微特电机“小巨人”，深耕行业十五载。公司是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。公司产品主要应用于医疗器械及工业自动化领域，2022 年营收占比分别为62%和36%。公司2023 年前三季度营收2.38 亿元（yoy-7.51%），归母净利润0.67 亿元（yoy-20.38%）。公司盈利能力优异，2019 年以来毛利率均超50%，2023 年前三季度毛利率为52.86%，净利率为28.31%。

    　　微特电机市场空间广阔，人形机器人浪潮来临。微特电机市场规模稳步增长，根据Allied Market Research，2022 年全球微特电机市场规模为359 亿美元，2030年预计达561 亿美元。微特电机产品种类众多，应用场景多元。医疗器械及工业自动化等行业发展如火如荼，中高端领域有较强的国产化需求。Tesla Bot“Optimus”快速迭代，人形机器人产业化浪潮来临。人形机器人关节成本较高，零部件为量产的关键，能生产电机、减速器、行星滚柱丝杆等技术壁垒高、价值量高的零部件国内厂商有望充分受益这一行业机遇。

    　　产品定制化附加值高，客户资源丰富打造完整产品矩阵。公司积极满足客户定制化需求，聚焦中高端市场，产品附加值高。线性执行器和音圈电机2023H1 实现营收0.76 和0.63 亿元，营收贡献为39%和32%。公司的线性执行器拥有三大核心技术，且拥有稀缺的丝杠、螺母自制能力，竞争优势突出，议价能力强，2023H1 毛利率达66.27%。公司蓄势待发迎接机器人产业化浪潮，积极推动应用于机器人的滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱的研发及应用。

    　　在医疗器械方面，2023 年上半年公司主要用于呼吸机的音圈电机实现国产替代并批量生产，2023H1 实现营收6,274 万元，同比增长2480%，成为又一增长极。公司与迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等众多海内外优质客户建立稳定的客户关系，其中公司与英国GEE PLUS 各占约50%的迈瑞医疗供应比例。随着募投项目产能建设的逐步完成，公司柔性化生产的优势将会进一步体现。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年营收分别为2.82、3.23 和3.69 亿元，归母净利润分别为0.81、0.96 和1.11 亿元，对应EPS 为0.85、1.00和1.16 元，当前股价对应PE 为46x\39x\33x。公司微特电机产品定制化附加值高，客户资源丰富，随着新产品的研发及应用，有望充分受益于人形机器人产业化浪潮，后续股价具备向上弹性。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国外市场经营稳定性风险、原材料价格波动风险、募投项目收益不及预期、人形机器人产业化进度不及预期、次新股股价波动风险。