2023 年及1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司发布2023 年及1Q24 业绩：2023 年全年实现营业收入2.82 亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比下降35.51%；1Q24 期间公司实现收入0.433 亿元，同比下滑67.35%，归母净利润约为0.054 亿元，同比下滑85.75%，扣非净利润约为0.037 亿元，同比下滑89.98%。

    　　由于公司同期销售收入中含有较多呼吸机等医疗产品并造成基数较高且下游需求放缓因此造成公司2023 年收入下滑，1Q24 在基数压力之下下滑幅度较大。同时由于公司持续强化销售、研发的费用投入，整体费用率也有所整体，综上公司2023 年及1Q24 业绩均低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　产品端公司持续推陈出新完善运控平台。根据公司年报，公司目前已自研完成8mm 有刷空心杯和10mm 无刷空心杯电机，最高转速可达10 万转/分钟，主要以适配灵巧手为主；公司也进一步推出了大尺寸特殊气体压缩用音圈电机、实现了精密滚珠丝杠和精密行星滚珠丝杠自制，完善公司的“电机+”业务发展模式。

    　　公司多数产品受下游需求影响有所下滑，毛利率有所分化。2023 年共i 是线性执行器/混合步进电机/音圈电机/直流电机收入分别同比变化-32.5%/-22.4%/+1109.0%/-68.3%，毛利率分别同比变化-0.7/+3.0/+11.2/+3.4ppt。

    　　我们认为主要是由于医疗客户需求缩量、下游需求不及预期导致收入收缩。

    　　公司持续加码产品端、销售端，费用投入增加。公司为持续强化市场机遇把握进一步增补营销团队，同时不断投入新产品研发，2023 年公司管理/销售/研发费用率同比增加2.3/3.0/3.0ppt 至10.1%/9.0%/7.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求承压且公司持续加码新产品、新渠道的投入导致整体利润承压，我们下调2024 年营业收入/净利润39%/61%至3.4 亿元和0.7 亿元，并引入2025 年营业收入和净利润4.2 亿元和0.9 亿元，当前股价对应2024/25 年约为43.7x/34.6x 市盈率。维持跑赢行业评级，同时由于行业估值中枢有所上移，我们下调公司目标价15.8%至40 元（考虑2023 年股本增加至9604 万），对应2024/25 年市盈率约为55.5x/43.9x，对比当前股价仍有27%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。