中国蛋制品加工业引领者&积极开拓者。公司是中国蛋制品加工业的引领者和积极开拓者，针对国内和亚洲客户的需求，不断开发新品，提供食用安全、使用便利、质量上乘的蛋制品，给工业客户和餐饮客户提供解决方案，公司产品广泛应用于烘焙、蛋黄酱、各类中西餐饮中，公司的客户包括联合利华、亿滋、亨氏、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头，85 度C、克莉丝汀、巴黎贝甜、元祖、味多美、好利来等烘焙行业巨头，以及桃李面包、安井食品等知名食品制造商。14-22 年公司营收CAGR=8.77%，14-22 年平均归母净利润率为3.79%。

    　　我国鸡蛋加工比例较低，未来蛋制品加工行业前景广阔。目前我国鸡蛋消费结构仍以鸡蛋为主，蛋制品消费占比较低。根据公司2022 年年报援引《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，且80%是加工为传统蛋制品。我国鸡蛋的加工比例与国外发达国家仍有着极大的差距：根据公司2022 年年报援引《蛋品世界》，美国蛋制品加工比例占33%，欧洲约占20%~30%，日本则高达50%。根据公司2022 年年报援引世界蛋品协会预测，到2025 年我国的蛋制品加工占比有望达到30%，未来蛋品加工行业市场空间广阔。另据公司2022 年年报援引IEC（国际蛋品协会）数据，自2011 年起至今我国蛋液市场规模复合增速达12%、蛋粉市场规模复合增速达近10%。

    　　蛋液/蛋粉类产品稳健增长，预制蛋品较快发展。公司生产的产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等，还可以根据客户需求定制蛋类产品，主要用于食品加工、餐饮等领域。公司取得了好利来、味好美、85 度C、伊利股份、元祖食品、钟薛高等下游客户的高度认可，积累了良好的市场口碑，建立了品牌优势。

    　　（1）蛋液类产品。公司生产的蛋液类产品主要包括蛋白液、蛋黄液和全蛋液等，主要用于烘焙食品、肉制品、调味品、配餐制品等领域。公司还针对客户的需求，进一步开发出混合蛋液类产品（如蛋挞专用调味蛋液）、功能性蛋液产品（如热稳定蛋液）等蛋液产品。14-22 年本块业务营收CAGR=7.59%。

    　　（2）蛋粉类产品。公司生产的蛋粉类产品主要包括蛋白粉、蛋黄粉和全蛋粉，主要用于肉制品、面制品、烘焙制品等领域。同时，公司结合市场分析和消费者偏好，进一步丰富了产品种类。14-22 年本块业务营收CAGR=14.65%。

    　　（3）预制蛋品。公司生产的预制蛋品主要供应各类餐厅、超市以及食品再加工企业， 主要包括蛋皮、炒蛋、 欧姆蛋等。19-22 年本块业务营收CAGR=52.63%。

    　　践行走向零售端战略。公司将拓展小包装蛋液、欧姆蛋、鸡蛋白饮料等面向零售端的产品销售，提升公司整体毛利水平。

    　　公司未来计划大力发展主要面向零售端的预制品业务，走向更高毛利率的产业链下游，进入空间更广阔的零售端市场。公司在预制品业务上已取得一定销售，并取得了汉堡王、厦门航空等优质客户的认可，未来将在此基础上继续拓展预制品业务的零售端销售。此外公司正大力推广的创新性产品如咸蛋黄酱（粉），可广泛用于月饼、馅料、零食等已向成都统一企业食品有限公司、基快富食品（中国）有限公司等企业实现一定销售，未来公司将继续推出新的创新产品。

    　　盈利预测与投资建议。

    　　蛋液业务19-22 年营收cagr=7.82% ， 23H1 同比增长16.04% ， 参照于此， 我们给予本块业务23-25 年15.00%/10.00%/8.00%的营收增速预测。毛利率端，21/22 年毛利率分别为9.45%/10.13%，23H1 毛利率同比提升0.81pct，参照于此，考虑规模效应，给予23-25 年11%/12%/13%的毛利率预测。

    　　蛋粉业务19-22 年营收cagr=17.75% ， 23H1 同比增长28.93%， 参照于此， 我们给予本块业务23-25 年25.00%/20.00%/15.00%的营收增速预测。毛利率端，21/22 年毛利率分别为8.96%/8.32%，23H1 毛利率同比提升5.98pct，参照于此，考虑规模效应，给予23-25 年14%/15%/16%的毛利率预测。

    　　预制品类业务19-22 年营收cagr=52.63%，23H1 同比增长11.10%，参照于此，我们给予本块业务23-25 年15.00%/15.00%/15.00%的营收增速预测。毛利率端，21/22 年毛利率分别为16.62%/24.39%，23H1 毛利率同比提升4.65pct，参照于此，考虑规模效应，给予23-25 年29%/30%/31%的毛利率预测。

    　　其他业务占比较低，19-22 年平均营收规模为1622 万元，参照于此，我们给予本块业务23-25 年每年1600 万的营收增速预测。毛利率端，19-22 年平均毛利率为31.56%，参照于此，给予23-25 年31%/31%/31%的毛利率预测。

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为10.43/11.64/12.74 亿元，归母净利润分别为0.50/0.58/0.72 亿元，对应EPS分别为0.25/0.28/0.35 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司20-25 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为5.60-7.00 元，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。