沙河股份(000014)_研究报告_财经_新浪网(000014) 研究分析报告|查股网
股票名称：沙河股份(000014)
报告标题：沙河股份:项目毛利率降低致净利润微降7.66%
2010年,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长5.95%;营业利润9840万元,同比微降3.05%;归属于上市公司股东的净利润7060万元,同比微降7.66%;基本每股收益0.35元;公司拟2010年度每10股派0.35元(含税)。
公司基本面概述。公司原有控股股东深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,上市公司实际控股人为深圳国资委。公司的主营业务为房地产开发与经营,立足深圳,辐射长沙、河南新乡等地,主要开发项目有深圳沙河世纪假日广场、长沙堤亚纳湾和新乡世纪村项目。
房地产开发项目毛利率降低导致利润下滑。报告期内主要结算项目为深圳沙河世纪假日广场和长沙堤亚纳湾,实现收入7.23亿元,占全年营业收入的98%以上,但毛利率为42.42%,同比下降8.31个百分点。目前在建的房地产项目有两个,分别是长沙堤亚纳湾和河南新乡世纪村,其中长沙堤亚纳湾一期项目是公司2011年公司重要销售收入来源。目前公司期末预收账款1.02亿元,同比下降70.11%,且在售项目较少,未来业绩不确定性增大。
期间费用率与资产负债率下降。报告期内期间费用率14.49%,同比减少2.81个百分点。其中财务费用1418万元,同比下降58.18%,主要是贷款利息减少所致。资产负债率为64.79%,同比下降6.2个百分点,剔除预收账款后的资产负债率为58.34%。期末货币资金2.93亿元。
盈利预测及评级。我们预测公司2011、2012年归属母公司净利润分别为5545万元和5530万元,对应的每股收益分别为0.27元和0.27元,按近日收盘价9.68元计算,分别对应动态市盈率为35倍和35倍,考虑到公司在售项目较少,持续经营能力较弱,维持公司“中性“的投资评级。
风险提示。2011年宏观调控政策高压之下地产项目销售可能不达预期风险。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙河股份:地产业务收入增长,毛利率提升
公司 2010 年1-6 月实现营业收入4.05 亿元,同比增长25.17%,营业利润9029.70 万元,同比增长116.67%,归属母公司净利润6536.96 万元,同比增长106.88%,实现每股收益0.32 元。
公司基本面概述:沙河股份主业为房地产开发与经营,着力实施名牌精品战略,先后在深圳成功开发荔园新村、鹿鸣园、宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。
公司立足深圳,近年将地产项目辐射至长沙、河南新乡等地,目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009 年初已划归深业集团,上市公司最终控股人为深圳国有资产管理公司。
项目结算推动房地产业务收入增长。公司2010 年1-6 月实现房地产业务收入4.00 亿元,同比增长24.97%。目前在建的房地产项目有两个,分别是长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。深圳沙河世纪假日广场2009 年末该项目已交付,是2010 年上半年的主要结算收入来源,新乡世纪村项目二期已于2009 年底前完成了竣工备案,2010 年上半年也已符合结算条件,贡献了部分收入。此外,长沙沙河世纪城项目一期项目2009 年底已进入销售,将成为公司2010-2011 年公司重要销售收入来源。公司2010 年6 月末预收款为1.67 亿元,较2009 年末下降51.28%,这说明上半年业务收入主要来自于2009 年销售收入的结算,而目前在售项目较少,未来业绩不确定性增大。
毛利率上升,期间费用率下降:公司2010 年1-6 月主营业务毛利率为52.70%,较2009 年1-6 月提高4.7 个百分点。
其中,地产业务毛利率为53.25%,较去年同期提升4.9 个百分点,这主要是由于2009 年项目销售价格上涨所致。2010年上半年公司期间费用率为11.94%,较2009 年同期下降6.9个百分点。其中,财务费用下降1181 万元,减少59.15%,是主要原因。这主要是由于项目销售良好,回款较快,公司归还部分借款以及贷款利率下降所致。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.24 亿元、1.11 亿元和1.10 亿元,相应EPS 分别为0.64 元、0.58 元和0.52 元,按8 月26 日收盘价12.30元计算,动态PE 分别为19 倍、21 倍和29 倍。尽管公司业绩大幅增长,但公司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响,维持公司的“中性”评级(见表1)。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙河股份:项目结算促业绩大增,销售表现平淡
当前股价:10.43 元公司 2010 年一季度实现营业收入3.24 亿元,同比增长507.40%,营业利润9044.07 元,归属母公司净利润6846.20万元,实现每股收益0.34 元。2009 年一季度公司营业利润和归属母公司净利润为负,无法计算增幅。
公司基本面概述:沙河股份主业为房地产开发与经营,着力实施名牌精品战略,先后在深圳成功开发荔园新村、鹿鸣园、宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。
公司立足深圳,近年将地产项目辐射至长沙、河南新乡等地,目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009 年初已划归深业集团,上市公司最终控股人为深圳国有资产管理公司。
公司 2010 年一季度经营业绩大幅增长主要由于房地产项目的集中结算。公司目前开发的房地产项目有三个,分别是深圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。
这些项目将主要集中在2009 年和2010 年结算,这是公司2010 年一季度业绩大幅增长的主要原因。深圳沙河世纪假日广场2009 年末该项目已交付,是2010 年一季度的主要结算收入来源,新乡世纪村项目二期已于2009 年底前完成了竣工备案,2010 年一季度也已符合结算条件。此外,长沙沙河世纪城项目一期项目2009 年底已进入销售,成为公司2010年公司重要销售收入来源。公司2010 年一季度末预收款为1.03 亿元,较2009 年末下降超过70%,这说明一季度业务收入主要来自于2009 年销售收入的结算,而项目销售情况一般,未来业绩不确定性增大。
毛利率上升,期间费用率下降:公司2010 年一季度营业毛利率为55.09%,较2009 年一季度提高6.2 个百分点。这主要是由于2009 年项目销售价格上涨所致。2010 年一季度公司期间费用率为7.57%,远低于2009 年同期的49.71%。其中,财务费用下降524 万元,减少53.25%,是主要原因。这主要是由于项目销售良好,回款较快,公司归还部分贷款所致。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.33 亿元、1.20 亿元和1.07 亿元,相应EPS 分别为0.67 元、0.60 元和0.54 元,按4 月29 日收盘价10.43元计算,动态PE 分别为15 倍、17 倍和19 倍。尽管公司业绩大幅增长,但一方面,一季度销售表现一般,另一方面公司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响,维持公司的“中性“评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙河股份:业绩大幅增长,持续性不足
公司2009年实现营业收入6.94亿元,同比增长122.31%,营业利润1.05亿元,同比增72.48%,归属母公司净利润8022.68万元,同比增长84.11%,实现每股收益0.40元,分配预案为每10股派送现金0.30元(含税)。
公司基本面概述:沙河股份主业为房地产开发与经营,着力实施名牌精品战略,先后在深圳成功开发荔园新村、鹿鸣园、宝瑞轩、世纪村等10多个项目建筑面积100多万平方米。
公司立足深圳,近年将地产项目辐射至长沙、河南新乡等地,目前已建未建项目建筑面积84万平米,由深圳的沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009年初已划归深业集团,上市公司最终控股人为深圳国有资产管理公司。
公司2009年经营业绩大幅增长主要由于房地产项目的集中结算。公司目前开发的房地产项目有三个,分别是深圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。这些项目将主要集中在2009年和2010年结算,这是公司2009年业绩大幅增长的主要原因。深圳沙河世纪假日广场是2009年营业收入主要来源,截至2009年末该项目已交付,新乡世纪村项目一期工程收尾阶段,二期接近主体封顶。此外,长沙沙河世纪城项目一期项目主体施工己全面展开,别墅项目80%已封顶,2009年底已进入销售,成为公司继深圳沙河世纪假日广场后2010年公司重要利润来源的项目。
存在资产注入可能:公司大股东深业集团为深圳市政府全资拥有,是深圳市国资委直管的大型综合性企业集团。集团以房地产和基础设施、物流运输为主业,同时涉足金融、现代农业、高科技制造等领域。截至2008年底,集团总资产约404亿元,净资产约169亿元,年度利润总额约15.6亿元,土地储备超过1,500万平方米。公司作为深业集团A 股唯一房地产上市公司和融资平台,公司可能会受益于深业集团的资源整合。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2011年归属母公司净利润分别为1.03亿元和8687万元,相应EPS 分别为0.51元和0.43元,按3月19日收盘价14.02元计算,动态PE 分别为27倍和33倍,估值偏高。尽管公司业绩大幅增长,但公司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙河股份:项目销售良好,业绩高增长可期
2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入4.71 亿元,营业利润9028 万元,归属母公司净利润6948万元,实现每股收益0.34 元。
公司基本面概述:沙河股份主业为房地产开发与经营,着力实施名牌精品战略,先后在深圳成功开发荔园新村、鹿鸣园、宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。
公司立足深圳,近年将地产项目辐射至长沙、河南新乡等地,目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在09 年初已划归深业集团,上市公司最终控股人为深圳国有资产管理公司。
公司三季报分析:公司前三季度扭转了去年同期亏损的局面,主要由于房地产项目的集中结算。公司目前开发的房地产项目有三个,分别是深圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。这些项目将主要集中在2009 年和2010 年结算,这将使得公司09 年业绩大幅增长。深圳沙河世纪假日广场是前三季度营业收入主要来源,上半年CD 座精装修已完工至70%,09 年1-8 月实现销售金额7.4 亿元,中报尚余5 个多亿元预收账款可供结算,该项目的交付期是9 月份,是公司09 年营业收入的主要来源。新乡世纪村项目一期工程收尾阶段,二期接近主体封顶。长沙沙河世纪城项目一期项目主体施工己全面展开,别墅项目80%已封顶,有望09 年底进入销售,成为公司继深圳沙河世纪假日广场后2010 年公司重要利润来源的项目。
存在资产注入可能:公司大股东深业集团为深圳市政府全资拥有,是深圳市国资委直管的大型综合性企业集团。集团以房地产和基础设施、物流运输为主业,同时涉足金融、现代农业、高科技制造等领域。截至2008 年底,集团总资产约404 亿元,净资产约169 亿元,年度利润总额约15.6 亿元,土地储备超过1,500 万平方米。公司作为深业集团A 股唯一房地产上市公司和融资平台,公司可能会受益于深业集团的资源整合。
风险提示。以公司2009 年EPS0.60 元测算,公司对应的市盈率为26 倍,建议投资者关注投资机会。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙河股份: 风物长宜放眼量
投资要点:
1-3季盈利高增长。1-3季,公司EPS0.344元,ROE15.3%,营业收入和净利润分别为4.71亿元,0.69亿元,营业收入同比增长16.4倍。公司营业收入与净利润大幅增长得益于1-3季深圳沙河世纪假日广场的项目结算。
资产负债水平有降低空间。随着深圳沙河世纪假日广场楼盘以及长沙项目的结算和销售,公司的资产负债率将会有效降低。3季末公司净负债率72%,净负债率60%。
营业税及附加和费用率在行业内处最高水平之一。1-3季房地产业务毛利53%,净利润率仅15%。这是公司计提营业税金及附加以及三项费用率高拉低了净利润率。
其中营业税金及附加占营业收入的16%,三项费用率占营业收入的18.2%。
深圳沙河世纪假日广场项目是今年利润来源和明年部分利润来源,长沙堤亚纳湾一期明年将贡献利润。目前公司房地产开发项目共三个,分别为深圳沙河世纪假日广场(已竣工,尚未完全销售)、长沙堤亚纳湾(一期已开发,正做外立面和绿化,拟2010年初开盘)以及新乡的沙河世纪(正在开发销售,20万平米,微利)。
09年4季度业绩仍有较大的提升空间。根据我们跟踪深圳沙河世纪假日广场的销售情况,该项目总建筑面积7.92万平米,其中,住宅5.93万平米,商业1.15万平米,办公0.83万平米,共1103套。截止到2009年11月3日,已售建面4.9万平米,728套。扣除未出售部分酒店式公寓、商业和写字楼面积,尚余3万平米/375套房未出售(见附表)。3季末,尚余深圳沙河世纪假日广场预收账款3.1亿元未结算,3季末预收账款同比增长2.76倍。根据项目竣工交付时间测算,预计这部分预收款将在09年内结算。根据公司1-3季度的费用成本结算情况,预计09年大部分费用已有反映,剩余尚未结算的销售款将分摊的费用水平难以高于前期的水平。
公司最终控股权已划归深圳国资控股的深业集团,不排除未来深圳国资对公司的发展战略和业务发展有较大力度的支持,当前公司仍然是板块中小市值绩优公司,若能得到深圳国资支持,做大公司市值可期。维持公司RNAV10.5元的判断,09-10年EPS0.8、1.2元,维持强烈推荐。
风险提示:注意国内外经济增长、企业盈利低于预期、政策调控超预期等的风险。
研究员：李少明 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沙河股份：深圳项目竣工结算，业绩高增长可期
投资要点:
09 年上半年公司实现营业收入3.24 亿,同比增长1443%;归属母公司所有者净利润为0.32 亿,每股收益为0.16 元,净资产收益率为7.59%。公司营业收入主要来源于深圳沙河世纪假日广场项目,该项目09 年上半年实现营业收入3.07 亿;另有河南新乡世纪村项目贡献营业收入0.1314 亿元。
公司盈利水平稳定,三项费用占比偏高,仍有控制的余地。09 年上半年公司综合毛利率为48%,综合净利率为9.8%,三项费用占比为18%,其中销售费用占比为4.9%,管理费用占比为6.9%,财务费用占比为6.2%。
负债水平略有下降。公司期末的资产负债率为71.6%,扣除预收款后的负债率为68.2%,净负债率为114.6%,较08 年末有所下降。公司期末账面现金2.41 亿,比08 年末下降12.3%;期末预收账款0.54 亿,比08 年末增长153%。
公司深圳项目具体情况。公司目前有三个项目:深圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城、河南新乡世纪村。深圳沙河世纪假日广场是上半年营业收入主要来源,上半年CD 座精装修已完工至70%,09 年1-8 月实现销售金额7.4 亿元,中报尚余5 个多亿元预收账款可供结算,该项目的交付期是9 月份,是公司09 年营业收入的主要来源,预计随着楼盘交付预收账款的确认,公司业绩实现我们的预期存在较大可能。
新乡世纪村项目一期工程收尾阶段,二期接近主体封顶。长沙沙河世纪城项目一期项目主体施工己全面展开,别墅项目80%已封顶,有望09 年底进入销售,成为公司继深圳沙河世纪假日广场后2010 年公司重要利润来源的项目。
预计公司09、10年EPSEPS1.1、2.1元,6-12月目标价22元,维持强烈推荐。
风险提示:注意国内外经济增长、居民收入、行业复苏、企业盈利改善低于预期、政策调控超出预期等的风险。
研究员：李少明，万丽 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长
小公司、开发项目少，项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长公司目前开发的房地产项目仅三个，分别是深圳沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。这些项目将主要集中在2009 年和2010 年结算，这将使得公司09 年业绩大幅增长。预计公司09年收入将达到9.8 亿元，每股收益0.858 元，增长率分别达到218.3％和191.9%。
小公司，国有大股东，可能受益国资整合深圳市政府原则同意深圳市国资委将其所持有的沙河集团100%股权划转给深业集团直接持有。这意味着历时近两年的重组计划取得突破性进展，深业集团旗下资源整合的序幕也将要拉开。深业集团入主沙河集团对公司的影响目前尚不可知，但是公司作为深业集团A股唯一房地产上市公司和融资平台，的确有很多让人遐想的空间。
公司可能会受益于深业集团的资源整合。
赢利预测、估值与评级在不考虑深圳沙河世纪假日广场A 栋整售的假设下，预计公司2008-2010 年的收入将分别达到3.1 亿元、9.8 亿元、8.8 亿元，每股收益分别达到0.294 元、0.858 元和0.625 元。公司一年内目标价位为15.24 元，给予公司“持有”评级。
股价刺激因素公司股价面临以下两个刺激因素：一是深圳沙河世纪假日广场A栋项目整售；二是深业集团房地产资产注入。如果世纪假日广场A栋能够在09年顺利整售，则公司09年的每股收益有望增厚0.37元达到1.23元；如果深业集团的优质房地产资产注入公司，公司的盈利能力和估值也将进一步提高，我们将对此进行密切跟踪。
研究员：花长劲，沈爱卿 所属机构：广发证券股份有限公司
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