公司电子级硅烷气技术水平领先，拟定增募集资金用于硅烷气项目建设。公司是国内首家能够规模化生产6N 级别以上的电子级硅烷气企业，产品最高可达到7N 级，达到国际先进技术水平。电子级硅烷气主要应用在光伏行业、显示面板行业和半导体行业，硅碳负极材料行业、电子级多晶硅行业等新增应用领域有望引领电子级硅烷气市场需求出现爆发式增长，电子级硅烷气行业处于景气周期。为满足电子级硅烷气不断增长的需求，公司拟通过定增募集资金总额不超过10 亿元，扣除发行费用后将募集资金全部用于年产3500 吨硅烷项目、四期3500 吨/年硅烷项目和补充流动资金，但电子级硅烷气市场供不应求的情况预计仍将持续。

    　　电子级多晶硅国产替代加速，公司有望通过客户认证实现供货。电子级多晶硅在单晶炉内生成硅单晶锭，经过一系列复杂工艺后制备成硅抛光片和硅外延片等产品，是发展半导体产业最基础的核心原材料之一。全球电子级多晶硅销售额持续增长，目前市场主导地位由海外企业占据。

    　　随着电子级多晶硅生产技术的不断突破，部分国内企业已具备规模化生产电子级多晶硅的能力，有望加速实现国产替代。公司500 吨/年半导体硅材料项目一期250 吨/年和公辅设施的主要设备设施已基本投建完毕，于2022 年11 月开始投料试生产，预计2023 年12 月整体转固。2023 年4 月起，公司积极推进电子级多晶硅在下游行业龙头企业TCL 中环的认证工作，预计2024 年上半年可以获得下游客户的合格供应商认证。

    　　公司氢气业务以关联交易为主，需求较为稳定。公司工业氢生产是以焦炉煤气为原材料通过变压吸附装置分离杂质提取生产氢气，最主要的原材料焦炉煤气采购于公司股东首山碳材，目前公司拥有工业氢产能3.76亿m3/年，客户尼龙化工、尼龙科技和神马万里属于中国平煤神马集团的尼龙化工板块，三者均为公司关联方。高纯氢是以氢气为原材料采用变压吸附法进行提纯，目前公司拥有高纯氢产能1600 万m3/年，高纯氢产品销售半径为200 公里，主要供给于河南省区域。

    　　盈利预测与投资评级： 预计2023-2025 年公司营业收入分别为10.76/13.32/15.91 亿元，归母净利润分别为3.02/3.53/4.36 亿元。公司主营业务为氢硅材料产品，随着募投项目逐步投产，公司业务规模不断扩大，产品种类不断丰富，盈利能力不断提升，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期的风险；电子级硅烷气市场价格下跌的风险；电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。