扎根感应热处理20 年，2022Q1-Q3 净利率达到37.25%恒进感应2002 年成立，20 年来深耕热处理行业，技术创新能力强，自主研发的多项核心技术及产品处于国内领先水平。核心产品为中高档数控感应淬火机床，主要用于风电装备、工程机械、汽车制造等领域。公司2022 前三季度营收同增44.50%，净利率达到37.25%。

    　　风电降本+轴承国产替代，高端热处理设备需求高，无软带技术加强技术基础风电平价时代，降本需求提高，大型化的关键方式我国已呈现明显趋势。风电轴承占风机总成本15%，国内企业市场份额不到10%，国产化替代空间高。热处理是风电轴承生产必备工序，感应淬火方式相对国外主流的渗碳法可以提高工艺提高效率50%，成本降低30%左右。恒进感应研发的无软带感应淬火机床，解决了传统回转轴承感应淬火问题，已经获得多个风电领域客户的订单，应用于龙头企业，下游客户包括罗特艾德、洛轴、新强联、瓦轴、大连冶轴、天马集团等大型轴承龙头生产企业。

    　　盈利能力出众，估值优势明显

    　　恒进感应与升华感应、博众精工、科瑞技术进行对比，2017-2021 年升华感应、博众精工、科瑞技术及公司的营收CAGR 分别为8.5%/ 17.7%/4.2%/33.7%，归母净利润CAGR 分别为33.8%/24.5%/-38.0%/42.3%，恒进感应业绩增速大幅领先，盈利能力也明显高于同行，2022Q1-Q3 公司毛利率达到52.22%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.68/0.80/0.94 亿元，对应EPS分别为1.01/1.20/1.40 元/股，对应当前股价的PE 分别为17.2/14.6/12.4 倍。恒进感应PE 低于可比公司PE 2021，估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓不利风险、公司规模较小、业绩波动较大的风险