报告标题：深南电A:净利润同比增长499.4%,但持续性较差

2009 年1-9 月,公司实现营业收入14.88 亿元,同比下降47.27%;营业利润-1.61 亿元,同比增长88.88%;归属母公司所有者净利润1.68 亿元,同比增长499.4%;EPS0.28元。
发电量下滑,拖累营业收入。报告期内,一方面受经济下滑影响,另一方面受外购电增长影响,公司发电量大幅下滑,成为公司营业收入同比下降47.27%的最主要原因。但是,三季度,受益于需求回暖和南方地区旱情严重导致水电发电量减少,广东地区火电发电量回升比较明显,8月份广东火电发电量增速达到18.07%,高于全国增速7.6个百分点。在此推动下,三季度公司发电量有所回升,营业收入同比降幅为30.22%,降幅比上半年缩窄24.68个百分点。下半年,随着区域经济回暖和南方旱情,我们有理由相信广东地区火电发电量将会进一步恢复,公司发电量有望进一步改善。
燃油价格下跌,毛利率显著提高。公司作为广东地区主要的调峰电厂,所有机组都是燃机机组,燃料成本主要受燃油价格波动影响。从去年四季度开始,国际燃油价格大幅下跌,虽然,今年燃油价格呈现回升趋势,但是整体与去年同期相比,有较大幅度的下降,促使公司盈利能力大幅回升。公司前三季度毛利率提高44.73个百分点至1.23%。虽然燃油价格下跌,降低了公司补贴收入,但综合考虑,油价下跌对公司的利润贡献还是正面的。不过,我们认为需要关注的是,由于原油价格不断回升,这将推动国际燃油价格回升,从而可能给公司的盈利能力带来较大的负面影响。
资产整合仍是一个主要看点。9月30日,深圳能源公告称,因深南电与高盛子公司杰润公司的对赌事件至今没有解决,而根据协议,先前签订的股权转让协议将自动取消。但是,深圳能源称将继续关注深南电对赌事项的进展情况,待具备收购条件后,将按股东大会决议开展收购深能集团持有的深南电股份事宜。因此,我们认为深圳能源收购公司的股权的可能性还是比较大,仍是公司未来的一个主要看点。
估值与投资建议。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.38元、0.14元和0.17元,以10月19日的收盘价6.43元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、46倍和39倍,考虑到公司业绩持续性较差,我们给予公司“中性”投资评级。

研究员：天相基础能源组    所属机构：天相投资顾问有限公司