事件：公司公布2021 年业绩快报。公司预计实现营业收入1.04 亿元（YOY+10.24%）；预计实现归母净利润为2132 万元（YOY-42.14%）；实现扣非后归母净利润1510 万元（YOY-57.79%）。此前我们预计公司2021 年归母净利润为3900 万元，业绩低于我们预期。

    　　投资要点：

    　　业绩主要受到军方订单影响，新业务拓展带来费用端的增长。公司2021 年营收增速放缓主要系由于军方的需求调整、订单延后，部分新型供氧面罩未在本期实现销售，造成军品销售收入较去年相比有较大幅度的下滑；同时由于氧气面罩销售结构的调整，以及毛利率较低的聚氨酯业务占比提升，公司盈利能力也受到一定影响，综合毛利率下降。费用端由于2021 年发行上市、以及新业务的拓展，公司期间费用较去年有所增加，21 年业绩整体承压。

    　　民用聚氨酯业务进展顺利，与佑旅优品（Uleemark）签订销售合同。2021 年下半年公司三条产线均顺利建设完毕并投产，其中部分产线已到达满产满销的状态，21 年实现大幅增长；剩余产线也已磨合较好，预计将于2022 年投入使用，进一步增厚公司业绩。同时公司公告与佑旅优品签订了《产品年度采购框架合同》，合同约定自2022 年2 月25 日起一年内，佑旅优品向上海自图采购各类型号隐形车衣总金额不低于1 亿元，如若进展顺利，能够消化公司目前近半数产能，2022 年聚氨酯业务放量可期。

    　　与上下游协同合作，形成聚氨酯保护膜全产业链布局。佑旅优品为小米生态链企业，其实控人林锦川先生善于行业资源的整合以及供应链打造，拥有终端车衣保护膜品牌Uleemark，并计划陆续拓展线下门店业务。公司与其建立合作将完善公司终端销售的缺失，叠加公司此前入股尼龙化学，未来将有望打通上游原材料的供应，逐步形成一条兼具上游原材料、车衣成品生产以及终端销售的全产业链条。

    　　投资分析意见：公司新业务进展顺利，已逐步由军用产品供应商，向军民两大业务的齐头并进的格局转型，聚氨酯业务有望快速增长。2021-2023 年主要受到军方订单调整、新市场拓展的影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润21/32/37 百万元（原预测39/45/53 百万元），对应PE 47/31/27 X。

    　　风险提示：大客户依赖风险、军品订单不确定性、新业务拓展不及预期