深赤湾Ａ(000022)_研究报告_财经_新浪网(000022) 研究分析报告|查股网
股票名称：深赤湾Ａ(000022)
报告标题：深赤湾A:产能扩张将增强公司盈利能力
近期,我们调研了深赤湾港,就公司目前的经营和发展情况进行了交流。公司目前存在产能瓶颈和分流的压力,不过公司也在积极的加大投资增强未来的增长能力,考虑公司优良的经营管理能力和较强的分红能力,我们给予公司“审慎推荐-A”的评级。
4月份集装箱吞吐量下滑明显,明显低于深圳和全国水平。2011年4月,公司完成货物吞吐量497.2万吨,比去年同期减少6.4%,明显低于深圳地区(同比减少0.7%)和全国沿海港口的货物吞吐量水平(同比增加13%)。实现集装箱吞吐量43万TEU,比去年同期减少16.5%,其中赤湾地区比去年同期减少9%,明显低于深圳地区(同比增加4%)和全国沿海港口(同比增加14%)的平均水平,当前公司的吞吐量情况明显低于我们年初的预期,我们认为腹地经济的产业转移和港区内竞争压力加大造成一定的分流是主要原因。
深圳地区集装箱吞吐量2011年增速或低于全国水平。深圳地区的主要腹地就是珠三角地区,这一区域内的经济长时间得益于中西部地区提供的廉价劳动力,使该地区内货源,尤其是集装箱货源非常充足。但是随着产业结构调整,劳动力成本上升,尤其是广东省提出了“产业转移和劳动力转移”双转移战略(“腾笼换鸟”)的政策,期望引入先进制造业,转移传统制造业,这一战略举措会进一步改变这一地区的产业模式和货源结构,降低该地区集装箱吞吐量,我们认为未来珠三角地区集装箱吞吐量增速会低于全国平均水平。
周边港区的激烈竞争也会对公司未来经营构成压力。深圳主要集装箱港区主要盐田港、蛇口港、赤湾港和大铲湾港区,周边地区集装箱运输、装卸的港口,主要有广州港、香港港、东莞虎门港,连同珠江西岸的珠海港、江门港及南海三山港等,还有筹划待建的产能保守估计也大约在1000万TEU以上,整个珠三角地区的集装箱产能存在过剩的风险。尤其是对公司构成直接威胁的大铲湾港区,目前投产的仅是一期,大铲湾初步规划四期,设计年吞吐能力1000万TEU以上。
产能瓶颈或压制公司未来箱量的增速。公司两个主要的港区赤湾和妈湾的年设计吞吐能力大约是300万TEU和150万TEU,根据2010年的两个港区实现的吞吐量416万TEU和196万TEU来计算,产能利用率高达139%和130%,在不考虑新增码头的情况下,现有码头箱量提升空间已经非常有限,也就在20%左右的水平。而整个深圳地区2010年产能利用率也就74%的水平,这样会压制公司未来箱量的增速。
加大投资增加公司未来的增长潜力。目前公司启动的13号码头改造工程,预计投入5-6个亿,按照目前进度,预计2012年春节左右投产,投产后可增加50万TEU的吞吐能力。麻涌港区二期(4#-5#泊位)已经投资建设,预计投入资金6-8亿元,投产后可进一步增强公司干散货吞吐能力。
投资评级:基于以上分析,我们预计2011-2013年EPS有望实现0.98、1.08、1.19元,对应PE分别为15.3、13.9、12.6倍,考虑公司较强的分红能力,我们给予公司“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期。
研究员：姚俊,常涛,罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:吞吐量下滑和财务费用侵蚀利润,二季度预期有所回
2011年—季报业绩符合预期。公司2011年一季度实现营业收入4.2亿元,同比增长7.4%;产生营业成本1.7亿元,上升8%,毛利率为55.4%,同比去年同期下降0.6个百分点;实现净利润和归属净利润分别为1.73亿元和1.27亿元,同比分别下滑5.1%和3%,摊薄每股收益0.197元,符合我们的预期。
一季度货物吞吐量小幅下滑,集装箱吞吐量略有上升。公司2011年一季度完成货物吞吐量1564.9万吨,比去年同期减少1.2%;完成集装箱吞吐量135.5万TEU,比去年同期增长1.6%,其中赤湾港区完成集装箱吞吐量94.6万TEU,比去年同期增长5.8%;
散杂货吞吐量完成223.9万吨,比去年同期减少15.8%。集装箱业务在公司业务中的占比较高,业务量小幅上升致公司营收小幅增长。
财务费用大幅上升影响,公司净利润出现下滑。公司一季度共产生财务费用1.3亿元,同比大幅增长1007.14%。主要是因为借款本金及贷款利率同比提升所致,导致利息支出增加。财务费用大幅增加侵蚀公司利润,公司一季度实现毛利2.32亿元,同比增长6.1%,但净利润受财务费用增加影响同比下滑5.1%。
优化口岸环境,加强资源墼合,助力后续发展。预计公司今年将全面、稳定的推进13#泊位延长工程建设,以适应船舶大型化的发展趋势,争取更多航线挂靠公司港口,截止2011年3月末,共有56条国际集装箱班轮航线挂靠公司港口,一季度公司没有新航线挂靠。同时,赤湾港区和东莞麻涌港区:】各在资源配置和业务分配上进一步优化调整,助推未来散杂货业务发展。
公司受累珠三角集装箱吞吐量增长乏力,预计2季度将有所恢复。珠三角地区一季度集装箱吞吐量增长相对表现不佳,深圳港累计完成集装箱吞吐量509万TEU,同比仅增3.4%。同期,全国主要港口共完成吞吐量3365万TEU,同比增长11.8%。受整个珠三角地区各港口一季度表现不佳影响,公司业务量总体增长不大,致营业收入增加仅7.4%。随着2季度集运旺季的来临,我们预计公司增速:】各有所恢复。同时长期来看,公司化肥业务和粮食业务将保持稳定增长。
风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;自然灾害。
投资建议:国际经济形势震荡复苏,我国港口集装箱吞吐量缓慢恢复,我们判断2季度随集运旺季到来,公司港口业务增速将有所恢复,但另一方面区域港口产能过剩的压力犹存,综合考虑,我们仍维持公司盈利预测11/12年PE15/14信,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:1季度华南区港口吞吐量增速明显回落
深赤湾公布2011年1季报:公司1季度实现收入4.2亿,同比增长7.43%,毛利率同比下降0.2个百分点至59.41%,净利润同比下降2.96%至1.27亿,EPS为0.197元。
在收入小幅增长而毛利率基本维持的情况下,财务费用由去年同期的117万增长到本期的1299万,使1季度的业绩同比小幅下降,原因在于借款本金及贷款利率同时上升,增加当期利息支出。
一季度,公司货物吞吐量1464.9万吨,同比下降1.2%,同期深圳港和全国增速分别为-3.2%和14.3%;公司集装箱吞吐量135.5万TEU,同比增长1.6%,同期深圳港和全国增速分别为2.6%和13.1%。1季度华南港口集装箱吞吐量增速整体低于全国整体水平,我们判断原因在于华南地区受产业转移的影响正在逐渐显现。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.99元、1.05元和1.14元,对应PE分别为15.62倍、14.80倍和13.54倍;我们预期深圳地区港口吞吐量增速将低于全国;目前深赤湾产能已面临瓶颈,后续增长空间受限;维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:集运业务复苏,亟待产能增长
事件:
公司年报披露,2010年全年实现营业收入17.40亿元,同比增长18.76%,营业利润9.62亿元,同比大增42.87%,毛利率57.3%,归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.45%,EPS 为0.93元。
结论:
公司拓展产能将在2012中期以后陆续投产,预计2011-2013年深赤湾A的EPS 为1.02元、1.08元和1.26元;对应当前股价的PE分别为16.2X、15.3X 和13.1X。目前港口板块2011年PE为16X,在出口向好预期的前提下,深赤湾A为很好的投资标的,仍然给予推荐评级。
研究员：闫磊 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A2010年报点评:吞吐量将保持稳定增长态势
业绩总结:
公司10年实现营业收入17.4亿元,同比增加18.8%,利润总额9.6亿元,同比增长41.8%;归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.4%;每股收益0.93元,净资产收益率为18.4%。利润分配预案为每10股派发现金股利4.63元。
点评:
10年公司共完成货物吞吐量6417.9万吨,同比增加24%。集装箱吞吐量同比614.7万TEU,同比增长29%,增速在深圳三大集装箱港口中领先,占深圳全港集装箱码头业务市场份额的27%,同比上升1.1个百分点。公司散杂货业务继续保持增长趋势,完成1021.4万吨,同比增长24.8%。10年赤湾港区在深圳三个主要散杂货码头中的市场份额为21.6%,较09年降低0.5个百分点。
相比2009年,2010年公司净利润增加8.3亿,增长36.8%,一是由于公司装卸业务收入同比增长21.5%,贡献公司营业收入的90.9%,较09年提高2.1个百分点,贡献公司营业利润的92.9%,同比提高2.8个百分点;二是由于公司新增合营公司莱州港散杂货业务使得投资净收益增加增加7575万元。另外,值得注意的是,由于港币银行借款的汇兑收益增加,公司财务费用减少了2111万元,同比降低近2倍。
公司2月份货物吞吐量完成408.9万吨,同比减少15%,为自2009年11月份以来的首次同比下跌,其中,集装箱完成吞吐量37.3万TEU,同比减少17%,散杂货完成吞吐量60.9万吨,同比减少11%。
在珠三角产业不断向中西部转移的大背景下,公司吞吐量增速受到一定影响的苗头开始显现。未来在全球需求增加的情况下,公司集装箱业务将保持稳定增长态势,并且随着国内需求的不断提升,进口及内贸箱比重将提高。2011年公司将进行13#泊位延长工程,该项目将增加集装箱吞吐能力50万TEU,有望在2012年底投产运营;另外,进行麻涌项目二期工程,有望于2012年底投产,新增散杂货吞吐能力500万吨。预计公司11年、12年和13年营业收入19.4亿、21.2亿和23.1亿,每股收益分别为1.02元、1.09元和1.2元。3月30日收盘价为16.67元,对应11年、12年和13年动态市盈率为16倍、15倍和14倍,维持“增持”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A10年报点评:外延式扩张对公司积极影响正在提升
以集装箱为主的出口贸易超预期恢复是公司2010年业绩大幅增长重要原因。2010年我国进出口增速高达34.68%,其中出口增长达到31.31%,在此背景下,以集装箱出口为主要业务的深赤湾A2010年完成货物吞吐量6417.4万吨,同比增长23.96%,较去年15.93%的负增长提升了39.83个百分点,其中,集装箱吞吐量完成614.7万TEU,同比增长28.98%,较去年增速提升48.37个百分点;2010年公司散杂货吞吐量完成1021.4万吨,同比增长24.84%,较去年增速提升19.34个百分点。
投资建议:给予“增持”评级。假定2011-2012年我国出口贸易增速分别为19.10%和22.90%,2011-2012年公司货物吞吐量预计分别完成为7275万吨和8358万吨,则2011-2012年公司营业收入分别为19.26亿元和22.24亿元,同比增速分别为10.66%和14.46%,对应每股收益分别为1.01元和1.16元。按照3月38日深赤湾A收盘价16.86计算,则2011-2012年PE分别为17倍和13倍,与同业相比尚不存在太多优势,考虑目前股价和公司未来的平稳发展情况,公司的投资安全系数较高,给予公司“增持”评级,建议稳健投资者重点关注。
投资风险:外需增长低于预期;大铲湾分流风险高于预期。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:集箱业务与投资收益双驱动,业绩增长待后续产能扩张
事件描述深赤湾公布2010年年报:
2010年,深赤湾营业收入同比增长18.76%至17.4亿,毛利率上升3.86个百分点,净利润同比增长42.45%至5.97亿,实现EPS 为0.925元,略低于我们预测的0.937元。公司同时公布2010年度分红预案,每股派现0.463元(含税),股息支付率50%,维持公司一贯高分红比例的风格。
公司赤湾港区完成集装箱吞吐量同比增长26.6%至416.4万TEU,是营业收入增长的主要原因,而净利润增速高于收入增速,我们判断主要原因是:1)2010年集装箱运输处于景气时期,港口实际装卸费率有所上升,毛利率提高;2)2010年公司投资入股了莱州港(占40%股权)和来自MPIL 公司(深赤湾通过MPIL 间接持有三家妈湾公司30%的股权)的投资收益快速增长,当年投资收益同比增长104.09%至1.49亿。
公司 2010年完成集装箱吞吐量614.7万吨,同比增长28.98%,增速较深圳地区和全国分别高5.64和10.12个百分点。公司所处深圳港外贸箱量占比高,且美国和欧洲航线占比高(合计近60%),2010年随着欧美经济从低谷回升,吞吐量增速也保持较高增速。2010年散杂货吞吐量1021.4万吨,同比增长24.84%,高增速主要是因为去年上半年东莞麻涌港区投入运营。
公司未来扩产项目将在2013年之后陆续投产,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.99元、1.05元和1.14元,对应PE 分别为17.00倍、16.11倍和14.73倍;公司股价经过2月份的上涨,估值水平较之前有所提高,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:集装箱吞吐量创历史新高,维持“增持”评级
业绩略低于预期,主要因为4季度集装箱月均吞吐量环比下降8.3%:
2010年公司实现营业收入17.40亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.5%。EPS约0.93元,略低于我们此前0.97元的预期,我们认为主要原因是4季度集装箱月均吞吐量环比3季度下降8.3%,从而导致4季度毛利率较3季度下降13.9个百分点。
货源需求增长、麻涌港区运营不断完善,预计2011年集装箱吞吐量增长14.0%、散杂货吞吐量增长18.0%:
受益于全球经济复苏,2010年公司完成货物吞吐量6419.9万吨、同比增长24.0%。其中集装箱吞吐量为614.7万TEU、创历史新高,同比增长29.0%;我们认为经济延续回升将推动货源需求增长,预计公司2011年集装箱吞吐量增速约为14.0%。散杂货吞吐量1021.4万吨、同比增长24.8%,主要是由于2010年麻涌项目一期的投产;随着麻涌港区运营不断完善,我们预计公司2011年散杂货吞吐量增速约为18.0%。
2010年实现投资收益1.49亿元,预计2011年将增长20.0%:
2010年公司实现投资收益1.49亿元,同比增长104.1%,主要原因是新增合营公司中海(莱州)港务有限公司,以及其他参股公司业绩回升。中海(莱州)港务有限公司成长性良好,2010年上半年已实现净利润3,990万元,预计全年实现净利润在8,000万元左右;公司下半年才完成对中海(莱州)港务有限公司的投资、持股40.0%,仅实现投资收益1,336万元,预计2011年将实现投资收益3,200万元以上。其他参股公司业绩有望继续回升,因此我们预计2011年公司投资收益将增长20.0%左右。
维持“增持”评级,上调目标价至18.90元:
公司拟每十股派发现金股利4.63元(含税)。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.28和1.42元。鉴于公司吞吐量稳步增长,且公司现金流状况良好、资产负债率较低,我们认为公司有能力推进内部各项工程建设、以及关注外部有利于资源与业务整合的投资机会;我们维持公司“增持”评级,上调目标价至18.90元,对应2011年18倍PE。
风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。
研究员：丁贤达，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：深赤湾10年报点评:将恢复小幅增长主基调
事件
公布年报,实现营业收入17.4元,增18.76%,实现净利润5.97亿元,增42.45%,每股收益0.93元,每10股派发现金4.63元(含税)。
简评
行业复苏是业绩增长主因
业绩大增主要来自行业复苏带来的业务量增长,2010年货物吞吐量和集装箱吞吐量增长分别达到了24%和29%,而成本相对稳定,导致毛利率提高近4个百分点。
复苏和股权处置使投资收益大增
报告期,公司实现投资收益1.48亿元,同比大增104%,贡献了1/4净利润。投资收益大增一方面是经济复苏使MPIL 业绩大增, 另一方面是公司处置了招商海运20%股权带来2977万收益。
港币债务带来可观汇兑收益
期内但由于大量港币债务财务带来3600万汇兑收益,使财务费用下降了2111万至-1054万。目前测算,人民币对港币升/贬值10%, 公司将增/减净利约8703万,本币升值对公司较为有利。
走出去战略逐渐取得成效
麻涌港区投入运营,年内贡献了223万吨散杂货和2.5万TEU 集装箱吞吐量,二期开工,未来散货将继续转移,为本部提供集装箱发展空间。入股40%莱州港务实现净利润7255万,态势良好。
业绩恢复小幅增长主基调
今年前两月吞吐波动较大,我们维持危机过后恢复小幅增长态势的判断,目前估值较低,维持增持评级,并以明年18倍PE估值。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A:业绩符合预期,利润增长将放缓
一、集装箱吞吐量恢复性增长,创出历史新高,市场份额回升
受益全球经济的好转,公司2010年集装箱吞吐量恢复性增长29%至614.7万TEU,成为公司收入增长的核心驱动因素,公司集装箱吞吐量已经高于2007年600万TEU的峰值。公司2010年集装箱吞吐量占深圳港市场份额回升1.1个百分点至27.2%。此外,公司散杂货吞吐量完成超过1000万吨,同比增长24.8%,其中麻涌港区贡献223万吨。
二、营收增长19%,投资受益驱动利润增长超过四成
公司2010年营业收入增长19%至17.4亿元,受益吞吐量增长装卸业务收入增长了22%,且装卸业务毛利率由2009年的54.5%提升2个百分点至2010年的56.8%。但陆上运输业务下降了29%至0.67亿元,拖累了营收整体增长速度。公司2010年投资收益共计1.49亿元,同比增长104%,主要来自妈湾项目(1.18亿元,同比增76%)、莱州港(0.13亿元)和出让招商海运20%股权获得的0.26亿元投资收益。公司计划2010年每10股派发现金股利4.6元。
三、对外投资已迈出关键一步
公司2010年投资7.5亿元获得中海港务(莱州)有限公司40%的股权,开启了投资北方港口的大门。而根据公司年报,2010年该公司实现营收3.13亿元,净利润0.73亿元。资料显示中海港务(莱州)有限公司主要运营山东烟台的莱州港,主要的货种为油品和散杂货,预计2011年能够为公司贡献月0.3亿元的投资收益。
四、投资建议:恢复性增长后面临压力,调整评级至“中性”
公司前期股价已经达到我们19.08元的目标价,考虑到出口增长放缓,未来两年公司业绩在恢复性增长后面临一定压力,预计2011年和2012年EPS为0.99和1.07元,当前股价对应的PE为17X和16X,暂下调公司评级至“中性”。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A:集运贸易景气带动港口吞吐量大幅提;整合效果将成为今后看点
投资建议
我们认为,公司股价最近的较大涨幅已经修复了前期的低估值。目前公司PE在可比公司中处于较合理的水平。今明两年业绩的继续提升将主要取决于港口费率的进一步上调。目前公司9个集装箱泊位吞吐量已经基本饱和。短期来看,受制于吞吐量瓶颈,公司业绩大幅上升的动力较小。长期而言,整合对于公司吞吐量提升的效果值得关注。基于此,我们预计公司2011-2012每股收益分别为1.02元和1.13元。目前股价对应2011年PE约16.6倍,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示
港口贸易增速低于预期。公司整合以及泊位改扩建效果低于预期。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A年报点评:净利增四成,分红达五成
投资要点:
2010年公司完成货物吞吐量6417万吨,增长24.0%;其中集装箱吞吐量614万TEU,增长29.0%,散杂货吞吐量1021万吨,增长24.8%。公司货量吞吐量及集装箱吞吐量在深圳港市场份额分别为28%、27%,2010年市场份额均提升1个百分点。
受益于集装箱吞吐量恢复性增长,公司2010年营业收入17.4亿元,增长18.76%,归属于上市公司股东的净利润5.96亿元,增长42.45%,每股收益0.925元。
公司净利润增幅明显高于业务量及收入的增幅,主要是投资收益大幅增长。2010年公司成功入股莱州港,莱州港地处黄河三角洲生态经济区,建港条件良好,未来具有较大发展潜力,公司入股莱州港实现了港口业务跨区域发展。2010年因新增了合营公司中海(莱州)港务有限公司,公司投资收益增幅达到104%。
公司东莞麻涌港区投入运营,赤湾港区部分散杂货业务转移至麻涌港区,公司已启动化肥业务由赤湾港区向麻涌港区的转移,未来两港业务结构将更趋合理,资源利用效率也将不断提升。
2011年深圳港集装箱吞吐量的增长将取决于腹地出口增长及内需提升,其中外需的影响非常大。而随着国内需求的不断提升,进口及内贸箱比重也将逐步提高。总体上经过2010年的恢复性反弹,2011年全港集装箱吞吐量将恢复至常态增长,港口费率未来有一定提升空间。
预计2011年公司集装箱吞吐量有小幅增长,业绩仍有适度增长预期.公司经营稳健,估值合理偏低,分红比例较高,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:业绩符合预期
2010年业绩:收入同比增长18.8%,净利润同比增长42.5%。
2010年收入17.4亿元(同比增长18.8%),净利润5.96亿元(同比增长42.5%),与我们的预期相符(收入低1.0%,净利润高1.5%)。净利润略好于预期主要来源于汇兑收益,以及少数股东损益比我们预计的低。派息率保持在50%,每股股利达到0.46元。
集装箱吞吐量增长需待产能释放。
扣除其他收入后,2010年主营业务收入比我们预计的低2.2%,可能平均费率略低于预期。我们判断原因可能在于中转箱的吞吐量反弹较快导致其比例上升,摊薄平均费率。管理层希望今年集装箱能提价5%,实际执行情况需进一步观察。而集装箱吞吐量的增长受制于产能限制。我们预计赤湾13号泊位2012年初投产后会带来50万箱或8%的增长,而进一步增长来自于赤湾的散杂货全部迁移到麻涌后新建集装箱泊位,我们预计在2011年底或2012年动工。
麻涌和莱州项目进展顺利。
麻涌项目一期已经投产运营,2010年吞吐量达到222.7万吨。未来随着新泊位的陆续投产会有进一步増长。持股40%的莱州项目2010年的净利润达到7300万,符合我们的预期。原油码头的利润率稳定,我们预计未来公司的投资收益将继续保持稳定增长。
估值:评级“买入”,目标价18.6元。
我们的目标价18.6元基于贴现现金流估值法推导得出,对应2011年预期市盈率20.7倍,市净率3.3倍,股息收益率2.4%.
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A:内外生因素共同促进业绩增长
新项目投入运营与出口复苏,促使货物吞吐量恢复增长。①2010年公司货物吞吐量6417.4万吨,其中散杂货吞吐量614.7万吨,集装箱吞吐量1021.4万TEU,同比增幅分别为23.96%、28.98%和24.84%。东莞麻涌新港区的投入使用和危机后全球进出口复苏是公司业务量恢复增长的主要原因。②港区间主营货种结构日趋优化。为了符合各港区腹地的经济特征,提高运作效率,公司逐步将散杂货业务转入新投入运营的麻涌港区,而将赤湾港区和妈湾项目公司作为集装箱业务的主要区域,预计未来一到两年货种转移将基本完成。
装卸收入稳定增长,物流相关业务加速恢复。受益于装卸费率的稳定和吞吐量的增长,公司装卸业务收入16.23亿元,同比增21.54%,毛利率54.67%,比上年增0.2个百分点。与近年来港口物流业发展趋势相吻合,公司代理业务收入为1250.47万元,同比增87.07%,预计随着物流发展环境的日趋成熟,物流业务将逐步成为主要业绩增长点。
扩展业务区域范围,适时开展对外投资。①2010年,公司投资74,965.53万元入股中海莱州港务有限公司,持有后者40%的股份,展开了对外发展的新一步,该部分长期股权投资采用权益法进行核算,期内投资收益也因此增长104%。②基础设施建设进一步完善,主要包括13#泊位延长工程,以适应船舶大型化趋势;麻涌项目一期配套仓储设施,即保税仓和散粮仓库;麻涌项目二期工程。
投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为21.41、24.44和27.90亿元,EPS分别为0.98、1.16、1.33元,首次给予强烈推荐的投资评级。
风险提示:区域港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A2010年报点评:业绩符合预期,预计2011年业绩同比增长14%
公司公告2010年业绩报告,实现每股收益0.93元,每10股派发现金股利4.63元:2010年实现营业收入20.8亿元,实现归属母公司所有者利润6亿元,同比分别增长19%和34%;对应2010年全部摊薄每股收益为0.93元。以2010年末总股本6.45亿股为基准,公司每10股派发现金股利4.63元,共计2.99亿元。
公司业绩增长符合预期。收入大幅增长的主因是公司所属赤湾和妈湾地区的集装箱吞吐量增速达到29%,高于深圳港区24%的吞吐量增速。其中,妈湾港区集装箱吞吐量增速达到35%,高于公司平均水平。
“外延式”发展项目首年即产生1300万投资收益。公司2010年成功入股莱州港,投资7.5亿元持有莱州港40%股份。莱州港2010年完成吞吐量1387万吨,同比增长9%。现有泊位12个,产能为2500万吨;产能利用率为55%,随着航道疏浚和黄河经济开发区的经济发展未来产能利用率仍有进一步的提升空间。我们谨慎预计未来三年该项目同比增速为15%,即截至2013年贡献2000万投资收益。
预计公司2011年将实现6.7亿元净利润,同比增长14%。主要是基于二点:(1)集运需求复苏的步伐仍未减慢,经过2、3月份的“青黄不接”后目前货量已经企稳,我们预计全行业集装箱吞吐量同比将实现15%的增长;(2)公司入股的莱州项目今年将实现约1500万投资收益。
维持“中性”评级。预计2011-2013年EPS为1.04元、1.16元和1.30元;对应当前股价的PE分别为16.3X、14.5X和13X。目前港口板块2011年PE为16X,不具备估值优势,暂维持“中性”评级。
研究员：周萌,张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:基本面平稳,情绪面主导
2010年业绩基本符合预期:2010年实现净利润5.97亿元,每股收益0.925元,基本符合我们和市场预期。公司每股派息0.463元,对应50%的派息比率。
正面:集装箱吞吐量增速高于深圳地区和全国平均水平。2010年公司集装箱量同比增长29%,高于深圳23%和全国19%的增速,在深圳地区的市场份额从09年的26.1%提升到2010年的27.2%。
麻涌新港区带来散杂货吞吐量的快速增长。2010年公司散杂货吞吐量同比增长24.8%或203万吨至1021万吨。新落成的麻涌港区全年带来223万吨的增量。
负面:集装箱业务产能瓶颈隐现:公司赤湾和妈湾两个港区的设计产能大约320万和160万箱,2010年各自实现了416万和196万箱的吞吐量,产能利用率高达130%和123%。而整个深圳地区产能利用率只有82%。在不新建码头的情况下,公司现有码头最多可满足约20%的箱量提升,而深圳东部港区箱量提升空间可能超过50%。产能瓶颈可能使得公司未来1-2年的增速受限。
发展趋势:集装箱2011年增速或低于全国平均:广东省近年来推进“腾笼换鸟”政策,期望引入先进制造业而转移传统制造业,而高附加值产业对于箱量的贡献低于传统制造业,因此深圳地区的箱量增速不会超过全国均值。再考虑到公司产能瓶颈问题,公司箱量增速或还小幅低于深圳地区。我们目前盈利预测隐含了11%的箱量增速,而1季度公司的箱量可能同比仅增长2-4%。
新投资提升2012-2013年增长潜力:公司年内将启动13号集装箱码头改造工程,预计投入5-6亿元,2013年投产后可增加50万箱的能力。另外麻涌二期项目预计2011年底或可完工,预计总投入6-8亿元,投产后可带来680万吨的散杂货装卸能力。
估值与建议:我们将2011/2012年集装箱量增速从11%/10%下调至8%/8%,将2012年散杂货量增速从10%上调至15%,每股收益从1.10/1.28元小幅下调至1.09/1.24元。目前股价对应2011年15.5倍市盈率,估值合理。公司业绩增速相对于集装箱量增速的弹性为1.3:1.0,为行业最高,加之具备前海物流规划概念,是出口预期向好时的良好标的。维持审慎推荐的评级不变,出口预期向好时值得关注。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深赤湾A:2月箱量下滑明显,对出口提速的乐观预期面临修正
事件
公司今日发布2月份业务量数据公告。2月公司完成集装箱吞吐量37.3万TEU,同比下降17.2%,其中赤湾港区完成25.5万TEU,同比下降13.3%;1-2月公司累计完成集装箱吞吐量93.3万TEU,同比增长3.1%,其中赤湾港区完成64.0万TEU,同比增长7.6%。
评述
集装箱吞吐量下滑明显。2月份集装箱吞吐量同比下降17.2%,环比下降33.4%,该降幅在过去6年中仅低于09年金融危机同期。即便考虑春节(2月3日)前抢出口的因素,与假期相近的03年(2月1日)和06年(1月29日)相比,其降幅在正常年份中也明显偏高。
珠三角港口集装箱吞吐量表现整体偏弱。2月份我国沿海规模以上港口集装箱吞吐量累计同比增速为12.3%,明显低于1月份的18%,其中差异可以用节前抢出口因素来解释。但三大港口群中出现了明显分化:渤海湾的天津港、大连港1-2月集装箱吞吐量累计同比增速分别为21.7%、9.0%;长三角的上海港、宁波舟山港增速分别为13.0%和18.0%;而珠三角的深圳港、广州港增速仅分别为3.2%和-4.6%。春节后的用工荒或许是可解释的原因之一。基于两会上相关人士对此事件的正面回应,未来趋势会否变化有待观察。
出口提速预期削弱,平稳增长概率更大。2月份不太理想的运营数据将削弱前期市场对出口提速的乐观预期。在产业转移的大趋势下,我们认为未来公司业务量增速将相对平稳。对赤湾港区13号泊位新增50万TEU操作能力的改造以及麻涌、莱州港散杂货业务的投资为公司发展打下基础。
股价相对合理,调低评级至中性。预计公司2010-2012年EPS分别为0.98元、1.05元和1.11元,目前股价对应的动态PE分别为19倍、18倍和17倍。过去5年公司股价对应PE的均值略高于15倍,目前的估值与历史估值相近,也基本反映了公司的成长性。从股息率角度看,在50%现金分红比率(过去两年均是)假设下,目前股价隐含的税后股息率为2.6%,吸引力较前期有所下滑。综上,我们认为目前股价相对合理。考虑到年初至今因市场对出口提速预期乐观,公司股价累计涨幅接近32%,2月份运营数据不佳可能对市场信心有所挫伤,预期公司短期内获得市场超额收益的难度较高,故下调投资评级至中性。
风险提示。出口恶化;A股市场系统性风险。
研究员：张辉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A:进出口复苏下稳健增长
1月中国进出口数据增势良好,进口、出口总额同比分别增长51%和37.7%,环比分别变动2.2%和-2.2%。从港口吞吐量数据看,全国货物吞吐量完成7.36亿吨,同比增长13.3%。外贸货物吞吐量完成2.37亿吨,同比增长13.5%,集装箱完成1350.47万TEU,同比增长17.6%。深圳港货物吞吐量完成2064万吨,同比增9.7%,其中外贸货物完成1627万吨,同比增长16.8%,集装箱完成206.2万TEU,同比增长16.1%。
公司货物吞吐量及集装箱增速保持良好,超过深圳整体增速。1月完成货物吞吐量605万吨,同比增长15%,其中集装箱完成56万TEU,同比增长23.1%。散杂货完成94.9万吨,同比下降11.2%。散杂货月度之间波动较大,2010年全年完成1021万吨,同比增长24.8%。
从公司现有吞吐能力看,集装箱运能偏紧。公司集装箱泊位主要包括赤湾的6个泊位和妈湾3个泊位,东莞麻涌1期的投入运营,部分缓解了赤湾港和妈湾港集装箱业务对堆场的需求。公司现有集装箱吞吐能力为600万TEU/年,未来吞吐能力的提升依赖管理效率的继续提升和新泊位的投运。吞吐能力紧张也为业务提价提供基础。
预计2011年整体服务价格较2010年上浮5%左右。
公司散杂货2010年完成吞吐量1021万吨,考虑原有的散杂货吞吐力在800万吨左右,新增200万吨预计由东莞麻涌1期投运的2个泊位完成。目前公司东莞麻涌2期泊位建设已获得省发改委批复,建设规模为2个7万吨级和1个5万吨级散杂货泊位,涉及年通过能力为680万吨。上述项目建成后,公司散杂货业务吞吐力将翻番。
2011年公司主要投资项目包括13号泊位的扩建和东莞麻涌2期建设。两项业务预计建设期为1年半的时间。
其中13号泊位扩建预计年增加50万TEU的集装箱吞吐力。
评级:在中国进出口和美国经济复苏趋势较为确定下,结合公司自身发展,我们维持之前的判断:公司是港口复苏背景下业绩增长明确的品种,上调2010-2011年EPS至1.01元和1.2元。对应2011年PE15.8倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：广州证券研究所 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：深赤湾A:出口增速超预期带来公司估值修复机会
我们认为公司目前股价已经充分反映了公司目前基本面的情况,公司股价此轮涨幅的动力主要源于两方面:
1) 估值修复。公司股票近期在港口类上市公司中涨幅居前,尽管目前PE在可比公司中仍然偏低(参见表1)。但我们认为,公司股价已经基本对估值进行了修复,未来进一步大幅上涨的潜力有限。
2) 港口费率提升和吞吐量上涨的预期。公司今年集装箱装卸费率有望提升3%-5%。目前单个泊位的装卸能力为50-60万TEU/年,现有全部9个泊位已完成的年吞吐量约为614万TEU,泊位吞吐量已经基本饱和。尽管公司正加紧进行泊位改扩建,但未来港口装卸能力的明显提升要2-3年才能完成,因此,短期来看,受制于吞吐量瓶颈,公司业绩大幅上升的动力较小。
我们预计公司2010-2013每股收益分别为0.91元、1.01元和1.13元。目前股价对应2011年PE约19倍,为给予公司“增持”的投资评级。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：深赤湾A:第十一届瑞银大中华研讨会快评
2010年吞吐量大幅反弹,2011年1月继续保持良好势头。
深赤湾(包括妈湾)2010年完成集装箱吞吐量610万标箱,同比增长29%。赤湾港和妈湾港分别同比增长+27%/+34%。公司2010年完成散货吞吐量1020万吨,同比增长25%。公司管理层表示,2011年1月的集装箱吞度量环比基本持平,这意味同比增长9%。
2011年前景良好。
管理层预计2011年集装箱吞吐量将呈小幅增长。管理层还希望将运价上调3-5%,具体执行方面,一些已经实行了新价格,其余的在11年上半年底之前应该会提价。
资本支出方面重点关注13号泊位扩建和麻涌二期。
管理层预计2011年的资本支出将为6-7亿元,主要用于13号泊位扩建(使吞吐量增加50万标箱)和麻涌码头二期建设(使吞吐量增加600万吨)。两个项目的建设都将耗时一年半左右,也就是将于2012年中期完工。我们认为13号泊位的扩建对该公司至关重要,因为目前其装卸能力即将接近满负荷。
估值—评级“买入”,目标价17.5元。
我们的目标价基于贴现现金流估值法(采用加权平均资本成本为8.64%)推导得出,对应2011年预期市盈率20.7倍,市净率3.3倍,股息收益率2.4%。深赤湾是我们最看好的A股港口股。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
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