报告标题：*ST中冠:联营公司盈利致使业绩增长

09 年1-9 月,公司实现营业收入2018 万元,同比减少48.87%;营业利润亏损47 万元,亏损额减少95.19%;归属母公司所有者的净利润亏损26 万元,亏损额减少97.25%;基本每股亏损0.003 元。
三季度单季,公司实现营业收入769 万元,同比减少11.64%;营业利润91 万元,上年同期亏损533 万;归属母公司所有者的净利润100 万元,上年同期亏损523 万。
印染主业持续低迷。公司主营布料漂泊、印染等业务,报告期内,受停业整顿影响,营业收入出现大幅度下滑,致使单位产品成本大幅度增加,前三季度,公司毛利率呈现负值(-0.31%),同比减少10个百分点。同样受此影响,销售费用率提升2.9个百分点,财务费用率提升6.38个百分点,主业盈利能力大幅度下滑。
投资企业实现盈利,整体亏损额减小。收入和盈利能力大幅下滑情况下,前三季度亏损额出现减少,主要是由于所投资企业浙江华联杭州湾创业有限公司本期实现利润,由此,公司同时预计全年盈利实现大幅上升,净利润实现200万,而上年同期为亏损2595万。
三季度情况延续。与上年同期相比,三季度情况有所行转,但主业仍处于亏损状态,毛利率为-12.17%,环比二季度有所提升,费用率下降23.62个百分点,其中,主要是管理费用率下降25个百分点,依靠469万投资收益,实现最终盈利。
主业无优势,微利状态将持续。我们认为,作为印染企业,公司在业内无明显优势,与众和股份等优势企业相比,毛利率明显偏低,与航民股份相比,费用率高出正常水平,我们认为公司在产品盈利能力,以及公司内部管理体制方面均存在较大缺陷,在国家政策加大环保力度背景下,对防污费用难以承受,后期依靠联营企业收益,或能实现微利。
盈利预测与评级。预计2009-2010年每股收益为0.01元,0.02元,当前股价8.15元,PE已超出正常水平,维持“中性”评级。

研究员：纺织服装组    所属机构：天相投资顾问有限公司