事件描述

    10 月28 日公司发布三季报，前三季度实现营收7.40 亿元，YOY+38.81%；实现归母净利润1.47 亿元，YOY+108.14%。2022Q3 单季度实现营收2.32亿元， YOY+41.44% ， QOQ-4.28% ； 实现归母净利润4,649.09 万元，YOY+138.38%，QOQ-1.33%。

    事件点评

    受益于产品价格量价齐升，公司前三季度营收和利润同比显著提升。公司前三季度营业收入同比增长38.81%，主要原因为前三季度硅烷的产销量较上期增加，叠加硅烷及氢气的销售价格同比大幅增加所致；归母净利润同比增加108.14%，主要原因为前三季度公司硅烷气产销量正常增长的情况下，价格显著提升，盈利能力持续上升，公司前三季度毛利率达32.03%，相较去年提高7.88pct。

    硅烷气供需近两年处于紧平衡状态，新增产能释放有利于公司龙头地位巩固。光伏行业产能持续扩张、N 型电池渗透率提高以及硅碳负极持续投产等多重因素的影响下，硅烷气未来需求持续攀升，从目前的产能及规划来看，预计未来3 年硅烷气处于紧平衡状态，存在较大缺口。公司硅烷气产能除在建的硅烷装置冷氢化系统技改募投项目外，还有9 月27 日公告拟建设的3500吨硅烷气项目，两个项目达产后预计公司2023-2025 年末硅烷气设计产能分别达3575、6525、7400 吨。在硅烷气紧平衡的环境下，随着产能的逐步释放，公司业绩将保持持续增长，龙头地位进一步巩固。

    三氯氢硅富余产能外售，亦有望成为公司业绩增长的重要来源。冷氢化系统技改后，公司在无需外购三氯氢硅的情况下，可补足三氯氢硅设计产能缺口约2.3 万吨，供硅烷一期、硅烷二期歧化反应阶段使用，富余三氯氢硅产能约2.7 万吨可直接对外销售。三氯氢硅是使用西门子法生产太阳能光伏电池片的主要原材料，公司目前下游客户包括光伏相关企业，具有向光伏行业拓展销售三氯氢硅的潜在基础。随着光伏行业产能的提高，对原材料三氯氢硅需求也将进一步提高，亦有望成为公司新的业绩增长点。

    半导体硅材方面积极推进客户验证，未来有望成为公司新的亮点。募投的500 吨半导体硅材（区熔级多晶硅300 吨、电子级多晶硅200 吨），随着大尺寸硅片的占比提升、功率半导体市场空间的进一步扩张以及公司客户验证的进一步推进，有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议

    中短期，氢气业务仍将是公司的重要收入来源；同时，随着募投项目的 达产，硅烷气量价齐升有望推进公司业绩高速增长；此外，三氯氢硅的外售也将为公司业绩带来新的增长点。长期看，半导体硅材完成验证后，将进一步打开公司的业绩空间。预计公司2022-2024 营业收入分别为10.02、13.47、18.67 亿元，归母净利润分别为2.04、3.19、4.55 亿元，对应10 月28 日收盘价，市盈率分别为为31.0、19.9、13.9X，相对于可比公司（金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体）均值的40.5、28.7、21.7X，存在一定折价。

    风险提示

    偿债能力风险；规范治理和内部控制风险；安全生产及环保风险；关联方资金依赖及资金紧张的风险；客户集中及关联交易占比比较大的风险；潜在独立性风险；宏观经济周期性波动风险