农 产 品(000061)_研究报告_财经_新浪网(000061) 研究分析报告|查股网
股票名称：农 产 品(000061)
报告标题：农产品:深深宝股权变化收益及果菜公司下属房产拆迁补偿
公告内容。公司2011年7月1日公告参股公司深深宝(000019)非公开发行完成,以及拆迁全资子公司深圳果菜有关房产及附属设施。前者由于持股比例变化导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额,后者由于受到政府的拆迁补偿及奖励,分别贡献公司2011年税前利润8300万元和5400万元。
(1)深深宝于2011年6月22日向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)6897.71万股,每股面值1元,每股发行认购价格为8.70元,共募集60010.05万元,扣除有关费用后实际募资净额为57239.21万元。
由于公司未参加深深宝此次非公开发行,公司对深深宝的持股数(4789.51万股)未发生变化,持股比例由非公开发行前的26.33%下降到非公开发行后的19.09%,但仍为深深宝的第一大股东。按新的持股比例确认归属于公司的深深宝增发股份导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额约8300万元,将增加公司2011年度税前利润约8300万元。
(2)因深圳市城市规划建设需要,需拆迁公司全资子果菜公司位于龙岗区布吉街道粤宝路的房产及附属设施,具体包括:面积为2296.49平方米的土地使用权,建筑面积为13390.47平方米的房屋及其附属设施。
深圳市龙岗区布吉街道办事处与果菜公司协商约定给果菜公司拆迁补偿及奖励款项共计6130.79万元。日前,需拆迁房产及附属设施已拆除,果菜公司已收到相关拆迁补偿款项。拆迁补偿事项增加公司2011年度合并报表税前利润约5400万元。
部分非核心业务资产的进一步处 暂维持盈利预测及目标价。在不考虑增发的情况下,公司2011-2012年的核心业务(市场交易及服务+干货及冻品商铺长短租)EPS分别为0.47元和0.76元。另外基于归核化战略的继续,我们预计公司对旗下置,将分别贡献非经常性损益2011和2012年EPS约0.13元。综上,公司2011-2012年合计EPS分别为0.60元和0.89元。我们的预测未包含对公司业务模式创新后可能增加的配套开发类业务贡献度业绩。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:隐性资产价值再次露出冰山一角
主要事件
1.公司未参加深深宝非公开发行,确认归属于公司的深深宝增发股份导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额约8,300万元,增加公司2011年度税前收益约8,300万元。
2.拆迁公司全资子公司深圳市果菜贸易公司位于龙岗区布吉街道粤宝路的房产及附属设施,收到拆迁补偿及奖励款项共计6,130.79万元,增加公司2011年度合并报表税前收益约5400万元。
增厚 EPS0.13元,公司隐性资产价值再次露出冰山一角
两个项目增厚 EPS0.13元,这仅仅是公司庞大资产包中的皮毛。公司旗下共有各类子公司孙公司55家,并持有上市公司深深宝和金融企业广发银行的股权。同时公司拥有土地面积约1120万平米,权益面积超过600万平米。
结合去年公司以超预期高价转让渔人码头的情形,可以预期公司资产的重估价值极高。我们粗略估算,公司的重估价值可能在每股30-40元。
目前股价就在安全边际附近,建议积极买入
公司目前正处于扩张期,体系建设并没有完成,未到收获的季节。我们认为,此次定增25亿,定增价格不低于16.65元,国资委现金参与认购,考虑到国资的保值增值,目前的股价就在安全边际附近。
风险提示
市场扩张低于预期、网络化联结和信息化低于预期,国家政策发生变化。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：农产品:未来中国农产品供应链体系的主导者!
为什么公司业绩屡次低于预期,我们仍然有信心?
虽然公司的利润一直低于市场预期,但是
(1)公司市场网点的规模和数量一直在扩张,
(2)公司贸易规模处于持续稳健上升的趋势,
(3)政府对行业大力扶持,
(4)公司积极推进网络化、信息化和标准化的态度,给予了我们继续给予“买入”评级的信心。
更强的信心源于我们对产业发展方向的深刻理解
从产业发展的角度,
(1)要大规模降低流通成本,必须要将流通体系中的“四流”分离并各自专业化,
(2)要实现食品安全监管、农产品流通的可追溯,则必须经营主体要在横向和纵向高度整合。
公司以最大的贸易规模、最大的物流网络、国资背景和政府支持,全面向供应链服务升级,建设全国农产品流通体系。公司未来有望携物流优势,最终成为农产品供应链的主导者。
理想和现实之间,还有哪些鸿沟需要逾越?
按照建设全国农产品流通体系的需要,公司还需要
(1)大力扩展一级农产品物流枢纽,
(2)引进物流和电子商务行业的领军人物,并
(3)吸引资金。
以上任一项能够取得突破,都将对公司形成催化剂。
未到收获季节,安全边际在哪里?
公司目前正处于扩张期,体系建设并没有完成,未到收获的季节。我们认为,此次定增25亿,定增价格不低于16.65元,国资委现金参与认购,考虑到国资的保值增值,目前的股价就在安全边际附近。
风险提示
市场扩张低于预期、网络化联结和信息化低于预期,国家政策发生变化。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：农产品调研简报:平湖市场开业驱动商业及盈利模式升级
调研简况。近期,我们拜访了农产品,就农批市场面临的政策环境、公司平湖项目进展、主要业务经营情况以及前期披露的拟增发项目等进行了考察,以下是我们的分析。
简评和投资建议。
本报告主要对市场最为关心的政策对公司农批市场主业的影响,以及年内将开业的平湖市场的商业模式和盈利模式给出了基于我们假设的分析和测算,并据此给出我们的估值考量。
(1)政策的影响。从历史的角度,政府对农产品流通产业发展的支持力度在不断深化,尤其是在政府支持农业发展和农民增收、加快推进城镇化、以及对食品安全问题日益重视的大环境,将对行业空间的扩大,行业竞争的规范有积极意义,并将有利于农批市场行业龙头的并购整合和快速发展。
在2011年4月20日出台的《关于2011年开展农产品现代流通综合试点有关问题的通知》之后,我们预期后续仍有望有更为细化的、可操作的政策条文细项出台,这有望从助力外延扩张、降低投建及运营成本,提升市场份额等几个方面利好农产品,为其提供加速发展的新机遇。
而在短期内,在政府存在管理通胀预期需求的背景下,公司业务发展尤其是市场收费客观上面临上述政策诉求下的舆论压力,但我们认为:稳价格、保供应的前提是产销之间的流通通畅,从而减少价格暴涨暴跌的阵痛,才是解决“菜贵伤民”和“菜贱伤农”的根本所在。从公司角度,作为市场化独立运营的公司实体,不会受到政府对其合理收费的强制性干预,通过专业化运营管理,随着市场的日益繁荣和交易额提升,公司能够较好的平衡“盈利性和公共性”的关系,其在经营批发市场的公共性服务角色和作为上市公司的盈利性需求方面是统一而非对立的。
(2)关于平湖的商业模式与盈利。根据我们实地考察,平湖市场目前正在进行市场商铺装修和道路建设等,招商上估计已初步完成市场调研及试登记,而招商模式和招商价格可能尚未确定,我们估计可市场有望在7月中旬至7月底左右开业。
我们认为,平湖之所以受市场关注度非常高,主要由于:(A)从内生角度,平湖市场代表着公司佣金制推进和内生业绩增长的拐点;(B)从外延角度,平湖市场的建设、成功招商和顺利开业运营,将能够形成一个如何投资、规划设计、运营管理,以及如何实现收入和利润的模式,有可能用于向各地的新建市场输出,也有利于农产品更好的进行异地复制,并预示公司未来市场开发和运营模式的转换。
我们认为,随着平湖市场开业,有望带动公司的经营模式创新:实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体,商业模式将演化为“市场交易+商铺出租+配套开发”的综合模式。对应的盈利模式也由此前的“租金为主+管理费”的模式,升级为“以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长(短)租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的配套销售收益”的新模式。公司的投入产出将更加均衡,有望进入ROE快速提升的阶段,这对提升公司业绩也有较大益处。
(3)盈利预测及估值参考。我们略调整了对公司的盈利预测,在不考虑增发的情况下,其中2011-2012年的核心业务(市场交易及服务+干货及冻品商铺长短租)EPS分别为0.47元和0.76元。另外基于归核化战略的继续,我们预计公司会在未来两年对旗下部分非核心业务资产进行进一步处置,分别贡献非经常性损益2011和2012年EPS约0.13元。综上,公司2011-2012年合计EPS分别为0.60元和0.89元。我们的预测未包含对公司业务模式创新后可能增加的配套开发类业务贡献度业绩。
考虑到公司市场主业的业绩释放可能从2011年下半年、2012年之后才有望进入正常阶段,我们按照2012年核心业务EPS给予30倍PE估值,再加上当年非经常性损益,公司价值为21.98元,我们暂维持21元目标价不变,维持“买入”评级。后续我们将紧密跟踪平湖开业招租和增发进程,以及公司外延扩张和模式创新带来的的利润释放节奏。
风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:主业持续拓展,增发利在长远
公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过10个机构或个人投资者(包含实际控制人深圳国资局及其下属全资子公司远致投资)发行不超过1.5亿股普通股,发行价格不低于16.56元/股;募集资金用于投资天津海吉星农产品国际物流园项目、广西海吉星农产品国际物流中心项目以及偿还银行贷款。
1、大股东现金参与增发,看好公司前景。公司大股东深圳国资局及其下属全资子公司远致投资分别持有公司21.52%和5.22%的比例,合计持股26.74%。按照增发预案,大股东拟将以6.7亿元认购4037万股,锁定期为三年;以此推算,其他机构投资者的认购数量为1.1亿股,认购金额在18.3亿元,锁定期为一年。我们认为,大股东现金参与增发彰显了对于公司未来发展前景的长期看好。
2、天津和广西项目意在扩大主业规模。公司此次的募投项目有:1)投资天津海吉星农产品国际物流园项目,金额不超过16亿元;项目位于天津市静海县静海新城北侧北环工业园,规划面积1068.2亩,建设内容主要包括:蔬菜、水果、副食品、酒店用品等品种的批发交易区,以及物流仓储区和综合配套服务区等,建设成为集物流枢纽、多品种的农产品批发交易、加工配送、展览展销、科技推广、信息、进出口贸易和供应链服务等功能为一体的循环产业集群。2)投资广西海吉星农产品国际物流中心项目,金额不超过4亿元。项目位于南宁市江南区核心位置,总占地约606亩。项目建成后,广西海吉星农产品国际物流中心将集交易、配送、进出口贸易、电子商务等服务功能为一体,成为西南地区在规模、功能、配套、辐射方面都占有较强优势的绿色、安全、高效的农产品现代物流中心。上述两个项目均是公司主业拓展的表现,表明了公司加快外延式式扩张的战略意图。
3、不超过5亿元用于偿还银行贷款,直接增厚当年业绩。目前公司的资产负债率在57%,2010年全年的财务费用高达5000万元,占净利润的比例在18%左右。若顺利完成增发,按照最新贷款利率6.31%计算,在2011年可以为公司节省财务费用3155万元,增加净利润2398元。按增发后公司总股本为9.2亿股计算,则可以增加摊薄后每股收益约0.026元。
4、作为农产品流通的龙头公司,公司的长期价值值得肯定。作为中国第一家以农产品批发市场为主营业务的上市企业,公司经历了“业务单一化”--“业务多元化”--“归核化”(指重归农产品批发市场核心优势业务,以下相同)的发展过程。从行业发展趋势来看:促使农产品批发市场升级和行业经营主体集中度提高的不断提高是两大趋势,我们认为,在当前国家政策支持农产品批发市场产业升级和政府为保证城市“菜篮子”供应安全丰足,正在积极寻找优秀的现代化农产品批发市场的投资经营者的背景下,公司作为农产品批发流通领域的龙头公司,具备长期投资价值。由于在此次增发预案中公司并未详细披露募投项目的相关财务分析,我们暂时无法进行盈利预测,待相关公告披露之后,我们会进行及时跟踪分析。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：农产品公告点评:增发投资天津和南宁市场,聚焦主业加速外延扩张
简评和投资建议。
公司此次增发预计募集资金总额不超过25亿元,其中投资天津海吉星农产品国际物流园项目金额不超过16亿元,投资广西海吉星农产品国际物流中心项目金额不超过4亿元,另有不超过5亿元用于偿还银行贷款。
公司本次预案在提供了关于行业背景和募投资金总额之外,仅是对拟募投的天津项目和南宁项目做了概要性的介绍,尚未有关于投资周期、财务预测等的详细说明,我们预期公司后期会进一步召开董事会,提供更详细的增发方案,我们目前也不便对上述两个项目做出具体盈利预测。
公司大股东深圳国资局及其下属全资子公司远致投资分别持有公司21.52%和5.22%的比例,合计持股26.74%。本次增发,上述实际控制人拟以现金方式等比例认购。以15096.62万股计算,大股东认购股数为4036.84万股;以总募资额25亿元计算,大股东将出资6.685亿元。大股东等比例认购,体现其对农产品价值的认同,以及维持巩固控制权地位的意愿。扣除大股东认购股份,实际拟向其他不超过8名机构或个人投资者非公开发行11059.78万股,募资额为18.32亿元。其中大股东锁定三年,其他机构或个人投资者锁定期为一年。
关于天津和南宁项目。
(1)天津项目:公司此次公告天津项目合计投资22亿元(其中募投资金16亿元),规划面积1068.2亩(71.25万平米),建设内容主要包括:蔬菜、水果、副食品、酒店用品等品种的批发交易区,以及物流仓储区和综合配套服务区等。但我们判断该项目总规划用地可能更大并包含相应的配套建设项目。
(2)南宁项目:南宁项目合计投资约10亿元(其中募投资金4亿元),规划面积606亩(40.42万平米)。南宁项目此前已经投资建成占地面积约200亩的市场,并处于试营业阶段,根据此前判断,南宁项目有约25%的商业用地比例,我们判断此次二期项目在继续建设市场的同时,也可能包含相应的商业配套开发项目在内。
维持对公司的判断。经过20多年的发展,公司初步形成了一个全国性农产品交易及综合服务平台,并在此过程中积聚了强大的综合竞争力。在政策利好背景下,公司将有机会加速外延扩张,降低市场投建和运营成本,提升市场份额,从而最终发展成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。其基于网络交易大平台和农业产业链核心竞争地位的价值,是公司值得长期看好的根本所在。
从商业模式和盈利模式而言,公司将逐步形成以平湖市场为代表的新市场运营模式,实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体,盈利模式也由此前的“租金为主+管理费”的模式,升级为“以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的地产收益”的新模式。公司的投入产出将更加均衡,有望进入ROE快速提升的阶段,这对提升公司业绩也有较大益处。
我们认为短期关注点应跟踪了解公司平湖市场招商及开业进程,其关于商业模式和盈利模式的定义,及对公司经常性盈利的影响。我们也将对该增发方案进行后续跟踪,以更好把握项目本身的财务预测和回报率。
维持盈利预测。2011-2012年经常性(扣非)利润EPS分别为0.35元和0.68元,考虑非经常性损益后的EPS为0.74元和0.81元,维持“买入”评级和21元目标价。
风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品增发预案点评
投资要点:
公司5月6日公布增发预案,以16.56元/股价格增发1.51亿股,募集25亿元,用于天津、广西两地农产品物流公司建设和偿还贷款。
其中天津星海吉星农产品物流项目投资22亿元,广西海吉星农产品物流项目投资10亿元,偿还银行贷款5亿元。
偿还贷款可增加公司利润2398万元。公司未评估物流项目收益,根据经验评估,物流项目的预期收益为投资额的10%左右,增加年利润约3亿元。
公司存量批发市场业务年利润为1.2亿,计入新增项目,预期利润为4.44亿,摊薄每股收益0.48元,动态市盈率为34.5倍。
农产品大物流是行业发展大趋势,我们看好公司的未来。
公司业务盈利稳定,长期投资风险较小,短期股价偏高,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：农产品一季报点评:10年报主业业绩低于预期,未来看点在平湖市场开业和政策利好
调整盈利预测。2011-2012年经常性(扣非)利润EPS分别为0.35元和0.68元,考虑非经常性损益后的EPS为0.74元和0.81元,维持“买入”评级和21元目标价。
风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:主业低于预期,期待反转
年报及季报EPS 为0.36和0.02元/股,业绩低于预期
公司2010年实现营业收入13.7亿元,同比增长10.0%;归属于母公司所有者的净利润2.8亿元,同比增长185.1%;扣除非经常性损益后的净利润0.26亿元,同比下降119.5%;基本EPS 为0.36元/股,同比增加176.9%;公司同时公布了一季报EPS 为0.02元,主要是广西市场未及时开业造成亏损。公司的业绩低于市场预期,主要由于农牧公司及新市场亏损所致。
停牌判断为新市场筹措资金
公司昨日停牌筹划非公开发行股票事宜,我们认为公司前期公告的多个项目目前逐步进入建设期,募集资金投向可能是投向这些或者其他新增的市场。另外, 公司也可能建立农产品交易所,成为网络的交易平台,有利于稳定供给及物价, 符合政策导向,政府可能在土地及政策上给予扶持。
2010年非经常性收益高,农批市场仅增长7.5%
2010年公司转让西岸渔人码头股权增加收益2.69亿元,减持深深宝股权增加收益0.25亿元,成为公司主要的利润来源。分业务方面,农批市场业务收入在扣除寿光公司影响后,实际增长7.5%;农产品养殖业务方面,受美益肉业亏损6285万元,对当期业绩影响较大。
2010年实际业绩已接近最低值,期待业务调整完成后实际业绩反转
公司完成西岸渔人码头的转让和民润超市的资产处臵,增设了中央大厨房物流配送公司和深圳依谷网。历史遗留问题逐步解决,业绩反转释放积极信号。
盈利预测、估值及投资评级
公司目前有33家农批市场,且通过网络交易平台的建立,基本完成了全国农批市场的规划。由于前期股价有一定涨幅,下调对公司评级至“谨慎推荐“评级,
下调2011/12/13年主业盈利预测至0.35/0.50/0.63元/股。假设公司每年出售新增一个市场的10%面积,单价5000元/平方,公司2011/12/13年的综合EPS 为0.62/0.77/0.90元/股。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：农产品:2011年一季度扣非净利润增长35%,关注平湖市场开业进展
农产品2011年4月12日发布2010年业绩快报及2011年一季度业绩预告。2010年实现营业收入13.71亿元,同比增长10.02%,实现利润总额3.36亿元,同比增长61.99%,归属于上市公司股东的净利润为2.77亿元,同比增长185.05%,全年摊薄每股收益0.36元;公司每股净资产为4.01元,加权净资产收益率为9.27%。
公司2011年一季度归属于上市公司股东的净利润为1700万元,较2010年同期下降约51%,对应EPS为0.022元。
简评和投资建议。
公司此前已经发布过2010年业绩预增公告,本次业绩快报提供了关于收入和资产的情况。总体而言,公司2010年收入同比增长10.02%至13.71亿元,显示公司主营业务有稳定增长,但全年业绩受非经常性损益影响幅度较大,2010年2.77亿元归属净利润和对应185.05%的增速,主要来自于非经常性损益的贡献,其中包括:(1)公司转让深圳市西岸渔人码头商业有限公司股权增加一次性税后收益约26000万元;(2)公司2010年上半年减持深深宝股权274.92万股,增加税后收益约1950万元;(3)此外,若考虑将公司相对控股的深深宝(26.33%)的约1000万权益亏损,西岸渔人码头2010年度转让之前(1-5月份)的亏损约1200万,以及诉讼事项影响的1220万元亏损,则上述三者合计为24530万元,约合EPS为0.319元。
主业方面,农牧公司受猪肉价格波动、饲料原料价格上涨及面临本地区非法屠宰场的无序竞争等影响亏损约6285万元,对公司2010年度净利润的影响约为-3205万元,约合EPS为-0.042元。
扣除上述因素外,公司农批业务贡献净利润约6367万元,相比2009年约1.2亿的净利润,大幅下降。不考虑主观因素,我们认为其中的客观因素主要是新开市场较多(包括新柳邕、南宁、银川、云南等),上述市场尚未贡献收入和利润,而须计入折旧摊销和运营费用,成为公司批发市场业务利润的减项。另外,由于新开市场增加,公司总部费用有一定幅度的增加。当然,公司业绩快报所包含信息依然不多,我们尚不能确定具体的市场盈亏结构,以及加工配送业务是否亏损等,更具体的原因要待公司年报披露后进行详细分析。
总体而言,公司主业表现差强人意,业绩主要是非经常性损益贡献,但拐点之后,主要市场排除各自干扰,以及平湖市场开业,将有望推动2011年的主业重新步入快速增长轨道。
2011年一季度,公司归属净利润约1700万元,较2010年同期的3442万元下降约51%,对应EPS约0.022元。利润下降主要由于2010年一季度公司减持深深宝股票获得税后收益1699万元,而2011年一季度无此项收益;公司全资子公司广西海吉星(广西农批市场)因市场尚未正式开业,2011年一季度亏损约649万元。剔除上述两因素后,2011年一季度净利润增长约34.76%,公司核心业务经营情况平稳。
维持对公司长期投资逻辑的判断。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场,已经构建完成了全国性农产品交易网络,在良好大环境下,公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转,通过加速进行的模式升级带动,收入和利润增长值得长期看好。
我们认为,虽然公司2010年主业业绩差强人意,但其在市场布局、业务优化和盈利模式升级都有全方位提升,公司2011年主业将在主力市场和新开平湖市场的带动下,迎来2010年拐点之后的业绩高成长。随着年内平湖市场开业的临近,我们判断公司二级市场股价将有较好表现,维持“买入”评级和21元目标价。
风险:较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:业绩增长主要由非经常性损益贡献,主业低于预期
公司的股价经过前期下跌,已经自高点24.8元跌过32%,我们认为这显示了资本市场对于三方面的担忧,一是国家调控物价、特别是食品价格的担忧,二是对于农超对接范围和比例扩大,长期将影响农批市场交易量的担忧,三是对于2010年接连的两笔非经常性支出对于公司业绩的担忧。从以上三方面的担忧来看,我们认为其影响均已经消除或减弱,一是公司的批发市场收入虽然与交易金额成正比(见我们前期的报告分析),但是食品物价在2011年虽然可能不会大幅上升,但下降的风险不高;二是农超对接目前在全国的商务部市场建设司司长常晓村2010年底表示,目前全国农产品经由直采直销销售的比例为15%,有望在十二五”的五年内达到30%左右,可见农超对接是一个渐进的过,三是拖累公司多年的民润超市的问题在新年伊始即告解决,对此担忧基本可以消除。而且公司也通过自查,今后大金额的坏帐担忧也基本消除。因此,我们认为,从消息面对于公司的利空短期已经缓解。
从估值上来说,我们认为应该考虑以下盈利变化因素:1)我们前期对于公司的盈利较为乐观,现在批发市场的盈利08年、09年批发市场的盈利分别为1.66亿元和1.76亿元,但2010年批发市场的盈利可能是下滑的,我们可能调低盈利预测;2)华润如果偿还公司的款项,将增加当年的一次性盈利,华润承诺偿还不高于2.7亿元的款项,折合公司每股0.35元;3)平湖市场开业推迟将影响当年的盈利,现我们预测平湖市场将于2011年7月左右。但上述三项仍具有不确定性,我们等年报时详细拆分后一起调整。我们维持2011年将是公司经常性损益的真正拐点,由于公司09年以来的强力扩张,未来批发市场的土地面积将扩张1.4倍。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为17~22元/股,估值中枢为20元,暂时维持20元的目标价格。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：农产品:预增200%来自股权转让收益,主业大幅低于预期后,期待11年平湖开业后的高增长
简评和投资建议。
2010年国庆节后,公司二级市场股价随国际农产品期货价格及国内农产品涨价因素,一度冲高至24元,随后由于国家控制物价、农产品价格回落等对公司产生负面影响,以及预期公司重大项目深圳平湖市场延后开业等,公司股价调整至当前的16.50元,自最高点已经回调30%。
我们认为:
(1)关于政府控制物价。对公司偏利好而非利空,其基本的逻辑在于:保障农副产品供给畅通,才能稳定价格,这是政府该项政策的根本诉求所在,因此扩大生产、规范不合理收费、减免环节收费、支持批发市场高效运转和保障供给,是可选之道,而对作为公司主要收入来源的租金和佣金的负面影响较为有限。
(2)关于农超对接。基于市场专业化分工和区域消费差异等特点,农产品“生产上的分散--向农批市场集中--向下游分散零售”的模式短期无法改变,加之农超对接产品的适用性问题,农超对接对农批市场行业空间的挤压是非常缓慢的,且某种意义上还是农超对接物流层面上的重要桥梁。
(3)关于平湖市场。对于专业市场类上市公司,新市场的开业成为相应公司的重要外延扩张因素,也是公司业绩增长和二级市场股价表现的重要催化剂。而平湖市场定位于大流通平台,代表公司一种全新的、更优化的经营模式,并且地处公司绝对垄断的深圳地区,开业后即可为公司贡献大额利润,因此市场期待较高。但该市场的开业时间长期低于市场预期,且目前看由于市政等原因,其开业时间仍未能在春节前后实现,我们预计该市场将在2011年中期前后开业。
(4)农产品公司的长期投资逻辑。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场,已经构建完成了全国性农产品交易网络,在良好大环境下,公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转,通过加速进行的模式升级带动,收入和利润增长值得长期看好;我们认为,虽然公司2010年主业业绩差强人意,但其在市场布局、业务优化和盈利模式升级都有全方位提升,而民润问题的最终解决也消除了市场此前的担心。公司2011年主业将在主力市场和新开平湖市场的带动下,迎来2010年拐点之后的业绩高成长,当前股价调整提供了低位介入良机,维持“买入”评级和21元目标价。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:专注农批业务,扩张优势明显
事项:
1月11日,我们调研了农产品,与公司的董秘进行了交流。公司主营业务为农产品批发,盈利模式是收取批发市场租金和佣金,不涉及采购物流环节。
平安观点:
公司专注农产品批发核心业务,长期投资价值明显。公司业绩增长主要来源于公司旗下各农批市场销售规模的增长,以及电子交易平台的推广,非农批相关业务对业绩的影响已经不大。目前公司全国性的农批市场网络已经建立,实体市场继续匀速扩张,电子交易平台有序发展,公司的长期投资价值在于打破农批业务区域限制和实现全国联动带来的规模效应。
实体市场继续匀速扩张:公司将保持每年新开3至5个新市场的扩张速度,扩张首选一二线城市的物流节点。目前公司拥有较多的优秀储备项目,公司在农批市场的品牌优势、全国性农批网络优势以及成熟的管理模式是顺利扩张的保障。
电子交易平台有序发展:佣金制和电子交易平台共同推动未来业绩增长。
与原先的租金相比,佣金制更加有弹性。在需求较强的地区,佣金收入的成长性更好,比如上海地区。正在推行的电子交易平台,借助公司遍布全国的网络优势,降低了商户间的交易成本,同时也衍生出公司的增值服务,比如异地商户间快速有效的沟通。目前,公司的电子交易占交易总额的21%,未来有望持续小幅上升。
“深农布吉模式”与国资背景是公司对外扩张的独特优势。
“深农布吉模式”是公司在1989年率先实行的农批市场改制模式,公司提出 “企业办市场、市场企业化”的管理模式,并在企业化经营方面总结出了成熟的管理体系。在公司对外扩张时,“深农布吉模式”更吸引全国大部分逐步改制的国有农批市场。
公司由国资股东控股,在农产品批发市场上具有较大优势。目前,各地农产品的区域性特征还较为明显,农产品市场大都由以前的物资局、农贸委、工商局所有的农贸市场改造而来,公司的国资背景使得公司在于各地政府谈判时更具优势。
“农超对接”会影响公司农批业务,但影响不会太大。渠道扁平化降低了商品的流通成本,从趋势上来说,“农超对接”是未来农产品流通的大方向。目前,对于“农超对接”概念的企业,国家都会予以一定的补贴。但是,真正实施起来又存在两个主要阻力:中国地域辽阔,需求较为多样,直采模式实施较为困难。城市间需求的差异较大,很难有农户满足这样的需求,只是在有可能对接的一些区域可能做到。
中国农民仍是小规模农户生产,不够集中,直采比较困难。
给予“推荐”评级。预计公司2010至2012年的EPS分别为0.65元,0.75元和0.96元,对应1月11日16.60元的收盘价,动态PE分别为25.5倍,22.1倍和17.3倍。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：农产品:新市场平稳推进
事件
我们近期就新市场的推进及《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》对公司经营的影响等方面问题调研了农产品(000061)。
要点
经营情况:大部分市场保持良性增长。深圳本地3个老市场地处关内,受到交通拥挤等因素影响,发展空间受限制,布吉市场配合政府大运会工程进行升级改造。
电子化是逐步推进的过程,南昌和上海情况较好,南昌市场推进一卡通计划,提高电子交易的便利性,增长速度较快,容易标准化、交易量大的产品比较容易推行电子化结算,电子化长期看可降低客户及公司自身的成本,将继续稳步推进。
新市场进展:
平湖:预计明年1季度末开业,最迟不会晚于2011年上半年。平湖市场是大概念上的批发市场,一级批发市场的概念,立足深圳、辐射珠三角和港澳。平湖市场的招商工作仍未正式启动,招商上会设一定的门槛,在保证出租率的基础上做一定的客户选择,争取提高电子化结算的比例,提高佣金收入比例。开业后会有部分布吉市场的客户搬过去,未来平湖投入经营后,深圳其他3个市场的定位也会有所调整。平湖市场的发展速度,也要看政府配套政策的推进,目前的配套仍有待完善。
南宁和沈阳:均已部分开业经营。南宁市场一期招商理想,但面临与当地老市场协调和竞争的问题,目前整体经营情况一般。沈阳市场冷库部分已经开业,其他的进展取决于当地政府的态度。
未来拓展:2010年新增加了天津、广州、济南、沈阳等项目,合肥和长沙等老市场也将扩张。此外还有较丰富的储备项目,并且继续不断寻找新项目。农产品市场对资本的吸引力在提高,谈判中开始遇到竞争,雨润、江南等是主要竞争对手。
《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》的影响:暂时影响不明显,公司是市场化经营,行政干预力度暂时不大,公司将加强各市场联动保障各地农产品供应、加强食品安全保障,希望通过正面的措施主动迎合政府的思路。经营反应主动的行为应对政策。未来如果有短期的干预,预计也会有所补偿,对经营的影响预计不大。相对直接的影响是加强农产品电子交易市场的监管、抑制过度投机,对电子市场的交易量或有一定影响。
公司的长期投资价值在于:1、公司已经建立起全国性的农产品批发市场网络,农产品流通领域龙头地位突出,我国农产品流通领域的发展对服务三农和提高食品安全等方面均有显著作用,未来城镇化的推进也扩大了农产品批发市场的发展空间;2、农产品批发市场的建立受到行政管制,竞争强度相对有限,电子化的推进有助于提升盈利能力;3、公司有较多优秀的储备项目,2010-2011年,南宁、沈阳、深圳平湖、天津、济南等大型市场陆续开业,长期发展较有保证,20多个新老市场资产重估价值非常突出;4、农产品价格仍在长期上升趋势中,对公司业绩也有明显正面作用。不利因素在于新市场的筹备建立时间较长,培育期也常在两年左右,业绩的可预测性较低。
由于新开市场的进展慢于预期,公司经常性收益也远低于我们前期的预测。我们将在平湖市场招商方案相对明朗后再对盈利预测进行调整。基于公司的长期投资价值,维持“强烈推荐”评级,但短期业绩具有一定不确定性,因此暂时不给予目标价格。
研究员：卢振宁 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：农产品:业绩将在2011年开始有较明确的高增长
公司今日(2010年10月30日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入9.84亿元,同比增长11.04%,实现营业利润3.94亿元,同比增长80.38%,实现归属于母公司的净利润3.22亿元,同比增长106.48%。其中,2010年三季度实现营业收入3.58亿元,同比增长20.04%,实现营业利润1884万元,同比下降44.55%,实现归属于母公司的净利润1875万元,同比下降1.77%。
公司10年前三季度实现每股收益0.419元(其中三季度为0.024元),净资产收益率10.75%,同比增加5.35个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.85元,同比增长174.19%。
公司同时公告以下事项:(A)增资旗下子公司--农产品交易中心股份有限公司。拟以每股1元价格新增12000万股,将注册资本由原8000万元增至20000万元,其中农产品及全资子公司--深圳市海吉星投资管理公司按原投资比例分别认购95%和5%的新增股本。增资农产品交易中心公司有利于提升其经营能力,并意味着该公司的各项业务有望取得突破进展,值得期待。
(B)出资成立深圳海吉星农产品检测科技中心有限公司。由农产品及全资子公司--深圳海吉星国际农产品物流管理公司分别出资800万和200万,注册成立,意在落实公司发展战略,提升公司食品安全保障能力,提升海吉星品牌价值。
(C)拟向各有关商业银行申请综合授信额度,总额度为人民币10亿元,担保方式为信用担保。
研究员：路颖，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品公告点评:受益通胀,重估价格高
评论:
公司公告了三季报的预告,其中农牧公司的亏损扩大634万元,略低于预期,批发市场与果菜公司等业务单季度贡献0.03元/股,基本符合预期。
我们认为目前市场中“有色、煤炭及农业股”的上涨,主要是基于通胀的推动,以及流动性的充裕造成的。而公司是不可多得的投资品种,同时受益于农产品及商铺价格的上涨。在8个城市限购令出台限制住宅投资后,我们认为商铺的出售有可能上涨,并带动出租价格。我们简单用深圳、上海地区市场10000元/平方、外地4000元/平方的单价对公司的现有市场进行重估,其价值高达35元/股(土地性质未区别商业及工业用地),再考虑新市场的土地可高达58元/股;从基本面上来看,2011年将是公司新市场扩张及业绩的双拐点,综合外部因素及内部因素,我们看好公司的业务方向及发展前景,维持推荐评级,暂维持2010~2012年综合EPS分别为0.55元、1.14元及1.33元的业绩预测。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：农产品:三季度农批利润增长约63%,期待11年的高成长
我们暂维持对公司2010-2012年经常性EPS的预测分别为0.38元、0.65元和0.86元,11-12年分别同比增长71.1%和32.3%;合并EPS预测分别为0.78元、0.75元和0.98元。维持长期买入评级。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:赢在战略,整合农产品物流平台,舍我其谁!
独特视角:公司的真正属性是农产品物流服务商
只有抓住公司的本质属性,才能理解公司的战略。我们认为,公司与典型的农业和商业公司相距甚远,其真正属性为农产品物流服务商。
行业地位:顺应“城市化”大趋势的农产品物流龙头企业
1、业内唯一覆盖全国15 省份,由29 家实体市场组成农批市场网络;
2、交易额占全国规模以上农批市场交易总额十分之一;3、坐拥600余万平米权益土地,充分满足城市化背景下农产品大流通需要。
内外兼修:跑马圈地迎来爆发式扩张,整合资源向供应链服务商升级1、接连拿地,市场数量与土地面积迎来爆发式增长;2、商流、物流、信息流、资金流四位一体,整合农产品供应链资源;3、电子结算与担保公司创造新的收入来源;4、租金模式向佣金模式转变,业绩实现质的飞跃; 5、大宗电子交易品种尚具拓展潜能,统一网络贸易平台值得期待。
业绩拐点:不利影响消除殆尽,持续增长已成定局
1、潜在负债与亏损投资已经得到充分处理;2、电子结算稳步推进,佣金优势逐步体现;3、未来三年新市场陆续投产贡献利润;
目标股价:27.25 元,建议买入
风险提示:1、新市场的培育进度晚于预期;2、电子化交易推进速度慢于预期。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：农产品:民润股权转让仍在磋商进行,2011年公司将迎来可持续业绩高成长
公告内容。农产品今日(9月18日)公告关于民润担保相关事项。公司此前为民润公司向浦发银行深圳分行贷款3000万元提供连带责任担保至2010年5月30日到期;为其向建设银行深圳中心支行贷款1亿元提供的连带责任担保至2010年8月28日到期,截至公告日,民润公司尚未履行上述贷款的还款义务。公司同时表示将继续和有关各方积极磋商,并将根据事项进展及时做出信息披露。
简评和投资建议。对于上述公告信息,我们认为:1.此公告为公司根据交易所规则进行的例行披露,关于民润股权转让的谈判仍在进行中。
2.关于时间进展。民润公司成立于1997年8月7日,为公司全资子公司,后由于经营不善,自2004年开始持续亏损;2005年11月,通过引入外资股东对民润增资扩股,农产品持股比例下降为47.76%,退居少数股东;2007年1月开始,农产品一直寻求彻底转让剩余47.76%的股权,但一波三折,未能成功。截至今日,农产品在政府的主导下,正与华润集团就股权转让细节进行磋商谈判,我们判断该转让将在政府的支持下,有望顺利完成(华润已经在2009年进场管理并关停改造民润的门店)。
3.关于对公司影响。(1)从业务管理上,由于已经转由华润进行管理,民润已经不占用公司的经营和管理资源;(2)从报表影响上看,由于长期持续亏损,农产品对民润的长期股权投资已经下降为零,并且已经对1.4亿应收账款的全额和1.3亿担保的半额进行了计提。因此,民润当前及转让事项对公司利润表的影响最多是剩余6500万的担保,而我们认为继续计提的概率较小。我们判断,民润转让事件的解决只是时间问题,并且更多的影响在于消除市场的担心情绪。
公司近期继续取得较好的二级市场表现,过去一周(9月13-17日)涨幅为7.16%,应是市场对公司2011年业绩释放及其后的可持续成长有更趋向一致的认识,我们认为对公司的观察可从长期、中期和短期三个层面去看。
长期看战略竞争地位。我们重申长期看好公司的逻辑:在长期专注农批市场运营的过程中,公司已经基本布局完成高质量的全国市场网络,拥有专业敬业的管理团队,在行业升级和加速发展背景下,公司综合竞争力正日益凸显,成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。公司将获取基于市场巨量交易额流转和有效管理控制之上的直接价值(租金、佣金、管理费等收入)和附加值(物流、信息流、资金流价值),是公司值得长期看好的根本所在。
中期看盈利拐点及业绩高成长。这主要来自于两个方面的驱动力:(1)基于公司业务结构、市场结构和收入结构的优化以及利润弹性,将带来农批主业业绩高速成长,这其中将于2011年春节前后开业的平湖市场将是公司外延增量和内生驱动力(佣金率和佣金覆盖率提高)出现拐点的重要标志;(2)我们判断公司未来市场开发和运营模式将发生转换,即在建设市场的同时,将市场配套的商业开发同时做起来,从而提高资金使用效率和资产收益率,有利于公司统筹市场开发和资金安排,匹配资金投入和产出,公司将获取可持续的商铺长租及出售收益。
短期期待利好催化剂。我们判断,公司南宁市场或已开业,公司股价此后的催化剂仍可能有:(1)新市场包括济南、银川、昆明、平湖等市场开业;(2)新市场的签出;(3)在激励、融资等方面可能推出相关方案;(4)民润转让的最终完成等。
维持公司盈利预测与目标价。2010-2012年经常性EPS分别为0.38元、0.65元和0.86元,11-12年分别同比增长71.1%和32.3%;合并EPS预测分别为0.78元、0.75元和0.98元。维持买入评级,目标价21元。
研究员：路颖 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：农产品:盈利模式的一小步,市值的一大步
评论:
我们认为农产品无论从经营市场的经验与团队、项目储备,还是品牌优势上,都属于全国同行中最优秀的公司。但由于长期的盈利模式的固化、长期的非经常性损益使公司业绩低于预期,导致公司当期净利润持续较低,进而导致公司的市值处于较低的水平。但我们想指出的是,在经营团队、项目储备和品牌优势这些核心竞争力不发生改变的情况下,公司的盈利模式、或者说体现盈利的周期上,如果管理层稍微改变一点点,市场对公司估值的看法可能会形成很大的变化。
我们本次调高了对批发市场及配套业务的主营业务预测,2010~2012年分别贡献EPS为0.27元、0.55元及0.79元,增速分别为13%、48%和51%。同时,我们在7月1日的报告中完全没有考虑商铺出售带来的净利润,此次考虑这部分将在2011年~2013年分别贡献0.59元、0.55元及0.55元,即2010~2012年合计EPS分别为0.55元、1.14元及1.33元,对应前一交易日的收盘价18.8元,PE分别为34X、16X及14X,估值相对较低。
公司股价上涨的催化剂包括:公司明年可能有再融资需求、平湖市场预计明年2季度开业、公司高管可能有进一步实施股权激励的需求等。
我们认为公司无论从单位面积的市值角度、市值/交易金额比例角度,公司的市值均有非常大的上升空间。以前公司的股价持续低迷,主要是市场认为公司净利持续低于预期,因此净利润从低于预期到高于预期的转变(目前看有可能在明年业绩中体现),就是公司股价从“折价”回归合理水平的过程,应有较大的上升空间,重申推荐的投资评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
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