中金岭南(000060)_研究报告_财经_新浪网(000060) 研究分析报告|查股网
股票名称：中金岭南(000060)
报告标题：中金岭南:韶冶制造费用拖累1季度业绩
中金岭南公布2011年1季度实现净利润约1.10亿元,折合全面摊薄每股盈利0.07元,同比下滑达20.3%。公司盈利大幅下滑主要是韶关冶炼厂停产期间发生的固定制造费用达9,972.51万元。根据公司年度生产计划推断,在经历近半年多的停产整顿后,韶冶有可能在年中左右复产。
我们相信公司已基本走出韶冶停产危机,未来盈利将探底回暖。由于公司1季度盈利低于预期,且韶冶未来仍有可能发生损失,而能源及人力等成本也有可能继续攀升,因此我们下调公司2011年盈利预测。我们相应下调公司目标价至22.00元,但仍然维持对公司的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:1季度盈利低于预期-2季度有望恢复增长
报告内容:
中金岭南1季报主营业务收入和净利润分别为增长5.5%和下降20.3%,实现每股收益0.07元。这一业绩低于我们预期的0.15元。主要原因是:1)1季度韶关冶炼厂停产而发生的固定制造费用9,972万元被计入营业外支出,减少公司每股收益0.05元;2)从去年12月开始,控股的澳洲公司佩利亚改造了位于港口的仓库和装运设施,这项工作于3月中旬完成。因此,今年1季度基本没有发生销售,减少公司每股收益0.03元。
2010年10月下旬发生的环保事故,导致韶关冶炼厂全面停产。4月29日,公司发布董事会公告,称由于在韶关冶炼厂铊污染事故中所负的责任,解聘公司副总裁刘侦德和李夏林的职务。我们预计,随着整改措施的完成,韶关冶炼厂可能有望于5月份复产。同时,佩利亚表示,目前货物发运已恢复正常,至4月底存货已销售完毕。因此,我们预计2季度起,中金岭南的盈利将恢复到正常水平。由于冶炼厂停产的时间超过我们预期,我们将2011年公司每股收益由0.96元下调至0.87元。
佩利亚表示,由于银价上涨,1季度公司的锌精矿净现金成本(扣除铅精矿和白银收入)已从去年的0.48美元/磅降低至0.30美元/磅。加上刚刚完成收购的全球星矿业的贡献,预计2011年佩利亚有望实现净利润10,222万澳元,同比增长37.8%,对中金岭南的每股收益贡献为0.12元。
另外,控股子公司广西中金岭南矿业公司(拥有盘龙铅锌矿)将实施铅锌采选3000t/d扩产改造项目。该项目新增投资13,430万元,建设期1.5年,项目达产后可实现年采选规模90万吨,年产铅精矿含铅金属量4,427吨、锌精矿含锌金属量22,275吨。预计环保事故对公司的影响正在逐步消除,考虑到公司的行业地位和产能扩展前景,我们维持“增持-A”投资评级。
短期行业面临的主要风险:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中金岭南2011年一季度业绩点评:非经常性损益影响业绩表现
公司4月28日公布的一季报显示,1-3月份公司实现营业收入22.67亿元,同比增长5.32%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比下降20.32%;每股收益0.07元。业绩低于预期。
公司业绩出现下滑的主要原因是:1)交易性金融资产与负债产生的公允价值收益大幅减少,损失5317万元,主要是子公司PERILYALIMITED计入当期损益的期货套期保值合约浮动亏损增加所致;2)营业外支出9983万,较上年同期大幅增加,主因是公司所属韶关冶炼厂因停产发生的固定制造费用转入所致。剔除这些非经常性损益后,业绩基本符合预期。
年初以来,受国内紧缩货币政策的影响,铅锌价格走势偏软;一季度国内铅现货价格上升2.62%,锌现货价格下跌3.93%。我们判断,在CPI高位运行的情况下,国内紧缩政策不会发生方向性改变,对金属价格上升的抑制作用可能长期存在。公司2011年精矿生产预计保持平稳,计划产量基本和2010年持平,其中计划生产铅锌金属量共31.14万吨,冶炼金属产品铅锌20万吨。在其他金属方面,预计白银34万盎司,黄金1.5万盎司,铜金属量9300吨。
公司目前国内外权益锌储量498万吨,铅储量295万吨;去年PEM成功收购全球星矿业,公司权益金属储量增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。而考虑控制的勘探区域后,全球星矿业远景权益资源量(包含储量)合计约:33.28万吨铜、71.24万盎司金(约22.14吨),741万盎司白银(约230.36吨)、4.84万吨镍、2.5万吨氧化锂。
在2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨;铅价17500、19000、19500元/吨的假设下;我们维持盈利预测,2011-13年EPS分别为0.72、1.05、1.37元。公司资源自给率较高,海外扩张稳步进行,资源储量存在提升潜力。维持“增持”评级。
风险提示:铅锌价格回落;韶关冶炼厂复产进度低于预期;海外矿山整合受阻。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:受韶冶停产大幅计提,盈利低于预期
事件:
中金岭南公布一季报:实现营业收入22.67亿元,同比增长5.32%;归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降20.32%。实现基本每股收益0.07元,同比下降50%。
研究结论:
受韶关冶炼厂停产大幅计提损失和套期保值浮动亏损影响,一季度业绩低于我们预期。2011年一季度国内锌锭均价分别为18900元/吨,较上年同期下跌200元/吨,铅锭均价17400/吨,较上年同期上涨1500元/吨。应该说铅锌价格对公司业绩整体略偏正面影响,从公司一季度毛利率21.1%,较上年同期18.3%上升近3个百分点也可佐证。但一季度公司净利润同比下降2800万,降幅20.32%。主要原因有二:第一,韶关冶炼厂停产,计提损失9970万(自去年10月韶关冶炼厂提产,至今已经计提损失1.09亿元。从2010年报预告年度铅锌金属量,我们推测韶关冶炼今年第二季末复产,即二季度可能还需大幅计提)。第二,套期保值已实现和浮动收益较上年同期减少1.04亿元。
我们依然看好公司的中长期投资价值,理由主要有三:第一,看好铅锌、铜、黄金和白银中长期价格走势。第二,公司铅锌自给率高。包括PEM公司权益产量,公司铅锌矿自给率约70%。第三,公司海外资源扩张超预期。自2009年初以超低价格收购控股澳洲PEM公司,不但两年时间全部收回成本,且资源量还在持续扩大(去年下半年以来PEM公司陆续发布探矿增储公告);2009年底和TECK公司合资,共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack—目前铅锌探明储量约56万吨);2010年底控股子公司PEM又以1.84亿加元成功收购加拿大全球星矿业,该公司所有探矿区域的资源量:64万吨铜、42.57吨黄金,443吨白银、9.3万吨镍以及8万吨氧化锂。标志着公司正式向铜和黄金等多金属公司迈进。此外,国内广西盘龙矿自2008年收购以来,经过2年多来持续勘探,预计储量也有望进一步增长。
盈利预测和投资评级。我们预计2011/12年锌锭价格19500/20500元,铅锭价格18000/18900元,经测算公司2011/12年可持续经营EPS分别为0.72/0.90元。天津房地产项目11/12年贡献EPS预估为0.17/0.12元。给予2011年铅锌业务30倍PE和地产项目10倍PE,对应目标价为23元。维持公司买入评级。
风险因素:1、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、韶关冶炼厂复产慢于预期导致损失超预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:发展以“质”取胜
中金岭南公告2010年公司实现每股收益0.45元,净利润同比增长近71%。公司计划2010年每股现金分红0.20元,并每10股转增3股。公司盈利大幅增长主要来源于2010年国内锌、铅精矿均价同比分别大幅上扬约34%和26%以及递延所得税费用调整。2010年韶冶关停可能导致公司损失近1亿元(包括关停设备导致损坏而计提的一次性固定资产减值);虽然目前韶冶仍在停产治理,但我们估计11年该项损失将收窄。公司2011年精矿生产预计保持平稳,计划产量基本和2010年持平。出于谨慎考虑,公司将2011年铅锌冶炼产量目标设定为20万吨,较2010年减少近36.4%,但我们估计对公司的盈利影响不大。我们看好公司未来海外矿山资源储量增长潜力以及公司业内领先的管理能力。我们下调公司11-12年盈利预测,并将目标价下调为25.00,但维持买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:海外布局渐入佳境
业绩略高于预期。2010年公司实现营收96.52亿元,同比增27.28%;利润总额7.35亿元,同比增16.62%;归属于上市公司股东净利润7.07亿元,同比增70.68%。全年EPS为0.45元,第四季度单季度EPS为0.15,环比大增136.5%。
业绩同比实现大幅增长,主要是由于:1、铅锌产品价格同比上涨24.85%、29.43%;2、交易性金融资产与负债产生的公允价值变动损益以及相关投资收益贡献业绩1.4785亿元,合约0.09元/股,剔除该因素,公司业绩基本符合我们的预期;3、铅锌精矿金属量达到31.48万吨,同比增长4.3%;精矿含银160.8吨;硫精矿80.55万吨,同比增0.55%。4、期间费用率下降明显。销售费用率、管理费用率分别下降0.91、1.27个百分点。
公司目前国内外权益锌储量498万吨,铅储量295万吨;去年PEM成功收购全球星矿业,公司权益金属储量增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。而考虑控制的勘探区域后,全球星矿业远景权益资源量(包含储量)合计约:33.28万吨铜、71.24万盎司金(约22.14吨),741万盎司白银(约230.36吨)、4.84万吨镍、2.5万吨氧化锂。
PEM公司的扩产正稳步推进,我们预计2013年铅锌精矿金属量有望从当前的12万吨增长至20万吨/年;而多米尼加塞罗-德-迈蒙矿(CerrodeMaimon)今年就有望生产铜金属量9300吨,黄金15000盎司(约425公斤),白银34万盎司(9.64吨),公司海外矿山快步进入收获期。
受QE2提振,美国经济步入复苏阶段,势头良好;欧债危机已过谷底,欧美经济整体进入全面回暖阶段,有望稳步拉动金属需求回升。国内保障房建设有望构成金属消费的确定性新量,而货币紧缩暂时迎来空档期,压制股票估值的因素或能暂时得以缓解。
维持“增持”评级。在2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨;铅价17500、19000、19500元/吨的假设下;我们预测,2011-13年EPS分别为0.72、1.05、1.37元;其中2011-12年地产贡献0.2、0.2元/股。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:继续加快海内外矿山开发
2010年,中金岭南主营收入和净利润同比分别增长27.3%和70.7%,每股收益0.45元,符合预期。公司业绩的提升主要来自于主要产品价格的上涨。2010年,主导产品锌、铅平均价格分别比2009年上涨26%和17%;副产品黄金和白银价格则分别上涨25%和44%。
公司2010年主要矿产品产量:锌精矿20.05万吨(+4.9%);铅精矿11.43万吨(+3.2%),铅锌精矿含银160.8吨(+0.6%)。受韶关冶炼厂第4季度停产影响,当年铅锌冶炼产品产量35.84万吨(-2.6%)。公司2011年度经营计划为:铅锌精矿31.1万吨(国内19.1万吨,国外12万吨)基本与2010年持平。铅锌冶炼产品20万吨,同比减少44.2%。另外,Globestar将生产铜金属量9,300吨,黄金1.5万盎司,白银34万盎司。目前,公司旗下的韶关冶炼厂仍处于停产整顿中。
我们预计,随着全球经济继续复苏,铜、铅、锌等有色金属价格将继续回升。其中,铜由于基本面较好,价格有望再创新高。我们对2011年国内铜、铅、锌价格预测分别为7.35万元/吨(+24.1%)、1.75万元/吨(+8.3%)和1.9万元/吨(+8.3%)。中金岭南作为国内综合性矿产品生产商,将继续受益于价格的上涨。
另外,中金岭南在天津开发的房地产项目有望在2011年结算,预计将给公司带来15亿元的收入和3亿元以上的净利润,相当于增加每股收益0.20元。
2011年1月,控股子公司Perilya(持股52%)以1.84亿加元成功收购了加拿大矿业公司Globestar,确立了多金属、国际化发展的布局。收购完成后,中金岭南新增铜、金、银、镍、锂等资源,正式进入铜、金等生产领域。公司将加大对Globestar的资源勘探和开发力度,并加快对广西盘龙铅锌矿的扩建。
作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一,中金岭南管理层的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间,公司控制的矿产资源储量翻了一番,正在成长为国际领先的综合性矿产生产商。考虑到公司的行业地位和长期增长前景,我们维持“增持-A”投资评级。短期行业面临的主要风险:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中金岭南年报点评:海外资源扩张稳步推进
公司业绩平稳增长。公司2010年实现营业收入96.52 亿元,同比增长27.28%;实现归属母公司所有者净利润7.07 亿元,同比增加70.68%;实现每股收益0.45 元,较09年业绩0.4元同比增长12.5%。
公司毛利率四季度大幅提升。公司实现盈利增长的主要原因是产品产量及产品价格实现稳步增长,其中铅锌精矿产量为31.5万吨,同比增长4.3%,而铅锌价格涨幅分别为17%和13%。而2010年公司毛利率为20.73%, 同比下滑0.53个百分点,主要原因是营业成本增长26.6%,而这也是由于公司韶关冶炼厂因环保事件关停导致资产减值大幅增加所致。但是我们注意到公司四季度毛利率环比大幅增长8.8个百分点,原因同样是因为韶关冶炼厂关停导致外购原料大幅减少所致。
海外资源扩张战略稳步推进。公司近三年资源扩张步伐明显加快,尤其是海外资源扩张稳步推进。自08年底收购盘龙矿、09年收购澳大利亚PEM 公司,公司资源储量实现翻番的巨大变化,2010年公司又成功在收购加拿大上市公司-全球星矿业公司,正式进入铜金领域,公司海外资源扩张及多金属发展的战略稳步推进。
我们对铅锌价格持谨慎态度。我们认为铅锌价格很难走出趋势上涨行情: 第一,铅锌下游需求领域集中度较高(80%的铅用于铅酸蓄电池,70%的锌用于钢铁行业),铅锌市场受下游景气度影响大;第二,铅锌市场全球性程度不高,由于中国是铅锌市场的主要供应国和消费国,中国国内铅锌市场供需关系变动是铅锌价格的主要因素;第三,2011年铅锌行业供需关系继续宽松,以铅为例,一方面汽车限购等政策导致汽车产销量环比大幅下滑,同时血铅事件、环保标准提高导致铅消费量受到影响,另一方面2011年投产的铅冶炼项目及2010年延迟投产的铅冶炼项目共计134万吨,供应方面压力加大。
公司看点:一、公司海外资源扩张稳步推进,战略发展眼光符合铅锌行业发展趋势:1)由于近年来铅锌冶炼产能集中释放,过剩情况压制行业发展,而资源的争夺将加剧;2)近年来铅锌新矿山发现速度不断下滑, 市场对于矿产原料保障的担忧不断升温,资源的重要性进一步提升;二、公司主业铅锌采选冶产业链一体化,综合盈利能力较强,且主营构成第二大产品为毛利率较高的铅锌精矿也是确保公司确保盈利增长的主因。
投资建议。我们维持“中性”的投资评级,调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.63元、0.77元和1.07元,对应目前股价市盈率分别为33倍和27倍和19倍。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:盈利增长低于预期
业绩增长低于我们预期。尽管公司2010年实现净利润7.07亿元,同比增加2.93亿元,增长幅度高达71%,但如果扣除海外PEM52%股权贡献1.49亿元(10年2.47亿-09年0.98亿)以及报告期出售中国平安股票一次性收益1.34亿元,国内本部铅锌业务利润并无明显增长。我们分析国内本部利润增长低于预期的原因主要有二:第一,韶关冶炼厂停产损失超预期,报告期内停产2个月零10天计提损失9000万元;第二,期货套保业务,报告期浮动亏损同比增加6000万元。
海外业务经营、资源拓展超预期。2009年底成功收购并控股52%股权的澳洲PEM公司,于2010年是想净利润4.74亿元,较2009年的1.88亿元大幅增长152%;且PEM公司最新的铅/锌/银储量较上年增长14%。
让人惊喜得是2010年公司海外资源拓展再下一城,仅亿12亿元人民币(静态看收购PE10倍)成功收购了加拿大全球星公司,大幅提升公司资源储量。截止09年底全球星矿产储量:64万吨铜、42.57吨黄金,443吨白银、9.3万吨镍以及8万吨氧化锂。截止2010年末,公司国内外矿产资源权益储量为:铅锌744万吨,铜84万吨,镍9万吨,黄金43吨,白银1679吨,钴7750吨,氧化锂8万吨。
2011年公司经营计划,较10年基本持稳。预计11年自产铅锌精矿金属量31.14万吨,其中国内19.14万吨,国外12万吨(10年公司铅锌精矿金属量31.48万吨,其中国内19.99万吨,国外11.43万吨)。预计11年铅锌精矿含白银152吨(10年为161吨)。铅锌冶炼金属量20万吨,受韶关冶炼厂停产影响,较10年35.8万吨大幅下降。此外11年新增的金属矿产量来自加拿大全球星,2011年全球星公司预计生产铜金属量9300吨,黄金467公斤,白银10.6吨。
盈利预测和投资评级。我们预计2011/12年锌锭价格19500/20500元,铅锭价格18000/18900元,预测公司2011/12年可持续经营EPS分别为0.72/0.90元。天津房地产项目11/12年贡献EPS预估为0.17/0.12元。
给予2011年铅锌业务30倍PE和地产项目10倍PE,对应估值为23元。
维持公司买入评级。
风险因素:1、国内流动性收缩强于预期,系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、韶关冶炼厂复产慢于预期导致损失超预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:2010业绩略超预期,海外业务值得期待
中金岭南2010年实现每股收益0.45元,每股净资产2.89元,净资产收益率16.57%,营业收入965221.92万元,同比增长27.28%,净利润70700.77万元,同比增长70.68%。
报告期内公司主要矿产品产量:铅锌精矿金属量31.48万吨(其中,国内19.99万吨;国外11.49万吨),比上年同期增长4.3%(其中,锌精矿金属量20.05万吨,比上年同期增长4.93%;铅精矿金属量11.43万吨,比上年同期增长3.22%),铅锌精矿含银160.8吨(其中,国内111.8吨;国外49吨);硫精矿80.55万吨,比上年同期增长0.55%。
报告期内公司主要冶炼产品产量:受韶关冶炼厂第4季度停产影响,铅锌冶炼金属量35.84万吨,比上年同期下降2.63%(其中,锌及锌制品25.78万吨比上年同期增长4.55%;电铅10.06万吨比上年同期下降17.23%);白银86.06吨比上年同期下降32.14%;硫酸29.72万吨比上年同期下降23.59%。铝门窗及幕墙工程40.73万平方米;铝型材1.75万吨;电池锌粉1.15万吨;冲孔镀镍钢带880吨;球型亚镍586吨。公司2010业绩大幅增长主要源自以下几个方面的原因:一是铅锌价格的上涨导致公司铅锌精矿产品毛利率提升了2.46个百分点,二是海外资产成功整合使得海外铅锌精矿逐步放量,三是递延所得税费用调整增厚了公司利润。
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.74元、0.78元和0.84元。随着海外资产的逐步整合,公司海外业务贡献将不断增大。我们给予公司2011年30倍的PE估值,对应目标价22.2元,维持“推荐”评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:四季度业绩环比大幅增长,未来成长可期
分季度来看,公司2010年4季度毛利率分别为17.98%、21.12%、17.37%/26.19%,公司第四季度毛利率有明显提高的主要原因是由于铅锌价格从去年7月份开始大幅上涨,价格上涨的累积效应在4季度充分显现。前4季度分别实现每股收益0.14、0.05、0.06、0.20,公司第四季度每股收益较高的主要原因除了盈利能力在第4季度大幅提升之外,另外一个因素是由于递延所得税资产(负债)年末确认的原因导致所得税实际税负为-2.37亿元。
报告期内公司主要矿产品产量:铅锌精矿金属量31.48万吨,比上年同期增长4.3%(其中,锌精矿金属量20.05万吨,比上年同期增长4.93%;铅精矿金属量11.43万吨,比上年同期增长3.22%),铅锌精矿含银160.8吨(其中,国内111.8吨;国外49吨);硫精矿80.55万吨,比上年同期增长0.55%;报告期内公司主要冶炼产品产量:受韶关冶炼厂第4季度停产影响,铅锌冶炼金属量35.84万吨,比上年同期下降2.63%(其中,锌及锌制品25.78万吨比上年同期增长4.55%;电铅10.06万吨比上年同期下降17.23%);白银86.06吨比上年同期下降32.14%;硫酸29.72万吨比上年同期下降23.59%。报告期内其他产品产量:铝门窗及幕墙工程40.73万平方米;铝型材1.75万吨;电池锌粉1.15万吨;冲孔镀镍钢带880吨;球型亚镍586吨。
海外资源扩张稳步推进。2009年初公司成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(PerilyaLimited)52%股权。截至2009年6月,PerilyaLimited铅锌金属储量共计391.12万吨,矿石品位分别为锌:9.4%,铅:7.3%,银:92克/吨。中金岭南权益储量203.4万吨,此外,perilya还拥有超过2000平方公里的探矿权面积,未来资源储量有进一步增加的可能。2009年11月,公司成功与加拿大泰克公司(Teck)签署爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)合作勘探协议,出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前,该项目经测算铅锌矿石量为771万吨,锌平均品位6.33%,铅平均品位0.95%,折合铅锌金属量约56万吨(权益22.4万吨)。2011年1月15日公司公告,公司已完成对全球星矿业公司100%股权收购。全球星矿业的主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon),此外,在多米尼加共和国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。截至2009年12月31日,全球星矿业公告的其探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、137万盎司金(约42.57吨),1,425万盎司白银(约443吨)、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。
公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿(100%权益)和广西盘龙铅锌矿(55%权益),权益铅锌资源储量分别为336万吨和161万吨。加上海外的资源储量,公司目前拥有的权益储量锌478.72万吨、铅244.47。另外公司还拥有白银权益储量997吨、黄金22吨、铜43.84万吨(含全球星矿业储量,参见表2)公司的冶炼产能有42万吨左右,其中丹霞有7万吨(为锌冶炼产能),韶关有35万吨冶炼(其中三分之二左右为锌)。由于韶关冶炼厂排污导致韶关市北江中上游河段铊超标,从去年10月21日起,韶关冶炼厂已全面停产。我们认为尽管韶关冶炼厂停产,但公司生产的铅锌精矿仍可对外销售,且冶炼环节本身微利,所以停产事件对公司2010年及2011年业绩影响有限。
公司资源自给率达到75%,业绩与铅锌价格高度相关,根据我们的敏感性分析,铅价格每上涨1000元,EPS增加0.05元,锌价每上涨1000元,EPS增加0.09元;若铅、锌价格同方向上涨1000元(两者相关性很大),则公司EPS增加0.14元。目前LME铅锌价格分别在2400美元、2350美元左右,锌价格较年初下跌10%,铅价格与年初相比略有上涨。尽管由于欧债主权危机、美国失业率仍然高企、中国的经济结构调整,使得全球经济复苏步伐变得较为复杂和曲折,但全球经济二次探底的可能性很小,而铅锌价格目前仍处于历史地位,未来将保持缓慢震荡向上,公司的资源优势将得到凸显。
我们认为,公司的国际视野及国际开拓战略已走在同行业的前列,公司的资源自给率高、业绩弹性大,这是我们看好公司的主要理由。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.621元、0.714元、0.864元,按最新收盘价计算,对应市盈率为33.19、28.90、23.86,我们阶段性看好公司股价表现,维持“推荐”评级。
风险因素:日本核危机进一步升级,日本重建进程受阻,市场避险情绪高涨;中国流动性回收超出预期,铅锌价格下跌。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:产量保持平稳,资源增储可期
净利润同比增长70.68%。公司2010年实现营业收入96.52亿元,同比增长27.28%;实现归属于上市公司股东净利润7.07亿元,同比增长70.68%,摊薄后的每股收益0.45元。业绩超预期的主要原因是由于递延所得税费用调整,返还达4.91亿元所致。
内部挖潜、外部扩张,产量增长有限,资源优势凸显。公司全年生产精矿31.48万吨,其中国内19.99万吨,国外12万吨,权益产量25.3万吨,相对于年产35万吨的冶炼产能,资源自给率高达72%。未来几年公司产量相对平稳,但资源增储潜力较大。公司在国内主要拥有的凡口矿和盘龙矿,合计资源储量约为590万吨,盘龙矿的内部挖潜有望大幅增储。国外方面,先后收购了PEM52%股权和加拿大全球星矿业,资源储量有望大幅增长,或将再造一个中金岭南。
房地产业务明年结算,有望增厚业绩0.20元。公司天津金康房地产公司“金康国际中心”项目进展顺利,共投资约10亿元,11年进入结算期,预计收入可达30亿元以上,除去营业税和土地增值税等各项税费,保守预计可实现盈利10亿元以上,有望增厚业绩0.2元。
预计11年每股收益0.62元,给予“增持”评级。考虑到流动性的收紧与经济复苏并存,在对有色金属价格构成较大压力的同时也会形成一定支撑,因此我们认为11年铅锌价格将在目前水平震荡盘整较长一段时间,假设11-12年锌价为18500元/吨和19500元/吨;铅价为18000元/吨和19000元/吨,11-12年每股收益可达0.62元(不包含房地产0.2元)和0.74元,给予“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中金岭南2010年年报点评:看好公司的多金属国际化战略
事件:中金岭南公布2010年年报,实现营业收入96.52亿元,同比增长27.28%;实现归属于母公司所有者的净利润7.07亿元,同比增长70.68%;实现每股收益0.45元,同比增长12.50%。利润分配方案为:每10股转增3股,派发现金红利0.2元。
维持“买入”评级
我们预计公司11/12/13年每股收益分别为0.79/1.03/1.24元,动态PE分别为26/20/17X,无论是从市值/资源价值的角度还是市盈率的角度,公司估值在可比公司中均处于偏低的位置。考虑到公司的多金属国际化战略已经基本确立,而且我们对铅价长期看好,未来几年公司铅锌储量与产量也有望进一步增加,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元。
收购全球星矿业公司,公司多金属国际化布局确立全球星矿业的资产主要由两部分组成,一部分是位于多米尼加的已经在生产的铜金矿,另一部分是两个分别位于多米尼加和加拿大的镍矿和氧化锂矿。
铜金矿带来稳定现金流。锂矿前景巨大。
铅——由过剩走向短缺,长期看好
我们预计2010年铅金属的严重过剩将被2011年供需平衡的市场格局取代,2012年开始出现供应不足,因此我们对铅价长期看好。
风险提示
铅锌价格下跌风险;海外项目受到当地政策影响风险。
研究员：肖征 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:业绩基本符合预期,资源逐步向效益转化
2010年业绩符合预期:
中金岭南2010年实现收入96.5亿元(+27.3%YoY),归属母公司净利润为7.1亿元(+70.7%YoY),折合EPS0.45元,扣除非经常性损益后每股收益0.42元,符合我们预期,与快报一致。其中,四季度实现每股收益0.20元,环比增长215%。公司拟每10股派现金0.20元(含税)并以资本公积每10股转增3股。
正面:1)铅锌精矿产量同比上升,2010年铅锌精矿产量为31.5万吨,同比增长4.3%。2)毛利率环比上升显著,主要原因是四季度公司韶关冶炼厂停产,公司外购精矿冶炼产品产量下降,而且长江铅锌现货价格四季度分别环比上涨8.9%与10.8%,使得公司四季度毛利率显著上升,环比增长9.5个百分点至27.0%。
负面:1)铅锌冶炼产品产量有所下降,2010年公司铅锌冶炼产量为35.8万吨,同比下降2.6%,主要原因是韶关冶炼厂四季度停产。2)营业外支出环比大幅增加,公司四季度营业外支出环比增加15倍,主要原因是韶关冶炼厂四季度停产期间的固定费用等确认为资产损失。
发展趋势:
短期内公司铅锌冶炼产量仍将下降。去年四季度由于污染问题,公司韶关冶炼厂停产,至今尚未复产。我们估计最早也要今年下半年才会实现复产,因此11年公司铅锌冶炼产量将会显著下降,估计下降幅度可能达到40%。
中长期资源扩张向效益转化保证公司增长。今年是公司的资源整合年,佩利雅铜钴矿、盘龙矿以及爱尔兰项目都将启动,未来公司的矿产产量以及储量都将会稳步增加。此外,公司已成功收购全球星矿业公司,实现了资源扩张的多元化,2011年全球星(权益52%)将会贡献业绩。公司将努力实现资源整合向经济效益的转变,保障中长期增长。
估值与建议:
尽管公司11年铅锌冶炼产量会大幅降低,但毛利率高的铅锌精矿产量将继续稳步增长,而全球星也会贡献利润,铅锌价格有望维持高位,因此我们维持2011和2012年0.61元和0.71元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为34/29倍。我们看好公司的资源扩张及未来增长前景,维持审慎推荐的评级。
风险:铅锌价格大幅下跌,资源整合及扩产进度慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中金岭南:海外收购斩获颇丰,短期因素侵蚀业绩,不改长期向好趋势
投资要点:
从近几年中金岭南所拥有的资源权益储量增长图可以看到公司的“走出去”战略已经取得了成功。经过几次收购之后,公司所拥有的权益资源储量已经相比原有的凡口矿翻了一番,而且这是一个从“量变”到“质变”的转型,公司已经从单纯的铅锌矿山发展成覆盖基本金属和贵金属的综合型矿山企业。
成功收购海外上市公司不仅仅是增加了公司的资源储量,更为重要的是获得了一个国际化的资本运作平台,提升了管理能力,并打造了一支高素质的国际化人才队伍。
根据Perilya已公布的2010年财务数据,去年净利润7420万澳元(约合4.82亿人民币),增长超过100%,净利润率超过30%,而且矿区事故发生率逐年下降,吨矿成本也低于行业水平。中金岭南2009年以不到10倍PE的价格收购确实是相当“实惠”。
由于韶关凡口铅锌冶炼厂从2010年10月因污染问题而停产,以及两次海外收购所带来的财务费用增加,导致2010年中金岭南的国内业务盈利状况不佳,将凡口矿的精矿产量与Perilya简单的类比就可以发现国内铅锌业务盈利水平与其产量不匹配,但我们相信停产和财务费用增加只是暂时现象,2011年国内铅锌业务盈利水平将恢复到正常状态。
我们预计2010-2013年EPS分别是:0.47,0.675,0.869元,目前股价对应2011年PE约30倍,估值基本合理,但考虑到中金岭南优秀的管理能力和海外扩张能力,我们给予10-15%的溢价空间,目标价区间是22.4-23.4元,给予“增持”评级。
风险提示:金属价格出现大幅波动,公司产量增长不及预期,被收购企业所面临的政治风险,汇率波动的风险。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:资源增储前景广阔
海外收购不断,资源储量大增。2009年公司开始了海外收购的步伐, 先后收购了澳大利亚矿业公司PEM52%股权、签署了爱尔兰波利纳拉克项目合作勘探协议和收购加拿大全球星矿业。其中PEM铅锌金属量142万吨;波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证,总勘探面积169平方公里。项目已探明的铅锌储量约56万吨。目前这两个矿区还将进一步推进后续勘探工作,储量有望大幅增长,或将再造一个中金岭南。
资源自给率大幅提高,优势凸显。中金岭南在国内主要拥有凡口矿和盘龙矿,其中凡口矿铅锌资源储量约为450万吨,平均品位约为12-13%左右,年产精矿18万吨,是目前亚洲产能最大的铅锌矿。盘龙铅锌矿总矿石量为1974.37万吨,平均品位4%,铅锌金属资源储量约为80万吨。至此,公司的铅锌矿权益金属量高达590万吨,年精矿产量32.5万吨,资源自给率高达72%,优势突出。
房地产业务明年结算,有望增厚业绩0.20元。公司天津金康房地产公司“金康国际中心”项目进展顺利,共投资约10亿元,11年进入结算期,预计收入可达30亿元以上,除去营业税和土地增值税等各项税费,保守预计可实现盈利10亿元以上,有望增厚业绩0.2元。
预计11年每股收益0.91元,维持“买入”评级。考虑到流动性的收紧与经济复苏并存,在对有色金属价格构成较大压力的同时也会形成一定支撑,因此我们认为11年铅锌价格将在目前水平震荡盘整较长一段时间,假设11-12年锌价为17500元/吨和18500元/吨;铅价为17000元/吨和18000元/吨,10-11年每股收益可达0.32元和0.91元(包含房地产0.2元),维持“买入”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中金岭南探矿增储的点评:探矿增储,增强资源保障能力
风险因素。金属价格大幅下跌、入选品味低于预期导致产量低于预期、澳元汇率大幅波动等。
盈利预测及估值。我们预测公司10/11年EPS分别可达0.43/0.77元,10/11年PE为52/27倍。基于行业景气继续回升及公司相对较高的成长性,维持公司“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中金岭南:涉猎全球矿产资源,储量增长潜力喜人
深圳中金岭南有色金属股份有限公司(中金岭南)是中国领先的铅锌采选冶炼企业。公司借力2008年爆发的全球金融危机之际,低价收购国外优质矿产资源(澳大利亚佩利雅集团)。2010年下半年公司又通过佩利雅收购加拿大上市公司全球星矿业全部股权,从而进入铜、黄金和白银等新领域。我们初步估计公司目前拥有约346万吨锌金属权益储量和176万多吨铅金属储量。公司还长期坚持对现有矿山勘探投入,随着勘探工作的不断深入,未来公司铅锌金属储量增长潜力广阔。在全球通胀上升的背景下,考虑到公司拥有的丰富金属资源和较高的资源自给率,我们相信公司将受益于铅锌价格的上涨。我们给予公司的目标价格为27.00元,首次评级为买入。
支撑评级的要点
公司国内外铅锌矿储量十分丰富,矿石自给率较高。
公司长期坚持和投入的资源勘探工作有望获得较大突破。
我们对2011年铅锌价格持乐观态度。
评级面临的主要风险
澳元汇率波动或会影响公司盈利情况。
全球经济复苏放缓拖累铅锌需求进一步复苏。
估值
我们以铅锌行业40倍的2011年平均市盈率给中金岭南估值,对应目标价为27.00元,我们给予中金岭南的首次评级为买入。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:资源扩张护航,业绩稳步增长
海外资源扩张稳步推进。2009年初公司成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(PerilyaLimited)52%股权。截至2009年6月,PerilyaLimited铅锌金属储量共计391.12万吨,矿石品位分别为锌:9.4%,铅:7.3%,银:92克/吨。中金岭南权益储量203.4万吨,此外,perilya还拥有超过2000平方公里的探矿权面积,未来资源储量有进一步增加的可能。2009年11月,公司成功与加拿大泰克公司(Teck)签署爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)合作勘探协议,出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前,该项目经测算铅锌矿石量为771万吨,锌平均品位6.33%,铅平均品位0.95%,折合铅锌金属量约56万吨(权益22.4万吨)。
公司有意把澳洲控股子公司佩利亚有限公司打造成为公司进行海外资源收购的平台,这样有助于减少收购阻力以及规避政策风险。佩利亚公司2010年10月26日向加拿大上市公司全球星矿业公司启动了正式的要约收购。
根据公司12月13日发布公告,已有108,899,358股全球星的普通股接受要约,占全球星摊薄后总股本的97.77%,公司对全球星矿业公司的收购已接近完成。全球星矿业的主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon),此外,在多米尼加共和国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。截至2009年12月31日,全球星矿业公告的其探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、137万盎司金(约42.57吨),1,425万盎司白银(约443吨)、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。
公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿(100%权益)和广西盘龙铅锌矿(55%权益),权益铅锌资源储量分别为336万吨和161万吨。加上海外的资源储量,公司目前拥有的权益储量锌478.72万吨、铅244.47。
另外公司还拥有白银权益储量997吨、黄金22吨、铜43.84万吨(含全球星矿业储量,参见表1)
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：中金岭南:业绩稳定增长,看好铅锌价格走势
前三季度净利润同比增长89.98%。
公司前三季度实现营业收入71.21亿元,同比增加41.28%,其中归属于上市公司股东的净利润为4亿元,同比增长89.89%,对应每股收益0.25元。业绩大幅提升主要因为公司产品销量增多以及产品单价提高。
单季度业绩保持稳定。
公司一季度每股收益0.09元,二季度每股收益0.1元,三季度为0.06元,三季度单季环比下降40%,主要因为二季度子公司佩利亚公司递延所得税调整导致二季度公司所得税减少4700万,扣除该差异,公司三季度业绩保持稳定。
污染事件对公司业绩影响甚小。
公司于10月21日发出公告:下属韶关冶炼厂排污导致下游河段铊超标,冶炼厂于10月21日起全面停产。
韶关冶炼厂是公司主要的冶炼厂,产能35万吨,所需原料来自凡口矿以及外购。截止2010年9月30日,该厂共生产铅锌金属量25.62万吨。冶炼厂停产对公司业绩影响很小,原因是公司的业绩主要来自自产铅锌矿。
相比之下,冶炼厂赚取的加工费极低,处于盈亏平衡点。
看好铅锌价格走势。
炒基本金属看经济周期,目前全球经济处于脆弱复苏阶段,经济复苏加上宽松的货币政策推高金属价格。
目前从交易所库存看,铅锌的库存还处于高位,我们预期铅锌价格将跟随铜价走高。我们维持铅锌价格假设,2010-2012年锌均价为17500元/吨、20000元/吨、22000元/吨。
结论:
我们看好铅锌价格走势,上涨趋势不会改变。维持公司2010年-2012年EPS0.38元、0.53元和0.83元。
鉴于公司在海外矿山收购方面拥有优异的执行能力,自产矿增加有明确预期,我们维持公司“买入”评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
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