事件。公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入1.54 亿元，同比-55.38%；归母净利润2760.65 万元，同比-70.99%；扣非归母净利润2037.42 万元，同比-77.88%。2025Q2 公司实现营收0.93 亿元，同比-49.63%，环比+54.17%；归母净利润1251.20 万元，同比-77.69%，环比-17.11%；扣非归母净利润933.21 万元，同比-82.80%，环比-15.49%。

    　　行业需求减弱带动营收下滑，毛利率有所下行。2025H1 高效换热器实现营收1.54 亿元，同减55.38%，毛利率为39.40%，同比下降5.57 pct。

    　　主要系行业需求减弱，毛利率较高产品交付量减少。我们预计下半年需求有所改善。

    　　积极拓展新领域、新市场需求。公司积极开拓新需求，在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴应用领域拓展取得进展并实现新增销售，同时也将积极拓展新材料、核能、LNG 等新应用领域，积极探索将公司先进传热技术应用于数据中心、人工智能、商业航天、储能以及低空经济等新战略性新兴产业，推动公司在新质生产力赛道上抢占先机，实现跨跃式发展。新市场方面，公司也在加大国外市场开拓力度：1）通过参加沙特基础工业公司技术会议、埃及国际石油展览会以及德国汉诺威工业博览会三大国际展会，进一步提升公司全球品牌知名度与市场影响力，成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源；2）公司持续推动通过国际知名工艺包商SD 公司的技术认定和许可，2025H1 公司成功中标沙特SAUDIKAYAN 环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目，有效提升了公司产品在中东市场的应用认可度和市场影响力；3）公司按期完成对哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，进一步深化了对“一带一路”沿线国家的服务能力与合作深度。

    　　期间费率小幅增长。2025Q2 公司期间费用0.15 亿元，期间费率约15.84%，同/环比+3.49/-8.57pct。25Q2 末存货约0.81 亿元，较25Q1 末上升2.07%，25Q2 经营性净现金流为0.05 亿元，较去年同期有所增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业需求有所减弱，我们下调2025-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.1/1.3/1.4 亿元（前值为1.73/1.93/2.18 亿元），同比-26%/+13%/+10%，对应PE 为22/19/17倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。