核心观点

    2023 年，公司收入和利润同比下滑：①收入主要受国内外宏观经济增长放缓，下游市场整体需求相对疲软影响。②盈利能力有所下降，主要由于产品结构调整、大力投入业务拓展和研发，且上市过程中管理费用增加。

    2024 年第一季度，公司业绩继续承压，主要由于音圈电机产品收入下滑明显。

    展望未来：①公司强化对外投资，持续整合研发、生产、供应链等优势资源；②公司积极拓展军工、新能源汽车、人形机器人等新兴下游领域，有望培育增长新动力。

    事件

    事件一

    2023 年，公司实现营收2.82 亿元，同比减少11.31%；归母净利润8091 万元，同比减少19.80%；扣非后归母净利润6487 万元，同比减少35.15%。其中Q4 单季度实现营收0.44 亿元，同比减少66.47%；归母净利润0.14 亿元，同比减少16.77%；扣非后归母净利润514.79 万元，同比减少66.57%。

    事件二

    2024 年第一季度，公司实现营收0.43 亿元，同比减少67.35%；归母净利润536.60 万元，同比减少85.75%；扣非后归母净利润368.24 万元，同比减少89.98%。

    简评

    受下游市场疲软、海外市场需求放缓影响，2023 年收入下滑2023 年，公司收入同比下滑，主要受国内外宏观经济增长放缓，下游市场整体需求相对疲软影响。具体来看：①音圈电机业务收入6290.33 万元，同比增长1108.96%，得益于医疗应用领域客户需求的增长。②线性执行器、混合式步进电机业务收入分别为1.30亿元、5083.86 万元，同比分别下滑32.49%、22.36%，主要由于医疗器械行业受市场阶段性影响，海外市场需求放缓。③直流电机收入1457.90 万元，同比下滑68.34%，主要因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发当中，需求阶段性放缓。

    2023 年盈利能力承压，主要受到产品结构调整和期间费用增长影响2023 年，公司毛利率、净利率分别为52.39%、28.64%，分别同比下降3.00、3.03 个pct。

    毛利率有所下滑，主要受到产品结构调整影响：音圈电机2023 年在公司整体营收占比达到22.27%，同比增加了20.64 个pct，该业务毛利率35.44%，低于公司整体毛利率水平。

    净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②期间费用率25.27%，同比增加8.20 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，同比分别+2.31、+2.98、-0.08、+3.00 个pct。销售费用率上升是因为公司为了把握市场机遇，增加销售人员，加大销售渠道的拓展与建设。管理费用率上升是因为公司上市过程中招待费、宣传费等大幅增加；管理人员薪酬增加，租赁资产到期不续租的装修费处置。研发费用率上升是因为公司加大研发投入，新增研发项目及人员。

    受音圈电机销量减少影响，2024Q1 公司收入下滑、净利率承压从收入来看，2024Q1 公司营收下滑明显，主要由于上年同期公司与迈瑞合作后获得大量音圈电机订单，基数较高。

    从盈利能力来看，2024Q1 公司毛利率、净利率分别为54.04%、12.39%，分别同比+2.3、-16.00 个pct。毛利率提升，主要由于产品结构变化——毛利率较低的音圈电机2024Q1 收入同比大幅下滑，占公司收入比重下降。

    净利率下滑，主要由于期间费用率提升：2024Q1 公司期间费用率42.22%，同比增加了24.19 个pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为20.82%、12.06%、-2.78%、12.13%，同比分别+14.19、+5.94、-3.31、+7.37个pct，各项费用率增加主要由于公司持续拓展业务、投入研发，费用支出相对收入较为稳定。

    不断增强核心产品竞争力，持续拓展下游应用场景和优质客户公司强化对外投资，不断整合各方优势增强核心产品竞争力。①2023 年4 月，公司注册并设立韩国子公司，以加强产品的电控系统产品力，增强产品的集成性，充分利用韩国在电控系统方面的研发能力和技术人员优势。

    ②2023 年6 月，公司注册并成立一和起（常州）智能科技有限公司，成为其控股股东，占70%股权，以增强精密微型丝杆的研发、生产、销售。③2023 年6 月，公司投资华传智感，取得10%的股权，实现鼎智科技机械、电子、软件整合，产品模组化，扩大微电机产业链。④2023 年9 月，公司投资宁波锚点驱动技术有限公司，取得14.29%的股权，实现驱动层技术、客户、供应链、生产相互协同，优势资源互补。⑤2023 年11 月，公司发布公告，拟与母公司江苏雷利各自投资800 万元到苏州脉塔，并各获得10%的股权。标的公司主要产品为泛机器人领域的—体化AI 动力单元系统，有望完善公司机器人整体解决方案以及智能一体化产品布局。

    公司积拓展军工、新能源汽车、人形机器人等新兴下游领域。①军工：微特电机是军用机电组件的重要组成部分，在导弹、火箭、卫星、飞船、飞机、坦克、舰船、火炮及雷达的机电组件中实现装置驱动、位置传感、速度检测、坐标换算等功能。公司IPO 募集资金项目——“鼎智科技研发中心建设项目”将对“军用级无槽无刷电机效率性能提升技术”课题进行研究开发，致力于提出无刷无槽电机效率及性能提升的解决办法以及能使电机更加高效、节能、低成本、批量化生产的技术。②新能源汽车：微特电机广泛应用于汽车领域，包括汽车电子悬架控制系统、中央门锁装置、电动后视镜、自动升降天线等场景。公司从2021 年开始积极部署新能源汽车动力系统中核心部件之一的电驱动系统，打造高增新业务品类；2022 年公司第一条汽车电机产线成功试产，生产线配备了定转子合装机、自动插磁钢机等由鼎智自主设计的自动化设备，极大提高了生产效率。公司目前也形成了新能源电机制造一体化技术，该技术能优化电机结构，提升电机效率，实现20kW 电机效率＞96%。③人形机器人：公司深耕精密运动控制领域，精密减速器、空心杯电机等产品性能优异，滑动丝杆效率国内领先，并且积极布局行星滚柱丝杆，有望凭借品牌效应进入人形机器人产业链。未来，人形机器人商业化落地或为公司产品应用市场扩容百亿元，公司凭借产品性能优势+丰富集成经验，有望实现微型电缸的集成制造，实现产品价值进一步提升。

    盈利预测与投资建议

    公司是以微特电机为核心的定制化精密运动控制解决方案提供商，产品广泛应用于医疗与工业自动化领域。长期来看，公司持续巩固精密运动控制领域领先地位，积极布局新能源、军工等新兴应用领域，并且有望凭借滚柱丝杠、空心杯电机等核心产品及集成化技术快速进入人形机器人产业链，把握潜在发展机遇。不过，2024 年公司盈利能力可能短期承压：①2023 年10 月21 日，公司募集资金建设的新厂房在竣工验收完毕。预计2024年6 月初，公司整体将搬迁到新厂房，当年设备投入、新厂房装修及折旧等开支可能会明显增加。②公司持续加大研发、销售投入，扩大产能，2024 年期间费用、固定资产投资可能会明显增加。

    因此，我们预计公司2024-2026 年收入分别为3.01、3.67、4.31 亿元，同比分别增长6.45%、21.98%、17.61%；归母净利润分别为0.68、0.84、0.98 亿元，同比分别-16.55%、+24.53%、+17.05%，对应PE 分别为43.41、34.86、29.78 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）原材料价格波动风险：公司生产所需各种原材料主要有电机、定子组件、编码器、轴承、丝杆、滚珠丝杆等。

    其中，电机、定子组件、丝杆等占比较大，其价格与铜价、钢价关联密切，因此大宗商品市场上铜、钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。公司采购的部分主要原材料价格持续上涨，在一定程度上影响公司的盈利水平，公司存在原材料价格波动对经营业绩产生负面影响的风险。

    2）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。

    3）技术人员流失风险：技术人员是公司持续保持技术优势、市场竞争力和提升发展潜力的保障，公司发展需要大量具有专业背景、实践经验的技术人员。因此，若出现技术人员大规模流失，将对公司自主创新能力、维持竞争优势以及经营活动造成不利影响。