布,但很多大型招标已经开始(移动GSM扩容、PTN集采等),预计运营商将完成年初资本开支计划,意味着下半年投资增速将提至14%。
中兴通讯:受益下半年运营商投资加速。以半年为周期看,中兴国内收入与运营商资本开支增速高度相关,预计随着下半年运营商投资加速,中兴收入增速将快速提升。
中兴通讯:兼具超周期发展因素(海外+终端)。(1)海外份额持续上升,对比华为,中兴海外份额还不高,仍在“补课”阶段,现已取得许多运营商的实验性订单,随后有望取得实质性大单;(2)终端销售淡季不淡,二季度是传统手机淡季,但中兴产品却保持热销,同时智能机占比持续提升,明星机V880仅中国联通一家就包销100万部。
维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测,重申“买入”评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：ZTE:A counter that has it all: Growth potential, competitive share valuation and confidence in future development
Event: On 24 Jun 2011, some of ZTE’s senior executives purchased a total of 1,066,100 ZTE A-shares in thesecondary market.
A vote of confidence. The move indicates management’s confidence in the Company’s future.
Advancing into a new phase of globalization and all-around business development. Thanks toChina’s 3G construction, ZTE has built up a solid base in the Mainland. Its optical fiber communication, handsetand GSM operations have also made impressive headway. The huge home market provides a welcome platformfor ZTE to gain experience and try out new products for its overseas business, creating synergy between itsdomestic and international arms. In recent years, the Company has quickly expanded or broken into markets inthe Middle East and even Europe. In 2010, ZTE’s overseas sales grew 27% YoY, despite the weak recovery inglobal telecom investment and the adverse impact of the India incident. Currently, ZTE enjoys increasing synergybetween its regional markets and different products. It has come to embrace a highly promising opportunity forsolid growth.
Poised to capture a larger slice of the global market. “Base station” is no longer considered arepresentative business for ZTE, as the Company has gradually developed from a single-product wirelessmanufacturer to an all-around provider covering handset + transmission + exchange + wired access + wirelessaccess. Thus far in 2011E, contributions from wireless products have dropped to an estimated 1/3 of ZTE’s total2011E income. The Company has expanded its investment beyond wireless and thereby stepped from aUS$100bn market for network equipment to a US$400bn market for network equipment + handset + operation,maintenance and application services. In 2010, ZTE posted total income of ~US$10.5bn. Making full play of itsadvantages in technology, capital and cost, ZTE has grown into a major force in global telecom reconsolidation.
Market growth has been accelerating across its product spectrum. We forecast that in the next three years, ZTE’sglobal market share will increase from the current 2.5% to 4-5%.
Relatively strong earnings growth in 2011E. Telecom CAPEX has markedly rebounded thus far in 2011.
We estimate total industry CAPEX will rise 11.7% YoY in full-year 2011E. As a comprehensive telecom equipmentprovider, ZTE is bound to benefit from increased sector investment. Meanwhile, the Company’s overseasoperations are running smoothly. We believe ZTE’s earnings growth will pick up in 2H11E with the launch andconclusion of bidding for the following contracts: (i) China Mobile’s GSM, (ii) China Unicom’s WCDMA upgradingand PTN construction projects, and (iii) China Telecom’s PON.
Reiterate BUY on visible growth prospects and undemanding valuation. ZTE has entered a newstage of development and is growing at an unprecedentedly rapid rate. Strong scale expansion will lead to robustand sustainable earnings growth. In terms of valuation, the share is trading at a projected 2011E PER of 19x andP/B of 0.9x only (A-shares). We believe it is undervalued for its sustainable growth outlook. We forecast 2011-13EEPS of Rmb1.40/1.75/2.21. All in all, the counter remains a BUY, with 6-M A/H TP of Rmb35.00/HK$34.70 and12-M A/H TP of Rmb44.00/HK$43.0.
Potential risks associated with investing in ZTE: (i) Global market regulation; (ii) slower-than-expectedgrowth in overseas markets; and (iii) adverse impact of exchange rates.
研究员：中信证券国际研究所 所属机构：中信证券国际有限公司
报告标题：中兴通讯事项点评:"空间、估值、信心"一应俱全
中兴通讯部分高管于6月24日以个人自有资金以市场价格从二级市场购入本公司A股股票106.61万股。
点评:
高管增持彰显公司发展信心。
公司当前处于全球化、全业务发展的新阶段,能力空前提升。公司凭借国内3G建设之契机,真正拥有了国内根据地。随后在光通信、终端、GSM等领域迅速跟上,庞大的后方市场为公司海外扩张提供了练兵和产品证明的良好平台,迎来国内外协同发展;公司近年在南美、中东甚至欧洲迅速打开市场,即使在去年全球电信投资弱势恢复以及印度事件的影响下,公司海外业务依然实现了27%的快速增长。当前公司的区域协同发展能力及产品协同发展能力正得到空前的提升,面临比以往更好、更坚实的发展机遇。
lOOVs.4000,不缺成长空间,能力提升有望带动其全球份额倍增。“基站”已不能有效代表“中兴”,公司已从较单一的无线产品逐步形成了“全业务布局”(终端+传输+交换+有线接入+无线接入),预计今年来自无线业务收入占比有望降至三分之一;公司在投资领域的受益不再拘于无线投资,其面对的市场空间在快速扩大;从1000亿美元(网络设备市场)增加到4000亿美元以上(网络设备+终端+运维与应用服务),金司2010年收入约105亿美元。凭借着“技术+资金+成本”优势已在重塑全球竞争格局中掌握了丰动权,中兴己进入各类产品份额全面提升时代,预计未来三年综合市场份额有望从2.5%快速提升至4%-5%。
预计业绩有望实现持续较快增长。今年是电信资本开支明显回升的年份,预期总资本开支增长11.7%,公司作为综合设备商必将全面受益;公司海外市场亦进展顺利。预期二季度随着移动GSM招标、联通WCDMA升级及PTN建设、电信PON招标的陆续启动与落实,公司业绩增长幅度或将随之提升。
增长明确、估值低,维持“买入”评级:公司进入发展新阶段,能力空前提升,规模快速扩张将反映为业绩的持续快速增长。估值角度看,公司11年PE19x,PS仅为0.9x,结合公司的业绩持续增长能力而言,当前估值偏低。预计公司11/12/13年EPSl.40/1.75/2.12元,对应PE19/15/12x,维持“买入”评级,6个月内目标价为35元,12个月内目标价为44元。
风险因素:国际市场监管限制;海外市场进展低于预期;汇兑影响等。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:信心比黄金更可贵
事件:
中兴通讯公告:2011年6月24日中兴通讯15位管理层集体在二级市场购买公司股票,合计1,066,088股,买入均价约为26.8元。
中兴通讯公告: 2011年6月13日大股东中兴新通过深圳证券交易所证券交易系统减持公司股份48,495,000股,占公司总股本的1.69%。减持后,中兴新仍持有公司股份881,826,620股,占本公司总股本的30.76%点评 结合上面两则公告。我们认为在现在这个价位,管理层和核心员工都对股价和未来公司的发展是充满信心的。前者,是管理层直接增持,平均价格为26.8元;后者是核心员工通过信托产品接过大股东1.69%的股票,价格为25.88元。
我们对于上述事件的解读是:大股东、管理层、核心员工以及流通股股东的利益诉求达到了空前的一致。只有让管理层和员工成为企业的主人,才能在全球通信设备市场的激烈竞争中,不断提升自身的核心能力,获得更多的市场份额和利润。盈利能力的提升推动股价上升,这是上述四个利益主体一致的诉求。
短期上涨因素,我们预计中报利润同比增长可能会超过35%,如果扣除减持国民技术投资收益,预计增速在15%左右。此外,随着上述激励计划实施完成,后续欧洲主流市场的订单也将逐渐被市场所了解。
对于中兴通讯我们看好其长期投资价值,我们坚定的认为,通信设备行业已经从技术驱动转向成本和服务驱动的时代,中国企业具有先天的优势。
我们依然维持对中兴通讯的“买入”评级,预计11,12年EPS 分别为1.44元,1.86元,对应PE 分别为18.8x 和14.6x。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中兴通讯:高管增持彰显出继往开来的强劲发展势头
事件:公司发布公告,15位高管在二级市场增持公司股份106.6万股。
点评:
1.本次高管增持彰显高管对公司发展抱有极强信心。按照本轮增持前以上高管持有股本统计,本次增持比例达到了21.6%、涉及金额达到了2805.9万元以上。
2.公司在运营商网络设备、企业网设备以及终端设备均迎来了继往开来的历史性发展机遇。
1)产业发展的大背景为全球性的移动网络数据流量增长和固网数据速率提升(参见我们于6月24日发布的中期行业策略--寻找数据流量增长带来的投资机会),而系统设备(尤其是无线系统设备和光通信设备)和智能终端设备是最主要的受益环节。
2)无线系统设备的规模将在LTE带动下实现小幅增长,而公司将迎来“重切蛋糕”的良机。根据全球移动供应商协会统计,2012年底前将新增61个LTE商用网;而根据Infonetics统计,LTE系统设备市场规模的2010-2014年间复合增长率将达到107.7%。在此推动下,2011年全球无线系统设备CAPEX将增长5%以上;而网络部署形态呈现出运营商搬迁老旧GSM/WCDMA设备、部署兼容GSM/CDMA/WCDMA/LTE的多模网络设备的大趋势。我们重申一贯观点,在此LTE设备启动的关键窗口期中,公司迎来了进入传统封闭市场的历史性机遇(2010年底公司的SDR多模基站出货量达到了70万台;美国子公司最新已经获得了信息安全国际认证,是中国大陆首家通过该认证的企业。)市场存在担心:在无线系统设备处理效率大幅提升的基础上,无线系统设备部署需求的增长会是否会大幅落后于数据流量增长,甚至出现负增长?我们认为,在“频谱效率提升存在天花板、可用频谱受限、网络/频率重新部署进一步驱动投资”的三要素背景下,无线系统部署的新增规模在数据流量需求的带动下,将呈现长期稳定增长。
3)公司的企业网设备将在“云计算”战略的带领下迎来广阔的发展空间。根据工信部统计,全球企业网设备市场规模2011年将达到620亿美元,远高于无线系统设备400多亿美元规模。而IPV6迁移、云计算等行业演进趋势使得中兴通讯在企业网业务中迎来了突破契机:公司凭借T8000高端路由器将进入国内百亿元高端路由器市场(我们认为T8000路由器已经在中国移动实现较好突破)、云计算业务2011年将达到20亿美元。总体上,公司的政企网业务已经连续多年保持50%以上增长,我们预测公司2011年该业务将实现100%增长。
“云计算”属于综合性信息化业务,需要实现网络接入/传输设施的无缝覆盖、资源调度协同管理和数据统一存储。相比爱立信、诺西、IBM等竞争对手,公司在“云计算”中具有固网和移动网络融合的网络基础优势、关键数据处理资源的核心优势。
4)智能手机是促进移动数据流量增长的源动力和关键环节。移动数据流量增长主要依赖于空口技术升级、智能手机出货量爆发性增长、以及运行于智能手机平台的“长尾”应用需求。根据IDC统计及预测,全球的智能手机出货量在2010年达到了72%、将在2011年增长55%。在全球运营商均通过智能终端来实现“开拓用户、拓展应用”的背景下,中兴通讯的终端业务重要性将在原来的“与系统设备形成端到端匹配”的基础上进一步提升。
公司的智能手机业务已经在国内外运营商中广泛突破、已经迎来了爆发性发展态势。(Blade、Skate等型号已经成为明星机型。)我们判断公司2011年智能手机出货量将达到1200万部、同比增长5倍,而销售收入占比将在终端收入中达到30%。
3.在通信行业向信息化迈进/延伸带来的历史性发展机遇中,中兴通讯已经呈现出继往开来的强劲发展势头。在LTE、云计算和智能手机等带来的行业变革关键窗口期中,公司正不断通过战略性投入来提升现有业务的规模效应、并拓展相关战略性新业务。从长期看,我们看好公司在运营商网络、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间(目前估值仅为18.7倍);从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。预测2011-2012年EPS为1.45、1.83元,维持增持评级,目标价36.3元。
风险提示:运营商投资下降的不确定性因素。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:高管增持彰显对公司发展信心十足
事件:
公司公告,15位高级管理人员、监事于2011年6月24日以个人自有资金增持本公司A 股股票106.6万股,增持后总持有量为599.27万股。
研究结论:
高管增持彰显其对公司未来发展信心十足。公司高管以二级市场价格增持公司106.6万股,增持后总持有量为599.27万股,增持幅度达到了21.64%。中兴作为一家优秀的通信设备、终端和整体解决方案供应商,其高管增持的行为进一步强化了我们对于公司未来发展前景的信心。我们认为,公司未来的增长来自三个方面:移动终端市场的爆发式需求,且终端业务的盈利能力更佳;通信主设备市场的份额的稳步提升;公司向企业网、云计算等新领域的迈进。
终端业务增长确定,有望超预期。2010年,中兴实现终端发货9000万部、手机6000万部,规模上已然跻身全球前五大手机厂商行列。国内手机销售从联通Blade 的采购,以及电信的沟通会情况来看,出货量有望超预期。海外与欧美大运营商的合作也进展顺利。分产品来看,低端手机仍占多数,但是智能机增长迅速,预计智能机的占比将超过10%。
平板电脑也因其相对于iPad 和Galaxy 的价格优势,销量增幅较大。
无线设备业务表现抢眼,未来提升在于份额增长以及4G 发展。在中移动的GSM 网络升级改造工程中,公司份额有望超过此前预期的10%。
随着GSM 市场的突破,公司与中移动有望达成GSM、TD SCDMA 及未来的TD LTE 建设的全方位合作。公司已经跟20家跨国运营商做LTE TDD的测试,随着高通LTE TDD 终端芯片的突破,中兴将迎来LTE TDD 的市场机遇。若明年移动完成六个城市TD LTE 商用,预计全世界将会有更多运营商的跟进。W 网方面,运营商W 网建设的投入有限,公司的增长主要来自于扩大在W 网运营商中的市场份额。
拓展新业务(企业网,云计算),寻求新的利润增长点。公司开始对新的业务领域进行拓展,有望摆脱其对运营商Capex 的依赖。企业网的业务拓展意味着公司开始发展企业和政府客户。云计算方面,公司拥有全套的解决方案。这些新业务的拓展成功将会成为公司新的利润增长点。
预计中兴通讯 2011-2013年的EPS 分别为1.45、1.87和2.42元。考虑到公司成长性和可比公司的估值水平,我们给予公司11年28倍PE 的估值水平,对应目标价40元,维持公司买入评级。
风险因素:大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯点评报告:新加坡电信展的合同突破具有重大意义
中兴通讯正在不断提升运营商网络设备的市场份额,而企业网和终端业务分别在“云计算”和智能终端带动下迎来广阔的发展空间。在LTE、云计算和智能手机等带来的行业变革关键窗口期中,公司近期将主要通过战略性投入来提升份额及规模效应。从长期看,我们看好公司在运营商网络带动下的收入增长、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间;从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。维持盈利预测与评级。预测2011-2012年EPS为1.45、1.83元,维持增持评级,目标价36.3元。公司目前2011年PE仅为18倍,在收入保持较快增长的基础上,云计算和智能手机将使得公司具有较大估值提升空间。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:17日股东大会:订单增长情况理想,专利诉讼/日本地震担忧有限
投资要点:
订单增长目标 30%,目前完成情况良好。5月17日股东大会,新任总裁史立荣先生介绍公司最新情况:虽然华为一季度增长缓慢,并预计全年增速10%,但中兴和华为所处阶段不同。中兴海外份额还不高,仍在“补课”阶段,已取得许多运营商的实验性订单,随后有望取得实质性订单。国内目前招标进展顺利,以往份额不高的GSM和承载网份额都有望提升,手机完成情况也不错。
当前引擎:1)终端、有线产品,2)海外业务。终端将是公司增长最快的业务,其次是有线网络产品。无线、有线、终端,预计今年各占30%收入比例。
地区上,海外发展速度将超过国内,去年海外占比约56%,今年会进一步提高,接近60%。
未来发展:4G(下一代演进)、C-RAN(替换现网)、政企网、云计算。未来除了向4G 演进之外。中兴提出的C-RAN 解决方案,对现行的2G/3G 网络都有替换可能(可大量节省运维成本,2-3年的节省费用就和新建网络接近)。运营商之外,公司正在进入政企网市场,其规模不亚于运营商网络,近两年业绩翻倍成长。此外,公司成立了云计算中心(专利申请数量国内第一),未来云计算必将对通信网络速度和质量提出更高要求,拉动新一轮网络建设。
追求规模的同时注重利润,会适时考虑出售“国民技术”股权。公司当前将收入规模扩大放在了较高的优先级,毛利率等方面会面临压力,但公司也会考虑到利润的合理增长,不排除适当时机考虑出售“国民技术”股权。
专利诉讼和日本地震的担忧。专利诉讼公司并不担心,去年中兴专利申请全球第二,通信行业第一,大量专利储备目前只是用于防御。日本地震,公司高度重视,已经找到供应商的供应商的供应商,尽早发现问题(如:BT树脂),尽可能提前备货。
维持公司11-12年EPS 1.46和2.04元的盈利预测,重申“买入”评级。
研究员：余斌，王晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:国民技术股份有望兑现投资收益,调节2011年业绩的预期趋于明朗
1.事件
中兴通讯5月17日发布董事会决议公告,审议并通过《关于拟出售国民技术股份有限公司股份的议案》,决议内容同意公司在适当时机、合理价位区间出售国民技术股份,出售数量可酌情处置。
2.我们的分析与判断
(一)、2011年以出售国民技术剩余股份兑现的投资收益,调节全年利润的可能性趋于明朗截止国民技术一季报,中兴通讯共持有其2176万股股权,自2011年4月30日解除限售,可以自由流通;5月16日,国民技术实施2010年年度分配方案(每10股送红股5股),该部分股权增加到3264万股。
中兴持有的国民技术股权,按5月17日收盘价格(31.35元)计,价值10.23亿;该部分股权,中兴通讯账面价值5.49亿,如果全部出售,可对应4.74亿的税前投资收益,按25%的所得税率扣税后,可贡献每股EPS 0.12元的业绩。
3.投资建议
我们维持此前对中兴通讯全年的业绩预测,预计中兴通讯2011~2013年的收入分别为849.04亿元、1064.84亿元、1292.16亿元,增速分别为20.84%、25.42%、21.35%;净利润分别为41.31亿元、54.37亿元、69.07亿元,增速分别为27.11%、31.60%、27.05%。
不考虑2011年分配预案中的股本转增,2011~2013年的EPS分别为1.44元、1.90元、2.41元,目前股价对应PE 为18倍、14倍、11倍。
综合各方面因素,我们认为目前股价已到估值底部,强烈建议买入,维持此前“推荐”评级,目标价36.00~41.20元区间(对应2011年EPS 25.0~28.6倍PE)。
4. 风险
1)欧洲与爱立信、华为的专利诉讼官司进展情况及结果;
2)国内运营商资本开支实际执行进度二季度低于预期的情况。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:行业激烈竞争为常态,公司实力已经验证
临时禁止令仅为法律正常程序:临时禁止令并非法院实体判决,此项禁令在华为向法院单方面申请后即可获得,属于诉讼前的临时救济措施。临时禁止令不等同于最终诉讼结果。
其最终是否侵权,需要等待法院的实体判决结果。
临时禁止令不会对公司在德业务产生影响:对于华为所诉讼的数据卡产品所使RoHS标识,公司早在2009年7月14日已经停止使用。而2009年11月4日华为才向欧盟提起相关商标申请,并于2010年5月27日获得欧盟审核通过。因此临时禁止令对公司目前的业务不会产生影响。
业内激烈竞争实为常态,公司实力已经验证:全球范围来看,通信设备厂商竞争总体趋于激烈,传统老牌厂商不断消亡或被竞争对手收购。同时,中兴通讯海外市场不断突破,06-10年五年间年均海外市场收入复合增长率达到37.7%,并跻身全球前五大通信设备商,其竞争实力已经验证。
成长必有阵痛,然其发展趋势不改:我们认为,公司今年所面临的爱立信诉讼案、华为诉讼案为业内传统竞争手段,也是公司海外业务开展和自身规模增长所必然面临的风险。但公司之前的海外开拓也曾面临竞争对手挤压,和“印度安全门”、“欧洲反倾销”等贸易保护主义影响,但发展依旧迅速健康。公司现今仍具备成本优势,而其技术短板不断减弱,全球LTE试验网合同份额21%,排名第二。因此,有理由相信公司未来海外快速扩张态势能够保持。而目前就此两案来看,对公司影响均有限,投资者不必过于纠结。
我们仍坚定原先态度,看好公司未来的发展:1)全球范围内,行业投资在10-11年迎来拐点,上升趋势明确,中兴通讯业务全球范围受益。2)公司海外业务快速增长具有可持续性,国内业务随投资恢复将稳中有升。3)长期来看,4G时代中国“制、造”,全球推广有望为公司带来另一快速发展良机。4)公司业务亮点不断,将有效支撑公司未来成长。
维持公司增持评级:维持对公司今后两年的发展和业绩判断,预计公司11-12年营业收入分别为847.8亿元、1020.9亿元,同比增长20.7%和20.4%,对应EPS为1.45元、1.81元,同比增长27.6%和25.1%。维持公司增持评级,和43.42元目标价,对应11/12年PE值30x、24x。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:理性看待通信巨头间的专利纠纷
事件:公司公告专利诉讼进展
来自德国和法国的诉讼未对公司业绩构成重大影响
5月12日晚,公司公告了与华为专利纠纷的最新进展。德国方面,中兴收到针对“带标识数据卡”的临时禁止令,而2009年7月14日,中兴通讯已经停止在数据卡产品使用上述临时禁止令中所述的RoHS标识,固对现有业务不会产生影响。法国方面,公司收到华为起诉本公司及中兴法国数据卡产品侵犯其专利权,要求本公司及中兴法国停止侵权并赔偿损失50万欧元。考虑到公司在法国数据卡收入占比很低,以上诉讼对公司当期盈利能力不构成重大影响。
专利诉讼已成通信设备巨头竞争的常见手段
对于通信设备业企业而言,其专利数量是其技术水平和行业积累的体现,各企业在其擅长的领域内会拥有较多专利。而为了推动产品全球化销售,企业间会形成专利池,构建专利许可的交易平台,允许专利的交叉使用。简言之,在通常情况下,巨头间的专利使用达到动态平衡,彼此相安无事,而当某方有利益诉求时,专利诉讼往往成为常见手段。
据统计,行业内2010年的专利诉讼就达到数百起,其中苹果公司46起,摩托罗拉44起,三星32起,诺基亚27起。
在扰动中成长,企业实力方是核心竞争力
我们认为,知识产权纠纷是技术型企业成长过程中不可避免的,是全球化进程中的“必修课”,在扰动中成长将在未来几年中伴随着中兴的发展,但也从另一侧面印证了公司核心竞争力的提升。
自2003年1月思科发起对华为的诉讼,至2004年8月历时一年半左右,最终双方也是和解收场。而我们之后看到的结果是,华为经过此后7年的不断进步成了一家名副其实的知名跨国公司。
中兴此前获得马来西亚5000个HSPA站点,总值4亿美金的大合同,引起业界广泛关注。上周Infonetics的统计报告显示,中兴CPE(用户终端设备)季度增长率业界第一,全球TOP20运营商进入过半;而EJL的“2010年第四季度全球无线产品合同分析报告”显示,全球无线产品当期合同签订数量为122个,与2009年同期相比下降9.6%,而中兴通讯逆市出现大幅增长,合同签订数量以48%的占比在业内排名第一。
专利纠纷难阻长期成长,维持“买入”评级
我们认为,专利纠纷是行业竞争、商业摩擦的外在体现,企业的成长最终依赖于综合实力的增强。我们看好公司未来几年的业绩表现,维持维持“买入”评级,6个月目标价42元,建议投资者积极参与。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:一季度表现平淡,静待后续提速发展
2011年一季度,公司实现营业收入150.85亿元人民币,同比增长13.80%;实现归属于母公司股东的净利润为1.27亿元人民币,同比增长15.86%;基本每股收益为0.05元人民币。
一季度业绩对全年业绩影响有限
由于电信运营商全年投资计划的消化需要时间,对于设备商而言,一季度的业绩并不能代表全年业绩趋势,对全年业绩的参考意义并不大。
三大运营商投资增长创造良好成长环境
年初,国内三大运营商纷纷披露2011年投资计划,同比均出现大幅增长。在无线传输,有线传输带宽及终端设备方面均提出了具体的投资计划及要求。在投资加大的有利环境将为公司全年的快速发展提供有力的支撑。
终端计划开始发力
今年公司重点发展的终端产品在一季度取得了51.04%的同比增长。年初,公司就曾发布2011年终端发展计划,一季度终端的出色表现表明公司已经开始逐步展开此项计划。特别是在欧美等高端市场的突破,由于电信运营商的系统设备与定制终端配套要求,公司在该地区的终端销售将有望带动而后的系统设备需求,为公司后续的快速发展带来强劲动力。
盈利预测
预计2011年股东净利润近41.11亿元,同比增长50%左右,每股收益1.43元。目前股价相对2011年度动态市盈率为20.38倍。
投资建议:短期减持中期增持
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：中兴通讯:撇开纷扰,唯以业绩鉴价值
公司发布公告,回应与华为在欧洲专利纠纷的相关情况。
维持盈利预测与评级。预测2011-2012年EPS为1.45、1.83元,维持增持评级,目标价36.3元。公司目前2011年PE仅为18倍,在收入和净利润增速加快的驱动下,具有较大估值提升空间。
股价刺激因素:中兴在欧美市场持续突破;在国内运营商的招标中份额大幅提升。
风险提示:爱立信或者华为通过专利诉讼使得法院判决禁止中兴通讯的相关产品在欧洲销售,造成收入或市场拓展受到大幅影响。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:获马来西亚大单,华为诉讼对业绩影响不大
事件
华为昨日在德、法和匈牙利对中兴通讯提出法律诉讼,指控其侵犯华为专利权和商标权。而恰在昨日,Telenor(挪威跨国运营商,全球第18大运营商)旗下公司、马来西亚领先的无线运营商DiGi 宣布,选定中兴在马来西亚建设2G/3G/4G 统一无线网络(部署5000个HSPA+/LTE 站点,合同金额约几亿美元)。当日正在马来西亚访问的温总理出席了签约仪式。
简评
强势崛起 树大招风
此次华为起诉中兴与公布中兴获得马来西亚合同的时间过为巧合,而此前马来西亚是爱立信和华为的实力范围。我们认为华为此举与此前爱立信诉中兴目的类似,表明中兴已与其在欧洲运营商市场展开正面竞争,恰说明中兴在国际市场的突破,且此项目将对今后其他运营商选择厂商产生一定示范效应。目前专利诉讼已成为国际大厂商之间常用的手段,背后无不凸显利益之争,不过我们仍对两大中国厂商首次出现诉讼、同国兄弟企业之争表示意外。
我们认为华为诉讼事件对公司业绩影响不大
专利战在信息产业当中是常见套路,目的基本都不是专利许可费而是牵制对手(如最近的爱立信诉中兴,华为诉MOTO,诺基亚诉苹果)。但在这个技术与专利双密集的行业中,大多数专利属于你中有我,我中有你,较难厘清某个专利的真正归属,而如果专利战双方均握有相当数量的专利,那么诉讼将变成持久战,所以往往大公司之间的专利诉讼以交叉许可收尾。我们认为该诉讼不会对中兴经营和业绩产生大的影响,但中兴受到全球第一和第二大通信设备厂商的围攻,一方面说明中兴的崛起,另一方面确也表明竞争的白热化。我们维持此前判断,今年的欧洲市场将是中兴大的亮点,不过此事件将多多少少对中兴开拓欧洲市场造成一定困扰。
盈利预测和评级
此事件可能短期对公司股价造成一定波动,但我们仍坚定看好中兴中期发展前景,近期的一系列事件恰表现出中兴呈现出明显的上升势头(近期中兴在中移动GSM 设备招标中的优良表现也对此进行了验证),我们认为近期股价的调整有可能恰是介入机会(目前PE 仅18倍)。维持对中兴的盈利预测,预测11-13年EPS 为 1.46元、1.85元和2.16元,维持增持评级,维持目标价41元。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中兴通讯公告点评:辩证看待公司业务挺进过程中的干扰
我们认为应当辩证看待公司在突破崛起过程中受到的干扰,在不改变公司市场突破趋势的背景下,来自竞争对手的干扰在客观上印证了公司在市场突破的迅猛势头。维持盈利预测与评级。预测2011-2012年EPS为1.45、1.85元,维持增持评级,目标价36.3元。公司目前2011年PE为19倍,在收入和净利润增速加快的驱动下,具有较大估值提升空间。
股价刺激因素:中兴在欧美市场持续突破;在国内运营商的招标中份额大幅提升。
风险提示。爱立信或者华为通过专利诉讼使得法院判决禁止中兴通讯的相关产品在欧洲销售,造成收入或市场拓展受到大幅影响。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:对软件收入占比将大幅上升的进一步论证
对前期逻辑的进一步细化
我们在上周的报告《软件收入爆发将带来利润超预期增长》中指出SDR(即软件定义无线电)的发展将使得未来中兴软件收入的增速远远超过网络硬件收入的增长,而软件收入的爆发将带来中兴利润的超预期增长。在我们跟市场进行的交流中,市场对这一逻辑的认可度非常高;同时市场也希望有进一步的数据来支持和细化上述逻辑。由于公司并未披露相关数据,因此我们先就相关的公开信息来进行分析。初步的分析得出如下结论:第一,关于SDR在新出货基站中的占比:新出货基站中SDR软基站占比很高;以CDMA产品为例,在2009年软基站的占比就已经高达91%。
第二,关于SDR在已有存量基站中的占比:一方面,SDR在正式商用近一年后,在2009年4月末累计出货量首次突破10万大关;而在2009年10月末,仅仅半年后,累计出货量就达到20万台;再到2010年底,SDR软基站累计出货量已达70万台,为一年前的三倍,也就是说2010年增长了约47万台。由此可见,中兴的SDR软基站出货量增长迅猛。另一方面,以CDMA基站为例,中兴2007年1-6月CDMA基站出货量接近12000台,同比增长240%,与2006年全年出货量相当。2009年前4个月,CDMA出货量达4.8万个,几乎与2008年的总出货量持平。而到了2010年1季度,中兴的CDMA基站累计出货量已达25万台。不难看出,中兴在早期基站出货量并不大,而是在近两年不断加速。这意味着在2009年前,中兴累计卖出的基站数量其实低于2009-2010年卖出的基站数量。因此,基于以上数据,我们至少可以推出,中兴SDR软基站在已有存量基站中的占比应该在50%以上;而且这一比例在未来会急剧上升。这意味着中兴卖出的基站在未来的软件升级需求会很强烈,这必将支持中兴的软件收入在未来大幅增长,从而带来净利润的超预期增长。
盈利预测、估值和投资评级
我们预计公司2011-13年EPS分别为1.45、2.01和2.59元。公司股价近期随大盘下跌,使得公司的估值优势更加明显(不到19倍);鉴于中兴在2012-13年仍将保持约35%的复合增长率,我们给予中兴30倍市盈率,维持6个月目标价43.5元。我们相信,我们预测的趋势在未来将会得到进一步印证。重申对公司“强烈推荐”的投资评级。今天有两个新的消息:一是中兴在马来西亚拿下3-4亿美金的订单,该全国网将使用中兴通讯基于SDR的Uni-RAN解决方案,通过单站点即可同时实现2G\3G\4G部署,这进一步证明了我们的软件升级逻辑。二是华为在欧洲起诉中兴侵犯其数据卡和LTE技术的一系列专利,并在数据卡产品中非法使用华为的注册商标;我们认为这对中兴影响不大,而且在一定程度上从反面证明了中兴竞争力的增强。
研究员：黄文戈 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯一季报点评
中兴通讯公布2011年一季报,公司实现营业收入150.8亿,同比增长13.8%,实现归属于母公司股东的净利润为1.27亿元人民币,同比增长15.86%;基本每股收益为0.05元人民币。
运营商网络收入同比增长1.57%,主要来自无线系统及有线交换与接入产品销售收入的增长所致;终端产品收入同比增长51.04%,增长的动力主要来自公司3G手机、GSM手机、CDMA手机及数据卡产品销售带来的收入;电信软件系统、服务及其他类产品收入同比下降0.26%。我们维持原来的判断,增长的驱动因素将来自终端和WCDMA系统设备全球的拓展。
公司一季度综合毛利率为34.2%,去年同期为33.4%。综合毛利率回升的主要原因是无线系统毛利率回升了三个百分点,软件和终端产品毛利稳定。
我们认为全年毛利率将呈现逐年回升的态势,主要得益于系统设备毛利回升,并且随着智能手机占比提升,手机产品毛利也将回升。
我们认为公司11年收入增长将主要来自终端和WCDMA产品线。我们预计全年终端设备增速将超过40%。对于无线产品,公司TD-SCDMA和CDMA市场将下滑,但是公司在全球主流的3G标准WCDMA领域将迎来高速发展,为无线产品收入增长提供保障,我们预计WCDMA设备增速将超过100%。
我们预计中兴一季度收入占全年比重约为17.6%,因此净利润波动较大。
对于全年,我们预计公司11,12年收入分别为849.5和1012.2亿,同比增长20.9%和19.1%。净利润分别为41.4和53.2亿,同比增长27.4%和28.6%。
我们维持公司11,12年的盈利预测,EPS分别为1.44元,1.86元,对应目前股价为19.7x和15.2x。我们维持买入评级。
风险提示:全球运营商资本开支低于预期。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中兴通讯:业务发展正常,季节性因素导致增速较低
投资要点:
2010Q1收入150.8亿元,同比增长13.8%;归属母公司净利润1.27亿元,同比增长15.86%; EPS 为0.04元。
终端仍保持较高增速,运营商网络等业务预计在2-3Q 有起色。终端产品收入同比增长51.04%,国内外均保持较高增速。运营商网络收入同比增长1.57%,电信软件系统、服务及其他类产品收入同比略微下降0.26%。国内外市场1Q 均无重大招标,预计随着2-3Q 运营商网络建设进入实质开展阶段,公司业务增长将逐渐起色。
利润率分析:毛利率提升0.8个百分点,主要来自于无线系统毛利率的提高。期间费用率基本保持稳定,其中研发费用率上升2.7个百分点达到11.7%,主要在于公司年度奖金与福利的发放,预计全年将回到10%左右的水平。营业税率和所得税率同比提升,季节性因素为主要原因。
公司发展符合我们年报时期判断。Q1由于季节性因素财务表现低于全年属于正常,唯一重大事件“爱立信诉讼”不会对公司业务发展产生实质性影响。
维持11-12年 EPS 1.45元、1.89元的盈利预测,和增持评级。公司股价短期刺激因素主要会来自于国内外运营商招标表现超预期。现阶段股价对应公司2011年PE 值不到20倍,安全边际高。
风险因素:全球电信投资规模低于预期;海外业务拓展速度减缓;全球范围内突发事件影响业务开展;行业竞争加剧导致利润率下降。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中兴通讯:关注终端和新兴市场
事项
2011年4月20日,参加了中兴通讯(000063.SZ)投资者见面会,并对公司业务发展情况进行了调研。
主要观点
一、爱立信的诉讼对公司的发展影响有限,和解的可能性较大
在通信设备市场,先进入者通过获得的专利优势,对后入者设置发展障碍,这种知识产权诉讼早已是习以为常之事。爱立信在英、意、德三国对中兴通讯提起知识产权诉讼,但是诉讼对象均是当地子公司,涉及的内容主要是2G 的GSM 领域,关联到中兴在欧洲产品大约只占公司收入的1%。由于公司在3G 和4G 获得的专利优势,公司在国内发起了对爱立信的知识产权的诉讼。这种互相博弈的局面,实际上为了“以打促谈”,在各自利益诉求面前找到均衡,某种程度上实现和解。
二、终端高速增长。
公司其2010年的终端产品销量增长了近50%,达到9000万部,尤其是手机产品,更是跻身全球手机厂商前五位,公司今年终端的发展重心转椅到中高端的智能手机,公司的智能手机的目标将从去年的300万部大增至1200万部。海外市场方面,公司将从原先的主推的产品20美元手机,转为100美元的手机。
三、全球TD 的发展,给中兴带来的机遇。
由于4G 的标准还没有定下来,各国都处于观望状态。欧洲很多国家也开始在尝试TD-LTE 制式标准,而中兴在TD-LTE 长期的积累和研究,已经获得了大量专利技术,如果中国引导未来TD 成为主流,带动全球TD 的发展,将会给中兴带来新的发展机遇。
四、新兴市场的开拓,金砖五国市场的强大需求。
随着中兴品牌的提升,尤其在大规模的组网能力获得运营商的认可,市场开拓空间在不断的扩大。在非洲南部地区,市场增速很快;巴西由于即将承办的奥运会和世界杯,对网络升级改造的需求很大,目前公司已经获得一些订单;俄罗斯、印度甚至包括中国,很多2G 时代的GSM 设备都面临更换的问题,公司客户的更新换代的需求旺盛。
五、公司2011年一季度营收同比增长13.8%,基本符合预期
公司截至2011年3月31日止的第一季度业绩。报告期内,集团实现营业收入150.85亿元人民币,同比增长13.80%;实现归属于母公司股东的净利润为1.27亿元人民币,同比增长15.86%。公司在一季度的收入增长的动力主要来自于终端产品,特别是智能手机、3G手机及数据卡产品销售带来的收入,同比增长51.04%,而同期的运营商网络收入和电信软件系统、服务只是略有增长,甚至部分产品和服务较同期相比还有所下降。
综合上述因素,我们预测公司2011年-2012年每股收益为:1.39元、1.91元,维持“强烈推荐”的评级,目标价40元。
风险提示
市场风险与竞争风险、中东局势的进一步加剧和蔓延等
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中兴通讯:首季业绩平稳增长,维持"买入"评级
首季业绩平稳增长,2011年值得期待
2011年一季度,公司实现营业收入150.9亿元,同比增长13.8%;实现归属母公司净利润1.27亿元,较去年同期增长15.9%,对应每股收益0.05元。其中,国际市场同比增长14%;国内市场同比增长12%;按产品类型看,终端再度成为明星业务,同比大幅增长51%,且国内外都实现了快速增长。总体而言,我们认为,公司一季度业绩表现平稳,符合市场预期,考虑到运营商全年集采招标尚在进行中,二、三季度才能逐步释放业绩,因此2011年全年增长值得期待。
整体毛利率略有上升,研发费用暂时性冲高
报告期内,公司整体毛利率达34.2%,较去年同期提升0.8个百分点。主要原因是无线系统产品毛利率提升2-3个百分点,而终端产品、有线产品和光通信产品的毛利率基本保持稳定。
期间费用率方面则小幅下降0.8个百分点至29.5%。其中研发费用同比增长48.4%,高于收入增长幅度,主要原因在于一季度兑现了研发人员奖金,考虑到研发薪酬比较高,导致研发费用出现暂时性冲高,但全年来看该项费用依然将维持在10%左右。此外,公司一季度所得税同比增长106%,其原因一方面是部分子公司所得税减免到期,税率有所上调;另一方面是海外子公司的税率上升,总体上一季度基数较低,全年看所得税占比较一季度将有所下降。
海外诉讼难阻公司前进步伐,全球化布局之势不可逆转
今年4月份,中兴收到爱立信在英国提起的针对GMS 手机相关专利的诉讼,公司已积极应诉,并提起国家知识产权局专利复审委员会发起针对爱立信在华专利的无效诉讼。我们认为,通信巨头间的专利诉讼可视为一种商业策略,也是公司走向国际化过程中难以避免的挑战。随着公司综合实力的日益增强,其全球化布局之势已不可逆转,诉讼对欧洲地区销售收入影响不会太大。
看好公司2011年增长表现,维持“买入”评级
我们看好公司今年业绩表现,维持2011-2012年每股收益1.48元、2.01元的预测。当前股价具有显著的估值吸引力,我们维持“买入”评级,6个月目标价42元,12个月目标价仍为50元,建议积极参与。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
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