长城开发(000021)_研究报告_财经_新浪网(000021) 研究分析报告|查股网
股票名称：长城开发(000021)
报告标题：长城开发2010年报点评:业务稳步增长,产能持续扩张中
10年公司实现营收207.72亿元,同比增长54.95%。实现营业利润4.18亿元,同比增长36.65%。实现归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长48.58%,对应EPS为0.29元。
主营毛利率同比减少1.19pt至2.36%。受原材料价格上涨影响,硬盘相关、自有、OEM产品毛利率均有所下降,下降幅度为2.0、1.2、0.3pt。
硬盘业务实现营收88.06亿元,同比增长19.14%。希捷硬盘磁头出货量创苏州开发最高纪录,磁头产品收入42.5亿元,同比增长39.66%;硬盘电路板收入35.93亿元,同比增长6.75%。苏州二期厂房投产;并获批开展“委内加工”业务。
电表业务收入3.42亿元,同比增长27.78%,扩大在欧洲、亚洲和南美的市场份额,并进入水表业务领域。税控机和金融POS机产品收入2019万元,同比增长25.45%,与中国移动支付开展POS电子商务合作项目。数字产品实现收入5632万元,新获印度和南美机顶盒业务订单。
OEM产品实现营收114.93亿元,同比增长102.48%。其中,内存条和U盘收入107.3亿元,同比增长100.92%;其他OEM产品收入7.62亿元,同比增长125.63%。中兴手机业务快速增长,新引进华勤、龙旗等客户;医疗器械方面,继续扩大澳洲市场,同时新增拓展新加坡市场。
新增投资方面,LED产业化项目已追加投资额。公司同时将投资9亿建设东莞产业基地,一期项目14年1月投产,二期厂房15年底完工;拟投资5亿元建设惠州手机通讯类电子产品产业基地,13年3月完工,13年7月投产。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为279.67亿元、345.94亿元、403.73亿元;净利润分别为4.92亿元、6.12亿元、7.01亿元;对应EPS分别为0.37元、0.46元、0.53元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城开发:OEM业务去年高增长,LED业务将大幅增加盈利性
2010年,公司实现208亿元营业收入和3.8亿元净利润,分别比去年增长55%和49%,每股收益0.29元。本次利润分配方案为:每十股派现1.5元。
在现有的三项主要业务中,OEM业务营业收入翻倍,达到115亿元,超过硬盘业务的88亿元,主要是由于主要客户金士顿收入增长强劲,对公司的采购额高达107亿元;硬盘业务收入增长19%,其中的磁头业务收入增长为40%;智能电表等自有产品收入增长46%,达到4.2亿元。
毛利率下降导致净利率下降。
2010年,公司毛利率由3.7%下降至2.4%,主要原因是硬盘业务毛利率由3.6%下降至1.6%,子公司开发磁记录的盘基片销售不如预期,由盈利转为亏损。
三项费用率之和由1.66%下降至1.30%,主要是因为:1)随着收入规模的增长,管理费用率有所下降;2)销售费用中的出口产品运费减少。
净利润率下降0.3个百分点至1.7%。
今年硬盘磁头将增长,明年LED开始贡献业绩。
我们估计,公司在2010年向希捷供应了6,000万个硬盘磁头,希捷的无锡净化车间将关闭,作为市场上少数大规模量产硬盘磁头的独立供应商,公司很有可能获得希捷的每个季度3,000万磁头的生产订单。
公司与台湾晶元等合作方的合资公司开发晶首期将投入30台MOCVD设备,将年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗。2012年将有一半的产能达产,2013年首期投资将全部达产,2014-2015年开发晶将有望追加30台以上MOCVD设备。我们大致估算,LED芯片业务的毛利贡献在2012年可能会达到2亿元。公司也有计划进入封装领域。
公司的海外智能电表业务也不断获得大订单,将受益于意大利等发达国家的智能电网建设。
除了现有的深圳和苏州主要生产基地,公司也将投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地,并投资5亿元在惠州建立手机生产基地,两个新基地将在2013-2014年陆续投产。
不考虑NDF组合业务的影响,我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为34%和40%,公司当前股价对应2011年每股收益的市盈率仅为28倍,在电子行业处于较低水平,若考虑NDF的收入,估值更具吸引力,维持买入评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：长城开发2010年报点评:收入大幅增长,盈利能力略显不足
报告期公司实现营业收入207.71亿元,比上年同期增长54.95%;实现利润总额约4.00亿元,比上年同期增长29.03%;归属于上市公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长48.58%。每股收益0.29元。
自有产品和委托加工业务均实现快速增长,但毛利率尤其硬盘加工下滑严重.
报告期公司硬盘加工业务营业收入达到88.06亿元,较上年同期增长19%。其中,磁头产品实现营业收入42.5亿元,较上年同期增长39.66%,实现了超预期增长,主要是公司产能增加,可以满足重点客户希捷更多订单需求;硬盘电路板实现营业收入35.93亿元,较上年同期增长6.75%。
报告期其他电子产品加工实现营业收入114.93亿元,比上年同期增长102%。其中,内存条、U盘加工实现营业收入107.3亿元,较上年同期增长100.92%;手机、医疗器械等其他电子产品加工实现营业收入7.62亿元,较上年同期增长125.63%,主要是公司拓展了新的业务领域和合作伙伴,公司先后引进了华勤、龙旗的手机业务,扩大了澳大利亚医疗器械市场并新增了新加坡市场。
报告期自有产品实现营业收入4.19亿元,较上年同期增长46%。其中,电表等计量产品实现营业收入3.42亿元,较上年同期增长27.78%。电表业务在欧洲、亚洲和南美地区市场份额继续扩大,而且开始进入水表业务领域;税控产品实现营业收入2019万元,较上年同期增长25,45%;数字产品销售额大幅增长,实现营业收入5632万元。
尽管如此,但自有产品和委托加工业务毛利率均有所下滑。本期硬盘产品和其他电子产品加工业务毛利率分别为1.59%和2.22%,比上年同期分别下降1.98和0.28个百分点,硬盘产品毛利率下降非常明显。自有产品毛利率为22.65%,比上年同期下降1.24个百分点。
投资收益大增促使利润增长.
尽管主营业务毛利率下滑,但由于投资收益大幅增加使得公司利润保持增长。报告期公司投资收益为2.12亿元,占营业利润50%以上,主要包括按照权益法核算来自昂纳光通信的净利润6303万元,两次转让该公司股权的收益约1.38亿元以及转让长城宽带5%的股权收益约422万元。
费用控制良好.
报告期公司管理费用比2009年分别增长21.98%,占营业收入的比例为1.15%,比上年同期提高了0.32个百分点,主要因为研发费用和租赁费用大幅增加。其中,研发费用比上年同期增加约2444万元,增幅高达95.7%;租赁费用比上年增加约822万元,增长3倍多。销售费用同比减少了11.82%,主要因为出口产品运输费用减少。报告期运输费减少854万元,降幅为约30%。财务费用中利息支出增加约1254万元,增长了345%。同时由于人民币升值导致汇兑损失增加400多万元,增长146%。
坚持做大委托加工主业,积极寻求高附加值业务.
公司提出在“十二五”末争取进入全球IEMS企业前列,年复合增长20%的发展目标。公司正在筹建东莞新的生产基地,以适应生产规模不断扩大的需要,并且积极推动并加强与捷荣的项目合作。同时公司也在积极寻找高附加值业务。2010年公司与台湾晶元光电等企业在厦门共同投资设立了LED外延片项目。公司还将继续在芯片封装等领域进行投资,以满足中国电子集团内的市场需求。
盈利预测.
我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为261.2亿元、323.67亿元和396.4亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元、3.61亿元和4.61亿元(预计由于投资收益下降2011年净利润相比2010年有所下降),每股收益分别为0.22元、0.27元和0.35元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为51X和40X,估值水平偏高。不过考虑到公司涉及LED以及移动支付等热点,可适当关注,因此给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：长城开发:代工稳定增长,智能电表与LED拓展空间
公司是国内规模最大电子代工企业之一。公司是中国电子信息产业集团公司(CEC)下属的一家大型电子元器件行业外向型企业,目前的业务可以划分为硬盘相关产品、OEM业务和自有产品三大类。其中硬盘相关业务和OEM业务实际上均为代工业务,2007-2009年代工业务占公司主营业务收入的比例均在98%左右,自有业务比例约2%。公司目前为中国大陆规模最大电子代工企业之一,2010年前三季度总营收为161.45亿元,同比增长85.78%,归属于母公司净利润为2.63亿元,同比增长58.59%,预计2010年全年营收可达219亿左右,归属于母公司净利润约3.9亿元。
代工业务将从OEM模式向EMS模式转移。CEC集团将公司定位于电子元器件制造基地,公司制定了2015年进入EMS行业前列的战略目标,因此今后代工业务都将是公司营收最主要的构成部分。我们认为,电子代工类企业的成长路径要看客户产能转移、新客户开拓、新业务开发三个维度,同时从OEM模式向EMS模式转变、延伸供应链服务环节也是公司发展电子代工业务的重要思路。公司的硬盘相关业务已经发展至磁头、PCBA板卡、盘基片等多种产品,并受益于硬盘业务大客户希捷(Seagate)的产能转移,希捷计划将中国的磁头业务全部转移至公司,去年完工的公司苏州二期厂房已经成为承接产能转移的主要基地,预计硬盘业务今年将保持20%以上的增长,达到约100亿的营收规模。OEM业务包括内存条和U盘的代工及手机主板代工等。金士顿是公司内存和U盘代工的最大客户,目前内存出货量可达400万条/月,U盘出货量约300万条/月,公司已经通过了金士顿三个主要客户HP、Dell、Acer的直接认证,相信未来产量将继续提升,同时公司在制造之外将业务拓展至为客户提供分销、物流等服务,延伸服务环节,向EMS模式转变。手机代工方面的主要客户为三星、中兴通讯等,针对三星的出货目前在200万片/月左右的规模,中兴的产品从手机主板拓展至数据卡代工,新的手机客户也在积极拓展之中,华为有望今年成为公司手机代工业务新的客户。
自有业务毛利率高、发展潜力大。公司自有产品包括电表产品、税控产品和数字家庭产品等。自有产品虽然在营收中占比较低,但是对比代工产品不足4%的毛利率,自有产品的毛利率可达到20%左右,是公司利润的重要来源,也是公司未来提高盈利能力的关键。电表产品是公司自有产品的主体,90%以上为出口,智能电表占据了电表业务营收的约70%,主要的市场为欧洲,放窃电电表占电表营收约20%,主要市场在南亚。在海外市场,公司电表业务发展以同国外公司合作为主,如美国IBM、欧洲Elster和ENEL,国内市场,电表的营销交给参股子公司长城科美经营。欧美国家大规模铺设智能电网已经启动,中国、巴西等发展中国家大规模智能电网建设也开始发力,公司产品去年中标国家电网智能电表采购订单55万只,近日又公布拿下意大利国家电力公司订单1.2亿元,显示了在该领域的强大实力。公司在智能电表领域有10多年研发经验,研发经费累计达1亿,研发技术领先,产品在多个国家得到应用,相信未来将受益于全球智能电网建设的大行情。
大树底下好乘凉,背靠CEC集团,发展LED产业基地。2010年10月公司公告,成立“开发晶”,进军LED行业,总投资1.6亿美元,其中台湾晶元光电占股40%,亿光占股9%,公司占股44%,为第一大股东。2010年12月28日再度公告,签署成立“开发晶照明(厦门)”,总投资增加至4.9亿美元。公司LED业务定位于垂直整合,生产InGaN高亮度背光芯片和照明芯片,计划年产高亮度GaN蓝光外延片72万片、背光芯片46亿颗、照明芯片3.9亿颗。公司虽然进入LED行业较晚,但我们仍然十分看好公司这项业务的发展前景,其中最主要的原因在于公司背靠CEC集团,能够整合集团资源,打通产业链上下游,进入LED高端应用领域。09年CEC下属长城电脑收购冠捷科技27%股份,成为最大股东,冠捷为全球最大显示器代工生产厂商,国内创维、海信等电视厂商有很多产品由冠捷OEM,相信未来公司LED产品必然通过冠捷进入电视背光这一LED高端应用领域。CEC集团对公司LED业务的定位是3-5年时间建成“中国重要的LED产业基地”,集团必将优势资源向公司倾斜,为公司LED业务发展创造良好环境。而与台湾产业龙头晶元、亿光的合作,使得公司得到技术研发、产品开发和运营经验上的支持,缩短学习周期,迅速成为行业主流玩家。LED业务今年尚不能给公司带来盈利,目前“开发晶”项目还处于环境评估阶段,评估完成后很快进入项目建设,预计2012年6月可实现试生产。LED业务利润率远高于公司现有业务,将大幅提升公司未来盈利能力。
代工业务稳定增长,智能电表与LED业务开拓发展空间。公司传统代工业务受益于大客户产能转移与新客户、新业务的开拓,预计将保持稳定增长的趋势;由于未来几年全球智能电网建设步伐加快的大行情,智能电表为主的自有业务在公司营收占比中将逐步扩大,并提升公司毛利率水平;公司LED业务在资金、技术、市场上都具有一定保障,预计公司将在3-5年内成为LED行业内领先企业,LED成为公司自有业务的另一大支柱。虽然人民币升值和劳动力成本上升对公司未来利润产生一定负面影响,但公司已采取措施积极应对,如公司目前考虑采用NDF等金融工具对冲人民币升值影响,据了解国内一些出口外向型企业也采取了这种方式,在理想条件下可以在公司主营利润之外带来部分额外利润。我们预计公司2010-2012年可实现销售收入219.2亿、271.8亿、333.7亿,归属于母公司净利润3.91亿、4.64亿、5.64亿,对应EPS为0.30元、0.35元、0.43元,给予“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：长城开发:凭借技术和渠道优势进入LED行业,给予增持评级
投资进入LED领域。公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司,共同投资建设LED产业化项目,从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。其中公司占44%,Epistar占40%,亿冠晶占9%,CountryLighting占7%,总投资额为1.6亿美元,投产后形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。目前首期投资30台55-60片机,预计2012年达产10-15台,2013年全部达产。未来视具体情况也可能再加大投资。
合作伙伴带来的技术等优势。Epistar为晶元光电的全资子公司,在蓝光LED技术方面,晶元光电现在是全球少有的几家能够大规模量产蓝光GaN外延片的企业之一,泛晶元系共拥有超过300台MOCVD。亿冠晶目前由亿光电子100%间接持有,亿光为台湾最大的封装厂。最大的外延片和封装公司作为合作伙伴,给公司带来的优势包括:首先、技术领先,能够快速切入照明背光等领域;第二、能分享其大规模采购体系而降低原材料成本;第三、合资方与日本等厂商达成专利互换,出口等不存在专利问题。对于晶元来说,与有实力的国内厂商合作,着眼中国庞大的市场,以及政府对LED行业补贴政策,也有利于降低其生产成本。
进入背光领域的渠道优势。公司的实际控制人中电集团下拥有冠捷等公司,冠捷为全球最大的显示器和第四大液晶电视代工厂,我们预计冠捷2010年产显示器5500万台和液晶电视1800万台,其中显示器全球占有率达30%左右,液晶电视9%左右。LED背光液晶电视渗透率快速提高,2010年末为20%,2012年可能达到80%以上。这两大背光业务需求按照冠捷2012年产量,折合成MOCVD需求将近100台。同一集团的背景有利于公司未来进入其采购体系,公司的2012年30台MOCVD即使全部做背光,也只占冠捷30%需求。
看好背光和照明两大市场。公司该投资项目主要面向背光和照明两大市场,大概各占一半左右。其中背光主要针对冠捷供货。目前国内的MOCVD扩产厂家众多。而2011年大屏幕电视的背光将占到一半LED应用,为最大单项应用,而远期最大的市场是照明,但启动时间争议较大。目前国内厂商由于产业链和技术因素,没有进入大屏幕电视背光领域。相比而言,公司具有技术和渠道的优势。
其他资产价值。公司在福田区的厂房所在地区属于深圳市中心区,估计可能价值20-30亿。
LED业务带来的盈利。如果按照30台MOCVD计算,每台年产8000万,净利润率30%计算,收入规模24亿,净利润7.2亿,公司44%占比每股EPS贡献为0.24元,我们预计完全达产要在2013年。
盈利预测与估值。我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.3元、0.4元、0.57元,给予2011年32倍的PE,目标价格为12.81元,增持评级。
风险因素。LED项目实施进展晚于预期。LED行业供过于求。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：长城开发:近期公司发展点评,LED投资速度加快
一、事件
公司于12月28日公告,签署成立“开发晶照明(厦门)有限公司”,此公司即公司10月8日公告中与晶元光电等合资建立的LED外延片、芯片企业。
此外当日公司还公告,将合资公司“开发晶”的投资总额从1.6亿美元增加至4.9亿美元。
二、点评
1、公司最近一段时间股价走势偏弱,基本面并没有什么异常,我们判断是大盘年内资金紧张以及紧缩预期引起的。
2、公司LED业务投资速度明显在加快,12月28日公告将“开发晶”的投资总额从1.6亿提高至4.9亿,一方面是因为公司看到LED产品的需求增长在加速,另外一方面也将极大的增厚公司未来业绩。
3、根据我们近期对公司情况的了解,目前主营业务增长情况都较为乐观,今年业绩预计符合我们0.31元的判断,这给公司当前的股价水平提供了非常好的支撑;公司销售收入稳步增长,利润率逐渐上升,现金流越来越好,同时不断的投资新兴产业,整体经营处在明显的上升通道中;大股东中国电子信息产业集团对公司的定位是做中国重要的LED产业基地,且集团内部LED 业务的配套非常齐全,上有台湾晶元光电的技术、专利,下有全球最大的显示器生产商冠捷科技,发展前景相比业内其他公司优势明显。
4、目前公司股价、市值与基本面情况较为脱节,我们认为市场还没有完全意识到公司的潜力,根据我们的研究,公司发展处于一个长期的上升通道中,属于长线优质品种,因此维持“买入”评级,看好公司未来发展。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：长城开发:硬盘磁头保短期增长,LED业务是长期动力
调研地点:深圳
拜访对象:长城开发高管
硬盘磁头将是短期的主要增长点
公司在第三季度向希捷出货1,500万个硬盘磁头,希捷将关闭无锡的净化车间,西部数据在内部生产磁头,日本公司现在已退出磁头市场,公司是当前市场上少数大规模量产硬盘磁头的独立供应商,因而希捷很有可能在明年把每个季度3,000万磁头的生产能力全部转移至公司。我们估算,产能转移完成后,公司每个季度毛利润将增厚约3,000万元。
LED业务将从2012年爆发
公司已确定LED业务为未来发展的一个主要方向。公司将从芯片业务起步,以后会扩展到封装业务。公司从事LED业务主要有如下优势:1)合资伙伴晶圆拥有先进的LED背光技术,领先国内多数厂家3-5年,并且已与日亚达成专利交换协议,产品出口不存在专利侵权问题;2)泛晶圆集团有300多台MOCVD设备,在原材料采购成本等方面具有规模优势;3)公司实际控制人中电集团旗下有冠捷、熊猫等下游应用客户资源,将来只要公司产品在价格、质量等方面不劣于竞争厂商,公司将有望优先获得订单。
我们认为,经过一年多的准备,LED业务将从2012年起逐步释放业绩。
资产质量高,估值风险小
截止9月底,公司账面拥有近20亿元现金,并且拥有深圳福田区彩田路附近的两栋住宅楼,我们粗略估算价值20亿元,仅此两项流动性较好的资产就占公司当前总市值168亿元的24%。无论未来几个季度市场大盘走势如何变化,公司的这部分流动性较强的资产具有较好的抗风险性。
当前估值低,给予买入评级
公司当前股价对应明年市盈率仅33倍,考虑到LED业务的高成长性,我们认为合理市盈率是40倍,对应股价15.64元,买入评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：长城开发调研简报:传统业务规模扩张,长期看LED
此前公司属于传统制造企业,主要收入来自于代工计算机硬件配件产品。公司的最大特点在于产能和收入规模较大,现金流极为充裕,但产品偏向中低端,毛利率一直较低。面对此困境,公司一方面采取外延式规模扩张,力争成为全球有竞争力的电子外包厂商;另一方面,公司将LED作为下一个利润增长点,全力开拓LED市场。公司在LED市场上的最大优势来自于下游冠捷的背光订单较为确定,而一旦LED照明市场启动,公司也能快速切入。因此公司未来业绩可能存在超出目前预期的因素。另外,因公司投资香港上市的昂纳光通信约32.52%的股权,通过减持股权将获得1.07亿元的投资收益。预计公司2010-2012年EPS分别为0.3元、0.4元、0.54元。假设公司LED项目于2012年初步释放产能,粗略估计2012年会增厚EPS程度为0.03-0.05元。增厚程度视产能释放程度不同而定。
根据计算机硬件厂商的平均估值水平,给予公司传统业务以2011年市场平均PE,对应目标价位为12.4元;LED方面,给予2012年30倍PE,综合来看,对应价格为12.4-13元,给予“中性”评级。但建议关注公司未来的LED进展,预计相关业务的开展会给公司市场表现带来交易性机会。如果公司LED项目产能释放的时间点提前,或是产能规模超出预期,将对公司业绩形成利好。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：长城开发:近期股价走弱点评
据我们了解,公司近期业务运营正常,其于10月8日公告合资建设的LED产业化项目在按部就班的进行中,大股东将公司打造成中国重要的LED产业基地的计划也并未发生变化。我们认为近期公司股价走弱的原因可能是越来越强烈的流动性收紧预期所带来的系统性风险,而并非基本面的变化。由于大股东后续产业运作的预期仍在,我们维持“买入”评级,但同时提醒投资者注意可能进一步加剧的系统性风险。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：长城开发2010年3季报点评:进入LED产业链维持业绩预期
10年1-9月,公司实现营收161.45亿元,同比增长85.78%;实现营业利润2.99亿元,同比增长58.46%;实现归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长58.59%,对应的EPS为0.20元。
3季度实现营收58.80亿元,同比增49.14%,环比增17.52%;毛利率为2.18%,同比降1.26个百分点,环比降0.39个百分点。同时,期间费用率同比降0.22个百分点,环比降0.04个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增30.77%,环比减20.59%。
3季度硬盘业务承接希捷磁头产能转移,调整并新增生产线,苏州二期项目进展顺利;OEM产品,内存和U盘通过HP、Dell、Acer直接认证并量产,将伴随大客户增长;自有产品主要构成智能电表业务,上半年成功中标国网项目,显示出其在行业中的竞争力,未来除了有望继续受益智能电网建设外,海外市场将是智能电表的另一大看点。
公司拟以5280万美元自有资金出资,与Epistar、亿冠晶设立合资公司,建设LED芯片外延片及LED光模组等产业化项目,可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片、背光芯片46亿颗、照明芯片3.9亿颗的生产规模,建成后将形成公司又一新的业绩增长点。
与中电财务签署《全面金融合作协议》,有利于提高资金使用效率,为公司长远发展提供稳定可靠的资金支持和畅通的融资渠道、降低财务成本和融资风险。
因昂纳光通信H股上市,业绩同比大幅增长以及行使该公司的超额配售权,公司获得投资收益8667万,较去年同期增长236.23%。
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为222.74亿元、312.49亿元、392.60亿元;净利润分别为4.20亿元、6.00亿元、8.00亿元;对应EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城开发:2010年三季报点评
一、事件
公司今日发布2010年第三季度报告,三季度实现营收58.8亿元,同比增长86%,净利润8307万,同比增加59%;1-9月共实现净利润2.63亿,对应EPS为0.2元。
二、评论
1、公司三季度营收创新高,环比二季度继续增长18%,显示磁盘和代工业务产能转移顺利进行中。随着苏州二期工厂于8月底建设完工,未来还将有大量新产能陆续投产,预计4季度营收环比三季度仍会有大幅增长,因此我们维持10/11年盈利预测为0.31/0.51元不变。
2、据我们了解,由大股东电子信息产业集团(CEC)牵头,公司负责合资建设的LED产业化项目(见我们10月8日的点评报告)正在顺利进行中,而这可能仅仅是该项目集团层面运作的第一步,最终目的是将公司打造成中国重要的LED产业基地。因此我们长期看好公司的未来发展,维持“买入”评级和目标价位18元不变。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：长城开发:短期增速放缓,LED长期潜力较大
公司上半年收入和净利润分别增长116%和75%,下半年至今仍保持高速增长,但环比增速有所放缓,全年增长速度或略低于市场预期。预期2011年传统业务增长速度在20%-30%左右。
OEM业务:由于内存条价格上升、加工费保持不变,使毛利率下降,预计全年OEM业务收入将达120亿以上。
硬盘业务:下半年增速环比放缓,但仍保持平稳。
自有产品:电表收入全年有望达到3亿以上,荷兰、德国市场即将启动,为未来稳定增长带来保证;国内市场竞争过于激烈,仍会以海外市场为主。
公司绝大部分业务为出口,一半以上为北美市场,人民币升值对公司构成一定压力,公司通过借入美元,换成人民币的方式对冲风险。
LED项目:公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司,以共同投资建设LED产业化项目,从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。本次LED芯片项目投资总额16,000万美元,本项目投产后,可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。
合资公司第一期将引进30台MOCVD,2012-2013年投产,为45或50片机,实际产能可能高于预测。2011年将可收到部分补贴收入。
主要合作方台湾晶元,是全球最大的四元红黄光和第三大蓝绿光LED芯片生产企业,而长城开发有长期代工业务的经验,有先进的管理和生产技术,强强联合带来技术和成本优势。CountryLighting为核心人员持股公司,股权激励有助公司稳定发展。
公司在LED发展上有长远规划,未来规模将大幅提升,并可能切入下游应用领域。
中电内部有庞大的客户群,冠捷将是最主要的目标客户,未来在同等条件下,内部客户会优先采用合资公司的LED产品。
预计LED芯片未来价格会逐步走低,未来政府补贴也可能下降,公司在做规划时候已经有充分准备。
投资收益:公司持有香港上市的昂纳光通信约32.52%股权,预计昂纳光通信全年净利润将超过1.5亿,公司获得投资收益约在5000万左右。公司还持有1210万股光大银行、1000万股东方证券,成本分别为1.77元和7.15元,光大银行浮盈约3000万。
盈利预测:不考虑出售股权的收益,预测公司2010年和2011年每股收益分别为0.3和0.41元,出售昂纳光通信和光大银行股权预计可增厚每股收益约0.03-0.05元,预计2010年和2011年每股收益分别为0.33和0.45元。根据计算机设备行业平均估值水平,可给予公司主业25-30倍的2011年PE,对应价格为10.25-12.3元。LED方面,粗略预计2012年和2013年贡献每股收益分别为0.1元和0.15元,给予30倍2012年PE。综合看,对应目标价格为13.25-15.3元评级:公司代工业务的成功经验及合作方的实力,LED业务发展值得期待,如果未来有进一步的扩张计划,不排除有超预期的可能。给予“谨慎推荐”评级。
研究员：卢振宁 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：长城开发:对公司公告合资建设LED产业化项目的评论
一、事件.
长城开发今日公告,拟与Epistar、亿冠晶、Country Lighting合作,在中国境内投资建设LED芯片外延片及LED光模组等产业化项目,公司出资比例为44%。合资公司投资总额为16,000万美元,注册资本为12,000万美元,项目投产后,可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。
二、评论.
1、我们在9月28日的报告中首次给予公司“买入”评级,并提及由于公司是大股东电子信息产业集团(CEC)旗下的优质上市公司,成本控制能力卓越,很有可能成为未来产业运作的承载主体,公司今日公告投资成立LED合资公司,印证了我们前期的判断。不同于公司以往的低毛利代工业务,本次公告的LED项目其产业处于成长初期,被誉为具有“革命性”的第四代照明技术,有着广阔的市场前景。据专业机构预测,高亮度LED市场规模将会从2008年的51亿美元增长至2013年的149亿美元,年均复合增长率高达24%。
2、目前我国在高亮度LED芯片技术方面较为落后,且多面临专利侵权的问题,而公司本次投资的合作方Epistar为台湾晶元光电的全资子公司,其母公司晶元光电在高亮度蓝光LED技术方面较为领先,专利授权较为完善,为合资公司提供了有力的技术保障;集团公司对于合资公司的定位是争取在3-5年时间内,将其建设成为拥有一定自主知识产权和核心技术的LED重要产业基地,其产能规模将根据市场需求情况进一步扩大。
3、由于公告并未给出具体盈利预测,我们根据产品初步规划和当前市场情况大致计算,本项目投产后将增厚公司EPS 0.04元以上,据此我们调整公司10/11年EPS为0.31/0.5元,同时上调目标价至18元。由于此次投资很可能仅仅是集团层面LED产业化运作的第一步,未来产能规模或进一步扩大,我们将密切跟踪项目进展,并可能根据实际情况再次调整目标价。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：长城开发:联合LED巨头进军光电子领域
公司与 Epistar、亿冠晶、Country Lighting 均以现金出资的方式,在中国境内设立合资公司(投资具体地点将再行确定),持股比例分别为44%、40%、9%、7%,其中公司现金出资全部来自自有资金。项目投资总额1.6 亿美元,投产后可形成年产高亮度GaN 蓝光外延片72 万片,背光芯片46 亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。
Epistar 为全球最大的LED 上游制造厂——晶元光电的全资子公司。在蓝光LED 技术方面,晶元光电是全球能够大规模量产蓝光GaN 外延片的企业之一,也是全球能够提供高亮度蓝光LED 的公司之一。高亮度1600mcd 以上应用主要以NB 背光源等应用为主,晶元光电从2007 年开始为国际大厂TOYOTAGOSEI 代工高质量、高亮度的蓝光晶粒,目前量产技术已达1800mcd,为国内(包括台湾)唯一蓝光晶粒亮度可达2600mcd 厂商。在蓝光高压交流LED 芯片方面,高效率高压(HV)LED Chips 已进入照明大厂的供应链。
亿冠晶为台湾LED 封装产业龙头企业——亿光电子100%间接持有。亿光拥有全系列的产品线,包括High Power LEDs、LAMPs、SMD LEDs、Display 及Infrared 等产品。
合资公司将投资建设 LED 芯片外延片及LED 光模组等产业化项目,未来主营经营范围是:研发、制造、销售LED 外延片、芯片、LED 光源模块、LED 灯源和LED 灯具,并提供相关售后服务。主要定位于研制、生产和销售国内缺乏的InGaN 高亮度背光芯片和照明芯片,争取在3-5 年时间内,建设成为中国电子集团拥有一定自主知识产权和核心技术的LED 外延片、芯片及LED 灯源的垂直整合重要产业基地。
全球 LED 市场正处于快速发展之中。近10 年来,全球LED 的市场规模复合年均增长率超过20%,高亮度LED 增长更加迅速,预计未来普通亮度LED 将基本保持现有市场规模,高亮度和超高亮度LED 市场规模将是未来增长的主要部分。据Strategies Unlimited 预测,高亮度LED 市场规模将会从2008 年的51亿美元增长至2013 年的149 亿美元,复合年均增长率为24%。其中照明、汽车和显示器用背光源市场将是未来5 年LED 需求的主要增长点。
国内 LED 市场受益政策扶持及全球LED 产业带动,未来也将有较快发展。据iSuppli 预计,中国LED产业收入将从2009 年的34 亿美元上升至2014 年的71 亿美元,年均复合增长率为12.8%。而超高亮度LED 将从2010 年的6.86 亿美元快速上升至2014 年的18 亿美元。
对于此次投资,我们给予正面评价。公司与Epistar、亿冠晶强强联手,各自运用在专业技术、供应链开发、精细化生产以及市场推广等方面的优势,实现多方共赢。对于长城开发而言,借助对方技术与团队支持,可快速进入半导体光电子领域,实现集团核心技术向高端转变,主营业务向产业链中上游转变的战略目标,全面提升产业核心竞争力。
此次投资主要风险因素在于,一方面近年来国内及台湾各大LED 芯片厂商的产能急剧扩张,未来3-5 年芯片市场有可能饱和。另一方面,新技术(如GaN、Si 基板)的出现可能会对现有技术构成极大的冲击和威胁。
研究员：魏兴耘,熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城开发重大事项点评:LED战略拉开序幕
强强联手打造大陆最强LED垂直整合企业。合资公司在合作方选择上从一开始就完美解决了整条垂直产业链的技术和市场问题,可谓强强联合,台湾晶元光电(EPistar)是目前全球最大且技术领先的LED芯片厂,亿冠晶的母公司亿光则是台湾最大的LED封装厂,开发母公司中国电子集团(CEC)在国内拥有雄厚政府背景和庞大电子产业链,开发拥有充沛现金和优秀制造能力,而CEC控股子公司冠捷则是全球最大的显示器和全球第四的液晶电视代工厂,可以保证下游需求。此外,通过CoulltryLighting实现管理层持股为稳定和引入新的人才打下了良好的基础。我们认为,此次合资方引入亿光并将下游应用拓展到封装及下游应用实现垂直整合是超越市场预期的。
LED战略刚刚拉开序幕。我们认为,本次1.6亿美元投资仅为初始投资,LED大项目刚刚拉开序幕,主要因为:1、CEC的大战略规划。CEC早前立下进入世界500强的宏伟目标,并试图通过显示领域打通旗下各子公司的产业链整合,此前CEC已在面板和整机领域有不少动作,而未来在LED领域加大投入是可以期待的;2、中国对高端背光照明芯片需求紧缺。大陆虽然近期有不少芯片厂纷纷扩产,但限于技术问题仍很难进入背光和照明这两大主导市场,因而未来大陆高端芯片仍紧缺,合资公司面临发展良机;3、近期公开信息显示,晶电董事会刚通过分阶段在中国大陆投资7000万美元议案,规划投入30一60台MOCVD,且此次公告也说明项目总体规划及厂房设计等需留有未来发展的余地,未来合资公司争取在3一5年时间内建设成为中国电子集团拥有一定自主知识产权和核心技术的LED外延片、芯片至LED灯源,垂直整合的重要产业基地。
LED增厚业绩测算。从项目投产形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片来看,我们测算本次投资大约对应48片机约20台MOCVD,按照LEDIns记e近期市场价格下端来测算,背光芯片46亿颗和照明芯片3.9亿颗约对应20亿左右收入,按净利率30%约对应6亿净利润,且其做垂直整合的价值应更大,我们预计项目2012年全部投产,按股权比例将增厚长城开发业绩约0.2元。
风险因素。项目推进不及预期,行业竞争加剧等。
投资建议。我们维持公司10/11/12年传统主业EPS为0.35/0.50/0.62元,考虑LED项目的未来想象空间,我们按2011年主业30倍+12年LED35倍估值,当前股价15.62元,上调目标价至22元,重申“买入”评级
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长城开发:进入LED领域利好公司长远发展
第一,进入LED领域,利好公司长远发展
我们认为,此次进入LED领域乃公司实际控制人中国电子出于长远考虑,整合旗下企业做大做强并向新能源方向进军的重要举措。而本次进入LED领域对长城开发长远发展影响深远,这主要体现为两点:第一,此次投资表明公司由代工企业逐步向高附加值、高技术含量的LED芯片企业迈进,公司产业将由“低端制造”逐步转型为“低端制造+高端研发、制造、服务”,对提升公司长期竞争力作用十分显著。第二,LED作为21世纪应用最为广泛的技术之一,市场前景十分广阔,从长远看,此次项目投资将有效提升公司业绩。
第二,此次项目投资成功的可能性较大
从本次投资的合作方来看,Epistar为全球最大的LED制造企业晶元光电全资子公司,亿冠晶为台湾最大的LED封装厂商亿光电子间接100%持股的企业。同时,晶元光电是全球少有的能够提供高亮度蓝光LED 的公司之一,目前为国内(包括台湾)唯一蓝光晶粒亮度可达2600mcd 厂商,从此角度看,合资公司实力不容小觑,其技术将领先三安光电等国内同行,而从销售市场看,由于中国电子旗下拥有冠捷等对LED有大量需求的显示器厂商,其产品销量将得到保障,故我们认为公司此次项目投资成功的可能性较大。
第三,期待led未来战略布局
我们认为,本次投资为公司进入LED领域的第一步,无论从中国电子还是从晶元光电双方利益来看,均有做大做强的动力。晶元光电有意大举进入大陆市场,而中国电子有意以长城开发为平台做大做强LED产业。从本次项目产出品来看,主要集中于高亮度GaN蓝光外延片及背光芯片,用于电脑显示器及电视机显示器,这已经远远领先于国内同行。实际上,我们判断公司及晶元光电对LED的战略布局远不仅限当前,双方未来战略布局有望在扩大产能的同时,集中于利润率高和市场前景最为广阔的高亮度GaN蓝光外延片及芯片、LED背光模组、LED灯源及LED灯具,一旦家用照明市场启动,合资公司凭借其技术及市场优势,有望成为最为受益的公司。
第四,公司业绩将得到有效提升
按照此次总投资额1.6亿美元计算,我们预计此次投资30台左右movcd设备,届时,公司将达到年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模,按此测算,预计达产后年利润将达到2亿元左右,业绩贡献预计在2012能将得以全面体现。同时,基于中国电子在LED领域做大做强的考虑,后续将有继续增加投资的可能,如此推测,LED领域对公司业绩贡献仍有较大想象空间。
第五,维持“推荐”评级
我们维持公司2010、2011年0.35、0.50的业绩预测,并提升公司2012年业绩至0.71元,维持对其“推荐”评级。
研究员：马先文 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长城开发:大客户的产能转移和大股东的产业运作
我们的预测:10、11年主业营收274、436亿,净利润4.06、6.18亿,对应EPS 0.31、0.47元,鉴于公司享受大客户产能转移和未来大股东产业运作的预期,给予11年35倍PE,短期目标价位16.45元。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：长城开发:业务增长可期
点评:
OEM业务实现高增长。上半年公司OEM业务同比增长304%,一跃成为占比最大的业务品种。主要是因为内存方面通过了Kingston的三大客户-HP、Dell和Acer的直接认证,并实现量产。预计这部分业务将由于大客户产能转移及新产品代工量的上升而继续放量。
硬盘业务收入增长较快,同比增长34%,主要受益于希捷将其硬盘磁头产能逐渐转移至公司,导致上半年出货量大幅上涨。公司苏州二期厂房已顺利封顶,分公司获批开展“委内加工”,届时,产能的大幅提升将吸引更多订单,有望成为公司未来业绩增长点。
自有业务值得关注。上半年,自有业务收入仅同比增长4%。虽然其收入占比不足10%,但是对毛利贡献不亚于另两块业务。其智能电表业务在意大利、西班牙、法国及南美进展顺利,有望成为未来业绩的主要支撑。
综合毛利率下行。综合毛利率同比下降1.2%,主要是由于OEM产品中内存条价格上涨,而加工费利润率不变导致内存条毛利率下降,而这部分业务占公司收入比重较大,因而对毛利拖累较多。实际上,硬盘及自有产品毛利率同比略有上升。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.58元。目前公司业绩处于拐点期,我们看好公司未来前景,给予公司推荐评级。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：长城开发:订单景气持续中上调预期
公司上半年实现营收 102.65 亿元,同比增长116.21%。实现营业利润2.08 亿元,同比增长92.66%。实现净利润1.77 亿元,同比增长73.69%,对应EPS 为0.14 元。
上半年主营业务毛利率为 2.44%,同比减少1.20 个百分点。主要是OEM 产品中内存条价格上涨,加工费的利润率维持原有水平,导致内存条毛利率下降所致。
硬盘业务实现营收 42.20 亿元,同比增长34.27%。希捷磁头产能转移,公司磁头设备进行调整并新增生产线,客户订单不断增加。磁头产品收入18.67 亿元,同比增长40%,硬盘PCBA 板收入18.33 亿元,同比增长29%。苏州二期厂房建设已封顶。
自有产品实现营收 1.25 亿元,同比增长4%。公司中标国网智能电表首批项目共16.9 万台,占单相表总数2.85%。海外智能电表在意大利、西班牙、法国及南美进展顺利,有望获得新产品、新订单的突破。
OEM 产品实现营收58.96 亿元,同比增长304%。内存条和U 盘收入56.33 亿元,同比增长323%,通过Kingston 的三大客户HP、Dell 和Acer 直接认证,并实现量产。其他OEM 产品收入2.63 亿元,同比增长104%,板卡订单不断增加,公司提高设备利用率,并新购设备。
未来公司准备导入固态硬盘的生产;参股了捷荣项目,计划合作表计外壳注塑项目;另外在广东积极寻找新生产基地,扩大公司规模。
因昂纳光通信 H 股上市,公司获得投资收益约2975 万元。
基于营收变动及非经常性损益情况,我们上调公司预期。预计10-12年销售收入分别为222.74 亿元、312.49 亿元、392.60 亿元;净利润分别为4.20 亿元、6.00 亿元、8.00 亿元;对应EPS 分别为0.32 元、0.46 元、0.61 元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长城开发2010年公司中报点评:代工业务增长迅速
公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入102.65亿元、比上年同期增长116.21%;营业利润2.08亿元,比上年同期增长92.66%;归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元,比上年同期增长75.85%。按最新股本计算每股收益为0.14元。
代工业务增长迅速。本期公司硬盘磁头及相关产品实现营业收入42.20亿元,同比增长34%;OEM业务实现营业收入58.96亿元,同比增长304%,其中内存产品同比增长323%,达到56.33亿元,主要是公司通过了Kingston的三大客户(HP、Dell、Acer)的直接认证且量产,同时报告期内产品价格有所上升。
自有产品增长缓慢。本期公司自有产品实现销售收入1.25亿元,同比仅增长4%,远落后于代工产品的增长情况。其中,备受市场关注的智能电表在国内电网招标中收获不大。
报告期内公司毛利率为2.44%,与上年同期相比下降1.2个百分点,下降幅度比较大。其中OEM业务毛利率下降了2.74个百分点,降至1.82%,主要是内存条价格上涨但加工费维持原有水平;硬盘产品和自有产品毛利率略有增长,分别提高0.16个和0.74个百分点达到2.81%和19.31%。
我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为263.01亿元、325.47亿元和406.64亿元,归属于上市公司股东的净利润为3.96亿元、4.66亿元和6.11亿元,对应的每股收益分别为0.30元、0.35元和0.46元,目前股价对应的动态市盈率分别为43X、37X和28X,估值水平合理,维持“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
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