深圳能源(000027)_研究报告_财经_新浪网(000027) 研究分析报告|查股网
股票名称：深圳能源(000027)
报告标题：深圳能源:盈利受制于成本上升
2011年一季度业绩略低于预期:
2011年一季度,实现收入29.7亿元,同比增长2.8%,净利润2.8亿元(合EPS0.13元),同比下降35%。一季度业绩下滑主要源自燃料成本上升。
同时,公司董事会通过《关于惠州深能投资控股有限公司定向增资的议案》。
正面:
环保能源、新能源业务投入有所加大。一季度,购建固定资产、无形资产等现金支出达5.8亿元,同比增长140%。显示公司对在建项目的投入加大。
负面:
一季度,主营利润率同比下滑5个百分点至17%。由于一季度公司营业成本同比上涨10%,快于同期收入增长,导致公司主营利润率出现下滑,燃料成本同比上升是主因。
发展趋势:
拟出让惠控公司控股权,有利于荃湾煤码头项目建设和开发。1)全资子公司惠州深能投资控股拟通过定向增资方式引入新股东深圳市盐田港股份。若增资完成后,盐田港股份将持有惠控公司70%股权,有利于荃湾煤码头项目得到专业技术支持和帮助。2)该项目规划建设三个7万吨级煤码头,项目仍处于前期。短期业绩影响有限。建成后,有利于保障深圳能源所属电厂电煤供应。
2011-12年:清洁能源和固废处理投入加大,业绩具有防御性。1)公司计划有序开发通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目,以及做好垃圾电厂建设的前期准备。2)存量资产盈利能力相对较好,业绩具有一定防御性。敏感性分析显示:1%电价、煤价、利用小时提升,公司净利润分别波动6%,-3%,3%。
估值与建议:
预计公司2011、12年净利润分别为15亿和16亿元,对应EPS0.68和0.72元,市盈率16x和15x。维持“审慎推荐”评级,短期内,公司受制于燃料成本压力以及在建项目投产规模有限,股价暂缺较好催化剂。
风险:下半年煤价上涨超预期。
研究员：陈俊华,李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深圳能源:差异化经营,低碳能源供应商
业绩大幅下滑。2010年,公司实现营业总收入124.64亿元,同比增长9.45%;发生营业成本105.11亿元,同比增长25.00%;毛利率为15.67%,同比下降11.50个百分点。实现归属上市公司股东的净利润为14.04亿元,同比下降29.92%。
第四季度发电量下降,电煤价格同比大幅上升,导致业绩低于预期。第四季度,水电来水良好,“西电东送”电量同比提高,公司部分机组停机检修,导致发电量同比下降及检修成本同比上升。同时,第四季度电煤价格同比大幅上升,导致第四季度业绩低于预期。2010年第四季度实现营业收入同比下降14.96%,营业成本提高14.92%,毛利率下降25.07个百分点。
2011年经营不容乐观。2010年广东省总装机容量7089万千瓦,同比增长10.3%,预计2011年总装机容量增长7.3%。乐观假设全省用电量同比增长13%以及西电东送维持2010年最大2300万千瓦送电水平,2011年公司火电机组利用小时数或面临下降。另外,在年内国内煤价高企,公司进口煤优势逐渐减弱,如果不进行煤电联动,2011年公司业绩有恶化趋势。
差异化经营,低碳能源供应商。公司加快向低碳电力供应商转型,大力推进清洁燃机、风电、固废处理项目,参与核电、水电投资,有效规避单一火电业务风险。公司在建和储备低碳项目丰富,未来三年间将陆续投产通辽风电(30万千瓦)、满洲里风电(20万千瓦)、月亮湾改造项目(105万千瓦)、滨海电厂(200万千瓦)以及一些垃圾发电项目产能9800吨/日。
维持“增持”评级。我们预计EPS分别为0.59、0.70、0.83元,目前股价对应动态PE分别为17.6、14.7、12.4倍,PB为1.7倍。从可比公司估值水平来看,公司估值已低于行业平均水平。但我们认为公司盈利能力,基本上代表了行业最高水平,且装机规模增速高于行业规模增长平均水平,至少享有行业平均估值水平。在电价调整预期下,我们维持公司“增持”评级。
研究员：周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：深圳能源:盈利有所下滑,估值优势仍在
投资要点:
1、公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,净利润14.04亿元,同比下降30.15%,EPS0.64元,低于我们预期。公司2010年分配方案为向全体股东每10股派现金人民币1.00元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增2股。
2、公司10年盈利下滑主要原因在于燃料成本大幅上升。2010年公司电力业务营业成本97.77亿元,同比增长23.29%。由于下半年煤炭价格大幅上涨而上网电价囿于国家政策无法调整,公司发电成本上升、盈利能力下降,尤其对四季度影响最为严重,公司四季度实现营业利润-2.48亿元。目前煤炭高企而珠三角地区上网电价短期仍无上调迹象,我们认为11年公司盈利回升可能性不大。
3、公司积极发展清洁能源发电。公司清洁能源占比不断提高,10年底通辽义和塔拉一期、满洲里一期风电项目顺利并网发电,目前已经完成装机容量15万千瓦,加纳燃机发电一期项目也已正式运行,同时公司在建项目也以清洁能源发电为主。预计2011年兴安盟科右中旗风电、科右前旗风电、通辽义和塔拉风电二期共19.8万千瓦项目将投产发电,此外公司还有滨海电厂(4。
100万千瓦)、东部垃圾电厂(3。
3万千瓦)等项目有待核准,这些项目一旦核准将为公司未来成长提供持续保证。
4、给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元,对应目前股价估值分别为19.11X、17.20X和15.88X,估值优势突出,考虑到公司电厂所处的珠三角地区具有高设备利用小时和上网电价优势,10年毛利虽然有所下滑但在行业中仍处于较高水平,我们给予公司2011年23倍市盈率,对应目标价12.42元,给予“推荐”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:发展环保和新能源,寻求新增长
事件:公司公布年报
四季度业绩稍低于预期:
2010年公司实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,实现归属于上市公司股东的净利润为14.04亿元,同比下降29.92%,基本每股收益为0.64元。其中,第四季度公司实现归属于上市公司的净利润为6267万元,每股收益为0.03元,稍低于预期。
公司第四季度低于预期的主要原因是:(1)四季度西电东送电量增加,本地机组利用小时下降;(2)燃煤价格大幅上涨。从全年来看,公司业绩出现下滑,主要是由于燃料价格上涨,以及去年出售股票获得投资收益约4.99亿元。若扣除非经常性损益,公司本年度净利润同比下降16.18%。
风电和环保成为新的利润增长点:
公司资产质量优良,盈利能力较强,但成长性欠佳。为突破地域限制,公司曾积极向外拓展,但业绩不理想,公司已收缩战线,逐步处置外地电力项目投资。
公司发展新思路是加快环保能源和新能源发展。2010年,通辽风电项目、满洲里风电项目(300MW)部分机组顺利并网发电,宝安垃圾电厂二期(3000吨/日)、武汉新沟垃圾电厂(1000吨/日)等项目陆续开工,并开展深圳东部垃圾发电厂(5000吨/日)的前期工作,使公司固废处理和风电步入规模化发展的良性轨道。我们预计风电、垃圾发电将成为公司新的利润增长源泉。
2011年业绩或有小幅下滑:
我们预计2011年公司业绩或有小幅下滑:一方面,煤炭价格仍可能小幅上涨,而广东省火电上网电价上调难度较大;另一方面,公司东部电厂上网电价下调0.038元/kwh,预计影响公司营业收入约10200万元,影响净利润9000万元,折合每股收益约0.04元。
估值安全,给予“增持”评级
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.53元、0.62元和0.72元,目前公司的动态市盈率不足20倍,估值安全,给予“增持”评级。
研究员：崔玉 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：深圳能源2010年年报点评:估值较低,业绩稳定
年报业绩低于预期:公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,实现归属于母公司净利润14.04亿元,同比下降29.92%,折合每股盈利0.64元。公司拟每股分红0.10元(含税),同时每10股转增2股。
投资收益减少导致业绩下降:2010年公司利润下滑的主要原因来自于投资收益的减少。上年公司出售持有的部分其他上市公司股票取得投资收益约4.99亿元,折合每股收益0.23元,扣除该部分收益影响后去年每股收益0.68元。
煤价的上涨幅度低于广东省平均水平:公司合同煤用量约占8成,国内市场煤占1成,另外进口印尼煤。由于市场煤比例较小,其煤价上涨幅度低于省内平均,我们估计在10%左右。
等待下个增长期:现有拟建项目中,滨海电厂正在稳妥推进之中,而东部二期、月亮湾LNG等天然气电厂预计随着2011年的西气东输二线进入深圳也将逐步投产;另外,参股的核电机组可能在“十二五”末投产。因此,2012年开始将成为公司的下一个增长期。
维持“增持-A”评级:我们预计2011-2013年EPS分别为0.63、0.65和0.68元,短期由于新建项目规模较小,且资产支出压力较大,业绩增长有限。考虑公司估值较低,业绩稳定,给予“增持-A”评级。考虑现有市场行情,给予2011年18倍估值,调整目标价至12.60元。
风险提示:燃料成本大幅增加。
研究员：潘凡，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:短期业绩承压不改长期趋势向好
研究结论
2010年煤价再次大涨,压缩毛利空间10个点以上:我们预计2010年综合入炉煤价上涨约16%,致使公司毛利率自26.17%大幅降至15.67%,仅比历史低谷的08年毛利水平高出2.6个点。今年政府严格限制合同煤价上涨的情况下,深圳能源拥有60%的合同煤比例将很好地平抑市场煤价进一步上涨对公司的业绩压力。
长期趋势不改公司发电资产的优质盈利能力:背靠珠江三角洲优质用电市场的妈湾电厂搭配拥有25年照付不议LNG合同的东部电厂,构筑有别与其他火电公司的高盈利且稳定的业绩结构。妈湾电厂10年度电净利8分/kwh,贡献公司利润大半;拥有25年长期LNG照付不议合约,装机占比近四成的LNG电厂盈利水平稳定,另外公司尚有部分可供出售金融资产可用来平滑业绩波动。尤其是在日本核电事件后,对于传统电源的重新认识及回归,在火电负荷不断提升的背景下,火电电价长期上调预期可见,我们相信公司毛利水平将再现稳步攀升。
环保步入快速增长阶段,3年规模扩4倍:目前在建及储备的宝安、南山二期、武汉新沟及东部龙岗垃圾发电项目处理产能有9800吨/日,是现在2450吨/日产能的4倍,考虑到深圳市政府的财政状况,以及垃圾发电行业的发展初期属性,相应补贴政策以及现有垃圾项目的盈利能力将可复制。预计所有在建储备项目全部达产后,将可贡献公司业绩1.5亿以上。
低估值源于无成长?整体上市后内生性成长仍在,在十二五装机倍增战略下净利有望实现翻番:整体上市后,资产规模的外延式增长虽有限,但内生性成长仍在,09年公司下属河源电厂2。
60万千瓦燃煤机组投产,整体装机容量进一步扩张,随着公司重点项目滨海电厂2。
100万千瓦机组及光明新区3。
39万千瓦机组的储备项目获得核准建成后,十二五装机将有望实现翻番,背靠经济发展迅速的珠三角地区,仅考虑滨海电厂投产后保守估算可提升公司主营利润40%以上。
预计公司11-13年盈利预测分别为0.76(原0.84,下调9.5%)、0.86(原0.95,下调9.5%)、0.88元(新增),对应动态市盈率分别为14、12、12倍。维持公司“买入”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:注重清洁能源,业绩释放仍待时日
2010年业绩符合预期:2010年,完成上网电量259亿kwh,同比增长10%,实现收入125亿元,同比增长9%,净利润14亿元,同比下降30%,合EPS0.64元;其中,四季度仅盈利6267万元,环比下滑87%。公司拟每10股派现金红利1元(含税),并以资本公积转增2股。
正面:资产负债率持续降至44%。2010年资产负债率较2009年末下降4个百分点至44%。
负面:2010年四季度,收入环比下滑11%。四季度由于电量下滑,导致收入环比下滑11%。
2010年,EBIT利润率下滑至11%。由于燃煤的采购价格、运费的上涨,且成本上涨快于收入增长,导致全年EBIT利润率下滑7个百分点至11%。
发展趋势:2011年:新项目投产,业绩仍具防御性。1)新项目投产,提供增长基础。满洲里风电(6.95万kw)和加纳安所固电力(2*10万kw)2010年末全部投产,2011年全年贡献产能。满洲里热电(2*20万kw,49%股权)和通辽风电项目亦将于2011年逐步投产。2)抗煤价波动能力强。若平均标煤价增长1%,公司净利润将减少3%。3)东部电厂电价由0.571元/kwh下调至0.533元、kwh,减少全年净利润约9000万元,合EPS0.04元。目前的盈利预测已包含电价下调。
大型环保能源和新能源项目发展值得期待。公司计划有序开发通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目,并将做好宝安垃圾电厂二期、武汉新沟垃圾电厂的建设和深圳东部垃圾电厂前期工作。
估值与建议:预计公司2011、12年净利润分别为15亿和16亿元,对应EPS0.68和0.72元。当前股价对应2011、12年市盈率为15x和14x,低于行业平均。维持“审慎推荐”投资评级。短期内,由于在建项目规模有限,业绩释放仍待时日,股价暂缺催化剂。
风险:三季度煤价加速上涨。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深圳能源快报点评:煤价上升和发电量下降致盈利下滑
公司发布2010年业绩快报,经初步核算,全年实现营业收入124.59亿元,同比增长9.49%;实现利润总额19.59亿元,同比下降归属于母公司所有者的净利润13.62亿元,同比下降31.74%;基本每股收益0.62元。业绩略低于预期。
受煤价上升和发电量下降双重影响,2010年四季度营业利润出现亏损。由于四季度电煤价格同比大幅上升,导致公司电厂燃料成本增加;同时四季度西电送粤电量同比提高,广东省内机组发电量同比出现下降,导致公司电厂发电量同比下降。两方面的不利因素叠加,对四季度盈利造成严重影响,营业利润亏损1.71亿元。
营业利润率因煤价上升而下滑,但盈利能力仍处于火电行业最好水平。由于今年电煤再度涨价,公司下属发电厂燃料成本增加,而上网售电价格因国家政策因素无法相应进行调整,公司盈利能力下降。公司所处的深圳及珠三角地区具有高利用小时数和上网电价优势,毛利率在火电行业内处于最好水平,盈利能力明显强于行业内同类公司。如国家政策调整,煤电关系得到理顺,公司盈利将大幅回升。
低碳的新能源项目今年投产,将成为今年盈利的主要增量。公司新增项目主要是低碳的新能源项目,今年将有加纳燃油发电项目、满洲里风电项目、通辽风电项目等低碳新能源项目陆续投产,此类项目盈利相对稳定,不受煤价影响。另外,滨海电厂(装机200万千瓦)等项目有望今年核准,将为公司提供持续成长空间。
投资建议:给予“增持”评级。公司盈利受制于煤价上涨和电价政策,煤电关系如得到理顺,公司盈利将大幅上升。考虑到今年煤价上涨,预计公司2011-2012年EPS为0.42元、0.43元,对应目前价格的市盈率为23倍和23倍,公司资产盈利能力强于电力行业同类企业,给予“增持”评级。
研究员：陈光明，黎国栋 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:消化成本上涨能力突出
净利润同比下降缘于燃煤成本上升及非主业原因:公司前三季度主营业务毛利水平为19%,相比于去年同期下降6个百分点,主要系秦皇岛煤价同比大增25%以上;同时公司投资收益同比去年同期少4.7亿,主要系上年同期出售所持部分邵能股份、美的电器及交通银行股票获得4个多亿的收入,扣除这部分出售金融资产影响,公司净利润在煤价大幅上涨的背景下,仅同比下降3.5%,体现了公司良好的成本控制力。
有别与其他火电公司的高稳定的业绩结构来自于背靠珠江三角洲优质用电市场的妈湾电厂搭配拥有25年照付不议LNG合同的东部电厂:高盈利水平来自稳定的高合同煤比例及多元化的电源结构,受益于高电价、低折旧及财务费用,妈湾电厂盈利能力突出,09年度电净利高达0.11元/kwh,贡献公司利润大半;拥有25年长期LNG照付不议合约,装机占比近四成的LNG电厂盈利水平稳定,另外公司尚有部分可供出售金融资产可用来平滑业绩波动,因而公司虽然是火电标的,但抗煤价波动能力强。
此外公司还拥有大量垃圾发电储备项目,3年规模扩4倍:目前在建及储备的宝安、南山二期及武汉新沟垃圾发电项目处理产能有9800吨/日,是现在2450吨/日产能的4倍,虑到深圳市政府的财政状况,以及垃圾发电行业的发展初期属性,相应补贴政策以及现有垃圾项目的盈利能力将可复制。
整体上市后内生性成长仍在,在十二五装机倍增战略下净利有望实现翻番:整体上市后,资产规模的外延式增长虽有限,但内生性成长仍在,09年公司下属河源电厂2*60万千瓦燃煤机组投产,整体装机容量进一步扩张,随着公司重点项目滨海电厂2*100万千瓦机组及配套西气东输二线的东部电厂二期6*39万千瓦机组的核准建成,十二五装机有望实现翻番,背靠经济发展迅速的珠三角地区,仅考虑滨海电厂投产后保守估算可提升公司主营利润40%以上。
主要风险:滨海项目核准进度缓慢我们维持深圳能源2010-2012年EPS预测分别为0.77、0.84、0.95元,对应动态市盈率分别为15、14、12倍。公司五年装机复合增长率15%,同时考虑存量资产随经济发展的自然增长,应给予长期PE18-20倍的估值中枢。不论是相对于公司历史股价表现,还是相对大盘指数,都处于历史底位。考虑到公司成长性仍在以及固废处理业务正处于快速增长期,给予“买入”评级,目标价14.6元。
研究员：陈舒薇，王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:三季度业绩符合预期,估值安全维持“增持”评级
三季度业绩符合预期。
2010年1-9月,公司实现营业收入94.83亿元,同比增长20.3%,实现归属于母公司所有者的净利润为13.41亿元,同比下降23.7%,基本每股收益为0.61元。其中第三季度公司实现营业收入33.46亿元,同比下降8.0%,环比增加3.2%;实现归属于母公司所有者的净利润为4.65亿元,同比下降34.0%,环比增加3.8%,基本每股收益为0.21元。公司业绩符合预期。
投资收益下降是今年利润下滑的主因。
公司增收不增利的主要原因是:(1)投资收益下降76%。去年同期公司出售股票获得投资收益约6亿元,今年公司仅有处置非流动资产(抽水蓄能项目、开封京源、安徽铜陵股权)收益1.66亿元;(2)煤炭价格上涨导致公司毛利率下降5.6个百分点。
盈利能力较强短期缺乏新的利润增长点。
公司是A股市场盈利能力最强的火电公司之一。由于公司地处广东,上网电价较高,且公司的合同煤比例较高,使得公司的盈利能力高于全国大部分电厂。但短期来看,公司缺乏新的利润增长点。公司的储备项目——滨海电厂2*100万项目、以及参股核电项目均处于前期,而近期能够投产的项目——满洲里2*20万项目(49%)、满洲里30万千瓦风电特许经营项目和加纳项目1*20万千瓦项目预计对公司的利润贡献有限。
估值安全,维持“增持”评级。
我们维持对公司的盈利预测,即2010年-2012年的每股收益分别为0.80元、0.83元和0.86元,目前公司的动态市盈率为2010年14倍,仍处于较为安全的区域,给予“增持”评级。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：深圳能源三季报点评:高煤价阴影下保持高毛利的火电公司
公司发布三季报,2010年1~9月实现营业收入94.83亿元,同比增长20.3%;实现利润总额19.36亿元,实现归属于母公司股东的净利润13.41亿元,同比下降23%;2010年1~9月基本每股收益为0.61元,符合预期。
主营业务实现增长,净利润减少主要是受非经常性损益影响。受益于经济复苏带动的用电需求增长,公司所属电厂2010年1~9月累计实现上网电量197.38亿千瓦时,同比增长19.05%,从而实现主营业务收入同比增长20.3%。公司净利润同比下降幅度达到23%,主要是上年同期出售所持上市公司股票产生投资收益约4.96亿元,占去年同期净利润的28.4%,扣除非经常性损益后的净利润基本保持平稳。
高煤价下毛利率仍保持平稳,优于火电行业同类公司。由于电煤涨价,火电行业盈利能力大幅下降,部分火电企业已面临亏损。尽管公司由于市场煤采购比例上升导致燃料成本增加,但公司成本控制能力较强,加上深圳及珠三角地区高利用小时数和上网电价的优势,公司三季度销售毛利率仍达到18.7%的较高水平,盈利能力明显强于同行业公司,更凸显出公司防御性强的特点。
环保、高效的新能源领域已成为公司重点发展方向。公司近几年的发展方向主要是投资低碳能源项目,其中包括垃圾发电项目、风电项目、LNG清洁能源项目、超超临界火电项目以及核电项目等,项目总装机高达689万千瓦。其中滨海电厂超超临界机组、LNG电厂等项目盈利能力强,是公司主要业绩增长点。
投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.84元、0.89元、0.97元,对应目前价格的动态市盈率为14倍、13倍和12倍,估值严重偏低,维持公司“买入”评级。
研究员：陈光明，黎国栋 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:新机组贡献收益,四季度电量向好
公司前三季度实现每股收益0.61元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入94.8亿元,同比增长20%;实现营业利润14.5亿元,同比下降23%;实现归属于上市公司净利润13.4亿元,同比下降23%,折每股收益0.61元,符合我们的预期。
扣除非经常收益,公司业绩略好于去年。前三季度,公司归属净利润的下降,主要是由于公司上年出售了部分金融资产、收到政府补贴和退税等,非经常收益达到5.8亿元,较今年前三季度多3.9亿元,如果扣除非经常性损益的影响,公司业绩略好于去年。
新机组贡献电量增量,煤上涨价影响毛利率。公司前三季度累计实现上网电量197.4亿千瓦时,同比增长19.1%,主要是新投产的河源电厂贡献电量39.7亿千瓦时,从而带动销售收入大幅增长。另外,电量增加以及今年以来煤炭价格同比涨幅较大,公司主营成本受到影响,上涨29%,毛利率略有下降到19%,但仍高于火电行业12.4%的平均水平。
抗风险能力增强,季度业绩非常稳定。公司前三个季度每股收益分别为0.19、0.21、021元,季度业绩非常稳定,我们分析,主要是由于公司具有较高的合同煤兑现率,抗风险能力增强,较好的稳定了公司业绩。四季度,由于西部节能减排压力较大,地方火电机组部分停产,西电东送电量减少,我们判断,公司电量形式预计好于上年。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年每股收益分别为0.77元、0.89元和0.96元。考虑到公司盈利稳定,环保、物流、金融三大产业均有所发展,且具有参股核电、参股券商概念,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.4元。
风险提示:节能减排政策影响公司电量、煤价上涨超预期。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:电量、利润率高位稳定
前三季度业绩符合预期:前三季度公司实现净利润13.4亿元,合EPS0.61元,同比减少22.8%,主要源自一次性投资收益减少。其中,三季度盈利4.7亿元,合EPS0.21,环比提升4%。业绩符合预期。
正面:三季度完成上网电量72亿kwh,环比提升10.6%。
EBIT利润率15%,与二季度持平,维持高位。
资产负债率较二季度同期下降3个百分点至45%。
负债率显著低于行业平均,现金流进一步改善。
发展趋势:四季度:利润率稳定,但收入或环比略降。主要源自夏季用电高峰过去,可能的业绩超预期主要源自投资收益波动。目前的盈利预测,假设四季度没有股票投资收益。
新项目2011年投产,提供长期增长基础。满洲里项目(2*20万kw,49%股权)将于本年末或明年1季度投产,为2011年业绩提升奠定基础。此外,通辽风电项目亦将于2011年逐步投产。
估值与建议:维持审慎推荐评级。预计2010-11年公司净利润分别为18亿、19亿元,EPS分别为0.82元、0.84元。当前股价对应2010、11年市盈率为14.2x和13.7x,低于行业平均。
1)我们看好广东地区电力市场,认为公司盈利确定性高,股价估值安全边际大。2)四季度,可能的股票投资收益仍有望带来业绩超预期;3)长期来看,稳健的资产结构为公司长期发展奠定充备的资金基础。
风险:四季度煤价季节性上涨超预期。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深圳能源:装机容量和垃圾发电成长空间较大
近日,我们调研了深圳能源,与公司高管进行了交流。
1、电力装机容量增长空间较大。公司发电机组主要分布在珠三角地区,所供电量约占深圳市用电量的40%。从目前情况来看,加纳、满洲里、通辽项目进展较快,滨海电厂、光明新区LNG电厂、樟洋电厂进展较为缓慢,但上述项目全部投产后,公司装机容量将翻倍增长,成长空间广阔。
2、垃圾发电业务前景广阔。公司在建垃圾发电项目宝安二期、南山二期、武汉项目完全建成投产后,公司的垃圾发电业务规模将增长200%。公司有望在全国布局垃圾发电业务,实现可持续发展。子公司环保公司有可能在发展壮大之后独立上市,并将为公司带来丰厚的投资回报。
3、物流、港口业务为电力主业服务。公司现有2艘7.6万吨级散货船,同时正在建造4艘7.6万吨级货船,计划分别于明年、后年各交付2艘。6艘货船全部交付使用后,将形成一只具有较强运输能力的船队,极大地改善公司煤炭的运输与供应难题。
4、金融业务是公司重要的利润来源。公司金融业务主要有控股能源财务公司(70%)、参股证券公司、保险公司等金融企业、持有上市公司股权等。财务公司大幅降低公司财务费用;对公司经营业绩影响程度也比较大。公司参股长城证券13.06%,参股国泰君安证券2.53%,参股永诚保险股份有限公司8%。
5、盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年营业收入121.9亿元、129.2亿元、136.9亿元,每股收益0.88元、0.88元、0.95元,对应10年市盈率只有12倍,估值水平较低,且未来3年成长性较好,维持“推荐-A”评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：深圳能源首次报告:业绩稳定、成长仍在的低估值火电股
背靠珠江三角洲优质用电市场的妈湾电厂搭配拥有 25 年照付不议LNG合同的东部电厂,构筑有别与其他火电公司的高盈利且稳定的业绩结构:高盈利水平来自稳定的高合同煤比例及多元化的电源结构,受益于高电价、低折旧及财务费用,妈湾电厂盈利能力突出,09 年度电净利高达0.11元/kwh,贡献公司利润大半;拥有25 年长期LNG 照付不议合约,装机占比近四成的LNG 电厂盈利水平稳定,另外公司尚有部分可供出售金融资产可用来平滑业绩波动,因而公司虽然是火电标的,但抗煤价波动能力强。
高股息率、低估值凸显安全边际:除了07 年为应对高通胀不断调高银行基准利率以及08 年公司利润大幅下降的两个年份,历年深圳能源的股息率都高于存款利率,过去7 年平均股息率达到3.38%。尤其是在目前公司股价水平下,按照股息支付比例33%,未来几年的股息率约2.8%。
另外从PB 水平来看,公司相对于火电商代表华能国际的估值水平已有16%的折价,相对于自身历史PB 表现来看也处于历史低位。
低估值源于无成长?整体上市后内生性成长仍在,在十二五装机倍增战略下净利有望实现翻番:整体上市后,资产规模的外延式增长虽有限,但内生性成长仍在,09 年公司下属河源电厂2*60 万千瓦燃煤机组投产,整体装机容量进一步扩张,随着公司重点项目滨海电厂2*100 万千瓦机组及配套西气东输二线的东部电厂二期6*39 万千瓦机组的核准建成,十二五装机有望实现翻番,背靠经济发展迅速的珠三角地区,仅考虑滨海电厂投产后保守估算可提升公司主营利润40%以上。
环保步入快速增长阶段,3 年规模扩4 倍:目前在建及储备的宝安、南山二期及武汉新沟垃圾发电项目处理产能有9800 吨/日,是现在2450吨/日产能的4 倍,虑到深圳市政府的财政状况,以及垃圾发电行业的发展初期属性,相应补贴政策以及现有垃圾项目的盈利能力将可复制。
风险因素:滨海项目核准进度缓慢我们预计深圳能源 2010-2012 年EPS 分别为0.77、0.84、0.95 元,对应动态市盈率分别为14、13、11 倍。公司五年装机复合增长率15%,同时考虑存量资产随经济发展的自然增长,应给予长期PE18-20 倍的估值中枢。不论是相对于公司历史股价表现,还是相对大盘指数,都处于历史底位。考虑到公司成长性仍在以及固废处理业务正处于快速增长期,给予“买入”评级,目标价14.6 元。
研究员：陈舒薇，王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:电量、收入和利润同步增长
中期业绩符合预期:2010 年上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润为8.76 亿元,同比下滑15.9%,基本每股收益为0.40 元,基本符合预期。
公司净利润同比下滑的主要原因是去年公司出售了韶能股份等股票获得投资收益4.18 亿元,而今年处置了开封京源股权、抽水蓄能项目获得投资收益1.06 亿元。
扣除非经常性损益后公司的净利润同比增长40.4%。
电量、收入、利润同步增长2010 年上半年,公司可控电厂完成发电量132.55 亿千瓦时,同比上升45.4%,上网电量125.24 亿千瓦时,同比上升45.9%。公司电量大幅增长的主要原因是:(1)由于西南干旱,上半年西电东送广东电量减少16%,本地机组利用小时提高;(2)经济复苏,广东地区用电需求增长18%;(3)河源2 号机组去年下半年投产。
由于发电量的增长,公司上半年实现营业收入 61.37 亿元,同比增长44.5%。
但合同煤价格的提高,以及合同煤占比的下降,使得公司的发电业务毛利率下降4个百分点,扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比提高40.4%。
收缩战线 提升股东价值:公司是盈利能力最强的火电之一,但短期内成长性欠佳。近年公司将有加纳项目(20 万)、满洲里风电(6.95 万)、通辽风电项目(30 万)陆续投产,但利润贡献不大。未来,滨海电厂2*100 万、参股核电将成为公司新的利润增长点。
今年公司的发展战略调整,逐步收缩战线,出售其在内地的投资,由于公司在内地的投资并不成功,我们认为这有助于提升公司股东价值。
股票估值安全,维持“增持”评级:我们预测公司2010-2012 年的每股收益为0.80 元、0.83 元和0.86 元,公司目前的动态市盈率为13 倍、13 倍和12 倍,估值安全,维持“增持”评级。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:投资收益下降是净利润减少的主要原因
公司上半年实现营业收入61.37亿元,同比增长44.5%;实现利润总额12.74亿元,同比下降3.28%;实现归属于母公司股东净利润8.76亿元,同比下降15.86%;基本每股收益0.40元。发电量增加导致营业收入增长,投资收益下降致使净利润减少。
西南地区干旱使西电送粤电量大幅下降,导致公司上半年营业收入同比增长44.5%。公司上半年可控电厂实现发电量132.55 亿千瓦时,同比上升45.39%,上网电量125.24 亿千瓦时,同比上升45.92%。主要原因在于:(1)今年上半年由于云贵、广西地区大范围干旱,西电送粤电量大幅下降,导致省内机组发电量同比增长;(2)社会用电需求同比有所回升;(3)公司主力燃煤电厂上半年投运容量和时间比去年同期都有所增加,河源电厂#2 机组(60万千瓦)去年下半年投运,燃煤机组检修时间比去年同期减少。
投资收益下降是净利润减少的主要原因。公司投资收益同比下降87.63%,主要是上年同期出售部分股票取得投资收益4.18亿元,占去年净利润40%。电煤重点供应商上调合同价格、加大市场煤销售比例导致燃料成本同比上升,发电销售毛利率下降4.09个百分点。但公司售电收入大幅增长44.5%,部分抵消了投资收益下降和燃料成本上升的不利影响,净利润同比仅下降15.86%。
新兴产业振兴规划即将出台,公司垃圾发电、风电、LNG清洁能源、超超临界高效火电、核电等新能源项目将得到快速发展。控股子公司深能环保公司是垃圾发电行业翘楚,发展空间大。公司储备了大量新能源项目,拟建在建项目装机总容量达689.15万千瓦,是公司目前可控装机总容量的1.2倍。
投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.87元、0.89元、0.94元,对应目前价格的动态市盈率为12倍、12倍和11倍,估值偏低,考虑到公司未来良好的发展前景,给予公司“买入”评级。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:业绩符合预期
中报业绩符合预期:公 司2010年上半年实现营业收入61.4亿元,同 比增长44.5%,实现归属于母公司净利润8.8亿元,同比下降16%,折合每股盈利0.40元。业绩符合预期。
投资收益减少是业绩下降的主要原因:公司收入大幅增长,而利润下滑的主要原因来自于投资收益的减少。其同期由于出售股票获得的4.2亿元投资收益,而当期仅通过出售铜陵皖能和抽水蓄能电站股权获得约1.4亿元的非经营性收益。
扣除该影响后,其主业盈利同比出现了较大提升。主要受益于发电量的大幅增加和煤价上涨幅度相对较小。
发电量大幅增加:受益于用电需求回升、1季度的水电偏枯和河源电厂的新机投产,公司上半年发电量同比大幅增长46%,也促使了营业收入大幅增长。
煤价的上涨幅度低于广东省平均水平:公司合同煤用量约占8成,国内市场煤占1成,另外进口印尼煤。由于市场煤比例较小,其煤价上涨幅度低于省内平均,我们估计在10%左右。
等待下个爆发期:2009年,公司经营战略进行了较大调整,将以深圳本地为主要发展点,并将大量盈利能力预期不佳的外地电厂股权进行出售。其上半年已完成了铜陵皖能、开封京源、深圳抽水蓄的资产出售。但这也导致了公司在未来两年的新建项目较少,仅风电和垃圾焚烧项目,短期缺乏增长点。
现有拟建项目中,滨海电厂预期2010年能拿到路条,顺利的话能在2012年投产;而东部二期、月亮湾LNG等天然气电厂预计随着2011年的西气东输二线进入深圳也将逐步投产;另外,参股的核电机组可能在“十二五”末投产。因此,2012年开始将成为公司的下一个爆发期。
维持“增持-A”评级:我们预计2010年-2012年EPS分别为0.75元、0.69元和0.70元,短期由于新建项目规模较小,且资产支出压力较大,业绩增长有限。考虑公司估值较低,业绩稳定,给予“增持-A”评级。考虑现有市场行情,给予2010年18倍估值,下调目标价至13元。
风险提示:经济下滑造成的利用小时下滑超预期。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:业绩优良,估值偏低
2010年上半年,公司营业收入达到61.37亿元,同比增长44.5%,营业利润9.49亿元,同比下降14.15%,实现归属于所有者净利润8.76亿元,同比下降15.86%,营业收入与营业成本增幅基本同步,实现EPS0.4元。
2010年上半年,公司可控电厂累计实现发电量132.55亿千瓦时,比去年同期上升45.39%,上网电量125.24亿千瓦时,比去年同期上升45.92%,其中燃煤电厂1-6月份累计实现发电量109.37亿千瓦时,上网电量102.72亿千瓦时燃机电厂1-6月份累计实现发电量23.18亿千瓦时,上网电量22.52亿千瓦时。电量的增量部分主要来源于燃煤机组。我们认为以下三方面原因导致公司电量增加:云贵、广西地区大范围干旱,“西电送粤”电量大幅下降,导致省内机组发电量同比增长;社会用电需求同比有所回升;公司河源电厂#2机组去年下半年投运,燃煤机组检修时间比去年同期减少。
2010年上半年,公司营业利润和归属上市公司净利润下降的原因在于公司投资收益大幅下降了88%。上年同期公司出售了持有的韶能股份、美的电器等公司股票,获得4.18亿元净利润,今年仅实现投资收益0.66亿元。 我们预计公司2010-2012年营业收入达到121.91亿元、127.56亿元、133.38亿元,实现净利润17.79、17.65和18.07亿元,EPS分别为0.81、0.80和0.82元。我们按照2010年18倍PE给公司估值,目标价14.58元,目前公司估值偏低,给予公司“推荐”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：深圳能源:发电量大幅增长,主业利润大幅提升
上半年实现每股收益 0.40 元,符合预期。公司2010 年上半年实现销售收入61.37亿元,同比增长44.5%;实现营业利润9.49 亿元,同比下降14%;实现归属于上市公司净利润8.76 亿元,同比下降16%;归属于上市公司扣除非经常损益后的净利润7.58 亿元,同比增长40%。公司业绩在电力上市公司中非常出色,符合我们的预期。
发电量大幅增长,收入和利润同步提升。公司上半年主营业务收入大幅增长,主要是因为报告期内公司可控电厂发电量大幅增长45.92%,主营业务收入和成本分别提高45%和50%。发电量增长一方面来自于新投产的河源电厂贡献26.5亿千瓦时发电量,另一方面受需求恢复影响,老电厂的发电量也普遍提高30%以上。
投资收益减少,净利润有所下降。公司营业利润和归属上市公司净利润分别下降14%和16%,主要是投资收益大幅下降88%。上年同期公司出售了持有的韶能股份、美的电器等公司股票,获得4.18 亿元净利润,今年没有出售股票,投资收益大幅下降。不过,公司扣除非经常损益后的净利润同比增长40%,与收入增幅基本相当。
二季度盈利形势较好,下半年有望维持。与一季度相比,二季度收入和成本都有一定程度提高,营业利润和净利润基本持平。公司通过下属财务公司调整贷款结构,减少贷款规模,平均资金成本下降,财务费用减少。下半年发电量形势一般好于上半年,公司好的盈利形势有望维持。
维持“强烈推荐-B”投资评级,目标价15.4 元。我们对公司下半年业绩持乐观态度,小幅上调2010~2012 年业绩预测至0.77 元、0.89 元和0.96 元,对应PE 分别为14、12 和11 倍。公司具有参股核电、参股券商概念,按照2010年的20 倍PE 估值,目标价15.4 元。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
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