提供消费电子、汽车电子、工业控制电子装联服务，深天马核心供应商芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司成立于2003 年，主要为客户提供专业的PCBA控制板电子制造服务。产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、汽车、工控显示、电子信息、安防等领域。雅葆轩第一大客户为天马微电子及其下属企业，下游品牌商高度重视供应链管理，对能提供配套服务的核心供应商关系较为稳定。

    　　雅葆轩具备产品设计能力存在优势，盈利能力较高PCBA 制造核心在电子装联，随集成电路发展SMT 贴片工艺在装联过程占据主流。电子制造服务的需求主要来源于下游品牌商，下游市场2021 年摆脱环境困扰，规模回升提振。消费电子市场规模预计突破一万亿；汽车电子经历机电一体化转型；工控市场2016-2020 年CAGR 8.73%，保持稳定增长，三大下游市场合力，发展空间大。雅葆轩净利率高于行业平均，议价能力强。

    　　在手订单2.25 亿元，扩产筹划进入高端供应链公司已成为深天马、德力西、和辉光电合格供应商，具备长期有效合作关系，范围覆盖消费电子、汽车电子与工业控制三大领域，由框架合同确定的在手订单超2.25 亿元。与深天马合作超15 年，其2021 年向雅葆轩采购的 PCBA 控制板金额占同类采购总额比例的40%～50%。购置设备与贴片机提升高端PCBA 产能，目标进入施耐德电气、龙腾光电等客户供应链。

    　　可比公司最新PE TTM 均值29X，发行后PE 18.4X发行底价为14 元/股，当前总股本为4,800 万股，预计发行股数1,360 万股（未考虑超额配售选择权），按2021 年的归母净利润计算，对应发行后市盈率为18.4X，低于可比公司平均估值29X。公司SMT 和PCBA 板制造处于行业领先水平，下游以深天马为代表客群较好，募投项目扩产超1.6 倍进入高端产品供应链，建议申购。

    　　风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、内控风险