深耕笔电线束领域超十年，归母净利润CAGR 达36%。泓禧科技成立于2010年，2017 年挂牌新三板，公司主要产品有高精度电子线组件（2020 年占比85%）以及微型扬声器（占比15%），主要用于笔记本电脑为主的消费电子领域。公司过去五年营收CAGR 达25%，2020 年营收达4.36 亿元，同比增长39%。归母净利润2020 年为3791 万元，同比增长33%，过去四年净利润CAGR 达35.8%。

    　　笔电市场迎来新周期，同时有望受益于高清化及电竞需求屏幕性能提高。

    　　泓禧属于笔记本产业链中的组件厂商。根据statista 全球笔记本电脑出货量在2016 年进入近十年最低点后，新一轮周期持续反弹，2019 年达到1.73 亿台，同比增长6.6%，2020 年同比增长28.6%至2.23 亿台，并在2021 年Q1 同比增长80%，Q2 同比增长15%，新冠疫情导致的移动办公和学习更是进一步增加了笔记本电脑的需求。同时由于笔记本电脑4K 高清化发展，还有随着电竞的普及和下沉，2021H1 发布的主要品牌笔电款数中，刷新率144Hz 占比降低18pct，165/240/300Hz 上升29pct；2K/3K/4K 屏大幅增加25pct；显卡上发烧级占比98%。商务办公笔记本和轻薄笔记本也呈现相同趋势，并在异形本上进一步发展，出现双屏设计、多屏、可折叠屏等，这进一步增加了高精度电子线的要求。竞争格局上，中国大陆至少贡献全球笔记本电脑80%左右产能，经测算，公司极细同轴线或极细铁氟龙线2018-2020 年全球市占率分别为20.7%/21.3%/24.5%。

    　　泓禧在高精度电子线组件占有率20%，深耕客户降本增效构筑长期竞争力。

    　　根据公开发行书披露，泓禧的高精度电子线组件的出货量市场占有率约为20%为细分行业龙头之一。1、同轴线、铁氟龙线近五年收入CAGR 达30.6%/9.5%。整体来看，高精度电子线2020 年收入达3.69 亿元，增速为43%产能2020 年达5386 万个，同比增长17.6%，2020 年产能利用率达到98.69%，同比增加13pct，产销率达到103%，同比增加8.48pct。2、微型扬声器2018-2020年业务收入CAGR 达到68%，2020 年达到6632 万元，同比增长18%。公司对主要客户均已取得认证，并在2011 年-2013 年期间即与仁宝、英业达、广达和联宝开始合作，合作历史近10 年或以上，同时公司与主要客户新签合同均为长期销售合同，公司2015-2020 年对仁宝销售额CAGR 达31.4%，对英业达为23.6%；公司采用大规模采购+外协加工模式，并依托西南地区建立生产厂区，设立缅甸分公司，有效控制成本；公司高管均从业20 年左右经历一轮行业完整周期，经验丰富；公司目前已取得专利33 项，其中发明专利1 项，实用新型专利32 项。

    　　投资建议：给予增持-A投资评级，目标价15.3 元。我们预计公司2021-2023年营收将达到5.28/5.65/6.34 亿元，增速分别为21.31/6.91/12.17%；归母净利润为0.41/0.48/0.55 亿元，增速分别为8.96/15.51/15.15%；EPS 分别为0.54/0.62/0.72 元。合理市值区间为11.9-14.3 亿元，对应2022 年25X-30X 的PE。

    　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险、疫情对业绩影响的风险、缅甸等海外市场风险