氢硅材料领先企业，氢气+硅烷气业务量价齐升驱动2022H1 业绩超1 亿元硅烷科技成立于2012 年，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL 华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2022H1 实现营收5.07 亿元（+38%），实现归母净利润1 亿元（+97%）。公司拥有丰富的技术储备，联合上海交通大学、中国化学赛鼎宁波工程公司共同研发国内领先且具备国际一流水平的“ZSN 法高纯硅烷生产技术”；2014 年建成国内首套规模化电子级硅烷气生产线，产品纯度可达7N 级，截至2022H1 公司已取得专利55 项，其中发明专利3 项，实用新型52 项。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.16/2.71/3.83 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.86/1.22 元/股，对应当前股价的PE 分别为29.7/23.7/16.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　光伏、显示面板、半导体等下游行业稳步扩张，公司硅氢业务前景较广硅烷气环节来看，其下游的应用范围十分广泛，主要包括半导体行业、显示面板行业、光伏行业等等。根据公司招股说明书，未来几年国内半导体市场依然会维持较高增长、中国光伏装机容量CAGR 有望保持30%以上、中国面板产能占比有望提升到70%以上，下游行业稳步扩张带动公司业务增长。其中在半导体行业，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供应商认证工作。氢气业务来看，国内氢气需求还是以化工行业为主，公司下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块；炼化对氢气的需求还有明显的增长空间。

    　　而氢能源车由于处在起步阶段，未来具有较大的成长空间及广阔的发展前景。

    　　优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构公司电子级硅烷气纯度可以稳定在6N 级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年；高纯氢方面，公司下游涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5 万吨/年，以及新建500 吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。

    　　风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险