深康佳Ａ(000016)_研究报告_财经_新浪网(000016) 研究分析报告|查股网
股票名称：深康佳Ａ(000016)
报告标题：深康佳A:2010业绩大幅下跌,1Q11首现亏损
2010年净利润同比大幅下滑,1Q2011亏损7700万公司2010年实现净利润8400万(YoY-44%),对应每股收益0.07元,符合业绩快报;实现营业收入171亿(YoY29%),符合我们预期和快报。
公司同时披露2011年1季报,1Q录得亏损7700万,符合预亏,营业收入同比下滑22%,大幅低于预期。
正面:2010年营业收入增长29%,1)彩电业务收入同比增长31%,期间内公司积极推出新品机型,保持品牌形象和行业地位,充分利用家电下乡和依旧换新政策扩大销售;2)海外销售收入同比增长93%,产品结构提升,平板电视占比提高至60%。
2010年期间费用控制良好,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.8ppt和0.2ppt,费用效率有所提高。
4Q10出资2250万美元等值人民币参股映瑞光电公司(LED芯片),持股比例为36%。
负面:毛利率持续处于低位,并未呈现行业性回升。2010年毛利率同比下滑3.2ppt,主要是2010年彩电行业去库存和竞争激烈;2011年1季度毛利率仍无明显改观,LED占比低于行业平均水平。
2011年1季度营业收入同比大幅下降22%,出口内销同比均有下滑。
发展趋势:基于1季度亏损,公司将积极做内部调整,加快推出新品,提升产品结构和销售规模,提高经营效率和产品毛利率,逐季减亏或扭亏为盈,预计2011年全年仍将处于亏损状态。
其他产业的发展按部就班:1)今年年中,映瑞LED芯片熔炉开始试产,但对公司盈利贡献有限;2)下半年厂房搬迁,2012年有望开发商用地产。
估值与建议:下调2011-12年盈利预测126%和73%,预计公司今明两年将处于亏损和微利状态,2011-13年每股收益为-0.03、0.05和0.12元。
目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为91x和41x,考虑到彩电行业的激烈竞争,公司短期内难以实现盈利大幅改善,下调评级至“中性”。
风险:液晶面板价格大幅反弹,行业竞争激烈导致收入增长承压。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深康佳A:投资映瑞光电,正式进军LED上中游
本次投资完成后,映瑞光电的股权结构变更为,香港皓腾出资625万美元,持有10%股权;香港皓腾代持20%股权,为技术股,用于对管理层及技术团队股权激励;深康佳出资2250万美元等值人民币,持有36%股权;北大青鸟出资1125万美元等值人民币,持有18%股权;SBI&BDJBTechnologyLtd(北大青鸟与日本软银各出资50%成立)出资1000万美元等值人民币,持有16%股权。
映瑞光电LED项目为上海市高新技术产业化重点推进项目,映瑞光电与上海临港集团共同在上海临港产业区打造国家级LED产业化示范基地,项目总投资约27亿人民币,其中一期投资约10亿人民币,项目将覆盖LED产业上、中游关键环节,其设计、研发与制造的范围覆盖了从蓝宝石单晶制造、衬底材料、外延片、LED芯片到封装测试,产品将用于LCD电视背光模组、通用照明等领域。
映瑞光电目前计划在大陆建设1座工厂,并将根据市场需要逐渐建立和扩大产能。其一期项目工程已与2010年8月开工建设,项目产能预计为衬底40000片/年,外延片200000片/年,芯片20亿颗/年,封装20亿颗/年。目前项目仍处于建设期,尚未取得收入。
根据DisplaySearch的统计,全球大尺度TFTLCD中采用LED背光模块的面板市占率从2010年第二季的37%跳升到第三季的44%,其中LED背光模块在LCD电视面板的市场渗透率由第二季的18.5%上升到第三季的25.9%,单季出货量达到1490万台。国内彩电销售中LCD彩电占比也保持上升态势,9月LCD占比达到87%,其中LED背光电视占比达到约19%。液晶电视背光向LED发展成为非常明确的趋势。目前国内主流彩电厂商如海信、TCL等已经进入LED背光模组领域,但其中关键元件LED芯片与封装目前还需大量从日本和台湾等地进口。
我们认为,我国作为彩电生产大国,国内彩电厂商积极布局LED供应链、保证LED供应、有效降低生产成本是其必然选择,未来大尺寸液晶面板背光用LED芯片、LED封装的进口替代将是国内LED产业发展的一个重要趋势,国内LED应用构成将逐步由现有的景观照明、显示屏、小尺寸背光源向大尺寸背光源、通用照明过渡。我们长期看好LED产业的发展,未来5年是行业发展的黄金时期,维持LED行业的“推荐”评级。
研究员：刘亮，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深康佳A2010三季报点评:三季度经营压力大,升值利于采购
深康佳2010年1-9月实现营业收入124.82亿元,同比增长38.3%;营业利润0.65亿元,净利润0.61亿元,同比分别下滑46.7%与42.6%。每股收益0.05元。三季度单季收入45.41亿元创历史新高,同比增长17.8%;净利润0.10亿元,同比下降60.9%。
收入增速下滑主要源于价格下降与基数提升,销量增长仍然可观。1.LCD电视量增较好,根据产业在线数据,7-8月康佳LCD电视销量增长36%,其中内销28%,出口138%。2.手机与白电增长较好。7-8月冰箱销量增长48%。
毛利率环比下降1.3个百分点至15.2%,主要源于激烈竞争与面板降价。
同比降幅2.8个百分点,已经收窄。三季度液晶面板价格降幅达10%,带来较大的降价与竞争压力。
营业管理费用率下降,得益于收入创新高。单季营业管理费用率同比分别下降1.3与0.4个百分点,环比分别下降0.4与0.7个百分点,受益于收入增长。尽管费用率下降,但仍投入了较多资金用于LED产品的推广。
财务费用为负,得益于面板海外采购。三季度财务收益0.24亿元,对利润贡献较大。这主要体现人民币升值对海外采购的正面影响,主要体现为与原材料采购所对应的存贷款业务及NDF组合业务等盈利0.46亿元。
所得税率与少数股东损益率较高,显示部分子公司如模具塑胶等盈利较好,而彩电主业较为微利。净利率0.2%。
库存39.91亿元比中期下降,同比增长27.2%;经营现金流-2.87亿元,应收项目同比增长35%,显示9月销售较旺而上游仍较强势。
四季度行业压力较三季度明显减轻,体现在面板降价趋缓、渠道库存清空及产品结构提升等各方面,盈利能力有望回暖,但在外资降价冲击下难有大幅提升。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.12元与0.16元,维持“中性”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深康佳:业绩低于预期,收入增长放缓
三季度业绩低于预期
公司3Q实现营业收入45.4亿元,同比增长18%,增速放缓,净利润同比大幅减少61%;前三季度实现营业收入125亿(YoY38%),符合预期;实现净利润0.61亿(YoY-43%),对应每股收益0.05元,大幅低于预期17%。
正面:
前三季度营业收入同比增长38%,但三季度受去年同期高基数影响同比增速放缓(YoY18%),主要是公司市场份额较去年同期增长,且产品结构明显改善。
三季度费用控制良好,期间费用率同比环比均有所下降;前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3%和0.7%。
负面:
三季度毛利率继续下滑,同比下降2.8%,前三季度综合毛利率同比下降达3%,主营业务盈利能力明显下降。主要受外资品牌降价竞争冲击,国内品牌降价应对,拉低毛利率。
经营性现金流为-2.9亿,主要是应收项目及库存增长和应付项目减少所致。
发展趋势:
预计四季度随着彩电行业去库存结束,彩电主业增速和毛利率有望环比略微回升。但仍处于微利状态。
估值与建议:
小幅下调2010-12年盈利预测6%,9%和9%至0.08,0.12和0.20元(YoY-33%,45%和62%),目前市盈率较高,市净率1.7倍,低于历史平均水平。考虑到1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。
风险:
华侨城土地性质变革失败导致商用地产项目停滞。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深康佳A:业绩低于预期,下调盈利预测
1H业绩大幅低于预期
公司2Q实现营业收入同比增长43%,维持良好增长,净利润同比大幅减少62%;1H实现营业收入79.4亿(YoY54%),符合预期;实现净利润0.51亿(YoY-37%),对应每股收益0.04元,大幅低于预期25%。
正面:
二季度营业收入维持较好增长(YoY43%)。上半年彩电增长62%,手机增长38%,其他(含白电、LED等业务)增长30%;分内外销看,上半年内销同比增长33%,出口大幅增长185%。
二季度毛利率环比略有提升,主要得益于出口盈利提升;上半年手机业务毛利率提升1.1%至12.2%。
二季度费用控制良好,期间费用率同比下降;上半年销售费用率和管理费用率分别下降1.3%和1.0%。
营业外收入大幅增长,主要是期间内获得0.22亿政府退税补贴收入。
负面:
上半年毛利率同比下降3.4%,主营业务盈利能力有所下滑。彩电主业毛利率下降2.7%至15.5%,主要由于去库存竞争加剧,行业利润大幅下滑。
经营性现金流为负,主要是库存增长和应付项目减少所致。
发展趋势:
预计下半年公司争夺彩电市场份额力度将下降,彩电主业增速将放缓,随着彩电去库存结束,盈利能力将有所改善,但提升空间有限。下半年退税补贴收入预计将环比减少。
估值与建议:
下调盈利预测,分别下调2010-12年每股收益预测48%,57%和48%至0.09,0.14和0.22元(YoY-29%,51%和62%),以反映盈利能力的持续低迷。但考虑到1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。
风险:
华侨城土地性质变革失败导致商用地产项目停滞。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深康佳A:有期待就值得关注
09年公司实现销售收入133亿,同比增长9%,净利润1.5亿,销售净利润率仅1.1%,EPS0.13元,低于预期,但四季度集中计提1.9亿元资产减值准备,主营业务盈利状况并不算太差。公司09年四季度,10年一季度分别实现销售42.3亿元,42.7亿元,同比增长分别达到33%,63%,超出市场预期,公司彩电市场份额有所上升。(10年一季度,海信收入增长51%,TCL 增长54%)。
公司一季度销售大增但利润仅3563万元,对应EPS 才0.03元,主要由于LCD彩电毛利偏低。单季毛利率才14.9%,低于去年同期2.5个百分点,更低于去年全年水平(18.8%)。毛利率大幅下降的原因在于:受外资品牌主动降价影响,各主要彩电生产厂商都采取降价措施来力保市场份额,平板电视的价格竞争异常激烈。尽管公司在规模效应下,费用率也有所下降,但是一季度盈利状况还是差强人意。(销售费用较去年同期增加 50%,主要是为了争夺平板电视的市场份额,市场开拓费用有一定幅度的增加所致;营业外收入1600万,主要是处置固定资产产生的收入所致;公司资金仍然紧张,通过向大股东等方式融资,形成财务费用较高,单季2200万元。) 过往一年,公司一方面分享了LCD 快速普及的行业机会,另一方面又饱受CRT急剧萎缩之疼,随着CRT 基本萎缩到位,公司销售增长逐步驶入了快车道。今年以来,公司抓住 LED 电视高速增长、网络电视迅速普及的机会,积极推广LED网锐品牌,做网络电视普及先锋,全力抢占液晶时代新版图,效果良好。我们一直认为:平板电视属于全行业性机会,所有的黑电企业都会不同程度受益。前期海信、创维受益更明显,康佳只是因为CRT 较多,加上早先对LCD 过于谨慎,所以收获不大,但是公司业务比较清晰,在渠道、品牌、管理方面的优势毋庸质疑,销售净利润率极低,业绩弹性很大,公司受益于LCD 大发展迟早会体现出来,未来随着公司新品逐步推出,上游模组全面投产,公司销售还有较大空间。
值得一提的还有:公司存在工业用地转商用等利好因素刺激(可能提升公司价值在40亿以上),后续也存在华侨城大股东增持,股权激励等不明朗因素,有期待就值得关注! 盈利预测和投资建议。按照目前公司的形势,初步估计公司10年、11年EPS分别为0.28元,0.40元,公司本身具有较强的品牌优势、渠道优势、管理优势,液晶模组项目也在积极推动中,其他白电业务,手机业务,LED 业务也发展平稳,业绩具有较大的弹性,加上有厂房转商业地产等因素的期待,按10年EPS 25倍PE 估值,公司6-12个月目标价为7.00元。前期公司股价经过较大幅度调整,目前估值水平不算太高,给予“推荐”评级。
风险因素:价格战持续,面板价格波动。
研究员：袁浩然，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深康佳:营业收入高速增长,但利润低于预期
09年报业绩低于预期,1季报符合预期:
09年公司实现净利润1.5亿(YoY-44%),对应每股收益0.13元,低于预期。4Q2009和1Q2010仅实现净利润4千万左右,主要由于LCD彩电毛利偏低。 09年公司营业收入133亿(YoY9%),4Q2009实现42亿(YoY33%),略高于预期。1Q2010实现营业收入43亿(YoY63%),大幅超预期。
正面:
4Q2009和1Q2010营业收入均超预期,彩电市场份额企稳回升。1Q彩电出口和手机收入高速增长,其中彩电出口增长200%,手机收入增长70%。
今年3月,华侨城总部厂区被纳入深圳市《2010年城市更新单元规划制定计划》第一批计划草案。
负面:
毛利率同比环比均大幅下降,处于行业内较低水平。除出口占比提升的结构性影响外,主要由于LCD彩电降价抢市场份额,导致LCD彩电毛利率下滑。
短期借款大幅增加,使得财务费用偏高。今年4月公司还向集团借款3以,补充流动资金用于面板采购等,财务费用还将继续偏高。
发展趋势:
预计公司营业收入将维持较好增长,但盈利能力的恢复还需较长时间,2010年难见反转。
华侨城总部厂区3.9万平方米工业用地转为商业用地持续进展,但存在不确定性。
盈利预测调整:
下调2010年盈利预测34%,维持2011年盈利预测不变,预计2010-2012年每股收益分别为0.17元、0.31元和0.42元。
估值与建议:
业绩低于预期和全年下调可能带来公司股价的进一步回调。但我们认为:1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。
风险:总部厂区工业用地转商业用地存在不确定性。
研究员：郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深康佳A:盈利能力提升需关注新品推出及成本掌控能力的加强
公司未来盈利能力的提升还需关注新品的开发及推出进度以及对成本掌控能力的加强,基于最新财报我们对盈利预测进行相应调整,预计 2010、2011年公司将实现每股收益为0.20、0.28元,对应4月29日收盘价6.06元市盈率为30、21倍,维持审慎推荐投资评级。
研究员：第一创业研究所 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：深康佳A:入围首批深圳城市更新规划,未来可能进军地产
康佳入围首批深圳城市更新规划。公司3月6日公告,总部厂区更新单元已被纳入深圳市规划和国土资源委员会拟定的《2010年城市更新单元规划制定计划》第一批计划草案,该单元占地39160.50平方米,来源为行政划拨,土地用途为工业仓储,使用年限为30年,至2015年1月10日。2011年总部搬迁至南山区科技园研发大厦后该土地将闲置。
总部厂区紧邻深圳地产价值最高区域之一的华侨城。华侨城有大批别墅群,临近欢乐谷和世界之窗,属于深圳地产价值最高区域之一。总部厂区东西宽约210米,南北长190-220米,位于华侨城以东、锦绣中华以北。
康佳曾公告拟成立房地产公司。2007年10月31日,公司曾公告董事局审议并通过了《关于成立康佳房地产开发投资公司从事房地产开发投资业务的议案》,但目前并无进展公告。国内其他家电集团如海尔、美的、TCL、格力、海信等分别在2002年、2004年、1991年、1995年成立房地产公司,已运作多年,对家电业务的发展起到了输血的作用。而康佳由于大股东华侨城集团主业之一即为房地产,因此多年以来并未进军房地产。
如进军地产,年利润将剧增。公司虽公告目前尚存在不确定性,但我们认为康佳未来在该地块开发地产不会遇到太大问题。该地块原基准地价3000元,如转为商业地产重估,预计为6000元左右,容积率为2.01。如开发纯住宅,每平米成本为1万多元,售价保守估计4-5万元(附近波托菲诺售价6万),则净利润可能高达20-30亿元;如开发写字楼,按保守月租金每平米120元计算,每年净利润高达1亿元;如开发购物中心,保守按总面积3万平米、月租金每平米300元计算,每年净利润也高达1亿元。
调高评级至“买入”。我们预计深康佳2009-2011年EPS为0.16、0.27、0.33元,对应当前股价7.90元PE为49.8 、29.8和23.7,考虑到平板电视的大幅增长以及未来可能的地产开发,我们调高公司评级至“买入”。
风险提示。CRT电视库存积压风险;3月30日6.48%股权解禁风险;更新规划政策以及与大股东主业冲突导致进军地产的不确定性风险。
研究员：东海证券研究所 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：深康佳公司调研快报:业绩好转正当起步时
近期我们到深康佳A(000016)深圳总部进行了实地调研,与公司高管就公司近期销售情况、未来发展规划、经营战略等进行了充分交流。
液晶向上游产业链延伸,不担忧面板价格上涨。
2009年全年公司液晶电视与CRT电视的销量大约各占一半,但季度销售数据显示出公司液晶电视对CRT电视的替代趋势, 2009年4季度CRT电视比例仅有约30%,2010年公司CRT比例将缩减至30%以下。昆山液晶模组生产基地一期项目已于2009年12月落成投产,目前已有两条纯模组生产线投产,目前运行较好,另外两条纯模组生产线将在今年1季度投产;今年上半年3条模组整机一体化生产线也将相继投产。全部达产后,将实现纯模组产能400万台,模组整机一体化产能420万台。届时公司液晶电视成本有望降低7%-10%,毛利率有望提高3%-5%。 2010年液晶电视需求加速已成定局,而面板产能没有大规模的释放,公司认为面板供应略微偏紧,但不会出现大幅度波动,全年面板价格趋稳;更不会出现2009年面板大量缺货的情况。公司对2010年面板价格上涨并不太担忧。
短期不会退出CRT。
2009年海信已全面退出城市CRT市场,创维也宣布将在今年彻底退出CRT领域,退出CRT似乎已经成为彩电龙头的趋势。公司CRT业务虽逐渐萎缩,却是公司毛利率较高的业务,目前CRT毛利率约为23%,略高于LCD业务20%的毛利率。公司考虑到目前市场对CRT仍有大量需求,且目前CRT业务盈利能力尚好,短期内并没有退出CRT的计划。
手机销售继续扩张,冰箱略显逊色。
2009年公司手机总销量约为600万台,其中内销和出口几乎平分秋色;2010年出口反弹预期的强烈,公司也将加大手机出口销售比重,2010年公司出口销售有望达500-700万台,手机总销量将达800-1000万台。而冰箱业务表现差强人意,2009年销量仅为80-90万台,增长慢于行业。今年公司冰箱产品从低端向高端逐渐过渡,销售网络也将由三四级市场逐渐向一二级市场转移。
战略转型能否跟上行业步伐。
公司拥有五大区域营销中心、41个销售分公司、200多家经营部、300多家服务网点,2万多个销售终端,覆盖苏宁、国美等家电连锁卖场、地级市、县级市卖场,也包括乡镇市场。公司在三四级市场一直较为强势和领先,而液晶电视对CRT电视的替代则在一二级市场率先体现,公司能否将三四级市场的优势向一二级市场成功转化将直接影响到公司盈利情况,我们将进一步跟踪和观察。
盈利预测与投资建议。
2010年公司高端产品的销售比例有望加大,有助于提高公司盈利能力。我们预计公司09-11年EPS分别为0.15元、0.27元、0.36元,首次给予公司“增持”评级。
风险提示。
上游面板价格上涨幅度高于预期将给公司带来成本压力。
研究员：刘飞烨，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深康佳A:多重因素促进来年业绩增长
近期我们拜访了深康佳,与吴勇军总就公司的经营形势进行了交流。
预期2010年LCD电视销量维持较高增速 目前公司LCD与CRT电视的销售量占比各约为50%,销售额占比约分别为80%、20%。公司预计2010年LCD电视与CRT电视的销售量比例约为2:1,电视总体内销量达到700-800万台,加出口为900万台,按这样算下来,LCD电视销量明年约有50%的增长。公司认为,明年LCD电视的增长除了城市的新增需求与更新需求外,价格便宜后农村需求也会增加。
昆山模组项目投产增强公司配套能力 公司昆山模组项目有4条线在2010年一季度投产,产能单班达到120万台,模组自给率将达到40%同时公司另外4条模组线预计明年会逐步投产。
手机与白电业务可实现稳定增长 目前公司手机出口和内销占比约各占一半,毛利率11%-12%,从目前形势看,预计明年毛利率不会有太大变化,出货量预计达到800-1000万台,同比增长30%-60%,2009年上半年公司手机业务收入占比为13.83%。2009年上半年公司白电业务收入占比约为11%,预计2010年白电业务增长20%-30%。
公司数字研发中心项目正在进行,预计2011年搬迁后公司华侨城东部区域约有4万平米的土地可以进行开发,如果到时土地性质的变更得到政府的审批,公司拟建设约30万平米的综合性写字楼,预计每年产生3亿-4亿元经营性收入。目前存在土地使用2015年到期以及土地性质变更是否能通过报批的不确定性。
2010年LCD电视可能面临的挑战 公司表示2010年LCD电视可能面临的挑战主要在于:2009年LCD电视的增长情况一部分是超出预期的,2010年当在大家预期销售仍然趋好的情况下,厂家主动提高对LCD电视的供给后,就存在价格战加深的可能;家电下乡给企业带来机遇的同时,也面临着农村市场管理投入的加大;另外,为了应对上游价格的波动,存在存货管理、渠道补贴加大等风险。
盈利预测:我们预计公司2009-2011年将实现EPS为0.16、0.26、0.34元,维持“审慎推荐”投资评级。
研究员：龚鑫 ，任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：深康佳A调研报告:扬长避短,继续加大向“三、四级”市场渗透力度
09 年上半年,公司彩电业务遭遇“巧妇难为无米之炊”的尴尬局面,直到今年第三季度才出现了一定程度的缓和。全年来看,预计LCD 销量规模在400 万台左右,同比增幅超过100%;2009年全年CRT 销量规模预计可以达到300 万台左右。
目前,CRT 在公司内销和出口中仍有较大比重,未来在LCD 逐步替代CRT 的市场大趋势下,公司面临着市场份额下降的风险。
公司液晶模组项目预计可以在 2010 年下半年投产,产能预计可达720 万台左右,达产后,公司模组自供能力可达100%,利于公司毛利水平的提升。
09 年,公司手机出口量约300 万台左右,总销量约600 万台左右,基于2008 年较低的基数,2009 年公司手机业务收入将会出现较为明显的增长。2010 年出口环境的好转,将使国产品牌手机出口规模再上一个台阶,预计公司出口规模会达到500 万台左右,内外销售规模上升至800 万台的新高度。
09 年,公司冰箱业务在分享行业快速增长的过程中,也同时丢失了较多市场份额,预计全年销量在90 至100 万台,与去年的高增长相比略有逊色。未来两年,由于公司冰箱产品竞争力偏弱,其增速将明显低于行业增速。
投资建议:09 年/10 年/11 年,公司销售收入增速依次分别为1.66%、12.86%、16.94%,销售毛利率依次分别为18.83%、18.63%、18.81%,给予公司09 年/10 年/11 年EPS 分别为0.16 元、0.22元和0.31 元;当前价位对应09 年/10 年/11 年动态PE 分别为46.1 倍、33.3 倍和23.9 倍,估值水平偏高,给予“中性”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：深康佳A:经营扭转将逐步体现
成本控制能力上升、产品结构调整更趋合理化2009 年4 季度公司位于昆山的平板电视模组生产基地投产,公司因此可以增加产品零部件的国产化率配套比率,有利于成本控制能力的上升。目前海信电器、创维数码、TCL 集团的液晶模组自制率都已经达到30-50%,而公司是今年四季度才刚开始批量投产,相比之下进度慢了一些。2010 年新增的昆山模组工厂,全部达产后模组规模达到820 万台,其中纯模组生产线产能规模400 万台,模组和整机一体化生产线产能规模达到420 万台)。
从公司的产品结构而言,公司原有 CRT 电视仍占公司收入一定比率,估算大约17%左右,比海信、创维要高,这部门产品即便有稳定的盈利但也没有成长性可言,经过2009 年的调整之后,公司这部分收入比率下降,有利于公司产品结构优化成效提升。从这个角度而言,我们认为公司2010 年毛利率有提升空间。
公司产能分布于东莞、牡丹江、陕西、安徽、重庆康佳五大生产基地,按事业部制运作(多媒体事业部、通讯科技公司、数字网络事业部、生活电器事业部、房地产事业部、国际营销事业部、多媒体营销事业部、视讯公司、职能中心)2010 年平板电视国内销量预期550 万台左右,同比增长约65%2009 年,由于对液晶电视销量增速估计不足以及面板采购不够充分,公司在国内的市场份额有所下滑。2010 年,公司与其它同行在判断市场增长上的差异消失,加上公司在2009 年国庆期间较好的销售表现,我们认为公司有望将市场份额有所恢复。公司对2010 年制定的销售目标也比较高,内销明年预期达到550 万台左右,同比增长约65%。
公司目前的销售架构为多媒体事业部下属 CRT、平板、白电三大营运中心,拥有广阔成熟的分销渠道,包括全国五大区域营销中心、41 个营销分公司、200 多家经营部和商务处、3000 多家服务网点、20000 余个销售终端,现有员工9000 多名。公司目前销售的区域分布:家电连锁卖场(控制在25%以下)、地级市市场(30%)、县级市市场(30%)、乡、镇、农村市场(15%)。
公司预期 2010 年价格战激烈程度上升、面板价格下滑幅度较为有限、合资及外资品牌份额可能增加公司担心的明年平板电视行业的 3 个不确定因素:上游价格仍然是不可控:由于对欧美以及中国等市场增长的误判,08 年四季度液晶面板厂家的库存普遍处于高位,因而出现价格雪崩的现象。面对2010 年,经历过上一轮的价格波动,面板厂家对于产能利用率的控制更为谨慎,从而可能导致面板价格较为平稳,而不会出现09 年面板价格较低而整机需求旺盛,使得整机厂商赚取了材料价格低的利润空间。2010 年外资品牌对欧美市场的液晶电视需求增速较高(约20%),因此面板厂家有可能偏向外资品牌供应,因为从产销总量而言依然是三星、索尼和夏普占据领先,而使得国内品牌整机厂的议价能力相对下降。从最近的价格来看,1月份液晶面板价格普遍有所上升,我们认为这主要是季节性因素起作用。
外资、合资品牌卷土重来:2008 和2009 年,外资和合资品牌在中国的市场份额不断下降,与这些品牌没有采取积极的价格竞争策略有关,2010 年,欧美市场目前的恢复程度较好,中国市场容量也不断上升,不排除外资和合资品牌采取较为积极的价格竞争策略,获得市场份额的提升,进而积压了国产品牌的市场空间。
价格战升级:2010 年元旦、春节马上到来,是彩电行业中非常关键的时点,目前国有和外资、合资品牌所制定的销量目标都非常高,增速都在50%甚至更高,因此也不排除价格战的升级,特别是在国有品牌之间的价格战。
公司基于以上因素担心 2010 年净利润率提升空间受到压制。我们认为彩电行业价格战时时都有,而液晶电视一旦价格为大多数消费者所接受,相比之下国内品牌仍然是具备性价比和渠道优势,合资和外资品牌也不可能将价格降到与国内品牌同等程度,他们主要还是依靠产品差异化来获取超额利润的。因此我们认为明后两年国内品牌的利润率仍然是可以有提升空间的,公司的估计有些偏悲观了。公司2010 年盈利是存在拐点上升的。
维持对公司“谨慎推荐”评级从估值的角度而言,结合主营业务业绩和搬迁带来的地产价值重估,我们认为公司合理价位在9—9.5 元。每股收益2009 年0.16 元,2010 年0.31 元,2011 年0.39 元。存在公司产品结构调整优化较好而利润率表现超出我们当前预期的可能性。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：深康佳A:CRT 电视拉低公司利润
2009年1-9月份,公司实现营业收入90.26亿元,基本与去年同期持平;营业利润1.22亿元,同比下降48.7%;归属于母公司所有者净利润1.07亿元,同比下降45.3%;摊薄每股收益0.09元。
2009年7-9月份,营业收入为38.54亿元,同比增长13.1%,环比增长50.5%,营业利润3856万元,同比下降71.5%,环比下降15.3%,归属于母公司所有者的净利润为2634万元,同比下降34.3%,环比下降75.5%。摊薄每股收益0.02元。
在液晶电视销量大幅增长的情况下,公司 2009年前三季度营业收入并没有出现增长,我们认为主要原因是公司CRT 电视的销量大幅下降。产业在线数据显示2009年1-8月,我国CRT 电视的内销量为705万台,同比下降62.7%,而公司CRT 电视的市场份额在20%以上,位居行业第一,我国CRT电视销量的大幅下降,必将对公司营业收入产生不利影响。
另外,公司液晶电视收入占比相对较低也是营业收入没有实现增长的重要原因。产业在线数据显示,2009年1-8月,我国液晶电视内销量为1337万台,同比增长69.48%,而截止2009年6月底,公司液晶电视的营业收入占电视总收入的50%左右,与CRT 电视收入相当,因此一涨一降,收入基本相抵,使得公司营业总收入并没有出现增长。
不过,我们也看到公司 2009年第三季度的营业收入同比和环比均出现较大幅度增长。我们认为这与公司加大对液晶电视的生产和销售密切相关,目前公司液晶电视的收入已提升至80%左右,而随着我国液晶电视的逐渐普及,公司液晶电视收入占比还有望进一步提高,CRT 电视收入下降的影响将逐渐减弱,我们预计公司在2009年第四季度和2010年的收入将有较大幅度的增长。
我们认为公司净利润大幅下降的原因主要有两点:一是公司CRT 电视的销量剧减,导致规模效应减弱,CRT 电视的盈利能力出现了大幅下降。二是,从2009年三月份以来,液晶面板的价格逐月上扬,而液晶电视的价格却没有相应上涨,导致公司液晶电视的毛利率下降,盈利能力也随之降低。不过,我们认为,随着液晶面板产能的逐渐释放,价格也会随之下降,公司液晶电视的盈利能力也将逐步提升。
我们预计公司2009年-2011年的EPS 分别为0.16元、0.32元和0.45元,对应10月23日收盘价4.9元的动态市盈率分别是31倍、15倍和11倍,暂时维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相家电组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：深康佳A:加强液晶产业链地位是公司的方向
1.事件
深康佳A(000016.SZ)公布了2009年三季度报告,2009年公司前三季度共实现营业收入90.26亿元,比去年增长-0.01%,利润总额为1.31亿元,同比增长-44.26%,归属上市公司股东的利润为1.07亿元,较去年增长-43.09%。净资产收益率为2.79%,稀释每股收益为0.0886元,同比增长-43.24%。
2.我们的分析与判断
深康佳A(000016.SZ)曾经是我们重点观察的彩电公司之一,考虑到公司在销售渠道、生产管理等方面具有一定的优势,以及公司向平板电视转移的良好信号,我们认为公司有可能逐步恢复增长。从2009年前三个季度的经营来看,公司的销售和利润都低于我们的预期。
2009年前三个季度,公司销售收入基本与去年同期持平,共计90.26亿元。从1-3季度来看,营业收入逐季度提高,增长速度分别为-15.14%、0.71%和13.15%,虽然公司的销售逐渐好转,但是与LCD彩电行业的增长状况相比(行业数据参见图1和图2),公司的销售增速略显稍弱。一方面,由于康宁等国际巨头削减产量造成2009年二季度和三季度面板供应减少,从而造成液晶面板价格走高,而面板占液晶电视成本的65%左右,液晶面板价格上涨不断蚕食下游平板电视生产厂家的利润,导致平板电视盈利能力有所下降,公司第三季度毛利率同比指标和环比指标都有所下降(具体参见表1);另一方面,我们认为公司传统的CRT彩电比例较大,在液晶产业链中的地位相对较弱,抵御行业波动的能力相对较低。
随着彩电上下游产业关系的改善,公司渠道、生产管理等优势将逐步显现;另外,公司正在向液晶产业链加速投资,在东莞建设四条模组生产线,希望通过延伸生产区间加强公司产品的差异化水平,提高市场竞争力,这将有助于提高公司在产业链中的地位。
白色家电业务是公司培育的重要增长点之一,在2009年家电下乡中,公司共销售冰箱21.69万台,仅占市场份额的2.04%,公司如果希望在白色家电上有所斩获,我们估计还需要时间。
费用率处于高位。为了推动销售增长,公司不断增大市场推广力度,公司销售费用同比增长23.88%,销售费用率也达到了13.6%,是三个季度以来的最高点。三季度末公司的存货为31.39亿元,较年初增长22%。
今年前三季度公司财务费用较去年同期增加627.27%,主要是因为公司开展的NDF组合业务,2009年前三季度由于市场原因收益比2008年同期大幅减少;另外,由于贴现业务增加所支付的贴现息比去年同期大幅增加也导致财务费用比去年同期大幅提升。
3.投资建议
深康佳A(000016.SZ)作为我国重要的彩电制造商之一,公司希望通过技术创新和差异化经营使盈利能力逐步提升,从中长期看,我们认为公司向上游延伸的策略是正确的,这将有助于销售的增长和盈利的提高。但是,目前彩电行业竞争激烈,公司目前的经营状况低于我们的预期,我们决定暂时不再对公司进行跟踪。
研究员：朱力军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：深康佳A2009年三季报点评:面板涨价的负面影响显著
深康佳 2009 年1-9 月实现营业收入90.26 亿元,同比基本持平;营业利润1.22 亿元,净利润1.07 亿元,同比分别下滑48.7%与43.3%。每股收益0.09 元。
受益液晶面板供应恢复,收入增速逐步提升。三季度单季收入38.54 亿元,同比增长13.1%,高于一、二季度的-15.1%与0.7%,环比增长达50.5%,复苏比较明显。目前LCD 电视收入占比已提升到80%以上,并且还有进一步提升的趋势。
毛利率下降主要受到液晶面板涨价拖累。三季度液晶面板价格较二季度上涨10%左右,其中32 寸面板涨幅超过15%。但液晶电视涨价相对较难,一般通过取消优惠和推新品实现,这在三季度体现的程度还比较小。
期间费用率同比提升2.2 个百分点。三季度营业费用率提升1.2 个百分点,或与新品推出与市场推广增加有关;财务费用率同比提升1 个百分点,主要源于贴现增加,同时汇率波动较小使得NDF 组合收益降低。
存货有所增长,但周转率没有下降。三季度末存货31.39 亿元,同比与环比分别增长23.6%与13.0%,或与液晶面板供应放量带来的面板存货增长有关。考虑到收入的增长,存货周转率没有下降。目前公司已考虑到面板降价趋势,面板备货相对谨慎。
白电与手机业务均有增长。其中白电受益于冰箱行业高增,实现了业绩增长。手机增长良好,全年有望实现销量50%增长,收入增长大概可以达到20%,盈利增长应无悬念。
家电下乡与以旧换新政策的推动开始逐步显现。LED 电视新品已推出,但目前价格相对目前的CCFL 液晶电视高出50%强,普及还需要时间。
我们预计四季度液晶面板价格将持续下降,同时家电下乡与以旧换新政策的拉动将显著增强,四季度行业景气度与公司盈利能力的提升可以期待。结合三季度业绩情况,我们下调公司09-10 年EPS 分别至0.16 元与0.24 元,维持“中性”评级。
研究员：王稹，方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深康佳A：经营趋稳好转
综合判断,09 年下半年公司经营局面趋稳好转,全年业绩有望保持小幅增长。
白电业务和手机业务增长势头良好,彩电业务与LED 业务表现略低预期。公司主营业务主要由四部分构成,分别是彩电业务、白电业务、手机业务、LED 业务,其中,彩电业务占比最大,在八成以上。我们预计,09 年公司白电业务有望保持15%左右的同比增速,手机业务的增速有望突破20%,彩电业务预期基本与08 年持平,而LED 业务则可能出现较大下降。
彩电业务表现略低预期的主要因素有两个:CRT 盈利能力的下滑以及平板电视业务受困上游供应,但好转迹象已经出现。传统上,公司CRT彩电一直是国内厂商的领头羊,因此,CRT 销量和盈利水平的快速下降对公司影响相对较大,目前,CRT 业务的毛利率仅17%左右,同比下降5 个百分点左右;另一方面,2008 年第四季度以来液晶面板、液晶模组持续缺货,从而导致公司2009 年一季度的销售收入比去年同期下降15.14%。但进入二季度后,公司彩电业务局面明显好转。随着上游面板供应问题的解决,以及下半年传统旺季的即将到来,我们对下半年公司彩电销售局面乐观看之。而近期数据已经显示好转迹象,公司 7、8 月彩电销售收入同比增长均在20%以上。
手机业务和白电业务齐头并进。公司手机上半年出口增长势头良好，实现出口100 万台，同比增长50%以上，我们预期公司09 年手机销售有望达到400万台，销售收入则有望接近20 亿元；就白电业务来看，公司上半年冰箱销售超过60 万台，全年有望达到100 万的规模，销售额则有望保持在15 亿元左右。
对现有厂区进行土地开发预计2012 年起每年将产生约3 亿元的经营性收入。
鉴于公司在深圳市南山区科技园投资建设的康佳数字研发中心大厦项目已经正式启动，且公司现有位于深圳市南山区华侨城东部总部区域的办公楼和厂房都已破旧，公司决定对现有厂区约4 万平方米的土地进行开发，建设约30万平方米的综合性写字楼。值得注意的是，对现有厂区进行土地开发预计每年将产生约3 亿元的经营性收入。
投资建议：我们维持对公司2009-2011 年EPS0.24、0.29、0.34 元的业绩预测，维持对公司长期“推荐”的投资评级。
研究员：时红 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深康佳A：面板短缺限制业绩释放
深康佳 2009 年上半年实现营业收入51.72 亿元,同比下降7.98%;营业利润8318 万元,净利润8030 亿元,同比分别下滑18.30%与0.31%。每股收益0.067 元。二季度单季收入同比增长0.7%,净利润增长19.67%。
彩电收入37.31 亿元,同比下滑7.96%,其中下乡彩电收入2.49 亿元;手机收入7.06 亿元,同比增长34.54%;其他业务(白电等)收入6.70亿元,同比下滑28.97%。二季度液晶面板缺货情况好转,但产品价格同比降幅仍大;同时CRT 电视萎缩严重,造成彩电收入下降。上半年液晶与CRT 销量基本持平,二季度收入同比数据已有好转;下半年液晶电视比重有望提升,彩电收入有望实现增长。
出口好于内销。上半年内销43.70 亿元,同比下降12.57%;出口9.82亿元,同比增长14.00%。分部间抵消2.45 亿元或有影响,但侧面反映了液晶面板缺货等因素带来的液晶电视内销增长偏低。
综合毛利率 18.95%,同比提升0.45 个百分点,基本与期间费用率增幅平衡。其中,彩电毛利率下滑0.94 个百分点至18.26%,或由于出口比重增加、液晶电视降价;仅液晶电视内销的毛利率在20%以上。手机毛利率提升3.01 个百分点至11.05%。二季度单季毛利率20.51%,同比提升1.03 个百分点,源于高端产品比重增加。
应收票据与应收账款明显下降,显示公司加强运营的效果;但存货水平略有增长。现金流同比有好转,经营现金流为正。
我们认为,随着四季度液晶面板行业缺货好转,国内整机厂商之间面板供应的差异将减小,公司液晶电视有望放量,内销增长有支撑,公司液晶电视销量比重也将显著上升;未来液晶模组项目投产将有助于提升毛利率。下半年公司节能系列产品推出有助提升市场份额。白电下半年或有恢复性增长,但对利润影响较小。
我们略微调整公司09-10 年EPS 分别至0.19 元与0.28 元,维持“谨慎增持”评级。
研究员：王稹，方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：深康佳Ａ：业绩好转尚需时日
业绩下滑、符合预期。09 年上半年营业收入51.7 亿元,同比下降8.0%,净利润8030 万元,EPS 为0.067 元,同比下降0.3%;营业利润同比下降18.3%;净利率为1.5%。
CRT 业务快速下滑、收入下降。上半年由于CRT 需求快速下滑和CRT 去库存化的压力,加上液晶电视市场份额提升幅度未能达到预期,公司的彩电收入同比下降8.0%,这是上半年业绩下降的主要原因。
毛利率下降。09 上半年彩电毛利率为18.3%,同比下降0.94 个百分点,毛利率下降的主要原因是:在去库存化过程中CRT 毛利率快速下降;液晶面板缺货和价格上涨同时,公司的液晶模组项目尚未投产,影响了液晶电视毛利率的提升。虽然手机毛利率(11.1%)同比提升3 个百分点,但对整体毛利贡献较小。由于玻璃基板缺货导致的液晶面板缺货还将延续一段时间,公司的毛利率未来几个月仍面临压力。但随着年底公司液晶模组项目的投产和液晶面板缺货的逐步缓解,以及受益于农村市场的快速成长,公司未来几年的持续成长仍然可期。
“中性”。我们下调盈利预测,预测09-10 年EPS 为0.20 元、0.24 元,目前PE 为23 倍/19 倍。我们在之前的行业报告中已提示了彩电行业和公司面临的短期压力,并下调了公司的评级,现暂维持“中性”评级。我们将及时跟踪液晶面板供需和国内液晶电视需求情况并及时调整盈利预测。
研究员：陈伟彦 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：深康佳Ａ：冰箱业务乐观彩电业务调整
冰箱乐观,彩电处于调整时期。冰箱业务由于基数小以及渠道的完善,09 年仍能保持较高的增长速度;彩电业务一是液晶替代CRT,但CRT的下滑要超过液晶的增长,二是08 年有奥运拉动因素,三是出口下滑超预期影响,因此彩电业务09 年处于调整时期,增长较难。
家电下乡、以旧换新政策效果暂不明显。我们较为关注的家电下乡影响,公司表示家电下乡政策到现为止带来的效果仍不明显,可能要到下半年才会有所体现;以旧换新政策仍在等待相关细则的正式出台,短期内也难言效果。
面板成彩电业务瓶颈,长期产业环境将改善。我们先前曾认为随着面板降价,国内彩电企业竞争优势提升或重现CRT 时代的辉煌,这从08 年下半年以来确实有所体现,但最近面板涨价又使我们改变了这一判断。因为面板降价下整机可以跟着降价,保持毛利率的稳定,但面板涨价整机很难跟着涨价,且此次涨价并不是因为需求拉动而是因为供给的减少,因此即使国内整机厂商的市场占率没有下降,但盈利水平是要打折扣的。我们认为彩电企业要重现CRT 时代的竞争优势需待国内高世代面板生产线的建成投产,预计要到2010-2011 年,届时才能说是国内整机厂盈利拐点的到来。
白电增长乐观,手机外销或有突破。公司白电以冰箱为主,经过前几年的品牌培育,以及渠道的跟进09 年将保持高速增长。冰箱主打市场以地市级及以下为主,走货渠道为原有彩电渠道,但还没有进行全国性的铺货,因此对冰箱市占率的提升持乐观态度。手机主要为新兴市场的运营商做代工,如印度、巴西等,预计09 年外销会有较大的突破。
LED 屏收入与项目有关,照明产品无大进展。公司LED 屏取决于项目招投标情况,因此收入会有一些波动;LED 照明产品上半年无实质性进展,看下半年是否有突破。
大股东会全力支持公司做大。大股东以地产业务主,但会全力支持公司业务做大,如担保方面等的支持。
研究员：王群 所属机构：财富证券有限责任公司
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