深天马Ａ(000050)_研究报告_财经_新浪网(000050) 研究分析报告|查股网
股票名称：深天马Ａ(000050)
报告标题：深天马A:SMD和LG提前量产,预期AMOLED即将迎来市场爆发
研究结论:
AMOLED 产业当前主要瓶颈是产能和成本,上述新闻表明这两个瓶颈即将被突破,预期AMOLED 市场即将迎来爆发。产能方面,SMD 一直无法满足市场需求,去年部分手机厂就因OLED 显示屏短缺,而延迟进行使用OLED 显示屏手机的计划。成本方面,根据业界估计,5.5代生产线将可把OLED 面板和普通液晶面板间的成本差距拉近,而8代OLED 厂只要能达到7成左右的良率,价格就可降到与液晶面板相抗衡。而根据巴黎证券驻韩国分析师Peter Yu 估计,这个“死亡交叉点”将会出现在2014年。此后,随着良率进一步拉高、将昂贵的LTPS(低温多晶硅)基板制程换成下一代的amorphous oxide 制程,甚至将已折旧完毕的8代液晶面板厂改装生产OLED,还可以让成本进一步下降到只要液晶的45%。我们预测AMOLED市场即将迎来爆发。
需求旺盛和成都天马投产将推动业绩高速增长。2011年三星、LG、天宇、金立等客户的产品项目陆续导入量产,同时公司不断开发国内外新客户,产能供不应求。公司计划在2011年分别投资8500万和3亿元分别用于上海和成都的TFT 扩产项目。根据投资金额我们推测成都的扩产项目将提升面板产能30%左右,扩产项目将推动公司2011年业绩跨上一个新台阶。
AMOLED 中试线进展顺利。公司年报披露AMOLED 中试线第一款LTPS LCD产品已成功点亮,标志着技术开发已基本完成,可以转入量产应用,我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成,同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。预测公司2011-2013年的EPS 分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景,目标价15.75元,维持公司“买入”评级。
风险因素:行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深天马A:业绩快速增长,成都天马年内完成爬坡
事件:
深天马A(000050)发布2011年一季报,收入同比增长55.24%,净利润同比增长44.54%。
研究结论:
需求旺盛和成都天马投产带动营业收入和净利润大幅增长。一季度是传统淡季,公司业绩仍然同比大幅增长,我们分析认为这是由于成都天马转入正常经营,同时三星、LG、天宇、金立等客户的产品项目陆续导入量产,同时公司不断开发国内外新客户,产能供不应求所致。公司计划在2011年分别投资8500万和3亿元分别用于上海和成都的TFT扩产项目。根据投资金额我们推测成都的扩产项目将提升面板产能30%左右,扩产项目预期将推动公司2011年业绩跨上一个新台阶。
预计成都天马年内完成产能爬坡。我们分析一季度净利润增幅落后于收入增幅的主要原因应该是成都天马尚未完成产能爬坡,在一季度处于亏损状态。根据上海天马的爬坡情况,我们预计成都天马将在年内完成产能爬坡,今年能够形成一定的业绩贡献。同时成都天马的扩产项目正在进行中,2011年一季度新增投资3亿元扩产项目,目前公司正进行前期的设备规格制定以及设备采购比议价工作。预计下半年在旺季效应和产能扩张的双重影响下收入会有较大增长。
上海天马资产增发注入工作预计将在年内完成。公司董事会和股东大会先后通过将公司发行股份购买资产暨关联交易方案的决议有效期延长一年,我们预计公司可能会在4、5月间重新向证监会提交修改后的申请材料,证监会可能会在下半年重新过会讨论,由于届时上海天马4.5代线盈利时间已满一年,我们预期审核通过的可能性较大,上海天马资产注入工作有望在2011年内完成。
日本地震或带来一定利好。由于日本地震对平板显示行业上游的原料供应造成了一定的冲击,公司有部分日本供应商,因此预计也受到部分材料供应紧张的影响。但我们认为这对于公司来说或许是一个利好的消息。因为根据电子制造业的惯例,部分国际客户会指定在产品中使用日本厂商供应的原料,公司可以借着此次机会用成本较低的其他地区厂商原料替代日本原料,有利于降低原料成本,提升产品的毛利率。
我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成,同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。由于未来成都天马和武汉天马的资产注入方案尚不确定,我们对之前发布报告中“2012年上海、成都、武汉分别完成注入”的预测进行适度修正,在估值模型中暂不考虑成都天马和武汉天马资产注入的影响。预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景,目标价15.75元,维持公司“买入”评级。
风险因素:行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深天马A:项目建设顺利,中小尺寸面板需求快速增长
2011年第一季度,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长55.24%;公司毛利率由去年同期的12.88%小幅上升到12.92%;实现归属于母公司股东的净利润785.35万元,稀释后每股EPS为0.014元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.009元。
公司是国内中小尺寸面板龙头企业,目前产销规模居全国第一。2010年子公司上海天马微电子有限公司实现盈利,子公司成都天马微电子有限公司、联营公司武汉天马微电子有限公司相继竣工,受托管理的上海中航光电子有限公司逐步恢复生产,产业规模优势初步确立。随着上海、成都、武汉各地面板产能释放,公司的盈利能力将进一步提升。
我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.364,0.654,0.882元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深天马A:承接全球产能转移+大量待注入资产+布局下一代显示技术
市场两大疑问:
公司三条线产能全部释放后能否销售出去?
1、相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。我们认为中小尺寸TFT-LCD面板未来几年需求仍将保持稳定增长。
2、公司将受益于全球产能转移:由于中小尺寸TFT-LCD面板毛利率较低,目前全球其他厂商没有产能扩张计划;并且三星等大厂产能转移意向较为强烈,给予公司较大的市场空间。
3、公司主要客户已经逐渐清晰:目前公司客户主要有华为、三星、摩托罗拉和中兴等,其中三星和摩托罗拉公司暂时只是小规模供货,三星和摩托罗拉对公司产品反馈良好,我们认为今年下半年有望实现规模供货;华为已经成为公司最大客户之一,未来公司必将进一步扩大对华为和中兴产品供应量;由于公司目前产能不足,诺基亚尚未成为公司客户,未来随着公司三条线产能的释放,公司有望进入诺基亚的供应链。
公司待注入资产具体有哪些?大概注入时间表?
1、公司目前全权管理、运营的资产主要有上海天马、成都天马、武汉天马TFT-LCD面板线、中航光电子5代线、厦门公司、中航光电子有限公司持有的NECLCD有限公司70%股权。
2、公司实际上已经成为中航集团中小尺寸液晶面板的整合平台,上述这些资产未来逐步的注入上市公司是大概率事件,这些资产全部注入后大概估算公司营业收入将近200亿元。
3、我们预计上海天马将于2011年完成注入,成都天马将于2012年完成注入,武汉天马将于2013年完成注入,其他资产在2015年左右也将全部注入上市公司。
我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.36、0.71、0.88元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为18元,给予推荐评级。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深天马A2010年报点评:即将重启上海天马资产注入工作
10年公司实现营收34.54亿元,同比增长57.69%;实现营业利润由去年亏损3.76亿元转为盈利8643万元;实现净利润由去年亏损2.06亿元转为盈利7038万元,对应EPS为0.12元。随着上海天马逐步完成爬坡期,公司综合毛利率上升10.95个百分点至14.15%。
公司已成为国内规模最大的中小尺寸面板生产商,市场地位逐步提高。LCM、LCD产品分别实现收入26.47、6.75亿元,同比增长61.22%、29.21%,LCM占比达79.68%,较去年提高3.82个百分点。
上海天马4.5代线10年实现营收19.48亿元。净利润1.61亿元,其中政府补贴近8000万元。公司毛利率17%,产能利用率85-90%,良品率94%。11年将通过改造使产能由3万张增加到3.8万张,以满足成都、武汉研发需要。
成都预计2季度量产,武汉预计12年1季量产。预计两地公司11年尚不能贡献盈利。
上海天马建设的4.5代AM-OLED中试线,第一款LTPSLCD产品已成功点亮,技术开发完成。大股东中航深圳将建设5.5代LTPSTFT-LCD项目为公司AM-OLED向更高世代发展提供条件。公司参股20%投资建设月产1KK7寸电阻式触摸屏项目,已于11月20日投产,截至10年底已形成月产能200K。
预计公司将在年报披露后再次启动上海产线注入工作。若能成功实施,其他资产也有望以合适方式注入上市公司。
在完成上海天马资产100%注入条件下,预计公司2011-2013年销售收入分别为41.17亿、48.84亿、57.62亿,净利润分别为1.46亿、1.84亿、2.44亿,对应EPS分别为0.38元、0.48元、0.64元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深天马A:2010诸多突破,2011值得期待
事件:
深天马A(000050)发布2010年年报。
研究结论:
年报业绩低于预期的原因分析。年报公布深天马2010年全年净利润为7038万元,低于公司在2010年10月22日业绩预告中的7700万元,我们认为业绩低于预告的主要原因是公司四季度研发费用和人力成本增长较快;年报业绩折合EPS为0.12元,低于我们预测的0.18元的主要原因则是我们在预测中按上海天马2010年100%权益并表计算,而由于上海天马资产注入方案未通过证监会审核通过,年报中仍然只计算了上海天马30%的权益所致。全年营业收入低于我们预测的主要原因是成都天马生产线转固定资产时间较我们预期略迟,相关营业收入没有并表,同时深圳天马的营业收入略低于我们预期。值得指出的是,上海天马全年营业收入为19.5亿元,高于我们之前16.69亿元的预期,主要原因是通过优化工艺流程提高了产能,Array段产能达到40K/月,超过设计产能33%。
预计上海天马资产增发注入上市公司工作将在2011年年内完成。公司第六届董事会第七次会议决定继续推进上海天马资产注入工作,将申请材料修订完善后尽快重新提交证监会审核,年报中也重申了公司继续推进资产重组工作的决心。我们预计公司会在3、4月间重新向证监会提交修改后的申请材料,证监会应当在下半年重新过会讨论,由于届时上海天马4.5代线盈利时间已满一年,我们分析认为审核通过的可能性较大,上海天马资产注入工作有望在2011年内完成。
“大股东发起设立新生产线,盈利后注入上市公司”的发展模式不会改变。公司大股东已承诺厦门5.5代线投产后将交给上市公司托管,并可能在适当时机注入上市公司。我们分析认为,这一举措表明了公司大股东将公司作为集团内平板显示产业平台的意愿和决心,由大股东发起设立新生产线、承担产能爬坡期内的主要亏损、待生产线盈利后注入上市公司的模式不会因为上海天马资产注入暂时受挫而改变。我们分析认为厦门5.5代LTPS生产线建成后应当同时提供手机和平板电脑面板,也为未来公司进军AMOLED 领域打下了坚实的基础。
成都、武汉生产线和上海 AMOLED中试线进展顺利。年报披露,成都和武汉生产线已经竣工投产,其中成都4.5代线的净亏损只有595万元,远远低于2009年同期上海天马的亏损,表明成都天马的产能爬坡速度远远快于上海天马,我们预计2011年上半年成都天马即可实现盈利,武汉天马的CF生产线也已经于2010年9月进行试生产,我们认为今年一季度可以为上海和成都生产线供货,同时武汉的面板和模组生产线也已完成试生产,将于今年进入爬坡期。AMOLED中试线第一款LTPSLCD产品已成功点亮,标志着技术开发已基本完成,可以转入量产应用,年报同时披露公司常务副总经理顾铁为专注于推进上海4.5代和厦门5.5代LTPS生产线,辞去在上市公司职务,我们认为这表明大股东加快推进5.5代线建设的意愿,也是为进军AMOLED所做的布局准备。
上海和成都生产线扩产将推动公司业绩持续增长。公司计划在2011年分别投资8500万和3亿元分别用于上海和成都的TFT扩产项目。我们分析认为这是由于三星、LG、天宇、金立等客户的产品项目陆续导入量产,同时公司不断开发国内外新客户,产能供不应求所致。根据投资金额我们推测成都的扩产项目将提升面板产能30%左右,扩产项目将推动公司2011年业绩跨上一个新台阶。
由于预计上海天马资产注入工作将在 2011年内完成,我们维持2011年EPS 0.38元的业绩预测。我们看好深天马的长期发展前景。考虑公司未来增长潜力和潜在资产注入可能,我们维持公司“买入”评级。目前股价已达到我们前期的目标价,我们将适时对公司进行更新评估。
风险因素:行业景气波动和项目未能按时达产的风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深天马A:资产重组进展低于预期,未来将继续推进
事件:公司公布2010年年报。
公司2010年实现营业收入约34.54亿元,同比增长57.69%;实现净利润0.7亿元,成功扭亏为盈;EPS约为0.12元。公司扭亏为盈主要由于相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。
上海天马资产重组事项进展低于市场预期,公司近期决定继续推进上海天马资产重组事项,我们认为公司未来获得通过是大概率事件,并且未来几年成都天马和武汉天马资产注入也是大概率事件;公司还受托管理中航光电子所拥有的5代液晶面板线和中航国际与NEC合资公司70%股权,我们认为这显示了公司未来有望成为集团中小尺寸液晶面板资源整合平台,而这些资产未来也有望陆续注入深天马A,我们估计待全部资产注入后,公司营业收入规模将超过100亿元。
武汉CF生产线将很快顺利量产,预计公司液晶面板生产线全部采用自产CF后,整体毛利率将提升约5%。
AMOLED被誉为下一代显示技术,在视觉感受上相比TFT-LCD有较大的优势。
若未来大尺寸AMOLED良品率实现突破和成本下降到合理范围,将在各个显示领域全面替代液晶显示。据Displaysearch分析,2010年~2012年全球AMOLED市场规模年均增长率将超过40%。
公司前瞻性布局AMOLED产业,意在长远,我们认为公司为国内比较有希望实现中小尺寸AMOLED产业化企业:目前公司目前第一款LTPSLCD产品已成功点亮,各项性能指标均达标,设计、驱动、材料、工艺等均通过验证,技术开发完成,可以转入量产应用。
我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.34、0.61、0.86元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为17元,给予推荐评级。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深天马A:提升产能储备,彰显技术实力
预计托管厦门5.5代线后,深天马实际控制的中小尺寸面板产能将位居全球前三。根据DisplaySearch的数据,2009年深天马的出货量位居全球第八,这个数据是仅仅统计了当时未完成产能爬坡的上海天马4.5代线和托管的5代线的数据。如今上海天马4.5代线和托管的5代线的产能利用率都大幅提高,如果将已建成的成都4.5代线、在建中的武汉4.5代线和托管的厦门5.5代线考虑在内,深天马实际控制的产能将是现在的2.5-3倍,进入全球前三的水平。
未来有望复制上海天马4.5代线的模式注入上市公司。上海天马4.5代线的模式是由大股东占据大部分(70%)的股权,由于TFT生产线投资大、产能爬坡期长,这种方式实质是由大股东承担了产能爬坡期间绝大部分的费用,避免给上市公司带来过高的亏损。等到生产线完成产能爬坡实现盈利后,再注入上市公司。从成都天马和武汉天马的情况看,未来都可能复制上海天马的模式,我们分析认为目前托管的上海5代线和厦门5.5代线也很有可能在条件成熟时注入上市公司。
公告显示深天马已完全掌握LTPS工艺。我们注意到,公告中明确表明了厦门的5.5代线将采用LTPS工艺。LTPS工艺是生产AMOLED的必备工艺,且生产线世代越高,在生产线上采用LTPS工艺的难度越大。公告显示了深天马应当已经掌握5.5代线上的LTPS工艺,由此可以推断其在上海4.5代线上实施LTPS工艺没有任何技术障碍,未来转入AMOLED生产线的主要技术障碍并不存在。同时考虑到三星正在建设5.5代AMOLED生产线,显示世界AMOLED产业的前沿正在向中大尺寸进军。我们有理由认为深天马本次建设的5.5代LTPSTFT生产线是为未来在中等尺寸AMOLED面板上的竞争做储备,条件成熟时很可能改造成为AMOLED生产线。
我们看好深天马的长期发展前景。考虑公司未来增长潜力和潜在资产注入可能,维持公司“买入”评级。目前股价已达到前期预测的目标价,我们将适时对公司价值重新进行评估。
风险因素:行业景气波动和未能按时达产的风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深天马A:深耕中小尺寸液晶面板,布局下一代显示技术——AMOLED
全球中小尺寸液晶面板未来需求仍将稳定增长:我们详细分析了市场对中小尺寸液晶面板市场的两大误解,并且认为中小尺寸TFT-LCD面板未来几年需求仍将保持稳定增长。
全球中小尺寸液晶面板供给增长主要来自于公司:由于中小尺寸TFT-LCD面板毛利率较低,目前全球其他厂商没有产能扩张计划;并且三星等大厂产能转移意向较为强烈,给予公司较大的市场空间。
我们认为公司后续资产注入确定性较大:上海天马良品率爬坡顺利,现已开始盈利,其70%股权也顺利注入公司;我们认成都天马和武汉天马资产注入确定性较大,中航光电子所拥有的5代液晶面板线注入也是大概率事件。公司未来资产注入不确定性主要为注入时间问题。待全部资产注入后,公司潜在业收入规模将超过100亿元。
借鉴注入上海天马资产经验,我们认为未来注入成都和武汉天马资产方式采取定向增发方式是大概率事件。
武汉CF生产线将很快顺利量产,预计公司液晶面板生产线全部采用自产CF后,整体毛利率将提升约5%。
AMOLED被誉为下一代显示技术,在视觉感受上相比TFT-LCD有较大的优势。
若未来大尺寸AMOLED良品率实现突破和成本下降到合理范围,将在各个显示领域全面替代液晶显示。据Displaysearch分析,2010年~2012年全球AMOLED市场规模年均增长率将超过40%。
公司前瞻性布局AMOLED产业,意在长远,我们认为公司为国内比较有希望实现中小尺寸AMOLED产业化企业。
我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.20、0.43、0.73元。公司未来仍将持续有资产注入,并且AMOLED一旦实现量产,对公司业绩贡献及估值提升将有极大利好。我们给予公司推荐的投资评级,参考同类可比上市公司2011年51倍PE估值水平,以2011年51倍PE计算,未来6-12月的目标价格为21.93元。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深天马A:业绩持续改善
在预计今年完成增发后总股本72327完股的情况下,我们预计2010-2012年收入分别为34.87亿元、51.03亿元,56.13亿,净利润分别为1.23亿元、2.58亿元、3.10亿元,考虑增发摊薄股本对应EPS分别为0.17元、0.36元、0.43元,我们认为对应11年EPS35-40倍PE。目标价区间12.6-14.40元,给予“推荐”评级。
研究员：朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：深天马A季报点评:三季度强差人意,长线仍看好
三季度业绩强差人意:7-9月公司总营收为8.49亿元,同比增长20.54%;归属于上市公司股东净利润为2429.91万,累计前三季度归属于上市公司股东净利约6906.89万,对应每股收益分别约为0.042元和0.12元。
营业外收入对利润贡献较大:公司前三季度营业外收入达7285万,其中第三季度确认4000多万,主要系政府补助验收确认收入。
成都天马和武汉天马均进展顺利:公司收购发行股份收购上海天马少数股东权益目前已处于证监会审核阶段,我们认为在四季度获得通过的可能性较大。成都天马已于今年6月竣工试产,武汉天马处于设备搬入、装机及调试阶段,符合预期。中长线来看,成都天马和武汉天马项目可能采取与上海天马一样的模式,即待项目成熟时,公司将采取发行股份方式收购成都、武汉地方政府股权。
将持续受益智能手机、平板电脑的普及:我们认为智能手机和平板电脑是启动移动互联网应用的主要终端载体,二者的迅猛成长态势已成为电子行业里最大的亮点。深天马主营10.4英寸以下的中小尺寸液晶显示面板,在智能化时代有望最大受益各种便携式移动电子终端的普及,当前上海和成都天马的产能利用率处于高位也说明了这一点。
公司亮点还在于拥有较丰富的技术储备:上海天马在嵌入式电容触摸屏已开展了一年半的研究;下一代梦幻式显示器方面,公司的AM-OLED中试线有望在年底推出第一块样品;并且,已开发出电子纸样品。此外,深圳天马在中小尺寸3D显示技术研发方面也有较长时间的投入。
长线值得投资者坚守: 我们长线看好深天马的投资价值。预计未来两年内公司将上海、成都、武汉三地的资产全部收入上市公司,则全部归属于上市公司的总收入有望超百亿元。从市值角度看,以1.5倍市销率(电子股最低市效率在1.8倍以上)保守估计,届时公司总市值也将达150亿;考虑股本摊薄,公司股价也至少应达15元以上,只不过这个底线价格的实现需要等待时间的玫瑰绽放。短中线角度,我们在四季度投资策略报告中将公司评级下调为“推荐”,现暂维持这一投资评级。
风险提示:竞争加剧;武汉CF生产线达产时间延后。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：深天马A调研报告:拐点显现,成长模式清晰,耐心等待新品
中小尺寸液晶行业:需求稳定增长,行业需求恢复正常,未来二年行业供给无特别新增加,相关企业盈利记录稳定,不同于市场对于大尺寸液晶业务的普遍看法。
公司的业务构成:深圳模组和相关TN和CSTN业务缺乏长点,业务亮点在于上海天马、成都天马、武汉天马和被托管的中航光电子的TFT屏和相关AMOLED新品进展。
上海天马TFT业务出现利润拐点是我们推荐的核心理由:公司参股30%的上海天马经过二年多的爬坡,良率上升,这具有直接的意义,我们推测未来成都天马、武汉天马甚至被托管的中航光电子出现盈利拐点时间会大幅缩短,上海天马对这些企业的发展趋势具有昭示作用,暗示公司发展前景光明。我们对上海天马为什么能盈利进行了探讨。
公司成长模式的探讨:上海天马盈利,目前70%股权注入上市公司在即,将带动成长。不排除“其它资产盈利后注入上市公司”模式带动业绩的可能,但这仅仅是一种猜测。
对公司在AMOLED等新品成功的可能性探讨:最近在政府资助下,公司投资切入AMOLED,这是下一代最有可能取代TFT的新显示技术,意义重大。实际上TFT LCD和AMOLED,触摸屏和电子纸上的工艺技术上是一脉相承的,是学而知之的,能做好TFT LCD屏的企业只要下决心去做,公司钱袋子够深,愿意试错去做,成功是迟早的,公司资质足够,其成功概率很大,虽然目前没有达到大批量生产阶段,但这是公司的未来发展潜力所在,我们也对国内其它公司相关业务进行了点评。
盈利预测:基于假设,我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为0.13、0.35和0.40元,,其中,2012年业绩预测是基于OLED无贡献和没有新资产注入的假设。
投资建议:我们认为深天马将成为一家世界级生产规模的的中小屏液晶尺寸企业,公司资产大而市值低,而且公司业务拐点出现,公司投资的AMOLED是最有可能取代TFT的下一代显示技术,这也是公司有估值弹性的地方,我们也不排除公司后续资产注入和AMOLED新品成功上量的可能性,因此我们给予公司一定的溢价,给予公司2011年40倍的PE,将目标价从10.00元上调到14.00元,给予公司“买入”评级。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：深天马A:显示技术革命中崛起的小巨人
与市场不同的观点:
目前市场普遍参照上海天马的进度认为公司的4.5 代线产能爬坡期为2 年,因此认为2011 和2012 年业绩将受到成都和武汉4.5 代线产能爬坡的影响。
根据我们了解的情况,由于上海天马工艺经验积累和下游需求拉动,成都的产能爬坡期有望大幅缩短,明年正常贡献业绩的确定性非常高,预计武汉的产能爬坡期也将大幅缩短。因此未来两年成都和武汉4.5 代线的投产将不会拖累公司业绩,反而会对公司业绩产生贡献。
市场的另一个担心是AMOLED 业务2012 年前尚不能贡献业绩,届时AMOLED 能否维持目前的高毛利。我们认为一个产业的导入期一般需要4-5年,这一阶段都属于高利润时期。目前一片3.7 寸AMOLED 的生产成本约50 元,售价200 元以上,即使到2012 年降价一半,也有50%以上的毛利率,而且到时AMOLED 的放量将更有效地拉动公司盈利的增长。
公司投资亮点:
快速成长的中小尺寸显示屏小巨人。公司目前产能全球第八,成都和武汉4.5 代线投产后将进入全球前三行列。5 代线产能是4.5 代线的6 倍,如果考虑上海5 代线的产能,公司将是全球最大的中小尺寸面板厂商之一。
上海4.5 代线产能爬坡结束和成都、武汉爬坡提速将公司带入业绩拐点。
我们预计上海天马在完成产能爬坡后的正常年度全年营业利润将在1 亿元以上。由于上海天马产能爬坡的工艺经验积累,成都和武汉4.5 代线的产能爬坡期将缩短至6 个月,我们认为未来成都和武汉有非常大可能按照上海天马的模式,在度过产能爬坡期实现盈利后,通过定向增发将资产注入上市公司。因此我们认为今年将是公司业绩的拐点,明后年公司将实现爆发式的增长。
彩色滤光片自产大幅提升公司毛利率。公司目前向莱宝高科采购彩色滤光片,按面板材料成本和莱宝高科彩色滤光片的毛利率计算,武汉自产彩色滤光片将提升公司5.6%的毛利率。
AMOLED 先发优势将进一步巩固公司龙头地位。中小尺寸领域AMOLED 作为TFT 换代技术的地位已经确立,公司AMOLED 的发展基本与世界先进水平同步,相比国际对手公司有成本和交货时间的优势,相比国内对手公司又有LTPS 工艺和4.5 代线资源的优势,本次投产AMOLED 中试线,2012年将量产,打开了未来业绩的想象空间。
如果考虑2010 年上海天马100%并表,我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.18 元、0.38 元和0.84 元,对应当前股价的PE 分别是50 倍、23 倍和11 倍。考虑公司未来增长潜力,给予公司12 元的目标价,离当前股价有32.5%的空间,首次给予“买入”评级。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深天马A:未来将成为中小尺寸液晶面板的领先企业
TFT实现盈利步入正轨,业务拓展改善产品结构
子公司上海天马的TFT生产线自2008年投产以来一直处于亏损状态,经过一年多的技术爬坡,于2010年实现盈利。上海天马是4.5代线的小尺寸TFT面板生产线,设计产能每月3万片(720mm*960mm的规格)。
公司目前的主要液晶面板产品为中小尺寸TFT、CSTN和STN。其中,STN专门生产3D眼镜片,属于公司新的业务增长点,盈利状况良好。
今年以来,TFT面板和STN的生产线由于旺盛的客户需求一直都保持90%以上的产能利用率,而CSTN由于受到TFT产品的替代效应,产能约为75%左右。
随着成都、武汉的TFT生产线以及CF生产线的相继建成,未来几年公司的主要产品结构将以TFT面板和模组为主,产品结构得到改善。
利用政策支持实现杠杆式扩张,产能扩张将成为中小尺寸TFT面板领先企业
由于看好中小尺寸TFT面板的市场前景,公司于2006年投资31亿元建设上海的TFT-LCD面板生产线,出资额30%可以实现51%的表决权,设计产能月产3万片,上海的TFT生产线已于2008年底投产。
由于中小尺寸TFT面板的市场前景良好,地方政府给予了较好的政策支持,公司于2008年在成都和武汉分别投资兴建另外两条中小尺寸面板的生产线。
成都天马的面板生产线于6月18日竣工并已开始小批量试生产,预计年底将进行大批量出货。武汉的模组也已经开始试生产,设计产能9万片的CF(彩色滤光片)预计年底投产,液晶面板于2011年2月份投产。另外两条生产线全部投产之后,公司的中小尺寸液晶面板出货量将从世界第8升为第2,成为领先的中小尺寸面板厂商。
3D眼镜片是新的业务增长点,但下游市场增长晚于市场预期
公司STN-LCD的生产线已全部用于生产3D眼镜片,目前全部供给下游厂商歌尔声学,约占歌尔声学3D眼镜片供应的80%。3D眼镜片的毛利达到20%以上,是公司新的业务增长点。
但是,目前看来3D眼镜市场的增长并未如市场预期,一方面是由于电视片源的限制,3D眼镜的市场还较小;另一方面,带3D功能的电视价格偏高,比普通LED电视高50%左右,高昂的电视价格也使3D眼镜市场增长并未达到市场预期。未来几年,随着3D终端设备的价格下降和3D视频内容的增多,3D电视、3D游戏等市场规模巨大,3D眼镜也具备巨大的市场空间。
从技术发展来看,最终裸视的3D电视将是更为成熟的技术趋势和解决方案,在目前裸视3D技术尚不成熟的情况下,3D眼镜片仍有较大的市场空间。
CF的投产有望改善盈利能力,但持续的新线技术爬坡将影响短期的业绩
CF(彩色滤光片)是TFT-LCD面板的重要材料,成熟产品的毛利率在40%以上,如果武汉9万片产能的CF生产线最终良率较好的话,将大幅度提升公司的盈利能力。
但是,按照上海的液晶面板厂建设经验,一条面板生产线的建设周期约为13个月,从投产到实现盈利的技术爬坡期需要一年,刨去公司首次涉入该领域的技术积累以及2009年金融危机的影响,预计成都和武汉的新线投产也需要半年以上的技术爬坡期,在今年下半年和明年将拖累公司业绩。
而CF领域要求的真空镀膜技术与公司目前的面板生产技术相关性较小,属于全新的技术领域,公司进入新的领域存在较高的技术风险,如果产品的良率无法快速提升,也有较长时间的技术爬坡期。
OLED实验线投资属于技术储备,无生产能力短期内也不会有收入
OLED显示是公认的TFT-LCD之后的下一代显示技术,为了实现最新的技术储备,公司于上海投资4.9亿人民币建设了一条OLED的实验线,其中2.8亿元是政府资助,公司还投入部分TFT的生产设备。该OLED实验线的产能为每月1000片,属于技术试验用,不具备大规模生产能力。
在TFT-LCD市场刚刚成熟的情况下,未来几年TFT-LCD仍然是发展的主流,OLED的成熟应用可能会在3~5年以后,公司提前进行技术储备,也是为了保证提升产能的情况下,同时实现技术方面的进步和领先。
长远看公司有望成为中小尺寸液晶面板领域的领军企业,给予 “谨慎推荐”评级
公司在显示器件经过20多年的积累,实现从TN到STN、到CSTN、再到TFT的产品转变,2008年以来实现大规模扩张,未来两年,公司有望成为中小尺寸液晶面板领域世界前三的领先企业,随着新产品的投产,长期来看盈利能力将实现较大幅度的提升,旧线带新线的模式将影响公司未来两年的业绩增长,预计公司2010~2012年的EPS为0.16、0.29和0.43元,对应2010年~2012年市盈率为58、32和22倍。基于公司长期良好的成长性,给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：深天马A:励精图治、重拾成长之路
公司主营业务是中小尺寸TN/STN/CSTN以及 TFT液晶面板LCD)和液晶显示模块(LCM)的研发、生产和销售。报告期内,公司主营业务实现营业收入14.13亿元,同比增长62.81%。毛利率为15.07%,较去年同期的-4.69%大幅提高了近20个百分点。主营业务毛利率的大幅提升是公司实现扭亏为盈的主要因素;
分地区来看,母公司深圳天马主要从事CSTN-LCD液晶面板以及TFT液晶显示模组的生产和销售。报告期内实现营收7.56亿元,同比增长65.61%,产品综合毛利率为14.64%,较去年同期提升了12个百分点。子公司上海天马实现营收为6.56亿元,同比增长59.71%,产品综合毛利率为15.58%,较去年同期(为-12.83%)提升近28.4个百分点。上海天马4.5代TFT-LCD生产线2008年底实现量产,报告期内,生产线在经过2009年的金融危机以及生产初期的良品率爬坡之后,首次实现了正常化运营。上海天马正式进入盈利通道是营收出现较大幅度增长以及实现扭亏为盈的主要推动力。
作为当前平板显示的主流技术,TFT-LCD产品正在迅速普及。子公司成都天马TFT-LCD面板生产线于2010年6月开始投产,预计将在2011年1季度实现量产,同时参股子公司武汉天马预计2011年一季度开始投产。随着中小尺寸液晶产业产能向国内转移以及下游消费电子需求的逐步复苏,公司三条4.5代TFT-LCD生产线的顺利投产将极大地提升公司盈利能力。公司继2003年底投资建设CSTN-LCD和LCM生产线之后,再一次进入快速成长周期。
未雨绸缪、公司投资建设4.5代AM-OLED中试线。OLED认被为是继TFT之后的下一代新型显示技术。与TFT的被动式发光不同,AM-OLED利用有机材料的主动发光作为液晶面板的背光源,这将极大地降低显示器厚度和提高显示器的像素。最近,液晶电视巨头索尼、三星等公司已经推出几款AM-OLED液晶电视。公司未雨绸缪建立AM-OLED液晶面板中试线将有利于公司取得市场先发优势,未来AM-OLED业务有望成为公司新的利润增长点。另外公司还有触摸屏、电子纸的技术储备。从公司投资建设AM-OLED中试线可以看出,公司目前已经加紧了对新型显示技术的跟踪步伐,不排除公司未来在合适的时间投资建设新的显示技术生产线可能性。
我们暂时不考虑公司电容式、AM-OLED等其他业务和公司定向增发股份以取得上海天马全部股权而对公司业绩产生的摊薄效应,预计公司2010-2012年公司营业收入分别为30.57亿元、41.54亿元和46.51亿元;归属母公司净利润分别为7919万元、20998万元和27754万元,对应每股收益分别为0.138元、0.366元和0.483元。8月13日收盘价为8.59元,对应的PE分别为62.3、23.5和17.8。单从市盈率来看,公司目前估值过高。不过我们认为已经进入一个快速成长的通道,预计公司近两年净利润的复合增长率将超过100%。同时,公司紧跟新型显示技术步伐,未来可能还会推出新项目,我们认为公司未来业绩超预期的可能性极大。基于上述理由,我们长期看好公司的发展,首次关注给予公司 “推荐”评级。
研究员：欧阳仕华 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：深天马A:营收增加客户改善,OLED为新看点
半年报情况。
2010年上半年,公司实现营业收入148250万元,比上年同期增长68.93%;营业利润4642万元,归属于母公司所有者的净利润4477万元,实现每股收益0.08元,公司业绩实现扭亏。其中,营业收入Q1同比增长87.68%,Q2同比增长56.55%,Q2环比增长26.34%;净利润Q1实现543万元,Q2大幅增长至3934万元。
项目进展情况:成都天马项目按计划进展,6月份竣工;武汉天马项目部分设备处于搬入阶段;参与合资建设黄石瑞视光电技术股份有限公司,项目建设月产1KK7吋电阻式触摸屏生产线,公司出资600万元,持有合资公司20%股权。
事件:上海天马投建4.5代AM-OLED中试线项目。
公司于8月13日晚发布公告,披露董事会同意控股子公司上海天马微电子有限公司投资建设4.5代AM-OLED中试线项目。项目内容是在“上海天马”现有4.5代TFT-LCD生产线场地内建设一条月加工玻璃基板1000张(基板尺寸730mm×920mm)的4.5代AM-OLED中试线,该中试线总投资约4.916亿元人民币,资金来源为上海天马自筹和申请政府资助,其中自筹2.1亿元、申请政府资助2.816亿元,政府资助采用研发补贴方式和其他方式相结合。
半年报业绩及事件点评。
(1) 从营业收入成长率、毛利率、销售费用、财务费用等多个指标来看,公司经营出现改善的迹象。上半年在智能手机、平板电脑以及3D产品的带动下,市场回暖明显,公司销售收入实现了近70%的增长。除却行业回暖因素外,我们认为公司内生因素也有一定程度的贡献。我们估计上海天马已经完成生产线的经营爬坡期,工艺流程得到完善,良品率等指标得到提升,公司毛利率也在二季度得到环比改善。
(2) 从经营活动产生的现金流来看,公司经营状况与现金流较好,上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额达到0.241元/股。但由于公司目前处于密集的资产投入期,08年上海天马4.5代线投产,今年成都天马4.5代线投产,11年武汉天马4.5代线投产,短期内公司有一定折旧摊销额压力。届时,成都、武汉两条线又将分别进入业绩爬坡期,将影响公司毛利率。
(3) 营业外收入占比较大。2010年上半年,公司营业外收入3184万元,在公司利润总额中占比为41%,主要是由于获得政府补贴所致。
(4) 客户结构得到进一步优化。2009年公司前五名客户的营业收入占公司全部主营业务收入的比例为29.07%,2010年上半年该比例大幅提升至41.00%。大客户销售占比的提升说明大客户对于公司产品的认可度在提升,有利于未来获得稳定的订单。
(5) 上海天马投建4.5代AM-OLED中试线项目将成未来看点。AM-OLED由于高色度、高对比度、宽视角、高亮度、自发光、响应速度快、可实现柔性显示等一系列突出优点,而被认为是最具潜力的下一代新型平板显示技术。目前,OLED与TFT-LCD在工艺上有一定的相同性,上海天马等国内液晶企业在TFT生产工艺上已经有一定的积累,而领先企业在AM-OLED技术的领先程度远没有TFT-LCD技术上那么多。因此,上海天马现在介入OLED项目将为未来显示技术升级争取到难得的先发优势,缩短与领先企业之间的差距。
盈利预测与投资评级。
由于未来行业波动,同时,在对公司实际运行状况进行实地调研前,我们暂时不对2011和2012年进行业绩预测。考虑到OLED行业的良好发展前景,未来业绩有弹性,我们仍然给予公司增持的投资评级,目标价10元。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：深天马A跟踪调研简报:上海天马步入稳定运营阶段
事由:为深入了解当前中小尺寸行业和上海天马的经营现状,我们日前对上海天马进行了实地调研。
上海天马有三个亮点:首先,目前经营形势良好,上半年至今产品价格比较稳定。3季度的传统旺季如期而至,订单可见度到9月份。第二,上海天马的4.5代AM-OLED中试线正在建设中,预计明年试生产。第三,公司已开发出基于电子微胶囊技术的电子纸样品,我们认为有望在明后年量产。值得一提的是,上海天马在嵌入式电容触摸屏领域也有技术储备。
下游应用以手机和车载GPS为主:上海天马拥有我国第一条4.5代TFT-LCD面板生产线,产品覆盖中小尺寸电子应用产品。从当前出货量来看,手机应用占比最高,比重在30%~40%,主要产品尺寸为2.4’、2.8’和1.77’。主要大客户有国虹、天宇、摩托和华为。其次是车载GPS应用产品,约占10%~20%,主要有4.7’、7’和8’的产品。第三大产品是公共医疗用的显示屏。
低世代面板生产线相对稳定:与5代以上的高世代生产线相比,低世代生产线产品应用领域较广,需求相对稳定;且定制产品较多,如上海天马定制产品比重在八九成,因此产品价格相对平稳。
成都、武汉生产线值得期待:成都天马的投资规模与上海天马相当,而武汉天马投资高达40亿元。由于武汉人力成本较低,天马的大部分TFT模组将在武汉生产。从成都京东方4.5代线的彩色滤光片已经成功实现自制可以看出,国内在中小尺寸CF领域已经实现了突破。预计武汉天马的CF生产线将于下半年成功投产,良率爬坡期大概半年左右。
维持“强烈推荐”评级: 自我们7月14日强烈推荐深天马以来,股价最高涨幅达16.7%。未来一两年内随着上海天马进入稳定运营轨道,成都天马、武汉天马相继量产,公司实际运营的中小尺寸面板产能规模将进入全球前三的行列。我们认为,随着产能规模的逐步释放和产品线的丰富,公司发展前景广阔,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:大盘系统性回调的风险;新产品产业化风险。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：深天马:产能加速释放打开增长空间
深天马是我国中小尺寸面板龙头产商:深天马是我国规模最大的液晶面板(LCD)及模块(LCM)制造商之一,专攻中小尺寸液晶面板领域,产品覆盖TN、STN、CSTN和TFT等各种液晶显示屏及模块。
国内TFT产业机会来自国际订单转移和下游应用需求增长:国内TFT-LCD产业的发展机会一方面来自于国际订单转移。国内产商本身技术实力提升和生产规模的扩大,以及国内TFT配套产业的成熟使得TFT-LCD材料成本出现较大幅度下降,必将大大加强我国TFT产业的国际竞争力。另一方面来自于下游应用需求的增长。
借助地方力量扩充产能,将步入全球前三行列:目前公司拥有4条TN/STN/CSTN面板生产线,已建成4.5代线一条,在建4.5代线两条。上海天马已于08年底实现量产。成都天马今年2月22日组装出第一块模组,面板生产线6月18号投产,预计今年年底明年初全面量产。武汉天马已完成厂房封顶,彩色滤光片生产线正在安装,预计在3季度末四季度初开始生产,面板可能在明年1季度投产。
自制彩色滤光片将提高赢利能力:彩色滤光片是彩色液晶显示器的关键零部件,其成本占面板总成本的20%~30%。武汉天马的彩色滤光片生产线产能规模将的达到9万片/月,主要供应上海天马、成都天马及武汉天马的生产线。公司将生产能力延伸至上游关键元器件领域,有利于提高整体盈利能力。若公司3条4.5代线完全实现自制,简单测算可降低成本4.2个百分点,也就是毛利率可上升4.2%。
老树开新花,3D产品成为新的利润来源:深天马利用已有的老生产线,早就开始了3D产品研发,并从今年二季度开始批量提供快门式3D眼镜镜片。公司的3D眼镜供货对象是韩国三星,预计今年此块业务收入在3亿元以上。除快门式3D眼镜外,深天马还能在偏光眼镜、中小尺寸3D显示模组等领域提供较成熟的解决方案。
盈利预测及估值: 假设公司成功实施定向增发收购上海天马少数股东权益,总股本变为7.2亿。 经测算,保守预计未来三年公司摊薄每股收益分别为0.18元、0.32元和0.56元,当前股价对应动态市盈率分别为36倍、19倍和11倍。无论从市值角度还是动态PE来看,公司估值水平均偏低,因此我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:大盘系统性回调的风险。
研究员：但朝阳,岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：深天马A:2009年亏损几成定局2010年有望扭亏
2009年1-9月,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长52.3%;营业亏损2.42亿元,去年同期营业利润为3,736;净亏损1.2亿元,去年同期归属于母公司所有者净利润3,977万元;基本每股收益-0.21元。公司预计2009年净亏损2亿元。
今年前三季度销量增长52%,毛利率逐季走高。公司主要从事中小尺寸液晶显示屏(LCD)和液晶显示模块(LCM)的生产和销售,主营产品包括TFT模组,CSTN和TN/STN。为解决TFT面板资源问题而设立的子公司上海天马在前三季度销量增长显著,这是合并报表后公司营业收入同比增长52%至15.8亿元的主因。另外值得关注的是得益于LCD行业景气度有所回暖,公司前三季度营业收入逐季增长,第二季度环比增长51.5%,第三季度继续增长33.3%。第三季度毛利率在2009年内首次转正,为11.2%。
上海天马新增生产线尚处于爬坡期。公司前三季度期间费用率虽同比上升0.8%个百分点,但在逐季下降,第三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率均环比下降,使得期间费用率相比第二季度下降了2.8个百分点至17.7%。虽然公司的经营状况日益改善,但是上海天马4.5代TFT-LCD新增生产线尚处于试产转经营性生产的转折期,产能尚未完全释放。前三季度公司净亏损1.2亿元,而去年同期归属于母公司的净利润为3,977万元。
明年有望扭亏为盈。我们预期公司明年有望扭亏,原因有三:一是液晶面板行业的底部已探明,今年四月份以来面板价格逐渐反弹,且该行业属于电子信息产业振兴规划中重点扶持的行业,公司有可能获得国家政策性补贴;二是公司在“液晶超市”的经营模式下开拓大客户效果显著,公司已成为华为、三星和韩国现代车机的主要供应商,在海外经济进一步复苏的背景下公司订单有望继续增长;三是今年净利润亏损额逐季减少(前三个季度亏损额分别为-5434万元、-4429万元、-2201万元),2010年有望扭亏。
由于公司将在四季度大幅计提应收夏新电子股份公司贷款的坏账准备,2009年全年亏损几成定局,但考虑到公司在客户开拓方面的优势、液晶面板行业复苏以及上海天马TFT-LCD生产线的产能的释放,2010年公司有望扭亏,暂维持对公司的“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：深天马A中报电话沟通会纪要
事件:
8 月20 日,我们组织了深天马中期业绩电话交流会,公司管理层向投资者介绍了09 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共56 人。
公司领导首先简要回顾了 09 年上半年经营情况。上半年从几个主要的财务指标来看并不乐观,一季度合并报表净利润为负5400 万,今年上半年为负9863 万,亏损已经在收缩。
亏损的原因主要有两个,第一是去年全球金融风暴的延续对母公司的影响。整个公司的出口占比约为65%左右,近几年连续保持这个比例。公司出口的主要目标市场是欧美市场,该市场上半年恢复非常缓慢,对公司销售收入增长的影响很大。第二是从去年开始对上海子公司合并报表。上海子公司在去年三月份竣工投产,一直处于爬坡期。通常情况下4.5 代全新的产线要爬坡两年左右,而去年三月份到目前仅有一年半时间,所以爬坡的情况是正常的。由于上海子公司的产能没有完全释放,合并报表后对深圳公司的财务数据有一定影响。
上海今年上半年亏损1.3 亿,公司所占股权比例为30%,合并报表后亏损约为四千万,深圳公司亏损约五千多万,加起来亏损9863 万。虽然上海在爬坡,但今年特别是进入四、五月后发展的趋势非常好,前端阵列产能已达到98%-99%,上升得很快。综合产能利用率已达到85%。综合良率从三月份超过90%以后一直在上升,到六月份达到93.79%。销售收入也逐月增长,从今年三月份起已实现正现金流。如果保持增长且市场不出现重大变化,今年实现单月盈利的希望非常大。总体来说上海子公司发展健康,为明年快速成长打下非常好的基础。
深圳公司由于出口占比较大,主要等待国外市场的恢复性增长。虽然财务指标上看并不理想,但公司目前整个经营都很正常的。母公司目前资产负债率大概为32%,合并报表后资产负债率大概为78%。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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