简评

    国内电子级硅烷气龙头企业，2022 年上半年业绩高增2012 年公司股东平煤神马集团和上海交通大学肖文德教授合资设立硅烷科技，公司目前主要产品为氢气（工业氢/高纯氢）与电子级硅烷气。工业氢气主要销售给神马实业股份有限公司下属企业；2021 年公司新增高纯氢业务，主要用于新能源汽车、高端制造业等行业，公司致力于开发氢能相关的下游客户，并正式向电厂、公交系统、光纤制造、半导体等下游供应。公司电子级硅烷气可应用于半导体行业、显示面板行业、光伏行业，目前公司已积累了TCL 华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批市场领先的重要客户。2021 年氢气、硅烷营收分别为4.78、1.64 亿元，占比分别为66.21%、22.69%，毛利分别为1.25、0.30 亿元，占比分别为72%、16.94%，毛利率分别为26.3%、18.03%。2022 年上半年，受益于氢气、硅烷量价齐升，公司实现营收5.07 亿元，同比增长37.64%，实现归母净利1.00 亿元，同比增长96.59%。

    硅烷技术领先，市场份额持续提升，向半导体领域进军公司2014 年10 月建成的硅烷一期装置是国内首家拥有自主知识产权的规模化生产高纯电子级硅烷气的生产装置，成功打破了外国公司对电子级硅烷气的垄断地位，公司采用“ZSN”法硅烷生产技术，使得硅烷产品纯度达到6N-7N，达到国际先进技术水平，同时中间步骤化学反应的副产物循环使用，使生产成本大幅降低，从而使得产品具有较强的成本优势。同时公司不断进行技术改进，实际产能持续提升，2019-2021 产能分别为1200、1500、1700 吨，2021 年产能利用率达88%。

    从产量及市场份额上来看，公司自2015 年下半年投产以来，硅烷产品产销量逐年增长，目前年产量已达到近1500 吨。2020 年国内总硅烷需求量约为4164.64 吨，公司市占率约32.56%。公司生产的硅烷，在光伏行业供应领域已经占据国内约37.95%的市份额，在显示面板供应领域占据国内约26.88%的份额，此外，在半导体行业，公司硅烷产品已完成了芯片制造商的合格供应商认证工作。随着国内光伏、面板、半导体行业的快速发展，公司硅烷业务也将快速成长。

    河南重要氢气供应商，氢气经营稳健，新增高纯氢气业务公司在2019 年新增工业氢气生产及销售业务，目前产能3.76 亿方/年，2021 年产能利用率87%。公司氢气生产最主要的原材料为焦炉煤气，采购于公司股东首山化工，首山化工具有年300 万吨焦炭产能，副产大量焦炉煤气，为公司生产氢气提供了稳定的 原材料供应。公司氢气的下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，下游客户所在地为平顶山尼龙新材料产业集聚区，是平顶山市产业转型升级的主战场，因此氢气需求量较大且业务合作持续稳定多年，公司是区域市场内重要的氢气供应商。高纯氢方面，2021 年7 月公司已建成年产1600 万方高纯氢生产线，并正式向河南公交系统供应氢燃料电池用高纯氢，此外，高纯氢终端客户已涵盖电力、医药、半导体等多个行业。

    募投项目打开产能瓶颈，优化产品结构，助力长期成长公司募投项目包括硅烷装置冷氢化系统技改项目与500 吨/年半导体硅材料项目。

    1、硅烷装置冷氢化系统技改项目。技改前，公司2021 年三氯氢硅设计产能5 万吨，实际产能约2.7 万吨，2021年外购三氯氢硅2118.88 吨。冷氢化系统技改后可补足公司三氯氢硅设计产能缺口约2.3 万吨，供硅烷一期、硅烷二期歧化反应阶段使用，由此可以间接增产硅烷气约1300 吨，同时富余三氯氢硅产能约2.7 万吨可直接对外销售。三氯氢硅是使用西门子法生产太阳能光伏电池片的主要原材料，公司目前下游客户包括光伏相关企业，具有向光伏行业拓展销售三氯氢硅的潜在基础。

    2、500 吨/年半导体硅材料项目。该项目预计年产区熔级多晶硅300 吨，电子级多晶硅200 吨。电子级多晶硅是生产芯片的关键原材料，区熔级多晶硅是电子级多晶硅的高端产品，主要用于制造IGBT、高压整流器、高压晶体管等高压大功率半导体器件，此外，公司的硅烷气可作为生产区熔级（电子级）多晶硅的原材料。该项目投产后将优化公司产品结构，提高综合盈利能力。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为2.11、2.64、2.89 亿元，对应发行后EPS 分别为0.67、0.84、0.92 元。首次覆盖，考虑公司尚未上市，暂不评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；公司产能投放不达预期风险；研发失败风险等。