投资要点

    2024Q1-3 营收与业绩同比下滑，Q3 归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入4.37 亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76 亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3 实现营收1.47 亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39 亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3 公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。

    期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3 公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3 公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86 万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023 年募投资金流入导致基数较高等原因所致。

    多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017 年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024 年10 月25 日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100 万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。

    盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97 亿元，当前股价对应动态PE 分别为16.28/15.14/10.58 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。