辽通化工(000059)_研究报告_财经_新浪网(000059) 研究分析报告|查股网
股票名称：辽通化工(000059)
报告标题：辽通化工:产品结构决定公司将受益于烯烃行业景气上行
公司公告终止与安哥拉国家石油公司重大资产重组事项。
根据公告,终止重组的原因双方在重大资产重组有关程序上存在较大分歧,涉及双方切身利益的个别条款上不能达成一致意见。公司停牌日期是2010年12月1日,当日上证收盘为2823点, 截至5月13日上证收盘为2871点,所以大盘的系统性风险对公司影响不大;一季度公司实现净利润4.07亿元,EPS0.34;公司炼油和化工业务单月盈利亿元左右;短期油价大幅下行,高库存原油可能会影响公司5、6月的业绩,但从另一个视角来看,原油下跌,公司的炼油的盈利能力将会增加,我们看好公司的烯烃业务的盈利能力,我们预计公司11年EPS0.95元,当前动态估值12倍,和业务结构相似的沈阳化工和S上石化相比比估值具有明显优势,我们认为辽通的估值区间11年动态市盈率为15-20倍,给予11年18倍PE,合理股价17.1,调升“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：辽通化工:中止重组有利于公司享受行业景气
我们维持公司2011-2012年EPS为0.84元和1.04元的盈利预测,虽然二季度因为高价原油库存的因素,业绩会出现明显的回落,但预期六月下旬以后,随着低价原油投入使用,三季度业绩将明显出现好转,且公司受益于石化景气最高,维持推荐评级,目标估值区间14-15元之间。
研究员：王国平,裘孝锋,王强 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：辽通化工重大事项点评:重组终止不改业绩转好势头
预计公司2011/2012/2013年EPS为1.05/1.22/1.46元,当前价11.59元,对应2011/2012/2013年PEll/9/8倍,目标价18元,对应2011/2012/2013年PE为17/13/12倍,调高评级至“买入”o
研究员：殷孝东,黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:安哥拉重组终止,看好石化业务盈利
重组项目终止,公司融资需求显现:公司和安哥拉国家石油公司由于对重组程序存在较大分歧而终止建立合资公司计划,由于原计划安哥拉方仅用现金做出资,该项目的终止对公司业务运营并无实际影响。公司十二五期间的目标为建设千万吨级炼油和百万吨级乙烯产能,目前处于向发改委上报项目的规划阶段,考虑到公司目前资产负债率已达74%,重组项目终止后公司融资需求开始显现,我们预计2012年的可能较大。
石化周期景气利好炼化业绩:今年以来公司所有石化装置开工率都在100%,石化景气周期上行使得辽通化工成为最具业绩弹性的标的。公司柴油、乙烯裂解料为主的炼油产品结构可以最大限度的规避成品油价格管制带来的负面影响。按公司柴油收率44.5%、乙烯裂解原料45%计算,一、二季度成品油价格对公司来说对应的原油价格为97.5和111.1美元/桶,考虑到公司库存周期50-60天,上半年炼油并不亏损,全年炼油预计可以达到盈亏平衡。据我们估计,一季度吨乙烯经营收益在3600元/吨左右,二季度由于原料价格上涨盈利空间有所缩窄,但也有3000元/吨。预计全年石化业务可贡献0.62元EPS。
尿素业务占比继续下降:尿素一季度价格在1900元/吨附近波动,随着辽河装置的复产,预计全年吨净利在298元左右,贡献0.3元EPS。
盈利预测与估值:预计公司2011、2012年EPS分别为0.92、1.10元,对应PE为12.6、10.5倍,维持增持评级。
研究员：郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:成功转型,净利润增长99%
1. 成功转型,石化业务成为公司主业
辽通化工原来以尿素生产和销售为主,具备150万吨尿素年产能(主要由三个子公司生产,分别是锦西天然气化工、新疆阿克苏化肥、辽河化肥厂)。在化肥行业景气时期,公司EPS基本稳定在0.30元以上。
石化业务成为公司主业。根据大股东的战略规划,公司在几年前开始进行业务转型,投资建设炼油和乙烯装置。2009年公司石化项目基本建成,2010年公司石化装置实现基本满负荷生产,石化业务已成为公司主要收入和利润来源。500万吨炼油、45万吨乙烯项目建成,公司产品结构发生了重大变化。
石化及化肥装置的满负荷运行保证了公司收入利润实现大幅增长。石化装置在2010年第四季度的装置运转率达到100%,常减压装置、乙烯装置负荷分别达到97%和92.65%。2010年公司累计加工原油408.76万吨,生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨;另外公司原有化肥主业表现平稳,当年生产尿素145.31万吨。
石化产品成为公司主要收入和利润来源。2010年,石化与精细化工产品在公司收入中的占比达到86.90%,在利润中的占比也达到74.86%。
2. 与安哥拉国家石油公司合作,石化产业有望进一步发展壮大
2010年11月,公司与安哥拉国家石油公司签订协议,拟合资建设一家石化合资公司,其中辽通化工以现有石化装置出资,为合资公司第一大股东,安哥拉国家石油公司以现金出资。
目前上市公司正在停牌中,与安哥拉国家石油公司的合作事宜正在稳步推进中。我们预计,该合作事项成功的可能性较大。合资公司的成立将有助于公司原油供应,同时也有助于公司石化产品产能的进一步扩张。
3. 盈利预测与投资评级
我们预计公司第一季度有望取得不错业绩。今年以来,在油价上涨的带动下,石化产品价差在逐月提高,这将有助于下游石化产品盈利能力的提升。在去年第四季度实现达产后,公司石化装置有望在今年贡献更多利润。
随着石化行业景气周期的复苏,公司实现业务转型后,业绩有望逐年快速增长,我们预计公司2011-12年EPS分别为0.66、0.81元,维持“增持”投资评级。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：辽通化工年报点评
2010年是公司500万吨/年油化、45万吨/年乙烯装置投料开车后的第一年,企业经营规模实现了大幅增长,产品结构发生了重大变化。全年公司共加工原油408.76万吨;生产尿素145.31万吨、成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨。
公司目前为国内大型尿素生产商之一,主导产品“华锦”牌尿素是“国家质量免检产品”,主要销售地区是辽宁省及周边地区。公司主导产品尿素属化学肥料制造行业,目前在辽宁省的市场占有率在90%以上,新疆南疆地区也保持着较高占有率。2010年该产品实现主业务收入248,137.50万元,主营业务成本172,084.14万元,毛利率为44.2%,依然稳定的为公司贡献利润。
公司石化产业主要为成品油(柴油)及乙烯产品的生产与销售,主要销售地区是辽宁省及周边地区。2010年该产业实现主业务收入1,944,120.38万元,主营业务成本1,692,910.34万元,毛利率14.84%。结合前期我们发表的行业报告《石化行业景气逐步复苏,赢利继续向好》,我们判断未来两年石化行业景气还将处于向上的周期之中,因此我们依然看好公司未来的发展。
综上所述,我们维持11年每股盈利0.9元的预测,目标价14.5元,维持公司买入评级。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:合资公司的成立利好公司长远发展
辽通化工公告母公司兵器与总公司已与安哥拉国家石油公司签订了相关的意向协议。双方拟在中国辽宁省合资建设一家石化合资公司,从而推进兵器集团与安油在石化领域进行全面合作。
合资方式为:辽通以现有部分石化资产出资,为合资公司第一大股东;安油以现金出资,为合资公司第二大股东。合资公司合资范围、方式、注册资本及投资总额将在双方进一步协商后确定。
我们分析认为:辽通和安哥拉合资公司的成立标准着公司在向着兵器总公司对其定位的“千亿”炼化平台的前进方向上,迈出了坚实的一步。其原因有以下几点。
第一,安哥拉已探明的石油储量达到95亿桶,占世界总储量的0.7%,居世界第18位。石油产量为200万桶/天,为非洲第一大产油国,居世界第16位。本次合作,安哥拉丰富的石油资源将对辽通下面可能的进一步扩产提供充足的原料保证
第二:本次合作,安哥拉方面将以现金形式入股。虽然入股金额尚未确定,但我们分析最终的投资金额应该是比较可观的。而从兵器公告的对辽通的定位来看,在十二五期间的目标是建设成为千亿民品基地,其对应的新增石化加工能力就是1000炼油加100万吨乙烯,相当于现有规模翻一倍。
我们从目前石化行业的投资水平来看,其对应的总投资额为250亿元左右,那么从发改委项目立项所要求的自有资金占30%来看,其最小现金需求是80亿元左右。目前辽通自有可支配的现金应该在20亿元左右,考虑到安哥拉的资金注入,未来如果再配合增发融资,应该是在资金上,对扩产有着充分的保证。
在目前石化周期逐步向好的大背景下,我们看好辽通化工发展的未来,维持10、11年盈利预测为0.17和0.9元,依然维持其买入评级,目标价14.5元。
研究员：王晶，王天一，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:兵器集团石化平台,盈利具备高弹性
公司主业已由化肥转变为石化为主,化肥为辅的化工企业。随着石化装置稳定运行,预计2011年尿素收入将下降到10%左右。公司“十二五”规划计划将炼油能力提升至1000万吨,乙烯产能达到100万吨,届时石化业务将占据绝对地位。
公司生产所需500万吨石油从国外进口,由兵器集团下属振华公司代为采购,定价机制为北海布伦特石油期货价加上升水(贴水)和一定的采购费用,因此公司原油进口成本主要由北海布伦特油价决定。公司主要产品中的成品油是政府定价,乙烯和石脑油为市场定价。
公司盈利会随着原油价格波动而剧烈波动,弹性非常高。若全年公司原油平均采购价变动1美元/桶,EPS将变化0.153元。
与安哥拉石油公司合作后仍将通过振华公司代理采购原油,定价模式也不发生变化,因此与安哥拉石油公司合作虽然不能降低原油采购成本,但对原油供应的稳定性有益。
兵器集团下属振华石油进行国际石油贸易业务,并且在伊拉克、叙利亚、巴基斯坦等国家拥有石油项目。2010年振华石油海外油田产量将超过500万吨,原油进口量将达到1000万吨,这对辽通化工石油原料形成强有力的保障。
预测2010-2012年公司EPS分别为0.22、0.52、0.65元。由于兵器集团十二五期间计划打造千亿化工产业,辽通化工有望成为炼化平台,从完善产业链的角度看,如果兵器集团未来能够向辽通注入石油资产,则股价还有一定空间,给予公司“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:3季度大幅亏损,问题应该是原料定价
3季度EPS为-0.19,前3季度为-0.01,大幅低于市场预期。
主要原因公司3季报披露了2点:第1、辽河化肥由于天然气供应下降,产品产量下降,加之天然气从5月份始涨价,涨幅约为0.36元/立方米,导致单位生产成本比去年同期偏高,7-9月增加亏损5000万元左右。第2、7-8月新建石化装置亏损,主要是因为这两个月企业内部装置大修停车20天左右,产量降低,消耗上升单位成本提高。
再补充1点:我们认为公司的原油采购定价可能有一定的问题,定价滞后造成成本偏高,因为中石化3季度炼油是不亏损的,而且由于存货滞后效应,炼油盈利还是不错的,辽通主要进口原油,周期应该和中石化差不多,所以不应该大幅亏损,所以定价模式可能和中石化不一样,细节我们还不清楚。
公司对炼油吨利的弹性大,所以好起来很好,差起来也很差,我们算了一下,原油采购成本差1美元/桶,EPS变动0.15。
总体来说公司的问题是:小公司(股本小,收入小)上了大项目,所以成本负担大,比如1年的营业税金附加就是13个亿左右,财务费用约8个亿,管理费用约9个亿,所以3季度毛利率是11%左右的情况下亏损-0.19(EPS),相对于12亿股本,这些项目影响EPS非常大。
预测公司10-12年EPS分别为0.1、0.5和0.7,暂不调整评级,股价刺激因素为尿素扩建,炼厂扩建、汽柴油价格上调或者化工价差增大。
辽通是周期性很明显的公司,很难长期投资,更适合做波段操作,或中石化的平行标的,周期性的机会我们认为要到11年下半年。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：辽通化工:与安石油签署合资意向,长期利好石化产业发展
风险提示:装置运行不顺利导致盈利低于预期的风险;原料成本较高压缩盈利的风险;行业景气度下滑的风险;与安国石油合资进展不顺利的风险。
业绩预测及评级。辽通化工(10/11/12年EPSO.32/0.57/0.69元,10/11/12年PE32/18/15倍,当前价10.39元,目标价11.50元,维持“增持”评级)。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:合资公司的成立标志着建设“千亿”炼化平台迈出重大一步
辽通化工公告将与安哥拉国家石油公司成立合资子公司,以进一步扩大公司的石化产业规模。安哥拉石油公司将以现金入股,辽通方面将以部分石化资产入股,并将在合资公司中居于控股地位。
我们分析认为:辽通和安哥拉合资公司的成立标志着公司在向着兵器总公司对其定位的“千亿”炼化平台的前进方向上,迈出了坚实的一步。其原因有以下三点。
第一:安哥拉07年加入欧佩克石油组织,是该组织重要的石油生产国。
目前安哥拉已探明的石油储量达到95亿桶,占世界总储量的0.7%,居世界第18位。石油产量为200万桶/天,为非洲第一大产油国,居世界第16位。而与辽通化工合作的安哥拉国家石油公司,是安哥拉国家控股的全资国有公司,是安哥拉唯一的石油勘探开发特许权所有者,完全掌握安哥拉境内的全部石油资源,实力强大。本次合作,安哥拉丰富的石油资源将对辽通下面可能的进一步扩产提供充足的原料保证第二:本次合作,安哥拉方面将以现金形式入股。辽通化工目前石化的净资产在40个亿左右,如果以通行的石化资产评估水平衡量,其评估价值应在60亿元上下。从公告的内容分析,辽通将占控股地位,如果我们以辽通和安哥拉的股权占比为6:4计算,则安格拉方面的最大现金投资规模将在40亿元。当然最终的结果现在还并不确定,但我们分析最终的投资金额应该是比较可观的,这将显著缓解辽通的高负债压力,为日后扩产埋下伏笔。
第三:从兵器公告的对辽通的定位来看,在十二五期间的目标是建设成为千亿民品基地,其对应的新增石化加工能力就是1000炼油加100万吨乙烯,相当于现有规模翻一倍。我们从目前石化行业的投资水平来看,其对应的总投资额为250亿元左右,那么从发改委项目立项所要求的自有资金占30%来看,其最小现金需求是80亿元左右。从中报看,辽通自有可支配的现金应该在20亿元左右,考虑到安哥拉的资金注入,预计未来如果再配合增发融资,应该是在资金上,对扩产有着充分的保证。
在目前石化周期逐步向好的大背景下,我们看好辽通化工发展的未来,维持盈利预测,维持对公司的买入评级。
研究员：王晶，王天一，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:未来有望成为兵器集团千亿炼化平台
辽通化工今年上半年每股实现盈利0.1797元,基本符合我们的预期。但炼化板块仅实现盈利2581万元,对应的利润率仅有0.35%,明显低于国内其他炼化企业同期的利润水平。我们分析认为这主要是因为试车成本计入本期盈亏,导致了利润水平大幅缩水。我们了解辽通的炼化设备09年底即开始试车,至10年3月达到了连续生产状态,其中相当一部分原油是发生在试车期间。这部分原油消耗并没有产生相应的成品,但却计入了成本,因而对上半年的盈利影响很大。
辽通在进入连续生产状态后,从主要产品的收率上看,还是比较理想的。
上半年销售聚乙烯8.54万吨,聚丙烯6.86万吨,因为公司化工从3月开始生产,我们如果以半年满负荷3.5个月计算,则年化PE 和PP 产能为29.28和23.52万吨与公司PE 和PP 的设计产能30万吨和23万吨相差不大。
而上半年管理费用支出较多,相比上年增长2.2亿元。主要是新项目转入生产经营后,增加费用支出的原因。从原油库存来看,辽通的原油储备量较高。如果未来原油呈上涨趋势的话,公司能够实现低价油配高价乙烯,盈利还有显著改善。
辽通母公司为兵器集团,其在上下游皆有强大的实力,目前兵器大化工产业链急待壮大的环节正是中间的炼油业务,而这一环节的发展平台正是辽通化工。我们从振华石油的原油规模和炼油设备的规模经济性上考虑,现在主流的大化工设备普遍为1000万吨炼油加100万吨乙烯。依照兵器总公司将辽通打造成千亿规模石化生产基地的构想,我们预测辽通在完成对盘锦乙烯的收购后,不排除进一步扩大产能,在十二五期间完成新建1000万吨炼油及100万吨乙烯的战略构想。这一规模快速扩张的过程也正是公司价值质变的过程,蕴含着巨大的投资机遇,因此维持我们的盈利预测,维持对公司的买入评级,。
研究员：王晶，王天一，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:石化新巨头,盈利能力仍待改善
公司营业收入同比大幅增长, 但利润增长有限:公司2010年营业总收入为103.1亿元,同比增长573.7%;营业利润为2.5亿元,同比增长2.6%;利润总额为2.5亿元,同比增长2.5%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增长0.17%;基本每股收益为0.18元,比上年同期增长0.17%。
化肥市场低迷及天然气价格上调对化肥业务盈利造成冲击:公司为国内大型尿素生产基地之一,目前在辽宁省的市场占有率在90%以上,且在新疆南彊地区占有近50%的市场份额。上半年由于尿素价格呈现下滑趋势, 公司尿素毛利率比去年同期降低7.7%至32.6%。此外,自6月1日起国内陆上天然气售价上调,平均调整0.23元,预计该政策将导致本年度公司尿素成本提高约6000多万元,比2009年成本增加约4%。天然气价格上调对上半年影响时间尚短,但对全年影响将表现明显。
公司主营业务转变成石化业务:随着“十一五”项目建成投产,公司主营业务转变成以石化产业为主导,化肥产业为辅助的特大型化工企业。公司成为继中石油、中石化、中海油之后的第四大石化公司。随着国家振兴老工业基地税收、技术改造等一系列政策、措施的逐步落实,公司发展的政策环境趋好。
上半年石化业务盈利略显微薄,仍有改善空间: 2010年3月公司45万吨乙烯和500万吨炼油项目开车成功。1-4月份,国内石化市场良好,公司新建项目运行稳定,取得良好的开端。进入5月份后,由于国际油价下降,而公司原油多为年初购入,因此炼油成本下降不大;但是油价下降导致了国内成品油及化工产品的降价,使得本公司5、6月份的石化产业业绩出现了较大幅度的下降。公司上半年石化业务整体毛利率在12.5%,由于公司石化装置运行仅有数月,在原油成本、各方面费用控制、提高产出等方面仍有改善空间;此外,公司产能仍有扩张的预期,产能扩张有利于公司毛利率的进一步提高。
盈利预测及投资评级:我们预计2010-2011 年公司的EPS 分别为0.49、0.88元,以最新收盘价10.06元计算,对应的PE 分别为20 及11倍。公司作为兵工集团在石化行业布局的唯一上市公司,未来发展前景可期,不过鉴于石化业务受经济周期影响明显的特点,给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:公司石化业务盈利受经济状况影响明显; 公司产能的进一步扩张能否顺利实施将对公司未来发展及盈利产生影响。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：辽通化工:成功转型为石化企业
收入增长基本符合预期,净利润低于预期:上半年,公司实现营业收入103亿元,同比增长570%,综合毛利率17.61%,下降19个百分点,归属于母公司净利润2.17亿元,折合EPS0.18元,同比基本持平。尿素装置共生产合成氨46.2万吨,尿素 79万吨,实现销售收入263040万元,利润32299万元;石化产业共生产柴油 76万吨,双烯20.86万吨,聚乙烯 8.54 万吨,聚丙烯6.86万吨,实现销售收入722323万元,利润2581万元。营业收入变动的主要原因是新项目投产后,油化产品、聚烯烃产品、精细化工产品销量增加所致,毛利率下降的主要原因:1、化肥价格下降,导致产品销售收入减少;2、天然气涨价导致化肥单位成本上升;3、由于国内成品油降价,影响了油产品的毛利率;4、由于聚烯烃产品销售价格低,导致其毛利率低,从而影响了企业的整体毛利率。
炼化石化装置稳定运行超预期:炼化分公司500万吨炼油装置于2月1日转入生产经营,上半年常减压装置实现有效运转150天,运转率100%(常减压装置自2009年12月10日至7月21日已实现A级连续运转225天);乙烯分公司45万吨乙烯装置于3月16日转入生产经营,上半年45万吨乙烯装置实现有效运转106.44天,运转率99.48%。公司作为兵器集团石化产业链承上启下的环节和石化业务整合平台,兵器集团上游拥有海外原油资源,下游对石化产品年需求量巨大,通过收购辽通化工,并建设炼化一体化项目,兵器集团整个石化产业链得以打通,辽通化工起到了承上启下的重要作用。我们长期看好公司转型后的发展空间。
调低盈利预测,维持买入-A投资评级:鉴于天然气价格趋势性上涨对公司尿素盈利能力的侵蚀,我们调低了未来公司尿素业务的盈利预测;公司炼化石化业务中的柴油业务盈利能力稳定,烯 烃系列产品盈利能力受宏观经济周期影响较大,我们分别下调了2010—2012年净利润48%、51%、49%,分别为0.4元、0.63元、0.76元,公司炼化石化装置开工运行稳定超预期显示公司在炼化石化业务卓越的管理能力,在经济不出现二次探底的假设下,我们看好公司炼化石化业务所带来的长期增长潜力,按照2011年20倍估值,12个月目标价12.6元,维持买入-A投资评级。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:期间费用影响EPS0.5,强周期标的
上半年每股盈利 0.1797,基本符合我们的预测。天然气涨价(0.23 元/方)影响EPS 约0.05,财务费用和管理费用约3.5 和4.4 亿,2 项费用合计影响EPS 约0.5,管理费用增加主要是上半年炼化项目上了以后维修调试费用增加。财务压力大(负债率70%,借款约120 亿)。
分业务看,上半年生产尿素 79 万吨,利润约 3.2 亿,即使在天然气涨价的情况下,尿素仍然是对公司盈利贡献最确定的1 块。今年我们预计公司有在新疆扩建尿素产能的计划,时间上不确定。
炼化:半年报中炼化利润 2581 万(不清楚是否计入了财务费用),对应约70 亿的收入利润率只有0.35%,炼化基本上没赚钱,考虑到4月份炼化盈利较好,我们认为5、6 月炼油和化工出现了亏损。主要原因是公司的原油库存主要是在4 月前的价格,而产品价格5、6 月下降。
我们认为短期全球化工装置检修增加造成的毛利反弹影响不大。
整体毛利率从 38%同比下降到18.99%,炼化的毛利率和ROE 都比尿素业务低,所以公司未来的估值水平像石化接近,当然从弹性上看,辽通的业绩弹性(尤其是化工业务)比中石化大,周期向上的时候可以给高一点的估值,但总体上,相比中石化目前11 倍的PE 和1.8 左右的PB,公司估值合理。是周期性很强的标的。
预测公司 10-12 年EPS 分别为0.5、0.78 和0.9 元/股,维持推荐的评级,股价刺激因素化工周期向上,尿素、炼厂扩建。
研究员：王鹏，芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：辽通化工:5月份原油大跌导致公司业绩低于预期
公司今日公布2010 年上半年业绩报告,报告期内实现营业收入103 亿元, 同比增长5.7 倍,净利润2.17 亿元,与去年基本持平,实现每股收益0.18 元。
公司营业收入增长5.7 倍而利润并没有增长,主要原因是由于石化产业实现营业收入72 亿元,但贡献的利润很少,仅实现税前利润2581 万元,相当于基本不赚钱。石化产业盈利能力低下主要是由于5 月份国际原油价格大幅下跌10%以上,导致公司原油成本过高,而下游化工品价格下降。而5 月份原油价格大跌10%是小概率事件,我们预测下半年出现单月下跌10%的可能性较小,下半年石化产业综合毛利率水平将在8.5%附近。
公司石化产业关键在于盈利能力的提升,由于石化产业销售数额巨大,毛利率提升1 个百分点,就会对公司业绩有很大的影响,因此,我们会密切关注原油价格及石化产品价格的变化,以预测公司未来毛利率水平。
参考中国石化的炼油及化工产品毛利率水平,我们预计下半年石化产业的毛利率将达到15%左右的水平,全年能够达到8.5%的水平。根据该假设条件,我们预计2010 年、2011 年公司每股收益分别为0.66、0.93 元,对应市盈率水平为14.5、10.3 倍。该估值水平如果以中石化和中石油估值水平来看,基本上相当。但由于公司项目投产,今明两年业绩处于爆发式增长,应该给予20 倍以上的估值,因此,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:石化项目运行正常,成为公司主要收入来源
石化产业已成为公司的主导产业,随着石化产品价差的回升,公司石化项目的业绩也将得到明显提升。另外依托大股东的优势,我们预计公司石化项目产能将进一步扩大,从而进一步巩固石化业务的主导地位。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.43、0.58元,维持“增持”投资评级。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：辽通化工中报点评
2010年上半年,公司尿素装置共生产合成氨46.2万吨,尿素 79万吨 ,实现销售收入263,040万元,利润 32,299万元。公司尿素的主要销售地区为东北及新疆,其市场占有率分别为90%及50%,有较为稳定的销售网络和忠实的消费群体,产销率依然维持在较高水平。但受今年上半年东北和新疆春寒的影响,这两个地区化肥行情整体均呈低迷状态,化肥价格延续去年下滑的趋势。并且发改委6月1日上调天然气价格也对公司6月的业绩造成了一定的负面影响,故公司在农化板块上的盈利相比去年并无明显好转。考虑到09、10两年公司的农化板块均遭遇到“小年”,未来一年景气反转的可能性很大,公司的业绩将有望由此得到增长。我们初步测算天然气价调整对10年尿素成本提高约6000多万元。
2010年3月历时两年的公司重点工程“十一五”项目即45万吨乙烯和500万吨炼油项目开车成功,使得本公司正式进入石化领域。上半年石化产业共生产柴油 76万吨,双烯20.86万吨,聚乙烯 8.54万吨,聚丙烯6.86万吨,实现销售收入722323万元,利润 2581万元。公司石化板块1-4月份,因乙烯石脑油裂解差处于高位,盈利状况良好。但进入5月份后,由于国际油价下降,导致了国内石化产品的降价,乙烯石脑油裂解差收窄,因此5、6月份盈利出现了较大幅度的下降。而且因为公司石化为新开工项目,收率明显偏低,尤其以中报聚乙烯产量衡量,年化产量为34万吨,与45万吨的规划产能还有很大的差距。我们分析随着工艺的不断完善,11年公司石化的盈利能有明显的好转。
综上所述,我们依然维持10年、11年每股盈利0.5元和0.9元的预测。
考虑到目前股价对应11年10倍的市盈率,维持辽通化工买入评级。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:业绩低于预期,管理层变更有益推动长远发展
中期业绩低于预期。十一五项目的运行使公司上半年实现营业收入达到了103.1亿元,同比大幅增长573.7%,但归属于上市公司的净利润仅为2.16亿元,同比小幅增长0.17%,合每股收益为0.18元,低于我们此前预计的0.22元,其中二季度每股收益为0.10元,比一季度只高出0.02元。
尿素上半年价格低迷。公司上半年尿素产量79万吨,维持在比较高的水平,但尿素价格呈现一路下滑走势,同时国内陆上天然气价格上调增加了尿素业务的成本。公司三大化肥厂,锦天化由于用的海气,价格没有上调,辽河化肥厂提价约0.23元,新疆化肥年初提价约0.03元,幅度比较小,但下半年可能还会上调。综合估算,天然气成本上升预计年内影响尿素利润在四五千万左右。
上半年公司尿素业务收入12.8亿元,单价1623元,吨毛利为530元。
石化业务盈利低于预期。公司500万吨炼油、45万吨乙烯装置分别在2月和3月转入生产经营,上半年生产柴油 76万吨,双烯20.86万吨,聚乙烯 8.54万吨,聚丙烯6.86万吨,从实际运转天数和产出量来看,各项参数基本达到了设计时要求。但上半年炼化业务实现收入72亿元,利润仅为2581万元,吨乙烯利润推算在170元左右,盈利低于预期。公司炼化装置7月中旬再度停车检修,计划时间20天左右,因此7月份的盈利也不会太好。总体我们认为10年炼化盈利难以有比较好的释放,主要还是看11年。
管理层变更,兵器人员到位,预计将对后续发展规划起到积极推动作用。公司董事会同时公告包括董事长冯恩良等在内5名董事辞去公司董事职务,经华锦集团推荐,于小虎、刘云文等为公司补选董事候选人。这意味着兵器对股份的人员变更已经到位,目前兵器与安哥拉的合作谈判正在积极进行中,预计后续会有所成果,而此次人员到位我们预计会对股份公司后续十二五发展规划的执行起到积极的推动作用。
维持增持评级。我们调低10/11年EPS 至0.40/0.79元(原为0.52/0.86元),考虑到公司未来产能进一步扩张空间,我们维持增持评级。
研究员：俞春梅，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：辽通化工:石化装置开工率好于预期
近期在市场整体估值水平下移和天然气涨价的双重负面因素作用下,辽通化工的价格出现了深幅调整。我们分析认为现在辽通的经营情况是喜忧参半,开车状况良好是一喜,天然气价格上调导致成本上升则是一忧,但随着股价的调整,公司估值的安全边际无疑在迅速提升。
随着十一五项目在 1 季度的正式投产,辽通的业务板块已经正式分为三个:尿素、炼油和乙烯。天然气价格的调整对尿素板块影响较大,依照发改委的《国产陆上天然气出厂(或首站)基准价格调整表》,新疆地区的供化肥的尿素价格将由560 元/千立方米提高至790 元/千立方米;东北地区的供化肥的尿素价格将由710 元/千立方米提高至940 元/千立方米,基本涨幅都在30%以上,我们估计10 年将增加公司的成本在1.24 亿元左右,11 年的成本则在2 亿元以上。应该说本次天然气价格的上调,虽在人们预期之内,但还是很大程度地影响了公司尿素板块的盈利能力,未来公司的盈利增量将更多的依赖于石化业务的贡献。
炼油和乙烯业务的盈利能力主要取决于油价、乙烯石脑油裂解差及开工情况。对于油价我们依然坚持我们前期的看法,今年油价中枢将维持在75美元/桶,全年油价大幅上涨的可能性很小。因此成品油定价机制基本可以得以正常执行,对应的炼油板块出现政策性亏损的可能性极小。目前炼油开车良好,已基本满负荷生产,产品柴油主要销售给中国石油。以三月的情况来看,基本是微利,4 月调价后情况稍有好转。考虑到近期发改委对成品油价格调整已经成为常态,所以我们预测全年炼油板块的盈利将保持在一个比较合理的水平上。
石化周期今年上半年整体运行良好,乙烯石脑油裂解差均值在 574 美元/吨,预计全年乙烯吨盈利也能维持在一个较高水平。据我们判断,石化设备开车良好,开工率目前稳定在95%附近,应该说这个开工水平还是好于我们预期的。考虑到乙烯项目从4 月份才开始满负荷生产,我们预测2 季度的盈利会显著好于1 季度。
考虑到天然气价格调整和石化设备开工率超预期的综合影响,我们将10年、11 年盈利预测调整为0.53 元/股和0.96 元/股。近期股价的大幅调整客观上提高了辽通化工估值的安全边际,并且考虑到公司在目前石化设备正常投产后可能有进一步扩大产能的需求,未来发展空间广阔,我们维持公司买入评级。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
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